1.1 公司是国内通信一体化服务龙头企业
公司脱胎于中国电信集团，是国内通信一体化服务龙头企业。2006 年 8 月 30 日，中 国电信集团重组旗下上海、广东、浙江、福建、湖北和海南等 6 省电信实业公司的重点业 务资产，在此基础上发起设立中国通信服务股份有限公司，同年 12 月 8 日公司在香港上 市。公司主要服务于电信运营商及各行业政企客户，业务范围涵盖网络建设、运维及内容 应用、增值服务等，提供贯穿通信网络全生命周期的一体化服务。 公司深耕行业数十年，历经 3 阶段发展已转型成为新一代综合智慧服务商。自上市以 来，公司发展历经三阶段：阶段一，主要为电信运营商服务，后通过连续的收购与合资举 措，将业务范围扩展至通信服务、建设、网络科技、物流等领域；阶段二，主要通过研发 智慧产品集，逐步成为行业信息化服务商；阶段三，2019 年非电信运营商集团客户成为公 司第一大客户群，公司开启智慧服务新征程，致力成为新一代综合智慧服务商。
在数字经济背景下，公司立足于新一代综合智慧服务商，深化“一商四者”内涵，即 成为数字基建建设主力军、智慧城市服务排头兵、产数服务头部企业、智慧运营可信专 家。公司以价值引领、稳中求进、高质量发展为总路线，将数字经济作为业务布局的核心 支撑要素，不断发展五力（市场竞争力、科技创新力、改革推动力、生态协同力、风险控 制力），持续完善改革治理，实现了数字经济时代下的成功转型。
业务布局方面，主要由 TIS/BPO/ACO 三大主线构成： 电信基建服务（TIS）：包括工程设计、工程施工、项目监理等全流程服务，涵盖云网 建设、数据中心、老旧机楼绿色改造、电力基建与配套等领域。 业务流程外判服务（BPO）：包括网络维护、通用设施管理、供应链和商品分销服 务。网络维护包括基站、宽带网络、网络设备、终端等维护服务；通用设施管理包括通信 枢纽、设备机房及其他电信设施的管理、维护及安保服务，智能大厦维护及管理服务；供 应链包括为行业客户提供仓储托管、物流配送、采购代理、渠道分销、进出口代理等供应 链各环节服务；商品分销主要从事通信信息类产品分销。 应用、内容及其他服务（ACO）：包括系统集成、软件开发及系统支撑、增值服务及 其他服务。公司是国内 ICT 服务供应商之一，于“2022 年度软件和信息技术服务竞争力百 强企业”评选中位列第四。数字经济背景下，公司持续推广智慧城市、视频监控、业务与 运营支撑系统、移动信息化、信息安全等优势产品及解决方案，加大在信息安全、物联 网、云计算等关键领域的研发投入。
客户结构方面，主要面向国内电信运营商/非运营商集团客户/海外市场三大市场： 国内电信运营商市场：包括中国电信、中国移动、中国联通、中国铁塔及中国广电等 公司，公司积极响应国内运营商对于数据中心、算力网络及产业数字化领域的需求转变， 坚持“Capex+Opex+智慧应用”发展策略。 国内非运营商集团客户市场：紧抓产业数字化转型机遇，聚焦政府机构、交通、电 力、互联网与 IT、建筑等重点领域的整体解决方案，布局数字基建、智慧城市、绿色低 碳、应急安全等重点领域，打造一体化服务优势。 海外市场：主要集中在非洲、中东及东南亚地区在内的新兴市场，为海外运营商与政 企客户提供网络建设及运营整体服务外包解决方案、应用软件开发解决方案等服务。
1.2 运营商为主要股东，激励彰显信心
公司背靠三大运营商，电信/移动/联通为其主要股东。公司实际控制人为中国电信集 团，持股比为 48.99 %；中国移动集团、中国联通集团亦为重要股东，分别持股 8.78%、 3.41%。三大运营商持股，有助于形成更深层次的战略协同，提升公司整体业务能力。 遍布各省市的子公司有助于充分发挥地缘优势，提升公司新业务拓展能力。公司拥有 众多子公司，包括各省市子公司、中国通信建设公司、通服国际公司等全资子公司，其中 中国通信建设公司是我国通信建设领域规模较大、施工能力较强、科技含量较高的大型信 息服务施工企业。
公司高管团队均拥有丰富的电信行业从业经验。 公司董事长为栾晓维，主要负责董事会的运营管理，于 2024 年 1 月 30 日任职。董事 长现任中国电信集团有限公司副总经理，曾任中国移动通信集团山西有限公司副总经理、 中国移动通信集团终端有限公司总经理、中国移动通信集团福建有限公司总经理，拥有超 过 28 年的电信行业经营和管理经验。 公司总裁为闫栋，主要负责企业的日常运营管理；公司执行副总裁分别为张煦、赵 旭、徐世光、张浩；钟伟祥担任公司秘书及副财务总监职务。 在国资委加大对央企经营质量、经营效率、市值管理等考核体系下，公司将积极把握 发展机遇，注重经营治理和效益提升。
