首钢集团下属钢铁上市公司，拥有京唐、迁顺两大基地
公司控股股东是首钢集团，实际控制人北京市国资委。截至 2023 年 9 月 30 日，首钢集团 直接持有公司 56.53%股权。公司第二大股东是宝武集团，2019 年 11 月，首钢集团与宝武 集团签署《战略合作协议》、《无偿划转协议》，首钢集团所持 15%首钢股份无偿划转至宝武 集团，宝武集团所持 2.19%宝钢股份无偿划转至首钢集团。截至 2023 年 9 月 30 日，宝武 集团持有公司 10.15%股权。
公司是首钢集团所属的钢铁上市公司。首钢集团前身是石景山钢铁厂，始建于 1919 年，1992 年更名为首钢总公司，1996 年以首钢总公司为核心企业组建首钢集团，1999 年 9 月由首 钢总公司独家发起，以社会募集方式设立北京首钢股份有限公司，并于 12 月在深圳证券交 易所上市。 公司现有迁顺、京唐两大基地，进一步加大高端电工钢布局。2010 年以来，公司共有两次 重大资产重组，2010 年，国务院和发改委发布“加快实施首钢等地区的传统工业搬迁及产 业结构调整”，公司关停石景山园区钢铁主流程生产设施，北京仅保留在顺义的冷轧公司； 同年，公司将停产资产与首钢集团下属的迁钢公司进行置换，在 2014 年 4 月完成重组，迁 钢公司与冷轧公司组成迁顺基地。2015 年 4 月公司以贵州首钢产业投资公司及部分现金与 京唐公司 51%股权进行置换，在 2016 年完成重组，形成京唐基地。2018 年，公司设立智 新迁安电磁材料有限公司，并于 2023 年 1 月进一步通过北交所公开征集投资人，拟募集不 超过 20 亿元，加大对高端电工钢产能布局。
公司股价走势与钢铁利润相关性较强。公司利润主要来自热轧及冷轧钢带，与钢铁行业利 润变化高度相关。其中 2015 年受宏观经济增速放缓、钢铁行业产能过剩影响，钢铁行业利 润大幅恶化，2016 年国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，钢 铁行业供给侧改革开始；随着 2016-2018 年粗钢产能压减工作持续推进，以及地条钢产能 出清，钢铁行业供需格局大幅优化，行业利润显著改善；2019-2020 年随着产能置换部分 新产能投产，钢铁合规产能出现回升，行业盈利出现回落，但仍维持相对较好水平；2021 年由于产量调控政策的介入，行业盈利再次显著上行；而 2022 年在地产需求低迷、俄乌冲 突等影响下，钢铁行业盈利出现大幅下滑。截至 2023Q4，钢铁行业盈利小幅改善，但仍处 较低水平。
公司 2022 年粗钢产量 2323 万吨。公司拥有迁钢公司、京唐公司、冷轧公司、智新迁安等 钢铁实体单位，具有焦化、炼铁、炼钢、轧钢、热处理等完整的生产工艺流程，拥有国际 一流装备和工艺水平，具有品种齐全、规格配套的冷热系全覆盖板材产品序列。 1) 京唐基地：京唐公司一期于 2010 年投产，二期一步于 2019 年投产，粗钢设计产能达 到 1370 万吨。产品包括冷系和热系板材产品，是按照循环经济理念设计建设的具有国 际先进水平的大型钢铁基地，具有临海靠港、设备大型、高效率、低成本的显著优势。 2) 迁顺基地：迁钢公司于 2010 年三期建成投产，粗钢设计产能达到 800 万吨；冷轧公 司 2008 年 11 月建成，冷轧连续退火产能 90 万吨，热镀锌板产能 80 万吨；迁顺产线 拥有国际一流装备和行业领先的洁净钢制造技术，具备高端汽车板、高端家电板全系 列供货能力。 3) 智新公司：2018 年 3 月成立，前身为硅钢事业部，电工钢产能 160 万吨，2022 年 6 月新增高牌号无取向电工钢产能 35 万吨、2023 年 4 月新增薄规格取向电工钢产能 9 万吨，已成为全球领先的电工钢制造商和服务商。
