数控磨床龙头，由 3C 跨界布局。公司从事数控磨削设备和智能装备的研发、生产和 销售，产品可广泛应用在消费电子、汽车工业、新材料、仪器仪表等领域。公司产品主 要分为数控研磨抛光机、数控磨床和智能装备，2022 年三类产品收入分别为 1.93 亿 /0.86 亿/0.23 亿元。作为国产数控磨床龙头，公司产品长期供应富士康、捷普集团、蓝思 科技、比亚迪等头部制造业企业，技术实力和服务能力获得有效认可。从下游领域而言， 公司正积极从 3C 跨界拓展至汽车、半导体等场景，业务天花板有望打开。
管理层实业经验丰富，团队分工明确。公司管理层专业/实业经验丰富、分工明确。 董事长许世雄长期从事机械行业，对下游需求有着深厚认知，掌舵公司发展方向。管理 层大多在公司体内长期任职，对企业经营情况了解深入，相互配合默契；同时管理层有 一定持股，将核心团队利益和公司利益相绑定。
实控人表决权为 41.3%，股权激励绑定业务骨干。公司为科创型企业，董事长许世 雄个人持股 32.4%，一致行动人表决权为 41.3%，大股东话语权较强。此外，公司 2023 年面向业务骨干推出总股数为 364 万、行权价为 10.34 元/股的股权激励方案，占公司全 部股数的 2.39%，解锁周期达 4 年，将核心员工与公司绑定。
营收随项目交付而放量，全年指引积极。2023 年前三季度公司营收为 3.0 亿元，同 比下滑 2%，其中 2023Q3 单季度收入同比增长 61%，随着 3C 钛合金磨床的后续交付， 我们预计公司全年营收有望实现正增长。盈利方面，公司 2022 年前三季度利润为 0.38 亿元，同比下滑 28%，2023Q3 单季度利润同比增长 122%，环比改善明显。
盈利能力强劲，期间费用率稳定。公司磨床产品以定制化生产为主，毛利率水平较 高，常年维持在 45%-50%之间。期间费用率方面，公司重视研发投入，研发费用率中枢 约为 10%，组织架构稳定，期间费用率整体保持稳定，使得整体利润率维持在 15%上下， 盈利能力较为强劲。
下游呼唤先进磨床，产业需求蒸蒸日上
数控机床产业链生态丰富，磨床为中游切削细分。数控机床产业链生态丰富，整体 可以分为上游设备部件、中游数控机床和下游应用领域，其中数控磨床为切削设备细分 组成之一，具体而言： 上游：数控系统、核心零部件、功能部件和电子元件，其中数控系统和核心零部件 最为关键。 中游：数控机床，具体可分为 1）金属切削设备：数控车床、铣床、钻床、磨床、加 工中心；2）金属成形设备：数控折弯机、组合冲床、压力机。此外还有特种加工机床。 下游：具体应用场景，包括消费电子、汽车制造、航空航天、船舶制造、模具制造、 机器人和半导体等领域。随着下游零部件要求逐渐精密化，厂商对数控机床的需求逐年 稳步提升。
下游应用需求持续增长，材料与数控系统是机床的核心成本。从下游应用领域来看， 汽车、3C、通用机械占比最高，合计占比超过 60%，剩余应用领域包括航空航天、模具、 医疗等。随着终端产品对性能要求的提升，下游对磨床的需求总量和打磨精度也在持续 增长。对于机床的制造成本而言，板焊类原材料与数控系统成本占比靠前。其中数控系 统作为机床的核心大脑，其同数控机床是否适配极大程度上决定了机床性能。
国内机床需求庞大，机床行业为千亿赛道。2020 年至今，受益于我国制造业转型升 级加速、机床行业更新替代需求托底以及国产替代等多重有利条件，我国机床行业开始 回暖，根据中国机床工具工业协会，2022 年金属切削机床产量达 57 万台，国内金属加 工机床消费量为 274.1 亿美元。根据 MIR 数据预测，到 2024 年，中国数控金切机床市 场规模可突破 600 亿元。
下游呼唤先进磨床，数控化占比提升。磨床定制化程度较高，用户需求千差万别， 需要长期参与预研，因此规模优势不明显，行业小而美。但随着下游 3C、新能车等新兴 场景对高打磨精度零部件的需求不断提升，客户对磨床尤其是先进磨床的需求不断提升。 根据中国机床工具工业协会，2021 年我国本土企业磨床销量/销额为 9804 台/25.5 亿元， 其中数控磨床为 4043 台/16.6 亿元，数控化率为 41%/65%。产值口径的数控化率提升幅 度低于销量口径，主要系国产替代背景下数控磨床均价有所下行，但提升趋势明显。
