1.1 管理层战略目光长远，业务转型始终走在前列
从江苏走向全国的老牌券商，抓住行业清理规范机遇，通过并购跻身头部券商梯队，彰显公司优异资本运作能力。华泰证券 前身为 1991 年成立的江苏省证券公司，适逢 1990 年上交所成立，开始初期快速成长。1999 年江苏证券将注册资本增至 8.50 亿元，并正式更名为华泰证券，同年华泰证券被核准为综合类证券公司，从区域性券商走向全国性综合券商。2001年 后证券行业加速整顿清理，开始长达 5 年的低迷时期，华泰证券抓住时机、进行了一系列低成本扩张，2003 年华泰证券参 股公募“老十家”之一的南方基金，2004 年与 AIG 合资组建友邦华泰，2006 年在香港设立华泰金控（香港），参股江苏银 行、长城伟业期货，形成证券、基金、期货等综合金融服务生态圈雏形。同期，华泰证券低成本收购出现风险事件的同业券 商，2005 年华泰证券以 34 家营业部的体量托管、收购亚洲证券的 48 家证券营业部和 12 家服务部，2006 年控股联合证券 （2009 年末共 55 家营业部），2007 年控股信泰证券（2009 年华泰证券吸收合并信泰证券 23 家营业部），至 2009 年末华 泰证券的服务网点已扩大至 183 个（含华泰联合证券），成为全国证券营业网点较多的证券公司之一。
管理层战略目光长远，业务转型走在前列。具体来看： 1）经纪业务开创低佣金和互联网战略先河，较早开启财富管理转型。2006、2007 年，股权分置改革和经济快速发展催生牛 市，证券公司交易量和利润规模攀升，但华泰证券并没有满足于传统交易通道业务，率先开始了一系列改革措施： 一方面，华泰证券率先开启通道业务向财富管理的转型。2007 年华泰证券开始标新立异的客户关系管理战略变革和系统搭 建，建设 CRM 系统帮助员工进行日常客户分类和服务，同时开始建立以“紫金理财”为主品牌的客户服务体系，开始从营 业部分散服务向公司统一服务、从通道业务向理财服务的转型。在此之中，华泰证券也不断强化品牌力，在营业网点数量快 速增加的同时，对营业场所进行 VI 改造（即通过视觉元素传达企业的品牌形象和核心价值观），华泰证券也是全行业最早进 行营业部 VI 改造的券商之一。通过营业网点的增加和服务模式的升级，华泰证券经纪业务排名迅速提升，据 Wind 数据， 2008 年华泰证券母公司股基交易额市场份额 4.25%，华泰联合证券市场份额1.93%，合计市场份额 6.18%，首次超中国银 河位居行业第一。
另一方面，互联网开户浪潮颠覆竞争格局，华泰证券率先降低佣金、领先优势不断巩固。2009 年 3G 手机刚刚开始普及，华 泰证券抓住历史机遇，在行业内率先提出互联网战略，次年推出移动理财终端“涨乐”。2013 年非现场开户限制放开，2015 年 A 股“一人一户”限制放开，华泰证券抓住互联网开户浪潮，于 2014 年推出新一代移动财富管理终端“涨乐财富通”， 并打出“足不出户、万三开户”的口号，在大型券商中率先开启佣金战。2014 年华泰证券与网易开启战略合作，网易向华 泰证券开放核心广告资源，并增设证券开户功能，为华泰证券导流。互联网开户时代下，券商竞争格局改变，中国银河、申 万宏源等更依赖传统线下渠道的券商股基交易额市占率有所下滑，而华泰证券市占率明显提升，据 Wind 统计，2014-2018 年华泰证券股基交易额保持行业第一，2018 年末华泰证券股基交易额市场份额 7.71%，较 2008 年提升 1.53pct（母公司与 华泰联合合计值）。
2）吸收合并联合证券，灵魂人物带领下、差异化打响投行并购重组品牌。2006 年华泰证券成功受让联合证券 70%股份， 成为联合证券控股股东；2009 年完成全部股权整合，联合证券改名华泰联合证券，与华泰证券母公司之间采取经纪业务“划 江而治”、投行业务“分市而治”1；2011 年华泰证券与华泰联合证券进一步整合，华泰联合证券正式成为投行业务专业子公 司，投行业务除国债、非金融企业债务融资工具承销外全部归入华泰联合。与经纪业务相比，华泰证券、联合证券初期股债 承销业务均相对较弱，据中证协排名，2007、2008、2009 年华泰证券股债承销金额排名分别为行业第 8、第 37、第 13， 联合证券排名分别为第 22、第 21、第 29，波动较大。 但与联合证券的合并改变了华泰证券的投行基因，业内有“并购女皇”之称的刘晓丹女士 2004 年加入联合证券负责并购业 务，于 2012 年升任华泰联合总裁，在她的带领下，华泰证券投行业务走出并购重组的特色路线，打造了申银万国吸收合并 宏源证券、三六零重组上市等明星项目，树立专业投行品牌。同时投行业务收入也实现从行业十几名向行业头部的强劲增长， 据中证协，2008 年华泰证券、华泰联合证券合计投行业务净收入排名行业第12 位，至2021 年投行净收入排名升至行业第 4；其中，2014-2018 年华泰证券并购重组财务顾问业务收入均排名行业第 1。
