1、历经七十余载，打造全球一流综合物流企业
历史沿革：中国外运前身中国外运集团公司初创于 1950 年，作为新中国物流与 外贸运输行业开拓者；2002 年集团重组成立中国外运股份有限公司，整合继承 原集团的物流业务资源，并于 2003 年在香港联合交易所上市；2009 年，中外运 集团与中国长航集团合并后更名为中国外运长航集团，中国外运成为其子公司； 2015 年，中国外运加入招商局集团，成为招商局的上市附属公司；2017 年，公 司收购同一控制下招商物流；2019 年，在上海证券交易所上市，成为“A+H” 两地上市公司。历经七十多年，成为中国综合物流服务运营商。
股权结构：2015 年，经国资委报经国务院批准后决定，中国外运长航以无偿划 转的方式整体并入招商局，成为其全资子企业，公司也因此成为招商局的上市附 属公司。截至 2023 年 11 月，公司实际控制人为招商局集团有限公司（为国务院 国资委 100%控股），合计持有公司 55.83%股份；控股股东为中国外运长航集团 有限公司（为招商局 100%控股），持有公司 33.89%股份；控股股东香港交易及 结算所有限公司合计持股 29.23%（H 股）。 主要参控股公司情况：公司参股公司中外运敦豪贡献主要投资收益。中外运敦豪 为公司与 DHL50%参股的合营企业，2023H1 营业收入为 101.88 亿元、净利润 15.66 亿元。
2、空海运价格回落使得营收下行，但公司整体业绩保持稳健
收入端受空海运价格回落影响，22 年及 23 年前三季度营收同比呈现下降趋势。 公司 2021 年、2022 年、2023 前三季度营业收入分别为 1243.46 亿、1088.17 亿、727.73 亿元，同比增长 47.09%、-12.49%、-9.85%。其中，2021 年由于 疫情影响，国际海运空运运力供给不足导致运价上升，带动当年营收大幅上涨，后续随运价回落、全球贸易需求收缩，营业收入逐步回归常态。除受运价周期影 响外，公司自身业务也取得一定增长，前三季度营收已和 2019 年全年收入持平。 利润端：归母净利润稳定增长，公司盈利规模持续提升。由于公司持续推进直客 业务；专业物流及跨境电商业务的持续扩张，公司业绩保持相对稳定。公司 2021 年、2022 年、2023 前三季度归母净利润分别为 37.13 亿、40.68 亿、31.64 亿 元，同比增长 34.82%、9.55%、-11.55%。
3、三大板块协同发展，货代业务贡献主要营收
公司为契合自身战略定位及行业发展趋势，实现业务重构，全面推动数字化转型， 于 2019 年重新梳理了业务线条，调整为代理及相关业务、专业物流和电商业务 三大板块。其中，新组建电商业务板块，纳入了原其他服务板块下与电商化和平 台化相关的快件和集装箱租赁业务，并新增物流电商平台细分板块；专业物流基 本维持不变；代理及相关业务包括原货运代理、仓储及码头服务以及其他服务中 的传统业务。 其中，专业物流业务为核心业务，聚焦于具有高成长性、附加值的细分领域，并 推动上下游产业高质量发展；代理及相关业务为基石业务，为公司传统业务版块， 主要是支持专业物流与电商业务；电商业务为新兴业务，主要服务于高速发展的 跨境电商客户，为客户提供跨境端到端的综合物流服务。截至 2023 前三季度，专业物流、代理及相关业务、电商业务收入占比分别为 30.87%、59.26%和 9.87%， 毛利率分别为 8.66%、6.19%和-1.12%。
1、业务概况与营收拆分
