（一）A 股第二家期货上市公司，股权结构集中
经过 30 年发展，瑞达已成为国内大型全牌照期货公司。1993 年，公司前身成都瑞达期 货经纪有限公司成立，并于 2005 年更名为瑞达期货经纪有限公司。2007 年，公司获得 证监会核准的金融期货经纪业务资格，成为中金所首批十家会员之一。2011-2013 年， 公司相继获得期货投资咨询业务资格、资产管理业务资格、设立风险管理子公司瑞达新 控，并整体变更为股份有限公司。2016 年 5 月，公司收购运筹国际投资控股（香港）有 限公司，并更名为瑞达国际金融控股有限公司。2019 年 9 月，公司在深交所挂牌上市， 成为继南华期货以后第二家在 A 股上市的期货公司。瑞达期货致力于以涵盖期货、证券 等金融业经纪业务为基础，以投资咨询业务为引导，以资产管理业条和风险管理业务为 两翼的多元化、全方位业务发展格局，未来五到八年努力成为具有国际竞争力的全能型 现代综合金融服务企业集团。
实控人为林氏兄妹，股权结构集中。截至 2023Q3，福建省瑞达控股持股比例 75.57%， 是公司第一大股东。林志斌先生、林鸿斌先生和林丽芳女士为亲属关系，作为一致行动 人，通过瑞达控股共同控制瑞达期货。林志斌、林鸿斌及林丽芳三人对厦门佳诺的持股 比例合计达到 84.06%，公司股权集中，一致行动人对公司有绝对控股权。
管理层深耕期货行业，从业经验丰富。公司董事长林志斌先生拥有近 30 年期货行业从 业经验，先后就职于多家期货公司。公司的核心管理团队包括总经理、副总经理、首席 风险官等高管人员，都是从业务一线培养和成长起来的，对期货市场的发展变化有着敏 锐的洞察力，团队人员稳定、业务能力强，是公司快速稳定发展的重要因素；大多数高 管与董事长共事超过 20 年，管理团队制定了适宜公司的发展战略，在市场化经营、决 策和执行上更为精干高效，成功带领公司实现平稳、快速成长。截至 2023H1，公司员 工中，具有 25 年以上期货从业经历的有 15 人，20 年以上的有 28 人，10 年以上的有 185 人，其中大多数人员已成为公司管理的中坚力量。
通过参控股公司拓展业务、多元发展。1）瑞达国际：瑞达国际金融股份有限公司（以 下简称瑞达国际）是瑞达期货在香港的全资子公司，23H1 实现营业收入 0.04 亿元，净 利润 0.01 亿元。其下属子公司瑞达国际金融控股有限公司为境内外个人、企业、机构客 户提供全球期货经纪服务；下属子公司瑞达国际证券（香港）有限公司获香港证监会颁 发第一类证券交易牌照，提供全球证券经纪服务；下属子公司瑞达国际资产管理（香港） 有限公司获中国证监会批准的合格境外机构投资者（QFII、RQFII），为境内外专业投资 者提供全球资产管理以及跨境产品服务；下属子公司瑞达国际开放式基金型有限公司获 香港证监会批准证券 OFC 牌照，可在香港注册成立全球投资基金。2）瑞达新控：成立 于 2013 年 9 月，是以风险管理服务为主的风险管理子公司，23H1 实现营业收入 2.63 亿 元，净利润-0.26 亿元。3）瑞达基金：公司全资子公司，设立于 2019 年 10 月，并于 2020 年 1 月取得《经营证券期货业务许可证》。23H1 实现营业收入 0.03 亿元，净利润0.06 亿元。瑞达期货是全行业仅有的两家拥有公募基金管理子公司的期货公司之一。4） 瑞达置业：公司全资子公司，经营范围为房地产开发经营、物业管理、投资管理等。 23H1 实现营业收入 0.18 亿元，净利润 0.02 亿元。
（二）业绩增长迅速，盈利能力优于行业
营收与净利稳定增长，ROE 水平高于行业。23Q3 公司实现营业收入 8.16 亿元（同比57.96%），实现归母净利润 1.8 亿元（同比-24.38%）。2018-2022 年，公司营业收入由 4.71 亿元增长至 21.06 亿元，CAGR 45.41%; 归母净利润由 1.15 亿元增长至 2.94 亿元， CAGR 达到 26.48%。2022 年业绩大幅下滑，主要原因为交投情绪低落、期货成交额与 成交量下滑。22年期货市场累计成交量 67.68亿手（同比-9.93%），累计成交额 534.93万 亿元（同比-7.96%），公司经纪业务收入 6.39 亿元（同比-83.64%）。2018 年以来公司 ROE 水平均显著高于行业，盈利能力保持领先优势。