3）管理层技术基因浓厚、心态创新开放，抢跑券商科技转型。华泰证券现任 CEO 和执行委员会主任周易先生出身于计算机 通信专业，曾在江苏省邮电、江苏移动等公司从事技术工作，2006 年加入华泰证券、次年开始担任华泰证券总裁，主导了 华泰证券的数字化转型。2007 年华泰证券开始统一后台、打造 CRM 系统，建立基础服务数据库，2009 年率先提出互联网 战略，2010 年推出移动理财终端“涨乐”，并持续迭代平台功能，至 2022 年涨乐财富通 APP 已迭代至 8.0 版本。2019年 初华泰明确提出“全面推进数字化赋能下的财富管理和机构服务‘双轮驱动’”核心战略，同时开始组织架构变革，创新性 成立一级部门数字化运营部，全面启动数字化转型。 此外，华泰证券股东及管理层心态开放，2018 年通过定向增发引入阿里巴巴、苏宁等互联网科技公司股东，全面拥抱金融 科技，学习互联网和零售经验。2016 年华泰证券投资美国 TAMP 平台（Turnkey Asset Management Program，全托资管平 台，可为投资顾问提供一站式展业支持服务）AssetMark，吸收财富管理平台技术和运营经验，自研投顾工作平台“AORTA·聊 TA”，以科技平台赋能经纪业务一线团队。
1.2 基本面稳居证券业前列，估值更具性价比
华泰证券头部地位稳固，重要指标常年位于证券业第一梯队。自 2010 年上市以来，华泰证券总资产、净资产指标均位于上 市券商前 5 的位置，随着 H 股、定增、GDR 等多轮融资落地，2021 年后总资产、净资产指标进一步提升至前 3 水平。近年 来营业收入及归母净利润排名同样稳定提升，2023 年前三季度华泰证券营业收入、归母净利润在上市券商中的排名均提升 至第 2 位，ROE 水平位于上市券商第 6 位。
2023 年以来华泰证券业绩弹性领先头部券商。2023 年受益于权益市场边际修复、自营收入回暖，前三季度上市券商合计利 润同比正增，其中，华泰证券营业收入 272.3 亿元（YoY+15.3%），归母净利润 95.9 亿元（YoY+22.6%），业绩弹性优于上 市券商合计值（前三季度 43 家上市券商营业收入同比+1.9%、归母净利润同比+6.5%）及十大券商2（前三季度十大券商营 业收入同比-1.2%、归母净利润同比-0.4%）。受益于平台化、策略化投资交易能力迭代升级，2023 年华泰证券自营修复速度 领先、前三季度自营收入同比+72.9%（vs 十大券商合计自营收入同比+42.6%）。同时二级市场相关板块估值修复，华泰证 券私募股权和另类投资子公司所持有部分标的估值回升，AssetMark 管理资产规模及收入同比增长，共同驱动前三季度资管 净收入同比+21.2%（vs 十大券商合计资管净收入同比+3.8%）。
当前证券业进入高质量发展阶段，华泰证券领先优势明确、将充分受益于马太效应强化。一方面，证券业业务转型升级，传 统经纪、投行等通道类业务向财富管理等综合金融服务转型，方向性自营投资也向衍生品、做市等资本中介业务转型，对证券公司资本实力、客户资源、专业素质等综合实力要求更高。另一方面，监管层面严监管与分类监管思路明确，2019 年证 监会明确推动打造航母级券商，2021 年证券公司“白名单“制度推出，白名单内券商简化债券发行等流程，创新试点业务 的公司须从白名单内产生，《证券公司场外期权业务管理办法》也明确一级、二级交易商资质挂钩券商分类评级结果。2023 年证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，给予评级较好的券商更大的指标空间；证监会重提 支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，头部券商竞争优势将提升。华 泰证券作为综合性头部券商代表，在资源、人才、专业能力等方面积累丰富，规模与盈利能力均位于行业前列，竞争优势明 显。同时，华泰证券位于证监会白名单内，2017-2021 年连续 5 年获得 A 类 AA 级分类评级（最高，2022 年后证监会分类 评级结果非公开披露），率先获得场外期权一级交易商、科创板股票做市、基金投顾等创新业务试点资格，在“扶优限劣” 的分类监管背景下更为占优。
