专注黄羽肉鸡养殖，二十六年稳健经营发展。1997 年 6 月公司前身“武进市 立华畜禽有限公司”成立，从事黄羽肉鸡养殖业务。1999 年 1 月自主培育的优良 草鸡品种“雪山草鸡”进入市场；2011 年新增养猪产业板块并于 2013 年 1 月顺 利上市首批商品猪；2014 年成立全资子公司立华食品，从事冰鲜鸡加工销售，布 局产业链下游；2019 年公司正式在深交所挂牌上市。目前公司业务以黄羽肉鸡养 殖、屠宰加工为主导，同时兼有商品猪和肉鹅的养殖和销售。截止 2023 年上半 年，公司已在浙江、安徽、广东、河南、四川等 13 个省份布局 71 家子公司，其 中一体化养鸡子公司 27 家。2022 年公司黄羽鸡出栏量 4.07 亿羽，市占率 11%， 为全国第二大黄羽鸡养殖企业。2022 年公司销售肉猪 56.44 万头，同比增长 36.82%。
1.1. 股权结构集中，股权激励彰显信心
公司股权结构集中，实际控制人为程立力先生和沈静女士。公司实际控制人 为程立力先生，为公司现任董事长兼总裁，同时为公司股东天鸣农业、聚益农业、 昊成牧业之普通合伙人及执行事务合伙人。沈静女生为程立力先生配偶，为公司 股东奔腾牧业之普通合伙人及执行事务合伙人。截止 2023Q3，程立力先生直接或 间接合计持股公司 50.72%股权，为公司的控股股东，沈静女士通过奔腾牧业间接 持有公司 1.22%股权，二人合计持股 51.94%。
发布股票激励计划，彰显公司发展信心。为充分调动公司核心团队成员工作 积极性，公司于 2022 年推出限制性股票激励计划，拟向 505 名员工授予限制性 股票 1200 万股，公司层面业绩考核指标为“公司 2022-2024（2025）年净利润 累计值不低于 20 亿元（35 亿元）”或“以 2021 年为基数，公司 2022-2024（2025） 年营业收入累计值的平均值增长率不低于 25%（35%）”，通过绑定员工和公司利 益，助力公司经营目标的达成，同时彰显了公司对未来发展的信心。
1.2. 营收稳步增长，费用控制相对稳定
营收稳步增长，利润随周期有所波动。伴随禽畜养殖规模逐步扩大，公司营 业收入整体呈现增长态势，2013-2022 年营业收入 CAGR 为 18.89%。公司归母 净利润受畜禽周期影响有所波动，2020-2021 受新冠疫情影响，餐饮消费受挫， 叠加黄羽鸡行业产能过剩，黄羽鸡市场行情低迷。受此影响 2020/2021 年公司归 母净利润分别为 2.54/-3.96 亿元，同比-87.07%/-255.70%，销售毛利率和净利率 相应下滑。在行业低谷期，公司仍保持良好的发展势头，对外立足华东市场，拓宽 华南、西南和华中市场，对内紧盯生产管理，推行降本增效，2022 年公司实现归 母净利润 8.91 亿元，年度扭亏为盈。2023 年上半年疫情防控政策优化后，养户 补栏积极性提升导致供给增加，而终端消费恢复不及预期，黄鸡价格相对低迷。 2023Q1-3 公司实现营收 111.61 亿元，同比+10.26%，实现归母净利润-2.85 亿 元，同比转亏。
