2023 年是三年疫情过后的第一年恢复期，无论是国际地缘局势，还是全球经济变化，均面 临诸多挑战。钢材黑色产业，由于上下游产业链较长，且涉及诸多国民经济的核心领域，有着明 显的周期性特点，因此，受国内外经济形势以及政策预期影响较为明显。回顾这一年钢价走势， 价格重心整体下移，上半年波动剧烈，走出不对称的倒“V”字形态。下半年相对平稳，底部震 荡后价位小幅抬升。
2023 年上半年，尤其是一季度，钢价延续了自去年 11 月以来的上涨趋势。一方面，疫情管 控放开后，生产消费等方面迎来一波爆发式增长，尤其是元宵节过后，开工补库需求集中释放， 淡旺季转换，推升钢价；另一方面，年初两会给予市场较高的期待，政策预期强烈，市场信心提 振。螺纹钢价格在 3 月中旬创出年内高点，其指数最高接近 4400 元/吨高位。此后，随着欧美 银行流动性风险爆发，市场避险情绪推升，大宗商品迎来一轮大跌，黑色系受此影响，整体走 弱。进入二季度，旺季需求未能延续，由于下游工程资金回款不畅，施工进度有所趋缓，叠加国 内经济数据整体不佳，宏观经济恢复不及预期，钢价连续下挫。此外，采暖季过后，煤炭供需逐 步转向宽松，焦煤进口量大幅回升，澳煤进口放开等消息扰动市场，双焦价格进一步下探，令成 本支撑下移，继续拖累钢价走低。截止 5 月末，期货盘面螺纹钢指数价格创下年内新低 3380 元 /吨，与 2022 年 10 月最低点相近，较 3 月高位下降 1000 元/吨。随后，在低估值以及下半年政 策预期加强等多重利好推动下，6 月钢价逐步筑底企稳。
下半年，钢材价格再度走出了“淡季不淡，旺季不旺”的行情。7 月政治局会议的重要窗口 期，市场信心得以提振，同时，夏季高温用煤需求预期回升，原料端价格逐步企稳上探，对成材 形成重要支撑。叠加钢材自身基本面没有大的库存矛盾，导致价格低位下，贸易商和钢厂挺价意 愿较强，因此，三季度钢价在“强预期弱现实”的背景下，底部逐步抬升，但波动整体趋缓。螺 纹钢指数趋于 3600-3900 区间震荡。四季度，受海外加息暂停，国内政策调控超预期，宏观数据 回暖，以及新一年宏观预期向好等多重利好因素加持，钢价再度反弹，且突破此前区间震荡上边 界，形成上涨趋势，年末迎“翘尾”行情，也为 2024 年钢价走势埋下伏笔。
钢材作为周期性比较强的黑色品种，受宏观经济形势影响较为明显。2023 年海外风险事件 不断，地缘冲突持续，欧美央行货币政策转向预期扰动市场。与此同时，国内经济恢复不及预 期，下半年宏观调控再度加码，一揽子化债方案、加大力度推进城中村改造、万亿国债增发等财 政政策持续发力，极大的增强了市场信心，也为 2024 年经济持续恢复奠定了基础。
2.1 美联储货币政策转向，全球流动性拐点或至
随着通胀压力的逐步缓解，2022 年以来，美联储采取的 40 年来最激进的一轮加息周期或将 结束。截止目前，美联储累计加息 11 次，共计 525 个基点，将联邦基金利率目标区间上调至 5%- 5.50%，创下 2001 年 3 月来的最高水平。而持续的高利率，不仅推升美国政府偿债压力，美债 收益率大幅攀升，也带来了银行系统流动性风险，同时抑制了美国国内消费与投资。尽管今年以 来，美国经济仍保持着较强的韧性，但从最新公布的经济数据表现来看，通胀和劳动力市场均出 现了明显的降温，消费者信心指数和住房市场指数连续四个月下滑，此外，根据旧金山联储对过 剩储蓄计算，可支撑消费至 2024 年上半年，而当前美国个人可支配收入中用于储蓄的比例也进 一步下滑，后续消费动能或将趋缓。这也意味着在美国通胀压力整体可控的背景下，美联储不得 不考虑继续加息对经济的负面影响以及有无必要性。而近期美联储官员的表态也进一步暗示了 本轮加息周期或将“落幕”。另据 CME“美联储观察”预计，美联储 12 月维持利率在 5.25%-5.50% 区间不变的概率为 96.1%，加息 25 个基点概率为 3.9%。2024 年 2 月维持利率不变概率为 96.1%， 累计加息 25 个基点概率为 3.9%，累计加息 50 个基点的概率为 0%。同时，市场开始押注 2024 年降息时间可能比普遍预期的更早，根据 CME 美联储观察工具显示，美联储 5 月降息的可能性 达到 70%。此外，欧洲央行或也将尽快结束本轮紧缩货币政策周期，降息预期随之推升。货币政 策转向也将带来全球流动性变化，由紧缩逐步进入宽松。