定位高端板材、技术领先，战略产品保障盈利能力
定位高端板材，高端产品占比持续提升。公司自产能搬迁以来，产品定位从精品棒线材转 向高端板材，其中三大战略产品包括电工钢、汽车板、镀锡（铬）板，九类重点产品包括 冷轧专用钢、热轧酸洗板、耐候钢、能源用钢、汽车结构钢、高强工程机械用钢、管线钢、 桥梁钢、船板海工钢。2023 年上半年公司战略及重点产品合计产量 774 万吨，占公司钢材 总产量的 66%，同比+4pct。
1) 电工钢：技术、装备、认证领先，引领行业发展。 技术优势：自主研发，国内唯二掌握低温高磁感取向电工钢生产工艺。据公司公告，公司 自主研发低温板坯加热工艺生产高磁感取向电工钢技术，是全世界第四家全低温工艺产业 化的企业，与宝钢股份成为国内唯二具备全流程低温工艺生产高磁感取向电工钢的企业。 2022 年 0.20mm 以下超薄规格高磁感取向电工钢产品产量达 7 万吨，连续五年实现国内销 量第一。 同时公司持续孵化新产品、新技术、新产品，2023 年上半年再次完成两款取向电工钢全球 首发，23SQGD085LS 产品较普通产品励磁功率降低 25%，可进一步提高电网安全性，支 撑电网低碳发展需求；15SQF1250 产品是全球最薄取向电工钢代表产品之一，达到全球领 先水平，满足了电力行业复杂工况下大容量、高能效、高安全、低噪声的要求，为风电、 光伏等新能源发电直流汇集新技术提供了关键核心材料，满足未来电网交直流柔性互换的 发展要求。
装备优势：后入市场，采用国内外先进装备。公司新建产能装备水平更为先进，为公司薄 规格高端产品量产交付能力提供有力保障。据公司公告，2022 年 8 月建成全球首条面向新 能源汽车的高牌号无取向电工钢生产线，2023 年 4 月进一步建成世界首条具备 100%薄规 格、高磁感取向电工钢专业化生产线，产线关键设备环形炉 100%自主集成、自主安装、自 主调试，设备国产化率高达 95%以上，机组效率较外方原始设计提升超 30%，创造了国内 同类机组的最好运行水平。 认证优势：认证周期长、与下游头部客户建立稳定合作关系。取向硅钢是变压器核心原材 料，大型变压器厂商及国家电网认证要求严格且周期较长，公司产品已应用于如白鹤滩、 乌东德等国家重大项目。无取向电工钢方面，据公司公告，公司率先布局新能源汽车领域， 新能源汽车全球销量前 10 车企稳定供应 8 家，国内销量前 10 车企全部实现稳定供货。
产能逐步释放，产品结构持续向高磁感、高牌号调整。公司 2022 年电工钢产量 149 万吨， 其中取向电工钢 21 万吨，无取向电工钢 128 万吨，随着 2022 年 6 月新增 35 万吨高牌号 无取向电工钢产能、及 2023 年 4 月新增 9 万吨薄规格取向电工钢产能，公司电工钢产量有 望进一步释放。同时，公司电工钢产品结构向高磁感取向、高牌号无取向调整，高端产品 占比稳步提升，2022 年取向及高牌号无取向电工钢占比约 63%。
