1.1 公司立足智能电气业务，布局智能制造业务成果显著
公司起家于智能电气业务，逐步转型成为制造业企业数字化转型服务提供商。公司成立于 2006 年，立足于智能电气业务，为工业能效管理提供解决方案。2015 年公司建立智能制造系统制造业务团队，并以工业互联网为核心，以数字化、智能化、网络化为基础，确立智能制造及系统集成为公司战略发展方向。近年来公司发力布局数字孪生的产品全生命周期协同平台和高端制造装配系统解决方案，实现智能制造业务的战略发展。公司近年在云生态的频繁布局合作，与西门子、SAP、Amazon 和华为开展数字化生态合作，分别在工业软件和云技术服务领域发挥各自优势，共同推动客户的数字化转型。公司凭借与西门子的深度合作，积累了丰富的行业知识和工业软件能力，实现云端资源的共享和互补。公司利用自研产品和云厂商的工具软件，为客户提供云迁移、云端运行和云端应用的一体化解决方案，满足客户全生命周期的数字化需求。
公司在智能制造和智能电气的产品序列完备，积累了各行业信息化、数字化转型的行业经验，形成了较为完善的产品序列，深度绑定下游客户。在智能制造领域，主要包括云产品与服务、软件系统与服务以及数字孪生产线与服务三大部分，其中云产品与服务主要为乐仓生产力中台、乐造企业应用及基于场景的数据治理平台等自研产品；软件系统与服务主要为基于代理西门子等工业软件产品的二次开发或系统实施及集成服务；数字孪生产线与服务主要为向客户交付虚实结合的生产线和测试台等解决方案。在智能电气领域，该领域是公司的基础业务，为传统行业客户提供高效的工业电气解决方案，支持客户的能源管理、节能减排和质量控制。公司服务的客户主要涉及央企重工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等四个行业，同时也积极拓展新能源、基础设施等其他新兴行业。
1.2 公司股权结构较为集中，管理层产业资源经验丰富
公司股权清晰，结构稳定。公司实际控制人祖军先生、赵岚女士为夫妻关系，分别持有公司 15.11%、11.45%的股份，公司前十大股东共计持有42.37%股权，结构较为集中。深岩投资为赵岚女士投资的合伙企业，其出资额占比 97.25%。公司与子公司协同开展业务，夯实市场竞争优势。公司旗下有能科联宏、能科瑞元、能科物联等子公司，其中能科科技上海联宏事业部，专注为汽车、轨道交通、通用机械、消费电子等领域内的广大用户提供面向工业 4.0 的全产品生命周期的数字化产品工程解决方案及全方位资深咨询服务。
高管团队专业技术背景和产业资源丰富，多数高管团队具备产业技术背景，涵盖信息技术、化工行业等领域，董事长祖军曾任中国邮电工业总公司北京通信元件厂助理工程师，副董事长赵岚女士曾任有机化工厂 VAC 车间助理工程师，其他管理层和核心技术人员不仅具备信息技术和软件业务能力，还拥有工业产业相关资源。
公司研发团队高速成长，持续沉淀核心技术储备。2022 年公司技术人员数量达到1016人，占公司员工总人数达到 77.32%，其中本科及以上学历的技术人员达到927人。公司技术人员数量 2018-2022 年复合增长率达到 33.07%，占公司总人数比例持续提升。
长期员工持股计划形成持续激励机制，公司核心员工积极性得到充分保障。公司自2021 年推出连续十年期的员工持股计划，加大对核心人员的激励力度。2021 年激励对象主要为公司董事、监事及高管，预计持有份数占当期员工持股计划总份额的36.75%；2022年员工持股计划激励对象中，董事、监事和高管预计持有份数占当期员工持股计划总份额的20.27%。
1.3 公司业务规模稳步成长，经营质量不断提升
