精益求精，持续创新。采纳科技股份有限公司（以下简称“采纳股份”）成立于 2004 年， 并于 2022 年 1 月在深圳证券交易所创业板成功上市，是一家主要从事注射穿刺器械及实验 室耗材的研发、生产和销售的高新技术企业。公司深度布局海外市场，通过 ODM/OEM 等 模式向全球知名大型企业提供医用和兽用注射穿刺器械及实验室耗材产品。公司成立之初 专注于兽用器械，后拓展其业务至医用器械及实验室耗材领域，布局逐步完善。经过多年 技术沉淀、创新发展，公司已成为独具竞争力的注射穿刺器械创新型设计和制造服务商。
需求端变化短期影响收入表现，利润率持续保持高位。公司 2022 年实现营业收入 4.65 亿 元（yoy+5.3%，19-22 年 CAGR=34.2%），归母净利润 1.62 亿元（yoy+23.9%，19-22 年 CAGR=67.6%）。公司 1-3Q23 实现营业收入 2.94 亿元，同比下降 22.2%；归母净利润 0.93 亿元，同比下降 30.9%，主因外部环境变化短期影响客户需求释放叠加 1-3Q22 公司主要客 户额外备货及病毒采样管业务造成基数较高。基于公司既有客户需求逐渐恢复以及新客户 开发顺利，我们看好公司业绩持续改善。公司 2022 年毛利率为 40.79%，净利率为 34.77%， 处于行业前列，主因公司长期服务全球知名大型企业，行业知名度持续提升，销售推广费 用相对较低。
医用产品贡献主要收入，深度服务海外客户。从业务类型看，公司主营业务分为医用产品、 兽用产品以及实验室耗材；其中，伴随公司深度布局医用产品领域并快速发展，公司医用 产品收入占比呈快速提升态势，1H23 收入占比达 63.64%。分地区看，公司主攻海外市场， 近四年常规产品外销收入占比均在 85%以上，产品主要在美国、欧盟、英国等地进行销售， 深度服务海外核心客户。
ODM/OEM 业务为主，核心客户合作紧密。对于注射穿刺类器械，行业内普遍采用 ODM/OEM 模式，即由生产商完成对产品的设计及制造后，贴上客户品牌进行销售。公司 结合行业特点及自身业务资源，采取“以 ODM 为主、OEM 和自有品牌为辅”的经营模式， 其中 ODM/OEM 涉及的产品主要为穿刺针、注射器、实验室耗材及部分口罩，自有品牌主 要为口罩以及少量穿刺针产品。公司的核心客户为全球知名大型公司，包括 Neogen（主供 穿刺针、注射器、实验室耗材）、Medline（主供穿刺针、注射器）、Thermo Fisher（主供 穿刺针、实验室耗材）、McKesson（主供穿刺针、注射器）、GUBK（主供注射器）等，其 中多家客户合作时间达 5 年以上，合作基础稳固且贡献核心业绩，2022 年公司前五名客户 合计销售金额占总销售额 71.48%。
股权结构清晰，子公司业务定位明确。公司董事长兼总经理陆军和陆维炜、赵红为公司实 际控制人，其中陆军与赵红是夫妻关系，陆军与陆维炜是父子关系。截至 3Q23，三人分别 直接持有公司 28.29%/16.16%/6.38%的股份；此外，三人还通过炜达尔、维达元、维达丰 间接持有公司 8.93%的股份，故三人共持有公司 59.76%的股份。截至 1H23，公司共有 5 家全资子公司，各子公司定位明晰且各司其职，其中采纳医疗主要从事医用穿刺针系列、 注射器等医疗器械的研发、生产及销售，采纳检验致力于医用器械产品的检验检测、研发 支持及对外提供相关服务等，卫图德（上海）主要负责公司业务的销售拓展，2022 年成立 的采纳畜牧（后更名为“采纳动物”）主要负责兽用器械的生产和销售。
注射穿刺器械品类多样，应用场景广泛
