（一）国内人口老龄化与地产冲击影响建筑行业发展
2023年1月17日，国家统计局公布数据，2022年末全国人口141175万人，比上年末 减少85万人。人口自然增长率为-0.60‰。这是我国人口自1980年后首次出现负增长， 也是我国年度出生人口首次跌破1000万，2023年继续了人口减少的趋势。同时未来 的老龄化率将加速，根据国家卫健委测算，我国到2035年前后将步入重度老龄化阶 段，60岁及以上人口占比超过30%。2023年以来，房地产开发投资及房屋新开工面 积持续负增长，居民和企业部门的中长期贷款增速也出现一定程度下降。长期以来， 房地产业的繁荣持续带动着建筑行业的发展，而近年来随着房地产投资和交易的承 压，叠加人口因素的影响，建筑业正当思变。
老龄化问题进一步深化的趋势以及房地产市场发展模式的转变对于建筑行业的发展 影响深远。展望海外，目前中国建筑行业面临的现状或许可以在一衣带水的邻国日 本找到相似的经验。在90年代房地产下行前后，日本的建筑业经历了怎样的发展？日本政府和建筑行业自身应对危机的举措以及转型之路对于中国建筑行业的发展趋 势又有怎样的借鉴意义？本篇报告将对上述问题进行重点探讨。
（二）日本建筑业发展历程复盘，从失去的 20 年阴影中逐渐走出
根据日本内阁府相关日本建筑行业数据显示，日本建筑业可以分为5个阶段：
1955年-1959年：战后复苏，重新起步
1955年-1959年，日本建筑业GDP产出从0.38万亿日元增长到0.65万亿日元，年复合 增长率为14.5%。战争中日本的工业基础设施受到严重破坏，大量城市建筑物也被摧 毁，日本的建筑业面临着巨大的重建任务。在这一时期，建筑企业的工作主要集中 在修复受破坏的建筑物和基础设施上。政府采取了一系列的重建计划和政策，鼓励 建筑业的发展，并通过提供贷款和补贴等方式支持重建工作。此外，随着朝鲜战争 的爆发，美国在日本建立军事根据地，带来了许多军工厂以及港口建设的订单。这 些因素都为后续日本经济的腾飞过程中建筑业的发展奠定了基础。
1960年-1975年：大兴土木，高速成长
1960年-1975年，日本建筑业GDP产出从0.89万亿日元增长到14.32万亿日元，年复 合增长率为20.32%。自1960年起，日本经济进入了快速增长期，建筑业扮演了举足 轻重的角色。日本全国各地大兴土木，建设一批基础设施。日本政府为东京奥运会 的总投资达到1万亿日元，其中90%的投资集中于基础设施建设。1964年10月1日， 世界第一条投入商业营运的高铁线路东海道新干线通车，成为这一时期日本基建繁 荣的注脚。日本政府趁此契机带动了房地产、建筑业、通信业等快速发展。1972年， 田中角荣内阁发表《日本列岛改造论》，开始实施日本列岛改造政策，意图兴建“新 25万人城市”，配置大规模工业地区，进一步通过实施大规模基建拉动经济增长。
1976年-1990年：成熟稳健，持续增长
1976年-1990年，日本建筑业GDP产出从15.18万亿日元增长到43.44万亿日元，年 复合增长率为7.26%。1985年，日本签署了广场协议，广场协议后，美元兑日元的 汇率大幅贬值，从广场会议前一天的1美元兑238日元下滑到1986年7月的1美元兑 154日元，这对日本的出口行业带来了巨大的冲击，从而导致了短暂的“日元升值萧 条”。但从1986年开始，日本政府以日元升值为契机，引导经济增长结构由外需主 导型向内需主导型转变。为此，日本政府在财政货币政策方面加大了对经济的干预 力度，扩大了公共投资和公共项目预算，这些措施作为扩大内需的先导，有力促进 了经济增长结构的转变。日元升值带来的财富效应和宽松的财政货币政策，在日本 国内造成了设备投资、房地产价格和股票价格的过度膨胀，“泡沫经济”开始出现。
1991年-2010年：“失去的二十年”