而公司 PB 仍位于历史低位，估值极具性价比。2019 年后华泰证券PB 估值一直低于证券指数，截至 2024 年 1 月 17日， 华泰证券 PB（LF）仅 0.81 倍，在过去十年中位于前 5%分位，接近历史估值低点。2023 年前三季度华泰证券 ROE 为 5.69%， 在十大券商中仅次于中信证券（6.37%）和中国银河（5.92%），但 PB 明显更低（华泰证券 0.81x，vs 中信证券 1.15x、中 国银河 1.23x），叠加头部地位稳固、2023 年预计业绩增速将继续在头部券商中领先，华泰证券投资性价比凸显。
2023 年以来机构关注度明显提升，重仓比例排名上市券商第一，股价显著跑赢板块。2015-2018 年，华泰证券经纪业务市 占率攀升至行业第一，股价较证券板块表现出较强 alpha。2019 年，华泰证券继 2015 年 H 股上市、2018 年定向增发后， 于 2019 年 6 月在伦交所完成 GDR 上市，频繁的再融资以及 GDR 折价导致华泰证券股价下行压力较大，2019、2020年华 泰证券年收益率均跑输证券指数（申万 II，下同）。2021 年以来，华泰证券 GDR 套利压力基本消除、头部地位与低估值优 势凸显，2021-2023 年连续三年跑赢证券指数，尤其是2023 年，在证券业业绩确定性较强、资本市场利好政策催化、板块 整体跑赢上证综指 6.2pct 的背景下，华泰证券股价弹性更高，较证券指数和上证综指分别实现超额收益 9.8pct、16.0pct。 同样机构关注度明显提升，2023Q3 末华泰证券主动管理型基金重仓持股比例 0.24%（较年初+0.15pct），超中信证券（0.19%， 较年初+0.03pct）成为证券板块重仓比例最高的上市券商。
1.3 金融科技标签鲜明，业务赋能效果显现
华泰证券是最早、最坚定推进金融科技战略的券商之一，坚持以自研为主、研发投入常年领先。在技术出身的现任 CEO周 易先生带领下，华泰证券自 2009 年起率先开始互联网战略、2019 年全面推进数字化赋能，金融科技战略坚定。同时，华泰 证券金融科技长期坚持以自研为主。尽管券商自研科技队伍成本较高，但外包购入相关系统服务也易导致同质化问题，科技 自研长期而言更有利于券商形成差异化竞争力，为后期向外输出金融科技服务奠定基础，这点在高盛、摩根大通等海外大型 投行的发展历程中也可见一斑。因此，华泰证券长期以来的研发人员占比和研发投入均领先同业。截至 2022 年末，华泰证 券研发人员 3667 人，占集团总人数 21.83%，远高于其他头部券商，十大券商（除华泰证券、国泰君安）平均研发人员数量 占比仅 6.9%。2022 年华泰证券信息技术投入27.2 亿元（YoY+22.3%），占营业收入8.5%（YoY+2.6pct），在十大券商（除 中信证券）中仅次于海通证券（8.6%）。
华泰证券正迈向科技全面赋能阶段，率先向外输出数字服务。金融机构的数字化转型可分为“支持-赋能-输出”三个主要阶 段，支持阶段主要是企业科技部门被动接单数字化需求，而赋能阶段则是以业务价值为导向进行科技布局、科技能力已成为 公司核心竞争力，最终输出阶段则需要金融机构通过对外输出服务由此形成新的业务形态和金融生态。目前华泰证券正在迈 向全面赋能阶段，部分业务和产品也在向外输出。基于十多年以来在人工智能、大数据、区块链、云计算等新兴技术领域的 持续投入，目前华泰已打造多个业务平台和通用数字中台，赋能全业务链条，对客方面打造移动平台涨乐财富通、机构服务 平台行知、交易平台 MATIC 等，中台方面打造投顾云平台 AORTA、投行云平台等。此外，基于业务积累和技术平台能力， 华泰向外输出数字产品和解决方案，包括 MATIC 交易平台、INSIGHT金融数据服务、证券 FPGA 极速交易柜台系统等。
金融科技赋能成效显著，用户流量与员工效率领先同业。基于领先的战略目光和长期的科技投入，华泰证券金融科技战略已 有一定显效。对客方面，以涨乐财富通 APP 为代表的对客平台市场份额领先，涨乐财富通平均月活整体稳定增长、常年在 券商自营 APP 中稳居第一，为华泰经纪业务的领先地位奠定基础。对内方面，AORTA、投行云等展业平台有效提升员工效能，2022 年华泰证券母公司人均创收 190.7 万元、人均创利 65.8 万元，在十大券商中同样相对领先。
1.4 财富管理与机构服务双轮驱动，业务排名稳中有升
收入结构趋于均衡，全业务综合实力突出。华泰证券作为头部综合型券商代表，各业务协同发展，收入结构趋于均衡。2023 年前三季度，华泰证券经纪/投行/资管/信用/自营五大业务净收入在营收中的占比分别为 17%/8%/12%/3%/28%。按业务分 部划分，2023H1 华泰证券财富管理/机构服务/投资管理/国际业务/其他分部营业收入占比分别为 37%/22%/8%/21%/11%， 营业利润占比分别为 46%/25%/12%/11%/6%，近三年财富管理、国际业务分部收入贡献有所提升，机构服务分部波动较大。