2) 汽车板：核心主机厂份额稳中有升，实现弯道超车。 产品和渠道结构调整，市占率持续提升。公司 2022 年汽车板产量 361 万吨，市占率超过 20%，2023 年上半年产量达 194.68 万吨，同比增长约 8%。公司汽车板产量保持较好增长， 2019 年至 2022 年复合增速达 4.3%，高于中国汽车产量复合增速的 2.5%，公司市占率持 续提升，实现弯道超车。 一方面，公司在汽车板新钢种的研发始终保持国内和国际第一梯队。开发了 DH 钢、UF 钢 免中涂外板、超高强度钢板、高耐蚀性镀层钢板等多个国内首发产品或优势产品，23H1 公 司镀锌、高强、外板产量同比分别增长 18%、18%、21%，超高强、镀铝硅产品分别同比 增长 11%和 71%。高端产品比例提升保障公司汽车板盈利能力。 另一方面，得益于公司技术服务能力，公司渠道结构持续升级。公司以客户为中心推行“技 术+服务”策略，从客户早期研发阶段开始介入，了解客户对原材料性能的要求，从而提供 更高性能的材料和个性化服务，公司 EVI 服务能力逐年提高。随着定点项目逐步落地并进 入批量供货阶段，公司在日系、新能源等核心主机厂份额持续提升，23H1 日系用户供货量 同比增长 7%，新能源用户供货量同比增长 85%，为公司汽车板实现弯道超车打开市场空 间。公司目前拥有 10 条汽车板产线，设计产能 600 万吨/年，产量仍有望持续提升。
3) 镀锡板：定位高档食品包装，高端品种订单进一步提升 。公司镀锡板产品定位高档食品包装用电镀锡板，广泛应用于功能饮料等易开盖类产品。2022 年产量 62 万吨，公司于 2021 年与客户共同开发 0.19mmT5 红牛铁产品，是红牛第一大供 应商，于 2022 年国内首发奶粉罐身用高延伸产品，批量供货国内龙头企业，公司镀锡板已 实现高端客户全覆盖，迈入国内镀锡板生产企业第一方阵。此外，公司“蝉翼钢”产品曾 亮相北京冬奥会和党的二十大，厚度范围 0.08mm-0.15mm，仅相当于一根头发丝的直径， 对钢质纯净度、力学性能、厚度精度、板形和表面质量要求极为苛刻，彰显公司技术优势。
行业首家实现全流程超低排放，“双碳”背景下绿色优势凸显
行业首家实现全流程超低排放，进一步推进极致能效工程。据公司公告，公司迁钢基地于 2020 年 1 月通过生态环境部全工序评估验收，成为国内首家实现全流程超低排放的企业， 京唐基地于 2020 年 10 月完成评估验收，实现全工序超低排放。同时，迁钢公司、京唐公 司持续保持河北省环保绩效评价“A 级”企业，并获中钢协授予首批“双碳最佳实践能效标 杆示范厂培育企业”标牌，可根据相关政策要求，采取自主减排措施。此外，公司进一步 制定能源降本与极致能效一体推进方案，梯次推进“极致能效”工程。 持续推进技术革新，强化源头降碳。据公司 2022 年度可持续发展报告，公司目标 2025 年 碳排放总量力争达到峰值，部分产品具备减碳 60%能力；2030 年，目标低碳产品专线具备 吨钢 CO2 排放强度比 2020 年降低 30%的能力。公司积极开展低碳烧结工艺、大型高炉高 比例球团矿低碳冶炼、再生钢铁料高效应用、二次资源高效循环利用等技术，不断强化源 头降碳，取得良好成效。
双碳背景下，公司绿色低碳优势有望愈发凸显。2023 年 10 月欧盟碳边境税 CBAM 进入过 渡期，钢铁产品进口商需要申报进口产品数量及相应排放量，且 2026 年后将开始全面实施 CBAM 机制，进口商需购买对应数量的 CBAM 证书用于清缴。此外钢铁行业也或将纳入国 内碳交易市场。双碳背景之下钢铁行业低碳转型大势所趋，一方面基于下游降碳需求，低 碳材料需求增加，另一方面，随着碳交易、碳边境税等正式启动，碳排放差异将直接转化 为各企业成本差异。根据世界钢铁协会的计算，炼钢过程中 86%的排放来自于严重依赖冶 金煤的高炉转炉工艺，使得每生产一吨钢的二氧化碳排放平均达到 2.32 吨。公司提前布局 绿色低碳转型，优势有望愈发凸显。