公司的业绩在 19-22 年维持稳健增长，净利润增速快于收入增速。公司2022年实现营业总收入 12.35 亿元，同比增长 8.29%，2017~2022 年公司营业总收入复合增长率达40.08%，2021、2022 年公司营收增速有所放缓但整体保持稳健增长态势。2023年前三季度公司实现总营收 10.85 亿元，同比增长 34.05%，营收增速较前两年提升显著。公司连续多年归母净利润保持 20%以上增长，盈利能力持续攀升。2022 年公司实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 24.33%，2017-2022 年公司归母净利润复合增速达39.04%，保持快速增长态势。受益于公司自研云和数据产品营收占比的提升，公司2023年前三季度实现归母净利润 1.65 亿元，同比大幅增长 51.49%。
分行业看，重工装备及电子高科技为公司业务主要下游行业。2022 年，按下游行业看，公司在重工装备和电子高科技行业分别实现营业收入5.34 亿元、2.65 亿元，占营业总收入比例分别达到 43.19%和 21.44%。2023 年上半年，公司在央企重工行业实现收入2.40亿元，在高科技电子与 5G 行业实现收入 1.28 亿元，分别占营业总收入的32.81%和17.45%。2023 年上半年，公司在汽车及轨道交通、装备制造、能源动力几大行业的营收分别同比增长 46.18%/128.90%/39.42%，下游行业收入结构持续优化。公司云产品及服务营收占比持续提升。2022 年公司云产品与服务实现收入2.05亿元，占营业总收入为 16.62%，2023 年上半年及 2023 年前三季度，公司云产品与服务分别实现收入 1.54 亿元和 2.56 亿元，分别占公司营业总收入的 21.00%和23.59%，公司云产品及服务业务收入占比持续提升。2023 年 H1，公司工业电气与系统集成实现收入2.20亿元，主要受大额订单影响，公司维持既有发展计划，未来该业务保持在一定规模发展。
公司毛利率、净利率呈现回升态势，云产品及服务有望持续推动公司盈利能力成长。公司自 2020 年以来，整体毛利率、净利率呈现回升态势。2022 年公司毛利率、净利率分别为 43.99%和 17.37%，同比分别提升 4.06pct 和 2.76pct。公司2022 年云产品与服务分业务毛利率达到 58.22%，显著高于其它业务，我们认为未来随着云产品与服务业务占比的持续提升，公司盈利能力有望受益营收结构调整而持续成长。
公司各项费用率情况保持稳定。2022 年公司销售费率、管理费用率和研发费用率分别为 6.23%、8.04%和 9.99%，同比分别增加 0.51pct、增加0.44pct、下降0.12pct。2020年以来公司三项费用率整体维持稳定。
1.4 横向对比，公司成长性及人效表现优异
我们选择工业互联网赛道厂商赛意信息、中控技术和鼎捷软件与公司进行横向比较。公司营收及盈利规模较小，但增速优于其它可比厂商。2017-2022 年，公司营业总收入及归母净利润规模均小于所选厂商，但公司总营收复合增长率为40.08%，明显高于其它厂商（赛意信息 26.22%，鼎捷软件 10.41%，中控技术 31.03%，汉得信息5.28%），公司归母净利润增速为 39.12%，优于其它厂商（赛意信息 19.78%，鼎捷软件17.05%，中控技术37.39%，汉得信息 6.21%）。
从盈利能力看，公司净利率表现优异。在所选工业互联网厂商中，2017-2022年鼎捷软件毛利率明显高于公司及其它厂商，从净利率角度看，2021 年以及2022 年，公司净利率均优于其它四家厂商。
公司人效表现优秀，未来随着自研产品放量有望进一步提升经营效率。我们选取赛意信息、鼎捷软件、中控技术和中望软件与公司进行比较，在人均创收方面，公司2018-2021 年人均创收均高于其它四家厂商，2022 年人均创收94.02 万元，仅低于中控技术。在人均创利方面，2022 年公司人均创利 15.09 万元，显著高于其它厂商。未来随着公司自研云产品收入占比持续提升，公司人效有望不断成长。
2.1 工业互联网有望全面开启数字经济新时代
