1.1、 产品梳理：主产品电饭煲近五年 CAGR 13.65%，新品毛利率较高
鸿智科技的产品按应用方向可以分为厨房小家电和生活小家电，其中，厨房小 家电主要为电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等，为目前收入的主要来源；生活 小家电主要为电热器及加湿器等，是近年来基于自身研发生产优势和下游客户需求 横向拓展的产品品类。 压力锅与慢炖锅近五年营收规模有小幅度收缩，电饭煲规模有所增加，近五年 年复合增长率为 13.65%。2023H1 各个产品的营收占比来看，电饭煲营收占比维持较 高比例，76.40%；其次为慢炖锅占比 19.55%、压力锅占比 2.75%，烘烤产品和电热 水壶、零配件等其他主营业务的整体销售规模较小，营收占比不足 1%。
按照细分产品的盈利能力来看，近年新品压力锅的毛利率相对比较高；占比较 高的电饭煲和慢炖锅的毛利率趋势较稳定，电饭煲毛利率自 2022 年有所上升，2023 年 H1 达到 18.34%，相对 2022 年同期增加 5.44 个百分点；慢炖锅毛利率 2022-2023 年 H1 相对 2020-2021 年也有所提升，2023H1 毛利率为 18.35%，同比增加 1.97 个百 分点。
电饭煲又称电饭锅，具有对食品进行蒸、煮、炖、煲、煨等多种烹调功能，可 以满足多方面的烹饪需求，成为现代家庭厨房必备的家电之一。 鸿智科技的电饭煲产品种类规格丰富，可以实现从煮饭、保温到煮粥、煲汤、 蒸菜等多功能灵活配置，容量从 0.3L 迷你型电饭煲、0.8-2L 便携电饭煲、3-5L 家用 电饭煲到 10L 商用电饭煲不等，操作方式包含触摸屏幕、电子按键或机械按键等多 种选择。
慢炖锅是一种能够对食物进行低温（低于沸点或仅缓慢沸腾）、长时间炖煮（2-8 小时甚至长达 24 小时）操作的烹饪电器。慢炖锅一般设置低、中、高及保温或连续 精准控温等多温度调节，慢炖功能下运转功率较低、水分蒸发少，能够有效避免干烧、安全性高，开始烹饪后可以实现在无人照看情况下对食物的小火慢炖。慢炖锅 在欧美国家广泛使用，常用于煮汤、煮粥、炖菜、炖肉、制作蘸料和甜品等。 鸿智科技的慢炖锅产品种类规格丰富，容量从 1.5L-6.5L 不等，功能上从 170W-320W 左右低功率慢炖锅产品，延伸至 1,350W 高功率亦可满足煎、炒、炸等 高温烹饪的多功能电炖锅产品。
慢炖锅业务收入为鸿智科技第二大类产品，产品营收在 2014-2022 年营收规模基 本保持在 5000-7000 万元上下，2022 年营收规模达到 5740.29 万元，2023H1 产品营 收 3,584.48 万元，对比 2022H1 同比增加 56.35%。
压力锅的原理主要是利用高压下水沸点提升，能够实现对食物的快速烹饪，其 中，电压力锅结合了传统高压锅和电饭锅的特点，更加安全、便捷的实现食物烹饪。 鸿智科技的压力锅产品种类规格丰富，容量从 2L-6L 不等，功率从 600W-1,000W 左右，操作方式包含触摸屏幕、电子旋钮或按键等多种选择。
鸿智科技的烘烤产品主要包括烤盘、三明治机及早餐机等，主要用于烤肉、烤 蔬菜、烤鱼、烤虾、煎蛋、三明治制作等。此外，鸿智科技还基于客户需求及消费者偏好，开发、生产并销售电热水壶、 电磁炉等厨房小家电产品。
近年来，基于自身成熟的家用电器研发设计能力、供应链管理能力和多年的行 业口碑，鸿智科技积极开发下游客户需求，不断丰富产品线，将产品品类逐步拓展 至电热器、加湿器等生活类小家电产品。
1.2、 发展历程：已进入国际一线小家电品牌商、大型连锁零售商供应链
鸿智科技自 1999 年成立以来，公司始终立足于厨房小家电领域，不断拓展延伸 产品线，可实现从产品工业设计、结构设计到测试评价等全过程的自主产品开发， 是国家高新技术企业、广东省专精特新中小企业。 京通投资直接持有公司 43.13%的股份，并通过广盈投资间接持有公司股份，为 鸿智科技的控股股东。 董事长游进、总经理陈建波通过京通投资、广盈投资间接持有公司股份；唐伟 通过广盈投资间接持有公司股份。京通投资为广盈投资的执行事务合伙人，持有广 盈投资 49.98%的股份，能够实际控制广盈投资。游进、陈建波、唐伟为一致行动人， 为鸿智科技的实际控制人。