财富管理与机构服务双轮驱动，业务排名稳中有升。2019 年华泰证券明确科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发 展战略，目前华泰证券财富管理业务领先优势不断巩固、行业排名稳中有进，2023 年前三季度华泰证券经纪净收入在上市 券商中排名第 3，较 2020 年的第 6 位提升 3 位，资管净收入由 2020 年的第 4 位提升至第 3 位。机构服务业务竞争优势逐 步加强，2023 年前三季度自营收入在上市券商中的排名提升至第 3 位，投行净收入排名保持在第 6 位。
2.1“人+平台”多渠道展业，低佣金助力股基交易额市占率稳居第一
券商线上渠道格局已相对稳定，内容运营成新的竞争方向；华泰证券流量领先地位稳固，互联网特色鲜明、用户体验较好。 自 2013 年非现场开户试点开启以来，各家券商均快速布局零售客户的线上平台，目前各类券商自营 APP 竞争激烈、竞争格 局也已相对稳定。华泰证券涨乐财富通 APP 通过频繁的迭代升级，目前月活常年位居行业第一，已奠定稳固的地位。除涨 乐财富通外，华泰证券也推出融券通平台，高效联通券源的供给方和需求方，以及涨乐全球通平台，面向港美股用户。但券 商自营 APP 同质化程度较高，市场投资者新增数量放缓、经纪业务竞争激烈推高券商获客成本，通过广告投放引流难以成为券商经纪获客的长久之策。同时居民财富管理、资产配置需求旺盛，投资者教育重要性提升，抖音、快手等平台改变居民 阅读习惯，使得内容运营成为线上获客和留存的新必争之地。 基于自有终端涨乐财富通领先的流量基础，华泰证券重视自有终端的视频化、直播化内容运营，涨乐财富通 APP 底部设置 “i 看”分区，提供多个由自有投资顾问或合作基金机构发布的投教、复盘、策略配置等相关内容的短视频和直播，页面布 局类似小红书等成熟互联网社交平台。“i 看”也提供热门榜单、投资热点精选栏目、直播订阅等功能，提升用户粘性。例如， 涨乐财富通打造全交易时段直播间《大盘值班室》，陪伴用户盯盘、看盘、解盘；据涨乐财富通 APP，2024 年 1 月《大盘值 班室》直播间订阅人数超 5 万人；据华泰证券公众号文章，2023 年 11 月 14 日《大盘值班室》单次直播观看次数突破35万 人。除内容运营外，涨乐财富通致力于打造特色化行情交易与理财服务，聚焦深度功能细化和提升，注重用户体验，进一步 增强华泰证券财富管理业务引流和用户留存的能力。依托领先的内容和功能，涨乐财富通用户粘性和活跃度稳定提升，据公 司半年报披露，2023H1 涨乐财富通交易客户占比 96.24%。
线下渠道以质量代替数量，“人+平台”一体化运营持续赋能客户服务。平台化具有资源综合与复用的优势，是金融机构数字 化转型的必经之路，而传统金融机构已积累富有经验的前台队伍，如何高效赋能一线队伍、实现人与平台的有效协同也是其 必须解决的难题。华泰证券在财富管理领域率先尝试“人+平台”的运营模式，2019 年华泰证券正式推出自研投顾工作平台 “AORTA·聊 TA”，打通公司内部产品、资讯等多个系统，支撑投顾提供适配客户需求的资产配置服务，也使得总部可直接 接触一线投顾、进行动态管理；同时，AORTA 实现与移动对客服务平台“涨乐财富通”的服务互通，投资顾问能以在线会 话方式更加便捷地响应客户需求。AORTA 和涨乐财富通的协同使得总部可以统一客户管理、投顾服务、金融产品，分支机 构投资顾问差异化服务客户，从而在精简线下网点、控制运营成本的同时，实现总部驱动、总分联动的财富管理运营体系。 至 2023 年中华泰证券在全国共有营业网点243 家，数量排名在十大券商中处于靠后位置，但 2023H1 营业部平均代理买卖 证券业务净收入 1298 万元，在十大券商中仅次于中信证券。
低佣金增益引流及留存效果，佣金下行压力低于同业，领先优势有望继续提升。2013 年华泰通过涨乐财富通APP 率先打出 “足不出户、万三开户”口号，成为券商低佣金策略的先行者。长期以来华泰代理买卖证券佣金率长期低于行业平均水平， 带来客户数量的高速增长，为经纪、信用业务增长、财富管理转型奠定坚实基础。据公司公告口径计算，23H1 华泰证券代 理买卖证券平均佣金率仅 0.013%，远低于证券业 0.021%的平均佣金率；华泰证券股基交易额 19.6 万亿元，在 A 股市场交 易额中占比 7.9%，已连续 9 年排名第一；华泰证券融资融券业务余额 1156 亿元，市场份额达 7.27%，近年来市场份额稳 中有增，公司融出资金规模 1054 亿元，在上市券商中排名第二。当前证券业传统经纪业务竞争激烈、佣金率下行趋势或将 持续，行业正处于传统通道类业务向综合财富管理业务转型的关键时期。而华泰证券通过金融科技赋能优质渠道、低佣金引流等措施已奠定优质客户基础，同时佣金率长期维持低位，佣金收入的下行压力也将低于同业，未来品牌效应和规模效应有 望支撑华泰在财富管理业务中的领先优势。