货币政策由紧缩转向宽松，往往意味着经济已存在下行压力，甚至面临明显的恶化风险。那 么从当前国际权威机构对经济预测的数据来看，2024 年全球经济增速较 2023 年将进一步放缓。 根据国际货币基金组织 IMF 在 10 月发布《世界经济展望》预测，全球经济增速将从 2022 年的 3.5%放缓至 2023 年 3%和 2024 年 2.9%。与 7 月报告相比，2024 年预测值下调 0.1 个百分点，远 低于历史平均水平 3.8%（2000-2019 年）。同时，预计美国经济增速将从 2022 年和 2023 年的 2.1% 回落至 2024 年的 1.5%。尽管相较于 7 月报告上调了 0.5 个百分点，但增速依旧放缓明显。而欧 元区 2023 年经济增速预计为 0.7%，较 2022 年的 3.3%下滑 2.6 个百分点，2024 年将略有恢复至 1.2%。对于中国经济，预计 2023 年增速较 2022 年增加 2 个百分点至 5%，2024 年下滑至 4.2%。 不过这一数据也在持续修正中。 通胀方面，IMF 认为总体通胀将继续放缓，预计将从 2022 年的 9.2%下降至今年的 5.9%，到 2024 年继续下降 4.8%。但核心通胀（不包括粮食和能源价格）降速会慢于总体通胀，2024 年将 达到 4.5%，多数国家的通胀在 2025 年之前不太可能回到目标水平。持续超出既定目标的高通胀 水平或将令高利率维持一段时间，这也将给 2024 年货币政策转向的时点带来极大的不确定性， 同时，降息的速度也将成为市场博弈的焦点。而对于大宗商品而言，美元见顶，流动性宽松都将 对其形成一定支撑。但与此同时，美国经济衰退的压力依旧存在，全球经济增速放缓带来的终端 消费动力不足也将对大宗商品的走势带来扰动。
根据中物联的数据，2023 年 10 月全球制造业 PMI 录得 47.8%，较前一月下降 0.9 个百分点， 结束了连续 3 个月环比上升的走势，连续 13 个月运行在 50%以下，全球制造业呈现波动下行态 势。分区域看，亚洲、欧洲、美洲和非洲制造业 PMI 较上月均有不同程度下降。其中，亚洲制 造业 PMI 仍在 50%以上；欧洲、美洲和非洲制造业 PMI 均在 50%以下。这一数据也表明，至少 当前全球制造业收缩的压力依然明显，不利于后续制造业间接出口以及钢材直接出口表现。
2.2 国内政策托底，经济延续复苏
国内方面，2023 年上半年经济恢复不及预期，尤其是二季度宏观数据整体转弱，在去年同 期基数较低的背景下，GDP 仅增长 6.3%，投资、消费、生产均出现不同程度的下滑。但随着下 半年宏观调控的持续加码，三季度宏观数据整体回暖，GDP 达到 4.9%，前三季度 GDP 同比增长 5.2%，也给 2023 年完成 5%的经济增长目标奠定了基础。 从拉动经济的三驾马车，投资、消费、净出口表现来看，消费有一定程度回暖，投资具有较 强韧性，出口仍显拖累。其中，投资方面，1-10 月全国固定资产投资增长 2.9%，较 9 月下降 0.2 个百分点，环比增速略有回落，与当前地产投资持续下滑有关。不过，制造业投资增速较好，1- 10 月制造业投资累计同比保持 6.2%的增长。同时，从固定资产投资三季度末对 GDP 贡献率来 看，也达到了 29.8%。消费方面，呈现回态势暖。