经过二十多年的行业积累，凭借优异的产品品质、强大的研发设计能力以及快 速响应能力，公司已为众多国内外品牌客户提供研发、设计和生产制造服务，在业 内享有较高的认可度。鸿智科技在电饭煲出口市场中尤其占有重要的市场份额，荣 获 2020 年中国十大出口电饭煲企业、广东省出口名牌企业等荣誉称号。 目前，鸿智科技已进入 Panasonic（松下）、Hamilton Beach（汉美驰）、RussellHobbs（领豪）、Morphy Richards（摩飞）、SEB（法国赛博集团）、Breville（铂富）、De'Longhi （德龙）、Koizumi（小泉成器）、Sharp（夏普）等国际一线知名小家电品牌商和 Kmart （凯马特）、Lidl（历德）、Sainsbury's（森宝利）等大型连锁零售商的供应链体系。
同时，近年来鸿智科技创设“ICOOK（自煮食代）”自主品牌，通过天猫、京东、 亚马逊等自营电商渠道及线下礼品等渠道，积极开拓国内及国际市场。根据公司招 股说明书，截至 2022 年，公司拥有“ICOOK”、“HALSMART”、“EAMOMENT”、 “isushi”等注册商标 78 项。
1.3、 经营模式：ODM 模式为主，展会、客户推荐等方式获取客户资源
鸿智科技主要通过展会、客户推荐等方式获取客户资源。公司以 ODM 业务为主， 自主品牌 OBM 为辅。目前公司 ODM 业务领域的客户主要为全球知名品牌商以及大 型连锁零售商，OBM 业务则主要通过多渠道线上电商平台及线下礼品渠道销售。
鸿智科技前五大 ODM 客户中，除 Targa GmbH 外，均与鸿智科技合作多年，双 方合作稳定且合作范围持续深化。根据公司招股说明书，Targa GmbH 是公司的 2021 年新增客户，为全球知名大型连锁零售商 Lidl（历德）的授权品牌采购商，基于前 期良好合作，2022 年已成为公司当年第二大客户。
公司品牌商客户主要分为两类，一是全球知名小家电品牌商，如 Panasonic（松 下）、Hamilton Beach（汉美驰）、Russell Hobbs（领豪）、Morphy Richards（摩飞） 等，品牌定位主要为中高端，销售单价相对较高；二是大型连锁零售商及其授权品 牌采购商，如 Kmart（凯马特）、Targa GmbH（塔尔加）等，其因自身渠道原因，定 位主要为平价促销款，销售单价相对较低。大客户与公司合作日益加深，购买的产品品类不断丰富。总体来说，鸿智科技 产品持续获得下游客户认可，竞争力较强。
生产上，鸿智科技以自主生产为主，有少量委托生产，2022 年公司标准产能同 比有所下降，主要由于当年受疫情影响出现停工。
1.4、 财务分析：2023 年营收逐季度改善，2022 年净现比 205%
经营情况：公司的营收规模 2016-2022 年保持逐年增长，2017-2022 年五年年复 合增长率为 9.54%，2022 年营收达到 4.42 亿元。2023 年 Q1-Q3 营收 2.89 亿元。根据公司 2023 半年度报告，受到周期性产品订单结构等因素影响，2023H1 营 收同比下滑 12.62%。从单季度情况上来看，公司自 2023Q2 开始单季度营收同比情 况回升，2023Q3 单季度营收同比增长 6.80%。
按照地域分类，公司出口至亚洲的收入占比最高，2022 年为 38.77%；其次为占 比 22.46%的美洲与 21.19%的欧洲；中国大陆收入占比为 7.08%。 成长性上，2019-2022 年年复合增长率最高的地区为欧洲，11.31%；海外合计营收的三年 CAGR 为 8.25%，高于中国大陆收入的三年 CAGR 3.22%。
按照销售渠道分类，境内销售和境外销售都以线下销售为主，2020-2022 年线上 销售额绝对值较小，但 2022 年增长较多，境内销售的线上销售额占比自 2020 年占 比 0.48%提升至 2022 年的 3.05%。 2020-2022 年，公司主要在天猫、京东等第三方电商平台布局自主品牌 ICOOK 境 内线上销售业务，2020 年-2021 年，公司线上销售均为境内销售；2022 年，公司新 增亚马逊电商渠道，开始将自主品牌 ICOOK 线上销售业务拓展至境外，但整体而 言，目前线上业务均处于起步阶段。