公司费用率整体较为稳定。2022 年公司销售费用率为 1.16%，同比-0.11pct， 2013 年以来基本维持稳定，在 1.00%-1.30%区间波动。2022 年公司管理费用率 为 4.06%，同比-0.45pct，财务费用率为 0.67%，同比+0.06pct，研发费用率为 0.48%，同比+0.17pct。2023Q1-3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和 研发费用率分别为 1.42%、4.55%、0.63%和 0.48%，期间费用率合计 7.08%， 整体波动较为稳定。 黄羽鸡业务为公司营收主要组成部分。近十年来，公司黄羽鸡业务占比始终 保持在 85%以上，2023H1 达 88.68%，为公司主要的收入来源。2011 年公司开 始布局生猪养殖业务，随生猪产能布局持续扩大，公司生猪业务营收占比呈现增 长态势，由 2013 年的 1.63%增长到 2023H1 的 10.85%。
2.1. 国产肉鸡品种，行业集中度持续提升
黄羽肉鸡为我国肉鸡主要消费品种之一。近些年来我国禽类消费占比整体呈 现上升趋势，2022 年禽类消费占比达 20.73%，较 2014 年+1.36pct。我国肉鸡品 类主要包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817 肉杂鸡等，其中白羽肉鸡和黄羽肉鸡是我 国最主要的肉鸡消费品种。与白羽肉鸡依赖海外引种不同，黄羽肉鸡是由我国优 良的地方品种杂交培育而成的优质肉鸡品类，国产率近 100%，具有体重较小、生 长周期长、抗病能力强、肉质鲜美等优点，售价普遍高于白羽肉鸡。 按照生长速度划分，黄羽肉鸡品种分为快速鸡、中速鸡和慢速鸡三类。快速 鸡生长速度快于慢速鸡和中速鸡，且肉质色泽、口感、风味等方面较白羽鸡更佳， 料肉比为 1.8-2.6，近年来在市场中发展速度很快；中速鸡料肉比为 2.6-3.0，生长 速度和肉质都介于快速鸡和慢速鸡之间，兼具生产性能和肉鸡品质，是冰鲜鸡市 场性价比最高的选择；慢速鸡生长速度较慢，料肉比最高，为 2.8-3.2，以放养为 主，肉质最优，主要应用在中高档餐厅和礼盒、活鸡等形式进入家庭消费，未来发 展前景广阔。
黄羽鸡生产和消费以两广地区为主，市场向华中区域延伸和扩展成为趋势。 黄羽鸡生产和消费的区域性特征明显，广东和广西为我国黄羽鸡主要的生产和消 费区域，以慢速型和中速型黄羽肉鸡为主。而云贵川地区以中速型黄羽肉鸡为主； 华东地区以快速型黄羽肉鸡为主。近年来，随着电商及快递物流行业迅速发展， 黄羽肉鸡消费市场已逐步向北方地区延伸。黄羽肉鸡企业通过在北方地区设立子 公司、研发适应北方养殖环节和消费习惯的黄羽鸡品种等方式积极拓展北方市场， 黄羽鸡市场逐步向长江中上游等华中方向持续延伸。
黄羽肉鸡养殖涉及三个代次，祖代到商品代时间跨度 1 年半左右时间。黄羽 肉鸡养殖涉及祖代肉种鸡、父母代肉种鸡、商品代肉鸡到鸡肉产品的代次繁育流 程。黄羽肉鸡各代种鸡的养殖周期约为 60 周，其中育雏育成期约为 25 周，产蛋 期约为 35 周。其中祖代雏鸡经过育雏育成、产蛋、孵化得到父母代雏鸡，需要 28 周左右；以中速鸡养殖天数 95 天计算，父母代雏鸡经过育雏育成、产蛋、孵化、 育肥到商品代肉鸡需要 41 周左右，祖代雏鸡到商品代肉鸡累计需要 69 周，即 16 个月左右时间。
2.2. 产业转型升级，规模化大势所趋
