大股东变更，开启加速发展新征程
银泰黄金主要业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易。目前，公司共拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。在产矿山包括大型黄金矿山黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦，主要产品为合质金；铅锌银多金属矿矿山玉龙矿业，主要产品为铅精粉（含银）和锌精粉（含银）。华盛金矿为公司收购的停产待恢复矿山。除此之外，子公司银泰盛鸿是一家以贵金属和有色金属贸易为主业，以金融工具为风控手段的综合型贸易服务商。公司资源优质，截至 2022 年底，公司保有金金属量173.9 吨，银金属量6921.2吨。2022 年，公司生产合质金 7.06 吨，合并摊销后克金成本仅为167.54元/克。
1999 年，公司前身乌江电力股份有限公司在重庆市注册，2000 年6 月在深圳证券交易所挂牌上市交易，主营业务为水利发电。2002 年，公司第一大股东变更为广州凯得控股有限公司，主营业务转变为城市公用事业的投资和管理，名称变更为为南方科学城发展股份有限公司。2007 年，公司第一大股东变更为中国银泰投资有限公司，确定了公司主营业务向能源领域及矿产资源行业转移的战略方向，以酒店餐饮业为过渡经营的策略。 2013 年，公司完成重大资产重组，出售北京银泰酒店管理有限公司100%股权给母公司中国银泰，同时用增发的股份和部分现金购买了内蒙古玉龙矿业股份有限公司 69.47%的股份，主营业务转变有色金属采选。由此，公司正式转型，并更名为银泰资源股份有限公司。 2016 年，银泰资源收购了全球知名黄金企业加拿大埃尔拉多旗下中国境内的黑河洛克东安金矿、吉林板庙子金英金矿和青海大柴旦滩间山金矿。高品位优质金矿资源的获取进一步扩张了公司的业务版图。2018 年重大资产重组完成。收购和重组完成后，公司最大限度地保留了矿山的原有团队，培养了一大批各类技术管理人才，秉承了国际矿业公司的先进生产管理理念和管理经验。
2019 年，公司更名为银泰黄金股份有限公司，更准确地体现公司黄金主业，和以贵金属为主、优质有色金属并举的发展战略。 2021 年，公司出资 10.37 亿元收购芒市华盛金矿开发有限公司60%股权，黄金储量大幅增加，为长期发展奠定资源基础。 2023 年，山东黄金以 127.6 亿元收购沈国军先生及中国银泰投资有限公司合计持有的 20.93%的股份，7 月正式获得银泰黄金控制权，此外山东黄金陆续通过证券交易所集中竞价交易方式增持公司股份，截至 12 月29 日，持股比例增至28.89%。公司由民营企业转制为国有企业。山东黄金作为我国黄金行业龙头企业，拥有14座国内矿山和 2 座海外矿山，保有黄金资源量 1431.40 吨，黄金储量565.18吨，2022 年矿产金产量 38.67 吨，项目经验丰富，未来有望为公司赋能，实现优势互补，发挥协同效应。 新的发展阶段，公司也提出全新战略目标。要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。项目为基，扩能增产，推进重点工程，保障产能提升。安全为本，筑牢防线，紧盯“双零”目标，坚持绿色发展。改革创新，优化机制，发挥协同效应，打造体制优势。具体目标如下： 两年规划目标：十四五末矿产金产量 12 吨，金资源量及储量达到240 吨；三年规划目标：2026 年末矿产金产量 15 吨，金资源量及储量达到300 吨；五年规划目标：2028 年末矿产金产量 22 吨，金资源量及储量达到500 吨；七年规划目标：十五五末矿产金产量 28 吨，金资源量及储量达到600 吨以上。
