1.1. 起源于百胜中国供应商，具备思念基因
千味央厨脱胎于思念，深耕餐饮 B 端。千味央厨主营业务为面向餐饮企业的速冻面 米制品的研发、生产和销售。回顾公司发展历程，2006 年安心油条诞生，并于 2008 年 进入肯德基，为 B 端业务夯实基础。2012 年郑州思念出资成立千味央厨公司，品牌初 具雏形，同年芝麻球单品销量过亿元。2013 年，公司成立郑州、上海两大基地。2016 年 公司正式独立于郑州思念，更名为郑州千味央厨食品股份有限公司，进入百胜 T1 供应 商体系并与麦当劳开展合作。2017 年设立全资子公司新乡千味，至 2019 年工厂一二期、 万吨冷库相继投入使用。2018 年京东领投，绝味食品跟投共同出资 1 亿元，合计占千味 央厨 10%股权。数年积淀，2021 年于深交所上市。2022 年芜湖工厂投产。2023 年至今 规模持续扩张，自发行定增预案，拟募投建设芜湖、鹤壁工厂并收购味宝食品，到新乡 三期工厂投产，步入高质量发展。在 B 端新突破成为百胜中国策略供应商，优势稳固后 试水 C 端，三大品牌相继亮相。公司脱胎于思念，秉承“只为餐饮、厨师之选”的差异 化战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方 案。
承继内化大 B 基因，综合服务能力优势凸显。千味央厨起源于百胜供应链，多年发 展下锤炼出强大的研发能力和完善的供应链响应机制。1）2B 端对企业研发能力和柔性 供应链能力要求更高，需要更丰富的产品矩阵和更高的研发定制产品能力。千味央厨在 郑州、上海分别建设有两个产品研发基地，多个产品研发平台。2022 年公司研发人员为 73 人，同比增加了 73.81%。研发费用为 1,584.77 万元，同比增长 76.29%。同时，公司 已率先占领餐饮供应链高地，与百胜中国、海底捞、华莱士等连锁餐饮企业建立了紧密 联系，形成了与餐饮头部客户的稳定合作关系，为公司建立核心壁垒。2）2B 端实质上 是为餐饮企业提供“稳定高质商品+高效服务”。千味央厨已通过 FSSC22000 国际食品 体系安全认证、危害分析与关键控制点（HACCP）认证、诚信管理体系认证、BRCGS 认证、国家级实验室 CNAS 认证，产品质量稳定可控。此外，公司已经形成油条类、蒸 煎饺类、烘焙类、米糕类四大优势产品线，优势体现在从研发、生产、质控到销售全过程，服务效率有保障。 业绩表现稳健，收入利润整体保持稳步增长。2017-2022 年，公司营收/归母净利润 分别以 20.2%/17.0%的 CAGR 持续增长，其中，2020 年受疫情影响连锁化餐饮行业短暂 下行，深耕 B 端的公司也遭遇业绩阶段性下滑，2021 年公司抓住行业弱复苏机遇实现 增长。23Q1-3 营业收入/净利润为 13.3/0.94 亿元，同比增长 28.9%/35.3%。
产品品类扩充，渠道端小 B 近年增速更快。公司产品主要分为油炸类、烘焙类、蒸 煮类、菜肴类及其他，其中油炸类产品是千味央厨的主力产品，2022 年占比为 47%，菜 肴类及其他产品近三年占比明显提升，2022 年占比为 14%。渠道方面，公司采取直营和 经销模式进行销售。直营渠道深度服务包括百胜中国、海底捞、华莱士、真功夫、九毛 九等在内的大 B 客户，经销渠道则聚焦小 B 客户。2022 年，公司加大研发力度，提升 服务质量，稳固与大 B 客户同盟关系。同时，提高经销商渠道建设力度，关注重点经销 商，并受益于团餐市场的兴盛，前 20 名经销商销售额为 2.6 亿，同比增幅为 26.59%。
产品矩阵丰富，新品拓宽发展空间。2022 年，公司油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及 其它共四大品类的占比分别为 47.1%/18.5%/19.8%/14.3%，各规格在售产品达 600 余种。 传统明星单品油条、蛋挞、芝麻球等实力依旧强劲，蒸煎饺类成为后起之秀，销售过亿 元。春卷、烧麦、米糕、大包子四大单品持续放量，有望成为公司新的增长点。