医用注射穿刺产品应用场景广泛。医用注射穿刺器械是指用于穿刺技术或将药物注射刺入 人体的治疗器械，目的为输血输液、麻醉或血管造影等诊疗以及抽血化验等。医用注射穿 刺产品可分为输注类、穿刺类、护理类、专科类和消费类，主要应用场景包括输注治疗、 疫苗接种、诊断检查以及专科诊疗。其中，注射器可用于输注治疗、疫苗接种等过程；采 血针和采血器在诊断检查的采样中发挥重要作用；对于专项疾病，会采用特定的穿刺注射 产品进行辅助治疗，例如利用胰岛素注射笔注射胰岛素来维持糖尿病患者的血糖稳定。
兽用注射器械规格丰富，针头可重复使用。兽用注射器械是一种给动物灌注用药的医疗器 械，通常由针筒、针头和活塞芯杆组成。兽用注射器主要应用于动物疫苗及其他各类药物 的注射，在畜牧养殖、宠物饲养中的防治疾病中发挥不可替代的作用。由于动物类型差异 较大，与医用注射穿刺器械相比，兽用注射穿刺器械具有品种规格多、针头可重复使用的 独特性。全球对兽用器械的市场准入暂无明确的注册许可要求，对于欧美市场只需在确保 安全的前提下标明仅供动物使用即可。
注射穿刺器械行业发展景气向上
注射穿刺市场蓬勃发展，驱动因素众多。根据 Grand View Research 的资料，2019 年全球 医用注射穿刺市场规模约为 145.8 亿美元，其预计到 2026 年规模将达 257 亿美元（20-26 年 CAGR=8.5%）。中国是全球最大的一次性注射器生产地，根据 QYR Research 的资料， 2018 年我国一次性注射器产量约占全球产量 34.7％，我们看好国内医用注射穿刺市场享受 全球整体市场发展红利。对于兽用注射穿刺器械，根据弗若斯特沙利文的资料，全球兽用 注射穿刺器械市场容量从 2014年的 26.5亿美元增长至 2019年的 33.7亿美元，预计到 2024 年将达 41.4 亿美元（20-24 年 CAGR=4.2%）。我们看好注射穿刺器械整体市场保持稳健发 展的态势，主要基于：1）产品升级迭代，解决方案更优；2）行业整体需求持续扩容；3） 政府出台产业扶持政策叠加监管体制逐步完善。
产品升级迭代，解决方案更优
1）医用注射穿刺器械发展趋势：更安全及更专业。伴随医患群体对于注射安全意识的增强 及癌症、糖尿病等慢病患者数量的扩大，医用注射穿刺器械在原先常规注射器械的基础上， 不断向更安全、更专业的方向更新迭代。从安全性角度看，安全注射器能够有效避免针刺 误伤及交叉感染，并通过自行破坏或锁死的结构杜绝了注射器复用的可能性，目前已成为 各国政府、联合国及 WHO 的推荐主流产品；根据 360 Market Updates 的资料，2018 年全 球安全注射器市场价值为 78 亿美元，其预计 2025 年将达 296 亿美元（19-25 年 CAGR=21.0%）。从专业性角度看，预填充式注射器的发展能够有效帮助患者简化频繁注射 给药场景下的操作难度（如糖尿病患者胰岛素注射），并可显著减少药品过度填充量（可节 省 10-20%的原料药）。我们看好创新医用注射穿刺器械在更好满足医患需求的同时助推行 业发展提速。
2）兽用注射穿刺器械发展趋势：安全环保及效率提升。伴随牲畜规模化养殖及生产技术水 平的提升，兽用注射穿刺器械产品持续升级，向更环保、更安全、更高效的发展方向不断 创新。环保角度看，产品针座材料由先前主流的铜逐渐替换成更环保的铝或高强度的 ABS 等材料；安全角度看，产品针管材料逐渐从 304 不锈钢（存在断针风险）升级为可发现针 材料（材料刚性及韧性更优且即使断裂在动物体内也可被金属探测器发现）；提效角度看， 为更好适应大规模养殖场景下进行批量注射的实际需求，兽用注射器已实现了从一次性使 用注射器到可重复使用注射器再到连续注射器的迭代过程。其中，最新的连续注射器能够 在一次性装载药剂后连续进行等量注射而无需重新填装，从而帮助饲养者有效节省注射时 间和药剂。我们看好连续注射器将成为未来兽用注射器产品的发展主流。
行业整体需求持续扩容