数控化率方差较大，附加值提升明显。根据中国机床工具工业协会，我国 2021 年磨 床数控化率为 41%（销量口径）/65%（销额口径），但不同磨床的数控化差距较大，其 中轧辊磨床和轴承磨床数控化率接近 100%，而平面磨床和外圆磨床数控化率较低。从产 值而言，数控磨床均价为 41 万元/台，而普通磨床均价仅为 15 万元/台，附加值明显提升。
竞争格局：外资主导中高端市场，国产替代进行时
我国是机床主要的生产国和消费国，但主要供应中低端市场。根据 VDMA 的数据， 2021 年全球机床制造额/消费额为 709/703 亿欧元，中国机床制造额和消费额分别为 218 亿欧元和 236 亿欧元，全球占比分别为 31%和 34%，我国为全球最大的机床生产国。但 由于发展时间落后，技术水平离海外企业仍有一定差距，我国机床企业主要供应中低端 市场；随着研发投入不断强化，本土企业正在向高端市场突破。
机床行业集中度较低，外资占据主导。从 2022 年我国数控机床销售量来看，内资企 业具有一定优势。MIR 数据显示，2022 年出货量前 12 名的品牌中，内资品牌占据 8 名， 而外资仅占 4 名。前两名依次为台群精机与北京精雕，均为内资企业。而外资企业中， 排名前三位的品牌是津上、山崎马扎克、斗山机床，且销售数量均未超过万台。销售量 CR10 为 43%，市场集中度较低，低端机床市场存在大量中小型机床品牌，降低了品牌 集中度。
机床数控化率对比海外仍有大幅提升空间，高端机床仍存在进口依赖。根据国家统 计局与日本机床行业协会数据，截至 2021 年，国内新增金切机床中数控化率产量占比为 40%，同期日本机床数控化率已接近 93%。从进出口情况来看，近年来，由于国内机床 产业蓬勃发展，整体国产替代进程有所上行，金属加工机床的进口金额和价格出现了震 荡下行的趋势，海外进口机床主要以价格较为昂贵的中高端产品为主。海关总署数据显 示，2022 年我国金属加工机床的进口金额为 72 亿美元，进口均价仍高居 8 万美元/台， 中高端机床仍存在较大的替代空间。从国产化率来看，随着机床自主可控进程不断推行， 我国金属切削机床整体国产化率有所改善，国产化率已从 15 年的 53%突破至 21 年 67%。 但我高端机床进口依赖度仍然较高，根据 MIR 于 2022 年 4 月发布的数据，我国高端数 控金属切削机床的国产化率仅 9%。
具体到磨床行业，我国磨床行业可分为三层次，国产替代进行中。我国磨床市场参 与者众多，竞争格局可分以下三个层次： 第一梯队面向高端市场，主要是欧美日韩企业，包括德国 Peter Wolters、美国 Lapmaster、日本 Hamai、韩国 AM Technology 等； 第二梯队面向中高端市场，主要是中国老牌企业，包括上海机床厂、杭州航机、宇 环数控、宇晶机器、无锡机床、春草研磨、日发精密等； 第三梯队面向低端市场，主要是中小企业，其数量众多、技术含量低、市场竞争较 为激烈。
高研发投入，产品力处于第一梯队
以研发为本，竞争力行业领先。公司长期坚持自主研发，凭借湖南省数控精密磨 床技术中心、院士专家工作站等平台，形成了高效的研发创新体系，高效响应客户及 市场的能力。公司 2022 年研发费用/研发人数为 3813 万元/119 人，相较 2019 年提 升 156%/83%。公司对创新活动不断投入人力资源和研发资金，满足大客户定制化需 求，战略合作关系牢固，并通过合作研发不断迭代自身工艺和技术。公司投资入股湖 北华数数控（持股 5%），联合行业企业开展中高端数控系统的二次开发，努力实现“卡脖 子”技术的突破和自给。
常态化股权激励，锁定核心团队。公司十分重视人才和团队的建设，上市后先后三 次推出员工激励措施，除两次定增授予 604 万股限制性股票外，还转让控股子公司宇环 精密 27%股权至员工持股平台宇环一号。公司常态化的股权激励，可有效将团队骨干利 益和公司利益相统一，绑定核心团队。
公司产品矩阵完善，下游应用场景广泛。公司产品矩阵由三大模块组成：数控磨床、 数控研磨抛光机床、智能装备产品，此外还有部分配件业务。其中研磨抛光机体量最大， 2022 年营收达 1.93 亿元，下游场景包括消费电子、汽车工业和机器人等；其次为数控磨 床，应用于消费电子、汽车工业和半导体等领域。数控磨床定制化程度较高，公司长期 和下游客户保持合作研发，战略关系紧密且受益于客户新产品带来的采购需求。