集团旗下铁矿等资产，保障公司原料供应，且有望注入上市公司
集团资源保障原料供应，且有望注入上市公司。铁矿石方面，首钢集团在国内拥有水厂铁 矿、杏山铁矿等，拥有铁精粉产能 400 万吨，并在建马城铁矿，具备储量高、成本低等优 势，建成后将形成 700 万吨铁精粉产能；同时首钢集团控股秘鲁铁矿，拥有铁精粉年产能 2000 万吨。煤炭方面，公司与国有大型煤炭集团签有长协资源，首钢集团参股的首钢福山 资源集团有限公司也向公司提供部分优质炼焦煤资源，保障公司原料供应。此外，集团于 2018 年承诺公司是首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台， 在矿业资产实现连续稳定盈利，且行业整体状况不会出现较大波动的情况下，集团将启动 首钢矿业等优质资产注入首钢股份事宜，有望进一步增厚公司业绩。
铁矿石资本开支高峰已过，供给较为刚性，矿业资产具有较好盈利表现。铁矿石供给集中 度较高，以巴西及澳大利亚的四大矿（淡水河谷、必和必拓、力拓、FMG）为主，其资本 开支自 2015 年以来维持较低水平，近年来铁矿石产量几乎无增量。而在钢铁需求处于平台 期背景下，铁矿石需求维持较高水平，铁矿石价格维持偏强运行。据《首钢集团 2023 年面 向专业投资者公开发行债券（第二期）募集说明书》，集团矿产资源主要由首钢矿业公司、 北京首钢矿业投资有限责任公司、首钢秘鲁铁矿股份有限公司等公司经营，2021 及 2022 年矿业板块净利润或均在 60 亿以上，矿业资产具有较好盈利表现。其中秘鲁铁矿盈利能力 最强，2021、2022 年净利润分别 48.07、63.99 亿元，首钢矿业主要资产为河北迁安水厂、 杏山产区，在 2021 年铁矿石均价 937 元/吨下，净利润为 10.05 亿元。
财务表现：降本增效叠加产品结构调整，盈利能力开始跑赢行业
公司聚焦钢铁主业，营收及毛利主要跟随行业波动。2021 年以来，公司钢材产量趋于稳定， 营业收入主要跟随钢价波动，其中 2023 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 850.2 亿元，同比 -7.34%，同期热轧、冷轧板卷价格分别同比-12.6%、-9.7%。公司盈利主要跟随钢铁行业 利润情况波动，2022 年以来，随着地产用钢需求下滑，钢铁行业盈利承压。而公司持续推 进降本增效，期间费用率稳中有降，叠加产品结构持续调整，公司 2021 年以来毛利率及净 利率开始持续跑赢行业。
资本开支高峰已过，公司资产负债率显著改善。随着 2019 年京唐公司二期一步产能逐步投 产，以及 2020 年迁钢、京唐公司超低排放改造完成，公司资本性支出高峰已过。2021 年 以来公司现金流状况良好，一方面用于改善资本结构，公司资产负债率显著下降；另一方 面，公司 2022 年实施现金分红 6.26 亿元，分红率达到 55.63%。
吨钢售价跑赢行业、吨钢人工、折旧、财务费用等稳中有降。从吨钢表现来看，公司吨钢 售价涨跌幅跑赢行业价格指数，体现出公司产品结构持续优化，高端产品保持较强价格及 盈利韧性。此外，成本方面，除原燃料成本主要跟随市场价格波动外，公司吨钢职工薪酬 稳步下行，吨钢折旧有望随资本开支达峰后逐步下行，吨钢制造费用随高端产品增加有所 提高，而吨钢财务费用已呈现下行趋势。随着公司产品结构优化及降本增效工作继续推进， 公司盈利能力有望持续跑赢行业。
参考日本、美国，地产行业调整期间，钢铁消费结构发生转变