1991年-2010年，日本建筑业GDP产出从44.96万亿日元下降到26.20万亿日元，年 复合增长率为-3.32%。九十年代初，日本的人口红利出现了拐点，日本适龄购房人 群开始大幅减少，日本政府意识到房地产危机的即将到来，主动挑破泡沫，将利率 从2.5%提升至6%，控制货币供给，减少房贷提供，上调土地税，房地产泡沫破裂。 与此同时，在1991年-1996年期间，政府依旧投资基础建设，建设投资一直稳定在800 万亿日元左右。因为有基础建设的托底，虽然房地产泡沫破裂但依旧没有很大的影 响到建筑业，建筑企业数量继续上升，建筑工人数量在1996年达到历史最高的692万 人。1996年之后，随着基建投资的减少，建筑工人数量也开始减少。1999年起至2009 年，日本建筑企业数量开始下降，年均破产建筑企业超过3000家，日本建筑行业进 入谷底。
2011年至今：温和复苏，趋势向上
随着2011年东日本大地震的震后重建相关工程的需求以及2020年东京奥运会和残 奥会的举办需要对国内基础建设进行一轮升级，推动了日本国内基础建设订单的增 长。与此同时，2013年起安倍内阁采取了新的经济刺激政策和货币宽松政策，以东 京都市圈为首的各城市推进的大型再开发项目、国土强韧化带来的大型土木工程也 在增加，日本建筑业进入了复苏期。从破产企业数量来看，复苏期破产的日本建筑 企业数量以及负债额都维持了逐年减少的趋势，且新冠疫情的到来并未加剧企业破 产问题，近年来年均破产建筑企业只在1000余家的水平，破产企业的负债额也只有 2008年的1/10左右。 疫情逐渐缓和后，日本建筑业复苏加速。据日本建筑业联合会统计，2022财年 （2022.4.1-2023.4.1）日本国内建设订单总额同比大增8.4%，达到16.2609万亿日 元，创出过去20年来的新高。这一数据是日建联对在2022财年接到建设订单的93家 会员企业的统计结果。2022财年，来自日本民间的建设订单额增长6.8%，达到 11.8593万亿日元。其中来自制造业的订单增长41.6%，达到3.0575万亿日元，拉动 整体增长。来自日本政府机构的订单额也增加11.5%，达到4.3234万亿日元。例如， 由于日本各高速公路公司推进的“高速公路更新项目”，建成超半个世纪的老化高 速公路的修缮和更新工程订单就有多个。同时，将于2025年召开的大阪世博会以及 大阪国际综合度假区的建设预计也将进一步推动日本建筑业的持续复苏。
（三）城镇化率高导致基建占 GDP 比重下滑，建筑业发展需要政策刺激
1960年至1996年期间，日本政府和民间始终在基础建设和房地产开发等项目上注入 大量投资。日本建筑行业投资主要分为2种：建筑投资和土木投资。建筑投资主要指 投资房屋建造等项目，土木建筑主要指投资基建建筑投资等项目。土木建设项目上， 政府投资远高于民间投资；在建筑投资项目上，民间投资明显高于政府投资。建筑 投资与土木投资增速趋势基本一致，土木建筑投资波动相对于建筑投资波动较小， 主要原因是政府一直在执行投资建筑的政策。 日本的建设投资从最初1960年的1.54万亿日元增长到1992年的约84万亿日元，32年 间的年均复合增长率为11.60%。此后，即使是政府依旧坚持投资基础建设政策，也 依旧无法抵抗因房地产泡沫破裂而导致的经济倒退，建筑投资大幅下降。至2010年 度，建设投资额仅为约42万亿日元，相当于1992年顶峰的一半程度。2011年后，因震后重建的复兴工程和2020年东京奥运会的举办需要对基础设施再升级的缘故，建 筑投资开始有所回升。2022年度日本建设投资额达到约67万亿日元，同比增长0.6%； 其中，政府投资和民间投资分别为22.53万亿日元/44.46万亿日元，各自约占总投资 的34%/66%，分别较上年同期增长-3.7%/2.9%。
我们使用资金来源为日本政府的日本国内建筑及土木投资之和作为日本的基建投资 进行测算，并与中国的情况作对比。根据Wind数据，在中国的建筑业发展中，2017 年后中国基建投资占GDP比重开始下降，随着城镇化率达较高水平，城镇化进程放 缓；同时老龄人口比重达到临界值，老龄化成为需要关注的社会问题，老龄化带来的 劳动力缺口以及人力成本升高的预期叠加城镇化进程的减速，可能导致基建需求增 速出现放缓。回望日本建筑业发展历史，也出现过类似的情况，日本的基建投资占 GDP的比重在1978年达到8.60%的相对高点后出现下滑，在1990年代后加速下行， 近年来在各种因素的拉动下实现缓慢提升，维持在4%左右。从日本经验看建筑业发展仍需政策刺激，国内基建未来发展趋势基本相似，更多的依靠中央财政发力带动 基建投资。