工业互联网是数字化浪潮下，新一代信息通信技术和工业经济深度融合的关键基础设施、新型应用模式以及全新工业生态。工业互联网是工业系统与高级计算机、分析、传感技术以及互联网的高度融合，它通过智能机器间的连接将人机结合，并结合软件、AI以及大数据分析，重构工业体系和驱动产业发展。 工业互联网通过人、机、物的全面互联，构建起覆盖全要素、全产业链、全价值链的全新制造与服务体系，形成数字化、网络化、智能化的新兴生态和应用模式，是发展先进制造业的关键支撑，也是互联网从消费领域向生产领域、从数字经济向实体经济拓展的核心载体。按产业体系划分，工业互联网直接产业涵盖构建功能体系的“网络、平台、数据、安全”四个领域；而渗透产业为工业互联网直接产业的相关产品与服务在其他产业领域融合渗透而实现生产效率提升的产业。
我国工业互联网产业规模持续成长，占 GDP 比重不断提升。根据中国工业互联网研究院（CAII）数据显示，2018-2022 年中国工业互联网产业规模持续增长，工业互联网增加值从 2018 年的 2.8 万亿元增长至 2022 年的 4.5 万亿元，复合增长率为12.6%；工业互联网增加值占 GDP 比重也从 2018 年的 3.0%上升至 2022 年的3.6%，比值持续提升。我国工业互联网平台市场规模有望保持较快增长。根据IDC 中国数据显示，2020年我国工业互联网平台及应用解决市场规模约为 13.6 亿美元，并预计到2025 年这一市场规模有望增长至 56.1 亿美元，2020-2025 年复合增长率约为 29.6%，保持高速增长态势。
国家政策层面重点扶持核心工业软件发展，十四五期间，国家陆续出台多项重要政策，扶持核心工业软件的自主可控及研发进程。2021 年11 月，工业和信息化部印发《“十四五”软件和信息技术服务业 发展规划》，文件提出要围绕软件产业链，加速“补短板、锻长板、优服务”，夯实开发环境、工具等产业链上游基础软件实力，提升工业软件、应用软件、 平台软件、嵌入式软件等产业链中游的软件水平，增加产业链下游信息技术服务产品供给，提升软件产业链现代化水平。
政策目标明确，制造业智能化趋势逐渐清晰。2021 年12 月，《“十四五”智能制造发展规划》正式公布，规划提出多个量化指标。转型升级方面。到2025 年智能制造装备市场满足率达 70%等；供给能力方面，工业软件市场满足率达50%等；基础支撑方面，建成具有行业和区域影响力的工业互联网平台 120 个以上。
2.2 工业互联网发展呈现云、智能化、平台化趋势
目前我国工业互联网赛道呈现云化、智能化、平台化发展趋势。随着工业软件逐步走向标准化、生态化和微服务化，核心技术朝平台化、智能化发展，我国国产工业软件在开发、技术、市场应用和服务模式上呈现明显的发展趋势，未来工业软件与云服务、AI、大数据等智能技术相结合的市场空间广阔。
工业互联网、工业数字孪生等有望成为未来几年工业制造企业重点发展方向。工业数字孪生将物理对象构建为数字模型，利用感知、控制、数据管理与模型分析来实时检测物理对象的状态，并且作出相应 决策以管理与调控物理对象的状态，从而大大缩短新品上市周期。数字孪生可以打造全物理世界生命周期虚拟化，降低试错成本。工业互联网是解决数据与业务、系统之间分散割裂的整体性解决方案，集顶层应用、中层数据分析和功能集合以及底部可弹性扩容基础设施于一体，辅以网络与安全体系。工业互联网可以通过对工业产业链各环节优化和增强整体连通性，在设备及产品管理、业务与运营优化、社会化资源协作三个维度为企业降本增效。
中国工业云市场在国家鼓励政策和传统行业数字经济发展的推动下增长迅速。一方面工业云解决方案类型不断丰富，工业 互联网、MES 系统、全生命周期管理、供应链管理等系统大幅提升了工业企业的运营效率。另一方面工业云解决方案的需求数量和项目量级提升，AI、IoT 等新兴技术的赋能加速工业核心设备系统上云。艾瑞咨询数据显示，2021年中国工业云市场规模 250 亿元，同比增长 46.2%，并预计到2025 年该市场规模将达到785亿元，2021-2025 年复合增长率预计达到
