深耕 LED 显示行业，技术行业领先
公司主营业务是智能显示产品的研发、生产及销售，技术引领是公司带动LED显示行业发展的驱动力。利亚德光电集团成立于 1995 年，2012 年在深交所上市。利亚德业务布局覆盖智能显示、城市光环境、文旅新业态及虚拟现实技术四大版块，营销网络及生产基地全球覆盖。公司 2016-2022 年连续7 年蝉联LED显示全球市占率第一，拥有完善的全球营销网络、全球领先的Micro LED 技术及MIP封装技术。公司技术领先，是国内首家推出全彩 LED 显示产品的企业、全球首家自主研发出小间距产品的企业、全球首家量产 Micro LED显示产品的企业。
公司于 2022 年 6 月发布了 Micro LED 黑钻系列产品，2022 年底开发了户外小间距黑钻产品。利亚德黑钻(Diamond)系列是对 Micro LED 封装工艺和制程的一次革新，突破了生产良率低和加工成本高的瓶颈，突破了只能在P1.0 以下间距应用的固有逻辑，为市场带来稳定可靠，显示性能卓越，价格具有竞争力的新一代MicroLED 显示产品。2022 年底，公司开发了户外小间距黑钻系列产品，将黑钻系列的应用领域从室内拓展至室外。公司采用巨量转移技术及MIP 封装结构，制作黑钻或者 Nin1（集成像素封装）Micro LED 灯珠，并通过SMT 制作Micro LED模组，加持结构、控制芯片、电源等制成 Micro LED 箱体，最终做成0.4-1.8mm间距的Micro LED 显示屏，应用于会议、指挥中心等不同的场景。
公司将创新驱动发展战略贯穿企业发展始终。公司秉承“吃着碗里的-看着锅里的-种着地里的”研发策略，在技术和产品上，保持行业领先地位。从1998年自主研发出国内第一块 LED 全彩显示产品，到 2010 年原创并命名LED 小间距技术，从2020 年率先推进 Micro LED 技术和产品，到 2022 年全球发布新一代MicroLED显示技术——利亚德黑钻系列，将 Micro LED 引入通用时代。利亚德以创新技术突破应用边界，四次技术创新推动全球 LED 显示产业高质量发展。截至2023年上半年，公司显示板块已经拥有 1282 个专利，其中 Micro LED领域拥有80个专利。
2013 年起收购多家子公司拓宽业务方向，现拥有五大事业集群
公司实际控制人是李军，截至 2023 年三季度，李军持有公司22.73%的股份。公司拥有 12 家全资子公司，5 家控股子公司。公司有五大事业集群，智能显示事业群包含利亚德光电、利亚德智慧显示、金立翔、蓝硕科技等子公司；国际显示事业群包含美国 Planar 等子公司；照明事业群包含利亚德照明（深圳）、普瑞照明、中天照明等子公司；文化旅游事业群包含励丰文化、成都水韵天府等子公司；VR娱乐事业群包含虚拟动点、Natural Point 等子公司。
后续商誉减值概率低，业绩有望稳定
2013 年开始通过收购公司扩大业务规模、拓展业务方向，2020 年商誉减值13.07亿元导致亏损。2013 年开始公司陆续收购互联亿达、励丰文化、金立翔等LED照明公司，实现 LED 小间距电视、LED 智能照明、显示系统和文化教育传媒四轮驱动。2016 年公司收购美国平达布局海外市场，2017 年收购Natural Point公司布局VR虚拟现实业务。公司通过收购子公司扩充业务方向，2018年底商誉达到26.89亿元。2020 年全球疫情影响公司海外业务，海外营收同比下滑28%，美国平达商誉减值。同时，国内疫情对夜游经济业务冲击较大，夜游营收下滑40%，照明公司均出现大额商誉减值；文化旅游业务受疫情及政府去杠杆政策影响，营收下滑56%，出现商誉减值。2020 年公司商誉减值共 13.07 亿元，导致公司亏损。截至1H23 公司商誉余额 7.62 亿元（主要是收购 NP 公司形成），1H23 NP 公司营收增长超过 20%，商誉减值风险较低。
