1.1 业绩持续稳健增长，经营韧性凸显
公司专注铝电解电容 60 余年，工控电容领域领先企业。公司是全球电力电子应用领域品 种最齐全的电容器公司，以铝电解电容为基石，深耕铝电解电容行业 60 余年，行业地位 领先。公司产品可应用于家用电器、数字音响、工业控制、航空航天等多个领域，目前与 松下、LG、格力、美的等多家行业领军企业都达成了合作关系。
兼顾传统、新兴应用领域，分业务布局子公司，建设工业类电容平台型企业。大型工业电 容为公司的传统优势业务，同时瞄准新能源、电动汽车、数据中心等新兴市场，设立或收 购子公司，布局车载用铝电解电容、固态叠层铝电解电容（MLPC）、固液混合电容、锂离 子超容（LIC）及模组等新方向。 公司上市之后，通过合资与收购的方式将业务拓宽至薄膜电容和超级电容。2013 年，公 司与日本 ACT 合作，受让 ACT 的锂离子超级电容器技术，合作领域进一步拓展到高压大型 铝电解电容、高压化成铝箔方面；2020 年，公司与美国 UCLA 大学合作，进一步丰富在超 级电容器领域的基础储备；2018 年公司与 KEMET 合资成立南通海美电子，获得车载薄膜 电容器的制造技术。
从公司产品线来看： 1）铝电解电容：大型工业电容是公司的传统优势业务，上市之初即主营固体、引线式、 焊片式、螺旋式铝电解电容，21 年大型铝电解电容（牛角式+螺旋式）产出已达全球第 一。公司于 2016 年设立子公司海成电子，开始补齐小型铝电解电容市场短板，MLPC、 固液混合铝电解电容稳步扩张。 2）薄膜电容：新江海动力以直流支撑和吸收薄膜电容为发展重点，面向新能源、电动 汽车及充电桩、高压变频器等领域，优普电子以消费电子领域为主，与 KEMET 合营的海 美电子主要生产车载薄膜电容。 3）超级电容：2015 年成立子公司江海储能，2020 年完成生产场地搬迁、基础设施投入 等大规模量产所需工作，目前超级电容业务已进入快速发展期。
业绩持续稳健增长，经营韧性凸显。受下游行业景气度下滑影响，公司收入增速在 21 年 后逐渐减缓，但由于公司产品布局广泛，整体业绩仍保持稳健增长。23 年前三季度公司 营业收入 37.78 亿元，同比增长 15.98%；归母净利润 5.47 亿元，同比增长 12.70%，其中 归母净利润增速略低于营收增速，主要系家电等相关下游行业景气度不佳，行业产能过剩 导致价格竞争激烈，部分产品呈现降价趋势。
1.2 多应用领域带动需求增长，规模效应保障利润率稳定
被动元件是电路基础元件，2022 年全球市场规模 346 亿美元。被动元件又称无源器件， 区别于半导体等有源器件，其不依靠外加电源就能够独立表现特性，在电路中主要发挥调 节电流电压、储存静电、防治电磁波干扰等功能。产品类型主要包括电容、电阻、电感、 被动射频器件四大类，根据 ECIA、 Mordor Intelligence 数据，2022 年全球被动元件 市场规模为 346 亿美元，其中电容、电阻、电感分别占比 65%、9%、15%左右，预计 2023 年将达到 363 亿美元。其中电容又分为陶瓷电容、电解电容（包括铝/钽/铌三类）、薄膜 电容和超级电容，其中铝电解电容器是用量仅次于陶瓷电容的品类，占比约 34%。
被动元件下游应用领域广泛、需求分散，定制化、标准品兼具，一方面受单一客户影响可 控，更多受行业整体周期性影响，另一方面细分领域结构性的需求，会带动细分品类赛道 中的公司有更明显的成长性。公司主要应用领域有消费电子、工控、家电、工控等等，下 游领域分散，2020-2022 年三大电容产品下游新能源等市场需求强劲，工业类电容占比提 升、薄膜电容及超级电容产能释放、高技术含量 MLPC 等新产品供货增长，拉动公司业绩 持续高增。