1-10 月社会消费品零售总额同比增长 6.9%， 较上月增加 0.1 个百分点。10 月社会消费品零售总额同比增长 7.6%，较上月加快 2.1 个百分点， 在国庆假期双节带动下，服务消费同比增速达到 19%，成为拉动当月消费回升的重要原因。而三 季度末消费对 GDP 的贡献率也高达 83.2%。进出口表现来看，1-10 月我国进出口总值 4.9 万亿 美元，下降 6%。其中，出口 2.79 万亿美元，下降 5.6%；进口 2.11 万亿美元，下降 6.5%；贸易 顺差 6840.4 亿美元，收窄 2.7%。若按照人民币计价，我国前十月商品出口总值约 19.5 万亿人民币，较去年同期增长 0.4%，由负转正。但整体相较上半年仍有一定程度下滑。其中，出口国中， 欧盟和美国延续下滑趋势，分别较去年同期下降 5%和 9.9%。俄罗斯、东南亚、非洲等国家表现 强劲，同比增长 61.5%、0.6%和 14.7%。目前净出口对 GDP 仍是拖累项，三季度末对 GDP 贡献 率为-13%。整体来看，下半年以来，国内宏观经济表现虽有好转，但经济持续恢复的基础仍不牢 固，房地产领域资金压力仍存，居民消费加杠杆的意愿不强，企业投资信心仍待提高。
宏观调控方面，进入四季度，政策调控整体超预期。尤其是财政政策，一方面，中央财政发 力支持地方，允许 20 多省份发行超万亿特殊再融资债券，缓解债务风险；另一方面，中央四季 度增发 1 万亿国债，无偿给予地方投向灾后重建，防灾减灾等相关项目领域。而此次增发后财 政赤字率将超过 3%的年初既定目标，令赤字率达到 3.8%左右，也为 2024 年积极的财政政策加 力提效提供了空间。尤其在当前房地产市场持续低迷，土地出让收入大幅下滑，地方政府性基金预算持续负增长的制约下，也向市场释放了稳增长的重要信号。 货币政策来看，央行近日发布《2023 年第三季度中国货币政策执行报告》，此次报告提出稳 健的货币政策要精准有利，更加注重做好跨周期和逆周期调节。准确把握货币信贷供需规律和 新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。今年以来，央行年内降准两次，分别于 2023 年 3 月 27 日和 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 和 0.2 个百分点。同时数次降息，其中，1 年期 LPR 累计下调 20 个基点，5 年期以上 LPR 下调幅度为 10 个基点。年末，随着债券增发，银 行统筹信贷投放等因素影响，跨月和跨年流动性均有趋紧，央行年底维护流动性平稳，仍有降准 的空间。同时，2024 年为配合中央加杠杆、地方政府化债，货币政策有继续宽松的可能，考虑 到银行净息差，降准较降息的概率更大。
3.1 产量：难有规模增量
根据世界钢协数据，2022 年全球钢铁产量约为 18.85 亿吨，而我国钢铁产量约为 10.18 亿 吨，占据全球市场的 54%。2023 年随着全球钢铁需求恢复性增长，钢产量有所回升，1-10 月全 球 71 个纳入世界钢协统计的国家粗钢产量 15.67 亿吨，同比增长 0.2%。其中，中国粗钢产量 8.75 亿吨，较去年同期增加 1.4%，高出世界平均增速。2024 年预计全球钢铁需求继续保持增长 1.9%，达到 18.491 亿吨，这也意味着，全球钢产量有继续增产的空间。而对于中国市场而言， 近年来，我国钢铁产业快速发展，2020 年粗钢产量首次突破 10 亿吨， 2021 年在能耗双控，“碳 达峰”“碳中和”等目标下，产量维持平稳，粗钢保持 10.33 亿吨。而近年来，随着房地产需求的大幅下滑，产能过剩，行业利润大幅收缩，产业自律主动控产的呼声越来越高。 