根据国家统计局数据，我国城镇化率在2022年底达到65.22%，尚不及日本1965年的 水平，众多中西部省份基建密度仍明显较低，未来随着城镇化的稳步推进以及欠发 达省份的基建补短板，国内基建空间仍较大。此外，对于日本来说，在“失去的二十 年”中数次的基建刺激叠加社保等其他支出项目的增加，最终推高了日本政府的债 务率上升，中央政府债务余额占GDP比重从1990年53%提升到200%以上，因此缺乏 继续刺激基建的财政根基，而中国的政府债务余额对GDP的占比仍处于较低水平， 基建政策的腾挪空间较充足，未来在保证高质量发展的预期下基建有望进一步得到 政策倾斜。
日本总务省劳动力调查显示，建设业就业人数以1997年（685万人）为高峰持续减少， 2022年为479万人，相当于高峰时的69.9%。其中，建筑技能人员为305万人，相当 于高峰时期（1997年464万人）的65.7%。此外，据日本建筑业联合会“超时劳动削 减方针”公布，从2024财年起，日本建筑业将实施每年720小时加班上限的规定。这 进一步加剧了日本建筑行业的人手不足问题。日本建筑行业同样饱受老龄化问题的 困扰，据日本总务省的劳动力调查显示，2022年度建筑业从业者中55岁以上的人员 占比约36%，同时29岁以下的从业者占比只有约12%，同全行业相比，建筑业的老 龄化程度更加显著。在老龄化与就业人数减少的问题日益成为制约建筑业发展的最 大因素的同时，日本建筑业也从传统的大基建模式开始向装配式建筑与数字化发展 转型。
（一）发展历程：起源于公营住房，金融法律政策双推动
1950年到1973年是发展初期，体量庞大的公营住房建造为日本住宅产业化的发展提 供了重要载体。建设省适应时代出台了一系列政策和方针，进一步提出统一的标准 模数，一步步完成了部件化及标准化，使得现场施工操作变得容易，在现场的工作 人员及工作量锐减，工期缩短，极大地提高了施工质量和效率。 1973年到1985年是提升时期，这一时期的装配式建筑完成了从原本的基本住房需求 的满足到完善住宅功能的转变，建筑质量有效提高。这一阶段，日本建筑界掀起了 产品化住宅的浪潮，各大企业以及相关集团强强联合，在形式上出现了单元住宅、 盒子建筑等，平面布置形式也渐趋多样化，住宅产业进入稳定发展时期。 1985年至今是成熟时期，日本进一步利用工业化及部品化方式生产、适应不同居民 需求、生产效率显著提高、可变内部结构的“中层及高层住宅生产模式”，住房产业 既能实现高品质需求，也实现了本身的产品化和体量化结构整合，逐步步入成熟。
日本政府在推广装配式建筑的过程中起到了至关重要的作用，其采取的措施主要体 现在三个方面： 法律层面：日本是制定有关住宅建设和推进装配式住宅发展的相关法律最多的国家， 第一次立法始于1951年，出台了《公营住宅法》、《住宅金融公库法》。之后，又 相继在1960年颁布了《住宅地区改良法》、1963年颁发了《新住宅市街区开发法》、 1966年颁发了《住宅建设计划法》、2000年实施了《确保住宅品质促进法》、以及 2001年出台了《关于促进供应优质出租住宅的特别措施法》、《关于确保高龄者居 住安定法》等十多部法律，明确了中央政府和地方政府在住宅建设方面的责任，有 效保障了住宅建设和推进。 建设计划层面：日本政府不断出台相关计划明确采用装配式建筑的比例，每三至五 年进行修正。日本政府在1965年制定的住宅五年计划，要求装配式建筑所占比例要达到15%，1971年再次制定的住宅五年计划，要求公共资金建造的装配式建筑所占 比例要达到28%，社会投资的装配式建筑所占比例要达到14%。 金融政策层面：日本政府通过一系列财政金融制度引导企业研发和采用装配式建筑 的新技术，对于在住宅建设过程中采用装配式建造技术的企业，政府金融机构可根 据《中小企业新技术改造贷款制度》，由“中小企业金融公库”给予低息长期贷款。 同时日本政府为鼓励住房消费，还成立国家“住宅金融公库”，以比商业贷款低30% 的优惠利率向中等收入以下的工薪阶层提供购房长期贷款，贷款期限可以长达35年。