日本：1990s 地产行业开始调整。1991 年前后，日本房地产资产泡沫破裂，房屋新开工、 投资等指标见顶下行；1993-2010 年日本 GDP 增速中枢下降至 0%附近，其中建筑业占比 从 1994 年的 7.9%下降至 2010 年的 4.6%；建筑物开工面积从 1990 年的 2.83 亿平，下降 至 2009 年的 1.15 亿平，降幅约 59.4%。日本地产行业经历了从 1990 年-2010 年近 20 年 的调整期。
日本钢铁消费阶段性回落，消费结构明显转变。从消费总量来看，随着地产行业开始调整， 日本粗钢表观消费（产量+进口-出口）在 1991 年见顶，约 9915 万吨，直至 1999 年下降 至 7100 万吨，降幅约 28.3%，而此后随着新兴国家需求增长拉动，日本钢铁产量及消费量 略有回升，至 2007 年表观消费量回到约 8590 万吨。而消费结构方面，可统计范围内，2002 年至 2008 年热轧产量从 1746 万吨增长至 2177 万吨，产量仍维持较好增长，占比从 16.2% 提升至 18.3%，而与建筑业相关性更强的棒线材产量从 1692 万吨下降至 1402 万吨，占比 从 15.7%下降至 11.8%。因此总体来看，地产行业调整期间，钢铁消费存在一定压力，但 制造业及外需拉动能够对地产需求下行形成一定对冲，且需求及产量规模仍有阶段性上升 的可能；同时钢材消费结构也随之转变。
美国：2008 年次贷危机。2005-2006 年美国房价及建造支出见顶，2006 年建造支出约为 1.16 万亿美元，之后随次贷危机爆发，美国地产行业开始调整，至 2011 年，建筑支出下降 至 0.79 万亿美元，降幅约 31.9%。美国房价指数从 2006 年的 119 下降至 2011 年的 86， 降幅约 27.7%。
美国钢铁消费回落，消费结构也有所转变。从消费总量来看，美国粗钢表观消费量（产量+ 进口-出口）在 2006 年阶段性见顶，约 1.34 亿吨，至 2009 年下降至 0.69 亿吨，降幅约 48.2%，此后回升至 1 亿吨附近。而消费结构方面，2006 年至 2011 年，热轧板卷产量占 比从 19.3%左右提升至 22.8%，螺纹钢产量占比从 7%左右下降至 5.9%，在建筑业下行阶 段，产品结构阶段性转变。而 2011 年后随建造支出再次上行，螺纹钢占比再次提升、热轧 卷板占比也有所提升、中厚板占比有所下滑。
中国钢铁消费总量进入平台期，板卷需求好于长材
2023 年钢铁出口表现亮眼，内需表现不弱。据 Mysteel，1-10 月国内累计粗钢产量 8.93 亿吨，同比增 4434 万吨，对应同比增速约为 5.2%，而五大钢材社会库存截至 10 月底约为 1026 万吨，同比增 22 万吨，据此推算，我国 1-10 月粗钢需求量约 8.92 亿吨，同比增 4425 万吨，对应增速约为 5.2%，在地产开工面积仍承压背景下，表现出较强需求韧性，我们认 为需要关注国内钢铁需求结构的转变，其中钢材直接出口是第一大支撑，此外制造业、基 建用钢需求提升，对冲地产用钢需求下滑。
2023 年钢材直接出口持续维持高位。据国家统计局，我国 1-10 月累计钢材净出口约 6836 万吨，同比增 2111 万吨，对应增速约为 44.7%，钢材直接出口是 2023 年我国钢铁需求增 长的最有力支撑。其中，中国钢材成本、价格优势或是钢材出口维持高位的主要原因。据 世界钢铁工业协会，1-10 月海外粗钢产量同比减少 970 万吨，国内钢材出口挤占了海外市 场份额。此外，印度等国家钢铁需求取得较好增长，海外钢铁需求具有一定韧性。
