公司是我国专业户外运动鞋服及装备连锁零售先行者，历经两次转型，2021 年后收购 X-BIONIC 国内品牌 权等，从户外综合渠道走向顶级品牌运营。公司发展历史历经 3 个阶段： 1）1997-2015 年，主营户外用品专业渠道集合店，至 2015 年底于全国 12 个城市下设门店 37 家（全部直营）， 经营品牌 380 多个，包括始祖鸟、北面、凯乐石、PATAGONIA 等，于 2015 年在深交所上市； 2）2016-2020 年，上市后开启多元化探索阶段，2018 年打造“松鼠部落”IP（家庭户外亲子乐园）、2020 年伴随露营热推出三夫野奢营地 Sanfo Hoo 等； 3）2021 年开始，随着部分户外品牌更多开设专卖店、减少户外集合店渠道比重，公司加速从户外零售转 型到品牌运营，21 年完成对“X-BIONIC”国内品牌商标及相关专利的收购，22 年 11 月通过收购上海飞蛙获得 CRISPI 品牌在国内独家代理权，23 年 12 月和 Klattermusen 攀山鼠品牌方成立的合资公司中公司持股 40%，24 年开始进行合资运营。
公司以连锁零售多品牌多品类专业优质户外运动用品，目前品牌运营重心以自有品牌 X-BIONIC、合资公 司旗下品牌 Klattermusen 攀山鼠+户外专业鞋履 CRISPI+北欧户外美学 Houdini 为主。其中公司 2021 年完成 收购 X-BIONIC 商标专利权，作为核心发展运营品牌，X-BIONIC 产品的科技性和功能性非常适用于滑雪、越 野跑等户外运动；公司独家代理的意大利鞋靴品牌 CRISPI，匠心工艺坚持户外功能鞋的同时，正在打造适合都 市时尚和轻功能需要的鞋品；新晋代理品牌 Houdini 是时尚流行与功能结合的风格，已经在上海万体店、北京 马甸中店和祥云小镇店做品牌专区店，整体是环保、简约、高级的北欧风格；公司是 KLATTERMUSEN(攀山鼠) 品牌国内总代理。
受益于户外热潮兴起及公司品牌运营加速推进，23 年 Q1-3 公司营收 5.4 亿元/同比大增 49.7%，归母净利 润达 1200 万元、近 4 年首次扭亏为盈。2019-2022 年，公司营收从 4.02 亿元增至 5.62 亿元，CAGR 为 11.8%， 归母净利润均为亏损状态，主要系受到计提减值、疫情影响。23 年为公司品牌发展元年，23H1 线下恢复以及 品牌运营加速推进下，23Q1 公司营收 5.4 亿元/+49.7%，归母净利润为 1200 万元。
受益于规模效应带来费用率下降叠加资产减值损失减少，公司净利率稳步恢复、23Q1-3 净利率 1.25%。 23Q1-3 公司毛利率为 52.3%/-3.24pct，净利率为 1.25%/+11.53pct，主要受益于规模效应下费用率下降，2023Q1-3 销售、管理、研发费用率分别为 30.69%/-7.47pct、12.09%/-6.68pct、1.42%/-0.8pct，资产减值损失/收入为 2.87%/-2.63pct，主要由于存货跌价损失及合同履约成本减值损失减少。
分业务，23H1 户外用品、户外服务营收占比 93%、7%，自有品牌 X-BIONIC、合资品牌攀山鼠高增带动 户外用品营收+52%，线下恢复带动户外服务回升。2023H 年户外用品、户外服务收入分别为 3.34/+51.9%、0.26 亿元/+49.7%，户外用品业务增长主要来自线下贡献以及自有品牌 X-BIONIC、合资品牌攀山鼠高增，2023H1 公司自有品牌收入为 0.93 亿元/+45.9%，其中 X-BIONIC 产品营收为 7852.61 万元/+50.3%。伴随着户外亲子乐 园、赛事、团建等业务逐步开放，23H1 公司乐园、团建、赛事业务营收 0.15、0.05、0.01 亿元，同比提升 8%、 132%、4963%，子公司上海悉乐（松鼠乐园）23H1 亏损 584 万元。