电子元器件属于电子产业链偏上游环节，是组成电子路线中必要的硬件。区别于半导体分 立器件摩尔定律要求，被动元件材料、工艺升级迭代速度更缓慢，所以行业整体增速平稳， 对于供应商而言，更具备规模化成本优势、客户粘性、品质服务稳定性的企业会持续受益， 龙头企业盈利水平更为稳定。
公司毛利率及净利率保持稳定，看好长期盈利能力。2023 年前三季度公司毛利率为 26.13%， 同比-0.42pct；净利率 14.92%，同比-0.40pct。整体来看，公司多年来毛利率、净利率 维持在 26%、14%，盈利能力稳定。通过可比公司盈利水平比较，各元器件企业历史毛利 率表现均较为稳定，横向比较公司因为产品差异和可比公司盈利水平有差异，公司主营铝 电解电容，法拉电子主业薄膜电容，三环集团、顺络电子主业为小尺寸电容、电感。未来 随着化成箔成本改善，减缓降价压力以及公司降本增效，预计公司将延续盈利能力稳定增 长态势。 公司三费不断下调，持续推动降本趋势。2023 年前三季度公司研发费用率为 4.08%，同比 -0.11pct；销售费用率 1.41%，同比-0.36pct；管理费用 2.64%，同比-0.21pct，持续推 动化成箔节能改造，加速成本优化。
1.3 三大电容产品协同，打造多产品平台型企业
对标全球被动元件龙头企业的成长路径可以发现，单品类增速与规模有限，优势产品不断 升级创新保持行业领先力的同时，多品类横向拓展丰富产品线，一方面元器件侧重材料、 工艺、设备环节的积淀，多品类产品经验可以延用协同，另一方面，成本导向带动厂商纵 向向上游拓展原材料，减少外部生产环节，也有利于下游需求反馈研发环节。以村田为例， 其产品线覆盖电容、电感、滤波等元器件并延申至模块系统以及解决方案。
公司三大电容产品的主力增长领域均为新能源市场，工业类电容平台的建设存在工艺、客 户、管理多方面的协同效应。 1）铝电解电容巩固优势地位，持续开拓创新。受益于公司内蒙古等地区产线电价下调、 电极箔实现高度自供以及老产线降本增效效果突出，公司在应对 23 年价格竞争中较好 地实现了成本的优化，稳定公司在铝电解电容业务的优势地位。另外，公司 MLPC 技术 取得突破性进展，产品高端化趋势不断推进，持续加强公司在工控和新能源领域的领先 地位。
2）薄膜电容扩产增效，有望保持增长。供给方面，一方面公司在薄膜电容器金属化膜 生产效率和良率都有提升；另一方面公司产线利用率不断提升，在集中式光伏风电、大 功率储能领域发力。 3）超级电容器获得多内外多家企业认可，致力打造一强多专格局。公司在超级电容器 发展方面积极借鉴铝电解电容器的经验，目前超级电容器尤其是锂离子电容器已获得国 内外多家著名企业的认可，积极推进纽扣式、锂离子超容等产品在新能源领域的拓展， 目前已在车辆、新能源、医疗、电网、港口机械等领域已实现批量应用。
除此之外，铝电解电容类的被动元器件工艺和设备难度有限，核心竞争因素在于品控服务、 规模化成本优势。由于铝电解电容电极箔成本占比超过 70%、电费为主的制造成本支出， 所以产业链上下游打通、规模化的企业将更具备成本优势。 基于此产业规律，公司向电容器产业链上游延伸，开发出高比容、高强度、高一致性的高 压腐蚀箔、固态高分子用涂炭箔，解决了腐蚀和化成污水处理技术，掌握了各类真空镀膜 技术工艺，研制了多种超级电容器电极。
2.1 传统工业市场趋稳，新能源等领域弹性大
