2024年轻工家电行业年度策略：稳步前行，探寻新发展

轻工家电行情回顾：板块行情跑赢大盘，板块 估值均处于历史低点

轻工板块表现：板块略跑赢大盘，包装印刷子行业表现亮眼

板块略跑赢大盘。截至2023年12月25日，SW轻工制造板块下跌9.5%，同期沪深300下跌13.54%，轻工制造板块跑赢大盘4.04pct，在 申万一级行业中排名第18名，表现居中，主要系终端消费需求恢复不及预计、企业订单及产能释放不充分，板块收入及业绩增速表现较 弱导致。 包装印刷子行业表现良好，其余子行业表现较弱。截至2023年12月25日，轻工制造子行业包装印刷、造纸、家居用品、文娱用品年初至 今涨跌幅分别-5.16%、-7.01%、-11.75%、-15.74%，包装印刷、造纸、家居用品子版块跑赢大盘，表现较为亮眼。

家电板块表现：板块表现亮眼，黑电、家电零部件子行业涨幅靠前

终端消费需求提升，板块表现亮眼。截至2023年12月25日，SW家用电器板块上涨1.41%，沪深300下跌13.54%，家用电器板块跑赢大 盘14.95pct，在申万一级行业排名第7，表现亮眼，主要系受消费、装修等场景恢复，终端消费需求提升，板块收入及业绩有所提升所致。 除厨电外，其余子行业均跑赢大盘。截至2023年12月25日，家用电器子行业黑色家电、家电零部件、照明设备、白色家电、小家电、厨 卫电器年初至今涨跌幅分别+40.03%、+11.69%、-5.85%、-1.3%、-13.04%、-15.61%，其中，黑电板块表现亮眼。

板块表现：估值处于历史低位

轻工制造及家用电器板块估值均处于历史底部水平。截至2023年12月25日，轻工制造板块PE_TTM（剔除负值）为20.9倍，自2015年1 月1日以来，轻工制造板块PE_TTM（剔除负值）平均值为31.66倍，中位数为25.71倍，目前板块估值水平处于8.3%分位点，板块估值 处于低位阶段。 截至2023年12月25日，家用电器板块PE_TTM（剔除负值）为13.14倍，自2015年1月1日以来，家用电器板块PE_TTM（剔除负值）平 均值为18.00倍，中位数为17.73倍，目前板块估值水平处于4.6%分位点，板块估值处于历史底部，接近19年年初水平。

轻工板块业绩：Q3收入降幅收窄，盈利能力修复

轻工板块收入逐步修复，业绩大幅提升。2023年前三季度，轻工制造板块收入为4366亿元，同比-4.51%；归母净利润为256亿元，同 比-3.75%，其中，Q3单季度轻工制造板块收入为1577亿元，同比-1.84%；归母净利润为107亿元，同比+10.27%，Q3板块收入降幅 逐步收窄，业绩稳步修复，利润端表现好于收入端，主要受益于各公司降本增效、提高投效比以及成本端改善。

家电板块业绩：基本面稳中向好，业绩持续提升

家电板块收入、业绩同比持续提升。2023年前三季度，家用电器板块收入为11232亿元，同比+5.97%；归母净利润为869亿元，同比 +12.01%，其中，Q3单季度家用电器板块收入为3809亿元，同比+7.30%；归母净利润为298亿元，同比+10.67%，Q3收入、业绩同 比持续提升。今年以来，家电消费呈持续修复态势，据全国家用电器工业信息中心数据显示，2023年上半年家电行业出口和内销规模均 实现增长，家电行业出口规模达2967亿元，同比+5.2%；内销规模达3711亿元，同比+2.8%。另外，今年以来受核心原材料铜、铝、 不锈钢等价格保持低位以及美元升值等因素影响，家电企业盈利能力有所提升。

家居&家电：内销业务稳步发展，外销订单持 续向上

在手订单平稳，双十二积极布局

家居及家电企业在手订单整体保持平稳。 随着地产竣工数据持续修复，预期家居及 家电需求有望回升，家居及家电企业在手 订单整体保持平稳。  积极备战年终双十二，节日礼品营销逐步 盛行。Q4为家居、家电行业传统促销旺 季，企业积极布局双十一、双十二，随着 线上渠道积极布局，全域营销加速，市场 影响力持续加大。近期，节日营销宣传逐 步盛行，以飞科电器为代表，公司通过深 度挖掘个护电器的礼品属性，满足消费者 在“圣诞节”、“元旦”、“情人节”等 情感节假日的情感诉求，产品和品牌的升 级获得了消费者的认可，推动公司业绩向 好。