2.2ETF 布局完备，将率先受益于指数基金快速扩容
2022 年以来 ETF 规模快速扩张，未来权益基金被动化仍是大势所趋。2022 年以来 A 股市场行情整体震荡下行、结构性行 情下板块切换较快、主动型权益基金赚钱效应减弱，而 ETF 基金高透明度、低费率、风格稳定的优势凸显，规模得到明显增 长，截至 2023 年 12 月末，ETF 规模 2.1 万亿元、股票型 ETF 规模 1.5 万亿元，分别较 2021 年末增长 45%、52%，其中 规模指数 ETF、主题指数 ETF 规模分别增长75%、34%。借鉴美国经验，受市场有效性提升、买方投顾偏好低费率指数基 金等因素影响，指数型股票基金在美国股票型基金中的占比持续提升。未来随着国内资本市场逐渐成熟，ETF 作为重要的一 类指数型产品前景可期。
华泰证券长期重视 ETF 业务，在经纪、做市、创设等环节均已形成领先优势，未来有望率先受益于 ETF 扩容。具体来看： 1）ETF 经纪：ETF 成交额位居行业第一，驱动保有规模市场份额快速提升。华泰证券通过各类活动持续开展对投资者的ETF 配置理念投教活动，同时也对投顾队伍开展 ETF 专题培训、提升配置专业能力。目前华泰证券客户 ETF 交易账户数量与交 易规模均领先，2022 年深交所 ETF 交易额排名行业第1。据深交所数据显示，2023 年前 11 月，华泰证券深市ETF累计交 易账户数、累计成交额市占率均排名行业第一。ETF 规模的扩张也是华泰证券基金保有规模市场份额提升的一个重要原因， 截至 2023Q3 末，华泰证券权益型基金、非货基金保有规模在前 100 机构中的市场份额分别为 2.54%、1.88%，较 2021Q2 分别提升 0.79pct、0.36pct，在证券公司中排名第二，与排名第一的中信证券差距也有所收窄。
2）ETF 做市：做市数量排名行业第四。上交所、深交所分别于 2012 年、2018 年引入ETF 流动性服务业务，目前主要由证 券公司担任做市商责任。据 Wind 数据，截至 2023 年末，沪深两市 910 只 ETF 中有 866 只由证券公司提供做市服务。华 泰证券较早参与 ETF 业务，是上交所基金主做市商之一，目前为 580 只 A 股 ETF 提供做市服务、在全部 ETF 中覆盖率达 64%，数量排名行业第四。2023 年成交额排名前 50 的 ETF 中，华泰证券为 39 只 ETF 提供做市服务。华泰证券做市业务 质量也获认可，2023 年上交所上市基金做市业务评级为最高级AA。
3）ETF 创设：公募基金子公司南方基金、华泰柏瑞基金 ETF 管理规模均位列行业前十，华泰柏瑞沪深 300ETF 管理规模 行业第一。华泰柏瑞基金、南方基金均为华泰证券公募子公司，2023H1 末参股比例分别为 49%和41.16%。 ①华泰柏瑞基金：是国内最早推出 ETF 产品的中外合资基金公司，2012 年推出首只跨市场 ETF——华泰柏瑞沪深 300ETF， 并与沪深 300 股指期货直接对应、形成较好的ETF 生态圈。据 Wind 统计，截至 2023 年末，华泰柏瑞沪深 300ETF资产净 值 1311 亿元，是全市场规模最大的 ETF 产品。据 Wind 统计，2023Q3 末华泰柏瑞全部基金数量 143 只、管理规模 3965 亿元，分别排名行业第 22、第 24，但 ETF 数量 35 只、管理规模 1830 亿元，均排名行业第 3；ETF 规模占比为 46.2%， 在 ETF 管理规模前十的管理人中占比第 2，仅次于华宝基金，ETF 特色鲜明。 ②南方基金：是国内首批规范的基金公司之一，旗下产品种类多元、结构均衡，也构建了丰富的 ETF 产品池，据 Wind 统 计，截至 2023Q3 末旗下共有 43 只 ETF 产品，其中以南方中证 500ETF、南方中证 1000EFT 为王牌产品，2023Q3 末的 资产净值分别为 577 亿、121 亿元，在所有 ETF 中分别排名第 6、第 35。据 Wind 统计，截至 2023Q3 末，南方基金全部 基金数量 343 只、管理规模 10944 亿元，分别排名行业第 5、第 4，ETF 数量 43 只、管理规模 1141 亿元，分别排名行业 第 4、第 7。