针对银泰黄金与山东黄金业务均涉及有色金属矿采选业是否会存在同业竞争问题，公司公告山东黄金的主要产品为标准金锭和各种规格的投资金条等，银泰黄金主要产品为合质金（含银）、含银铅精矿和锌精矿等，银泰黄金的合质金产品需经进一步提炼方可成为标准金，银泰黄金的合质金产品本质上属于山东黄金生产的标准金的上游产品，山东黄金的主要产品与银泰黄金差异较大；销售模式方面，山东黄金主要客户为上海黄金交易所，而银泰黄金主要客户为下游黄金冶炼厂，双方客户处于不同的产业链环节，主要客户存在较大差异；矿权资源方面，根据目前所持有的采矿权及探矿权，山东黄金与银泰黄金的矿权所涉及的区域范围均为独立矿山，不存在交叉覆盖情况。针对未来可能产生竞争的业务机会时，山东黄金将保持银泰黄金独立参与市场竞争。
管理层经验丰富
管理层平稳过度。控股权变更后，公司董事会变化较大，山东黄金集团有限公司党委委员，山东黄金矿业股份有限公司副董事长、总经理，山东黄金矿业股份有限公司矿业管理分公司党委书记、负责人刘钦先生出任董事长。公司6 个董事席位中 4 个由山金背景成员占据。高管层变化较小，总经理仍由欧新功先生继续出任，欧新功先生曾任中国科学院广州地球化学研究所博士后、副研究员，澳大利亚澳华黄金有限公司中国勘探与商务高级经理，加拿大埃尔拉多黄金公司中国区商务经理、勘探高级经理，银泰黄金股份有限公司高级工程师、总工程师、董事，对公司现有矿产资源有长期全面深入的理解和管理。2 位副总经理在公司也有多年管理经验。整体来看，更新后的管理层学历较高，行业经验丰富。
经营业绩稳中向好
近年来，公司生产整体平稳，黄金产量由 6 吨提升至7 吨左右。2022 年，公司完成黄金产量 7.06 吨，实现营业收入 83.82 亿元，同比下降7.29%，实现归母净利润 11.24 亿元，同比下降 11.69%。主要因吉林板庙子受疫情影响停产；青海大柴旦对磨机筒体进行更换并调试；玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，导致矿产资源生产进度受到影响，金、银销售量较上年同期减少，叠加原材料价格上涨，生产成本上升影响，业绩有所下滑。2023 年前三季度，受益金价上涨，公司业绩增长，实现营业收入70.95 亿元，同比增长 10.30%，实现归母净利润 11.18 亿元，同比增长20.24%。三季度，公司控股股东完成变更，业绩平稳，费用管控优秀，单季实现归母净利润3.84亿元。
矿产资源优质，成本优势突出。公司聚焦贵金属和有色金属矿采选业务，拥有五家矿山企业，分别为铅锌银多金属矿山玉龙矿业，金矿矿山黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿，其中华盛金矿为停产待恢复矿山，其余为在产矿山。截至 2022 年，公司合计总资源量（含地表存矿）矿石量1.01 亿吨，金金属量173.9吨，银金属量 6921.2 吨，铅+锌金属量 166.71 万吨，铜金属量6.35 万吨，锡金属量 1.82 万吨，包含 5 个金矿采矿权、9 个金矿探矿权、2 个银铅锌矿采矿权、6个银铅锌矿探矿权。公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山，凭借资源优势以及先进的生产管理水平，公司盈利能力行业居前。随着现有资源挖潜，公司具备较大的发展潜力。
青海大柴旦：积极推进采矿权办理，增长前景广阔
