电动工具、OPE产品概览：千亿级大市场，下游品类众多
动力工具按动力来源可分为电动工具和其他动力工具两个部分， 其中电动工具可广泛地定义为除纯手动劳作外，利用其他动力及机制进行操作 的工具类型。按功能将电动工具划分为切削类工具（如电圆锯、往复锯和石材切割机）、紧固类工具（如冲击钻和冲击扳手）及表面处理类工 具（如角磨机和砂光机）。 户外动力设备(OPE)产品可以广义地定义为主要用于草坪、 花园或庭院维护的工具或设备。如割草机、吹风机、扫雪机和修枝机等，按照工作 方式，可以划分为小型的手持式设备(如吹风机、打草机等)、手推式/轮式(如手推式割草机)、大型骑乘式割草机。
电动工具：千亿市场稳步增长，锂电无绳类加速渗透
电动工具（PT）为动力工具的第一大构成市场，近年维持中高个位数稳健增速扩容，根据弗若斯特沙利文数据统计，2020 年全球动力工 具市场总规模约392 亿美元，其中电动工具市场约占 74.1%，2020-2025E CAGR为5.9%，其他动力工具 2020-2025E CAGR为4.5%。依照供电技术来划分，电动工具可分为无绳类和有绳类，无绳类具有小巧、易存放、噪音小、环保等优势，契合消费者使用需求，因而 在近年实现更高增速。据弗若斯特沙利文预测，2020-2025E无绳类CAGR为9.9%，显著高于有绳类 。
园林工具：锂电化提供成长性，渗透率持续提升
园林工具主要用于户外园林修整与清洁，又称OPE (户外动力设备 Outdoor Power Equipment) ，范围涵盖割草机，螺旋钻、鼓风机和吹 雪机等设备。 Frost & Sullivan 数据显示，2016-2020年全球OPE市场从201亿美元增长至250亿美元，预计在2025年达到324亿美元， 20-25年CAGR为5.3%。其中电动OPE规模从36亿美元增至56亿美元， CAGR为9%。 锂电化大势所趋，驱动OPE行业稳步扩容。园林工具发展历经手工作业、燃油、交流电动力阶段，目前锂电化/无绳工具因其环保、便捷 性正蓬勃发展。2020 年全球OPE市场锂电化渗透率已达到14.4%，市场规模约为 47 亿美元。根据Frost & Sullivan预测，锂电OPE 市场 规模有望保持9.0%的复合增速由2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元。
电动工具投资之锚——紧跟美国房地产周期，波动一致性较高
电动工具行业的周期性体现在需求量紧跟美国地产周期变动。复盘近20年历史数据，电动工具龙头创科实业的营收波动与美国地产成屋 销售波动趋势几乎同频，故美国地产周期位置可作为预判上市公司业绩未来变动的先行指标。21H2以来美国成屋销售增速已跌至历史低 位水平，2023年新建房屋增速快速反弹，成屋销售边际好转，电动工具需求有望伴随美国地产修复而进入复苏通道。
美国地产趋势规律——与长端抵押贷款利率呈显著负相关
复盘自2000年以来的美国经济数据可以看出，美国成屋销售增速与长端抵押贷款利率整体呈反方向变动；随着利率提高，居民购房需求降低，成 屋销售数量也相应减少。美联储加息周期收尾有望对房地产形成利好；抵押贷款利率近月高位回落，突破临界值后有望推动购房需求的提升。
美国地产显现企稳信号，电动工具市场反转可期
成屋销售降幅收窄，新房销售回升，库存低位，美国楼市基本面底部已现。进入2023年，成屋销售降幅持续收窄，已从1月的-36.91%收窄至 于11月的-7.28%；同时，新房销售同比增速在4月以后呈现正向增长，新房销售量出现一定的回升；另外，成屋销售库存则处于2000年以来 的低位水平，2023年仅维持在97-115万套；由此可见，美国楼市基本面已进入最差阶段，地产未来将显现企稳信号。