2.3 依托科技赋能和客户优势，基金投顾试点规模领先
高度重视基金投顾业务，试点规模领先。华泰证券是首批获得基金投顾试点资格的机构之一，于 2020 年 10 月推出基金投 顾品牌“涨乐星投”，2021 年升级为“省心投”。据财联社2021 年 7 月报道，华泰证券将基金投顾定位为财富管理转型的战 略性业务，主要由公司产品部负责牵头，团队人数约 70 余人，团队规模高于同业、凸显公司对基金投顾业务的重视，而据 券商中国 2023 年 6 月“中国证券投资顾问展业现状调研”，参与调研的 22 家试点机构仅 23%的机构人员配备在 20 人以 上，而 32%的机构人员配置在 10 人以下。华泰证券基金投顾业务规模也处于领先位置，据年报披露，2021 年底、2022年 底基金投顾产品保有规模分别为 195 亿、139 亿元，而同期披露数据的试点券商中仅东方证券、华泰证券、中信证券三家业 务规模超 100 亿元。
延续财富管理线上线下双驱动、“人+平台”运营的发展思路。依托长期积累的财富管理业务经验，华泰证券基金投顾业务同样采用线上线下渠道双驱动、科技平台赋能一线投顾的战略。线上涨乐财富通 APP 首页设置“省心投”入口，并通过自营 IP、自营财商课、直播、短视频投教等活动扩大影响力，线下鼓励投顾团队向资产配置转型，投顾平台 AORTA 帮助投顾人 员及时与客户沟通、实现双向数据交互。 产品线齐全，涵盖现金类、风格类、行业赛道类多种策略。目前省心投共有 20 只策略组合，分为“打理闲钱”、“跑赢通胀”、 “追求收益”三大类；除此之外，还提供多期目标止盈产品。组合既包括基于主要资产划分的现金类、固收类、权益类产品， 也包括基于行业和风格划分的行业组合、价值投资组合等，也有指数增强类产品，可满足客户的不同需求。目前从跟投人数 来看，便捷可取的货币基金组合“零钱宝+”跟投人数远超其他策略产品。
基金投顾试点将转常规，基于长期的品牌、客户、科技优势，华泰证券仍有望维持领先优势。整体来看，目前基金投顾试点 尚未形成成熟的商业模式，各试点机构在产品策略、运营等方面较为同质化。但近年来资本市场改革提速、个人养老金制度 落地，业务需求旺盛，公募基金扩容、费率改革正式启动，财富管理机构也需加速买方投顾体系建设、承接需求。2023年6 月，证监会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定(征求意见稿)》，将推动基金投顾试点转常规，基金投顾业务 或将迎来发展新篇章。基于良好的试点表现和长期以来在品牌、客户、科技等方面的优势，华泰证券有望率先探索出一条长 期可行的成熟业务模式。
3.1 股债承销排名稳步提升，并购重组维持优势
股权承销金额维持行业前列，债券承销排名稳步提升。目前华泰证券通过子公司华泰联合证券提供投资银行服务，其中，股 权承销坚持推进全业务链战略，发挥平台优势，加大行业深耕力度，股权承销规模长期维持在行业前 5。债券承销充分发挥 全业务链条优势，行业地位不断提升，债券承销规模由 2019 年的行业第 8 提升至 2023H1 的行业第 3。
IPO 储备项目数排名行业第六，硬科技服务能力更强，地域优势明显。据 Wind 统计，截至 2023 年底，72 家保荐机构共储 备 IPO 项目 770 个，其中华泰联合证券储备项目 42 个，占所有储备项目的 5.5%，在保荐机构中排名第 6。从储备项目结 构来看，华泰联合储备项目多以硬科技行业为主，42 家 IPO 排队项目中信息技术、医疗保健（按 Wind 行业分类）项目数 占比分别为 40%、12%，高于所有保荐机构合计27%、10%的占比（数据来源于 Wind,以下上市板块、地区分布数据来源相 同）；华泰联合证券双创板块合计项目数占比 55%，也高于所有保荐机构合计48%的占比，符合监管支持资本市场服务国家 重大战略和科技创新的导向。此外，华泰证券自成立之初便深耕江苏区域，通过大量分支机构深入江苏省各地区客户关系网 络，同时实际控制人为江苏国资委，地方政府的支持使得公司在获取资源和业务资质上具备较强优势，而江苏省领先的GDP 和民营经济发展也为华泰证券带来丰富的投行业务发展机会，42 家储备项目中江苏地区项目 15 家，占比 36%。
