（一）跨境小家电龙头，产品丰富多点开花
优质小家电跨境企业，产品种类丰富。公司成立于 2011 年，主要从事于设计、开发及销售创新型和用户友好型小家电，产品主要通过亚马逊渠道销往欧美地区，旗下拥有三大核心品牌，分别为从事家居环境电器的 Levoit、从事厨房电器及餐饮用具的Cosori 和从事健康检测设备、户外娱乐产品及个人护理产品的 Etekcity。除此之外，公司还积极推出VeSync 应用程序，在帮助用户集中控制智能家居设备的同时亦为用户提供专业的内容和服务，极大地提升了产品使用体验感。得益于全面的产品组合和智能互联属性，公司可满足各种消费者口味、需求及使用场景。
依托亚马逊线上渠道，产品畅销欧美。公司自成立起便与亚马逊展开良好合作，乘借海外电商快速发展的红利，公司规模持续扩大，产品销售区域亦逐步由美国扩展至欧洲、加拿大、日本、中东等。尽管近几年公司逐步发力线下等其他非亚马逊渠道且开拓进展顺利，但截止2023H1亚马逊渠道占比仍高达 79.3%，为主要销售渠道。依托于亚马逊的销售优势和产品本身的竞争力，公司产品如净化器、加湿器、空气炸锅等在欧美地区受到广泛认可，2023H1 公司北美、欧洲地区收入占比分别为 71.9%、23.6%。
（二）财务分析：营收较快增长，盈利能力显著提升
营收维持快速增长，利润迎来显著改善。公司营收端整体保持较快增长，2018-2022年CAGR为 35.7%，2022 年受亚马逊清库存及公司业务模式调整（从 Seller Central 转向Vendor Central）影响，收入增速有所放缓，同比仅增长 8%，今年以来增速明显恢复，2023H1 同比增长23.5%，2023Q3 延续较好势头，未经审核销售总额同比增长约 27.2%；利润端，受海运费高涨、空炸自愿召回等因素影响，2022 年出现短暂亏损，但基于深厚的根基和扎实的内功，2023年公司迎来快速修复，上半年实现利润 0.33 亿美元，同比增长 110.7%。
毛利率水平领先行业。不考虑 2022 年，直观来看近几年公司毛利率水平均处于行业领先地位。若剔除空炸自愿召回事件对公司财务的影响，2022 年公司毛利率约为38.3%，几乎与2021年持平，依旧在当年领先于 JS 环球生活（37.30%）、小熊海外业务（33.05%）。随着海运费价格下降、产品结构优化等，2023 年公司毛利率进一步提升至45.2%，整体呈现稳中向好态势。
费用管控良好，盈利能力稳中有升。公司费用率基本趋于稳定，2022 年销售、管理、研发费用率合计为 32.3%，2023H1 微幅上涨至 32.8%，具体来看，销售费用率稳中有降，2023H1为 17.2%，相较 2018 年明显下降，研发费用率有所上升，主要源于公司重视研发投入、持续强化费用投放推动产品创新升级。受益于海运费下降、内部降本增效，2023H1 公司净利率同比显著提升 4.9pct 至 11.8%，随着产品结构逐步优化、费用投放管控趋稳，公司净利率有望维持较高水平。
（三）股权结构稳定，经营信心充足
股权结构集中稳定，管理层经验丰富。截止 2023 年 6 月30 日，公司主要由以杨琳女士为首的杨氏家族实际管控，据公告披露，公司创办人及执行董事杨琳女士直接及间接持有67.74%的公司股权，其彼此家庭成员间被视为拥有共同的公司权益。杨琳女士在小家电及智能家居设备行业拥有将近 20 年经验，具备较强的小家电市场洞察能力和丰富的管理经验，有望持续赋能企业经营。
高分红+股份回购，重视股东回报、彰显经营信心。2023 年10 月20 日公司首次派发中期股息，每股发放股息 0.0539HKD，除净日 2023 年 10 月 3 日，股利支付率为24.56%，较2022年股权支付率 22.81%进一步提升 1.75pct，除此之外，10 月9 日公司发布自愿性公告，拟向公开市场回购最多 1.16 亿股股票（约占股票总数 10%），回购资金源于公司内部现金资源。公司通过分红及股份回购不仅有效回馈了投资者，也进一步彰显了其现金实力及长期增长的信心。