未来跨境电商领域发展态势良好：得益于中国制造的产业优势、海外线上购物渗 透率提升和跨境物流的持续发展，中国跨境电商行业呈现良好发展态势。2022 年中国跨境电商进出口总额达到 2.11 万亿元，19-22 年同比增速维持稳定较高 水平。进出口占比中，出口规模占比较高，为 73%，而进口规模为 27%。因此，得益于中国制造性价比优势、海外出口品牌效应与用户粘性双升，及国家出台多 项鼓励外贸政策与海外仓储基础设施完善，未来跨境电商物流行业或迎来较大发 展。 中国外运代理及相关业务主要包括海运代理、空运代理、铁路代理、船舶代理和 库场站服务等服务。中国外运作为中国最大的货运代理公司，拥有覆盖全国，并 辐射全球的服务体系。在 2023 全球海运货代 50 强排行榜中排名第二，在空运 货代 50 强中排名第八，海运及空运代理均为全国第一。 营收拆分：2022 年，海运、空运、铁路、船舶、库场站服务、空运通道等业务 对外收入占比分别为 53%、8%、10%、5%、4%、20%；分部利润占比分别为 31%、15%、6%、19%、10%、20%。其中，海运代理贡献对外收入及分部利 润主要部分。空运通道业务与空运代理对外收入与分部利润也较高。公司建设空 运通道，使业务模式逐步向“货代+承运人”复合模式转变，包机运营带动业务 量大幅上升，可控运力的持续增加使公司更大程度享受到运价上升带来的利润。
2、海运代理营收随周期影响波动较大，公司主动优化业务结构
随海运运价及需求下行，22 年后营收逐渐回落。2019-2022 年海运代理业务对 外收入分别为 421.32、420.96、677.90、496.63 亿元。其中，2021 年由于海运 运价持续高位，且 21 年疫情持续反覆、航运使用效率受到抑制，运力紧张；同 时全球经济逐步复苏，运输需求大幅回升，航运市场供不应求，导致海运代理收 入大幅上涨，同比增长 61%。2022 年后随着海运运价回落，全球贸易需求减弱， 海运代理业务量下降，且公司优化业务结构，减少了利润率低业务，使得海运代 理收入与分部利润出现下降。2023 年，随着全球贸易市场放缓，全球集装箱运 输需求下降 0.8%；而集装箱船交付量显著增加，预计 2023 年创下年度交付量 最高记录，导致全球集装箱市场出现供过于求，运价面临下行压力。国际海运市 场需求低迷，或导致海运代理业务营收下降。
海运运价下行，公司优化低利润率业务结构：2019-2022 年海运代理业务分部利 润分别为 5.75、5.93、7.15、7.01 亿元。21 年因海运运价持续处于高位，航运 市场供不应求，分部利润提高，同比增长 21%。此后因海运运价、海运代理业务 量下降，伴随公司减少部分利润率低的业务，导致海运代理分部利润同比下降 1.96%，但分布利润率回升 0.35%。2023 年，公司加强与船公司之间合作，针 对客户需求打造端到端全过程物流服务，拓展服务链条，分部利润率提升 0.18%。
3、全球经济放缓情况下，空运通道建设实现业务量稳步推进
调整运力布局使营收大幅上升，但全球经济放缓致增速下降：2019-2022 年空运 代理业务对外收入分别为 50.67、71.80、79.74、80.43 亿元。2020 年对外收入 同比增长 41.70%，主要是因为当年航空运价上涨，公司以包机等模式提前锁定 部分运力，使空运代理营收大幅提高；2021 年，公司不断完善空运通道建设， 并将业务模式向“货代+承运人”复合模式转变，同时通过包机等模式加大可控 运力，实现收入可观增长，同比增长 11.06%；2022 年，因俄乌冲突产生的绕行 成本及燃油成本的上升，同时空运运价与包机补贴下降，导致空运代理业务增长 迟缓，同比增长仅 0.87%。2023 年前半年，由于空运运力供过于求，导致运价 下降，空运代理业务营收同比大幅下降。