除直接出口以外，国内粗钢消费量也有一定增长，关注需求结构转变。根据 Mysteel 及海 关总署数据测算，国内 1-10 月粗钢消费量约 8.20 亿吨，同比增 2203 万吨，对应增速约为 2.8%。在国内 1-10 月房屋新开工面积累计同比增速-23.2%的情况下，钢铁消费并未出现 大幅下滑，显示出基建及制造业对钢材消费的有力补充。据华泰期货《黑色需求结构变迁 和展望》（2023.11）测算，地产用钢需求从 2020 年的约 4.39 亿吨，预计下滑至 2023 年 的 2.04 亿吨，而基建用钢需求从 2020 年的约 2.20 亿吨，预计增长至 2023 年的 2.45 亿吨， 制造业用钢从 2020 年的 4.39 亿吨，预计增长至 2023 年的 5.73 亿吨。
钢材分品种消费表现分化，板卷需求表现优于长材。根据 Mysteel 钢材产量、钢厂库存、 社会库存测算，五大材中下游主要用于建筑业的螺纹钢、线材消费表现处于历史同期偏低 水平，而主要用于汽车、船舶与海工等制造业为主的热卷、冷卷、中厚板消费表现则处于 历史同期中位偏高水平，印证钢铁需求结构转变，制造业用钢需求提升，对冲地产用钢需 求下滑。五大材之外，型钢、钢管等也取得较好需求表现，其中现代化钢结构建筑，如体 育馆、机场、车站等建设拉动型钢需求，水利、油气等基建投资拉动钢管需求。
硅钢亦称“电工钢”，是一种含碳极低的硅铁软磁合金。硅的加入可提高铁的电阻率和最 大磁导率，降低矫顽力、铁心损耗（铁损）和磁时效，主要用作各种电机和变压器的铁心。 是电力、电子和军事工业中不可缺少的重要软磁合金。
取向：高磁感取向壁垒较高，有望维持紧平衡
2022 年取向硅钢产量 217.4 万吨，高磁感占比约 65%。据中国金属学会电工钢分会统计， 2022 年我国取向硅钢产量首次突破 200 万吨，近 10 年 CAGR 约 11.1%，其中高磁感取向 硅钢产量 140.7 万吨，近 10 年 CAGR 约 13.3%，占比从 2012 年的 53%提升至 2022 年的 65%。进出口方面，2022 年我国取向硅钢进口量 20.44 万吨，出口量 84.33 万吨，净出口 量持续增长。
变压器是取向硅钢近乎唯一的下游行业，向高磁感升级趋势不变。变压器是电网输配电的 关键装备，而取向硅钢是变压器的核心材料，其损耗性能是变压器损耗和效率等关键性能 的决定因素。据《“双碳”战略下取向硅钢的价值与市场机遇》（宝钢股份徐劲松），2020 年我国输配电损耗占全国发电量的 6.6％左右，而变压器损耗约占输配电损耗的 40%，提升 取向硅钢牌号等级，降低变压器损耗，对提升能源利用效率、助力国家碳减排潜力巨大。 目前国家强制标准《电力变压器能效限定值及能效等级（GB 20052-2020）》已于 2021 年 6 月 1 日正式实施，但只适用于输配电侧的变压器。风、光发电端的变压器能效标准仍有待 推出，且由于缺乏统一标准限定，在风电及光伏变压器的投标中，各制造厂提供的空负载 损耗值参差不齐。随着下游能效标准逐步提升，有望进一步支持高磁感产品取代一般取向 硅钢产品。