产业升级加速推进，“活禽”向“冰鲜”转型。受 H7N9 禽流感疫情等因素影 响，2006 年国务院办公厅发布《关于整顿和规范活禽经营市场秩序加强高致病性 禽流感防控工作的意见》，强调率先在大城市逐步取消活禽的市场销售和宰杀，推 行‘禽类定点屠宰、白条禽上市’制度。2014 年农业部印发《全国家禽 H7N9 流 感剔除计划》的通知，提出“规模饲养、集中屠宰、冷链配送、冰鲜上市”的 16 字方针。随后，各地政府逐步取消活禽市场交易或划定活禽经营限制区，鼓励建 设畜禽产品冷链物流体系，加快实现向“运冷鲜肉”转变。根据新禽况数据，截至 2023 年 11 月，全国已有超过 159 个城市推动生鲜上市。 黄羽冰鲜鸡市场成长空间广阔。根据《中国禽业发展报告（2014 年度）》统 计，活鸡产品始终占主导地位，占比达 85%左右，冰鲜鸡产品只占 5%左右，其 余 10%为冻鸡、礼盒及深加工类产品。随产业转型升级加速，各地鼓励或强制执 行活禽定点屠宰、冰鲜上市等措施将逐步落地，冰鲜鸡消费占比有望持续提升。 我们假设黄羽鸡出栏量为 40 亿羽，出栏均重为 1.8 公斤，屠宰率为 65%，经测 算，在一定均价和渗透率假设下，黄羽冰鲜鸡市场规模均值或可达 190 亿元+，成 长空间显著。
规模化大势所趋，头部企业市占率不断提升。我国肉鸡养殖行业集中化程度 较低，2021 年肉鸡年出栏数 3 万羽以下的户数占比达 99.68%。近年来环保整治 力度加强，活禽销售管制加大，行业进入门槛抬升，叠加养殖成本上涨、新冠疫 情反复等压制补栏积极性，散户产能逐渐出清。规模养殖企业凭借其优异的生产 效率和内部治理能力，资金、技术和成本等优势进一步扩大，抢占散户让出的市 场空间实现市占率的加速提升。2019 年以来全国黄羽肉鸡出栏量持续减少，然而 头部企业逆势扩张，2019-2022 年温氏股份肉鸡出栏量由 9.25 亿羽增至 10.81 亿 羽，立华股份肉鸡出栏量由 2.89 亿羽增至 4.07 亿羽，同期 CR2 由 24.78%增至 39.89%。
2.3. 产能处于历史低位，黄鸡价格景气上行
供给：市场行情低迷，行业产能持续去化。2018-2019 年在非洲猪瘟的催化 下，黄羽肉鸡行业迎来高景气，养殖利润大幅增长。高额盈利驱动下，行业产能大 幅扩增，祖代、父母代存栏持续增长，肉鸡供给持续增加，2019 年黄羽肉鸡出栏 量为 49 亿羽，同比+23.74%。2020 年 2 月新冠疫情暴发，活禽销售市场大量关 闭，黄羽鸡消费渠道萎缩，而黄鸡产能过剩，供大于求局面下鸡价持续下滑。2021 年生猪产能恢复，猪价进入下行通道，进一步抑制禽肉对猪肉的替代效应，黄羽 鸡消费受限加剧。2020-2021 年黄羽鸡价格低位震荡，养殖亏损持续，行业产能 去化显著。根据中国畜牧业协会数据，2022 年底全国部分黄羽肉鸡祖代/父母代种 鸡存栏量为 248.62/2268.96 万套，较 2020 年底-4.26%/-7.46%。
需求：目前均衡需求量 40 亿羽左右，消费长期向好。2018 年非洲猪瘟暴发， 生猪产能遭受重创，鸡肉替代性需求大幅增长，行业补栏积极性提振，2019 年黄 羽鸡出栏量增至 49 亿羽，同比+23.74%。在供给大幅增长背景下，养殖利润却高 于 2018 年，反映黄羽鸡需求扩容，达到近些年高位。然而 2020 年新冠疫情暴发， 活禽禁售政策推行加速，黄鸡销售渠道大幅缩减，叠加猪价高位回落抑制黄鸡替 代性需求，行业产能持续去化，黄羽肉鸡出栏量连续 3 年下滑至 40 亿羽左右。长 期来看，鸡肉凭借其“高蛋白、低脂肪、低胆固醇和低热量”的特点越来越受到大 众喜爱，而黄羽肉鸡肉质鲜美，味道香醇，随着居民健康饮食理念的深化，黄羽肉 鸡市场份额或将提升。此外，物流及电商行业的飞速发展促进黄羽肉鸡消费市场 由南到北扩张，将进一步激发黄羽鸡市场活力，黄鸡消费长期向好。