2023 年 8 月 21 日，工信部、国家发改委等七部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案》， 提出 2023—2024 年期间，钢铁行业稳增长的主要目标是：2023 年，钢铁行业供需保持动态平 衡，全行业固定资产投资保持稳定增长，经济效益显著提升，行业研发投入力争达到 1.5%，工 业增加值增长 3.5%左右；2024 年，行业发展环境、产业结构进一步优化，高端化、智能化、绿 色化水平不断提升，工业增加值增长 4%以上。同时，根据冶金信息规划研究院消息，2023 年至 2025 年期间将有 1.9 亿吨炼铁产量和 2.2 亿吨炼钢产能投产。若减量置换严格执行，产能净增 规模将相对有限，否则随着产业改造升级，生产效率提升，以及电炉比例逐步增加，未来产能和 产量仍有增量空间。不过，基于钢铁行业长期产能过剩，2020 年产量达峰后，维持长期减量的 发展目标，同时地产下滑对终端需求拖累，预计 2024 年我国粗钢供应难有规模增量，仍将维持 在 10 亿吨左右的水平。
分品种来看，尽管今年铁水、粗钢产量均保持高位，但五大材，尤其是螺纹钢产量处于近五 年的最低水平。根据钢联产量数据，自 4 月中下旬以来螺纹钢减产明显，随着利润持续压缩和 房地产大幅下滑，部分钢厂转型转产，叠加今年电炉多数时间停产，令其产量长期处于历史同期 低位。相较而言，热卷产量整体高于螺纹钢，处于历史中位水平。一方面，热卷钢厂生产规模普 遍较大，对亏损容忍度高于螺纹钢。另一方面，由于下游制造业韧性较强，出口弥补了国内需求 不足的压力，钢厂排产动力依然较强。此外，今年秋冬季环保限产不及往年，河北地区作为热卷 的主产区，产量仍维持较高水平。截止 12 月 1 日，热卷连续三周增产，最新周度增产 6.57 万 吨，较 2022 年同期产量增加 28.89 万吨。 由此来看，房地产行业下滑将带来钢铁终端消费的改变，也将进一步影响到钢材各类品种的生产结构，而这一趋势还会延续，预计 2024 年螺纹钢产量仍将持续保持相对低位。而热卷产 量更多的取决于钢厂的利润、下游订单以及出口的拉动情况。
按照国家统计局数据，2023 年 1-10 月中国粗钢和钢材产量分别为 87470 万吨和 114418 万 吨，较去年同期分别增长 1.4%和 5.7%。另据中钢协数据，重点统计钢企 11 月上旬粗钢日产同 比下降 0.81%，中旬同比去年下降 1.64%。11 月至 12 月为传统淡季，年末例行检修增多，按照 历史季节性规律，11 月粗钢和钢材产量环比均有回落的压力，12 月基于冬储补库的需求，产量 相对平稳。若以 2022 年 11 月和 12 月环比 10 月减量推算，预计 2023 年粗钢产量为 102580 万 吨，钢材产量为 136300 万吨。展望 2024 年，基于全球用钢需求回升以及国内经济持续恢复， 钢产量规模有望呈现小幅增量，结合 2023 年产量增速，以 1%增量计算，预计 2023 年我国粗钢 产量约在 10.36 亿吨，钢材产量约在 13.76 亿吨。
3.2 需求：房地产恢复仍需时日
钢材下游产业主要涉及房地产、基建和制造业三大领域。房地产建筑领域作为用钢需求的 核心，占据市场总需求的半壁江山，且占螺纹钢需求的 60%。
房地产行业自 2021 年下半年暴雷之后，从投资到销售均受到严重冲击，2022 年为稳定楼 市，防止行业资金链风险继续外溢，楼市“三支箭”出台，从银行信贷松绑、允许房企发债融资 以及股权融资放开三个方面来全面解决房企融资问题。2023 年房地产政策进一步加码，一方面， 用好专项借款、配套融资等政策，保障好保交楼的顺利开展；另一方面，限购限贷松绑，降首付 降利率，以及“认房不认贷”、降低存量房贷利率等促进购房政策持续推进。此外，国常会审议 通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，这也被认为未来我国房地产市场或将形成“保障 房+商品房”双规运行机制，让商品住房回归商品属性，满足改善性住房需求，有助于对房地产 开发投资形成一定支撑，稳定上下游产业，推动房地产领域的发展转型。