竣工端持续修复，家居类、家电类零售温和复苏

竣工端持续修复，销售端表现较弱。2023年以来，住宅竣工面积持续修复，2023年1-11月住宅竣工面积累计+18.5pct，竣工端表现亮 眼；住宅销售面积小幅承压，2023年1-11月住宅商品房销售面积累计-7.3pct，预计随着地产政策持续推进，销售端数据有望回暖。 10月家具类零售温和复苏，家电类零售逐步修复。随着竣工端的持续修复，与地产后周期相关的家居板块呈温和复苏态势，2023年11 月家具类商品零售同比+2.8%，家电板块逐步修复，2023年11月家用电器和音像器材类商品零售同比+0.6%。整体来看，受消费需求恢 复趋缓等因素影响，家具类和家电类零售数据增长缓于竣工端。

存量房二手房需求释放，整装渠道持续发力

存量房&二手房翻新需求释放，将成为主要家居消费需求。新房市场将因为精装房渗透率提升，整装和拎包入住模式兴起，渠道转换带 来结构性机会。据奥维云网数据显示，2023年1-10月全国新开盘项目3155个，新开盘套数233.02万套；其中精装修新开盘项目1193个， 项目精装修渗透率达37.8%，新开盘套数73.39万套，精装渗透率达31.5%。另外，二手房交易带来的装修需求以及存量房规模累加带来 的自然翻新需求也将成为家居企业主要业绩增长来源。

整装风潮起，头部家居公司积极布局。家居行业消费客流愈加分散，各家公司多维开拓新渠道和新模式，赋能终端拓宽引流入口。其中， 整装需求迭起，各家家居公司积极布局整装渠道，索菲亚于2019年切入整装渠道，2023H1整装渠道收入同比+89%，增长迅速；欧派于 2018年开始试点推进整装大家居，目前也形成了欧派+铂尼思双品牌；志邦也于2022年发布“超级邦”装企服务战略，发力整装渠道。

家居&家电出口：海外库存去化顺利，出口订单向上

海外库存去化顺利，出口逐步改善。2023年7月起，家具及家电出口总值（以美元计划）同比大幅改善，2023年11月以美元计价出口总值同比 +0.5%，其中家具及其零件同比+8.1%；家电同比+13.4%，随着海外大客户库存去化进展顺利，需求呈逐步回暖态势。 轻工细分品类弹簧床垫、木框架沙发表现亮眼。2023年11月轻工细分品类弹簧床垫、乳胶床垫、木框架沙发、金属框架沙发、PVC地板、保温杯 以美元计价出口总值同比分别为+26%、+13.3%、+24.6%、-6%、+7.6%、+14.5%。 家电主要细分品类出口均实现增长。2023年11月家电细分品类空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、灯具以美元计价出口总值同比分别为+2.4%、 +42.2%、+23%、+6.1%、-1.3%，冰箱出口表现亮眼。

文娱用品：办公集采景气发展，24年体育赛事 密集

文化办公用品零售端复苏，板块收入逐步回暖

线下客流恢复，文化办公用品零售端复苏。2023年10月文化办公用品零售额同比+7.7%，环比大幅改善。随着购物中心和校边店等终端线下消费 场景持续修复，终端客流有所增加，文化办公用品零售端保持复苏态势。 文娱用品板块收入逐步回暖，业绩环比大幅改善。2023年单三季度文娱用品板块收入达135亿元，同比+9.63%；归母净利润达8.69亿元，同比 +4.72%。受益于线下消费场景修复及B2B办公集采业务景气发展等因素影响，公司收入、业绩同比均有提升。

B2B集采，高毛利率的MRO陆续下单

B2B办公集采业务景气发展，空间巨大。据齐心公告，根据2023年3月中国物流与采购联合会，2022年我国公共采购的交易规模和质量 效益均明显提升，数字化转型获得快速发展，其中超过三成的国企数字化采购比例超过50%。2022年我国公共采购和公共资源交易规模 继续提升，其中，全国国有企业采购招标总额超过38万亿元，行业空间巨大，晨光科力普、齐心等头部公司聚焦政府、央国企、金融客 户等优质大客户，业务层面加强MRO供应链、营销礼品、员工福利等高毛利率业务拓展，科力普收入保持高增，且净利率逐步提升， 2023前三季度，晨光科力普收入同比+20.0%，继续保持两位数增长。