价格： 1）2019 年行业量利齐增，2020-2021 年市场陷入低迷：2018-2019 年非洲 猪瘟暴发刺激了包括黄羽鸡在内的禽肉消费需求增加，2019 年 9 月全国黄羽鸡出 栏均价上涨至近年来的峰值，黄羽鸡行业迎来“量利齐增”。行业高额盈利驱动产 能增长，导致 2020-2021 年市场行情陷入低迷。 2）2022 年行业基本面明显改善：供给方面，4 月新冠疫情影响下行业补栏 减少，对应 22Q2 肉鸡出栏出现缩减；需求方面，22Q2 新冠疫情逐渐好转，下游 餐饮消费需求恢复，叠加 22 年 4 月起猪价反弹提振黄羽鸡替代性需求，黄羽鸡需 求整体增长。供给紧缩、需求改善，22Q2 起周期景气度开始上行，6 月份淡季不 淡，价格快速上行，22Q3 行情继续改善。2022Q4 新冠疫情反复，消费旺季不旺， 受阶段性消费下行影响，鸡价震荡回落。 3）2023H1 市场表现不佳，Q3 行情复苏后回落：22 年底我国疫情防控政策 优化，养户对 23 年酒店、团餐和旅游等聚集性消费回暖预期较强，补栏积极性明 显提升，短期产能增幅较大，而由于终端消费恢复不及预期，上半年黄羽鸡市场 表现不佳。进入三季度，8-9 月出栏毛鸡对应投苗阶段养殖难度大，供应偏紧，叠 加 7-8 月猪价上涨刺激黄羽鸡替代性消费需求，黄羽鸡行情复苏。随后需求下滑， 市场毛鸡走货放缓，黄鸡价格回落。
供给偏紧叠加消费向好，黄鸡景气有望上行。2020 年 9 月中旬以来，黄羽肉 鸡在产父母代存栏整体处于下行区间，截至 2023 年 12 月 3 日，全国部分在产父 母代种鸡存栏 1,261.22 万套，较 2023 年内高点-9.10%。父母代产能处于 2019 年以来的低位，对应商品代供给偏紧，2023 年 1-48 周（1 月 2 日-12 月 3 日）黄 羽肉鸡商品代鸡苗累计销售 15.43 亿羽，同比-6.28%。春节前黄羽肉鸡消费边际 向好，黄羽肉鸡价格景气有望上行。
3.1. 黄鸡出栏量稳步增长，定增打开成长空间
公司黄羽鸡养殖采用“公司+合作社+农户”养殖模式。公司在黄羽肉鸡养殖 业务上实行紧密的“公司+合作社+农户”合作模式，公司负责品种繁育、种苗和 饲料生产、药品疫苗等养殖物料采购，全程提供养鸡技术指导，并负责成品鸡回 收与销售；合作农户负责提供符合要求的养殖场地、养殖设施和劳动力。合作农 户接受公司委托养鸡，同时加入自治组织合作社，合作社与公司有合作关系，是 公司与农户沟通的桥梁。
黄羽鸡出栏量稳步增长，市占率持续提升。2015-2022 年公司商品鸡出栏量 逐年增长，未因禽流感疫情或行业周期性波动而大规模减产。2022 年公司商品鸡 （含毛鸡、屠宰品及熟制品）销售量为 4.07 亿羽，同比+5.99%，2015-2022 年 CAGR 达 11.25%，2023Q1-3 公司销售商品鸡 3.35 亿羽，同比+12.58%。伴随 商品鸡销售量的稳步增长，公司市占率持续攀升，2022 年公司黄羽鸡市占率达 10.86%，较 2015 年增长 5.69pct。2020 年受行业产能过剩、新冠疫情等多重因 素影响，黄羽鸡市场供过于求，行情低迷导致公司鸡板块营业收入和毛利率下降。 随新冠疫情影响减弱和产能去化进程持续推进，公司逐渐恢复高速发展状态， 2022 年鸡板块营业收入为 128.15 亿元，同比+28.20%，2017-2022 年 CAGR 达 19.83%。鸡板块毛利率同步恢复，2022 年公司鸡板块毛利率为 13.51%，较 2020 年回升 5.12pct。