铝电解电容器是由阳极箔、阴极箔、中间隔着电解纸卷绕后，再浸渍工作电解液，然后密 封在铝壳中而制成的电容器。铝电解电容器的生产工艺主要有切割、卷绕、含浸、装配、 老化、封口、印刷、套管、测量、包装、检验等。其主要原料包括阳极箔、阴极箔、电解 纸、电解液、橡胶塞、铝壳等，其生产过程融合了电子、化学、金属材料等学科和技术， 生产工艺复杂，技术要求高。 铝电解电容器具有单位体积 CV 值高和性价比高等显著优点，广泛应用于各种信息设备、 仪器，机电，家电等电子整机产品中。铝电解电容器根据电解质形态的不同可划分为液态 铝电解电容器和固态铝电解电容器；按引出方式的不同可分为引线式、焊针式、焊片式、 螺栓式、贴片式等五种。
2022 年全球铝电解电容市场规模近 646 亿元，未来 5 年 CAGR 达 4.6%。根据中国电子元器 件行业协会信息中心数据，2022 年全球铝电解电容器市场规模达到 645.7 亿元，同比增 长约 4.7%，预计 2023 年全球铝电解电容器市场规模约为 633.8 亿元，同比下降 1.9%，预 计至 2027 年市场规模将达到 808.1 亿元，2022-2027 年 CAGR 约为 4.6%。 从产量角度而言，在新能源、5G 通讯、计算机设备等领域需求增长带动下，近年来我国 铝电解电容器行业产量逐年攀升，根据中国电子元件行业协会信息中心数据，2022 年全 球铝电解电容器需求量约为 1,620 亿只，同比增长 6.8%，预计到 2025 年全球铝电解电 容器需求量将达 1,730 亿只，2020-2025 年五年平均增长率约为 5.6%。
分领域来看，传统工业市场趋于稳定，未来增长主要来自于新能源、ICT 等领域： 1）传统工业领域：铝电解电容的应用包括开关电源、不间断电源（UPS）、逆变电源、 变频电源、UPS 电源、稳压电源、整流电源等场景，根据 NCC 预测，工业设备市场未来 预计回归低速稳增趋势。 2）ICT 领域：程控交换机、服务器、路由器、移动通信基站等均需要大量使用铝电解 电容，云服务增长催生数据中心服务器需求，我国 5G 基站建设稳步推进。
3）汽车电子领域：铝电解电容在汽车中的应用场景包括部分逆变器直流母线、OBC 母 线、充电桩以及车内包括空调、摄像头在内的众多零部件，由于汽车电动化、智能化升 级，将带动电气设备复杂化、单车 ECU 用量上升，我们预计由传统燃油车到电动汽车， 单车铝电解电容平均价值量有望提升，且价值量呈逐年提升趋势。 4）光伏领域：新能源产业是铝电解电容器的新兴应用领域之一，主要包括风力发电、 太阳能发电、光伏逆变器等等，大功率应用场景对于高电压等级、高耐纹波能力、长寿 命高稳定性的电解电容器需求增长。
2.2 产业向中国转移趋势日渐明显，优势业务受益国产替代
铝电解电容器产品可分为高、中、低档。高档铝电解电容器技术特征是：上限工作温度高、 耐大纹波电流、长寿命、低阻抗，该类产品主要应用于高端节能照明产品（LED、节能灯、 电子镇流器）、太阳能、风力发电、通信和开关电源、变频器、汽车电子等新兴产业领域， 其要求的技术含量高、产品获得的毛利高。中档铝电解电容器技术特征是：零部件与材料 的生产工艺和质量要求较高，该类产品主要应用于电视、显示器、普通照明产品，该类产 品市场供求平衡，竞争充分，规模经济效应明显。低档铝电解电容器主要用于电子玩具、 普通音响，市场供过于求，竞争激烈，以价格竞争为主。 目前，全球高端铝电解电容器主要被日系厂商所主导，铝电解电容器全球前五大厂商中有 四家为日本企业，国内仅少数几家企业可以生产。高端铝电解电容器仍主要依赖日本企业 进口为主，我国近几年铝电解电容器产业发展迅速，在某些特定领域打破了垄断，开发出 了高端产品。但是，国内铝电解电容器行业的整体水平仍以中低档产品为主。