随全球空运运价及需求变化，分部利润有所回落：2019-2022 年空运代理业务分 部利润分别为 0.96、2.37、4.61、3.36 亿元。其中，2020 年随着空运代理营收 增加，业务盈利能力大幅提高，分部利润同比增长 146.88%；2021 年，运价上 升的同时，可控运力的增加带来业务更强盈利能力，分部利润同比增长 94.51% ； 2022 年，因燃油成本、绕行成本上升与空运运价下降，使空运代理利润出现大 幅下滑，分部利润同比下降 27.11%。截至 2023 年上半年，全球空运需求持续 下降，上半年需求同比下降 8.1%，而伴随全货机订单 2023-2024 集中交付，空 运运力将持续增加，供需变化使运价持续回落至正常状态，或导致空运代理利润 下滑。 拓展航线布局，依托稳定运力资源：截至 2023 年 6 月底，公司运营了 8 条定班 包机线路，航线覆盖美洲、欧洲、亚洲，为客户提供全链路标准化可视化空运物 流服务，并积极推进中东、东南亚、中东欧登国际航线布局；公司不断加强空运运力通道建设，坚持[新型承运人]模式，掌握空运代理可控运力 10.6 万吨，在全 球航空货运需求下降的情况下，空运通道业务量同比增长 8.38%。
1、业务概况与营收拆分
中国外运专业物流服务主要为客户提供量身定制的、覆盖全价值链的一体化物流 解决方案，并确保方案切实可行。其中包括合同物流、项目物流、化工物流、冷 链物流以及其他专业物流服务。公司专业物流以向价值链转型为经营目标，聚焦 重点目标市场，深耕细分领域，针对不同版块客户积累核心能力，实现服务纵向 延伸，经验横向复制。 合同物流贡献主要营收与分部利润：2022 年合同物流、项目物流、化工物流、 冷链物流对外收入占比分别为 74%、15%、9%、2%；分部利润占比分别为 76%、 10%、10%、-4%，合同物流贡献主要部分。
2、大智慧物流技术应用于细分行业，合同物流营收利润双增长
合同物流业务按照目标行业进行管理，目前在消费品及零售、汽车及工业制造、 电子及高科技、医疗健康等领域具备专业方案解决能力。应用大智慧物流技术， 为客户提供如采购、生产、销售物流及逆向物流等供应链物流管理服务，并提供 定制化物流方案设计，以优化供应链，实现服务增值。 深耕细分行业，拓展新兴业务，收入利润增幅可观：2021-2023H1，合同物流对 外收入分别为 180.78、210.80、113.86 亿元，分部利润分别为 6.43、7.32、4.28 亿元。2021 年合同物流开展新项目使业务量大幅提升，同时推进卡车运力集中 采购使仓库运营实现降本增效，推动了合同物流收入大幅提升，同比增长 22.64%， 分部利润增幅 5.24%；2022 年公司持续深耕细分行业，在增强存量业务基础上， 不断拓展新业务方向，带动合同物流收入同比提升 11.63%，分部利润同比大幅 增长 13.84%；2023 年 H1，合同物流进一步深耕细分行业，强化细分行业解决 方案能力，巩固公司国内头部地位；同时公司洞察新兴产业机遇，抓住内需市场 结构性机会，在新能源车领域以存量拓展新业务，并在医疗健康领域落实端到端 进口服务，实现收入与分部利润同步增长，上半年对外收入同比增长 8.15%，分 部利润同比大幅提升 16.62%。
公司针对消费品及零售、汽车及工业制造、电子及高科技、医疗健康等不同细分 领域客户，积累不同核心能力，提供定制化解决方案。从收入和利润贡献来看， 消费品及零售约占 50%，汽车及工业制造占比约 20%，电子及高科技、医疗健 康占比 20%。2023 下半年，合同物流持续聚焦高成长性客户，不断拓展行业新 客户，创新业务模式，打造差异化定制化解决方案，为客户创造价值。
3、 数字化赋能专业物流解决方案
中国外运启动全面数字化转型，进一步构建强客户、强产品、强运营的全网运营 体系。公司在现有物流操作、协调、资源整合能力基础上，叠加数字化与自动化能力，提供高附加值服务以契合客户数字化转型需求，并积累行业经验，打造打 造产业全价值链物流服务领域领先优势。此外，中国外运持续进行物流服务模式 创新，不断完善标准化产品运营体系，同时加强信息系统能力建设，利用数字化 营销进行产品推广，提供国内及跨国的端到端全供应链物流服务，满足客户全方 位需求。 公司打造线上电商平台运易通，是聚焦 B2B 物流服务领域，打造的集商流、物 流、信息流和资金流为一体的公共物流电商平台。通过整合公司物流资源，打造 端到端全产业链服务。运输过程透明化，并动态跟踪货物动向实时更新，使客户 能更容易获取运输状态，使物流更简单高效；此外，客户还可以通过运输任务管 理服务获取定制的数字化运输解决方案，从而实现运输的数字化管理与降本增效。 运易通平台致力于打造国内场景最全的物流在线交易及服务体系，已携手超过 2 万家物流公司在线服务超过 3 万家生产制造企业，是目前中国最具规模的物流电 商平台之一。