青海大柴旦位于青海省滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区，成矿条件优越，属于国内大型黄金矿山。截至 2022 年末，保有资源量矿石量1637.37 万吨，金金属量 65.95 吨。另有堆存矿石量 131.44 万吨，金金属量6.85 吨。2022 年，实现营业收入 8.17 亿元，净利润 3.7 亿元。 矿山建设高标准。青海大柴旦的历史可追溯至 1989 年，由青海省第一地质大队在区域地质调查时发现。1993 年，青海省海西州大柴旦行委与青海地质一大队联合组建企业共同开发滩间山金矿。2000 年，澳大利亚中国矿业国际有限公司与滩间山金矿成立合资公司大柴旦矿业有限公司。2003 年，中矿公司将拥有的股权转让给加拿大阿富勘矿业公司。2005 年，加拿大埃尔拉多黄金公司成功收购公司85％的股份，并于 2007 年正式开启商业化生产。2016 年，埃尔拉多退出中国市场，青海大柴旦被银泰黄金收购。青海大柴旦金矿是我国首家中外合作的黄金矿山，从设计到建设、运营完全按照国际化标准进行，引进了海外现代化管理机制，先进的采、选矿技术和设备，矿山数字化管理水平和安全环保管理水平均处于国内领先水平。
增储扩产前景广阔。青海大柴旦目前拥有采矿权 2 个，探矿权7 个，矿权面积广阔，并且在采矿权周边有多处物化探异常，找矿潜力巨大。公司在相关矿区内持续大额勘探投入，近年来黄金保有资源量不断提升，由2017 年45 吨提升至2022年 73 吨。目前，公司正在积极推进青龙沟金矿采矿权证（扩大矿区范围）、细晶沟金矿（新立）采矿权证的审查办理，预计“探转采”完成后，细晶沟金矿、青龙沟金矿的产能将分别为 60 万吨/年、80 万吨/年，未来黄金产量有望得到进一步提升。
黑河银泰：高品位金矿，盈利能力强
黑河银泰位于黑龙江省黑河市逊克县，银泰黄金持有100%股权，是国家级绿色矿山。1998 年 4 月，黑龙江省有色金属地质勘查 707 队，发现1-4 号等4 条岩金矿体；1999 年发现 5-9 号 5 条矿体，揭开了该区找矿的序幕。2007 年勘查707队和洛克香港签订合资合同，设立黑河洛克，合作开发东安金矿。其后实际控制人从李国成转为澳华黄金、再转为埃尔拉多，直到 2016 年转为上海盛蔚。其后几年东安金矿建设提速，2017 年收到采矿许可证，并于 10 月正式试车投产。截至2022年末，保有资源量矿石量 106.27 万吨，金金属量8.99 吨，银金属量72.39吨。另有存货矿石量 21.41 万吨，金金属量 0.70 吨，银金属量16.32 吨。高品位，高盈利能力。黑河银泰东安金矿矿区位于小兴安岭北段，具备处理能力1250 吨/日，是少有的高品位、浅埋藏低温热液型金矿，2018 年平均金入选品位曾高达 15.38 克/吨。优秀的自然禀赋成就了黑河银泰优秀的盈利能力，近年来净利率保持在 50%左右，2022 年实现净利润 6.35 亿元，净利率49.53%，是公司最重要的利润来源。但随着品位下降，黑河银泰成本有所上升。
资源接续工作稳步推进。2023 年 3 月 23 日，黑河银泰与黑龙江省第七地质勘查院签署了《探矿权转让合同》，黑河银泰受让黑龙江省第七地质勘查院持有的黑龙江省逊克县东安岩金矿床 5 号矿体外围详查探矿权。有效期至2025 年8月2日，转让金额 1.63 亿元。以 5 号矿体南北延伸区域为主的外围及深部增储可能性较大，受让该探矿权将有利于提升公司资源储备，保证黑河银泰的资源接续。
吉林板庙子：探采平衡，稳步发展
吉林板庙子位于吉林省白山市浑江区板石街道吊水壶三队，是国家级绿色矿山，拥有金英金矿采矿权。1998 年吉林省通化地质矿产勘查开发院在进行松花石砚普查时发现板庙子金矿，之后陆续开展金矿勘查工作，2003 年探矿权人与澳华黄金组建吉林板庙子公司，2008 年 4 月首次设立采矿权，2009 年开始开采，设计采矿规模 66 万吨/年。截至 2022 年末，吉林板庙子保有资源量为矿石量540.5万吨，金金属量 20.59 吨。 探采平衡，生产稳健。吉林板庙子自投产以来，持续进行的生产勘探成效显著，保持了良好的探采平衡，保有资源持续稳定，具有良好的可持续经营能力。金英金矿外围探矿权也有很好的找矿线索，板石沟探矿权已经开始实施钻探工程，并有了工业矿体发现。2022 年实现营业收入 6.82 亿元，净利润2.35 亿元。