2020-2022 年商誉减值 19.61 亿元造成业绩波动，后续减值概率较低业绩有望稳定。公司 2013-2018 年营收及归母净利润逐年增长，2019 年由于夜游经济竞争加剧导致毛利率下降以及财务费用上升等原因归母净利润同比下降。2020 年受疫情影响公司出现大额商誉减值 13.07 亿元，造成公司2020 年归母净利润亏损9.76亿元。2021 年公司计提商誉减值 1.1 亿元，同比收窄，归母净利润为6.11亿元，扭亏为盈；2022 年营收 81.54 亿元，同比下降 7.89%，2022年商誉减值2.07亿元，归母净利润 2.81 亿元，同比下降 53.94%。1-3Q23 公司营收60.23 亿元，同比增长 4.33%；归母净利润 4.61 亿元，同比增长 6.69%。
2022 年公司智能显示产品中的标准化产品占比超过定制化产品。2018-2022年智能显示营收占比逐年升高，2022 年智能显示占总营收85.38%，文旅夜游占比9.71%，虚拟现实占比 4.77%。公司的显示产品可以根据标准化程度分为显示系统、显示单元和显示成品，显示系统主要以“定制化”直销的方式销售；显示单元主要为标准化产品，以渠道经销方式销售；显示成品包括会议一体机、电影屏、消费电视等，可以采用直销、经销和电子商务相结合的方式销售。2022 年，标准化产品比重已经达到 57%，超过了定制化产品；2023 年上半年由于国内市场原因，渠道销售未达预期，影响标准化产品比重。
公司毛利率近三年稳定在 30%左右，五年内主要费率轻微波动。公司毛利率在2018-2021 年由 38.8%下降至 30.2%，在 2022 年轻微上升至30.5%，1-3Q23毛利率同比下降 1.06pct 至 29.84%。净利率在 2020 年由于商誉减值大幅下降，发生亏损，在 2021-2022 年净利率为正，分别为 6.9%和3.5%，1-3Q23 公司净利率同比下降 0.01pct 至 7.53%。公司管理费率及研发费率在2018-2022 年及1-3Q23保持稳定，2022 年销售费率上升至 10.2%，财务费率下降至0.1%，1-3Q23 销售费率10.1%，财务费率为 0.06%。
公司海外市场营收增速快，2022 年亚非拉市场同比增长40%。2013-2022年公司海外市场营业收入由 1.9 亿元增长至 29.4 亿元，CAGR 35%。公司建立了以“美国平达”为中心的欧美市场团队和以“香港利亚德”为中心的亚非拉市场团队。公司于 2015 年 11 月收购美国平达，并自此开启海外LED 显示大规模推广；2022年小间距电视性价比提升，公司设立亚非拉团队，有计划有目标地覆盖市场。
公司销售模式包括直销和经销，政府是直销占比最大的行业。公司以直销模式起家，2017 年随着 LED 小间距产品的下沉，大规模启动渠道销售模式；目前，公司在国内市场采用直销和渠道两种销售模式，以满足垂直行业客户的需求和拓展中端及下沉市场的需求；海外市场对产品标准化程度要求较高，基本采用渠道销售模式；除直销和渠道模式外，辅助采用租赁和电子商务模式。1H23 公司直销占比52%，经销占比 47%，其他占比 1%。截至 2022 年底，公司国内直销团队350人，分布在 20 多个垂直行业和 30 多个各直辖市及省会城市。政府机关、军事单位、能源位列直销行业的前三位，近三年占比分别为 25%、13%、11%。
LED 显示市场需求提升，公司 Micro LED 生产基地扩产。随着LED 显示产品标准化程度提升，市场需求量不断放大，在市场需求追求产品品质的同时，对产品性价比提出越来越高的要求，行业对高端制造的要求越来越高。2023 年，根据MIP封装方式的成熟，以及 Micro LED 显示产品的市场规模起量，公司计划将对无锡Micro LED 生产基地产能扩产至 2000KK/月。
