2024年航天环宇研究报告：受益卫星互联网爆发与军工反弹，高弹性标的

立足航空，产业扎实客户高级

专注空天领域20年，稳扎稳打形成四大板块

公司成立：2000年1月。截至2002年8月，李完小等自然人通过两次股权转让，使李完小成为公司实控人。 公司转型：2002年，公司逐步进入宇航微波天线制造领域。2007年成为航天科技下属公司合格供应商。2010年公司具备星载单机产品研制能力。2017年公司获评湖南省专精特新“小巨人”企业，同年成立复合材料产品事业部进入航空复合材料领域。2019年，和上飞公司（中国商飞全资子公司）成立合资公司湖南飞宇，专注经营航空工艺装备。2021年公司成为国家级专精特新“小巨人”企业。公司上市：2023年，公司已经形成宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备四大业务板块，成功登陆科创板。

股权结构稳定,员工持股激励

截至2023年11月，公司控股股东为李完小先生，持股42.15%。  拥有 4 家控股子公司：分别为成都环宇、湖南飞宇、长沙航宇及自贡环宇。成都环宇主营通信设备的技术研发、服务以及销售业务，公司持有其75%股权；湖南飞宇主营航空航天工艺装备以及航空产品的研发、生产和销售，公司持有其65%股权；长沙航宇主要从事通信设备的生产以及销售，公司持有其60%的股权；自贡环宇主要从事复合材料以及无人机的研发、制造以及销售业务，公司100%控股。 员工持股激励：公司通过长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚、长沙祝融四家下设平台共计实现160名员工持股10.46%。

四大板块覆盖天空地产业，均获客户认可

宇航产品：载荷、数据传输、测控分系统的各类天线、卫星结构分系统的星体结构件和供配电分系统的太阳翼等。主要客户：科研院所和总体单位的各类航天器科研生产任务。 航空航天工装：提供辅材成型工装的研制和技术方案解决以及其他配套服务。主要客户：中国商飞、中航工业、航天科技等下属单位。 航空产品：航空零部件的研制及技术方案解决的配套服务。主要客户：中国航发、中国商飞、中航工业等下属科研院所和主机单位。 卫星通信及测控产品：包括天线分系统等核心设备。应用方向：主要面向航空航天、国防军工和部分民用市场。集自主研、产、销、工于一体，主要应用在卫星通信地球站、卫星互联网地面站等领域。

营收及净利稳步增长，毛利率波动但下限稳定

公司营收稳步增长，复合增长率达27.02%：2019-2023年Q3，公司营收始终维持较高的增长，2019年公司营收仅为2.02亿元，2022年公司营收已增至4.01亿元，期间CAGR=25.70%。2023年Q3公司营收为2.07亿元，同比增长率为27.79%。考虑到公司主营业务中军品占主要部分，收益确认更多集中在下半年，预期营收确认会进一步增长。 公司归母净利润的增长趋势基本和营收增长同步：从2019年的0.67亿元增长至2022年的1.23亿元，CAGR=22.53%。2023年Q3归母净利润为0.51亿元，同比增长10.77%。 利润率存在波动，但最低值足够高：由于公司主要产品为定制化和非标准化产品，利润率相对不稳定。2019年-2022年，毛利率大于59%，净利率大于27%。2023年受市场影响，有所下降，预判2024年趋稳。

受益低轨，天地增量价值可观

全球航天产业收入保持增长，发射量持续上升

航天产业收入增长，航天发射数量上升：2020年全球航天产业总收入为4470亿美元，较上年度增长5.5%；发射次数为114次，发射航天器数量为1277个。传统航天发射稳中有增。2022年全球共实施186次发射，发射航天器2505个，发射航天器总质量1041.16吨，创历史记录。其中，美国实施87次发射（星链发射33次），发射总质量716.44吨，位居世界第一。中国实施64次发射，发射航天器总质量197.21吨，居世界第二位。 我国在轨航天器数量次于美国：截至2022年底，全球在轨航天器数量达到7218个。其中美国4731个，占全球总数的66%；中国704个，占全球10%。