华盛金矿：资源优质，潜力巨大
芒市华盛金矿位于云南省德宏州芒市三台乡，距离中缅边境22 公里，目前拥有采矿权面积 0.6338 平方公里，采矿权内有果园、麦窝坝两个矿段。2015 年，华盛金矿委托北京斯罗柯资源技术有限公司编制了《中国云南省芒市金矿项目独立技术报告》，该报告估算麦窝坝矿段类卡林型金矿矿石资源量总量2322.50万吨，金金属量 70.67 吨，平均品位 3.04 克/吨。2021 年9 月，公司以自有资金10.37亿收购了云南芒市华盛金矿 60%股权，成为其控股股东。芒市金矿采矿权首次设立时间为 1995 年，采矿权人为核工业209 芒市金矿，后改制为芒市华盛金矿开发有限公司。2010 年芒市金矿在麦窝坝矿段红土型金矿下部发现了隐伏的类卡林型金矿。2013 年，原地表红土型金矿已基本采完；2014年，华盛金矿引入广深投资公司合作开发芒市金矿。2016 年，因股东资金问题，华盛金矿基本处于停产状态，一直持续至今。
找矿前景巨大。芒市华盛金矿属于国内稀有的类卡林型大型金矿，找矿潜力巨大。在世界范围的金矿找矿实践中，造山型、斑岩型、浅成低温热液型和卡林型是四种重要的类型。卡林型金矿床产于未经受区域变质作用的碳酸盐岩、细碎屑岩和硅质岩中，贱金属含量低，金呈微细浸染状分布的中低温热液型金矿床，具有成群、成带产出的特征。我国西南缘（滇桂黔）发现的一批卡林型金矿床，使“西南金三角”出具雏形，显示出寻找卡林型金矿床的巨大潜力和良好前景。静候矿山建成投产。华盛金矿采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，具备快速复产条件。银泰黄金的入主也有效解决了此前存在的资金问题。项目受到当地政府高度重视，2023 年德宏州政府工作报告中提出加快芒市华盛金矿早日建成投产。目前，矿山证载生产规模 10 万吨/年，正在申请变更生产规模扩大为120 万吨/年。芒市项目正按照最新矿业政策要求，开展资源储量评审备案工作，同时平行推进属地资源整合，进一步挖掘项目开发潜力。
玉龙矿业：铅锌银多金属矿，多元公司产品
玉龙矿业位于内蒙古锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗巴彦花镇，是目前国内矿产银（含量银）最大的单体矿山之一，主要产品为铅精粉（含银）和锌精粉（含银）。公司持有玉龙矿业 76.67%股权，少数股东为内蒙古地质矿产（集团）有限责任公司和内蒙古第十地质矿产勘查开发有限责任公司。 成矿条件优秀。玉龙矿业地处大兴安岭有色金属成矿带和华北地块北缘多金属成矿带，该地带蕴藏着丰富的有色金属资源，具备产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的优势条件，多家大型矿业企业在这一地区均有布局，是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区。玉龙矿业拥有 6 宗银铅锌矿探矿权证，探矿权的勘探范围达 42.84 平方公里，找矿潜力巨大。截至 2022 年末，玉龙矿业采矿权和探矿权合计保有资源量矿石量5385.68万吨，银金属量 6832.49 吨，铅金属量 60.85 万吨，锌金属量105.86 万吨，铜金属量6.35 万吨，锡金属量 1.82 万吨，伴生金 152 千克。2023 年末，公司花敖包特矿区 1118 高地锌多金属矿补充勘探报告通过评审备案，相比 2020 年版新增（共生+伴生）矿石资源量 1572.8 万吨，其中银金属量1328.55吨，铅金属量 10.62 万吨，锌金属量 22.5 万吨，铜金属量5.73 万吨，锡金属量0.92 万吨。资源储量备案完成标志着玉龙矿业外围探矿增储工作取得阶段性成果，下一步公司将积极推进探转采手续的办理。