2.3 公司智能制造领域业务基本盘稳定，上游合作基础深厚
公司深耕智能制造领域，航空航天、兵器军工领域积累丰富Know-how经验。公司依托多年积累的自动化系统集成能力以及持续建设的信息化系统集成能力，目前已在航空航天、兵器军工、高科技电子等行业形成完善的解决方案服务矩阵，可通过整体系统集成服务助力行业客户在产品质量、生产效率等方面的不断提升。在航空航天领域，公司已与航天科工、中国航发、中船重工、海尔集团、中集集团等建立了紧密的合作关系。
公司与西门子、SAP、亚马逊等厂商合作多年，上游合作基础深厚，持续开拓新行业赛道。在工业软件领域，公司长期保持与西门子工业软件原厂的深度合作，积累了大量行业知识经验、工业软件技术能力以及高质量客户资源，为双方共同推动中国工业企业客户数字化建设和行业生态环境奠定基础。在云技术和服务领域，公司积极探索与华为、Amazon、SAP 的合作，获得了华为、Amazon、SAP 在云技术和服务领域的相关资质和认证，双方实现了在企业上云业务优势互补和资源共享。 公司依托西门子原厂优质产品资源及自身技术积累，持续开拓新业务赛道。在汽车领域，公司基于原有的行业经验和技术，叠加西门子原厂产品资源，组建了SDV（SoftwareDefined Vehicles，软件定义车）技术团队，同时提供完善的整车电子电气与AUTOSAR开发解决方案，从产品的全生命周期管理（Teamcenter）到软件全生命周期管理（Polarion），配合 AUTOSAR 的产品工程、多领域工程架构（Capital Systems），实现业务链条的全覆盖，并支持持续的验证、测试和迭代（TASS/Simcenter），积极拥抱智能汽车产业机遇。 在电池行业，公司赋能行业客户实现 SAP ERP 与西门子Teamcenter 系统融合，帮助企业客户打造闭环数字主线。公司通过将研发、工艺、仿真、实验、制造一体化PLM平台与 SAP ERP、MES 系统无缝集成，满足客户全球研发、全球制造的企业战略需求。SAPTeamCenter 项目核心功能模块包含编码管理、电芯研发管理、配方管理、E-Pkg管理APPDemo、图文档管理、模组 BOM 管理、BOP 管理、参数管理、集成管理、项目管理等。
公司作为西门子长期战略伙伴，持续跟踪西门子新战略及新产品技术，与西门子原厂深度融合，形成公司在市场、销售、技术以及运营全方位的能力。2023 年10 月，西门子数字化工业软件 FY24 财年启动大会举办，会上能科科技及子公司联宏科技获得多项荣誉。未来西门子数字化工业软件将通过行业数字主线构建全面数字孪生，覆盖7大行业的58+条数字主线，以数字化方式提高商机质量，挖掘“专精特新”小巨人的增长潜力，利用AI 进行创新。公司未来有望继续以企业级数字化整体解决方案为基础，结合自身在信息化、自动化、工业大数据等方面的专业能力，持续推动西门子生态业务的高速增长。
公司基于 AWS 产品矩阵与自身云服务能力，为行业客户提供高度适配的云上解决方案，实现降本增效，助力企业加速创新。公司自研的乐仓aPaaS 生产力中台及乐造SaaS工业应用平台充分利用亚马逊云科技的云原生服务及微服务架构，提供开箱即用的服务能力，满足中小工业企业 80% 的数字化业务场景，节省 70% 以上的开发时间和60%以上的成本。
公司未来有望与 AWS 持续深化合作关系，在生成式AI 结合工业制造领域探索应用场景及解决方案。公司计划基于已有的业务能力、自研产品和技术特性，与AWS建立生成式 AI 联合解决方案，特别是在垂直制造领域，基于大语言模型的智能搜索打造售后运维知识库，提高高端装备产品的售后服务效率、降低运维成本，为客户提供更高效、更节约、更智能的解决方案。例如通过生成式 AI 和大模型技术的应用，基于海量的维修数据、维修知识、问题等历史数据构建智能维修维护的模型，能够通过问题输入，如问题文本描述、图片等快速定位问题、给出合理的解决方案。