1）医疗消费水平增长、慢病患者增加等因素推动医疗穿刺器械需求增长。近年来，全球医 疗消费水平持续增长，各国民众（尤其是发达国家地区）对于疾病诊疗、疾病预防与健康 管理的相关需求与日俱增。根据经济合作与发展组织卫生司的资料，2018 年美国卫生支出 占 GDP 的比重已达 16.9%，其预测至 2030 年将增至 20.2%；根据 QYR Research 的资料， 2018 年全球体检中心市场规模达 24700 亿元，其预计 2025 年将达到 48360 亿元（19-25 年 CAGR=10.1%）；根据 WHO 的资料，2018 年全球疫苗供应量约为 35 亿剂，其中美洲 和欧洲疫苗市场规模分别占全球市场的 48%和 21%。 与此同时，全球癌症、糖尿病等慢病患者不断增加，持续且庞大的注射用药需求亦需得到 满足。根据国际糖尿病联盟（IDF）的资料，2013 年全球 20-79 岁的成年人中共有 3.82 亿 糖尿病患者，到 2019 年增至 4.63 亿人（14-19 年 CAGR=3.3%），其预计到 2030 年将增 至 5.78 亿人（20-30 年 CAGR=2.0%）。我们看好医用注射器/针、采血针等医用注射穿刺 器械市场规模伴随疾病诊疗、体检采血、疫苗保健等相关诊疗需求释放而持续增长。
2）肉类食品需求增长、食品安全重视度上升等因素刺激兽用穿刺器械需求提升。伴随全球 人口数量持续增长及民众生活质量进一步改善，肉类食品的需求量逐年提升，其中欧美作 为全球两大生猪养殖市场，其生猪出栏量均呈稳中有升态势；根据公司招股说明书，2013 年欧盟及美国生猪出栏量分别为 2.57/1.15 亿头，至 2018 年分别增长至 2.70/1.33 亿头 （14-18 年 CAGR 分别为 1.0%/3.0%）。与此同时，各国政府及民众对于食品安全方面的关 注度也日益提高，动物疾病诊治药品和疫苗等兽用生物制品需求随之提升；根据国际动保 联盟（IFAH）的资料，国际兽用生物制品市场呈现稳健发展态势，年销售额从 2012 年的 58.5 亿美元增长至 2017 年的 96.0 亿美元（13-17 年 CAGR=10.4%，未包含中国数据）。 我们看好兽用注射穿刺类产品市场规模伴随兽用生物制品需求的持续释放而稳健增长。
政府出台产业扶持政策叠加监管体制逐步完善
利好的政策与监管体系推动行业发展。我国政府陆续出台了多项利好政策为包括注射穿刺 器械在内的相关行业发展提供有力支持；其中，2017 年 10 月，国务院办公厅印发了《关 于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，促进药品医疗器械产业结构调整 和技术创新，提高产业竞争力以满足公众临床需要；2017 年 11 月，农业部发布《农业部 关于促进兽药产业健康发展的指导意见》，明确提出要完善兽医器械标准体系的建设。与此 同时，我国注射穿刺器械行业监管体系逐步完善，有利推动行业规模化发展；其中，2015 年 3 月，我国正式实施《医疗器械生产质量管理规范》，要求企业应建立健全与所生产的医 疗器械相适应的质量监管体系，并在设计开发、生产、销售和售后服务等过程中切实遵守。 我们看好相关利好政策的陆续出台和监管体系的逐步完善推动注射穿刺器械行业行稳致远。
国内注射穿刺器械行业领军者，持续提升核心竞争力。公司作为国内注射穿刺器械行业翘 楚，竞争力过硬且持续强化，主要包括：1）技术产品高标准构筑全流程服务模式，质控体 系严要求助力产品认可度行业领先；2）客户资源持续做深、做广，既有客户合作紧密且新 兴客户开发不断突破；3）高端新品研发有序推进，提供更优解决方案。
产品定制化、服务差异化、质控精细化