当然，房地产行业的转型发展并非一朝一夕，政策的制定到落地推进仍需要一个过程。而当 前房地产领域最大的风险仍是资金链问题。从今年前 10 个月地产数据来看，1-10 月全国房地产 开发投资同比下降 9.3%，降幅继续扩大 0.2 个百分点，已连续 18 个月投资下降，连续八个月降 幅扩大。反映当前房企因资金压力进一步投资意愿不足。同时，与用钢需求紧密相关的新开工和 施工面积也持续呈现下降趋势，其中，1-10 月房屋新开工面积累计同比下降 23.2%，降幅收窄 0.2 个百分点，连续 26 个月呈现回落。1-10 月，房屋施工面积累计同比下降 7.3%，降幅扩大 0.2 个百分点，连续 17 个月呈现下降。不过，受益于专项借款、纾困资金等保交楼政策直接利 好，今年以来竣工端表现乐观，1-10 月房屋竣工面积同比增长 19%，增幅收窄 0.8 个百分点， 连续 9 个月保持增长态势。然而，当前销售端表现仍不理想，1-10 月商品房销售面积同比下降 7.8%，降幅扩大 0.3 个百分点，且销售额同比下降 4.9%，降幅扩大 0.3 个百分点。销售端整体 偏弱，也进一步限制了企业的资金回流，1-10 月，房地产开发企业到位资金同比下降 13.8%，降 幅扩大 0.3 个百分点。
展望 2024 年，楼市销售端的景气程度仍是决定房企资金链改善，市场信心回升的关键。从 近期国内金融政策持续发力来看，2024 年房企融资压力或将得到一定缓解，但基于当前房地产 开发到位资金未见明显改善，市场投资信心依旧不足，房地产开发投资仍不乐观。同时，随着保 交楼进度的推进，竣工端的增幅或逐步趋缓，而新开工有望筑底，今年 11 月至 12 月连续两个 月降幅趋缓的这一趋势或延续至 2024 年，但受制于投资端的压力，短期难以扭转负增长的局面。 此外，城中村改造的推进有助于后续改善性需求的释放，2024 年销售端有望迎来重要支撑，乐 观情况下，有望止跌企稳。进一步复苏的动力仍取决于民众对地产端的信心， 整体来看，房地产对钢材领域的拖累仍会持续至 2024 年，且房地产市场的供需格局已经发 生根本性转变，城镇化的后期用钢需求的增量相对有限，这也意味着与之密切相关的螺纹钢的 需求将长期承压，钢厂转型升级已迫在眉睫。
3.3 需求：基建稳增长仍是核心
从用钢下游需求占比来看，除房地产外，基建对用钢拉动较为明显，在钢材总消费中占比大 约为 15%至 17%，对应 2022 年粗钢表观消费量为 1.5 亿吨至 1.7 亿吨左右，预计 2023 年对应粗 钢表观消费或在 1.6 亿吨左右。而基建占螺纹钢总需求的 30%左右，是建材领域非常重要支撑。 2023 年，基础设施建设作为稳经济的压舱石，同时在房地产下滑的背景下也起到了一定的 对冲效果。2023 年 1-10 月基建（不含电力）增速下滑 0.3 个百分点至 5.9%，仍为固定资产投资 主要支撑。基建项目落地的关键仍是资金支持，8 月以来，财政政策逆周期调节作用持续发力， 1-10 月发行用于项目建设的专项债券 35192 亿元，约占全年 3.8 万亿新增专项债限额的 93%。 地方发行特殊再融资债券规模超万亿，中央财政增发 1 万亿元国债，全部用于地方灾后重建和 弥补防灾减灾救灾短板，同时，财政部明确今年将提前下发 2024 年部分新增地方债务额度，市 场预计将继续超 2 万亿，这将有助于 2024 年年初地方尽快发债，扩大有效投资，稳定经济增长。