日系龙头转向车用、ICT 等高端市场，本土企业规模快速提升。1）由于中低端铝电解电 容竞争激烈，日系厂商因成本劣势转向高端市场，根据 NCC 披露，其主要三大市场汽车电 子、ICT、工业设备预计在 2023 财年营收占比分别为 31%、23%、23%，家电营收占比仅为 10%，相比之下，艾华集团铝电解电容销售结构中，传统电源、照明市场仍占较高比重。2） 以公司、艾华集团为代表的本土厂商营收规模增长迅速，2016-2022 年，NCC、公司、艾 华集团铝电解电容销售规模 CAGR 分别为 3%、24%、14%，Nichicon 2021 财年与 2016 财年 销售规模增长近 25%。
2.3 MLPC 产业链布局，盈利能力有望改善
小型电容方面，固液混合电容、MLPC 成重要发展趋势。1）固液混合电容兼具固态、液态 铝电解电容优势，具备低 ESR、高电容、长寿命、耐高纹波电流等优良特性，性能适配汽 车电子应用，Nichicon 固液混合铝电解电容能在高温（125°C）下长时间运行（4000 小 时）。2）MLPC 即固态叠层电容，主要应用于手机、笔记本、服务器主板等领域，MLPC 在 高频下，阻抗曲线呈现近似理想电容器特性，在频率变化情况下，电容量非常稳定。同时 还具有体积小、性能好、宽温、长寿命、高可靠性和高环保等诸多优点。适用于电子产品 小型化、高频化、高速化、高可靠、高环保的发展趋势和表面贴装技术（SMT）。供给端松 下三洋占据 90%左右市场份额，其毛利率高达 70-80%。
MLPC 目前全球可以投产的厂商有限，分别为三洋（被松下收购）、村田、Kemet、公司、 艾华、福建国光、万裕等等，松下一家独大。2022 年公司宣布 MLPC 产能将扩大一倍， 预计达 3000 万只/月，目前 MLPC 已实现量产，在品质水平和技术水平上向松下看齐， 主要应用在服务器应用领域。
综合来看，公司大型、小型电容协同发展，新能源市场贡献主要业绩弹性。1）根据公司 公告，大型工业电容方面，2022 年公司大型铝电解电容（牛角式+螺旋式）产出达全球第 一，铝电解电容营收首次超越艾华集团，23 年前三季度实现铝电解电容营收 30.4 亿元， 占比 80.4%。全球光伏逆变器前 10 大厂商中已有 7 家成为公司用户，未来将深度受益光 伏领域铝电解电容市场的增长。2）小型电容方面， MLPC、固液混合铝电解电容器稳步扩 张，向国内外笔记本电脑、服务器、5G 通讯设备、安防设备、高清显示系统供货，2022 年 MLPC 已实现量产，且产能在持续扩张中，未来下游服务器需求可能会回升，成为铝电 解电容器未来重要的增长动力。
化成箔自供率达 75%，原材料自供缓解部分供应链、成本波动风险。腐蚀箔、化成箔是铝 电解电容器的关键原材料，在很大程度上决定了电容器产品的质量和性能，电极箔在铝电 解电容的成本占比达到 60-70%，是成本控制的关键。近年来公司持续推进一体化延伸产 业链，整体电极箔自供率已达 75%，从而实现原材料供应可供，大大提高成本端的竞争优 势。此外，公司通过调整化成箔产品结构及与电极箔厂商合作、合资缓解影响，持续推动 核心材料及电机端成本优化，助力毛利率持续改善，也保证公司原材料供应的稳定性和可 靠性。
3.1 新旧动能转换，新能源成最大增量市场