股票增值激励计划彰显发展信心。2021 年 12 月，公司推出股票增值权计划，首次授 予共计 981 名激励对象，授予总数约 20,727 万股股票增值权，行权价格为每股 3.68 港元， 激励对象包括公司管理层、省级公司管理层和专业公司经营管理层，以及对公司经营业绩 和持续发展有突出贡献的专家人才及管理、技术和业务骨干人员等。激励计划经两年静默 期后，将分三批次生效，每年约三分之一。公司实施股票增值激励计划，有利于激励管理 层及员工为公司创造价值，提升市场竞争力。
1.3 经营效益向好，盈利能力有望拐点
公司营收稳健增长，归母净利润增速持续攀升。营业收入方面：2020-2022年，公司实 现营业收入 1226/1340/1407 亿元，同比增速+4.46%/+9.25%/+5.04%，2023 上半年，公司实 现营业收入 732 亿元，同比增速+5.65%。归母净利润方面：2020-2022 年，公司实现归母净 利润约 31/32/34 亿元，同比增速+1.06%/+2.47%/+6.36%，2023 上半年，公司实现归母净利 润约 20 亿元，同比增速+7.33%。
从细分业务结构来看，TIS 筑牢基石，BPO 保持平稳，ACO 快速成长。 电信基建业务（TIS）筑牢发展基石：公司紧抓数字经济发展机遇，推动传统电信基 建向数字新基建转型，发挥高价值咨询设计核心优势，通过顶层规划及智慧产品切入，带 动施工等其他业务增长。2022 年/2023 上半年，公司 TIS 业务分别实现收入 729/377 亿元， 同比增速+1.4%/+7.5%，占比 51.8%/51.5%。具体来看，2023 上半年，工程设计、施工、监 理收入分别为 52/304/21 亿元，同比+15.3%/+6.3%/+7.1%。
业务流程外判服务（BPO）整体保持平稳：随着 5G 网络及数据中心规模扩大，叠加 BPO 业务具备客户粘性较强的特点，公司 BPO 业务整体具备稳步发展空间；另一方面，公 司基于高质量发展战略，主动压降效益偏低的商品分销业务，此消彼长导致公司 BPO 业务 整体趋于平稳。2022 年/2023 上半年，公司 BPO 业务分别实现收入 431/217 亿元，同比增速 +6.0%/+0.9%，占比 30.6%/29.7%。具体来看，2023 上半年，网络维护、设施管理、供应链、 商品分销收入分别为 91/38/71/18 亿元，同比+2.0%/+1.3%/+4.5%/-15.7%。 应用、内容及其他服务（ACO）快速成长，占比持续提升：产业数字化带动公司ACO 业务高速发展，2022 年/2023 上半年，公司 ACO 业务分别实现收入 248/138 亿元，同比增 速+15.3%/+8.6%，占比 17.6%/18.8%。公司加大自主研发投入，持续迭代智慧产品及核心 平台，2023 上半年， ACO 子板块软件开发及系统支撑业务保持快速增长，同比+31.5%。
从细分市场结构来看，公司深度绑定运营商，积极拓展非运营商集客市场。 公司具备深厚的运营商客户关系及电信业务理解基因，运营商市场贡献过半收入。 2022 年/2023 上半年，运营商市场收入分别为 772/400 亿元，同比+4.6%/+7.5%，占比 54.8%/54.6%。公司深耕电信网络基础建设、综合装维等传统业务，聚焦运营商在数字基建 （数据中心、智算中心、云等）、双碳（老旧机房绿色改造等）、产业数字化领域新需求， 2023 年上半年，面向运营商市场的 TIS、ACO 业务均较快增长，同比+8.0%/+24.0%，BPO 则保持平稳，同比+0.8%。 非运营商集客市场发展良好，收入占比持续提升。2022 年/2023 上半年，非运营商集 客市场收入分别为 606/316 亿元，同比+5.5%/+3.6%，占比 43.0%/43.2%。公司聚焦非运营 商集客市场的传统基础设施数字化&智能化改造、数据中心建设等需求，2023 上半年，该 市场 TIS 业务同比+7.6%；BPO 业务保持平稳，同比+0.4%；ACO 业务受宏观经济形势影 响，同比-1.2%，随着经济逐渐复苏及公司不断打磨不同行业的智慧产品应用，该市场 ACO 业务有望恢复并实现较快增长。 海外市场稳步推进，一带一路带来新机遇。2022年/2023上半年，海外市场收入分别为 30/16亿元，同比+9.3%/+1.2%，占比2.1%/2.1%。一带一路新机遇下，公司将构建外部合作 生态圈，推动海外市场不断发展。