2024年美国房地产市场有望企稳回升。其一，货币政策转向后居民住房负担能力的提高将使今年接近冻结的住房市场解冻；另一方面，政策 推动下房屋供应的增加也将推动这一转变，伴随抵押贷款利率的回落，卖家的置换需求提升有望缓解房屋库存的紧张态势，政府支持下的新 建房屋上市也为地产供应提供来源。
美联储加息周期接近尾声，地产压制减弱
随着加息周期进入尾声，房地产市场有望触底反弹。22年以来经过多轮加息之后，美国核心CPI已逐步回落。2023年12 月议息日鲍威尔暗示2024年将逐步降息，同时在议息会议声明里暗示加息已经到达顶点。最新的点阵图也暗示美联储 将在2024年3月、5月和6月连续三次降息25个基点，有望带领房地产市场走出目前较为紧缩的货币环境。
电动工具投资之锚——大型零售商库存，正处出清尾声
电动工具下游主要为家得宝、劳氏等美国大型家庭用品零售商，因而需求周期与零售商补库周期拟合度较高。近20年除2008年金融危机影响之 外，美国零售商库存呈现总体上升的趋势，反映美国家庭装修、建筑和园林设备的市场需求旺盛。电动工具龙头创科实业收入同比增速与市场库存同比变化之间存在较高的相关性，零售商补库有望带动上游电动工具厂商出货增长。2022年以来 美国家居零售商持续推动去库，当前库存已回落至合理区间，电动工具需求底部已现，有望迎接新一轮需求拐点。
头部零售商去库接近尾声，电动工具底部已现正待拐点
22Q2后头部零售商持续去库，库存水位持续回落。考虑到高通胀和高利率抑制居民的消费需求，自22Q2后主要零售商亚马逊、劳氏、家 得宝和沃尔玛基本开始推动去库，库存余额持续下降；进入23年以来各零售商存活同比转负，其实际库存均有望回落至合理区间。 目前，主要零售商库存回归合理。经过去库之后，当前各公司库存状况和库存率回归至合理位置，能够有效满足客户需求，符合考虑各 类风险和市场环境之后的预期，各零售商去库收尾后新一轮补库周期的开启。 亚马逊、劳氏和家得宝业绩指引趋于稳定，沃尔玛指引连续上调。亚马逊、家得宝和劳氏22Q3以来业绩预期逐步收敛至确定区间，经营 预测未进一步恶化，目前高库存冲击影响已基本消化，指引有信心在未来保持稳健发展、恢复增长趋势；沃尔玛业绩超预期增长，假日 旺季实现强劲开局，在23Q2、23Q3连续两个季度上调年度销售额和利润指引。
美国房地产周期复盘——熊短牛长，地产拐点滞后利率拐点4-6个月
美国房地产周期存在以下特征：（1）时长上呈现熊短牛长。上涨期相对缓慢，但持续时间较长；下降期短暂但剧烈；（2）美国房地产周 期与经济周期紧密相关，走势较为一致；（3）美国房地产周期与货币政策、住房支持政策高度相关。 节奏上看，复盘1971年以来的房地产牛熊周期，在利率转向后的4-6个月，房地产出现周期拐点。1975年、1982年、1992年、2003年、 2009年和2020年房地产分别在利率转向后的第4个月、6个月、5个月、6个月、5个月和6个月后，出现上行周期拐点。
美国房地产整体熊短牛长，货币刺激+政策支持驱动成长
具体来看，美国房地产历次周期与宏观经济环境、美联储 货币政策及政府推出的房地产刺激政策高度相关： 1971-1978年，1970年代爆发两次石油危机，通货膨胀严 重，1975年利率转向4个月后，房地产出现上行周期拐点。 美国房地产行业开启上升期。 1978-1982年，70年代经济滞胀以及“石油危机”冲击等 非周期因素的影响，美国房地产进入下行周期。 1982-2005年，房地产重新进入上升期。1982年，联邦基 准利率转向6个月后房地产出现上行周期拐点。美国解除 FHA抵押贷款利率限制，实施房地产税收优惠。2003年联 邦基急利辛降至新伯实施“美国首付计划。 2005-2009年，次贷危机引发房地产危机，美国房地产进 入下行期。