薄膜电容是以金属箔当电极，以聚乙酯、聚丙烯、聚苯乙烯或聚碳酸酯等塑料薄膜作为电 介质的电容器，存在卷绕、叠片两种主流结构。卷绕结构的金属化薄膜电容制造流程经历 “薄膜拉伸及金属化、切割、卷绕、压扁、金属化接触层、修复、浸渍、端子焊接、涂层、 测试”等工艺步骤。 与其他种类电容相比，薄膜电容具备高频、低损耗等优异性能。薄膜电容具备无极性、介 质损失小、长寿命、频率及温度特性优异等特性，因此被大量应用在模拟电路中，尤其是 在必须使用频率特性良好、介质损失极低的信号交连部分，薄膜电容的应用使信号在传送 时失真减少。
不同电介质材料的薄膜电容具备不同特性，其中，高频特性优异的 PP 薄膜电容份额不断 提升。在电力电子电容广泛应用之前，体积小、价格低的 PET 在家电、照明等一般用途领 域应用最广，随着高频、大电流应用场景的拓展，PP（聚丙烯）薄膜电容的使用率实现提升。2016 年，PP、PET 分别占据薄膜电容 50%、40%市场份额，伴随工业领域应用需求增 加，PP 份额将持续提升。
金属化薄膜电容具备自愈特性，可显著提升电容可靠性。区别于普通薄膜电容以金属箔作 为电极，金属化薄膜电容的金属镀层是通过真空蒸发的方法将金属沉积在薄膜上，厚度只 有 20-50nm，当介质上存在弱点、杂质时，局部电击穿就可能发生，电击穿处的电弧放电 所产生的能量足以使电击穿点邻近处的金属镀层蒸发，在 10 微秒内使击穿点与周围极板 隔开，电容器电气性能即可恢复正常，而陶瓷电容等厚电极电容器则会发生短路。目前主 流厂商可利用气相沉积图案技术设计专门的金属电极图案，电极单元之间形成薄的导电连 接，在高压负载下像保险丝一样工作，避免单一电极单元中的杂质造成整个电容失效。但 金属化薄膜电容也存在容值不稳定、耐受大电流特性较差两大缺陷。
薄膜电容凭借自身优异特性在工业领域逐步替代电解电容，已占据工业终端市场 50%份额。 工业应用领域主要包括输配电、电机和驱动器、可再生能源、照明、电源以及电力电子设 备中需要实现功率平滑、电路保护等功能的电容细分市场，根据 Paumanok 数据，2020 年 薄膜电容已占据工业终端市场 50%份额。 以高压大功率电力电子设备中的 DC-Link 应用场景为例，薄膜电容与电解电容相比较具有 高纹波电流承受能力、耐高压、低 ESR 和 ESL、长寿命、无极性和高频特性良好等优越的 电气性能，使用薄膜电容也具备成本优势，在新能源汽车领域，丰田普锐斯、model 3、 比亚迪秦等车型均已采用薄膜电容作为直流支撑电容。
薄膜电容市场新旧动能转换，新能源汽车、光伏风电等新兴市场成最大增量市场，照明、 家电等传统市场增速放缓。根据法拉电子公告披露，2012 年以前，其薄膜电容产品市场 格局以照明、家电和通讯为主；而从 2013 年开始，照明市场呈现由紧凑型节能灯向 LED 灯转换的趋势、家电市场因国内房地产增长乏力出现短暂的需求下滑，传统市场规模增长 速度放缓迹象，新能源、工控等电力电容市场则展现出良好增长势头。 新能源汽车、光伏风电领域的薄膜电容核心应用场景均为驱动逆变器/变流器的直流链路， 主要功能即为防止纹波电流返回电源，并消除直流母线电压的变化。以新能源汽车电动机 /发电机电路为例，将直流电转换为交流电的逆变器用于驱动电动机和发电机，当电机驱 动时电流会急剧上升，需要连接升压电路和逆变器的高压线稳定，此功能即由称为 DC-LINK 的薄膜电容完成。除此之外，新能源汽车终端还存在其他薄膜电容应用场景，包 括 xEV 充电电路、DC/DC、AC/DC 转换器等。 根据华经产业院数据，电机控制器的成本主要由 IGBT、控制芯片、霍尔传感器组成，薄 膜电容约占电机控制器 15%的成本。