盈利能力：鸿智科技 2020 年毛利率有小幅下滑主要因为，公司从 2020 年 1 月 1 日起执行新收入准则，将与履行合同直接相关的销售费用计入主营业务成本，因 此 2020 年净利率变动较小；2021 年毛利率一定程度的下滑，主要为受到原材料价格 浮动和汇率影响；2022 年-2023 年前三季度毛利率和净利率都有上扬趋势，2023 年 Q1-Q3 的毛利率增长至 19.71%，净利率 8.62%。 利润规模上，2022 年归母净利润规模达到 3445.53 万元，对比 2021 年同比增长 54.11%，2023 年 Q1-Q3 归母净利润为 2,494.91 万元，对比 2022 年同期小幅度增长2.14%。
由于公司出口比例较大，汇率会对公司的营收产生一定影响。2021 年，美元兑 人民币汇率走低，2022 年开始有所回升，2023 年 5 月以后维持在 1 美元兑 7.1 元人 民币以上的高位，平均 1 美元兑人民币达到 7.04 元。
为了应对汇率上升与原材料价格上涨对公司盈利能力的影响，经与部分客户友 好协商，适当调高了部分产品的售价，但调价具有一定滞后性，因此主要对 2022 年 部分型号产品平均单价有所拉升。 主要产品电饭煲每台平均单价 2022 年为 74.25 元，同比提高 5.21%，而 2022 年 单位成本仅提升 0.23%，因此毛利率有所拉升。鸿智科技另一个主要产品慢炖锅 2022 年每台单价为 83.99 元，回升超越 2020 年水平，单位成本降低了 6.95%，毛利率也 有所回升。
公司主营业务成本中 85%为直接材料，按类别划分主要包括五金制品、电子元 器件、橡胶及塑料制品、陶瓷玻璃等化工制品及包装材料等。 根据公司招股说明书数据，假设其他条件不变，原材料价格变动对毛利率的影 响程度测算来看，五金制品与电子元器件受到原材料价格变动影响较大；原材料价 格下降 10%，毛利率上升 5.84%。
鸿智科技净现比的表现大多数年份保持在 1 以上，盈利质量相对较高。2021 年 主要由于销售订单增加原材料采购量增大导致购买产品、接受劳务支付的现金同比 增加，销售订单增加销售产品、提供劳务收到的现金也相应增加等原因，公司 2021 年的经营活动产生的现金流量净额降低至-3,812.19 万元。2023 年 Q1-Q3 净现比已经 回升至 119.67%。
期间费用率：自 2020 年公司执行新收入准则，将与履行合同直接相关的销售费 用计入主营业务成本，销售费用率降低至 1-3%。2020-2022 年区间内，销售费用持 续提升，2023Q1-Q3 年销售费用同比提升 43.36%，销售费用率达到 2.64%。 2018-2021 年公司管理费用有所下降，2022年管理费用有所增长，增长至 1,531.32 万元，主要由于 2022 年公司经营业绩较好，员工薪酬福利费有所上升，同时，公司 上市相关中介费用增长较多。2023 年 Q1-Q3 管理费用为 1,184.79 万元，同比增长 38.78%，管理费用率为 4.10%。
2019-2022 年，公司研发投入基本保持在 1400 万元上下，随着营收规模的扩大， 研发费用率稍有下降。2023 年 Q1-Q3 研发费用为 793.81 万元，对比 2022 年 Q1-Q3 同比减少 13.09%，研发费用率为 2.74%。
1.5、 募投项目：产能增加 303 万台厨房小家电，扩产比例 48.9%
鸿智科技 2023 年北交所上市，向不特定合格投资者公开发行股票募集净额为 1.16 亿元，围绕公司主营业务投入三个项目。智能厨房电器制造基地建设项目，通过在鸿智科技厂区内现有土地新建生产厂 房、购置相关配套及生产设施，建设智能厨房电器制造基地。总体项目建设期 24 个 月，达产后每年将新增 303 万台厨房小家电的产能。
项目投资的盈利性指标较好。根据公司招股说明书分析，项目达产后可能可实 现年收入 4.31 亿元（不含税）；项目内部收益率（税前）26.60%、（税后）23.21%， 静态投资回收期（税前）5.45 年、（税后）5.86 年。 研发中心建设项目通过引进一系列国内外先进研发设备和高级技术管理人才， 加大研发投入力度，进一步提升公司的自主研发能力和科技成果转化能力，切实增 强公司小家电领域的技术水平和产品品质保障能力，在满足市场对公司产品更新和 技术进步需求的同时保持公司技术上的领先优势，有效提升公司的核心竞争力，巩 固和增强公司在行业中的地位。总体项目建设期为 36 个月。