盈利能力较强。矿山距离最近的铅锌冶炼厂不足 100 公里，运输方便，且矿山生产的铅精矿贵金属含量较高，易于销售。2022 年，玉龙矿业3000 吨/日新选厂正式运营，处理量提升至 5000 吨/日，进一步加强公司运营能力。2022 年，玉龙矿业生产矿产银 172.0 吨，铅精粉 1.18 万吨，锌精粉1.77 万吨，实现营业收入9.67亿元，净利润 3.78 亿元。
公司主营业务为贵金属和有色金属矿采选业务，核心产品为合质金，我们选取山东黄金、中金黄金、赤峰黄金 3 家企业作为可比公司。
银泰黄金主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易。截至2022 年底，公司保有金金属量 173.9 吨，银金属量6921.2 吨。2022 年，公司生产合质金 7.06 吨。未来青海大柴旦探转采项目推进以及华盛金矿生产规模变更及复产项目有望提升公司产量。公司 2025 年矿产金产量目标为12 吨，2030年矿产金产量目标为 28 吨。
山东黄金主营业务为黄金开采、选冶，业务高度集中于黄金。截至2022 年底，公司保有黄金资源量 1431.40 吨，黄金储量565.18 吨。2022年，公司生产矿产金 38.67 吨。2023 年，公司黄金产量目标为不低于39.64 吨。未来几年，焦家矿区金矿资源开发工程、三山岛金矿矿产资源开发利用（扩界扩能）工程、卡帝诺金矿露天开采项目的推进有望带动公司黄金产量大幅增长。
中金黄金主营业务包括矿山和冶炼，核心产品为黄金，其他产品主要包括铜、钼、白银和硫酸等。截至 2022 年底，公司保有资源储量金金属量507.3吨，铜金属量 226 万吨，钼金属量 46.96 万吨。2022 年，公司生产矿产金19.93吨，矿山铜 7.93 万吨。2023 年公司计划生产矿产金19.37 吨，矿山铜7.64万吨。目前，纱岭金矿建设项目有序推进，项目建成后可形成年10 吨黄金产量，未来集团优质资产注入有望助力公司黄金产量增长。
赤峰黄金主要业务为黄金、有色金属采选，近年来大力推进国际战略布局。截至 2022 年底，公司保有资源储量金金属量424 吨，全相稀土资源3.2万吨。2022 年，公司生产矿产金 13.57 吨，电解铜0.64 万吨。2023 年公司重点关注降本控费，矿产金产量计划不低于 14.6 吨。随着万象矿业Discovery采区地下开采项目，金星瓦萨 242 和 B-Shoot 南延区新的井下采区的开拓，公司产量存在提升空间。
克金成本优势明显
资源优势突出。公司资源体量虽然尚未进入头部序列，但凭借优质的资源禀赋，克金成本优势突出，盈利能力居前。近年来，受原材料价格上涨以及入选品位等因素影响，公司合并摊销后克金成本有所上涨，但2022 年仍仅为167.54元/克，毛利率达 57.37%，明显优于可比公司。
期间费用体量较小
2022 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.03 亿元、3.11 亿元、0.38亿元，营业收入占比分别为 0.04%、3.71%、0.46%，在可比公司内均处于较低水平。管理费用方面，2022 年略有提升，主要因停工损失增加，但因公司员工数远低于可比公司，工资及福利费用总额明显低于可比公司，人均创利远高于可比公司。财务费用方面，公司资产负债率底，利息支出远低于可比公司。