（一）渗透空间犹存，行业增长稳健
全球小家电市场增长稳健，欧美市场占比约 41%。根据Statista 数据，2018-2022年小家电全球市场规模复合增长率为 4.46%，预计 20-21 年疫情催化小厨电需求快速释放，拉动小家电迎来快速增长，高基数影响下 22 年需求有所下滑，但总体来看，小家电市场需求较为稳健，更新需求和品类渗透有望共同驱动其维持较好增长，预计 2028 年全球小家电市场规模为3050亿美元，22-28 年 CAGR 为 4.7%。分地区来看，亚洲为小家电最大消费地区，欧美次之，22年欧美小家电合计销额 954 亿美元，对应占比约 41%，整体市场规模较大。
相较大家电，欧美小家电渗透率仍有提升空间。根据 Statista 数据显示，各地区小家电渗透率普遍低于大家电冰洗，欧洲小家电家庭拥有率大多位于 65-85%之间，而冰洗则高达85%-95%，北美小家电家庭拥有率为 60-70%，冰洗则多为 75-85%，由此可见欧美小家电渗透率仍有较大的提升空间。根据 Statista 预计，2028 年欧洲小家电市场规模可达528 亿美元，22-28年CAGR为 3.9%，2028 年美洲小家电市场规模可达 696 亿美元，22-28 年CAGR为4.5%，有望持续实现平稳增长。此外，中国大陆、韩国小家电渗透率相较欧美更低，市场空间更大。
（二）消费升级趋势不改，智能化助推长期增长
智能化有望成为家电行业未来发展的主流趋势。智能家电能够有效提供更加便捷、高效、安全和个性化的家居体验，随着科技发展及人们生活水平的提高，智能家电成为越来越多消费者的选择，根据 Statista 数据显示，2022 年全球智能家电设备规模为443 亿美元，同比+12.4%，预计 2028 年将达到 922 亿美元，22-28 年 CAGR 为 13%，智能家电渗透率亦逐年提升，预计2028年全球智能家电渗透率将达到 24.6%，相较 2022 年的 5.5%大幅提升19pct。随着智能化趋势的快速发展，家电市场规模有望进一步扩大。
欧美等地智能小家电渗透率较低，市场潜力巨大。根据Statista 预测数据，2022年中国、美国和韩国智能家电市场规模位列全球前三，其中中国高达 138.5 亿美元，远领先于美国的88.0亿美元，欧洲主要国家英国、德国、法国、荷兰等地亦进入前十、市场体量不容小觑。从渗透率角度来看，Statista 调查数据显示，23Q1 欧美主要国家的智能小家电渗透率仅为10%-15%，处于较低水平，随着智能化科技的进一步发展及居民消费水平的提升，智能小家电有望迎来加速渗透，推动市场规模快速增长。
（一）产品拓展，智能互联赋能
产品矩阵丰富，满足多元需求。公司旗下三大核心品牌 Levoit、Cosori、Etekcity分别对应销售家居环境类电器、厨房电器及餐饮用具，以及健康检测设备、户外娱乐产品及个人护理产品，产品包含空气净化器、加湿器、空气炸锅、烤箱、人体秤等等。得益于全面的产品组合，公司可满足各种需求及使用场景，并最大程度地接触消费者反馈，以更好更快地迭代产品升级体验、增强客户忠诚度。与此同时，丰富的产品组合亦为公司打造智能家居场景奠定了坚实的基础，有望实现多种产品互联互通、打造场景化的解决方案。
中美团队联合研发，产品契合本土需求。公司策略性地采用“双核心”团队结构，联合中美两地团队进行研发设计，其中美国团队可及时识别市场趋势性发展，中国团队则在研发设计产品方面具备较强的实战经验，“双核心”巧妙融合了两地优势，极大提升研发效率，推新亦更加高效有力，过往经历中公司多款新品拿下亚马逊高排名，今年新品塔扇亦贡献较多增量，充分印证了公司的推新实力。