成本费用管控良好。成本方面，分包成本、材料成本为主要成本项目，2023 上半年公 司分包成本占收比 55.1%，材料成本占收比 16.2%，两者合计占收比 71.3%。公司通过加大 自主交付能力、压降分包商数量、完善 IT 系统、强化分包全流程管理等措施有效管控分包 成本，2023 上半年公司分包成本同比增速 5.9%，较上年同期降低 3.6pp。此外，公司通过 采购系统数字化、 集中采购等方式加强管控材料成本，2023上半年材料成本同比增速 9.1%， 较上年同期降低 14.3pp。费用方面，2022 年公司 SG&A 费用率/财务费用率/其他费用率分 别为 9.92%/0.06%/0.10%，同比+0.25pp/+0.01pp/-0.06pp；2023 上半年，公司 SG&A 费用率/ 财务费用率/其他费用率分别为 8.68%/0.08%/0.10%，同比+0.13pp/+0.01pp/-0.01pp。随着经 济活动逐步恢复、公司深化战略布局推动业务快速发展，2023 上半年公司整体费用率稍有 提升，同比+0.15pp。 公司持续加大研发投入筑牢科技护城河。2022 年/2023 上半年，公司研发投入分别为 49.5/20.8 亿元，同比+17.0%/+8.2%。公司坚持科技创新，设立多个集团级产业研究院、重 点软件公司、集团级产品中心，丰富核心研发生态，截至 2023 年中期，公司累计授权专利 3613 件，累计软著 8065 件。
受益于收入结构改善及良好的成本费用管控，公司毛利率/净利率拐点向上。2022年公 司毛利率扭转下降趋势，近 10 多年首次拐点向上，2023 上半年延续回升趋势。毛利率提升 原因：1）收入结构优化，高毛利率收入贡献占比提升；2）加强项目管理，有效管控材料、 分包等成本；3）坚持高质量发展策略，有效管控低毛利率业务发展。2022 年公司净利率 亦拐点向上，同比提升0.03pp至2.39%，2023上半年公司净利率为2.78%，同比提升0.04pp， 向好趋势明显。
公司聚焦战略性新兴产业，积极培育新增长点，推动 TIS 和 ACO 业务良好增长。国 务院国资委在 1 月 29 日举行的中央企业、地方国资委考核分配工作会议中指出，未来将强 化战略性新兴产业收入和增加值占比考核，引导企业加快优化布局结构，深入推进转型升 级，全力以赴发展战略性新兴产业和未来产业。公司前瞻性布局战略性新兴产业，聚焦数 字基建、智慧城市、应急安全（包括应急、网络安全两大板块）、绿色低碳等业务，不断满 足数字中国建设及政企客户的数字化转型需求，推动 TIS 和 ACO 业务良好增长。2023 上 半年，战略性新兴业务的新签合同金额增长超 30%，远高于总新签合同 6%的增速，展现 出强劲的发展动力，同时战略性新兴业务的占比也在逐步提升，2023 年上半年新签合同占 总新签合同比重超过 27%。
（一）数字基建
公司依托全过程咨询、设计/总包、建设维护一体化服务能力，大力攻坚数据中心、云 服务、5G+三大领域，建设“数字中国”坚强底座。2023 年上半年，公司来自数字基建领 域的新签合同增长超 50%。公司当前已从“传统网络建设老兵”转型成为“数字新基建主 力军”，一方面在基础业务领域加速数字化改造、提质增效，另一方面在数字基建领域持续 升级，夯实发展基础，预计在数字中国建设高歌猛进的大背景下，公司将持续受益。
（二）智慧城市
智慧城市是数字经济重要载体，行业规模持续扩张。智慧城市是运用物联网、云计 算、大数据、空间地理信息集成等新一代信息技术，促进城市规划、建设、管理和服务智 慧化的新理念和新模式。智慧城市是“数字中国”建设的重要领域之一，也是数字时代下 城市发展的高级形态，未来市场空间广阔。根据中研普华产业研究院数据，2022 年中国智 慧城市的市场规模达到 25.02 万亿元，较 2021 年同比上升 18.6%。另据前瞻产业研究院数 据，预计 2027 年中国智慧城市的市场规模将达到 75 万亿元。
公司是国内最早从事智慧城市研究和实践的单位之一，具备咨询+总包+软件+平台+服 务的一体化能力。公司具备从底层平台到上层应用的全栈式敏捷研发能力，可提供从规划/ 咨询、工程建设总包、软件开发运营和维护的一体化服务，当前已面向城市群、省、市、 区（县）、街镇等各层级实施了 120 多个智慧城市标杆案例。公司在智慧城市服务领域的深 厚积淀将为后续项目承接提供坚实基础。
（三）应急产业