行业生产技术壁垒较高，公司经验积累深厚。注射穿刺器械的生产需掌握电子、计算机、 传感、信号处理、精密机械等在内的多项技术，并精通材料学、微生物学、临床医学等在 内的多个学科，相关生产过程精度要求较高且对于消毒灭菌要求严格，所需生产设备大部 分需要自制或定制，这些条件均对相关厂家提出了较高的综合实力要求。与此同时，在产 品正式量产前，厂家需完成产品工艺流程设计及工艺验证等环节，并根据实际生产所需定 制化开发相应的模具及设备，该流程一般需要 3 年以上时间才可完成产品最终验证与测试， 并达到量产条件。公司作为行业领军企业，已具备较为深厚的技术积累，并已为其注射器、 穿刺针、过滤盒等核心产品生产建立体系化流程，充分确保各关键生产环节及最后成品的 整体质量。
核心技术能力过硬，注重产品服务创新性及差异化。公司以兽用注射穿刺产品为业务起点， 目前已建成业内领先的全自动化生产工艺，并在铝座针、镶嵌针、可发现针等主流兽用器 械中推出多款明星产品；与此同时，公司将相关技术经验延伸至医用注射穿刺产品和实验 室耗材领域，进一步形成了具备完全自主知识产权的安全胰岛素注射器、安全采血针、细 菌过滤盒等生产工艺，为公司长期发展奠定坚实基础。除此之外，公司持续强化产品及服 务的创新性及差异化，在产品研发及生产过程中始终以客户需求为导向，能够满足客户的 个性化要求（比如优化兽用铜座注射针的针座设计以有效提升更换针头的操作便捷性、推 出锁扣式安全采血/输液针以有效避免拔针后针尖误伤）并拥有覆盖全产品生命周期的后续 服务能力。
质量控制精益求精，海外核心市场获证数量行业领先。公司产品质量管理体系接轨国际标 准，先后通过了 ISO13485、MDSAP 等权威认证，并在国内较早采用了具备智能控制空气 净化空调系统的净化车间，能够恒温恒湿自动换气以保证车间生产环境符合要求。公司在 17-20 年间共接受境外行业主管部门 7 次现场检查，均以“零缺陷”或“符合要求”的结果 顺利通过（其中美国 FDA 两次、德国 TÜV SÜD 四次、德国 TÜV Rheinland 一次），充分 彰显其优异的质控能力（VS 根据公司招股书，从 FDA 对公司三家同行竞对的 12 次现场 核查结果来看，“零缺陷”结果共 7 次，占比仅为 58.3%）。得益于此，公司主要医用产品 均通过了欧盟 CE 认证及美国 FDA 认证，且 FDA 自有产品注册证数量在行业中名列前茅。
客户资源优质且持续做深做广
产品定位高起点，海外客户需求旺。公司自成立以来，一直以服务海外大客户为发展基石， 其践行此发展战略一方面是由于公司产品定位相对高端，海外市场需求相对更大，另一方 面是由于公司与海外客户合作持续深入，在海外市场的知名度及认可度不断提升，逐渐形 成了业务拓展及新签订单的良性循环。具体来看，公司医疗类产品充分满足欧美地区医患 群体更注重产品功能性及安全性的实际需求，公司通过差异化竞争主攻海外重点客户（如 Medline、McKesson 等），进而以较少的推广成本成功打开欧美市场并站稳脚跟；公司兽用 类产品定制化程度高，与欧美地区高端客户需求较为匹配（如 Neogen 等），叠加兽用医疗 器械产品海外客户集中度较高，助力公司在海外兽用注射穿刺市场拥有一席之地。
既有客户资质优异且合作稳固。公司通过长期产品摸索与市场开发，目前已拥有一批成熟 稳定的优质客户群，为多家全球知名大型公司持续提供高附加值产品；其中，公司与 Neogen、 Medline、Thermo Fisher、McKesson、Henry Schein、GBUK 等主要客户的合作历史均超 5 年以上，并已与 Neogen、McKesson 及 Thermo Fisher 等主要客户签订长期框架协议。 考虑全球知名企业对于供应商遴选较为严格，一般需 3 年以上考察期方可与供应商建立正 式合作关系，供应商转换流程相对复杂，叠加公司与主要客户之间合作紧密，供应产品种 类持续拓展（如 Medline 于 19 年新增采购医用安全采血针系列产品，20 年新增采购兽用 相关产品）且多款产品已成为其独家供应商（如可发现注射针等），产品性能及服务质量已 获广泛认可，我们看好公司持续深化与既有客户的合作基础并驱动整体业绩增长。