未来需求增量主要为高磁感取向硅钢，年均需求增量或在 20 万吨以内。据中国钢铁工业协 会，综合考虑全国新增发电装机规划容量、存量变压器更新迭代、新标准下高磁感取向硅 钢对一般取向硅钢的升级替代等因素，预计 2030 年以前取向硅钢年度需求增量在 20 万吨 以内，且以高磁感取向硅钢为主。 行业扩产较多，一般取向硅钢面临过剩，高磁感产品或维持紧平衡。据中国钢铁工业协会， 2023 年以来新建取向硅钢产能约 108 万吨，其中已投产产能 45 万吨，建成待投产产能 26 万吨，在建产能 21 万吨，此外仍有 16 万吨产能处于暂缓建设状态。因此，即使考虑 50% 产能利用率，2023 年新增产量或超过 40 万吨，高于年需求增量约 20 万吨，年初以来取向 硅钢价格持续下降，也反映一般取向硅钢过剩信号出现。而高磁感取向硅钢壁垒较高，目 前宝钢股份与首钢股份在取向硅钢市场，尤其是高磁感取向硅钢占据绝对优势，高磁感产 品有望维持紧平衡。
无取向：竞争加剧，产品向中高牌号升级，表现进一步分化
2022 年无取向硅钢产量 1092 万吨，高牌号占比进一步提升。据中国金属学会电工钢分会 统计，2022 年我国无取向硅钢产量达到 1092 万吨，近 10 年 CAGR 约 6.8%，其中高牌号 无取向硅钢产量 311 万吨，近 10 年 CAGR 约 20.6%，占比从 2012 年的 8%提升至 2022 年的 28%。进出口方面，2022 年我国无取向硅钢进口量 20.44 万吨，出口量 84.33 万吨， 净出口量持续增长。
目前我国无取向硅钢下游仍以家用电器、工业中小电机为主。目前我国无取向硅钢行业主 要用于家用电器、工业领域中小电机、大型电机、新能源汽车等领域。其中，2020 年家用 电器占无取向硅钢行业消费的 50%左右，居下游需求首位；其次是工业领域中小电机，消 费占比约为 40%，大型电机、新能源汽车消费占比仍较低。而从使用场景的要求来看，家 用电器、中小电机等较为普通应用场景当中，多使用低牌号无取向电工钢即可，但未来存 在着向高牌号的升级趋势；而在新能源车（驱动电机）、大型电机等领域，则多只能选用高 牌号无取向电工钢。
未来需求增量或主要来自中高牌号产品，年均需求增量约 30 万吨。一方面，新能源汽车快 速发展是主要增量市场，且全部为高牌号产品；而家用电器受产量变化、能效提升对高牌 号产品的要求及受变频化、小型化等因素带来硅钢用量系数的下降，预计未来家电用无取 向硅钢总量平稳，高牌号需求占比显著提升；此外，《电机能效提升计划》《工业能效提升 行动计划》等政策引导下，高效电机对高牌号无取向硅钢需求增长。因此，根据《国内无 取向硅钢未来十五年需求预测与发展建议》，预计到 2025 年、2030 年、2035 年国内无取 向硅钢需求分别达到 1125 万吨、1300 万吨、1500 万吨，其中中高牌号需求分别达到 340、 520、750 万吨，占比分别 30%、40%、50%。
新增产能较多，行业竞争有所加剧，高低牌号进一步分化。根据中国钢铁工业协会，2023 年投产和在建无取向硅钢产能超过 200 万吨，且多数为高牌号产品（超过 180 万吨），另有 5 项规划项目产能约 231 万吨，合计新增产能约 438 万吨，未来市场规模或难以支撑新增 产能规划，市场竞争已有所加剧。其中低牌号无取向硅钢技术和资金门槛较低，投产时间 相对较快，已进入低成本价格竞争阶段；高牌号产品如新能源车用电工钢，认证要求较高、 周期较长，仅有少数企业具备供货能力，盈利表现尚可。据中国金属学会电工钢分会，国 内生产无取向硅钢的厂家约 20 家，2021 年无取向硅钢 CR7 约为 78%，其中可以生产高牌 号产品的不超过 8 家，且头部大型钢企占据绝大部分市场份额，硅钢产品或进一步分化。