利好政策频出，万亿国债为应急产业带来新机遇。国家利好政策频出，2023 年 5 月， 习总书记在主持召开深入推进京津冀协同发展座谈会时指出，要巩固壮大实体经济根基， 把集成电路、网络安全、生物医药、电力装备、安全应急装备等战略性新兴产业发展作为 重中之重。2023 年 9 月，工信部等六部门联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025 年）》，明确提出聚焦地震和地质灾害、洪水灾害等十大场景应用的重点安全应 急装备，强化核心技术攻关及推广应用，加强先进适用安全应急装备供给，提高灾害事故 防控和应急救援处置能力。2023 年 10 月，十四届全国人大常委会表决通过了关于批准国 务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，将增发 1 万亿元国债，主要用于灾后恢 复重建和提升防灾减灾救灾能力。
应急产业规模加速扩张。根据中商产业研究院数据，2022 年我国应急产业市场规模约 为 2.22 万亿元，预计 2023 年将达到 2.43 万亿元，同比增长 9.5%。在数字中国发展趋势 下，应急行业正开启数智新征程，逐步实现与新一代信息技术的深度融合应用，通过信息 化推动应急管理的现代化，不断开创应急管理事业新篇章。
公司是专业的安全应急领域解决方案供应商和服务商。公司以应急、消防、生态环 境、水利、气象、自然资源、林草、人防等八大行业领域为业务主线，拥有覆盖全行业的 产品体系，可提供安全生产监管、风险监测预警、园区监管一体化等应急产品以及应急演 练、教育培训、咨询规划等应急服务。公司将云计算、大数据、物联网、移动互联网等新 一代信息技术与应急业务深度融合，通过科技推动公共安全治理模式向事前预防转型，有 效提升突发事件处置保障能力。目前相关产品已在安徽、江苏、山东、甘肃、宁夏、吉林 等多个省份落地。
（四）网络安全
网络安全再提战略层级。《数字中国建设整体布局规划》将数字安全屏障和数字技术创 新体系并列为“两大能力”。随着数字安全顶层设计日益完善，网络安全在我国的产业地位 逐步上升至国家战略高度，相关法律法规的逐步完善有望推动网络安全产业加速发展。
网络安全市场规模持续高增。随着政策法规持续完善，网络安全市场规范性逐步提 升，国内网络安全市场规模不断扩大。根据中商产业研究院数据，中国网络安全市场预计 将从 2016 年的 269.5 亿增长至 2022 年底的 704.3 亿元。此外，数字经济的发展将网络安全 提升至重要层级，政企客户在产品和服务上的投入将稳步增加。根据 IDC 2021 年数据，在 网络安全细分领域方面，硬件占比为 39%，软件和服务占比为 61%。
公司是新一代网络安全综合服务商。公司建立“通服网安”子品牌，成立两级网安中 心，拥有覆盖全国的业务支撑体系和安全专家技术团队，可提供安全整体解决方案和综合 安全服务。公司多次入选《中国网络安全企业 100 强》、《中国网络安全行业全景图》等行 业报告，是中国信通院第一批网络安全卓越合作伙伴。 公司网络安全产品矩阵丰富，多次为国家重要活动提供安全保障。公司发布企业资产 安全管理平台、互联网暴露面测绘运营平台、通服众测及安全漏洞管理平台等平台，打造 具有通服特色的网安核心产品、解决方案和服务矩阵。公司当前已承接多个国家级、省级 网络安全产品及服务项目，并为 2008 年北京奥运会、2016 年 G20 峰会、2017 年“一带一 路”国际合作高峰论坛、2023 年杭州亚运会等国家级重大活动提供安全保障。
（五）绿色低碳
双碳为数字中国贡献绿色智慧，数智技术赋能低碳转型。“双碳”战略推动数字经济 的高质量发展，数字技术赋能传统产业的绿色低碳转型，二者的互动和融合将成为构筑国 家竞争新优势的有力支撑。在各行业各领域的应用实践中，数智技术推动新业态新模式深 化发展，促进生产方式和消费模式向绿色、节能、循环方向发展，从而实现双碳目标。 节能降碳领域的资金投入持续加码。为实现节能降碳目标，国内持续加大在能源结构 改善及用能效率提升方面的资金投入。根据 IEA 数据，2022 年我国在清洁能源领域的投资 达到 5120 亿美元。另据能源基金会等机构预测到 2050 年我国面向“碳中和”投资将达百 万亿人民币规模。
公司具备全方位的绿色能源一体化服务。公司作为一流智慧服务创新型企业，通过数 字技术赋能产业的绿色低碳转型，围绕碳达峰、碳中和的碳减排、碳管理、碳移除三大板 块的新兴需求，推动绿色能源的发展，提供节能降碳一体化解决方案。经过多年积累，公 司在双碳能力打造和业务方案领域取得了一系列成果，典型案例包括上海市数据中心能耗 在线监测平台、沙特智能电表项目、某总部大楼节能降碳综合解决方案、某运营商双碳运 营管理平台等。
3.1 5G 网络建设，公司主导优势明显