多款产品畅销，市场份额领先。依托于强大的产品力，公司产品赢得市场广泛认可，多款产品拿下德国设计奖、德国创新奖、IF 设计奖等知名奖项，美亚畅销排名前五的空气净化器中，Levoit 占据三款，产品评分高达 4.7、4.6 分，Cosori 空气炸锅位列美国亚马逊畅销榜第六，Levoit塔扇位列美国亚马逊畅销榜第 21 名，23Q4 上市新品吸尘器势头更为迅猛，位列德国亚马逊畅销榜第一。落实到市场份额方面，根据 NPD 统计数据，Levoit 空气净化器市场份额持续拓展、稳居美国市场第一，23H1 销额/销量市占率为 27%/39%，分别同比+5pct/+7pct，Levoit 空气加湿器亦由美国亚马逊渠道份额第一突破成为美国市场第一，销额市占率约24%；根据GfK，23H1Cosori 空气炸锅西班牙销额市占率约 32.8%、位列第一；同时依据公司内部统计，23H1Etekcity 人体秤、厨房秤、行李秤、Cosori 干果机等亦位列美国亚马逊渠道份额第一，充分印证了公司强大的产品力和市场竞争力。
产品矩阵增厚拓宽，逐步打开新的增长点。 公司持续扩充产品组合，推新进度较往年明显提速，2023 年上半年公司推出了更高级别的空气净化器、加湿器和空气炸锅，并且进一步推出了塔扇、电动牙刷、电饭煲和电压锅等新品类，其中塔扇有效拉动23Q3 收入增速进一步提升，有望成为新的增长点，下半年公司推出了新一代的空气炸锅、烤箱、吸尘器和加湿器等新产品，未来有望继续推出智能食物探针、智能宠物喂食器及喂水器等新品类。依托于目前领先的品牌力，多品类布局的打法有望为公司贡献更多增长点，以持续实现快速发展。
联合 VeSync 应用程序，打造综合家居物联网平台。物联网、人工智能等技术的快速发展使智能家居生活成为可能，公司敏感洞察行业趋势，早于 2015 年便从单品智能开始向多场景智能推进，积极推出了 VeSync 应用程序。该程序基于智能云基础设施构建，可以使用户集中控制智能家居设备，获得家庭自动化体验。截止 23 年 6 月，公司已围绕核心产品重点建设了环境管理、饮食管理和体重管理场景，VeSync 的连接智能设备数达 540 万，APP 下载排名持续快速提升，伴随后续产品品类的持续丰富，用于构建智能家居设备的产品组合也将更加个性化和多样化，有望构建更多场景应用，推动公司家庭互联网平台持续完善，增强客户粘性和品牌知名度。
依托于中美联合的双核心研发团队，公司产品契合本土化需求且具备较强的市场竞争力，空气净化器、加湿器、空气炸锅等多品类份额领先市场，品牌知名度和美誉度持续提升，在此基础之上，公司持续对现有产品进行升级迭代并推出更多新品类，品牌力、产品力相互促进互相催化，有望形成新的增长点，与此同时公司前瞻性布局智能家居设备，旗下VeSync应用程序现已成功构建多种智能应用场景并积累了大量用户群体，随着旗下产品组合的持续丰富，该程序有望持续迭代，加快形成家庭互联网平台、增强客户粘性，推动公司收入规模快速增长。
（二）渠道拓展，打造多元引擎
借力亚马逊，实现快速成长。线上是小家电销售的重要渠道，根据ecommerceDB，2021年美国亚马逊占线上市场比例高达 40%，远超第二名沃尔玛13%，占据绝对优势。公司自2011年开始线上销售产品，与亚马逊合作迄今长达十余年。由于产品深受市场认可，2017年公司受邀成为亚马逊供应商，享有其 Vendor Central 计划下独有的优势营销资源和其他支持等。据公告披露，23H1 亚马逊收入 2.2 亿元，占比 79.3%，2017-2022 年CAGR为37.1%，在亚马逊的加持下，公司在美国小家电市场的知名度持续提升。