新兴客户来源众多且持续拓展。公司主要通过参加海内外展会及网站宣传的方式积极开拓 新客户，如参加中国国际医疗器械博览会（CMEF）、美国迈阿密医疗展（FIME）、德国杜 塞尔多夫医疗器械展（MEDICA）等医疗行业知名展会并建立自身网站；此外，公司积极参 与行业交流研究活动，及时获取一线客户需求并实现客户拓展。得益于此，公司新客户开 发工作进展顺利，其中全球顶尖的医疗保健产品和服务公司 Cardinal Health 已成为公司客 户且合作日益强化。同时，公司亦积极布局国内市场，多款产品已获国内 NMPA 注册证； 凭借其日益提升的行业知名度和影响力，公司于 21 年 4 月获得复星医药旗下上海复星医药 产业发展有限公司的邀标函，双方就 mRNA 新冠疫苗注射所配套使用的一次性使用无菌注 射器产品展开深度合作。我们看好公司持续拓展海内外新客户为长期稳健发展保驾护航。
新品研发进展顺利，不断丰富产品布局
研发有序推进，提供更丰富解决方案。公司持续强化针对生产工艺和前沿技术的研发升级， 在保证兽用器械产品及技术处于行业领先地位的基础上，积极布局顺应行业发展趋势的安 全化、高端化、智能化医用器械产品，不断提供更丰富的产品解决方案。截至 22 年底，公 司在研产品主要包括：1）安全留置针：能够在减轻患者痛苦并保护血管的同时较大程度减 轻护士工作量并避免意外针刺伤害；2）安全结构注射器：通过特殊设计实现注射器的用后 自毁，在避免造成医患意外伤害的同时可有效防止血源性传染病的传播；3）安全自毁胰岛 素笔针头：通过特殊设计使胰岛素笔针头保护套无法再次缩进，有效避免针头的重复使用， 提高了使用安全性及便捷性。我们看好公司高端新品上市后进一步助力整体竞争力提升。
核心医用产品业务收入快速增长可期，兽用产品及实验室耗材业务稳健发展。公司依托自 身行业领先的全流程产品服务理念，持续深耕注射穿刺核心业务并积极布局实验室耗材等 新兴业务，22 年实现收入 4.65 亿元（yoy+5.3%）。展望 23-25 年，我们预计公司整体收入 CAGR 为 16.9%，主要基于：1）医用产品板块：公司产品种类丰富且性能过硬，看好新产 能、新产品放量背景下带动业绩稳健增长，预计 23-25 年收入 CAGR 超 30%；2）兽用产 品及实验室耗材板块：公司兽用产品竞争力强且份额行业领先，叠加实验室细菌过滤盒等 明星产品商业化推广顺利，我们看好其在 24-25 年保持稳健发展。
医用产品板块引领整体业绩增长，看好高端产品后续放量
医用产品板块有望领衔公司整体发展。公司医用产品均属于临床场景中应用较为广泛的低 值医用耗材，产品种类多样且性能行业领先。公司医用产品板块 22 年实现收入 2.63 亿元 （yoy+24.1%），我们看好医用产品板块业务引领公司整体业绩增长，预计 23-25 年收入 CAGR 超 30%，基于：
现有产品种类丰富，满足多样化临床需求。公司始终紧跟行业发展前沿，目前已推出了包 括注射器/针类、喂食护理类、糖尿护理类、采血类、血管通路等产品在内的多款医用器械 产品，能够满足医疗药物皮内/皮下/肌肉/静脉注射或加药、鼻口腔喂食注射、皮下胰岛素注 射、静脉血样采集等场景的临床需求；其中安全注射针、安全采血针、安全胰岛素注射器 等安全系列产品能够有效保障医患群体使用安全并避免产品复用，目前已获得较高市场认 可度，行业竞争力凸显。
产品核心性能过硬，引领行业技术进步。公司持续推动医用注射穿刺产品性能升级，在注 射器滑动性能/残留量、胰岛素注射器安全性、注射针穿刺力/针座及针管连接牢固度/安全性 等具体指标性能上均优于市场主流水平或行业标准。与此同时，公司结合临床反馈及实际 需求不断进行产品细节优化，推出了锁扣式安全采血/输液针（竞品通常采用滑槽式结构， 操作过程较为繁琐且存在被刺伤的可能）、滑套锁扣式安全疫苗注射器（竞品通常采用普通 翻盖式设计，药液存在部分残留且锁死后仍有部分针管裸露在外）、自动安全自毁注射器（竞 品通常采用回抽式设计，完成注射后需额外回抽芯杆以完成注射器损毁操作）等在内的多 款创新产品，持续推动行业技术发展。