在工业化住宅的发展道路上，日本可以被认为是一个典范。早在1955年，日本就为 推动住宅工业化发展，制订了一个住宅建设10年计划，并且在随后每过3-5年就作一 些修正。日本政府在1965年制订的住宅5年计划就明确要求，工业化住宅所占的比率 （预制构件住宅建设户数/住宅建设总户数）要达到15%。不仅如此，为推动住宅产 业的发展，日本政府还设立住宅产业的政府咨询机构—审议会。审议会建立了优良 住宅部品的审定制度、合理的流通机构和住宅产业综合信息中心，推动标准化工作， 发挥了行业协会的作用。此外，政府实行住宅技术方案竞赛制度，使参赛获奖的成 果商品化，成为企业支柱产品。这从整体上推动了日本预制住宅产业的发展，提高 了住宅产品质量。1975年后，日本政府又出台《工业化住宅性能认定规程》和《工 业化住宅性能认定技术基准》两项规范，对整个日本住宅工业化水平的提高具有决 定性的作用。由此可见，工业化住宅行业的大规模发展，有赖于政策和标准的完善 与推行。
（二）行业特点：装配式住宅占比趋于稳定，标准认定严格，钢木结构 市占率高
从发展规模上来看，日本装配式建筑行业目前已进入成熟期，自2010年以来行业规 模维持相对稳定，根据日本国土交通省数据，日本预制房屋新开工户数近三年呈现 持续小幅下滑态势，2017/2018/2019年同比增速分别为-6.4%/-5.4%/-3.3%，新开工 预制房屋户数的绝对值也随之逐渐减少，但其占新屋开工总户数的比例自2010年以 来一直保持在15%左右，比例较为稳定。比例为何如此之小？答案是：因为预制住 宅是按照日本建筑中心对工厂化住宅的认定标准来认定的，该认定标准十分严苛， 要求全套住宅建造过程中的2/3或以上在工厂完成，及主要结构部分（墙、柱、地板、梁、屋面、楼梯等）均为工厂生产的规格化部件，并采用装配式工法施工。如果按 照日本建筑中心对工业化住宅的认定标准，我国的预制住宅绝大多数都不能称之为 预制住宅了。事实上，在日本85%以上的高层集合住宅，都不同程度地使用了预制 构件。 根据《日本装配式建筑发展历程政策特点与标准规范》（肖明，《住宅产业》2017 年05期），到90年代时，日本采用产业化方式生产的住宅占竣工住宅总数的25%-28%。 1990年，日本推出了采用部件化、工业化生产方式、高生产效率、住宅内部结构可 变、适应居民多种不同需求的“中高层住宅生产体系”，住宅产业在满足高品质需 求的同时，也完成了产业自身的规模化和产业化的结构调整，进入成熟阶段。根据 日本总务省统计局数据，截至2008年，日本集合住宅占全部住宅总数的42%，其中 木结构占集合住宅总数的13%左右。近年来日本高层装配式住宅的比例逐年提升。
目前日本高层装配式住宅的主体结构以预制装配式混凝土框架结构（RPC、H-RPC） 为主，在低层或多层住宅中也会采用钢结构住宅和木结构住宅。预制装配式混凝土 框架结构（RPC、H-RPC）的特点：1.由于框架结构延性好、抗震性能好、结构受 力明确、计算简单。2. 采用框架结构自身的梁柱对建筑户型分隔影响较小。3. 框架 结构的预制构件加工和现场安装施工相对于其他体系要简单方便。
具体看，与国内建筑大多采取混凝土结构不同，日本的钢木结构比较发达，过去10 年每年新开工的钢木结构房屋户数可以达到总数的70%以上。近年来，钢结构在日 本预制房屋中占比进一步增加，以2019为例，钢结构占比高达86.64%，木结构占比 11.6%，钢筋混凝土仅占2.6%。其中，中高层住宅种采用混凝土结构的较多，而低 层住宅采用钢木结构的较多，与我们国家情况相差较大。
（三）结构体系：体系成熟完善，工厂重视构件质量管控和产品认证