新能源、电动汽车行业的高速发展极大拉动全球薄膜的需求。电力及能源是薄膜电容器 音量最大的应用市场之一，根据 Market Research Future 统计，全球薄膜电容市场规模 有望从 2022 年 35.4 亿美元增长至 2030 年 51 亿美元，CAGR 达 3.1%，风光储、新能源汽 车贡献为主。预计伴随高频、高压市场需求的快速增长，薄膜电容在工业领域将延续替代 电解电容的趋势。
3.2 中国厂商加速高端产品布局，市占率提升
长期以来，薄膜电容的高端市场尚由日美厂商主导，中国厂商在中低端市场具备一定成本 优势。薄膜电容根据终端电压类型可分为高压、中低压、低压三大类，其中的高压大容量 薄膜电容为高端产品，即应用于新能源、工控等高压、高频场景的高技术壁垒产品，核心 技术由日系、欧美厂商掌握，代表企业包括日本松下、基美、日本尼吉康等，近年以法拉 电子为代表的中国厂商开始切入高端市场；而中低端产品主要应用于照明、家电等传统领 域，进入壁垒低、附加值低，市场竞争激烈，日美龙头已逐步退出该市场，中国厂商在该 市场具备一定成本优势。
中国厂商初步完成高端产品技术追赶，材料、设备仍严重依赖进口。全球市场份额方面， 根据华经情报网，2022 年全球薄膜电容市场 CR5 达 40%，其中松下、基美、法拉电子、尼 吉康、TDK-EPCOS 分别占比 9%、8%、8%、8%、7%。总体而言，全球薄膜电容市场以日美为 主导，以法拉电子为代表的中国厂商市场渗透初见成效，未来将受益本土电子产业发展、 实现市场份额扩张。公司于 2018 年与 KEMET 合资成立南通海美电子有限公司，将薄膜电 容产品线拓展至车用领域。
根据各公司官网披露的产品信息，法拉电子、公司目前的车用、工控产品线已基本实现对 日美厂商的技术水平追赶，未来伴随本土厂商降本增效、不断增强成本竞争力，有望进一 步扩大在高端市场的份额。
基膜技术是薄膜电容制造的核心工艺，本土厂商向上游基膜材料延伸。薄膜电容器的发展 趋势是小型化、耐高温、高耐压、低 ESR、低 ESL、高可靠性等，近年来，将金属薄膜的 蒸镀膜设计成带有保险安全（保险丝）的构造逐步成为主流。蒸镀技术下诱电体的厚度越 薄，则会出现耐压能力下降、可靠性降低的现象，提高蒸镀效果，需要对蒸镀模式、蒸镀 金属材料、蒸镀条件等进行优化，并对蒸镀金属和电镀联接持续改善。法拉电子公司均已 外采镀膜机切入上游基膜材料领域，目前法拉电子、公司金属化膜年产能分别达到 2500 吨、1800 吨，逐步实现提高供应链自主可控性、降低成本。
产业链方面，中游薄膜电容制造商开始向上游延伸、布局基膜材料，且中游本土厂商已初 步实现技术+产能双突破，下游国内广阔的应用市场则为本土厂商成长提供沃土。 1）上游原材料：本土厂商逐步实现金属化膜自产。薄膜电容的主要原材料包括基膜、 金属箔、外包装树脂、引线及引片等，其中基膜材料占全部原材料总成本的 60-70%， 且直接影响薄膜电容的寿命和电气性能。目前中游薄膜电容制造厂商呈现向上游基膜材 料领域拓展的趋势，法拉电子、公司均能自产金属化膜，实现稳定原材料供给、降低生 产成本。
2）中游薄膜电容制造：以法拉电子为代表的本土厂商实现产能+技术双突破。长期以来， 全球薄膜电容产能、技术均由日美厂商主导，产能上日美厂商松下、基美、尼吉康、 TDK-EPCOS 占据全球前五中的四个席位，技术上高压大容量的高端市场也长期由日本松 下、美国基美等厂商主导。而近年日美龙头主攻高端产品市场，逐步推出低附加值的中 低压产品市场，本土厂商开始快速布局、顺利导入国内外客户，未来市占率有望持续提 升。 3）下游应用市场：本土电力电容器下游终端应用市场广阔。电力电子应用领域几乎是 薄膜电容的全部应用场景，根据 TTI 统计，2020 年全球电力电容器下游应用以输配电、 电机驱动为主，分别占下游应用市场规模的 31%、23%，其余应用场景还包括电源/适配 器/DC-DC 转换、照明镇流器、可再生能源 DC-Link 等，而对应的应用终端电力电网建 设、照明、家电、新能源发电、新能源汽车等全球市场均以中国为主要应用市场，国内 广阔的市场空间为薄膜电容本土厂商创造了成长沃土。