LED 小间距市场需求持续提升，产业链整合行业集中度增强
两个 LED 灯珠中心点之间的距离称为点间距，行业内一般将点间距在P2.5以下的显示屏称为小间距显示屏。LED 显示屏的点间距越小，分辨率越高，从而画面的清晰度越高。根据 LEDinside，Mini LED 指点间距在75-300μm 的LED显示屏，Micro LED 指点间距在 75μm 以下的显示屏。Micro LED 既有无机LED 的高效率、高亮度、高可靠度及反应时间快等特点，又具有自发光无需背光源的特性，体积小、轻薄、节能等优点，适用于智能手表、VR/AR、智能手机等近距离观看的领域。Micro LED 首先在大屏商显领域开始量产应用，之后是VR/AR、智能手表的应用，最后会在手机、车载显示、消费电视等显示领域大规模应用。
在会议一体机、XR 虚拍、影院市场等新兴市场推动下，LED 下游应用市场持续扩大，预计 2023 年中国小间距 LED 显示屏市场同比增长9.10%。根据CSA Research报告，2021 年中国 LED 产业总产值约为 7773 亿元，增速约10.8%，其中，下游应用规模为 6552 亿元，占比为 84%。LED 显示屏是第二大应用市场，市场占比约15%，呈上升趋势。根据中商产业研究院的数据，2023 年中国小间距LED 显示屏的销售额将同比增长 9.10%至 180 亿元。
2022 年强力巨彩、利亚德在小间距 LED 显示屏市场的市占率合计超四成，京东方位列第三位。洛图科技(RUNTO)数据显示，从 2022 年中国小间距LED 显示屏出货量排名看，强力巨彩、利亚德位于第一梯队，市占率合计超过40%。第二梯队主要是京东方、海康威视、洲明科技、大华，合并市占率为39%，京东方作为新入局企业快速挤进了 TOP3。第三梯队主要是艾比森、宇视、联建、雷曼，占比合计约为 10%。
2022 年多家公司启动产业链整合布局 Micro LED 终极显示，行业集中度加强。2020年，利亚德与富采控股合资设立利晶，实现了上游芯片、中游封装、下游应用有效融合。2022 年 3 月，海信视像以 4.96 亿元认购乾照光电增发的6200 万股股份，发行完成后持股比例为 6.93%。之后，海信视像持续增持乾照光电股份，截至2023年 1 月 30 日，海信视像持有乾照光电总股本的 22.88%，成为第一大股东，是“电视+芯片”强强联合。2022 年 11 月，京东方与华灿光电签署认购协议，京东方拟以 20.84 亿元认购华灿光电发行的股份。上述事项完成后，京东方将持有华灿光电 23.08%的股份，控制 26.60%的表决权，成为其控股股东，是“车载显示/电视+芯片”强强联合。
利晶是利亚德向 Micro LED 产业布局重要的一环，MIP 封装模式成熟。目前拥有90%以上智能化设备、14类检测设备，智能化生产车间具备PKG生产能力及POB/COB类显示模组产品生产能力，配置1条全自动化产线、3个模块化区域，产能达800KK。目前已经在进行 2023 年扩产计划，第一季度已完成1400KK 产能建制，2023年底产能突破 2000KK，达到规模效应降低 MIP 生产成本的目的。根据利晶微电子官网，利晶微电子拥有利亚德、华星光电、海康威视、华为等合作伙伴。
LED 显示行业市场规模增大，“企业联合”是必然趋势，未来行业竞争格局必然也将是几个“企业联合”之间的竞争。根据 TrendForce 的数据，全球LED显示屏的市场规模将由 2021 年的 67.93 亿美元增长至 2026 年的129.55 亿美元，CAGR14%。2022 年利亚德全球 LED 显示屏市占率为 11%，位于第一。近年不断有新玩家进入 LED 显示行业，包括集成商、面板厂、主控板块厂、品牌厂等，LED显示市场前景广阔，Micro LED 趋势不可逆。客户出于对产品的品质以及产品后期保修的保障，会倾向于选择有创新能力、整体规模优势、具有资金实力、抗风险能力强的企业，市场订单向大厂流动，进一步提升 LED 显示行业的集中度。