3.1 三年耕耘成效已现，平台及云服务化转型稳步推进
公司 2019 年以来持续加大自研中台投入，产品加速成熟。2019 年公司投入研发“基于数字孪生的产品全生命周期系统平台”和“高端制造装配系统解决方案”，随后2020年继续加大研发投入，募集 8 亿元资金投资于基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目、面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目。公司持续加大业务在平台化、云服务方向上的战略布局，对智能制造行业客户的潜在需求进行了前瞻性布局。
研发投入开花结果，自研云产品体系已初步形成生态矩阵。目前公司云产品与服务主要依托乐仓®生产力中台、乐造®企业应用、乐数数据资产平台、乐研研发效能平台等自研产品，通过基于大模型的生成式 AI 场景应用，以微服务组件和敏捷迭代开发为实现思路，基于各应用系统数据，结合企业客户业务应用场景，支持企业客户的应用流程和系统实现数字化重构，帮助企业建立基于生成式 AI 与云原生的微服务架构的业务中台、企业应用前台、数据资产平台等重要应用架构与系统，实现二维表单性数据和三维结构化数据的融合。同时，公司也通过 aPaaS、SaaS 等产品的形式，将中台和企业应用的能力提供给生态软件商和中小型制造业企业使用。
3.2 乐系列产品矩阵持续完善，社区生态加速繁荣
公司云产品包含技术工具、企业应用、业务微服务以及云服务四大模块。公司自研产品主要有乐仓®生产力中台、乐造®企业应用、乐数数据资产平台、乐研研发效能平台、后厂造®智能制造社区，在自研产品的基础上，开发基于大模型的垂直行业生成式AI 典型应用场景。
公司“乐”系列产品实现智能制造全生命周期智能化、敏捷化开发。目前公司自研云化产品中，乐仓®生产力中台可帮助企业快速实现数字化企业应用或已有系统的数字化重构；乐造®企业应用系列产品可为制造业企业的研发、工艺、生产、质量到维修保障等全流程业务提供支持与赋能；乐数数据资产管理平台旨在完善企业数据资产管理体系，驱动业务发展和改进，实现数据资产价值最大化。
公司积极构建社区生态，后厂造®智能制造社区有望成为公司自研云产品及服务的重要推广窗口。2023 年 9 月，公司打造的后厂造®智能制造社区正式营业，具备智能制造社区、人才培养服务、能力撮合服务等能力，基于公司对行业、技术等的理解和知识沉淀，为广大的制造业从业者和能科客户中的各层级用户提供资讯、培训、资料、软件、工具和资源等服务，为客户参与市场活动、获取产品与项目的售后服务等提供了一站式服务，也为以 SaaS 形式服务中小型制造业企业提供了平台。
3.3 制造型企业对业务全生命周期管理需求增长，国产空间广阔
随着国内宏观经济环境好转，叠加制造业企业对数字化、智能化需求的持续提升，制造企业对业务全生命周期的精细化管理带来广阔市场机遇。基于此，IDC数据显示，越来越多的中国制造商实施、扩展或更换其核心系统，以实现与内部和外部成员间的数字化远程协作能力，同时提升协同驱动的创新、提升客户满意度、满足智能产品的设计的需求。海外厂商主导全球 PLM（Product Lifecycle Management，产品生命周期管理）市场竞争格局。APPS Runs the World 数据统计显示，2021 年全球PLM市场规模约为227亿美元，其中市场份额前十大的厂商合计占有份额达 85.8%，包含达索系统、欧特克（AutoDesk）、西门子、新思软件（Synopsys）等海外大厂。从国内制造业 PLM 市场看，海外厂商仍占据主导地位但份额有所下降，细分赛道行业集中度低。IDC 报告《IDC 中国 PLM 市场分析及厂商份额，2022：各擅其能》数据显示，2022 年中国 PLM 软件市场（不含咨询、实施服务收入）总规模达24.9 亿元，同比增长 17.1%。从市场格局看，西门子、达索系统和 PTC 的份额仍位居前三，但市场份额均有所下降，分别从 2021 年的 20.1%/13.7%/7.0%下滑至 2022 年的18.1%/12.6%/6.4%。