国内 5G 商用 4 年，当前已步入中期平稳建设阶段。2019 年 6 月，工信部正式发布 5G 商用牌照，此后国内通信运营商加大基础建设投资，电信业固定资产投资始终维持在 4000 亿元以上。受益于运营商的大规模投资，国内网络基础设施建设加快推进，5G 基站建设日 益完善。根据工信部数据，截至 2023 年底，全国 5G 基站总数达 337.7 万个，占移动基站总 数的 29.1%。经过 4 年的密集建设周期，如今 5G 建设已步入中期稳步推进阶段，预计后续 建设需求将平稳释放。
5G 行业专网投资具备极大潜力。随着 5G 网络规模发展，5G 行业应用将在各行业充分 展开，目前 5G在交通、医疗、航空制造、智慧工厂、矿山、港口、电力、国防等行业已展 开应用，未来垂直行业的支撑布局有望促进 5G 长期发展。根据环球专网通信数据，预计于 2026 年总收益将达到 2361 亿元，2021 至 2026 年的复合年增长率将达到 108.2%。 海外5G人口覆盖率低，未来提升空间大。从全球范围看，当前3G/4G网络仍是主流， 5G 尚未大规模普及应用。根据爱立信研究报告，截至 2022 年底，全球 5G 人口覆盖率为 35%，除中国地区之外的全球 5G 人口覆盖率仅为 20%，其中，亚太（非中国区）、中东和 非洲地区的 5G 人口覆盖率仍处较低水平，具有较大发展空间。另据爱立信预测，到 2028 年，5G 将成为全球最主要的移动通信技术，全球 5G 人口覆盖率将达到 85%。
中通服在通信网络建设服务领域处于市场主导地位，是中国最大的电信基建服务集 团，且拥有超过 100 家专业子公司，可提供涵盖咨询、规划、设计、工程施工及监理的一 体化服务。公司全力支撑国内电信运营商客户的业务需求，是国内最大的 5G 商用网络设 施建设者。在 5G 建设初期公司曾承接了国家发改委 5G 规模现场试点，并建成了中国电信 首个 5G 基站、全球首张 SA 精品网、全球首个 2.1GHz 动态频谱共享基站等，在通信网络 建设领域具备深厚积淀。同时，公司积极布局中东、亚太、非洲等海外市场，稳步推进海 外项目实施。
3.2 积极转型，升维算力建设主力军
算力成为支撑数字经济发展的重要底座。万物互联、数据互通，无处不在的计算场景 催生算力需求。根据华为发布的《计算 2030》，2030年人类将迎来 YB数据时代，全球数据 每年新增 1YB，通用算力增长 10 倍、人工智能算力增长 500 倍。正如水力之于农业时代， 电力之于工业时代，算力正成为支撑数字经济发展的关键生产力。根据浪潮、IDC 和清华 大学联合推出的《2021-2022 全球计算力指数评估报告》，计算力指数平均每提高 1 点，数 字经济和 GDP 将分别增长 3.5‰和 1.8‰。算力对经济增长的拉动具有长期性和倍增效应： 当计算力指数达到 40 分以上时，计算力指数每提升 1 点，其对于 GDP 增长的推动力将提 高到 1.5 倍；当计算力指数达到 60 分以上时，计算力指数每提升 1 点，其对于 GDP 增长的 推动力将提高到 3.0 倍。鉴于算力对经济增长拉动的倍增效应，我们认为中国将继续加大 算力投入，算力建设将接棒网络建设成为电信基建新方向。
政策频出，国内算力建设持续升温。为推动数字经济发展，加快算力基础设施建设， 近年来我国陆续出台了一系列重要政策举措。2023 年 10 月，工业和信息化部等六部门联合 印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出将着力推动算力基础设施高质量发展。 2023 年 12 月，国家发改委等五部门联合印发《深入实施“东数西算”工程 加快构建全国 一体化算力网的实施意见》，该意见强调了国家级枢纽节点算力建设的重要性，有望加速推 进以政府、运营商为主导的“国家队”参与算力一体化建设进程。
算力基础设施规模加速增长。根据 IDC 数据，预计到 2026 年，中国智能算力规模将达 到 1271.4EFLOPS，通用算力规模将达到 111.3EFLOPS；2021-2026 年期间，预计我国智能 算力规模年复合增长率为 52.3%，通用算力规模年复合增长率为 18.5%。算力规模扩大将推 动相关基础设施加快建设，根据《数字中国发展报告（2022 年）》，截至 2022 年底，我国数 据中心机架总规模已超过 650 万标准机架，近 5 年年均增速超过 30%。截至 2023 年 6 月， 全国在用数据中心机架总规模超过 760 万标准机架。