2.1、 概念解析：小家电改善型家电提升生活质量，品类多元化
鸿智科技所处行业为家电行业，细分行业为小家电行业。 家用电器具体可以划分为四大类别：白色家电、黑色家电、厨电与小家电。小家电一般指功率和体积都较小的家电产品，其功能定位差异较大，品类多元 且富延展性，根据产品功能可大致将其分为厨房小家电、生活小家电等。
鸿智科技的主营产品电饭煲是利用电能转变为热能的炊具，具有对食品进行蒸、 煮、炖、煲、煨等多种操作功能，使用方便、安全可靠。它不但能够把食物做熟， 而且能够保温，使用起来清洁卫生，没有污染，省时省力，是家务劳动现代化不可 缺少的用具之一。 电饭煲从加热形式来分可以分成间接加热式电饭煲和直接加热式电饭煲，按结 构形势分可分成组合式电饭煲和整体式电饭煲。直接加热式电饭煲是电热元件直接 对放食物的内锅加热，其效率高，省时省电，缺点是做出的饭容易上下软硬不一致。 间接加热式电饭煲结构分为内锅、外锅和锅体三层。内锅用来装食物，外锅用来安 装电热元件、调温器和定时器。最外层是锅体，起到安全防护和装饰的双重作用。 食物加热均匀，做出的饭上下软硬一致，内锅可取下，清洗方便；缺点是结构较复 杂，费事耗电。
2.2、 全球市场：2026 年厨房小家电市场规模有望增长至 1,487 亿美元
根据招股书披露的 Statista 数据显示，经过多年的消费者培育及消费升级的推动， 近年来全球小家电产品普及率不断提升，全球小家电销售量自 2016 年的 34.26 亿件 攀升至 2021 年的 40.60 亿件；市场销售额自 2016 年的 1,876 亿美元增长至 2020 年 的 2,332 亿美元，2021 年随着疫情以来人们居家时长增长，居民对厨房烹饪、家庭 清洁、室内健身等需求提升，推动全球小家电市场进一步增长，行业规模突破 2,562 亿美元。 “懒人经济”、“趣味生活”等理念的倡导、刚需品类的支撑和更多新兴产品的 涌现共同推动了全球小家电产品市场规模保持良好增长。根据 Statista 测算，2026 年 全球小家电市场规模将进一步增长至 2,905 亿美元，2022 年至 2026 年实现年复合增长率 6.48%。
厨房小家电作为小家电产品的重要品类之一，围绕家庭烹饪场景，承担着厨艺 小帮手的重要角色。随着生活水平的改善，居民健康饮食需求逐步释放，厨房小家 电产品可高效、快速的满足人们追求健康安全、高品质的生活需求。 根据 Statista 公布的数据显示，2016 年至 2021 年，全球厨房小家电市场规模由 901 亿美元增长至 1,264 亿美元，复合增长率为 7.01%，市场逐步发展壮大，未来几 年厨房小家电市场有望依旧保持良好的运行状态，预计到 2026 年市场规模将增长至 1,487 亿美元，市场前景广阔。
2.3、 中国市场：2026 年厨房小家电市场有望进一步增长至 335.50 亿美元
随着我国居民消费水平随经济发展而持续提升，购买力不断增长，配以本土消 费者人群共同推动着我国小家电产品市场的发展。同时，人们生活习惯及家庭人口 数量等变化，消费场景不断重构，更多细分领域市场需求涌现，促进我国小家电产 品市场需求持续增长。 小家电产品具备小容量、高颜值、易操作、易收纳等特点，较为契合当下消费趋势，同时随着技术的升级，其智能化水平显著提升，能够满足消费者多功能使用、 多场景应用等的需要。
根据公司招股说明书披露的 Statista 数据显示，2016 年至 2021 年，我国小家电 市场规模由 423.50 亿美元增长至 523.30 亿美元，2026 年我国小家电市场规模或将进 一步达到 599 亿美元。 同时，我国厨房小家电市场也实现了良好增长，在应用场景重构、家电升级及 智能化等趋势下，满足消费者多样的烹饪需求、提升消费者体验。厨房小家电市场 需求旺盛，2021 年我国厨房小家电市场规模已达到 285.10 亿美元，2026 年我国厨房 小家电市场有望进一步增长至 335.50 亿美元。
