1.1 公司深耕汽车热管理和轻量化铝挤压材料
亚太科技专注于高性能铝挤压材，是国内汽车热管理和轻量 化零部件材料的重要供应商。公司积极开发汽车零部件、工业热 管理、航空等新兴领域业务，与下游汽车整车客户紧密贴合，深 加工汽车零部件销量明显提升。
周福海为公司创始人、实控人，与周吉、于丽芬合计持股 50.4%，公司前三大股东周福海、周吉、于丽芬分别持股 39.7%、 6.9%、3.8%（截至 23Q3）。
公司产品主要应用于汽车热管理和轻量化，还开拓了汽车零 部件、工业热管理铝材、航空航天等新兴领域铝材。热管理铝材 主要满足液冷等热交换系统对高散热效率、低渗露、高耐压、高 密封、长寿命、轻量化材料的要求；轻量化铝材主要应用于对碰 撞安全、强度、刚度、批产稳定性方面有更高要求的关键载荷路 径部件。
1.2 业绩持续提升，热管理和底盘铝材贡献主要营收
公司 2023 年前三季度实现营收 48.9 亿元，同比+1%；2022 年实现营收 67.3 亿元，同比+12%；23Q3 单季度实现营收 18.72 亿元，同比+12%，环比+22%。23Q3 铝锭均价 1.88 万元/吨，同 比+2.3%，营收恢复增长态势。
公司 2023 年前三季度实现归母净利润 3.95 亿元，同比+33%； 2022 年实现归母净利润 6.76 亿元，同比+76%；23Q3 单季度实现 归母净利润 1.68 亿元，同比+49%，环比+35%。23Q3 铝材类产 品销量 6.7 万吨、同比+12%，零部件产品销量 0.35 万吨、同比 +161%，环比均有上升。 营收构成方面，热管理和底盘铝材贡献主要营收，汽零占比 提升较快。23H1 热管理、底盘、三电车身、航空及其他铝材、汽 零、其他业务分别贡献营收 12.2/9.8/1.7/2.1/1.7/2.7 亿元，营收占 比分别为 41%/33%/6%/7%/6%/9%。
毛利率和净利率方面，2023 年前三季度公司毛利率为 14.8%， 净利率为 8.1%；2022 年毛利率为 14.0%、净利率为 10.0%。 23Q3单季度毛利率为15.4%、净利率为8.9%，同环比均有提升。 分业务看，航空及其他铝材毛利率最高，23H1 毛利率达到 24.9%， 其他业务毛利率均在 10%-16%之间。
2.1 铝材是实现汽车轻量化的理想材料
汽车轻量化可以提升燃油效率和降低能耗，是全球汽车工业 一致目标。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽车质量每下降100公 斤，百公里油耗可下降 0.4L，碳排放大约可以减少 1 公斤。美国 能源部数据亦显示，汽车重量每下降 10%，则其燃料消耗降低 6%-8%，若汽车的传统钢铁部件被轻量化材料替代，则汽车车身 及底盘的重量可降低至 50%，相应碳排放亦会降低。 相比于传统汽油车领域，汽车轻量化对于节能与新能源汽车 领域的发展更为关键。根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》， 汽车轻量化是新能源汽车、节能汽车与智能网联汽车的共性基础 技术，是我国节能与新能源汽车技术的未来重点发展方向。 轻量化可以通过结构、材料、技术的优化来实现。实现汽车 轻量化的途径有三条：一是通过整车优化结构设计；二是优化材 料设计，即用低密度材料代替钢铁材料的应用；三是轻量化制造 技术，通过技术应用，实现轻量化设计和轻量化材料。
铝是实现汽车轻量化的理想材料，北美市场纯电车型相较于 燃油车单车用铝量高出 85%。铝的密度约为钢材的 30%，汽车每 使用 1 千克铝，可降低自身质量 2.25 千克，使用铝合金替代钢材 可有效减轻汽车重量，且强度等各项指标满足替代钢材的需求。 根据 Ducker 测算，2022 年北美市场纯电车型的单车用铝量较传统燃油汽车高出 85%，纯电车型单车用铝量 401kg，燃油车型单车 用铝量 217kg。整体来看，北美市场 2022 年轻型汽车单车用铝量 227kg，2030 年预计达到 252kg，2015-2030 年之间 CAGR=2.3%。