1.2. 实控人为思念创始人，管理层具备丰富的速冻从业经验
管理层出身思念系，赓续米面基因。千味央厨核心管理层自 2019 年任职以来，稳 定服务公司，且均曾就职于思念，具备丰富的速冻从业经验。董事长孙剑有 10 年的思 念任职经验，营销及管理经验丰富。总经理白瑞于 2004 年 5 月至 2011 年 8 月历任郑州 思念结算部经理，资金管理部经理，营销中心副总经理助理。副总经理、财务总监王植 宾 2005 年 4 月至 2012 年 3 月历任郑州思念总成本会计，高级审计员，内审经理，审计 部经理。公司高管团队工作默契稳定，专注 B 端速冻米面业务，兼具 C 端经验，推动公 司可持续发展。
股权结构稳定，实控人为思念创始人李伟。公司实控人为创始人李伟，截至 2023Q3， 通过控股的共青城城之集间接持有公司 46.03%的股份。绝味通过旗下战略投资公司深 圳网聚持股 3.7%。
职工薪酬提供市场竞争力，股权激励激发内部活力。千味央厨提供了具有市场竞争 力的职工薪酬，高管、销售人员薪酬达平均线，尤其在研发端倾注心血，提升定制化服 务能力。2021 年针对公司高管及核心人员推出限制性股票激励计划，拟授予 80 人 152.62 万股限制性股票，价格为 31.01 元/股。考核条件以 2020 年营业收入为基准，2022/2023 年营收比 2020 年增长率不低于 67%/101%，即当年营收不低于 15.77/18.98 亿元。股权 激励绑定核心团队，维持企业内部动力稳定，激发内聚力和向心力。
千味央厨自诞生之初就以服务餐饮 B 端为己任，设立重客部服务大 B 客户。公司 销售中心成立重客部主要负责为百胜中国、华莱士、九毛九、真功夫、海底捞等直营客 户提供专业服务，由公司董事长和总经理担任小组负责人，以确保内部组织能够快速响 应并满足大客户的各种需求。根据公司年报，截至 2022 年 12 月底，公司大客户数量 为 154 家。针对该类客户的消费群体及菜单提供产品设计、产品开发、产品销售、技术 支持、干线物流运输以及后续服务，以建立长期合作的同盟关系。重客部与餐饮客户定 期研讨产品升级方向，调整供应产品的配方、口感、包装等要素，共同讨论解决方案及 新品提案，同时对产品的后续加工条件、餐饮企业的后厨布局设计提供建议。部门与大 B 端大品牌客户保持密切的联系和合作，以确保客户的满意度，推动业务的持续增长。 重客部不仅要处理客户的日常需求，更要为客户提供定制化的解决方案，以满足他们定 制化的需求。
2.1. 深度绑定百胜中国，有望成为稳定增长极
千味央厨自 2002 年开始与肯德基合作，系百胜中国核心 T1 供应商。千味央厨自 2002 年开始与肯德基合作，2015 年荣获百胜餐饮集团中国事业部的“供应管理奖”，2016 年成为百胜 T1 级别供应商的一员，并且是全国米面类唯一入围最优供应商，确立了其 在米面品类上，作为餐饮供应链企业的领先地位。公司在疫情期间为百胜中国保障后方 供应链稳定性，2023 年公司再度成为公司策略供应商。 大 B 客户百胜中国开店势头良好，有望成为千味稳定增长极。直营渠道中，百胜中 国为第一大客户。截至 2023 年 6 月 30 日，百胜中国中国门店总数达到 13,602 家，与上 年同期相比增加 12%，其中肯德基中国门店数为 9562 家，与上年同期相比增加 12%。 2019-2022 年百胜中国开店 CAGR 12.1%。2023 财年目标为净增 100~1300 家新门店。2022 年肯德基中国餐厅收入为 71 亿美元，同比增长 4.46%。2022 年千味央厨对百胜中 国的销售金额为 2.39 亿元，占年度销售总额比例为 16.17%，作为公司第一大客户，成 为公司业绩稳健增长的压舱石。