根据公司招股说明书披露的 Euromonitor International 数据显示，近年来我国厨 房小家电市场中以电饭煲、慢炖锅等为代表的传统品类加速渗透，2021 年电饭煲销 售额 140.47 亿元，2007-2021 年复合增长率为 6.83%；2021 年慢炖锅的销售额为 24.36 亿元，2007-2021 年复合增长率为 5.73%。传统厨房小家电产品的迅速普及成为推动 厨房小家电市场发展的重要动力。
随着技术的进步，在更健康、更安全等要求下，电饭煲、慢炖锅为代表的传统 品类将加速迭代，更好满足消费者对产品更新换代的升级需求。同时，更多细分领 域市场需求的涌现，推动新型厨房小家电产品的出现，以电烤盘、面包机等为代表 的新兴品类专注于某一应用场景，不断满足终端消费者在不同阶段、不同场景下的 细分需求。 电饭煲是我国小家电市场中规模最大的品类之一。我国电饭锅（电饭煲）出口 数量大于进口数量，其中 2022 上半年中国电饭煲出口数量为 2597.41 万个，出口金 额为 43476.03 万美元；中国电饭煲进口数量为 21.59 万个，进口金额为 3053.43 万美 元。
从地区上来看，广东地区是国内电饭煲出口数量最多的地区，2022 年 H1 出口 数量达到 2028.43 万个，在全国电饭煲出口数量中占比 78.09%。根据公司招股说明书披露的 Euromonitor International 数据，2021 年我国电烤盘 销售额 15.06 亿元，2007-2021 年复合增长率 22.79%；面包机销售额 11.81 亿元， 2007-2021 年复合增长率为 28.84%。随着新式产品的宣传及其自身的不断完善，新 兴厨房小家电产品有望进一步推广普及，保持良好增长状态，推动厨房小家电市场 规模不断扩大。
2.4、 竞争格局：鸿智科技 2022 年 ROE 31%，存货周转率高于可比公司
鸿智科技目前销售的核心产品主要为厨房小家电，选取行业内主营产品以厨房 小家电为主的上市公司主要包括苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、利仁科技、比依股 份、新宝股份等作为同行业可比公司。
盈利能力：鸿智科技的毛利率与可比公司毛利率均值相比较低，主要由于经营 模式、销售区域、产品结构、销售规模等方面存在差异。其中，北鼎股份、利仁科 技、苏泊尔、小熊电器均以自有品牌销售为主，其毛利率水平相对较高；比依股份、 新宝股份与鸿智科技较为类似，以 ODM/OEM 模式为主，因此鸿智科技毛利率与比 依股份、新宝股份毛利率较为接近，变动趋势也基本一致。
鸿智科技期间费用率相对比较稳定，管理效果相对较好，期间费用率低于可比 公司平均值。 同行业可比公司中，北鼎股份、利仁科技、苏泊尔、小熊电器主要以自主品牌 开展经营，销售费用率较高；比依股份、新宝股份主要以 ODM/OEM 业务模式为主， 2022 年销售费用率均值为 2.32%，与采用 ODM 为主的鸿智科技相似。净资产收益率的表现上，鸿智科技与可比公司均值相近。2022 年鸿智科技 ROE 提升至 31.41%，高于可比公司均值 17.11%。
鸿智科技的存货周转率整体高于同行业可比公司，主要原因为公司以 ODM 业务 为主，采取“以销定产”模式进行生产，相对自主品牌销售为主的可比公司而言， 期末存货备货相对较少。此外，鸿智科技存货管理良好，存货资产变现能力较强， 对比 ODM/OEM 业务为主的比依股份、新宝股份存货周转率较高。
鸿智科技始终立足于厨房小家电领域，不断拓展延伸产品线，已经进入 Panasonic （松下）等国际一线知名小家电品牌商和 Kmart（凯马特）等大型连锁零售商的供应 链体系，具有一定渠道与客户优势。同时鸿智科技创设“ICOOK（自煮食代）”自主 品牌，积极开拓国内及国际市场。 此外，考虑到鸿智科技有望通过募投项目产品突破产能瓶颈，扩产电饭煲、慢 炖锅等主要产品，同时发展扩张压力锅、烤盘等新产品，新建空炸烤箱、智能厨师 机等新研制产品产线，发挥自身工厂品牌与供应链优势，持续加强新客户的开发， 有望整体上提高公司的核心竞争力，提升市场占有率和盈利能力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