公司成长性业务 Micro LED 成本降低拓展应用市场
利亚德是业内首家提出 Micro LED 概念的公司，行业内普遍对于Micro LED定义是： （1）Micro LED 芯片尺寸要求：Micro LED 芯片尺寸要求长宽任意一边小于100μm； （2）Micro LED 芯片结构及应用工艺要求：Micro LED 芯片应为倒装芯片或MicroLED 芯片应以无焊线工艺应用。 按照封装结构不同，Micro LED 显示屏可分为 MIP 封装（单像素封装或者集成式LED 封装）显示屏和 COB 封装（模块级）显示屏。公司目前可量产的MicroLED，为 PCB 基 MIP 封装形式，既包括单像素封装的“黑钻”，也包括集成式LED封装的“Nin1”。
在 Micro LED 中 MIP 封装优势明显。LED 显示屏封装从产业诞生之初单一的DIP（直插式），现在已经发展成为 DIP、SMD、IMD、COB、MIP 等多种封装方式并存的产业格局；自 2001 年 SMD 封装方式诞生后，DIP 封装的市场份额逐年下降，SMD稳坐 LED 显示封装霸主十多年；近几年 MIP、COB 陆续兴起并逐步成熟；未来，随着 Micro 芯片尺寸的逐步缩小，MIP 封装模式的优势将更加明显。由于不同间距产品采用不同的工艺模式，性价比有所不同，因此目前多种封装模式共存。从间距逐步减小性价比逐步提升的趋势来看，COB 和 MIP 封装模式具有明显优势。MIP适用更小的芯片，减小间距和降低成本的空间更大。
公司 Micro LED 0.9 点间距电影屏通过 DCI 认证。2023 上半年，利亚德P0.9mm间距的 Micro LED 电影屏正式通过了 DCI 权威认证，是全球第一款MicroLED0.9间距电影屏，为进军家用市场奠定了产品技术基础；同时，利亚德携手LG，全面推动 LED 电影屏全尺寸、全间距、全球覆盖，目前进展顺利。
Micro LED 产品成本下降，LED 显示产品需求持续增长。随着Micro LED新技术产业化的落地，以及 MIP 封装模式的成熟，LED 显示产品已经实现大幅降本，LED显示产品性价比逐步提高。随着会议一体机、XR 虚拍、影院等新兴应用市场不断开启，LED 显示产品的需求将不断扩大。2021 年行业需求旺盛，智能显示订单及收入大幅增长；2022 年由于需求受到抑制，智能显示订单及收入增速放缓；2023年随着需求释放，智能显示的需求将持续增长。 Micro LED 终极显示势不可挡。根据 TrendForce 预测，全球Micro LED 芯片产值在 2023 年将同比增长 92%至 2700 万美元。在现有应用出货规模放大及新应用加入的陆续刺激下，预计 2027 年 Micro LED 芯片产值将达到5.8 亿美元，2022-2027CAGR 136%。
公司有效降低了 Micro LED 显示屏的成本，目前 P1.2-P1.5 Micro LED 成本已低于金线灯 LED 价格。2023 上半年，公司通过 LED 芯片、模组及工艺的设计对MicroLED 成本进行优化： （1）灯珠结构设计与 LED 芯片应用工艺：对于 P1.2-P1.5 Micro LED 灯珠结构进行了优化设计，采用 Nin1 方案以降低材料与工艺成本，并针对该方案进行相应的LED 芯片的固晶工艺优化，有效降低 LED 芯片成本；（2）模组设计与工艺优化：优化模组设计，以降低PCB 层数及制造难度，减少IC 器件数量和 SMT 贴片成本。 公司目标 2023 全年 Micro 业务营收 4 亿元，2024 年营收8 亿元。2023 上半年，公司 Micro 产品实现营业收入近 2 亿元，接近 2022 年全年数额，2023年Micro产品销售收入目标为 4 亿元，2024 年销售收入目标为8 亿元。随着显示技术的进步，Micro LED 成本下降，Micro LED 业务有望为公司业绩提供新动能。