1、业务概况与营收拆分
中国外运电商业务包括跨境电商物流、物流电商平台和物流装备共享平台。截止 2023 年 H1，三大板块对外收入占比分别为 69%、29%、2%；分部利润占比分 别为 53%、7%、40%，跨境电商物流贡献主要营收。
2020-2021 年，电商业务随公司运力规模、跨境电商业务规模的提升实现营收利润大幅增长，2022 年因海外市场不良影响使电商物流出口下降；2023 年因空运 运价下降与成本提升，致使跨境电商物流营收持续下降，营收总体呈先上升后回 落趋势。 2020 年，电商业务对外收入为 71.76 亿元，同比大幅增长 140.56%；分部利润 1.96 亿元，同比增长 173.94%。主要原因为公司加强空运通道建设及与重点客 户的合作，并提前锁定运力，实现营收利润同步增长。其中，跨境电商业务收入 翻倍增长，超 70 亿元；且分部利润达 1.67 亿元，同比增加 4.4 倍。 2021 年，电商业务对外收入 142.53 亿元，同比增长 98.62%；分部利润 2.49 亿 元，同比增长 27.44%。原因为公司在持续增加与重要客户合作的同时，不断开 拓新电商客户，在跨境电商物流业务上实现大幅增长，跨境电商物流业务收入同 比增长 108.05%，分部利润同比增长 29.71%。 2022 年，电商业务对外收入 118.77 亿元，同比下降 16.67%；分部利润 1.77 亿 元，同比下降 28.89%。因海外市场需求收缩及欧盟税改影响，使得电商物流出 口量下降；且伴随空运运价下降、包机补贴减少与俄乌冲突产生飞机绕行成本， 导致跨境电商物流业务营收同步下降。 2023 年 H1，电商业务对外收入 47.22 亿元，同比减少 32.87%；分部利润 0.89 亿元，同比减少 42.56%。原因为上半年欧美市场低于预期，使跨境电商物流业 务增幅较缓；加上空运运价承压挤压了跨境电商物流业务利润。
2、跨境电商：新兴市场机遇巨大，中国外运具强大优势
新兴市场潜力巨大，国际全链路供应链需求有望提升。公司跨境电商业务追踪目 标客户需求动向，根据其需求变化调整运力布局；且在稳定经营欧美业务基础上， 大力拓展非洲、东南亚、中东、拉美等新兴市场。2023 年上半年国内跨境电商 市场规模已达 8.2 万亿元，预计年规模达 17.48 亿元；随着全球经济发展，东南 亚、中东等新兴市场消费能力不断提升，对商品的多样化需求为中国跨境电商提 供广阔的发展机遇。 过去由海外客户掌握供应链，国内企业作为代加工工厂，中间物流商多为外资， 国内物流企业缺乏竞争优势。而伴随国内产业结构转型升级，中国品牌逐渐崛起， 同时跨境电商贸易模式为其提供更大发展空间。对于中国卖家，更愿意与本土跨 境物流龙头企业合作，而中国外运作为具备端到端全链路跨境物流能力的国内跨 境物流龙头企业，具有广阔机遇。
近年来，中国与中亚、东欧及东南亚周边国家在投资贸易等多个领域和范围进行 深度合作，海外建厂的版图持续扩大，战略不断深化，不仅实现了数量增长，更 是不断挑战更高质量的发展水平。福耀玻璃、宁德时代等一大批国内龙头制造业 企业不断走出国门，布局全球。伴随华企在全球的进一步扩张，国际供应链需求 有望加速提升。而在国际业务的沟通以及互相帮助方面，中国外运有独特价值。 公司与客户建立长期深度合作关系，为客户提供两端合规、关键物流资源节点操 作，公司不完全是客户的供应商，而是共同把跨境电商的全链路组合高效利用的 伙伴。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