立足华东市场，稳步推进区域扩张战略。目前公司已经形成了标准化的子公 司管理模式及成熟的农户合作模式，并且能够快速异地复制，实现了养殖规模与 经营效益的快速增长。在稳定苏浙皖地区市场占有率的同时，公司加大对河南、 山东、四川、广东等地市场的开发力度。近些年华东区域营业收入占比持续回落， 2023H1 公司华东区域营业收入占比 69.12%，较 2018 年-8.24pct。华南、西南和 华中市场营收占比持续提升，2023H1 华南/西南/华中区域营收占比分别为 14.77%/8.46%/7.64%，较 2018 年+2.99/+4.96/+0.34pct。
质&量兼顾，生产效率不断提高。公司不断强化及完善自有黄羽鸡育种体系、 疫病防治体系，提升饲料生产技术。在坚持“公司+合作社+农户”核心模式的基 础上，公司以多种合作方式建设“美丽牧场”型商品肉鸡养殖小区，全面推进全环 控鸡舍，包括多层笼养和双层鸡舍的建设，进一步提高了养殖集约化、自动化和 智能化水平，有效提升了公司养殖效率，促进公司黄羽鸡产能增长。2022 年公司 黄羽肉鸡合作农户数 6652 户，同比+0.71%，2016-2022 年 CAGR 为 4.32%。公 司在增加合作农户数量的同时兼顾提升养殖效率，2022 年公司黄羽肉鸡合作农户 户均养殖规模达 6.12 万羽/户/年，同比+5.24%，2016-2022 年 CAGR 为 5.27%。
产能建设持续推进，明确 8-10%出栏增速目标。截至 2020 年底，公司已拥 有商品鸡产能 4.50 亿羽，较 2018 年增长 38.48%。产能稳步增长的同时，公司 产能利用率维持在较高水平，2018、2019、2020 和 2021Q1-3 商品鸡产能利用 率分别为 81.56%，80.98%，73.14%，77.33%，均值为 78.25%。2020 年产能利 用率有明显下滑主要系 2020 年公司新设 3 家养鸡子公司贡献 9000 万只产能，产 能增幅较大。2022 年公司通过定向增发募资 12.6 亿元，部分资金用于新设养鸡 子公司。其中徐州立华一体化养鸡建设项目、安顺立华一体化养鸡建设项目、和 湘潭立华一体化养鸡建设项目相继于 2021 年底、2022 年三季度和 2023 年二季 度达到预定可使用状态，为公司合计贡献 1.05 亿羽商品代肉鸡产能。2023 年上 半年，公司于广西省梧州市、重庆市涪陵区新设一体化养鸡子公司，继续推进跨 区域发展战略，随新设公司逐步建成投产，各项目产能利用率持续增长，预计支 撑 8%-10%的年增长目标实现。
3.2. 成本管控优秀，盈利能力凸显
成本管控卓有成效，盈利能力领先。售价端，2023 年 11 月公司黄羽肉鸡销 售均价为 13.63 元/斤（环比-3.06%，同比-9.19%），1-11 月均价为 13.70 元/斤。 整体来看，立华肉鸡售价多数月份低于温氏，主要系公司黄羽肉鸡销售区域集中 在华东区域，而温氏黄鸡销售主要区域为华南区域，华南为黄鸡主要的产销区域。 成本端，横向对比来看，2023H1 公司黄鸡单羽营业成本为 28.88 元/羽，低于温 氏的 30.83 元/羽。纵向回顾，2023 年 8 月公司黄鸡完全成本为 6.55 元/斤，较2022 年 7 月下降 18.13%。虽然公司肉鸡均价略低于温氏，但凭借良好的成本控 制能力，盈利能力仍处于相对领先位置。2023H1 公司肉鸡单羽毛利率为 0.32%， 高于温氏的-1.29%，2016-2022 年均值为 17.23%，高于温氏的 13.47%。