国家安全战略，稀缺资源争夺

俄乌冲突加速出于国家安全对近地轨道空间的争夺。在俄乌冲突中，俄罗斯摧毁了乌克兰地面网络通信系统，但SpaceX公司为乌克兰开通Starlink星链网络服务，使乌克兰具备了通过无人机对俄军进行反制的能力。卫星互联网已经实质上表现出无视地面环境投放网络的能力。因此，构建基于国家安全的卫星组网通信系统有重大战略意义。 我国在轨航天器较美国明显不足：我国中高轨卫星数量仅为美国的一半。同时，得益于星链计划的实施，美国已经在近地轨道取得绝对领先优势。此外，我国在轨卫星中大多数用于遥感，通信占比较少。 空间资源争夺紧迫：轨道资源不可复用或再生，据澎湃新闻报道，预计2029年近地轨道将部署约57000颗卫星，可用空间将所剩无几。

外延扩展，无人机订单持续长

航空军机机队与美国存在代差，装备现代化仍未实现

我国现代化空军建设目标：1.2020年基本跨入战略空军门槛，构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系；2.到2035年初步建成现代化战略空军，完全实现武器装备现代化，基本完成空军战略转型具备更高层次的战略能力；3.到本世纪中叶全面建成世界一流战略空军。 机队代际差距明显：从结构上看，我国现役战斗机队列中第五代战斗机仅占1.21%，第四代战斗机约占22.92%，第三代战斗机约占58.82%。机队主体仍为三代战斗机。对比美国以四代战斗机为主体的现代化机队，存在巨大差距。

民用飞机增量需求广阔，至2041年增长率超100%

我国机队数量近年来保持稳步增长：从2015年到2022年，我国在册运输飞机数量从2650架增长至4165架，年均复合增长率达6.67%；在册通用飞机数量从1904架增长至3186架，年均复合增长率达7.63%。 我国机队数量增长预期明确： 2041年预计在册飞机将达到8322架，其中宽体干线飞机1588架，窄体干线飞机6124架，支线飞机610架。较2021年增长率为121.45%。共需新增民用客机7035架，（2471架用于替换退役客机），其中宽体客机1396架，窄体客机5130架，支线客机509架。到2041年末，我国通用航空器保有量将突破2.5万架。

中国商飞销售额稳定增长，深度绑定成立合资子公司

中国商飞销售额稳定增长：2020年中国商飞销售额仅0.18亿元，占公司总营收比例7.2%。2022年销售额达0.33亿元，占营收比例约9.7%。2022年中国商飞销售额增速达57.1%。对公司营收增长作出贡献，2022年公司营收增量中12.6%来自中国商飞。 深度绑定中国商飞：2019年与上飞公司（中国商飞全资子公司）成立合资公司（湖南飞宇）。负责飞机零部件生产、总装；模具、金属结构、智能装备的制造；以及工艺装备的研发生产。

空间弹性，四个方向高速增长

空间段市场空间预测，或迎7000亿巨额空间

公司航天产品涉及部分市场空间预计约7000亿元：假设GW和G60计划均于2024年开始执行，并按照ITU要求执行。通常低轨卫星的设计寿命为5年左右，同时几乎无法在轨维护。所以每隔5年需要发射替换卫星。以长光卫星200公斤级卫星成本作为参照，截至2030年，GW和G60合计将产生约7874亿元的需求空间。

地面段增长空间预测，或迎30亿元市场空间

主要涉及用户终端天线和信关站：对于卫星互联网，公司宇航产品主要集中于通信卫星的各个分系统上。卫星通信与测控产品则主要应用于地面接收天线（静中通、动中通）、地面站两大部分。 参照星链计划当前星站比=32.7：对于地面信关站的部分，参照SpaceX公司的星链计划。当前星链在轨约5592颗，根据ITU注册文件，共有入网信关站171个。星/站比约为32.7。预计地面站天线将产生31.6亿元市场空间：GW和G60规模合计将达到24992颗，依照星链星/站比，则将产生约764个信关站建设需求。预计天线将产生约31.6亿元市场空间。

国产飞机持续交付，收入确认预期可靠

公司承担了ARJ21以及C919关键部件及工艺装备的研制。航空产品以及航空工艺装备产品与国产飞机生产情况呈正相关。 C919开始批量交付，公司航空产品增量确定性强：中国商飞副总经理在2023年一月的公开发言，5年内，C919年产能将达到为150架。2023年交付两架。假设目标如期达成，则2024-2027年年均产能约为76架。2022年，ARJ21交付量为35架，假设年交付量无变化。则年交付额分别为为75.2、13.3亿美元。经拆解，公司涉及产品大类年交付额约33.5、5.9亿美元。

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编辑：火腿肠