目前来看，万亿国债对推升基建作用相对明显，其中 2023 年安排使用 5000 亿元，其余 5000 亿元结转 2024 年使用，2024 年在新基建、水利和重大交通项目等方面或有较快的增长。与此同 时，2023 年预算赤字率也从 3%提升至 3.8%，2024 年扩张的财政政策或进一步发力，赤字率提 高有望令专项债额度高于 2023 年的 3.8 万亿，或接近 4 万亿。而此次万亿国债增发，全部由中 央财政承担还本付息，不增加地方财政压力，也为后续财政政策可持续提供了空间，根据相关数 据，2022 年中央增发债务占 GDP 比重仅 22%左右，远低于美国和日本，我国虽地方隐性债务风 险较为突出，但中央财政空间相对充足，将为 2024 年财政政策发力，助力基建项目加码落地提 供保障。
3.4 需求：制造业或小幅扩张
制造业作为热卷下游核心领域，也是钢材需求的重要分支，2023 年呈现出一定恢复性增长， 但整体回升空间有限。根据中国官方公布的制造业采购经理指数，今年一季度中国制造业 PMI 持续位于 50%以上，保持扩张态势，但二季度受海外经济形势以及国内经济恢复不及预期影响， 大幅回落至年内低点 48.8%，此后连续四个月回升，于 9 月再度进入扩张区间，但四季度整体表 现不佳，10 月至 11 月均在 50%以内。最新数据显示，11 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.4%， 比上月下降 0.1 个百分点，制造业景气水平略有回落。分项指标来看，生产指数为 50.7%，较上 月下降 0.2 个百分点，高于临界点。新订单指数和新出口订单指数分别为 49.4%和 46.3%，比上 月下降 0.1 和 0.5 个百分点。表明当前制造业需求端，无论是国内市场还是海外均面临一定压力， 有所回落，而生产端尽管保持扩张，但扩张速度有所趋缓。若制造业下游需求不能持续恢复，后 续也将持续影响生产的扩张情况。此外，原料库存指数也同步下降 0.2 个百分点至 48%，反映制 造业对上游补库意愿依旧不足。
值得注意的是，11 月财新中国制造业 PMI 升至 50.7，为三个月来的最高值，较 10 月增加 1.2 个百分点，重回扩张区间。而分项指数显示，11 月制造业生产由降转增，需求加速扩张，不 过外需持续疲弱，新出口订单指数连续五个月低于荣枯线。该数据与官方数据相背离，主要基于 样本数据不同，官方 PMI 更能反映大中型制造业企业需求面临的压力，而财新数据突出显示当 前中小企业压力有所缓解，需求有一定恢复。整体来看，当前制造业出口仍难言乐观，2024 年 在海外经济增速放缓，地缘局势复杂等多重因素影响下，仍面临压力。不过，制造业细分领域存 在一定程度分化。
汽车领域，2023 年汽车产销相对乐观，根据中汽协数据，10 月我国汽车产销分别完成 289.1 万辆和 285.3 万辆，同比分别增长 11.2%和 13.8%。1-10 月我国汽车产销量分别达 2401.6 万辆和 2396.7 万辆，同比分别增长 8%和 9.1%，汽车产销量保持稳步增长态势。一方面，国家稳增长政 策持续发力，地方购车补贴、促销活动等带来汽车产销的稳步回升。另一方面，新能源汽车表现 亮眼，近日发布的 2023 年《中国汽车保值率研究报告》显示，今年新能源车销量大幅增长，市 场渗透率持续保持高位，对国内新车销量增长贡献大于燃油车。前 10 月，我国新能源汽车产销 量分别达 735.2 万辆和 728 万辆，同比分别增长 33.9%和 37.8%，市场占有率达 30.4%；新能源 汽车出口 99.5 万辆，同比增长 99.1%。从行业整体发展来看，国内汽车市场竞争持续加剧，这 也加大了自主品牌的海外市场拓展，而未来这一趋势还将延续。对于 2024 年，考虑到新车周期 及价格中枢下移，终端需求仍有望保持较高增速，新能源汽车出口仍是拉动产业出口的核心动 力。