风险管理和内部控制能力良好，公司分类监管评级保持在 A 类 A 级或以上。2023 年我 国现存期货公司共 150 家，其中获得 A 类 AA 级 22 家，占比 14.67%；A 类 A 级 33 家， 占比 22%；最高级别 A 类 AAA 级仍然空缺。2019-2023 年，新设立期货公司数量仅 1 家，评级为 A 类 A 级及以上的公司占比呈上升趋势，获得 B 类 B 级评级的公司数量显 著下降，行业评级整体改善。2018-2023 年，瑞达期货评级维持在 A 类 A 级及以上，A 股上市期货公司整体评级优秀。
以期货经纪业务为主，资管业务收入占比显著提升。 2018-2023H1 期货经纪业务营业收 入占比波动较大，最高达到 2018 年的 67.79%，最低至 2022 年的 30.36%。主要原因为 公司风险管理业务快速发展，其中现货购销金额巨大，尽管营收规模大幅提升，但业务 利润率极低。2018-2022 年，公司风险管理业务营业利润率约为 0%~3%，23H1 下降至13.40%，显著低于期货经纪业务与资产管理业务。以净额法计算，将风险管理业务收入 扣减贸易销售成本，2018~2023H1 期货经纪业务营收占比由 99.13%下降至 90.81%，资 产管理业务收入占比由 3.7%提升至 9.14%。
（一）期货经纪业务：新品种加速上市，金融期货发展空间广阔
经纪业务为基础性业务。2017-2021 年期货行业经纪业务收入由 137.23 亿元增长至 314.98亿元，CAGR达到 23.09%。2022年，受交投情绪遇冷影响，全行业实现经纪业务 收入 233.75 亿元（同比-25.79%），占营业收入比重 58.20%（同比-8.62pct）。
商品期货为主要交易品种，金融期货发展滞后。2010 年 4 月，股指期货合约在中金所上 市，此后金融期货成交量与成交额占比迅速提升，至 2015 年分别达到峰值 9.53%和 75.38%。2015 年 9 月，股指期货监管收紧，金融期货交易规模迅速萎缩，商品期货成为 主要交易品种，截至 2022 年成交量与成交额占比分别达到 97.76%和 75.13%。2022 年， 全球股指类、个股类、外汇类和利率类期货成交量分别为 57.99%、15.76%、9.20%和 6.14%，金融期货累计成交量占比高达 89.08%，我国金融期货发展显著低于全球市场水 平。
《期货和衍生品法》助推交易品种加速扩容，成交规模有待进一步扩张。截至 2023 年 12 月 1 日，我国期货期权上市品种共 122 种，其中期货类 79 种，期权类 43 种，今年新 增上市品种合计 12 种。近年来我国期货市场新品种上市速度明显加快，2019-2022 年分 别新上市 18、12、4、16 个交易品种。2022 年 8 月《期货和衍生品法》落地，明确建立 以市场为导向的品种上市机制。目前还有多种期货品种没有对应的上市期权，预计未来 新品种上市速度将加速，为市场带来增量产业资金。在期货经纪业务同质化加剧、全行 业佣金率下滑的情况下，交易品种扩容是交投活跃度提升、经纪业务发展的重要驱动力。 2019-2022 年，我国期货行业客户权益规模同比增速分别为 30.22%、62.66%、43.65%和 25%，CAGR 达到 42.94%。
（二）资产管理业务：资管新规后规模恢复增长，收入贡献较低
资管规模增长是资管业务收入提升的重要驱动因素。2014-2022 年，行业资管规模由 124.82 亿元增长至 3147.06 亿元（CAGR+ 49.69%），资管收入从 0.87 亿元增长至 9.95 亿 元（CAGR+35.61%）。受资本市场波动、资管新规去通道影响，2018 年末资管规模下降 至 1276 亿元（同比-48.09%），导致资管收入下滑至 8 亿元（同比-29.27%），资管收入与 资管规模变动趋势保持一致。2018-2022 年，资产管理业务收入占总收入比重约为 2%~3%。伴随财富管理大时代的到来，期货资管有望迎来管理规模的持续增长，持续优 化行业收入结构。