日本的主体结构工业化以预制装配式混凝土PC结构为主，同时在多层住宅中也大量 采用钢结构集成住宅和木结构住宅。日本的PC结构住宅与国内的发展情况有所差异， 其PC结构住宅经历了从WPC（PC墙板结构）到 RPC（PC框架结构）、WRPC（PC 框架-墙板结构）、HRPC（PC-钢混合结构）的发展过程。 日本的建筑工业化发展道路与其他国家差异较大，除了主体结构工业化之外，借助 于其在内装部品方面发达成熟的产品体系，日本在内装工业化方面发展同样非常迅 速，形成了主体工业化与内装工业化相协调发展的完善体系。
与国内的PC构件加工企业有所不同，日本的PC构件企业呈现出以下特点： （1）日本的PC构件企业均隶属于各大建筑承包商，大型承包商企业一般具有设计、 加工、现场施工和工程总承包的能力，很少存在单独的PC构件加工企业。 （2）日本的PC构件企业存有自己的研发机构和技术研发人员，通常会研发具有自 己知识产权的工艺工法，从而达到提高质量和工效、降低成本、缩短工期的目的，从 而形成自身的竞争优势，提高产品的技术附加值和盈利能力。 （3）由于大量采用PC框架梁、柱等构件，因此日本的PC构件加工厂大部分采用固 定台模的生产工艺，生产方面更偏重于提高质量和工效，对生产速度、生产规模等 方面的追求相对不强烈。这也与日本自身的建筑规模和市场需求有关。 （4）由于生产规模和市场需求有限，为获得盈利能力，日本的PC构件企业在质量、 技术含量等方面着力较多，通过提高附加值的方式获得盈利能力。而一些技术含量 较低、可大规模流水线生产的构件，比如叠合楼板等，则有专门的 PC 构件厂生产， 不一定所有的PC构件企业都生产此类技术含量和附加值较低的构件。
日本PC构件发展走工厂化、专业化、市场化之路。工厂非常重视PC构件生产各环节 的质量管理和产品的认证工作，运行管理有序。日本50多年PC构件发展的历史，是 走工厂化、专业化、市场化发展之路的历史，在发展历程中是充满市场竞争的，如果 在市场上没有订单合同，没有市场竞争力，必将难以生存下来。
（一）竞争格局：头部公司市占率高，四大建筑龙头筑起高壁垒
四大龙头建筑公司筑起高壁垒。虽然日本截至2022年末有超过47万家持牌建筑公司， 但绝大多数是资本金不超过5000万日元的个人或小型合伙企业，而由大林组、鹿岛 建设、清水建设、大成建设组成的日本四大建筑公司牢牢占据房屋及基建建设的主 导地位，四大建筑承包商的年营业额目前均超过一万亿日元。2020-2022年在日本建 筑行业总产值有所回落的背景下仍全部实现了营收的增长，市占率持续稳步提升。 2022财年，四大建筑企业的总营收占日本建筑业GDP的比例达到27%的高点，行业 集中度总体保持着稳定抬升的态势。四家龙头建筑企业的共同特点是历史悠久、参 与行业广泛，但各自具备发展特色，基本垄断了日本国内大型项目的承包建设。
（二）大林组：国内建筑工程业务为核心，努力掌握信息技术创新优势
日本大林组成立于1892年，总部位于东京都港区，是目前世界范围内领先的综合建 筑承包商，也是开发抗震建筑技术的先驱。据公司官网及公司年报，2022年大林组 在ENR全球承包商250强中名列24位。截至2023年3月，公司拥有员工人数为9134 人，在14个海外国家和地区设有办事处。由大林组承担建设的东京天空树于2012年 竣工，位于东京都墨田区，高达634米，为目前的世界第一高塔及第二高建筑物，也 彰显了大林组建造超高建筑和大型项目的能力。
营收业绩波动较大，利润率优势。2022财年（2022.3-2023.3）大林组实现营业收入 1.98万亿日元，同比增长3.2%；实现归母净利润777亿日元，较上年同期高增98.51%， 主要原因系2021年公司业务受疫情影响，净利润出现较大幅度下滑。此番增长一举 扭转了此前2019年以来净利润的下滑趋势，但距离2019年1131亿日元的净利润高点 仍有一定距离。