线下门店近几年保持平稳缓慢增长，至 23H1 线下门店合计 51 家，滑雪店和品牌店是近年主要增量门店， 23H1 半年坪效预计 0.87 万元/平、+54.2%。2023H1 公司线下门店业务营收为 1.91 亿元/+64.7%，营收占比为 53.1%，截至 2023 年 6 月底，公司共 51 家零售店/较 22 年底净增加 3 家，其中旗舰店、标准店、精品店、品牌 店、滑雪店分别 10、9、11、10、11 家，预计 23H1 半年坪效为 374.8 万元/家、同比+52%，推算半年店效同比 增长 51.8%至 375 万；从面积看，截止 2023 年 6 月底，公司线下总店铺面积约为 2.2 万平米/+7%，预计 23H1 半年平效为 0.87 万元/平米、同比增长 54.2%。
X-BIONIC 品牌以压缩衣为核心产品，主打排汗保暖，适用滑雪、越野等户外场景，2021 年公司收购其国 内 IP 后，SKU 迅速开拓到中外层产品。X-Bionic 品牌于 2005 年在瑞士成立，创始人是航空工程师背景的科学 家兰博茨教授，品牌定位高端，主打排汗保暖压缩衣，适用于滑雪、越野跑、登山户外等场景。 公司于 2013 年引入 X 品牌，2018 年签署中国区独家代理协议，2019 年 3 月签署战略合作框架协议、5 月 达成战略合作；2020 年 9 月收购中国区“X-BIONIC”、“X-SOCKS”商标以及 34 个相关商标和 25 项专利、4 项专有技术等 IP 所有权（对价 1029.5 万瑞士法郎、约 7800 万元人民币），21 年收购完成后开启中欧联合研发， 在中国生产中层和外层产品（如抓绒、软壳、羽绒服、滑雪服等），目前产品涵盖跑步、越野、滑雪、户外、都 市商务等系列。
目前，公司已与包括 GORE-TEX、Schoeller、Polartec、Pertex、Primaloft、Allied、Toray、Cordura、 Carvico 等国际优质功能面料公司建立深度合作业务关系，为新品研发生产及供应链打下了坚实基础。设计研 发团队由设计师、版型师、材料开发人员等多名专业人士组成，注重对版型设计、工艺优化、生产品控等关键 环节的把控。聚焦目标市场细分及多元化的产品设计方向，在面料选择及功能性方面不断改革创新，将优质材 料与先进技术结合为运动赋能，成就更舒适、更安心、更酷炫的品牌体验。
X-BIONIC 品牌 2021 年起丰富中外层产品线，23H1 营收 0.8 亿元/+50%、中外层的销售占比预计达 60%+， 从户外走向生活从而破圈。2021 年公司丰富中外层产品线，逐步从冬季滑雪相关产品延展至春夏等完整的产品 矩阵，如春夏季包括跑步、运动训练系列、瑜伽系列、防晒皮肤风衣、超薄风衣、超薄防水风衣、Polo 衫、商 务系列、T 恤；秋冬包括抓绒、软壳、冲锋衣、羽绒服、棉服、滑雪服等系列。23H1 营收 0.8 亿元/+50%，23H1 中外层产品营收占比已从 2021 年的 33%提升至 60%。
渠道营销端，23H1 公司线上线下营收各一半，公司围绕核心商圈、三夫原有综合店中进行品牌专区升级改 造（2023 年已初步完成近 20 家）、电商渠道以及滑雪渠道开展，2023 上半年新开 4 家门店、目前 12 家门店， 2024 年规划在三大渠道新开门店 15 家；2024 年规划在越野跑、骑行、滑雪、户外等运动项目上推广品牌。
3.1.攀山鼠：瑞典高端登山户外品牌、主打山系穿搭，2018 年起国内总代理、2024 年开始合资运营（持股 40%）
Klattermusen（攀山鼠）品牌由瑞典登山家 Peter Askulv 于 1975 年创立，主打潮流设计、功能及环保，为 登山者、徒步旅行者和滑雪者提供户外装备（防风上衣、冲锋衣、背包、攀爬鞋等），产品品类主要以服装和 背包为主，对应价格在 1500-10000+元。不对称斜领设计是其特色，小三角 LOGO 品牌辨识度高，产品具备丰 富色彩，相比鸟等品牌其形象更年轻化。 2017 年攀山鼠与三夫户外签订代理协议，2022 年三夫为攀山鼠持续品牌露出；2023 年拓展独立店铺（目 前 3 家独立门店）；基于 Klattermusen（攀山鼠）在国际国内品牌知名度和地位的快速提升，23 年 12 月三夫（持 股 40%）与攀山鼠母公司成立合资公司，双方成立合资公司后，运营团队依然是公司全资子公司北京旅行鼠户 外用品有限公司的经营团队，销售渠道方面，公司持续扩大 Klattermusen（攀山鼠）品牌在三夫渠道的运营。