算力基建预计撬动投资规模超 3 万亿元。数字经济对算力需求持续高增，叠加政策助 推效应，算力新基建产业发展提速。国家发改委表示，预计“十四五”期间，大数据中心投 资将以每年超 20%的速度增长，累计带动各方面投资超 3 万亿元。各级政府、运营商、互 联网企业等多元主体共同建设，推动相关投资加速落地： 政府：支持地方产业与 AI 相互融合，推动产业集群化发展。在“十四五”规划引领下， 目前已有超过 30 座城市在积极布局和建设智算中心，典型案例如京津冀大数据智算中心、 长沙 5A 级智能计算中心等。 电信运营商：资本开支结构向算力倾斜。2023年，中国移动资本开支指引 1832亿元， 算力投资 452 亿元，同比+35%；中国电信资本开支预计 990 亿元，同比+7%，其中算力投 资 195亿元，同比+39%，IDC投资 95亿元，同比+46%；中国联通资本开支预计 769亿元， 同比+3.6%，其中算力网络 149 亿元，同比+20%。 互联网企业：以 BAT 为代表的互联网企业加强数据中心建设，推动自身业务发展及人 工智能场景落地，2023Q3 BAT 资本开支有所回暖。此前在宏观经济形势、降本增效战略 影响下，BAT 资本开支有所回落，但今年以来随着数字经济和 AIGC 的深化发展，BAT 加 大相关领域的投入，资本开支有所回暖，2023Q3 合计资本开支环比增长 22.8%。 各垂直行业布局带来更多资本和技术：典型案例如汽车智能驾驶催化下，国内车企纷 纷合作或自建智算中心，如小鹏与阿里合作的“扶摇”智算中心、长城旗下毫末与火山引 擎合作的雪湖·绿洲智算中心；吉利与阿里合作的星睿智算中心等。
数字中国背景下，公司从网络建设转向算力建设，当前已升维至算力建设主力军。公 司已沉淀多年数据中心建设与运营经验，数据中心建设、运营足迹已全面覆盖“东数西 算”八大枢纽十大集群，下游客户涵盖电信运营商，华为、阿里巴巴、腾讯等互联网科技 公司，以及各级政府机关、能源/金融等行业客户。公司累计服务客户数超 3000 家，累计 建设 100 万+机架数，且建设的数据中心创造了多项国内之最，典型案例：雄安城市计算中 心（世界首创超算、云计算和边缘计算的“边云超三位一体”计算框架体系）、中国银行和 林格尔数据中心（金融行业在建规模最大、最安全数据中心园）、某运营商内蒙古大数据中 心（国内最大的云计算园区、亚洲最大的互联网数据交互中心）。
公司具备完善的数据中心交付能力体系。公司各省分公司遍布全国，属地化人员深入 县域，可提供及时、高效的人员响应；拥有数据中心专业设计团队人员 10000+，工程建设 团队人员 50000+，数据中心运维各类专业人员 10000+，可提供面向数据中心的从立项到 设计、施工、运营、产品的全专业、一体化、全生命周期的绿色低碳专业化服务。开放的 生态合作能力、数字化集成交付能力、标准化的总包交付流程、专业化的总包交付能力构 建了公司在数据中心领域的差异化核心优势，有助于公司在该领域持续深化发展。
3.3 “双碳”战略打开能源新基建空间
我国电力需求稳步增长。根据中电联数据，2022 年全国全社会用电量 8.64 万亿千瓦 时，同比增长 3.6%；全国电力工程投资规模保持较高水平，2022 年全国主要电力企业合计 完成投资 12470 亿元，同比增长 15.6%，其中电源投资加速释放，投资规模达 7464 亿元， 同比增长 27.2%，电网投资维持较高水平，投资规模达 5006 亿元，同比增长 1.8%。
受益“双碳”战略，新能源装机空间广阔。“3060”双碳目标明确后，我国逐步推出 并完善碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，从制度层面引领低碳发展。双碳战略推动了以光 伏、风电、储能为代表的新能源项目较快发展。根据中电联数据，2022 年光伏累计装机容 量已达到 392.61GW，同比增长 28%；2022 年风电累计装机量达 365.44GW，同比增长 11%。根据 CNESA 数据，2022 年中国储能累计装机规模达 59.4GW，同比增长 37%。 《2030 年前碳达峰行动方案》指出要大力发展新能源，预计到 2030 年，风电、太阳能发 电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。