期货资管体量尚小，产品类别以固定收益类为主。截至 23H1，基金管理公司及其子公 司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约 68.07 万亿元，其 中期货资管业务规模仅 2931.40 亿元（占比 0.43%），未来有较大增长空间。期货公司固 收类、混合类、期货和衍生品类、权益类资管产品规模分别为 1930.91 亿元（占比 65.87%）、607.97 亿元（占比 20.74%）、275.87 亿元（占比 9.41%）和 116.53 亿元（占比 3.98%）；管理方式上主动管理为主，规模 1838.42 亿元（占比 62.72%）。
（三）风险管理业务：利润率极低，有望乘企业避险需求上升之东风
风险管理业务主要包括基差贸易、场外衍生品业务和做市业务，基差贸易业务购销额导 致利润率极低。2022 年，风险管理子公司营收与净利润分别为 2413.81 亿元（同比8.17%）和 11.57 亿元（同比-44.35%），利润率仅 0.48%。基差贸易业务盈利主要来自于 商品或资产的贸易购销差价及衍生品投资损益，在现货市场进行买卖产生大量配套贸易 收入和成本，导致业务利润率低。2018 年，净利润异常下滑至-13.56 亿元（同比-251%）， 主要系个别公司一次性计提大额资产减值损失 20.85 亿元，其余 78 家公司净利润总计 7.64 亿元。截至 23H1，共有 98 家期货公司在中期协备案设立 101 家风险管理公司，其 中有 99 家风险管理公司备案试点业务，其中已备案基差贸易、仓单服务、场外衍生品、 做市、合作套保业务的风险管理公司分别为 94 家、86 家、77 家、62 家和 53 家；实际 开展各业务的分别有 88 家、16 家、73 家、53 家和 0 家。
场外衍生品业务的盈利模式为与客户交易场外期权、互换等衍生品，同时利用标准期货 合约、场内期权等金融工具进行风险对冲，帮助投资者控制风险的同时获得组合投资收 益。截至 23H1，我国期货场外衍生品市场累计成交名义本金 14844.99 亿元，期末持仓 名义本金 4696.57亿元。以合约类型分类，累计新增名义本金中期权 8979.23亿元（占比 60.49%），期末持仓名义本金中期权 3621.79 亿元（占比 77.12%）；以标的资产分类，累 计成交名义本金中商品10790.81亿元（占比72.49%），月末持仓名义本金中商品2916.18 亿元（占比 62.09%）。
做市商覆盖品种提升带动成交规模上涨。做市业务的盈利模式是期货公司同时提供所做 市品种的买卖双方报价，从中赚取买卖差价。23H1，期货做市累计成交额 170609.11 亿 元（同比+ 47.04%），累计成交量 3.21 亿手（同比+ 70.52%）；期权做市累计成交额 1502.61 亿元（同比+ 61.22%），累计成交量 2.29 亿手（同比+ 182.94%）。自 2017 年上期 所探索试点引入做市商制度以来，截至 2023年 9月，我国已实施做市商制度的期货品种 58 种，期权品种 36 种，合计 94 种，占全部上市交易品种的比例达到 82.46%。
（一）期货经纪业务：稳定增长的基础业务，费率显著高于行业
交易所减收政策可能影响公司盈利稳定性。期货公司经纪业务收入由手续费净收入以及 客户保证金利息收入构成，其中手续费净收入划分为交易手续费、交易所手续费返还以 及交割手续费。2022 年，受地缘冲突加剧、美联储货币政策调整、全球经济衰退强预期 等影响，公司期货经纪业务收入大幅下滑至 6.39 亿元（同比-41.86%）；由于市场行情及 经济复苏不及预期，23H1 公司期货经纪业务收入 2.92 亿元（同比-19.23%）;23Q3 经纪业务手续费净收入 3.73 亿元（同比-0.08%），利息净收入 1.06 亿元（同比-12.53%）。拆 分公司营收，2016-2019H1 交易所返还占手续费净收入比重约为 30%。由于交易所减收 政策具有不确定性，公司未来盈利稳定性可能受影响。2019H1，在以净额法计算的营 业收入中，交易手续费占比 32.73%，交易所手续费减收占比 15.61%，客户保证金利息 收入占比 21.01%。