LED 显示+音视频系统实现智能会议、智能教育
公司为会议、教育等场景提出便捷高效、协同联动的音视频系统整体解决方案。在智慧教育方面，公司在展会上展出教育智慧黑板产品结合了传统黑板书写和智能化交互体验，可实现无线投屏、视频讲课、白板书写批注等一些列教学功能，打造智慧互动课堂。在智慧会议方面，公司在展会上展出122、135 英寸TXP系列智能 LED 显示终端，在行业中率先应用 Micro LED 技术，搭配公司自研主控芯片及控制系统。
利亚德 TXP 产品采用自研芯片及控制系统，获得多家会议品牌认证。利亚德TXP系列智能 LED 显示终端，采用 Micro LED 及自研主控芯片及控制系统，可支持Leyard A3™ ASIC 主控芯片方案，掌握自主可控核心科技及专利技术。产品采用“All In One”一体化结构设计，全前维护，整列式安装，可支持遥控器、触控操作，多种尺寸、分辨率可选，屏体厚度仅 20mm，继续引领行业产品向轻薄方向发展。与市面上常见的 LED 一体机仅作为显示产品不同，该款产品可支持手写触控操作，可支持 20 点触控，10 点书写。 利亚德此款产品采用 Android & Windows 双系统架构，内置拼控处理器，可支持多设备、多信源画面分屏协作。内置多款自研软件，支持AI 语音助手，支持高清音视频会议，为行业内首家通过腾讯会议、钉钉会议、华为云会议等多家专业会议品牌认证的产品系列。配套可提供利亚德自研智慧讲台及利亚德品牌SoundBar音箱等周边产品，实现更优质的会议体验。利亚德会议系统获“中国工程勘察设计行业·建筑电气品牌竞争力十强”奖项，在 isle 2023 优秀展示产品评选活动中荣获智能显示一体机创新奖（TXP 系列 智能 LED 一体机）、优秀产品奖、专精特新奖。
在线办公、远程会议等需求激增，LED 一体机增量可观。根据洛图科技的数据，2022 年中国 LED 一体机市场出货量为 4300 余台，较2021 年增长15.8%。分尺寸段来看，130-140 寸的 LED 一体机销量占比最大，达到45%，150-170 寸的LED一体机的销量占比为 33%，位列第二位。洛图科技预测2023 年中国LED 一体机市场规模将首次突破 10 亿，达到约 13.5 亿；出货量达到6000 台，同比增长39.5%。
虚拟现实业务是公司的利润增长点
公司虚拟现实业务以全球领先的光学动作捕捉技术为核心，研发、生产、销售动捕产品，提供虚拟现实应用方案与服务，孵化数字人资产，同时开发LED显示产品在元宇宙中的大规模应用。 公司 OptiTrack 动作捕捉系统是影视制作、虚拟现实、行业仿真、数字人、机器人训练等行业领域的关键共性技术，具有高精度、低延迟等优势，已为多领域用户提供底层技术驱动和服务，目前公司已研发完成新的骨骼结算器，大幅提升了OptiTrack 动作捕捉系统的跟踪精度，即使标记点在严重遮挡的情况下依然可以获得稳健、准确、可靠的追踪数据，即抗遮挡功能，大大减少后期编辑时间，持续帮助用户降本增效。依托动作捕捉系统大量采集生成动作数据，形成动作库大模型，为下一代 AI+数字人的动作训练提供数据支撑。
公司旗下参股公司德火科技具有成熟的虚拟拍摄系统，与公司的动捕产品和LED显示有效的融合，通过在 LED 屏幕上展示虚拟场景，使拍摄人员和演员在拍摄时能够实时看到虚拟环境中的场景和效果，从而达到快速、准确、低成本的制作效果。动作捕捉技术则能够精确捕捉演员的动作和表情，并将其传递给计算机进行处理，使虚拟角色能够动作自然、逼真。公司的“XR 虚拍方案”可以大大提高制作的效率和质量，带来更为出色的视觉效果和用户体验。