公司积极布局电力基建及配套、新能源建设等细分领域，融合 5G、物联网、云计 算、大数据、人工智能等技术，构建全生命周期一体化综合服务优势。电力基建及配套方 面，公司积极融入电力生态圈，布局通信与电力行业两化融合，致力成为数字电网、智能 电网基建服务提供者，与国家电网、南方电网等建立了长期稳定的战略合作关系，已承接 多个示范项目，包括广州棠下某电力运维监控中心建设运营项目、国网江西省电力公司南 城县万坊镇整乡整镇电网建设与改造工程等。新能源建设方面，公司屡获佳绩，典型案例 包括广州某区新能源户用光伏系统 EPC 总包维护项目、河源市龙川县 100MWP 分布式光 伏项目 EPC 总承包项目、兴宁市公共机构屋顶光伏资源特许经营项目 EPC 总承包及运维服 务等。公司在电力新能源领域持续拓展，积极提升市场认知度，2022 年在“电力+”领域 新签合同额超百亿，同比增长 39%。 国网信通产业集团入股，战略协同将促进公司在电力等垂直行业的业务拓展。2021 年 6 月，中国电信集团有限公司与国网信息通信产业集团有限公司签署股份划转协议，中国 电信集团将中通服 2.4%股权无偿转让给国网信通产业集团。同时中通服与国网信通产业集 团签署战略合作框架协议，根据协议，双方将在电力行业信息化、智能化等领域开展战略 合作，促进中通服在电力等垂直行业及在新业务上的拓展。国网信通作为能源行业最大的 通信厂商，入股后将有助于加快公司在能源领域的市场拓展。
4.1 运维领域优势明显
随着通信网络规模不断扩大、网络结构日益复杂以及用户对网络稳定性的要求增高， 通信网络运维需求有望持续增加。通信网络运维主要与基站、宽带网络、网络设备及终端 等存量通信基础设施相关，与三大运营商和中国铁塔的 Opex 高度关联。近几年三大运营商 与中国铁塔的 Opex 保持较快增长，2021/2022 年同比增速分别为 10.8%/9.6%，其中网络维 护费用占比持续提升，2022 年运营商网络维护费用同比增长 14.6%，在整体 Opex 中占比为 16.2%，同比提升 0.7pp。
数据中心规模扩张将产生大量运维需求，带动运维市场进一步扩容。根据中国信通院 数据，国内数据中心机架数量在 2022 年超过 650 万架。数据中心规模扩张将产生大量运维 管理需求，以安全、运维为代表的增值业务需求旺盛，根据《中国数据中心产业发展白皮 书（2023 年）》，安全、运维等增值服务需求占比为 20%，相较 2015 年提升 7 个百分点。 数据中心运维自动化、智能化趋势明显。现阶段数据中心规模不断提升，数据中心承 载业务和数据量急剧增长，数据中心运维的服务范围和难度将明显增加，以往过度依赖运 维团队经验和技能的传统运维模式将难以保障运维服务质量。随着大数据、云计算、人工 智能等新一代数字技术的升级迭代，数据中心运维管理模式正快速向自动化、智能化演进， 具备科技赋能、高效运营能力的服务商有望长期受益。
通信服务行业主要有三类竞争主体：1）以中通服为代表的国有大型企业，此类企业脱 胎于运营商原有维护、建设部门，在业务规模、市场份额等方面行业领先；2）以华为、中 兴为代表的通信设备制造商，此类企业一般针对自有设备提供维护、网络优化和技术支持 服务；3）第三方通信技术服务企业，以民营企业为主，既包括服务于特定区域、特定业务 的区域性企业，也包括服务全国的综合型行业龙头。 集中采购、服务一体化外包渐成趋势，市场份额将向龙头企业集中。运营商推动“集中 采购”政策，行业门槛逐渐提高，部分规模偏小、实力较弱的企业将面临整合淘汰。此外， 服务一体化外包利于整合各环节资源，可降低供应商筛选成本及运营成本，具备综合服务 能力及全国部署能力的龙头企业将优先受益。
公司在运维领域具备领先优势。公司是具备运营商背景的大型国有企业，业务资源广 泛，积累了丰富的运维管理经验，形成了标准化、规范化运营保障流程，可为政府、运营 商、企业客户提供全程全网的综合性网络维护、数据机房运营维护、无线网络优化、设备 维修及维保等业务，以专业化优质服务保障网络安全运营。此外，公司在全国几乎所有 市、县均设有分支机构，拥有可覆盖全国省市县三级的海量装维人员和丰富的装维经验， 人员和能力下沉到县级有助于提供迅速响应、快速落地、保障质量的维护服务。 “维护云”是公司运维能力的产品化载体，将助力运维业务稳步发展。“维护云”可 实现运维能力、运维知识、运维标准、运维数据的互通共享和数字化沉淀，推动服务能力 提升，实现智能运维。数字化手段可利用智能调度、专家连线、装维助手等功能帮助开展 装维服务，并通过维护能力看板全方位对外展示通服维护效果。
4.2 供应链混改助力公司战略布局落地
信息通信基础设施建设将推动通信物流行业规模快速增长。工信部《“十四五”信息 通信行业发展规划》明确到 2025 年，信息通信行业整体规模进一步壮大，基本建成高速泛 在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，预计到 2025 年信息通信基础设 施累计投资达到 3.7万亿元。信息通信行业基础设施的建设将带动通信物流行业发展壮大， 根据共研网数据，预计 2022 年我国通信物流行业市场规模突破 3000 亿元，同比增长 7.0%。 通信供应链参与者需具备深厚的行业理解基因。通信物流行业主要承接通信运营商、 通信主设备制造商、配套工程物资制造商、工程服务提供商等相关群体的供应链物流需求， 具有物资总量大、品类多、物流与配送复杂多样、需求不平稳等特点，参与者需具备深厚 的产业经验积累和丰富的供应链网络布局。