黄金价格攀升，下游需求保持景气发展

黄金价格攀升，目前达历史高点。黄金价格自2019年初持续走高，截至2023年11月30日，黄金现货价达到470.80元/克，较2023年年 初+27.73%，同比+17.23%，金价高点持续攀升。

下游金银珠宝需求保持景气发展态势。黄金价格持续走高，叠加近年来受黄金工艺持续升级、黄金IP合作、产品附加值开发等推动，黄 金产品销售持续走强，终端消费需求旺盛，2023年11月金银珠宝零售额同比+10.7%，保持景气增长态势。从上市公司业绩表现来看， 2023年前三季度老凤祥、周大生、潮宏基收入同比分别+15.93%、+39.81%、+33.07%；归母净利润同比分别+44.87%、+17.69%、 +33.29%，其中，单三季度来看，老凤祥、周大生、潮宏基收入同比分别+44.87%、+17.69%、+33.29%；归母净利润同比分别 +48.52%、+2.86%、+23.39%，收入、业绩表现亮眼。

造纸&个护：生活用纸需求具刚性，原材料价 格下行

Q3收入降幅收窄，业绩改善明显

需求复苏趋缓，Q3业绩释放。2023年前三季度造纸板块收入为1393.66亿元，同比-8.59%；归母净利润为29.44亿元，同比-52.12%； 其中，单三季度造纸板块收入为490.09亿元，同比-6.00%；归母净利润为19.45亿元，同比+26.2%。收入端来看，造纸板块收入降幅持 续收窄，需求端恢复较弱但仍逐步复苏；利润端来看，三季度造纸板块业绩大幅回暖，受核心原材料木浆同比大幅下滑影响，企业盈利 能力逐步释放。

生活用纸需求具刚性，收入保持稳健增长

生活用纸企业收入保持稳定，盈利能力大幅回暖。分品类看，特种纸及大宗用纸收入、业绩有所承压，由于生活用纸需求较为刚性，收 入、业绩表现出较强韧性，2023年前三季度生活用纸企业豪悦护理、中顺洁柔、诺邦股份、稳健医疗收入同比分别+19%、-38%、 +82%、+72%；归母净利润同比分别+18%、-40%、+78%、+72%，其中，单三季度收入同比分别+1%、+22%、+28%、-30%；归 母净利润同比分别+9%、+73%、+166%、+310%，Q3盈利能力均有大幅回暖。

核心原材料纸浆、无纺布价格大幅下滑

核心原材料价格大幅下滑，造纸企业盈利能力释放。纸浆、无纺布为造纸企业的核心原材料，以中顺洁柔为例，公司生产耗用的纸浆成 本占公司生产成本的比重为40%-60%，纸浆价格变动对公司盈利能力造成影响，据iFinD数据显示，23Q3漂白阔叶浆及漂白针叶桨价格 指数同比分别-31%、-23%；粘胶短险、涤纶短纤、溶解浆价格同比分别-13%、-4%、-23%，核心原材料价格同比大幅下滑，企业盈利 能力释放。

包装印刷: 环保倒逼金属包装需求增长，纸包 装下游需求缓慢复苏

包装印刷板块收入小幅承压，业绩保持稳定

需求恢复趋缓，盈利能力逐步修复。2023年前三季度，包装印刷板块收入为889.63亿元，同比-6.78%；归母净利润为50.37亿元，同比0.1%，其中，单三季度来看，包装印刷板块收入为313.60亿元，同比-9.2%；归母净利润为18.84亿元，同比+0.12%。收入小幅承压， 业绩逐步修复。收入端承压主要系下游需求复苏趋缓，但受益于原材料价格高位回落及企业降本增效影响，企业盈利能力持续修复。

金属包装：成本压力有所释放，业绩持续回暖

成本压力有所释放，业绩持续回暖。 23Q3 金属包装板块收入同比-11%；归母净利润同 比+29%，一方面，受下游终端需求恢复缓 慢影响，收入小幅承压；另一方面，自去年 4月份以来，核心原材料价格高位回落并保 持下滑态势，公司成本压力有所释放，业绩 持续回暖。 下游需求缓慢复苏。三片罐方面，2023年10 月软饮料产量同比-12%，下游软饮产量需求 复苏缓慢。两片罐方面，2023年啤酒产量同 比持平，实现转正，随着环保倒逼、啤酒高 端化发展、电商等渠道的快速发展以及啤酒 企业产能调整导致运输半径增加，我国啤酒 罐化率快速提升，啤酒需求提升进一步促进 两片罐销量。

报告节选：

编辑：火腿肠