经营状况受宏观经济和投资的影响较大，提高利润率对冲经济周期波动。大林组的 业务集中在日本国内，随着日本人口老龄化日趋严重，同时国内市场逐渐萎缩，大 林组的核心业务——国内建筑业务受到威胁。大林组的营收与宏观经济和投资走势基本一致，且受日本国内宏观经济以及固定资产投资的影响波动更加剧烈，金融危 机后日本GDP和投资增速均达80年代以来最低，但是公司通过一系列措施提升自 己的盈利能力，即使宏观波动剧烈，公司的利润率自金融危机后总体保持着上升趋 势。2020财年毛利率达到12.78%，净利率5.71%，处于较高水平。
建筑工程收入占比较大，以国内建筑工程业务为核心。大林组的核心业务分为建筑 工程、土木工程、房地产三项。其中建筑工程的营收贡献最大，2012年以来一直保 持在70%以上，其次是土木工程，营收贡献稳定在20%-25%，房地产业务营收贡献 近 年 来 有 所 下 降 ， 2022 财 年 建 筑 工 程 / 土 木 工 程 / 房 地 产 营 收 贡 献 分 别 为 72%/23%/2%。大林组的建筑工程业务提供各种类型的建筑，如办公室、公寓、商业 设施、工厂、医院和学校，满足各种需求，如节能环保、舒适便利，以及抗震和灾难 准备，以确保业务连续性。大林组的日本国内建筑工程业务对其营收贡献始终保持 在50%以上，2022财年营业收入约为10.6万亿日元，总营收贡献53.3%。
掌握信息技术创新优势，显著提高生产力。公司开发了“智能 BIM”平台，用于从 规划到设计和维护的所有施工过程的统一管理和信息共享。参与项目的人员能够同 时访问BIM数据库，该平台有助于各方顺利沟通、确保施工进度和质量。同时还开 发了BIMobile维护管理工具，项目的3DBIM模型和建筑信息（如框架、饰面材料和 设备等）将显示在平板上，工作人员可以在平板上记录现场照片和检查记录，通过 实际现场可以与 3D 模型的比较进行比较，Bimobile能够有效地检查完工状态。目前大林组的政策是“始终将 BIM 模型作为业务基础”，将BIM 运用于建筑规划到 设计、施工、运维的各个阶段管理。
持续拓展新的业务领域，培育新增长点。在绿色低碳领域，大林组积极推进可再生 能源业务，在2019年公布的中期计划中制定了2030年时碳排放较2019年降低50% 的目标。公司还颁布了“2050年可持续发展愿景”，通过以建筑业务为中心的举措 实现“低碳、循环、和自然共生”的社会，并力争在2050年前实现二氧化碳零排 放。大林组在公司官网设定了专用页面来展示使用清洁能源的发电量以及相应减少 的碳排放量并实时更新。其他方面，公司也在加大PPP/特许经营权开发力度，同 时重视数字化技术带来的建筑产业转型，发掘更多增长潜力。
（三）鹿岛建设：近年来利润率抬升，海外市场拓展优势明显
鹿岛建设成立于1840年，至今已有超过180年的历史，公司于1930年改制为股份有 限公司。鹿岛建设的服务包括设计，工程，建筑和房地产开发。鹿岛建造高层建筑、 铁路、发电厂、水坝和桥梁。其子公司遍布亚洲，大洋洲，欧洲和北美。1949年， 鹿岛建设成立了日本第一家建筑研究机构——鹿岛技术研究所。1961年，鹿岛建设 公司在东京和大阪股票交易所重新上市，在1963年，公司一度成为世界排名第一的 工程承包商，并于1968年完工了日本第一座超高层建筑霞关大厦。 1981年，鹿岛建设成为日本第一个年合同额超过1万亿日元的公司，进入20世纪90 年代之后，受日本经济衰退的影响，公司竭力保持继续稳健发展的态势。鹿岛建设 以其在超高层建筑以及海外市场的拓展方面的优势在日本受到瞩目。 2022财年，受建设工程以及海外分公司良好业绩表现的推动，鹿岛建设集团实现营 业收入2.39万亿日元，同比增长15.0%；实现归母净利润1117亿日元，同比增长7.6%。 其中，土木工程业务的净利润同比高增48.9%，达到293亿日元。根据公司官网，截 至2023年三月末，鹿岛建设拥有8129名员工。
近年来利润率抬升明显。2010年以来，鹿岛建设承受住了金融危机与疫情带来的 负面影响，始终保持了盈利。2014年后鹿岛建设的毛利率与净利率均出现快速抬 升，2017年达到相对高点，当年实现毛利率14.14%，净利率6.91%，此后虽有所 下滑，但整体保持稳定，同十年前相比，公司2022财年毛利率提升了4.01pct，净 利率提升了3.37pct，毛利率与净利率均处于建筑承包商中的较高水平。