资产负债率水平低
2023 年三季度末，公司资产负债率仅为 17.58%，在行业中处于非常低的水平，在较为丰厚的盈利背景下，公司流动负债下降，资产负债率较2022 年底再降3.99个百分点。较低的负债率使得公司有较强的融资空间。公司偿债能力强，2022年流动比率为 1.91，速动比率 1.44，在可比公司内处于较高水平。
黄金价格分析框架
黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀功能和避险功能，在大类资产配置中还可提供分散化价值。自布雷顿森林体系瓦解以后，黄金价格不再与美元直接挂钩，不同于大宗商品价格主要受供需影响，其走势在商品属性之外，还受到货币政策、通胀水平、避险需求等多种因素综合影响，在不同时期主导黄金价格走势的因素各不相同。
自 20 世纪 70 年代初，布雷顿森林货币体系瓦解后，贵金属价格经历了三轮大涨。20 世纪 70 年代，经济滞涨背景下，黄金迎来了长达十年的牛市，价格最高升至850 美元/盎司。21 世纪初，流动性泛滥，叠加经济危机等因素刺激，黄金再度迎来十年牛市，价格从 2001 年 4 月的 256 美元/盎司升至最高2011 年9 月的1895美元/盎司，上涨 640%。2016 年来，贵金属价格企稳上升，随着2018 年底美国经济见顶、疫情后全球流动性宽松以及多国央行大幅增加黄金储备，价格再度上涨。近期，黄金价格保持在 2000 美元/盎司左右，处于历史较高水平。
黄金价格与实际利率呈现负相关关系。区别于大宗商品，黄金本质上来说是金属货币，价格波动不单纯受供需关系影响。在美元与黄金脱钩后，黄金已不再直接发挥货币职能，但仍具有强烈的货币属性，其涨跌体现出与信用货币的地位博弈。从黄金的金融属性出发，其定价逻辑可简化理解为名义利率与通胀的相对运行节奏变化。在美元为主导的国际货币体系下，黄金不生息，而美国国债有息，美债收益率下跌会提升黄金吸引力。同时黄金是抗通胀的，而美元会随通胀贬值，高通胀预期会提升黄金吸引力。实际利率=名义利率-通胀预期，从历史数据来看，黄金价格也通常呈现出与美元实际利率的负相关关系。
降息预期不断走强
2023 年黄金资产收益突出。年初以来，黄金价格走势一波三折，随着经济数据及预期变化不断调整。4 月受海外银行风险事件催化，伦敦现货黄金最高升至2048.5美元/盎司，创历史新高。高利率环境对市场的负面影响显现，考虑到加息对实体经济的滞后影响，市场担忧情绪升温，一度认为 6 月大概率停止加息，7月开启降息。但随着美国各项经济数据公布，市场信心回暖，叠加美联储鹰派讲话，降息节奏预期放缓。随着经济预期边际改善以及财政赤字扩张，长端利率加速上行，美元走强，对黄金形成压制。但另一方面，各国央行持续增储，再叠加地缘政治风险因素推升黄金价格。双方向博弈下，金价宽幅震荡，全年均价为1939美元/盎司，同比上涨 7.7%。而因中美周期错位，沪金受汇率等因素影响，表现相对强势，全年均价为 450 元/克，同比上涨 14.7%。 美联储委员会力求在长期内实现最大就业和 2%的通货膨胀率，而决策由数据驱动，也就决定了降息节奏受就业及通胀数据影响。从就业市场来看，目前仍保有韧性。美国 11 月失业率低于预期，降至3.7%，预期 3.9%，前值 3.9%；劳动参与率小幅上升为 62.8%，预期62.7%，前值62.7%；非农就业人口增加为 19.9 万人，预期 18.3 万人，前值15 万人，但今年就业人数新增多次出现下修。同时，职位空缺数从 22 年 3 月开始震荡回落，表明需求层面持续降温。