汽车行业钢材消费量约 5620 万吨，以板材为主。据冶金工业规划研究院评估，预计 2023 年我国钢材消费量 8.9 亿吨，其中汽车行业消费量 5620 万吨，占比约为 6.25%。据智研资 讯，2017 年汽车用钢中钢板占比约 52%、优质钢材（齿轮钢、弹簧钢等特钢）占比约 31%、 带钢占比约 6.5%、型钢占比约 6%、钢管占比约 3%。据此测算，汽车用钢板需求约在 3000 万吨左右。
汽车用钢包括车身用钢及合金结构钢。车身用钢包括车身外板、内板及结构件如四门两盖、 保险杠、AB 柱等，用于构成汽车的外壳和骨架；合金结构钢包括轴承钢、齿轮钢、弹簧钢 等，用于汽车发动机、传动系统、悬架系统等。其中热轧、冷轧钢板主要用于车身用钢。
汽车轻量化主要从材料、工艺、结构三方面入手。基于减排、降本、延长续航等需求，乘 用车开启轻量化发展之路，据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，要求 2025 年/2030 年 /2035 年燃油乘用车轻量化系数分别降低 10%/18%/25%，纯电动乘用车轻量化系数分别降 低 15%/25%/35%，其中降低整备质量是降低轻量化系数的最有效途径。而轻量化主要从材 料、结构、工艺三方面入手，降低零部件及整车的重量。
材料方面，钢铁材料已向高强化、轻质化升级，如高强钢、超高强钢等在拥有较高强度的 同时，能够满足部分减重需求，当前已有大量应用，但总体减重幅度仍相对有限。铝合金 与镁合金是较为理想的轻量化材料，但当前铝合金受制于加工工艺等原因、镁合金受制于 防腐性等原因，渗透率较钢铁仍有一定距离。碳纤维轻量化效果最好，但成本过高，仅部 分超跑等车型能够承担。
一体压铸提供铝合金应用新思路，效果有待观察。据德国《汽车生产》杂志，一体压铸通 过自然硬化合金（免热处理材料）的方式绕过热处理问题，能够实现通过压铸工艺生产大 型车身件。当前仍有几个问题有待观察：1）降本效果，对于传统工艺设备来说，折旧成本 已大幅降低，而新压机带来的折旧成本负担仍较重。2）铸造工艺废品率问题，铸造较冷成 型工艺更加复杂，废品率可能达到 10%、20%甚至更多，对车间流程也会产生一定影响。3） 强度问题，在车身底部的中心和和后部不需要较高碰撞要求，使用铝合金是有意义的，但 车身前端考虑到碰撞要求，铝合金使用或仍有一定局限性。因此总体来看，一体压铸是车 身结构工艺中一个“有趣”的替代方案，在发展早期阶段其效果仍有待观察。 钢铝混合车身是目前新能源汽车车身发展主要方向。据《新能源汽车轻量化技术路径与开 发策略》，随着汽车产业发展和材料技术的提升，高强钢、超高强钢、热成型、铝镁合金等 应用比例已逐渐增多。在传统冲压焊接工艺下，铝合金汽车板生产难度较高，相较于高强 钢和热成型车身零件，铝合金零件成本要上升一倍以上，因此全铝车身仅应用于 C 级以上 高端车型，如捷豹 I-PACE、蔚来 ES6。综合考虑轻量化与整车碰撞性能、成本等因素，钢 铝混合车身逐步取代全铝车身，成为目前新能源汽车车身发展的主要方向，因此轻量化趋 势下，我们认为短期铝合金冲击或相对有限。
高强钢、超高强等升级趋势下，单吨钢铁材料价值量提升，且壁垒更高。我们认为，汽车 轻量化趋势下对汽车板的质量、加工性能、强度等要求要求越来越高，而钢铁材料也向超 深冲、超高强度、涂镀层等特殊性方向发展，仍有较为广阔应用空间。一方面高端材料带 动单吨价值量提升，能够一定程度上对冲其他轻量化材料替代的影响，另一方面，高端材 料生产工艺复杂、壁垒更高，头部企业优势或更加明显，行业集中度或进一步提高。
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