筛选优质居间人，营业网点“立足福建，面向全国”。公司期货经纪业务的主要营销渠 道包括经营网点和居间人。截至 23H1，公司拥有分支机构 47 家，基本覆盖了我国东部 沿海和中西部具有较强经济增长实力和潜力的地区，为公司营业网点提供了充足的客户 资源保障。根据中期协 2021 年发布的《期货公司居间人管理办法（试行）》，公司对不 符合规定的居间人有序完成原居间协议的解除及相关善后工作，2022 年削减支付佣金的 居间人数量（母公司口径）至 313 人（同比-63.13%）。对此，公司通过互联网方式进行 客户开发、引流，从而对公司收入、利润有一定程度的弥补。
自然人客户增长带动公司客户数量增长，法人客户对保证金规模的贡献度更高。2019- 2022 年，公司客户数量由 7.9 万户增长至 12.61 万户（CAGR+16.72%），其中自然人客 户占比高达 98.21%，法人客户仅占 1.79%。23H1 公司新增客户 4641 户，其中法人客户 206 户，公司客户数量的增长主要得益于自然人客户增加。2019 年以来，公司客户保证 金规模快速提升，2021 年末达到峰值 139.96 亿元。截至 23H1，公司客户权益 129.24 亿 元（同比-7.51%），境内客户权益 127.57 亿元（同比-7.82%）；根据合并报表，法人客户 权益占比达到 58.25%（同比-5.83pct）。
公司期货经纪业务佣金率显著高于行业。23H1，公司佣金率为 0.6748‱，显著高于全 行业水平 0.2026‱。瑞达期货得以维持较高手续费率的原因在于：1）区域战略：公司 秉承一线城市争取市场份额，二、三、四线城市拓展利润的布局策略，大部分分支机构 分布在非一线城市，议价能力更强；2）客户类型：公司自然人客户占比较高。由于自 然人客户交易相对频繁、户均权益规模较小，期货公司对其议价能力较强，通常自然人 客户权益占比较高的期货公司期货经纪业务佣金率亦相应较高。3）交易品种：公司商 品期货交易额占比较高，商品期货手续费率高于金融期货。
代理成交金额及市场份额稳定提升。2019-2023H1，公司代理成交金额市占率由 0.52% 提升至 0.66%，呈整体上升趋势。2023H1，公司在上期所、郑商所、大商所、中金所、 能源中心和广期所的市场份额分别为 0.97%（较期初+0.07pct）、0.75%（较期初-0.03pct）、 0.64%（较期初-0.06pct）、0.26%（较期初-0.04pct）、0.5%（较期初-0.07pct）和 0.2% （较期初-0.48pct），代理成交金额合计3.46万亿元（同比-3.77%）。在期货行业手续费率 整体下滑的情况下，代理成交金额的增长是期货公司手续费收入提升的主要因素。
（二）风险管理业务：大力发展场外衍生品与做市业务
风险管理业务收入以仓单服务及贸易为主。子公司瑞达新控仓单服务和合作套保业务的 盈利模式为向客户收取风险管理服务费以及赚取期货现货价格波动的综合收益等。 2019-2021H1，仓单服务及贸易分别实现营业收入 6.2 亿元、6.1 亿元和 4.15 亿元，占当 期风险管理业务收入比重分别达到 97.45%、94.33%和 99.28%。由于该业务涉及到现货 贸易，而现货贸易买卖差价较小，毛利率较低，导致收入规模较大，但业务净利润较低。 其他业务成本为在现货或期货市场上销售交割大宗商品结转的成本。公司在期货市场上 购入大宗商品，同时在期货市场上建空单锁定风险，若现货市场有客户需求，则将货物 直接在现货市场销售，同时将期货市场上的空单平仓，若现货市场没有需求，则将货物 在期货市场上进行实物交割销售，两种方式都是在货物出库时确认收入，并结转相应成 本。以净额法核算，将风险管理业务收入扣减风险管理业务现货贸易成本，22 年实现收 入 0.21 亿元（同比-57.26%），23H1 实现收入-0.21 亿元（同比-211.41%）。
场外衍生品名义本金及权利金收入迅速增长。公司场外衍生品交易的实际名义本金由 2019 年的 2.44 亿元增长至 2022 年的 586.1 亿元（CAGR+521.62%），权利金收入由 2020 年的 0.37 亿元增长至 2022 年的 1.82 亿元（CAGR+121.85%）。2023H1，瑞达新控共为 197 家企业提供场外衍生品服务方案，实现实际名义本金 391.72 亿元（同比+98.24%），权利金收入 0.88 亿元（同比+45.01%），位居行业前列。