新能源汽车产销量的快速增长叠加轻量化渗透率提升，新能 源汽车的铝制零部件需求将快速增长。2020 年中国汽车铝合金转 向节、副车架、制动卡钳、控制臂的渗透率分别为 15%、8%、 40%、5%，与动力系统 90%的渗透率相比，底盘具有广阔的提升 空间。在底盘以外，铝电池包、副车架、三电系统电池冷却管路、 水冷板等都有较大渗透空间。
2.2 铝挤压材市场空间广阔，2027 年全球汽车铝挤压材 市场规模有望达到 641 亿美元
汽车铝制零部件主要分为铸造件、轧制材、挤压材、锻造件， 挤压材用量有望得到显著提升。根据 Ducker 的研究，北美轻型车 2022 年用铝量 227kg，其中铝铸件 137kg，占比 60%。铝挤压材2022 年使用量 26kg、占比 12%；2030 年有望提升至 42kg、占 比提升至 17%，2022-2030 年之间的 CAGR=6%。
铝挤压是对放在模具型腔（或挤压筒）内的铝坯料施加强大 的压力，迫使铝坯料产生定向塑性变形，从挤压模具的模孔中挤 出，从而获得所需断面形状、尺寸并具有一定力学性能的零件或 半成品的塑性加工方法。铝挤压是一种高度灵活和低成本的铝成 型工艺，挤压可实现高度复杂的横截面形状，通常允许将多个不 同组件集成到一个挤压形状中，从而降低连接和总体成本。
铝挤压的原材料为铸棒，加热后挤压出成品。铝挤压生产从 挤压用铝铸棒开始，铝铸棒加热软化后放入挤压机的盛锭筒内， 然后由大功率的油压推动挤压杆，挤压杆的前端有挤压垫，这样 被加热变软的铝合金在挤压垫的强大压力作用下从模具精密成型 孔挤出，得到最终的产品。
铝挤压材市场空间广阔，2027 年全球汽车铝挤压材市场规模 有望达到 641 亿美元。根据 Mordor Intelligence，2021 年全球汽 车用铝挤压材市场规模达 321 亿美元，到 2027 年将达到 641 亿美 元，年均复合增长率 10.55%。根据《节能与新能源汽车技术路线 图 2.0》、美国铝业协会数据，至 2030 年，我国汽车产销量预计将 达 3,800 万辆，国内乘用车平均单车用铝量达 242.2kg，铝挤压材 占汽车总用铝量的比例约 15%，据此测算 2030 年国内汽车铝挤压 材市场需求总量将超过 130 万吨。 相对于传统燃油车，新能源车电池托盘及电机壳等铝制件形 状规整，大多使用铝挤压工艺。此外，新能源车型轻量化设计要 求更高，其新增的三电系统也贡献了铝挤压材的增量需求。未来 新能源汽车的逐步渗透将推动轻量化汽车子结构、底盘、电机和 电池外壳、封闭件、白车身零件和防撞梁的铝挤压材市场。从 Ducker 对北美轻型车单车挤压材零部件用量拆分中可以看出，白 车身、CMS、电池壳体等都有较大的铝挤压替代空间。
3.1 公司深耕汽车铝挤压材，市占率保持国内领先
公司专注汽车热管理和轻量化铝材及部件，在汽车铝挤压材 市场保持国内领先的市占率。根据美国铝业协会、中汽协数据， 2021 年中国乘用车产量 2,140.8 万辆，2021 年乘用车平均单车用 铝量为 148.1kg，铝挤压材占汽车用铝量的比例 15%左右，据此测 算 2021 年国内乘用车铝挤压材需求量约 47.56 万吨，亚太科技 2021 年铝制品销量 22.59 万吨，其下游应用领域中汽车行业占比 在 90%以上，据此可推算公司在汽车行业铝挤压材细分市场上占 有率保持国内领先。
热管理铝挤压材