并购重组特色品牌优势已形成，将受益于并购重组市场化改革。华泰证券过去在刘晓丹等灵魂人物带领下，打响并购重组的 品牌，业务数量与业务规模领先行业。2023H1 华泰证券担任独立财务顾问的经监管审核通过的并购重组交易家数2家，行 业排名第 2；交易金额人民币 103.20 亿元，行业排名第3。尽管2019 年注册制试点以来，A 股并购重组市场持续低迷，但 一方面并购重组改革加速，2023 年 2 月证监会印发《上市公司重大资产重组管理办法》，上市公司发行股份的价格下限由市 场参考价的 90%下调至 80%；10 月证监会延长发股类重组项目财务资料有效期；11 月证监会发布《上市公司向特定对象发 行可转换公司债券购买资产规则》，支持上市公司发行定向可转债为支付工具实施重组。另一方面，经济新旧动能切换、注 重发展质量已成为共识，未来存量整合、扶优限劣将成为各行业的重要趋势。华泰证券凭借并购重组业务积累，将率先受益 于并购重组改革。
3.2 投行、资管、投资有机协同，大投行产业链初步成型
注册制对投行业务提出更高要求，证券业加速布局大投行产业链。注册制打通企业上市渠道，定价权转移至市场，投行业务 的通道属性下降，过去依靠牌照的同质化竞争模式难以持续。券商需延长服务链条，通过直投、跟投、ABS 等业务的有机协 同，早期、长期、多元化地参与企业客户成长的全周期。 华泰证券资管与投行业务深度融合，ABS 与私募股权业务领先行业。背靠投行业务在资产挖掘、打包、定价等方面的优势， 华泰资管 ABS 业务长期保持领先。2023H1 子公司华泰资管企业 ABS 发行数量 58 单、发行规模 530.75 亿元，均排名行业 第 3。除 ABS 外，华泰证券通过私募股权基金业务早期深入布局重点产业，并积极推动已投企业借助全面注册制改革契机 实现上市退出。截至 2023 年中，华泰紫金私募股权投资基金合计 27 只，合计认缴规模 606 亿元。根据基金业协会统计， 华泰紫金 2023Q3 投资私募基金月均规模 456 亿元，排名行业第三，仅次于中金资本和金石投资。
另类投资布局金融科技股权和科创板跟投业务。证券公司通过设立另类子公司，以自有资金投资股权，2019年科创板跟投 制度落地后，证券公司另类子公司进一步成为新股跟投的平台，以此提升和企业客户的密切联系。华泰证券以子公司华泰 创新投资为另类投资平台，一方面专注于云计算、基础软件、人工智能以及金融科技等科技领域布局，在股权投资优质企 业的同时，也促进华泰证券数字能力升级，例如华泰创新投资项目盛立科技与华泰证券共同推出FPGA证券交易柜台，成 为华泰证券自用和输出的重要金融科技成果。另一方面，华泰创新投资负责华泰证券新股跟投，科创板项目数量的增长也 成为过去几年华泰创新投资资产规模快速扩张的重要驱动力。截至2023年中，华泰创新投资存续投资项目40个、投资规模 20.1亿元，总资产43.3亿元，较2019年末增长96%，上半年华泰创新投资净利润8595万元，扭亏为盈。
3.3 自营收益更为稳健，平台化赋能交易业务
自营交易规模排名上市券商第二，固收类资产占比较高。华泰证券自上市以来实施了 A/H 股 IPO、定增、境外 GDR多轮股 权融资，助力自营交易规模迅速扩张，截至2023Q3 末，华泰证券自营规模合计 4519 亿元。2019 年后华泰证券自营规模维 持上市券商第 2，仅次于中信证券。华泰证券金融资产以固收类资产为主，23H1 金融资产共 4552 亿元，其中，债券资产规 模 2404 亿元，占比 53%。与可比头部券商相比，华泰证券固收类资产配置处于较高位置，股票资产配置比例处于中游，整 体资产配置较为均衡。
自营较早推动去方向化转型、收益更为稳健，数字平台赋能交易业务。华泰证券自营交易业务较早明确去方向化战略，权益 交易优化加强以大数据交易业务、宏观基本面业务和创新投资业务为核心的绝对收益一体化投资体系，提升宏观对冲规模化 投资能力。固收业务坚定推进 FICC 量化交易战略转型，持续构建以客户需求为导向、以交易为核心的业务模式，推出自主 研发的信用分析平台“CAMS”、FICC 大交易平台“HEADS 大象”，可提供信用风险分析、交易执行、量化策略研发等服务。 受益于去方向化转型，华泰证券投资收益率波动较小，统计 2013-2022 年及 2023 前三季度的年化自营投资收益率波动，华 泰证券自营收益率标准差为 2.2%，在十大券商中仅高于中金公司。
场外衍生品业务头部优势突出，将受益于风险管理和跨境投资旺盛需求。据证券业协会公告，华泰证券是 8 家场外期权一级 交易商之一，同时据公司公告，华泰证券试点开展跨境业务也于 2018 年获证监会批准，因此华泰证券在场外衍生品业务中 已积累牌照和先发优势。据公司公告，2023H1 末华泰证券应付客户保证金规模 994 亿元，在 8 家一级交易商中排名第 3， 仅次于中信证券和中金公司。而受益于机构投资者旺盛的风险对冲以及跨境投资的需求，尤其是本轮海外加息周期已至尾声， 流动性边际改善有望带来海外资本市场景气度提升，催生更多跨境投资需求，证券公司场外衍生品业务有望继续扩张，华泰 证券依托牌照资格、先发优势及领先的交易定价能力，有望继续在场外衍生品中保持扩张。