国产磨床龙头，性能参数对标海外。公司在磨床领域有着长期积累，在加工件尺寸、 厚度差、公差、游星轮等参数指标上处于行业第一梯队，宇环 YHD M580 可对标日本日 清工业，YHM77110 可对标美国莱玛特 AC1000。此外公司持续进行产品迭代，2023 年 新研发的高精度数控复合立式磨床，可对大型轴承、液压阀套、液压缸体、精密齿轮、 阀门等具有高要求产品进行加工，加工精度等级可达 IT3～IT2 级，对标德国优秀同行， 有望逐步实现国产替代。
深耕消费电子，定制生产绑定客户
消费电子收入高占比，伴随下游客户成长。公司自 iPhone4 开始为苹果产业链企业 提供服务以来，产品和服务获得客户高度认可，与捷普集团、比亚迪、蓝思科技等形成 了稳定可持续的合作关系，消费电子板块收入比重长期在 75%以上。除果链外，公司也 有为华为、荣耀、小米、三星供应链企业提供设备和配套服务。从业务体量而言，公司 也伴随下游客户而成长，2022 年消费电子收入为 2.77 亿元，相较 2018 年增长 1.02 亿 元，未来有望趋势向上。
响应能力优秀，赋能客户强竞争力。公司专注于研磨和抛光领域，在消费电子行业 快速更新换代的背景下，具备快速响应能力，助力客户市场份额提升。以 iPhone7 为例， 公司前瞻储备相应技术，并根据捷普具体参数快速迭代工艺，仅半年将产品定型并批量 生产。公司开发的 3D 磁流抛光机，很好地满足了 iPhone7 铝镁合金外壳的镜面抛光需求， 助力客户无锡绿点获得更多苹果公司订单，iPhone7 亮黑款后盖 50%以上由其生产（根 据公司招股书），为此公司也获得绿点的大额设备合同订单。
客户集中度较高，工艺迭代引申增量。公司和下游客户战略合作关系紧密，捷普集 团、蓝思科技、富士康长期为其 TOP3 客户，其中捷普份额长期占据 50%以上。由于消 费电子升级换代速度较快，终端中框、玻璃背板等材料变更推动下游工艺迭代，带动对 中游设备需求，公司有望持续受益。例如苹果 15pro 的钛合金应用使得中框打磨需求方 案更新，推动捷普集团 2023 年对公司累计采购 2.53 亿元的加工设备合同（据公司公告 披露），公司 23Q3 单季度收入同比增长 61%，23Q4 有望延续增长。
强化客户需求挖掘，拓展应用场景。公司下游客户作为消费电子产业链核心供应商， 产品除智能手机外，还包括平板、笔记本和可穿戴设备。根据公告，公司已根据客户定 向需求，成功研发自动定位曲面抛光机，样机已完成并完成客户端产品打样开发验证， 功能达到设计指标，应用于平板电脑、笔记本电脑背盖的打磨、抛光，未来有望拓展至 VR/AR 设备。
变局期进军新兴产业，打开业务收入天花板
底层技术相通，公司抓住变局期进军汽车、半导体、液晶显示等产业。数控磨床广 泛应用于消费电子、汽车工业、航空航天、半导体等领域，公司此前客户集中在消费电 子产业，考虑到磨削设备底层技术相通，公司启动对汽车、半导体等领域的磨床研发立 项，进行横向跨界布局。当前汽车（新能车）、半导体（第三代半导体&国产替代）均处 于变局时期，产业供应链处于 0-1 阶段，公司有望切入。未来下游场景对磨削加工要求 （高精度&高效率）提升，公司或凭借技术领先持续受益。
汽车产品供应诸多大厂，成立新能车事业部拓展客户。传统汽车方面，公司把握设 备升级更新需求，通过国产替代提高在发动机和轴承领域市占率；新能车方面，利用公 司在 3C 的磨削优势，对反光镜壳、门把手、车载显示、电池外壳等定向发力，尤其是智 能化趋势下车载屏需求大幅提升。近几年下游客户包括比亚迪、大众、格罗孛、帝伯格 茨活等头部大厂，2022 年公司在汽车领域收入为 0.48 亿元，同比增长 72%。为了进一步在汽车变局期受益，公司成立了新能源汽车资源事业部，加大产品研发力度和客户接 触范围，不断拓展下游应用场景。
布局第三代半导体，碳化硅设备送样进行时。碳化硅是第三代半导体最为主要的原 材料，广泛应用于新能源汽车、5G 通信、光伏发电、轨道交通、智能电网、航空航天等 现代工业领域，随着碳化硅大规模产业化的推进，相关的加工设备需求将存在较大的市 场空间。公司积极布局碳化硅设备，可参与到 1）晶锭端面磨削、2）晶锭外圆磨削、3） 磨参考边等工序，目前部分设备已完成打样测试。根据公司 2023/12/8 公告，公司成立半 导体全资子公司--宇环精研，未来有望贡献营收增量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