看好市场份额持续提升。由于相关制造企业数量众多，低值医用耗材市场竞争较为激烈（国 外竞争对手主要包括美国 BD、日本尼普洛、日本泰尔茂、德国贝朗等公司，国内竞争对手 主要包括康德莱、三鑫医疗、安徽宏宇五洲等公司），市场集中度较低且单一企业所占市场 份额相对较小。根据公司招股说明书，2020 年公司医用注射穿刺器械市占率为 0.27%，主 因公司医用产品于 2016 年底开始投产，进入市场相对较晚且初始产能相对有限，但相较于 2018 年（2018 年市占率为 0.12%）已有明显提升。考虑公司产品性能行业领先且商业化 推广不断强化，我们看好公司医用注射穿刺器械市占率伴随销售放量而持续增长。
新产能释放在即，高端产品升级势不可挡。公司 IPO 所募集的资金主要用于医用器械板块 的产能扩建及新品研发，我们看好所涉项目落地后助推公司医用器械板块持续向“高端化、 智能化”进行升级，并为公司整体长期向好发展打下坚实基础。 在产能扩建方面，公司年产 9.2 亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目目前进展顺利。 根据我们调研，公司位于华士镇澄鹿路的二期项目拟规划厂房 9 万平米，截至 2H23 已完 成主体建筑建设并处于装修阶段，公司预计 1H24 可陆续释放部分产能。根据公司招股说明 书，公司规划该新建产能在投产后将主要用于医疗器械产品的生产（既包括普通的注射器、 输液器产品，也包括安全胰岛素笔针、安全留置针、安全采血针、预灌装注射器等高端升 级产品），公司预计项目整体达产当年将实现收入 4.96 亿元。我们看好相关新产能的扩充 为公司医疗器械板块发展注入澎湃新动力。
在新品研发方面，公司研发中心建设项目在落地后将大幅提升公司的研发创新能力及专业 技术服务质量，并进一步扩大公司知名度及品牌辐射范围。该研发中心将以现有技术优势 为基础，以技术可靠性、产品稳定性/安全性试验为主要验证手段，构建高效、稳定、精准 的研发平台；与此同时，公司将搭建研发项目所需的人才梯队，为公司持续在行业中引领 相关技术发展积极贡献心智。目前，公司部分医用器械新品已取得积极进展，包括： 1）安全胰岛素笔针：公司安全胰岛素笔针为公司自有专利产品并已分别获得美国 FDA 510K 注册证（注册证编号 K192677）和欧盟 CE 认证（证书号 DD 2016352-1）。该产品采用超 锋利针头及独特的针润滑工艺，并适配特殊的针头保护设计，可有效减轻糖尿病患者胰岛 素注射过程中的不适感并预防针刺误伤。 2）泵用注射器：公司泵用注射器于 7M22 获得美国 FDA 510K注册证（注册证编号 K220184）， 是国内首个获得美国 FDA 510K 注册证的产品。该产品采用 ISO 80369-7 标准鲁尔接头且 体积容量精准，能够有效提高注射泵输注剂量的准确性，并可与 Medfusion 和 Alaris 的注 射泵产品直接适配。 3）安全弹簧采血针：公司安全弹簧采血针于 1M23 获得美国 FDA 510K 注册证（注册证编 号 K222834）。该产品采用弹簧式创新设计，能够有效避免采血全过程中的针刺风险，在切 实保障医患群体安全的同时杜绝产品复用可能性。 4）预灌装生理盐水注射器：公司预灌装生理盐水注射器目前已完成产品研发并于 6M22 顺 利获得美国 FDA 510K 注册证（注册证编号 K220060）。该产品预灌装 0.9%浓度生理盐水 并采用全套灭菌设计，可在无菌环境中冲洗静脉管路器械，并有效简化临床相关操作过程。5）弹簧安全注射器：公司弹簧安全注射器于 10M19 获得美国 FDA 510K 注册证（注册证 编号 K191490）。该产品采用单手激活机制及弹簧自动回缩结构设计，能够在简化操作流程 的同时保证操作过程的稳定；此外，该产品采用低残留设计，能够保证注射刻度的精准性。 我们看好上述医用器械创新产品未来在更为广泛的临床诊疗场景中为公司贡献业务增量。