家电领域，产量和出口均保持增长态势。国家统计局数据显示，2023 年前 10 月我国空调、 冰箱、洗衣机累计产量同比均保持两位数增长，分别同比增长 12.4%、14.1%和 20.7%。彩电产量 相对平稳，1-10 月累计产量 16055.9 万台，同比下降 0.1%。出口方面，四大家电均表现出较高 的增速，其中，1-10 月冰箱和洗衣机累计出口同比增速分别达到 15.9%和 40.4%，空调累计出口 同比增长 3.1%，液晶电视出口同比增长 8.3%。今年以来，竣工端的回暖也给家电市场带来了较 好增量，同时，欧美市场家电行业库存恢复至正常水平，反映主动去库存周期基本结束，下半年 以来订单恢复性增长带来出口数据的持续改善，而这一趋势或将持续到 2024 年。 机械领域，受地产端拖累，工程机械行业下行趋势已经持续了两年多时间，国内销售下滑接 近 50%。最新数据显示，2023 年 1-10 月，共销售挖掘机 163396 台，同比下降 26%；其中国内 74871 台，同比下降 43%；出口 88525 台，同比下降 1.04%。目前，挖掘机销售主要依托海外市 场出口拉动，预计 2024 年，在房地产开工没有明显回升的背景下，国内机械行业整体复苏动力 依旧较弱。
船舶方面，中国船舶工业行业协会数据显示，1-10 月全国造船完工量 3456 万载重吨，同比 增长 12%；新接订单量 6106 万载重吨，同比增长 63.3%。截至 10 月底，手持订单量 13382 万载 重吨，同比增长 28.1%。1-10 月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份 额的 49.7%、67%和 54.4%。与此同时，我国船舶出口持续向好，1-10 月，中国船舶出口金额 211.4 亿美元，同比增长 21%。出口船舶产品中，散货船、油船和集装箱船仍占主导地位。出口船舶占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的比重分别为 85.7%、94.1%和 93.8%。从订单排期， 出口金额等数据来看，新一轮造船市场复苏还将持续，2024 年造船业有望保持继续向好的态势。
3.5 外需：2024 年钢材直接出口仍依赖价格优势
2022 年以来，随着投资和消费动力减弱，全球市场用钢需求急剧降温，且该特点持续到 2023 年，叠加地缘局势复杂多变，国际贸易商关系不稳定性增加，出口压力加剧。从全球用钢需求表 现来看，根据世界钢协的最新预计，2024 年发达经济体的钢铁需求有望缓慢复苏，新兴经济体 预计较发达经济体恢复更快，2024 年全球钢铁需求或继续保持 1.9%增长，达到 18.491 亿吨。 这将有助于缓解国内出口的压力。 2023 年我国前三季度钢材出口同比增长高达 34.8%，国内钢价趋弱以及人民币贬值均对钢 材直接出口带来利好。同时，东南亚、中东地区基建和制造业发展带来出口支撑，而海外钢材供 应恢复偏慢也给我国出口贡献了增量。2024 年，随着美元阶段性见顶，人民币贬值难以持续， 而印度、东南亚等地钢铁产业将逐步投产，意味着出口会面临更激烈的价格竞争，因此，出口表 现仍将依赖于价格优势，“以价换量”仍是拉动出口的核心。
3.6 供需结构：2024 年供需或呈现弱平衡
2023 年粗钢和铁水产量持续保持高位，但五大材尤其是螺纹钢产量降幅明显，全年产量保 持相对低位，供需双弱的格局，令库存矛盾并未凸显。一方面，随着地产开工和施工的持续下 滑，钢厂主动调节生产线，高炉产量持续保持低位，同时电炉长期受到电价成本以及废钢价格的 影响，停产情况高于往年。另一方面，随着近年来，行业利润大幅下滑，贸易商和钢厂风控意识 增强，囤货意愿较低，库存长期保持低位，且同时采取以销定产的思路。相较而言，热卷排产要 整体高于螺纹钢，但由于其终端需求韧性较强，且今年以来，价格优势带动出口增量，令供需结 构相对平衡。 不过，今年秋冬环保限产不及往年，钢厂主动减产的意愿不高，随着淡季深入，需求回落压 力逐步加大，若钢厂继续增产，库存将有逐步累积的风险。2024 年春节晚于去年，冬储观望情 绪依旧较浓，当前高价对需求形成抑制。基于近两年冬储亏损的情况较多，预计今年冬储规模依 旧有限，而钢厂方面，在利润持续挤压的背景下，自储的意愿也将有所下降。因此，整体来看， 若今年冬储规模总量相对可控，年后库存矛盾也将相对有限。受地产端拖累，预计钢铁行业低利 润、低库存的模式还将延续，2024 年在产量相对平稳，需求缓慢恢复的背景下，全年供需结构 有望延续弱平衡态势。