资产负债率整体呈下降趋势。此外，近十年来，鹿岛建设的总资产增速明显快于负 债增速，实现了资产负债率的稳步降低，成效显著。2011财年的相对高点时，公司 资产负债率为84.78%，而2022财年公司资产负债率仅为61.69%，较2011年下降 23.09%，恢复至对于公司持续经营较为健康的水平，低杠杆结构降低了公司的融 资和经营风险，显著提升公司财务张力。同时，公司2022财年末总资产额约为2.77 万亿日元，较2011年同比增长64.23%，资产规模显著扩大。
海外市场拓展优势明显。在日本四大建筑承包商中，鹿岛建筑的突出优势在于海外 市场。鹿岛在海外市场的发展相对成熟，根据公司年报，2022财年公司海外营收占 总收入的30.9%，远超其余三家公司的海外市场占比，且近年来海外市场的营收占 比维持增长趋势。广阔的海外市场弥补了日本本土市场较小的缺点，为鹿岛带来了 新的增长点和更大的市场拓展空间。分地区来看，除了本土市场外，鹿岛在北美的 营收占比为17.3%，在所有海外市场中占比最大，同时也随着日本建筑行业近年来 在北美市场加大拓展力度的趋势而持续扩大占比；亚洲和大洋洲营收占比分别为 6.3%和4.3%，其中在亚洲的业务得益于新冠疫情的逐步恢复，营收较上年同期增 长58.9%，实现了1510亿日元的收入；欧洲地区营收占比为3%，2018年后公司在 南非及非洲的业务基本停止。
（四）清水建设：目标成为智慧创新型公司，不断提高海外收入占比
清水建设创建于1804年，总部位于日本东京，是一家拥有214年悠久历史的老品牌建 筑商，经过两个多世纪的发展，公司已经成为国际著名的建筑工程承包商。公司所 涉及的业务领域大致可以分为建筑、房地产，以及其他与建筑和房地产相关的服务 三部分。在日本的建筑界内，清水建设作为先进技术企业代表，对技术的积累和创 新十分注重。公司是日本最早吸收西方施工技术的建筑商之一，先后完成了筑地酒店、横滨开港纪念馆、日本工业俱乐部等一系列标志性的建筑。1944年，公司为加 强技术方面的优势，在原设计部门基础上专门成立了一个研发中心，至今已发展成 为颇具规模水平的清水技术研究所，此外，公司还拥有14家子公司并在27个国家建 立分公司。 随着对日本建筑行业投资的提升，清水建设营业收入自2013年起保持上升趋势，但 间或有所波动。随着东京奥运会的即将到来，相对应的基础建设、旅游项目施工依 次完成，市场对建筑业的需求开始下降，进而建设投资增速放缓，清水建设的营业 收入以及净利润增速从2018年起有所放缓。2020年公司营收同比下降14.24%，但 此后再次恢复增长，2022财年清水实现营收增速30.40%，业务规模增长加速。此 外，公司的净利润增速也在2022财年扭转为正，2023年一季度在日本建筑市场火 热的背景下更是实现410.92%的同比高速增长，公司的净利润规模有望在2023年恢 复至疫情前水平。
清水的主要经营模式是工程总承包模式，运营模式相对单一。自2014年公司发布中 期管理计划基本政策以来，公司一直致力于发展信息、环境、工厂建造和开发能源等 业务，并进行全球推广，积极开拓海外业务，投资先进领域，提升盈利能力。2012 年-2020年，公司利润率实现大幅提升，毛利率由5.86%上升到2020年的13.07%，提升7.21pct；净利率由0.41%上升到2020年的5.31%，提升4.80pct。但21-22年受多方 面因素影响再次有所下滑。此外，清水建筑近年来一直在降低资产负债率，降低负债 来控制融资杠杆，2022年的资产负债率为62.94%，较2010年的79.18%下降16.24pct， 公司的杠杆结构更为健康。
清水建设设定了截至 2030 年时的远景目标，期待成为一家“智慧创新型公司”。公 司将致力于提升海外业务以及非建设业务的占比，到 2030 年时，使公司的海外营收 占比达到 25%，非建设业务的营收占比达到 35%；同时力争使集团的经常利润达到 2000 亿日元以上。