饲料为肉鸡养殖成本的主要组成部分，占比 70%+。黄羽鸡养殖成本中主要为 饲料成本，其余包括疫苗、药品、农户养殖费用和管理费用等。2020 年公司黄羽 肉鸡养殖成本中，饲料和农户养殖费用为前两大组成部分，分别占比 74.69%和 15.38%，直接人工、制造费用、药品及疫苗分别占比 1.81%、3.82%和 4.23%。 2018-2020 年饲料成本占比平均为 72.46%，养殖成本往往会伴随原料价格的涨跌 而常态性波动。
多管齐下控制饲料成本。配方方面，公司充分挖掘不同种类能量类、蛋白类原 料替代，实现玉米、豆粕等原料的互补或替代方案。截至 2022 年底，公司“基于 仿生消化创建快速测定黄羽肉鸡饲料 AME 体系的研究”和“雪山草鸡种鸡不同饲 养阶段营养水平需要研究”项目在研，两项目可助力降低饲料配方成本，提高营养 供给的精准性，提高种鸡饲养的经济效益。2020-2021 年玉米和大豆价格持续攀升， 公司调整饲料酶制剂酶谱，对糙麦混合物、稻谷、高粱等非常规原料进行精准的营 养价值评估，精准使用非常规原料，有效地控制饲料成本。2020 公司玉米和豆粕 采购金额占比 37.41%和 13.83%，同比-24.72/-4.58pct，2021 年 1-9 月进一步大 幅下降至 8.98%和 7.85%。采购方面，饲料原料中小麦、玉米、豆粕是主要的原料 成分，公司靠近我国玉米和小麦等粮食主产区，玉米、小麦等原料采购价相对较低。 此外，公司紧盯大宗商品价格变化趋势，持续优化采购策略，通过积极参加政府储 备粮拍卖等方式降低采购价格。2020 年公司玉米和豆粕采购单价分别为 2189.54 元/吨和 2884.24 元/吨，低于温氏的 2223 元/吨和 2951 元/吨。
户均养殖规模相对领先，单羽代养费处于较低水平。公司通过发展商品鸡养殖 基地，建设双层鸡舍、笼养鸡舍等方式，更加高效地利用土地资源，继续维持产能 的稳步提升；同时公司将持续推动养殖自动化、智能化程度的提高，提升养殖效率。 公司鼓励有条件的农户扩大养鸡规模，提高鸡舍建设标准及自动化水平，户均养殖 规模持续增加形成规模效益，使得公司单羽鸡委托养殖费用相对较低。2020 年公 司户均养殖量为 5.03 万只/户，高于温氏股份的 3.58 万只/户，同年公司农户代养 费为 3.17 元/只，低于温氏股份的 3.8 元/只。2022 年公司户均养殖量为 6.12 万只 /户，同比+5.24%，领先优势进一步扩大。
3.3. 延伸产业链，“活禽”转“冰鲜”持续升级
积极顺应市场变化，布局屠宰端延伸下游。受禽流感和新冠疫情影响，各地 政府陆续出台禁止活禽交易政策，大大加快了全国各地“集中屠宰、冰鲜上市” 的步伐。公司积极应对市场要求，黄羽肉鸡业务板块正在由活禽销售模式向屠宰 生鲜品、冰冻加工品销售转型，公司通过扩大自有屠宰加工产能及提升冰鲜鸡知 名度，加快产业链向食品端延伸的速度。2014 年公司即设计从事冰鲜鸡加工销售 的全资子公司立华食品，业务模式成熟，具备异地复制的生产技术能力。产能方 面，2022 年公司定增募集资金 12.70 亿元，其中 3.53 亿元拟用于四大肉鸡屠宰 项目。