当前周期位置与80年代初较为相似，高通胀+高利率压制需求
高通胀、飙升的房贷利率以及因人口增长而被压抑的住房需求，是当下与1980年代美国房地产市场的共通之处，因此我们重点分析这一周期的市场 特点与复苏节奏。 相似性：1970-1980年两次石油危机影响下，美国通胀率飙升，政府加息压制通胀致使房贷利率从约9%上升到1981年的18%，现房销售从高点下跌 54%，而婴儿潮一代（二战后出生）正值购房的黄金年龄。2022-2023年，宽松货币政策带动通货膨胀飙升，30年期抵押贷款贷利率从约3%上升至7% 以上，现房销售下跌40%，千禧一代成为购房主力，但购买力与成屋挂牌量收到压制。
次级贷款催生泡沫，危机期间房地产承压下行
2000 年代初，美国经历房地产泡沫阶段。21世纪初美联储为了应对互联网经济泡沫破灭而大幅降息，叠加次级信贷行业快速发展进一步 刺激美国房地产市场的繁荣，但同时也累积了大量泡沫风险。
金融自由化浪潮兴起，监管松弛，购房贷款欺诈横行，最终导致地产市场崩溃。1999年《金融服务现代化法》颁布，取消分业经营限制， 允许商业银行、投资银行、证券公司、保险公司进行整合，并且没有授权任何金融监管机构对投资银行控股公司进行监管。美国金融机构 在金融创新和放松监管的推动下，大量发行和投资高风险的次级房贷相关产品，1997年至2003年间，抵押贷款欺诈率飙升,抵押贷款拒绝 率减少50%。美国房价在2000年到2006年间急剧上升，远远超过了实体经济和通胀水平的增长。2008年房价下跌，房屋价值低于其贷款额， 美国次贷行业违约和短售的激增，导致美国房地产市场崩溃下行。
龙头维持双位数稳健增速，当前底部静待反弹
近5年电动工具龙头营收维持稳健增长: 2018-2022年，电动工具龙头营收规模和净利润复合年均增长率均保持双位数增长，其中泉峰控股、格力博、 创科盈利增速高于营收增速。2018年以来电动工具龙头普遍盈利营收双增，主要原因是：（1）随着锂电产品的成熟，OPE锂电化带动市场扩容。(2)国 内龙头具备产能优势，与国外品牌相比产品性价比高。(3)国内龙头与劳氏、家得宝深入合作，快速占领市场。（4）疫情后货币宽松政策催生地产景 气与电动工具消费需求。
对比电动工具行业龙头企业，创科规模领先，泉峰快速成长。创科实业规模长期居于行业首位，泉峰控股增速保持领先，主要源于公司与劳氏合作升 级，渠道端快速铺货。由于美国地产下行，2022-2023年电动工具公司业绩普遍回落，伴随2024年经销商端去库见底，货币政策转向宽松，上市公司业 绩端有望迎来反弹拐点。
创科实业：下行期表现优于平均，龙头展现韧性
盈利和收入端略有降低，表现优于行业平均。受房地产周期下行与通胀影响，下游家居零售商库存水平较高，创科实业收入端低位企 稳，盈利端有所下滑但仍优于行业平均水平。 库存去化顺畅，下游提货恢复，收入端有望企稳提升。公司2023H1专注于减少库存，较去年同期削减6.5亿美元库存。考虑到家得宝 等零售商库存回归合理区间，下游房地产市场新增与成屋销售释放回暖信号，预期2024年公司收入与业绩端有望企稳反弹。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