3.3 公司技术产能积极储备，产业链持续布局
公司三大薄膜电容子公司主营业务各有侧重。公司最初于 2011 年投资设立子公司新江海 动力，以直流支撑和吸收薄膜电容为发展重点，面向新能源、电动汽车及充电桩、高压变 频器等领域，后于 2017 年收购优普电子、2018 年与 KEMET 合资成立海美电子，将薄膜电 容业务拓展至消费电子、车载领域。公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电 容器领域研发、制造和销售的企业之一，公司三大产品分别覆盖系能源、电动汽车、大数 据和智能制造领域，应用领域广泛，产业链完整，能分散市场周期性波动，迅速抓住行业 增长点，带动企业业绩增长。
产能方面，公司于 2016 年定增 4 亿元扩建高压薄膜电容生产线 10 条，形成年产高压大容 量薄膜电容 100 万只产能，新建金属化镀膜、分切生产线 4 条，形成年产超薄金属化膜 1800 吨产能，目前产能已逐步落地，有望伴随下游光伏风电、新能源汽车领域需求增长 迎来业绩的爆发式增长。客户方面，目前公司的车用薄膜电容产品已通过沃尔沃、雷诺、 博世、小鹏等国内外多家客户试验认定并实现批量销售。
薄膜电容业务将保持稳健增长，远期对标法拉电子 40%毛利率。根据公司公告披露，公司 薄膜电容 2021 年扩产项目建设进度提速，子公司亏损收窄，在产线建设、市场开拓均初 见成效的背景下，我们判断未来公司的薄膜电容业务将进一步增长。 国内薄膜电容龙头法拉电子自 1967 年即进入薄膜电容领域，目前已在技术、产能方面基 本实现对全球龙头松下、基美的追赶，其薄膜电容及金属化膜业务占到公司营收 90%左右 比例，2015 年以来毛利率维持在 40%以上，2022 年受上游原材料涨价影响有所下降，因 此，我们看好公司未来薄膜电容业务盈利能力的持续提升。
超级电容较锂离子电池充放电次数更高、工作寿命更长，市场规模巨大。超级电容弥合了 铝电解电容和锂离子电池之间的差距，相较其他电容，容值更高、额定电压更低、能量密 度更高，因其相较锂离子电池，传递电荷速度更快、可充放电次数更高、工作寿命更长， 因此被应用于需要快速充放电、要求高充放电次数及长工作寿命的领域，例如在公交车、 地铁、电梯等场景下发挥制动能量回收、短期能量存储、紧急供电等功能。 全球超级电容市场涨势迅速，亚太地区为主要市场。根据 GII 数据，全球超级电容器市场 规模将从 2022 年 46 亿美元增长至 2027 年 96 亿美元，CAGR 为 15.7％。其中北美地区市 场规模预测 2022 年-2027 年，市场规模从 9 亿美元增长至 18 亿美元，CAGR 为 14.9%；亚 太地区市场规模预测从 2022 年的 26 亿美元增长至 2027 年的 59 亿美元，CAGR 为 17.5%。
超级电容的主要应用领域包括电力能源、汽车、交通及工业等领域，其中电力电源、汽车 是超级电容最主要的两大增量市场。根据中研网统计，目前全球超级电容市场的主要参与 者包括 Maxwell、Econd、Elit、Elna 等，中国的超级电容市场集中度较高，CR5 达到 73.8%。 从产品角度而言，目前市场中的超级电容以双电层电容（EDLC）为主，占据 94%市场份额， 以锂离子电容为代表的混合型电容功率密度更高，产业化进程仍在推进，占据 6%市场份 额，法拉第赝电容充放电次数更高，尚处实验室研发阶段。