截至 2023H1，扬州阳雪、潍坊阳雪、泰安阳雪和湘潭立华肉鸡屠宰项目 的投资进度分别为 52.07%、37.43%、61.61%和 73.28%，达产后预计为公司贡 献 8100 万羽的屠宰产能。公司持续推进下游黄羽鸡屠宰业务的发展，未来计划 2025 年形成黄羽鸡总出栏量 50%的鲜禽加工能力。销售渠道方面，公司各养鸡 子公司通过地方超市、生鲜店等渠道积极开拓直达消费端的鲜品销售渠道，冰鲜 销售团队通过与盒马鲜生等商超、新零售及电商等平台开拓线上线下相结合的生 鲜销售渠道。2022 年公司销售冰鲜鸡及冻品 5.73 万吨，同比+14.26%，较 2020 年+167.76%。
采用“公司+基地+农户”模式，生猪养殖布局持续推进。公司 2011 年进军 养猪业务，2013 年 1 月首批商品猪顺利上市，至今生猪业务已有 12 年的发展历 史。公司商品肉猪饲养以“公司+基地+农户”的合作养殖模式为主，即公司建设 大型养殖基地，公司对农户进行集中管理，公司负责提供猪舍、猪苗、饲料、药品 疫苗等供应和销售环节的管理，农户负责提供劳动力并缴纳一定的保证金，在公 司基地进行生猪养殖。公司加速推进原有生猪基地建设的同时，在常州、宿州、扬 州、南京、菏泽、亳州等地设立养猪子公司，不断储备和扩大养猪产能。2022 年 公司生猪养殖合作农户数为 280 户，同比+31.46%，较 2016 年+127.64%。2023H1 公司生猪合作农户户均养殖规模 0.24 万头，较 2022 年+17.14%。
非瘟影响逐步消退，生猪出栏量重回高增长。2018 年非洲猪瘟影响下，2019 年公司生猪出栏量大幅下滑。随着非瘟得到防控，公司生猪出栏量恢复高速增长。 2022 年公司生猪销量 56.44 万头，同比+36.82%，2015-2022 年 CAGR 为 16.61%。 2023 年 1-11 月公司实现销售商品猪 75.72 万头，同比+59.88%，全年出栏目标 （80 万头）已完成 94.65%。截至 2022 年底公司已建成生猪产能约 150 万头，较 2021Q3 末+39.15%,目标到 2025 年形成年出栏商品猪 300 万头左右的产能规模。 公司生猪产能利用率稳步抬升，2022 年生猪产能利用率为 37.63%，较 2019 年已 恢复 17.95pct。
持续推进育种体系建设，母猪存栏规模增长。公司持续建设育种体系，发力改 良种猪性能，提升养殖效率。公司前后在浙江丽水、南京六合、连云港云台等地区 规划育种基地，建设公猪站、核心场以及扩繁场，提高母猪存栏规模，2023 年 11 月已建成种猪存栏产能 13 万头。2023 年 11 月公司能繁母猪存栏约 6 万头，较 2021 年 10 月增加 2-3 万头，为后续出栏增长奠定基础。 生产成绩逐步改善，养殖成本有望持续下降。公司养猪板块聚焦提升成绩、 控制成本，2022 年母猪配种分娩率、窝均健仔、肉猪的成活率及料肉比等指标进 步明显。公司三季度母猪 PSY 提升至 25，配种分娩率达 83.7%，肉猪成活率近94%，料肉比 2.6，9 月份生猪完全成本回落至每公斤 17 元（优秀子公司已经下 降至 15-16 元区间），10 月生猪完全成本回落至每公斤 16.5 元以下。未来随着公 司生产成绩提升和产能利用率提高，养殖成本有望继续下降。
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