从通胀情况来看，通胀虽然仍处高位，但过去一年已经有所放缓。11 月核心CPI同比 4%，预期 4%，前值 4%；CPI 同比 3.1%，预期3.1%，前值3.2%；核心PCE物价指数同比 3.2%，预期 3.3%，前值 3.5%（修正 3.4%）。能源价格下跌贡献较大，需求不佳对价格形成拖累，市场对于供给侧扰动的担忧有所减弱。住房服务通胀已从峰值放缓，对利率敏感的地产行业在去年就出现弱化，而因租赁周转缓慢等原因，租金变化滞后给今年的住房通胀带来了下行动力。此外，工资增长放缓有助于不包括住房在内的服务业通胀降速。
美联储释放鸽派信号。12 月联邦基金目标利率保持5.25-5.5%，符合市场预期。但对通胀问题表述出现变化，由通货膨胀率仍然居高不下变为过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。并且点阵图显示过半官员预计明年至少降息三次，释放鸽派转向信号。叠加基本面数据变化，目前 CME3 月降息概率提升至82.9%，5月提升至 99.3%。紧缩周期或已接近尾声，美债利率回落对黄金价格形成支撑。
央行购金需求不容忽视
黄金行业供给平稳。世界黄金协会数据显示，黄金地上存量约为20.9 万吨，其中官方部门占 3.6 万吨，金饰占 9.6 万吨，金条与金币占4.7 万吨，其他占3.1万吨，另外地下储藏量约为 5.2 万吨。黄金供应主要包括矿产金和回收金，波动较小。2022 年全球黄金供应量为 4752 吨，其中金矿产量为3625 吨。可以看到2010年来，全球黄金年供应量保持在 4300-4900 吨水平，波动较小。
黄金需求主要包括金饰制造、科技、投资和官方部门，与大宗商品不同，价格上涨并不会抑制需求。同时，在黄金各类需求中，投资需求和央行购金波动较大，对黄金价格的影响也相对显著。 央行黄金储备是一国货币当局持有的，用以平衡国际收支，维持或影响汇率水平，作为金融资产持有的黄金，流动性极佳，在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊作用。为应对逆全球化发展趋势、日趋复杂的地缘政治局势等，全球央行大幅增加黄金持有量。对于新兴经济体而言，对黄金的配置还可多元化其官方储备，降低对美元的过度依赖。 央行购金大幅提升。世界黄金协会数据显示，2022 年全球央行购金大幅提升至1082 吨，土耳其、中国、印度、卡塔尔、乌兹别克斯坦等央行购金量尤为突出。2023 年，央行购金需求延续高景气，前三季度累计购金量达799.6 万吨，中国、新加坡、波兰等央行黄金储量增长居前，成为黄金需求强劲的支撑点。截至2023年 11 月，中国人民银行已连续 13 个月增储黄金，黄金储备达到2226 吨，较去年11 月增加 278 吨，但黄金储备占我国官方储备资产比重仍仅有4.3%。从中长期角度来看，地缘因素复杂，各国央行购金对金价形成向上推力。
从历史情况来看，全球黄金储备的变化对黄金价格有影响。20 世纪90 年代，各国中央银行日渐独立以及日益市场化，更加强调储备资产组合的收益，在这种背景下，没有利息收入的黄金地位有所下降，部分中央银行减少了黄金储备1999年比 1980 年的黄金储备量减少了 10%，主要国家抛售黄金是导致黄金价格长期处于低迷状态的原因之一。1999 年欧洲主要央行签署了中央银行黄金协议，限制了签署国在任何一年内可以集体出售的黄金数量，此后又分别于2004 年、2009年和 2014 年签署了三次，同时新兴市场的黄金配置需求也在持续提升，央行净售金量不断收敛，直到 2010 年转为净购金，对应对黄金价格的拖累不断减弱。近年来，随着央行购金的大幅提升，在强加息的背景下，黄金价格保持坚挺。
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