公司旗下子公司中通服供应链股份有限公司是中国通信行业唯一的 5A 级综合型物流 企业，占据市场领先地位。供应链公司为电信运营商、通信设备商等提供设备、终端、普 货、应急等物流服务，具备如下核心优势：1）5A 级物流企业、国家五星级仓储物流园区 等资质；2）仓储网络密集，覆盖全国 31 省共 388 个各级仓库，运营节点 1200 多个；3） 覆盖全国的配送网络体系；4）全国物流数字化运营管控平台和全国集中采购管理服务平台， 其中全国物流数字化运营管控平台已与电信、联通、华为、中兴等多家企业实现系统对接， 具备全流程跟踪监控能力。
为打造“国内信息通信产业智慧供应链集成服务领军企业”战略需要，中通服供应链 公司积极实施混改，引入战略投资者。 混改源起：1）注册资本金较低，且发展所需资金难以从内部解决。供应链公司注册资 本为 9.29 亿元，据专业咨询公司测算，注册资本金至少要增加至 15 亿元，才能基本适应未 来竞争发展需要。而中通服本身是轻资产公司，固定资产投资需求不旺盛，难以从内部满 足供应链公司发展资金需求；2）仓储、车辆等基础资源相对缺乏；3）打造信息化支撑能 力的需要。
混改实施：2021 年，中通服及其供应链子公司与天津中远海运、智链深国际、双百基 金和东证苏城订立增资协议，引入 4 家公司为战投，募集资金共计 9 亿元，合计持股 26.015%；本次增资后，中国通服持股比例降至 73.985%。混改将充分发挥协同效应，推动 供应链公司打造成国内 ICT 产业智慧供应链集成服务领先企业，有助于提升公司供应链业 务专业化运营能力。
5.1 数字经济发展迅速，市场空间广阔
顶层设计引领数字中国整体建设。2023 年 2 月，党中央、国务院发布《数字中国建设 整体布局规划》，明确了数字中国的“2522”整体框架布局，即夯实数字基础设施和数据资源 体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深 度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两 大环境”。
我国数字经济发展迅速，未来市场空间广阔。根据信通院数据，2022 年我国数字经济 规模突破 50 万亿元，占 GDP 比重达到 41.5%，继续保持在 10%的高位增长速度，成为引领 经济增长的关键动力。未来我国数字经济将继续量质双升，预计到 2032 年我国数字经济规 模将超过 100 万亿元。
产业数字化是数字经济增长的重要引擎。数字经济包括数字产业化、产业数字化、数 字化治理、数据价值化。随着数字技术的深化发展，互联网、大数据、人工智能等持续赋 能实体经济，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用日益凸显。根据信通院数据，2021年我国产业数字化规模达到 37.18 万亿元，同比增长 17.2%，占数字经济比重为 81.7%，占 GDP 比重为 32.5%。
5.2 公司智慧应用已在多领域打造标杆
公司 ACO（Applications, Content& Other）业务即应用、内容及其他服务。主要为客 户提供系统集成、软件开发及系统支撑、增值及其他服务，并推广智慧城市、视频监控、 业务与运营支撑系统、移动信息化、信息安全等优势产品及解决方案。
公司 ACO 业务贯穿数字中国整体建设框架，未来有望迎来蓬勃发展。在数字经济与 产业数字化发展趋势趋势下，公司面向社会、行业、客户的数字化转型需求，加强与电信 运营商、行业头部企业的合作，持续打造核心能力和平台，加强内外部产品和服务协同， 努力提升数字化业务竞争力，赋能产业数字化向纵深方向发展。
公司作为数字生产服务者，在智慧应用领域布局广泛，已在多个领域打造标杆。公司 大力推广智慧园区、智慧建筑、智慧高速、智慧机场等智慧产品和解决方案，打造了如温 榆河智慧公园、内蒙古电力生产调度中心、长益高速智能交通管控系统、北京大兴国际机 场等多个标杆产品，智慧应用及解决方案经验丰富。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