供给端，各公司营收体量仍然较小，新兴需求领域不断涌现，行业格局未定。根据中研网 统计，Maxwell 凭借在风电变桨领域的垄断性地位，获得 27%的中国市场份额，宁波中车、 奥威科技、公司、锦州凯美市场份额分别为 21%、11%、9%、6%。 需求端，新能源、交通运输、工业领域占比 41%、31%、20%。目前超级电容器在新能源客 车、轨道交通、智能仪表、电网设备、UPS、港口重型机械、国防军工等领域存在广泛应 用，分应用领域来看，新能源、交通运输、工业领域市场份额分别为 41%、31%、20%，未 来以风电、光伏、电动汽车为代表的新能源领域将成为最大增量市场。
1）电动汽车领域：新能源汽车动力电池具有局限性，车辆反复启停、加速等操作会影 响锂电池的循环效率，而使用超级电容与电池并联的方式，将超级电容作为启停、能量 回收、加速和充电的倍率电源，可以提高电池系统的循环效率，因此在乘用车领域，当前超级电容器主要作为辅助动力源应用。超级电容已作为主动力源应用于公交车，具有 行驶路线固定、启停次数多等特点的公交车是超级电容在电动汽车领域率先落地的应用 场景，目前上海搭载超级电容的公交车数量已超过一百辆，在上海新能源公交车中的渗 透率约 2%，新款超级电容公交车可以实现充电 5 分钟、行驶 20-30 公里。
2）风电光伏、储能领域：风电系统中，为确保风机保持恒定功率输出，避免因机械压 力过大而导致桨叶断裂，同时也能减小涡轮结构的机械压力，需要变桨系统不断调节桨 叶间距。如果电网出现故障，风机需要启动紧急备用系统来调整桨叶。超级电容具备瞬 间释放大功率、购置成本低、使用寿命长、重量轻等优点，是风电变桨紧急备用电源的 首选。此外，自然界的风、太阳光照均具有随机性和不稳定性，会对输出电压造成扰动。 超级电容器具备较高的输出功率，可以快速响应风力、光照的变化，在高电压时段储存 电能，低电压时段释放电能，平滑地输出电压，大大提高发电设施的稳定性。
3）轨道交通领域：超级电容器在轨道交通领域主要应用在有轨电车、地铁制动能量回 收装置等。地铁站间距离较短，制动频繁，使用超级电容器的制动能量回收装置代替制 动电阻，可以吸收列车制动时产生的能量并储存，最多可回收 80%的能量，在列车启动 时，释放能量助力轨道交通快速启动。 公司持续推进 EDLC、LIC 两大技术路线。锂离子超容方面，2013 年整体收购 ACT 公司锂 离子超级电容器技术、知识产权，并聘请 ACT 公司核心技术人员作为顾问，双电层超容方 面，与日本 ELNA 进行技术合作，并与韩国相关技术人员和公司合作引进了韩国双电层电 容器的电极制造技术。
2015 年，成立南通江海储能技术有限公司，负责超级电容器产品 的研发、生产和销售工作。 风电、新能源客车等新兴市场进展顺利，投产项目市场预期良好。目前公司拥有 3 条 EDLC 和 5 条 LIC 完整产线，2021 年 5 月，公司与国内领先新能源客车企业苏州金龙合 作开发的首台锂离子超级电容纯电动客车正式下线，充电五分钟可实现续航 30 公里，适 合公交线路运营。公司 2016 年定增建设“超级电容器产业化项目”，截至 2023 年上半年 投资进度达 75.98%，项目达产将实现产能双电层电容器 300 万 Wh/年、锂离子电容器产 能 2500 万 Wh/年。
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