全资控股模式助力华泰证券境内外协同发展。目前中资券商经营国际业务主要是通过设立境外子公司展业，但经营模式有所 差异。例如，中信证券国际收购里昂证券整合中信里昂证券、海通国际收购大福证券，迅速积累海外零售客户资源和业务经 验；海通国际、国泰君安国际独立于海外上市、补充资本，可推动做市、孖展等重资产业务发展；华泰国际、中金国际则设 立全资控股非上市子公司。华泰证券主要通过全资子公司华泰国际及其持有的华泰金控（香港）、AssetMark、华泰证券（美 国）等经营国际业务。全资控股子公司的优势主要在于母公司控制力较强，对境外子公司的管理难度较低，更易统筹境内外 业务的联动与协同发展。华泰证券明确深化跨境一体化联动，深耕以客户为中心的一体化、平台化跨境服务体系，为其跨境 衍生品、跨境投行等业务的领先地位奠定基础。
华泰国际收入规模领跑头部券商。近年来华泰证券积极发力海外业务，收入规模及贡献持续增长，行业地位不断提升。2023H1 全资子公司华泰国际实现营业收入 68 亿港元、净利润 7 亿港元，营收规模超中信证券国际成头部券商国际子公司第一；对 华泰证券合并口径营业收入的贡献达 34%，较 2021 年提升20.8pct，贡献比例仅次于中金国际。
香港业务布局完整，搭建“4+1“业务平台，多个业务市场份额在中资券商中领先。华泰证券早在 2006 年成立华泰金控（香 港），成为华泰证券香港地区业务的主要展业平台。华泰金控（香港）构建“4+1”业务平台体系，即股权业务平台、固收业 务平台、财富管理平台、基金平台和旗舰投行业务，其中： 1）股权业务：主要包括股权衍生品和股票销售交易业务，充分发挥集团平台优势，股权衍生品不断丰富产品类别，跨境衍 生品规模持续巩固同业领先地位；股票销售交易业务通过“现券+跨境主经纪商+QFII”打造一站式跨境综合金融服务。目前 港股成交额排名位于中资券商前列，根据捷利金融云统计，2023 年 12 月华泰金控（香港）月成交额 181.15 亿港元，在港 股券商中排名第 19 位，在中资券商中排名第 5 位。据公司公告披露，2023H1 华泰金控（香港）股票交易总量 1265.49亿 港元，测算在港股交易额中的占比为 0.46%，与2022 年基本持平。 2）固收业务：主要为 FICC 业务，完善以客需为导向的跨境销售交易体系，可为境内外客户提供做市交易对冲服务及全方 位的产品解决方案。 3）财富管理业务：注重平台化、一体化运营，不断夯实“涨乐全球通”平台基础交易服务能力，以专业的平台服务持续提 升用户粘性，大幅提升财富产品销量。截至2023 年中，“涨乐全球通”自 2020 年 7 月上线以来累计下载量 205.14 万，2022 年平均月活数 18.42 万。 4）基金业务：一方面深耕 RQFII、QDII、债券通、港股通等跨境业务发展，另一方面打造私募股权、私募债等投行类项目 产品拓宽产品线。 5）投资银行业务：加强跨市场执行和服务能力，在港股和 GDR 保荐业务中均具备一定优势。据半年报披露，2023H1完成 2 单港股 IPO 保荐项目，保荐数量位居市场第三；并以全球协调人身份完成 4 单 GDR 发行项目，发行数量和发行规模位居 市场第一；参与完成上市、再融资及 GDR 项目 12 个，债券发行项目 59 个，总交易发行规模 146.79 亿港元。据 Wind 统 计，2023 年华泰金控（香港）股权承销项目数 19 家，股权承销募集资金 30.55 亿港元、市场份额 4.02%，排名港股券商第 9，中资券商第 4。
AssetMark 市占率稳中有增，目前是全美第二大 TAMP 公司。华泰证券2016 年通过华泰金控（香港）以7.68 亿美元收购 AssetMark98.595%的股份，2019 年 AssetMark 在纽交所上市，截至 2023 年中华泰金控（香港）对 AssetMark 持有比例 68.59%。AssetMark 可为投资顾问提供技术平台、投资解决方案、合规支持、托管等服务，助力投顾提升服务效率。通过领 先的业务模式和先进的技术平台，AssetMark 的资产规模与市场份额不断提升。据公司财报显示，截至 2023 年中，AssetMark 平台资产总规模 1008 亿美元（YoY+22.7%）。截至2023 年一季度末，AssetMark 在美国 TAMP 行业中的市场占有率 11.9%， 排名第二。2022 年 AssetMark 实现收入6.18 亿美元（YoY+17%），估算对华泰国际的收入贡献约31%。
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