收购味宝进一步巩固作为百胜中国供应链核心供应商的地位。2022 年 12 月底，以 自有资金 1095 万元收购味宝 20%股份。2023 年 3 月以 4186 万元（对应 2021 年 PE 为 4.3x）收购味宝剩余 80%的股权实现完全并表。味宝和千味都是百胜中国的 T1 级别供 应商，主要为其提供茶饮产品所需的珍珠粉圆等。目前味宝已经形成了 1.5 万吨的粉圆 生产能力，其核心客户主要包括百胜中国（肯德基、必胜客）和津味实业（85 度 C）等。 在过去的 21/22 年度，味宝实现营收 7524.7/4248.6 万元，实现净利润 1213.4/-420.1 万 元。22 年业绩受到外部环境扰动的影响，主要系核心客户经营状况不佳所致。此次收购 完成后，公司成为拥有两家 T1 级供应资格的百胜供应商，巩固了其在百胜供应链中的 核心地位。同时，未来将可借助味宝的产品拓展高景气的茶饮、咖啡赛道，进一步丰富其产品品类。
2.2. 大 B 端带动中 B 端，灯塔效应显著
千味经过多年发展率先占据餐饮供应链高地，拥有大批优质餐饮大客户。公司在百 胜中国供应商体系中为最高级 T1 级供应商，是公司产品与服务的品牌背书。使得公司 开拓其他大 B 新客户较为顺畅。近年来公司积极开拓细分餐饮赛道的龙头企业客户和潜 力企业客户，成功进入海底捞、真功夫、九毛九、呷哺呷哺、老乡鸡、瑞幸咖啡等知名 连锁餐饮品牌企业的供应链。截至 2022 年末海底捞门店数量为 1349 家，截至 2022 年 Q2 末老乡鸡门店数量为 1099 家，发展态势稳定，截至 2023 年 9 月末华莱士 23 年新增 门店 731 家。
近年来我国餐饮连锁化趋势日益明显，连锁率逐年提高。根据中国连锁经营协会 （CCFA）的数据，中国餐饮连锁化率从 2018 年的 12.8%提升至 2022 年的 19%。根据 美团新餐饮研究院发布的数据，2021 年，中国、美国和日本的餐饮连锁化率分别为 18%、 54%和 48%。与其他国家相比，我国餐饮连锁化率仍处于较低水平，且处于上升通道。 优秀的餐饮供应链企业可帮助上游降本增效，助力餐饮企业连锁化率提升。 目前餐饮业面临着“三高一低”的挑战，即原材料成本、人力成本、房租高，利润 率低。根据中国饭店协会数据，原材料进货成本、人工成本、房屋及物业成本平均占餐 饮业成本的 42%/21%/10%。2021 年餐饮行业各项成本增速显示，人力、原材料成本增 速均超过 5%。餐饮企业降本增效需求强，使用速冻食品可有效帮助餐饮企业解决痛点。
大 B“灯塔效应”显著，与中型连锁餐饮企业合作效率提升。与百胜等头部餐饮企业合作后，“灯塔效应”为公司开拓中型连锁餐饮客户提供了强有力背书，合作效率提 升。头部客户在行业内部具有标杆效应，因此与中型连锁餐饮企业合作时，在审厂、选 品等步骤上可直接借鉴大 B 客户，效率更高。 公司积极开拓茶饮、咖啡渠道，拓宽覆盖面。近几年，我国新茶饮以及现制咖啡市 场快速发展。为了满足消费者的需求，越来越多的新茶饮企业采用“茶/咖啡+”的形式 来拓展消费场景，并积极为消费者提供优质的购物体验。其中搭配烘焙食品销售的复合 经营模式成为了新茶饮和咖啡馆发展的新趋势。公司已成功开拓瑞幸、tims 等餐饮客户 资源，以烘焙品类和茶饮/咖啡企业进行合作。2023 年 3 月公司收购味宝食品。通过有 效的整合，公司和味宝的销售渠道和资源可以实现互补、共享和优化。收购味宝食品将 有助于公司扩展茶饮、咖啡客户的覆盖范围。
2.3. 核心研发能力强劲，推新快、定制化能力强
千味研发能力强，推新快、定制化生产能力强。公司最早向百胜中国提供蛋挞皮， 后自主研发安心油条并成为独家供应商，蛋挞及油条品类目前销售额较高且相对稳定。 依托于公司强大的研发实力和不断创新的精神，合作范围逐步扩展到了更多品类。其中 包括华夫饼、冷冻面团、牛角包、红豆派、宝宝挞等烘焙类产品，进一步丰富了产品线。 此外公司还涉足了春卷、酥饼、法风烧饼、荷花酥等具有中国特色的米面类产品。在区 域特色类产品方面，公司积极探索和开发胡辣汤、葱油拌面、热干面、米粉等具有地方 特色的美味食品。目前正在试点的中式汉堡项目也备受关注。期待能为公司打开新的市 场空间，为未来的发展带来更多可能性。公司持续不断的研发和创新，不仅提升了自身 竞争力，也为消费者带来了更多优质、美味的食品选择。