产品：热管理中的液冷系统对高散热效率、低渗露、高耐压、 高密封、长寿命、轻量化材料要求较高，公司在座舱系统的空调 液冷管、微通道管及流量控制阀材料、动力系统的冷凝器液冷管、 圆柱电池液冷管、方形电池口琴管等下游产品中提供挤压材。 以微通道扁管为例，其具有较大的表面积和高效的换热效果， 由一系列微小的通道组成，通道的直径通常在几十微米到几百微 米之间，由于微通道数量庞大、通道直径相对较小，较大的表面 积可以增加热交换的面积、提高换热效率，实现快速高效换热。 铝材扁管满足高散热效率的要求，其低密度也满足了轻量化要求， 耐腐蚀性也能保证在恶劣工况下长时间工作。
客户：公司是电装、马勒、法雷奥、康迪泰克、翰昂、万都、 三花智控、银轮股份、弗迪科技、SAAA 等头部客户的合作伙伴， 在全球汽车热管理精密管路等产品市场占据领先份额。
轻量化铝挤压材
产品：公司在轻量化方向的产品主要面向对碰撞安全、强度、 刚度、批产稳定性方面有更高要求的关键载荷路径部件。主要产 品包含：底盘系统的悬架臂、转向节；车身系统的副车架、防撞 梁；制动系统的 ESP、IPB 等。 控制臂：作为汽车悬架系统的导向和传力元件，分别通过球 铰或者衬套把车轮和车身弹性地连接在一起，将作用在车轮上的 各种力传递给车身，同时保证车轮按一定轨迹运动，其综合力学 性能对车辆的安全、操稳等性能起着至关重要的作用。 传统的汽车控制臂主要采用钢或者铸铁制造，此类零件结构 复杂，性能要求高，公司于 2013 年成功研发汽车控制臂锻造用高 性能铝合金挤压材，破解了产品锻造后易产生粗晶，力学性能低 的行业难题，产品填补国内空白，独家供应奔驰、宝马、奥迪等 高端车型。铝合金控制臂单车价值在 500~1000 元，单车铝合金控 制臂替换可以减重 13.1kg，根据中研网测算，单车控制臂铝用量 将从 2020 年的 4kg 提升至 2025 年的 6.9kg。
ESP/IPB：ESP 和 IPB 均为博世推出的制动系统。新能源汽 车无法使用传统刹车系统的真空泵，解决方案为增加电子真空泵 或者采用电动助力，博世推出了 ibooster+ESP 配套使用的方案， 结构体积小、能实现再生制动，但因为 ESP 作为电液压系统也有 失效的可能，设计之初仅为 AEB 紧急制动设计、而非常规制动， 因此博世又在此基础上推出线控制动系统 IPB。 客户：公司已成为博世、欧福、顺普、海斯坦普、弗迪动力、 理想汽车等客户的合作伙伴，应用终端包含比亚迪、理想、小鹏、蔚来、丰田、奔驰、宝马、大众等车企，在汽车底盘悬架臂、制 动系统 ESP、IPB 等产品市场占据全球领先份额。
3.2 产能持续提升，2027 年有望实现 60 万吨铝材产能
截至 2022 年度公司产能超 27 万吨，预计 2027 年前有望建成 60 万吨铝材产能及配套深加工能力。
近几年产能提升主要依靠新建的 4 万吨+6.5 万吨产能。根据 2016 年公司公告的非公开发行预案，公司分别投资 9 亿元/6 亿元 在总部和亚通科技建设 6.5 万吨/4 万吨产能，截至 23H1 均已全面 投产。
与产能相对应，公司铝材产销量也稳步提升，2022 年铝材产 销量分别为 24.4/24.1 万吨，同比分别+6.6%/+6.8%。23Q3 公司 实现铝材产品销量 6.7 万吨、同比+11.9%，实现零部件产品销量 3,465 吨、同比增长 161.3%，环比 23Q2 均有上升。
公司产品销量中，热交换占比约为 50%，轻量化占比约为 40- 45%。根据 2020 年及 2021 年数据，热交换铝材销量分别为 8.9/11.0 万吨，底盘车身、三电等轻量化领域铝材销量分别为 7.2/10.1 万吨。
定价采取铝锭价格+加工费模式，加工费稳定在 8000-9000 元 /吨。其中铝锭价格通常参考长江有色网、上海有色网 A00 铝锭现 货一定期间平均价（如发货日上月、上一季度），加工费则由双方 基于产品加工的技术工艺难度、耗费其他原辅材料成本、人工成 本、机器及模具成本、包装检测费等因素决定，加工费相对稳定， 加工费稳定在 8000-9000 元/吨，产品单价提升主要 来自铝锭价格上涨。