3.7 原料端：有望延续紧平衡
2023 年主焦煤价格较 2022 年明显下滑，均价从 2700 元/吨降至 2100 元/吨，与进口大幅攀升，以及终端需求走弱，钢厂持续保持按需补库有关。同时，上游让利下游，双焦价格利润空间 较 2022 年明显收窄。不过，铁水韧性较强，持续保持高位，令双焦价格在下半年相对坚挺，同 时也带来铁矿石价格的支撑。 展望 2024 年，全产业链低库存还将延续，这也将在一定程度上抑制对双焦的补库需求，而 主焦煤作为相对稀缺的资源，当前国内焦煤产量增长空间不大，不过蒙煤产量和进口仍有一定 的增量空间，根据蒙古煤炭网消息，嘎顺苏海图-甘其毛都跨境铁路或于 2024 年通车。而俄罗斯 方面，早前宣布对包括煤炭在内的多种商品实施弹性出口关税，因此，俄罗斯进口煤炭增量或将 有限。预计明年煤炭供需结构整体仍会处于紧平衡状态。
铁矿石方面，今年前三季度澳洲三大矿山，力拓、必和必拓以及FMG合计产量同比增长1.8%， 全年增量或在 1000 万吨左右，其中力拓贡献增量达到 4%。目力拓和必和必拓产能置换基本完 成，2024 年新增产量合计或在 1200 万吨，2024 年 FMG 产量新增规模或达 1500 万吨，年产量 突破 2 亿吨。而巴西淡水河谷今年前三季度产量同比增速在 2.1%，自 2019 年尾矿坝溃坝事故以 来，淡水河谷复产一直低于预期，预计 2024 年增产空间相对有限，或在 500 万吨左右。由于铁 矿石供应高度集中，对需求端的变化较为灵活，因此，铁矿石 2024 年供需结构大概率将趋于紧 平衡。 整体来看，2024 年原料端价格下行的空间依然有限，尤其是双焦价格，成本下移带来的钢 厂利润空间也相对有限。
2024 年，随着欧美加息进程的结束，全球流动性转向宽松，美元指数见顶，大宗商品获得 关键支撑。全球经济虽仍面临放缓的压力，但在新一轮宽松的大背景下，这一压力或将趋缓， 全球用钢需求或迎来缓慢恢复。中国经济有望在积极的财政政策支持下保持经济平稳增长，基 建投资仍是托底经济的重要支撑，国债增发和专项债的发行都将为项目的落地提供保障；房地 产筑底企稳，资金链压力有望缓解，新开工降幅或逐步收窄，销售端的回暖仍是房地产持续恢 复的关键；制造业领域虽面临出口压力，但在扩内需促销费等一系列利好政策支持下有望迎来 消费端的持续改善，由收缩转向小幅扩张。
综合来看，钢铁行业供需仍将保持弱平衡，钢产量在双碳目标下将相对平稳，需求端随着 政策利好和宏观经济的改善，有望迎来小幅修复。不过在当前产能依旧严重过剩的背景下，钢 企难以形成超额利润，“低利润、低库存”，甚至相对较低的需求仍是 2024 年钢铁行业的常 态。而宏观政策预期及产业供需格局将决定，2024 年仍存在“买预期，卖现实”的交易逻辑。 钢价有望再度走出前高后低的“N”字形态。螺纹钢的价格波动区间预计在 3300-4500，热卷价 格波动区间预计在 3400-4600。策略上，2024 年金三银四施工旺季需求兑现之前，预期对盘面 存在较强支撑，逢低布局多单的胜算更大。而当预期发生转变，或阶段性证伪，及时的进行盘 面卖出套期保值有助于锁定现货库存利润，对冲风险。
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