与传统绿幕拍摄相比，XR 虚拟拍摄可以降低后期特效制作成本。根据行家说Display，传统绿幕技术的特效成本分为人力成本（占比超60%），软件成本（占比 10-20%），硬件成本（占比 20-30%）。XR 虚拟拍摄可以节约后期软件渲染成本和特效人工成本，与传统绿幕技术相比，可以将成本降低25%。
XR 虚拍市场快速增长，将成为小间距增长最快的赛道之一。XR 虚拍有可降低拍摄成本、缩短拍摄制作周期、提升影片拍摄质量的优点，加速了市场需求的增长。XR 虚拍系统包含 LED 显示系统、摄影机跟踪捕捉系统、虚拟场景的渲染系统、虚拟制作系统、灯光照明技术机械等部分，其中 LED 显示系统成本占比最高，包括立屏、天幕、地屏等。根据 TrendForce 统计，2022 年全球LED 虚拟拍摄显示屏市场规模约为 4.31 亿美元，较 2021 年增长约 52%。
全资子公司虚拟动点实行“一体三核”发展战略，以空间计算为战略主体，以AI大模型、硬件设备、空间数据为三大核心。随着元宇宙和AI 时代的来临，作为引领全球新一轮产业变革的重要力量，虚拟现实技术正在不断催生出新的场景和新的业态，公司虚拟现实业务也步入快速发展通道，一方面公司加大研发投入，不断升级迭代技术和产品，另一方面，加强与行业客户及合作伙伴的沟通协作，扩大业务边界，为虚拟现实板块的放量增长奠定基础。
虚拟动点凭借 AI 人工智能、大数据、机器视觉（动作捕捉）、物联网以及智能显示五大技术为核心的能力技术底座，已经拥有光学动捕技术、惯性动捕技术、光惯融合动捕技术、表情捕捉技术和基于算法的无标记点动捕技术（基于RGB摄像机的动作捕捉技术）等一系列基于空间计算的机器视觉动作捕捉技术，进一步确立公司在虚拟现实领域的技术优势。 无标记点算法：目前已完成无标记点算法优化，无标记点全身动作捕捉已趋于稳定，正在逐步进行产品化。InfoComm2023 展会上，虚拟动点通过无标记点技术展示了手势控制数字人形象运动的场景体验。 光惯融合算法：该技术已能够对人体进行定位追踪，光惯融合系统分析软件已实现场地校准标定、3D 显示、刚体创建、刚体绘制、刚体追踪、人体动作捕捉等功能。 AI 动作大模型：目前虚拟动点与合作伙伴完成相关调研及技术可行性验证，未来将共同研究分析 AI 动作大模型技术路线和应用场景。2023 年7 月8 日，虚拟动点与华为盘古大模型建立合作并被华为授予“MetaStudio 技术领航者”称号，7月 13 日，虚拟动点与京东科技达成战略合作。虚拟动点将同合作伙伴聚焦“空间计算”、“数字人”“AI 大模型”等核心技术，赋能千行百业。
AI 数字人：虚拟动点 AI 数字人交互系统已成功接入国内合作伙伴大模型，满足国内应用场景需求，正陆续接入更多国内优秀大模型。将AI 数字人语音讲解、语音驱动、长距离跟随、手势交互等逐步应用到演出、教育、展陈、新零售、电商等多个应用场景。公司 AI 语音驱动数字人系统已为多家企业及政府等提供技术和服务支持，如为郑州航空工业管理学院提供 AI 语音驱动数字人软件完成人机交互展示等。
公司空间定位技术广泛应用于影视预演、虚拟制片、虚拟拍摄等领域。公司为Hyperbowl 虚拟制片工作室提供技术服务支持，通过OptiTrack 系统及CinePuck产品，为虚拟制片提供高端光学融合 IMU（惯性测量单元）跟踪支持；为MELS虚拟舞台提供技术支持服务，通过 OptiTrack 系统在短时间内为客户重新定位、校准像机，实时监控检测拍摄现场的错误与盲区。公司还为中国科幻最大IP《三体》提供专业动捕技术服务支持，为《封神》剧组提供专业的空间计算-定位捕捉技术服务支持，用扫描+动捕的方式 1:1 记录真实人形态，通过实时捕捉演员动作，对2D 图像快速进行 3D 重建，并通过准确识别标记点，运算输出标记点质心数据，反馈系统通过算法计算实时驱动雷震子虚拟化身，保证影片中真实人物与虚拟形象的实时交互。
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