国内细分 PLM 市场竞争格局集中度低，市场碎片化特征明显。IDC数据显示，2022年我国 PLM 市场规模前四大行业分别为高科技电子及计算机通信、装备制造、整车及汽车零部件和航空航天船舶。从市场集中度，各细分赛道的 CR3 分别为24.60%、19.30%、17.80%和 30.10%，市场集中度较低。IDC 调研显示，42%的制造业最终用户倾向于选择有行业属性的 PLM 解决方案。公司在重工装备、高科技电子以及交通运输等行业深耕多年，未来随着自研云产品及服务的放量增长，在各类细分行业中的商业空间广阔。
3.4 与华为深度绑定，公司有望持续开拓新行业赛道
公司与华为保持长期深度合作关系，携手赋能下游行业客户打造新一代工业软件平台。公司与华为 2021 年就已签署了战略合作协议，与华为多个领域开展了合作，在研发层面公司与华为的合作主要在于深度参与了华为软件开发生产线（CodeArts）和工业数字模型驱动引擎（iDME）等新一代工业软件产品线，公司乐仓、乐造等自研产品与工业数字模型驱动引擎（iDME）紧密衔接，为客户打造自主可控的新一代工业软件平台。华为工业数字模型驱动引擎（iDME），打造“基于模型+数据驱动”的公共底座。华为 iDME 有望为协同打造新一代全栈自主可控工业软件体系提供根技术服务，助力快速构建和运营云化 SaaS 化工业软件，汇聚企业全场景数据、构建企业级数据图谱并提供万数互联的数据索引、追溯和交互服务。华为 iDME 主要包含 iDME Studio 和iDME运行服务，其中 iDME Studio 为数据模型开发平台，包括工业数据模型模板库、数据建模引擎以及数字主线引擎等；而 iDME 运行服务提供企业级数据管理应用运行服务。华为 CodeArts 构建一站式 DevOps 平台，提供软件研发流程的端到端支持。华为软件开发生产线（CodeArts）面向开发者提供一站式云端平台，在云端交付软件生命周期，覆盖需求下发、代码提交、代码检查、代码编译、验证、部署、发布等环节。
2023 年 12 月 29 日，华为云研发大模型 CodeArts Snap 全面公测，标志着CodeArts软件开发生产线迈向大模型智能化。基于大模型理解和生成能力的CodeArts Snap具备代码生成、研发知识问答、单元测试用例生成、代码解释、代码注释、代码调试、代码翻译和代码检查八大能力。华为云研发大模型使用了大量优质数据进行训练，其在训练过程中学习了 1300 多万篇技术文档（包括研发书籍、技术博客和产品文档）和760 亿行精选代码，使得 CodeArts Snap 可以将实现不同功能的最佳实践快速地引入开发者用户的IDE。华为 CodeArts 应用模块持续完善，公司有望受益华为云软件开发生态拓展商业空间。除智能助手 CodeArts Snap 之外，华为 CodeArts 还包括集成开发环境CodeArtsIDE和云上开发环境 CodeArts IDE Online、需求管理工具 CodeArts Rep、代码托管服务CodeArtsRepo、研发工具集成服务 CodeArts Link、测试计划服务CodeArts TestPlan、编译构建服务CodeArts Build 等。IDC 数据显示，华为云 CodeArts 在国内DevOps 平台市场长期保持份额第一，用户规模庞大，未来公司有望受益于和华为云生态的深度合作，持续拓展下游垂直行业的商业空间。
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