做市业务资格范围快速扩张。截至 23H1，公司新增做市业务资格 11 种，瑞达新控作为 6 家交易所做市商，已涉及做市品种 46 个，其中包括期权做市品种 33 个，涵盖所有商 品期权品种以及上交所的上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权、中证 500ETF 期权；期 货做市品种 13 个（镍、纸浆、不锈钢、石油沥青、氧化铝、焦炭、焦煤、棉纱、尿素、 锰硅、硅铁、菜油、纯碱，其中棉纱交易所暂停交易）。根据中期协，瑞达新控 23H1 场 内商品期权做市成交额市场占比平均达 22.40%，位居行业第一，且报价能力在业内具 有明显优势。
（三）财富管理业务：行业 CTA 领导者，公募与私募两头并进
聚焦 CTA 领域，坚持自主管理发展。2020 年初，公司进行全新战略规划，提出以 CTA 作为公司核心业务，带动经纪业务、风险管理业务的经营战略。公司充分发挥 CTA“风 险管理器”的作用和逆周期配置的特点，目前已发展形成“瑞智进取”、“瑞智无忧”等 系列主动管理型期货资管产品，具备 10 年以上历史业绩积累。截至 2023 年 9 月，瑞达 期货共有 39 种运行中的私募基金，累计收益为 275.06%，近一年收益为-2.78%，年化收 益为 16.05%。根据中期协，截至 23H1，期货公司及资产管理子公司所管理的商品及金融衍生品类别资管产品规模为 275.87 亿元，公司的管理规模占行业同一类别产品规模的 比重为 8.75%，规模位居全国第一。
资产管理规模变动与行业保持一致，业绩报酬收入占比呈上升趋势。2016-2018 年，公 司资产管理业务收入及规模下滑主要系：1）受金融去杠杆影响，相关金融机构和投资 者在资金压力下，减少资管产品的购买和持有规模；2）公司资管产品存续期主要以 1 年期为主，2016 年下半年起对不符合资管新规的资管产品陆续到期清算，未进行展期或 新增规模；3）部分机构客户受政策影响改变内部投资策略，提前赎回资管产品。2019- 2021 年，资管业务收入与管理规模大幅提升，2021 年分别达到峰值 1.41 亿元与 42.66 亿 元，主要得益于：1）大资管时代到来，财富管理需求增加，CTA 逆周期配置的特点得 到投资者进一步的认可；2）公司 CTA 产品策略表现突出，在业界拥有良好口碑。
公募基金与资管业务协同，打造大资管业务品牌。公司于 2016 年设立瑞达基金管理有 限公司，并于 2020 年取得营业执照。2021 年 6 月，公司首只基金瑞达行业轮动混合型 证券投资基金成立；7 月，瑞达鑫红量化 6 个月持有期混合型证券投资基金成立。截至 23H1，瑞达基金共管理 4 只混合型基金，规模为 1.11 亿元。公司将启动公募基金申请私 募资产管理业务资格，承袭在私募资产管理领域的优势，结合瑞达期货专注商品研究和 公募基金在权益和固收领域的投资研究优势，将商品、权益及固收领域多年的研究成果 有效结合，向基金持有人提供更丰富和有竞争力的私募资产管理产品。
（四）境外业务：进一步扩展资管布局
拓展境外业务牌照，打通资管跨境投资通道。2021年以来，国际化品种的业务推进趋于 停滞；期货公司资金合法出境的途径被限制，且面临银行境外授信、券商跨境收益互换 的竞争。因此，境外业务客户新增不足，市场整体交易量和收入下滑。2022 年，子公司 成功获批证券交易牌照，QFII、RQFII 新规为吸引海外资金进入中国市场提供了条件和 机会。自 2023 年通关政策放开以来，客户活跃度有所增加，加之美元处于加息通道， 23H1 境外业务收入 409.44 万元（同比+643.06%）。目前子公司正积极开展境外资产管理 业务，打通资管跨境投资通道。瑞达国际股份已在香港注册成立投资基金，通过其伞型 结构成立若干子基金，以CTA策略为主发行多种类型的产品，配合瑞达国际资产获取的 QFII 资格，扩大境外资产管理规模。目前已成功落地两支 QFII 产品，同时也即将发行 涉及海外市场的美元基金。
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