攀山鼠国内 22 年营收 5000 万元/+1000%、23H1 营收 4000 万元/+300%。Klattermusen 延续以往成功的市 场运营方式，继续在各社交媒体、B 站、小红书、抖音等平台进行品牌露出，与众多 KOL 合作推广，组织品牌 爱好者开展线下分享、产品体验等多种社群活动，粉丝和客群数量继续保持高速增长。2023 年 1 月，Klattermusen 上海首家直营连锁零售店开业并于开业后第二个月即实现单店盈利；2023 年 6 月，Klattermusen 开设华南首家 快闪店、于当月实现盈利。
3.2.CRISPI：意大利高端休闲登山鞋品牌，2023 年三夫收购上海飞蛙获得中国 区独家代理权
CRISPI 品牌由意大利资深制鞋匠人 Alessandro 于 1975 年创立，坚持以传统工匠技术制造出“舒适零磨合” 鞋靴。2023 年 2 月公司完成收购上海飞蛙商贸有限公司 100%股权，该公司目前拥有意大利高端休闲登山鞋品 牌 CRISPI 中国区的独家代理权。 产品端，2024 年公司计划创造都市功能品类，把时尚性和高端意大利工艺结合起来。渠道端，上海飞蛙将 品牌专业性与时尚潮流趋势相结合，在 B 站、小红书、抖音等平台大幅增加品牌露出，2023 年 4 月 CRISPI 品 牌专区形象首店落户上海、连续三个月单店每月突破 20 万营业额。23H1CRISPI 实现批发销售 2800 万+、同比 增长 50%+。
3.3.Houdini：北欧户外美学品牌，代表产品为抓绒系列产品，2023 年 7 月取得 中国区独家代理权
Houdini 品牌由瑞典登山家、设计师 Lotta Giomofelice 女士创立于 1993 年，强调功能与时尚相结合，以科 技创新材料和冷淡配色出名，产品线主要以滑雪、徒步为主，价格在 500-8000 元，其代表产品是抓绒衣（在 1500-4000 元）和内衣产品（500-1000 元）。 2023 年 7 月，公司全资子公司上海飞蛙商贸与 Houdini Sportswear AB 签署《独家代理协议》，获得 Houdini 品牌全线产品的中国区独家总代理权，目前已经在上海、北京开设品牌专区店；2024 年公司计划聚焦时尚艺术 和女性消费者进行品牌建设。
公司渠道包括线下门店运营（占比 51%）、线上销售以及大客户销售，现在的渠道拓展模式正在变得更加 多样化。1）门店销售渠道：线下销售渠道中，除了单品牌店（以高端商场和购物中心为主）、滑雪店（以国内 各优质热门滑雪场为主）、传统的多品牌、多品类三夫户外综合店（以一二线城市热门商圈为主，店内品牌种 类也较多，满足一站式购物需求），公司还在开设以自营品牌为主的综合线下门店。2）线上渠道：公司在小程 序、抖音、小红书、快手等平台布局呈现效果凸显，运营模式及服务趋于成熟，业绩持续稳定增长，规划 2024 年继续发展电商、抖音直播。
从自己运营走向批发，23 年 12 月公司举办 2024 秋冬订货会，经销渠道的开拓有望快速增厚公司业绩。2023 年 12 月 6 日-8 日，公司举办了 X-BIONIC、HOUDINI 和 CRISPI 三个品牌的 2024 秋冬订货会，品牌、产品及 未来发展趋势都受到高度认同，商场渠道、户外渠道等经销商表达了积极的合作意向，公司规划 2024 年经销商 渠道会逐步放开，也会进行经销商店铺的拓展。
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