（五）大成建设：通过数字化技术及业务集约化来实现生产效率的提升
大成建设二战前为大仓财阀的核心企业之一，目前则是日本四大建筑公司中唯一的 非同族企业。其事业发迹于 1873 年，1946 年时参照创办人大仓喜八郎的法号而改 为现名，2023 年公司将迎来创设 150 周年。大成建设也是日本第一家以“建设”作 为商号的建筑公司。根据公司 2022 财年年报，截至 2023 年 3 月，其集团拥有 14466 名员工，2022 财年实现营业收入 16427 亿日元，净利润 471 亿日元。近年来其代 表性业绩包括为 2020 年东京奥运会举办而建造的新国立竞技场等。
疫情开始后的三年中，大成建设的业务经营受到了一定程度的冲击，民间设备投资 以及建设投资均出现下滑，叠加一批大型工程项目在 2019 年竣工，大成建设 2020 年营业收入同比减少 15.48%，净利润同比下降 24.19%。此后的 21-22 年虽然营收 恢复小幅增长，但仍低于 2019 年的相对高点水平。同时大成建设的净利润已连续三 年下滑，2022 年净利润同比下滑 34.03%，数额仅相当于 2019 年时的 38.6%，净 利率也下降到 2.88%。净利润下降的主因系去年日本国内建材价格的大规模上涨对 公司的成本造成了较大压力，此外大成建设在札幌的建设项目由于钢结构的精度不 良，需要实行纠正工程，公司为此计提了 240 亿日元的工程损失准备金。 根据公司官网及年报，大成建设为 2023 财年设下经营目标包括集团营收达到 2 万 亿日元，净利润达到 1000 亿日元。公司将增长的主要支撑落脚在日本国内的建筑业 务，通过数字化技术以及业务进一步集约化来实现生产效率的提升。 大成建设自从在亚洲金融危机中受到严重冲击后便制定了以改善和强化财务基础为 目标的企业财务政策，自 2011 年后企业的资产负债率便持续处于下降通道中，自 2018 年以来大成建设一直维持着 40%左右甚至更高的自有资本比例，资产负债率 在日本四大建筑公司中排在末位，去杠杆工作卓有成效。建筑行业具有资金收支情 况变动剧烈的特点，近年来随着工程的进一步大型化，这一特点愈加鲜明，而强固 的财务基础能够帮助公司更好地面对经营情况的不确定性。
（六）经验参照：对比日本企业，国内建筑公司海外业务比重仍处低位
对比日本，国内建筑承包商的海外业务占比及丰富程度仍显不足。2004年以后，日 本建筑公司签订的以中东地区为中心的海外工程订单大幅增加，但由于之后全球经 济衰退以及亚洲金融危机的影响，海外工程订单急剧减少。2010年度以后以亚洲、 2014年度以后以北美、欧洲、大洋州等为中心转为增加，2019年度海外工程订单超 过2万亿日元，刷新了历史最高值，但2020年度由于新冠病毒疫情的影响急剧减少为 1.1万亿日元。2022年度海外工程订单随着疫情影响的减退再次恢复到超过2万亿日 元。其中四大建筑公司，尤其是大林组及鹿岛建设所占比重较高。根据各公司年报， 2022财年大林组与鹿岛建设的海外营收占比均超过20%，鹿岛建设海外营收占比超 过30%。
目前国内建筑央企及海外工程公司海外业务比重仍处在低位，“一带一路”催化下 建筑央企海外业务占比提升空间大。从建筑央企2022年营业收入的地区分布情况看， 根据Wind数据，建筑央企在中国大陆的营业收入比重普遍较高，海外业务占比均低 于25%，处在低位。海外业务占比最高的为中国化学，比重为21.57%，海外业务占 比最低的建筑央企为中国中冶，比重为3.88%；另外，不同央企间海外业务比重差距 较大，中国电建、中国化学等公司的海外业务占比在10%以上，中国铁建和中国中 冶的海外业务占比则处在5%左右及以下。这表明目前央企的业务主要集中在中国大 陆，海外业务收入的比重仍处于低位，预计未来随着“一带一路”的发展和推动，建 筑央企的营业收入提升空间广阔。
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