研发架构上，技术研发部门分工明确，“模拟餐厅后厨”实验室高效服务餐饮客户。公司技术研发部下设产品研发、工艺研发、设备研发、包装研发等四个专业研究室 和上海研发室，其中，产品研发又分设球类、酥类、油条、面点、烘焙类、创新类六个 研发小组。分工明确，效率更高。其中上海研发室利用上海的地缘及资源优势，主要开 展项目沟通、新品展示、技术服务，并及时掌握国内新品动态、了解消费者需求。公司 较早便在行业内建立了“模拟餐厅后厨”的研发实验室，并组建了专业的餐饮研发团队， 以模拟餐厅后厨工艺的产品研发及制作为出发点，最大程度还原餐企后厨的制作工艺， 为食客提供最佳的就餐体验。 研发方式上，公司依托现有产品进行场景化的深入研究。以油条为例，公司从 2012 年开始进行油条细分场景下的市场研究，细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外 卖六大场景，并针对性推出茴香小油条、麻辣烫小油条、火锅涮煮油条、外卖专用油条 等多款创新性产品。
研发人员上，研发核心技术人员经验丰富，团队稳定。公司核心技术人员均在思念 任职过相关岗位，从业经验丰富；且均在 2014 年前进入千味央厨工作，团队稳定。其 中技术研发总监贾学明自 2004 年至 2012 年在思念历任面点师、研发组长、技术经理和 高级研发工程师。研发面点经验丰富，2012 年进入千味央厨。研发了安心油条、千层面 奶黄包等高销量产品。
3.1. 产品端降本增效，发挥大单品优势
速冻食品助力提升小 B 餐饮提升 SKU 数量，增加盈利点。以早餐铺为例，传统 早餐铺会分为粥铺、面点铺、馄饨饺子铺等，各有主营业务，以单一品类为主打，SKU 创新和产品创新有限。而速冻食品可有效帮助小 B 餐饮增加 SKU，随着客单价提升驱 动小 B 餐饮盈利能力提升。
挖掘后厨痛点，以强产品力突破小 B 渠道。公司在小 B 渠道推出的大单品主要包 括：主打“堆蒸不破皮”的蒸煎饺，“健康化”的乳酸菌玉米粗粮糕，“量大”且“馅料 松散的”早餐大包，“不沾皮、不油腻”的猪肉香菇糯米烧卖，“油炸不漏馅”的芥菜肉 丝春卷等。公司通过市场调研，挖掘单品在后厨端使用痛点进行针对性研发，推出后以 此为特点进行宣传推广，以强产品力突破小 B 渠道客户。
强研发力保障公司推陈出新。公司在大 B 端沉淀的强研发，为持续推陈出新提供 保障。与大 B 客户合作的单品通过通路化改造可切入小 B 渠道，如油条通过规格、细 分场景的研发也成为小 B 渠道的大单品。
3.2. 扶持头部经销商，夯实渠道力
小 B 渠道在团餐、乡村宴席场景与友商错位竞争。千味央厨小 B 渠道主要分为三 个场景：社会餐饮，乡村宴席，团餐，与其他公司主要面向社会餐饮不同，在团餐、乡 村宴席与友商错位竞争。
对头部经销商扶持力度大，销售额增幅明显。2022 年公司对经销商采取“聚焦大 客户深度服务”、“拓展渠道商”的管理模式，支持重点经销商做强做大，2022 年虽受外 部疫情影响，经销渠道收入增速仍保持较快水平，这都得益于千味央厨对头部经销商的 扶持力度。2022 年前 20 大头部经销商销售额达到 2.6 亿元，占比达到 17.5%，同比增 幅达到 26.59%。公司围绕有规模、潜力的客户，通过 3 种方式协助经销商开展业务： 1）销售策略支持；2）帮助经销商开发下游客户；3）帮助朝专业化、市场化方向转型。 公司对渠道的掌控力日益增强，为小 B 渠道的发展保驾护航。
以年轻化品牌在 C 端小试牛刀。公司在 2022 年组建零售事业群，锁定年轻消费群 体，结合强研发优势，推出三大 C 端年轻化品牌：“岑夫子”（主打靓汤云吞）、“千味解 忧炸货铺”（主打空气炸锅类单品）和“纳百味”（千味 B 端产品 C 端化），通过街边便 利店/区域型商超、京东等线上电商、新零售等渠道三路并进。
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