积极拓展销售渠道，打造多元增长引擎。为减少对亚马逊渠道的依赖以及持续扩大销售规模，公司积极开拓其他销售渠道，根据公告，公司分别于 2015、2018、2018 年开始在自有网站销售 Etekcity、Levoit 和 Cosori 品牌产品，同时也在 eBay、Cdiscount、Rakuten、Newegg、Adorama等电子商务市场布局产品销售，并与多个知名连锁零售商如百思买、沃尔玛、塔吉特、家得宝等建立销售合作，入驻的线下门店数量持续增加，产品触达面不断扩大。2022 年，美国市场公司塔吉特、沃尔玛渠道收入分别同比增长超 130%、170%，欧洲市场非亚马逊渠道收入增长超500%，渠道拓展成效显著，2017-2022 年公司非亚马逊渠道收入 CAGR 为172.9%，截止2023年6月30 日，北美市场公司共有 37 款产品进驻主流零售商的门店，沃尔玛、塔吉特收入分别同比增长超 500%、60%，欧洲市场公司产品进驻超 2500 家主流商超门店，亚太市场进驻超1000家。
线上线下营销同步发力，持续强化品牌影响力。线上，公司持续优化电商平台的促销策略、提高商品转化率，积极拥抱 Facebook、Youtube、TikTok 等社交媒体，开设官方账号并高频发布相关产品视频内容，通过与粉丝互动、与 KOL 合作提升品牌曝光度；线下，公司多次举办产品实机检验、参加国际性展会等活动，增强消费者触达以扩大品牌声量。多维度地高效运营推动品牌影响力持续提升，有望拉动渠道销售实现快速增长。
（三）区域拓展，增量贡献可期
从北美出发，区域拓展向欧亚。美国为公司产品销售的主要市场，2017-2019年美国收入占比基本稳定在 80%左右。近年来，为进一步打开市场，公司积极进行区域拓展，进军小家电市场规模可观的欧亚地区，一方面借助于亚马逊覆盖区域的扩大，顺势进入欧洲、加拿大及日本市场，另一方面通过非亚马逊销售渠道拓展至越南、法国及德国，依托于较强的产品力和品牌力，公司业务版图持续扩张。
精准营销+电商优势，区域扩张快速推进。除社交媒体上开设官方总账号之外，公司还通过设立区域号以推送当地美食等方式来进行精细化营销推广。以Instagram为例，公司现已拥有保加利亚、北欧四国、罗马尼亚和日本等多个区域号，通过积极推送用公司产品制作当地美食的精彩内容吸引了众多粉丝，产品宣传效率明显提升；除此之外，东南亚飞速发展的电商市场也为公司区域拓展创造了有利条件，目前，新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南等版本的Lazada/Shoppe 均有 Cosori 或/和 Levoit 官方商店入驻，购买热度、店铺订阅量十分可观。在精准化营销及东南亚等市场电商红利的助推下，公司区域拓展迎来快速发展。
欧亚业务快速增长，区域拓展成效显著。2017-2022 年公司北美/欧洲/亚洲收入CAGR为38%/56%/161%，2023H1 收入占比为 71.9%/23.6%/4.6%，较2017 年变动-14.2pct/+9.8pct/+4.4pct。2022 年公司欧洲地区收入同比增长 33%，Cosori 品牌获得市场高度认可，据公司内部数据统计，2022 年 Cosori 空气炸锅在欧洲市场排名亚马逊第一，并且覆盖西班牙、罗马尼亚、北欧等国家及地区的大型商超的超 800 家门店。2023 年上半年，公司欧洲市场收入同比增长52.2%，亚洲市场同比增长约 49.5%，在欧洲市场公司产品已进驻北欧、西班牙、匈牙利、德国等超 10 个国家的主流商超、入驻超 2500 家门店，在亚太市场公司产品进驻了新加坡、马来西亚、泰国、日本和中东等超过 1000 家主流商超的门店，整体扩张进展较为迅猛。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