3.3 发行可转债募资新项目，纵向拓展汽车零部件，横向 拓展航空及空调领域
公司于 2023 年发行可转债，募资 11.59 亿元投资四大项目， 分别为 200 万套汽零、1200 万件汽零、航空铝材、家用空调铝管 项目，公司开启下游拓展汽车零部件、横向拓展航空及家用空调 领域的步伐。
汽零项目
公司向下游延伸零部件项目具备工艺、客户、技术优势。 工艺优势：公司围绕汽零深入开发相关配套工艺（涵盖 机加工、折弯、冲压、铆接、焊接、清洗、装配等），成 为集铝挤压工艺及铝挤压材深加工工艺为一体的行业标 杆。客户优势：公司在新能源汽车领域积累了较好的客户资 源，已获得理想定点以及日产、三菱、爱驰等多款电机 壳体业务。公司已成为德国博世、德国大陆集团、德国 马勒集团、德国欧福、日本电装、法雷奥、上海汽配、 三花智控、拓普集团等企业的合作伙伴，产品进入大众、 宝马、奥迪、奔驰、丰田、本田、捷豹路虎、沃尔沃、 吉利、北汽、长城、比亚迪、特斯拉、蔚来、理想、小 鹏、PSA 等多家车企的燃油及新能源车型的供应链体系。
技术优势：公司在新能源汽零设计、模具设计、材料科 学、材料工程、机械加工、铝合金连接工艺、弯曲工艺 等方面积累多年，在核心铝材制造方面拥有众多完全知 识产权，技术涵盖了汽车铝合金零部件的原材料生产、 机加工、热处理、检测等各个环节，具备研发新能源汽 车用高强度铝制系统部件的技术条件和规模化生产能力。 两个汽零项目达产后预计可增厚公司利润年化约 2.9 亿元，分 别面向高强度铝部件和轻量化铝部件。
航空项目、家用空调项目
航空航天领域，公司开发的航空用管材已经通过下游客户的 性能评价，相关性能指标优于国内外同类产品，已批量应用于航 空飞机。公司产品解决了困扰主机厂多年的飞机跑冒滴漏问题， 得到了下游主机厂的高度评价。目前已完成材料研发、试验、验 证，进入功能验证阶段，所有材料性能指标均达到国际同行的先 进水平。 家用空调领域，公司铝代铜产品为多家头部企业配套空调铝 管。公司的空调“铝代铜”产品在技术方面已得到国内头部空调 客户的认证，并已为国内知名空调企业格力集团、美的集团等企 业配套供应多类空调铝管，2021 年亚太科技在空调领域的铝材供 货量为 3,543 吨，同比增长 98%，未来随着下游市场和客户对空 调“铝代铜”的接受度持续提升，空调铝管需求将迎来快速增长。
家用空调领域，公司铝代铜产品为多家头部企业配套空调铝 管。公司的空调“铝代铜”产品在技术方面已得到国内头部空调 客户的认证。
可转债项目均由子公司实施，公司形成“无锡+南通”双基地。 公司 2016 年募资 6.5 万吨项目位于无锡本部，4 万吨项目位于南 通基地；本次 2023 年募资的汽零及航空、空调项目中，仅有 200 万套高强度铝部件项目位于子公司海盛汽零，其余三个项目均位于南通基地，随着新募资项目在未来释放产能，南通基地有望增 加年营收 15.5 亿元，增加年利润 2.8 亿元。
3.4 开展第一期股权激励计划，彰显公司发展决心
公司面向高管及核心骨干开展第一期股权激励计划，2023- 2025 年扣非净利润目标值分别为 5.0/5.8/6.6 亿元，彰显公司发展 决心。公司于 2023 年 9 月 26 日公告第一期股权激励计划，以 2022 年扣非净利润为基础，2023-2025 年扣非净利润分别不低于 5.0/5.8/6.6 亿元。本次股权激励计划授予对象共 83 人，拟授予股 票期权 1220 万股，面向公司高管团队及核心骨干，彰显公司发展 决心。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