兽用注射穿刺业务有望保持向好发展
看好兽用产品板块收入 24-25 年保持平稳增长。公司深耕兽用注射穿刺器械领域多年，产 品品质过硬且行业影响力高。公司动物器械板块 22 年实现收入 1.58 亿元（yoy+1.8%）； 考虑公司产能布局侧重有所调整，我们预计 23 年板块收入同比将略有下滑，但仍看好兽用 器械板块收入在 24-25 年实现平稳增长，预计 23-25 年收入 yoy-25.0%/+6.0%/+5.0%，主 要基于：
公司起家业务，产品竞争力强。公司自 2004 年成立之初即涉足兽用器械的研发及生产制造， 目前已成为国内兽用注射穿刺器械的主要生产厂商之一，公司生产的可发现兽用注射针（采 用特殊性能材料制备，可有效检测出动物身体中的断针、漏针，有效避免针尖被人误食）、 一次性铝塑镶嵌注射针及兽用护套注射器（二者通过设计创新及工艺改善，有效提升了传 统金属座针头及注射器的使用寿命、安全性）等兽用系列产品均具有较强的核心技术及市 场竞争力，其铜座及铝座针针管与针座连接牢固度及穿刺力等性能指标均高于市场同类产 品最高水平。与此同时，公司设有无锡市兽医穿刺器械工程技术研究中心，且兽用铜座注 射针被评为“江苏省高新技术产品”，充分彰显公司在兽用器械领域的深厚技术积淀和行业 影响力。
市场份额业内领先，看好分散化竞争格局下稳健发展。兽用注射穿刺器械行业生产呈分散 化特征，国内外规模化竞争者众多（国外竞争对手主要包括爱尔兰 Covidien、德国 HENKE-SASS WOLF 等公司，国内竞争对手主要包括浙江康瑞、宁波海牧星、温州市注射 针厂等），叠加就近满足本地及周边区域市场的小型生产加工作坊层出不穷，国内行业集中 度相对不高。根据弗若斯特沙利文的资料，2019 年公司在国内兽用注射器/针市场占有率为 4.1%，整体位列行业头名。考虑公司兽用器械产品市场竞争力凸出，叠加行业高端化升级 趋势持续演进，我们看好公司业务保持稳健向好发展。
积极布局实验室耗材业务，持续拓展业务范围
整合自身优势，拓展业务广度。公司结合自身技术和客户资源优势，积极布局实验室耗材 业务，不断拓展产品及服务项目广度。公司实验室耗材板块 22 年实现收入 4085 万元 （yoy-45.4%），主因 20 及 21 年公司病毒采样管产品受外部客观因素影响，终端需求大幅 提升。考虑公司产能布局侧重有所调整叠加 22 年病毒采样管产品仍贡献一定收入基数，我 们预计 23 年板块收入同比将有所下滑，但仍看好实验室耗材板块收入在 24-25 年实现平稳 增长，预计 23-25 年收入 yoy-45.0%/+5.0%/+4.0%，基于：
看好公司借助自研技术及客户资源积极布局实验室耗材业务。公司实验室耗材产品以培养 皿、试剂管、细菌过滤盒等产品为主，可用于对各类药品、食品、保健品（主要是液体品 类）等微生物或细菌进行检测。其中，细菌过滤盒系公司自主研发而成的特有产品，主要 用于可乐、啤酒等饮料的出厂检测，其通过公司自研的“网格印刷工艺”及特有的“吸水 纸灭菌工艺”，在保证细菌过滤率高达 89%的同时有效确保细菌的存活率，可快速准确识别 食品饮料中的有害细菌。凭借双方前期合作的良好基础和对产品性能的高度认可，Thermo Fisher 和 Neogeo 均已成为公司细菌过滤盒的主要客户。我们看好公司借助产品、客户及 质量控制的全方位优势，实现实验室耗材业务提质提速发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
