1.1 历经行业变迁成为精密电子龙头，切入汽车电子赛道重获新生
华阳集团早年做视盘机零部件起家，1993 年从参股合资企业做起，并于 2001 年开始陆续成立多家子公 司，一度成为全球最大的机芯和激光头供应商之一。在消费电子零部件业务如日中天时，华阳提前布局汽车电 子业务，通过车载娱乐信息系统逐步进入汽车供应链。随着产品线不断丰富，不断导入新客户，公司车载业务 经历了从后装到前装，从大单品到整体方案供应商的转型。进入新世纪的第二个十年，华阳展开对智能汽车产 品的研发，历经多年沉淀迎来新产品的发力期，2016 年开始多款汽车电子产品上市并量产，近年来华阳正逐 步向汽车电子+精密压铸的平台型供应商转型。
实控人及其一致行动人稳定，核心员工通过持股平台持股。华阳从九十年代开始从国营企业改制为民营企 业，此后历经多次改制，形成了以员工通过持股平台持股为主的股权结构。华阳集团的实际控制人为以邹淦荣 为首的八人团队，其余七人分别是李道勇、张元泽、吴卫、陈世银、李光辉、曾仁武、孙永镝。截止 2023 年 Q3，公司第一大股东为江苏华越投资有限公司，持股比例高达 51.70%，实控人及其一致行动人通过南京市越 财企业管理有限公司间接控制江苏华越投资，公司的第二、三大股东为中山中科股权投资有限公司与珠海横琴 中科白云股权投资基金，分别持股 5.28%和 3.25%，两者均为 IPO 前持有的财务投资者，二者近年逐渐减持股 份。制度安排上，八人团队意见不一致时将会投票表决并按照结果一致行动，实控人之间合作多年，理念较为 相近。公司的高管团队大多为自己培养，并且通过江苏华越间接持股，稳定性相对较强。
多次发布股权激励，深度绑定核心员工。公司的高管绝大多数从华阳内部成长，合作时间长、熟悉企业文 化，并且充分受益于股权激励。公司于 2020 年 4 月实施股权激励计划，向 372 名激励对象授予 450 万份股票 期权；2020 年 10 月向 155 名激励对象授予 150 万份股票期权；2021 年 9 月股权激励再起，拟向 337 名激励对 象授予 300 万份股票期权，占公司总股本 0.63%。公司股权激励计划范围包括核心高管、中层干部和技术骨干 等，有效将股东利益、公司利益和骨干团队个人利益绑定，有利于健全长效激励机制、增强公司凝聚力。2021 年股票期权激励计以净利润增速为考核条件，2020 年的净利润基数上，解锁条件为 2021-2023 年净利润增长率 分别不低于 20%、44%、100%，彰显管理层信心。
1.2 主营业务覆盖四大领域，产品矩阵持续拓展
1.2.1 主营业务多样化发展，汽车电子和精密压铸双轮驱动
公司主营汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及 LED 照明四大业务，汽车电子和精密压铸业务快速增 长。公司汽车电子业务涵盖智能座舱、智能驾驶和智能网联等细分领域，包括影音娱乐系统、座舱域控、屏显 示类、全液晶仪表、HUD、无线充电、电子外后视镜、流媒体后视镜、数字声学系统、360°环视系统、APA 自动泊车系统、驾驶域域控等主要产品。精密压铸业务为公司第二大业务，应用领域涉及汽车关键零部件、 精密 3C 电子部件及工业控制部件，包括新能源三电系统零部件、汽车发动机及变速箱、光通讯精密部件等 产品，下游客户多为国际知名 Tier1 企业。公司精密电子部件业务主要生产与光盘应用相关的产品，拥有机 芯、激光头及组件等产品线；LED 业务主要产品包括智能照明灯具、商业和工业照明灯具等。2023 年上半年 公司实现营收 28.68 亿元，其中汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED 照明、其他业务分别实现营收 18.56、7.40、1.77、0.51、0.43 亿元，同比分别增长 15.82%、21.64%、8.22%、-19.41%、-8.38%，占总营收比 分别为 64.73%、25.80%、6.19%、1.79%、1.49%。
碟片行业下行倒逼公司转型，汽车电子成为主营业务。公司以从事视盘机精密零部件制造起家，并在新世 纪初着手布局汽车电子领域的转型。随着多媒体时代的来临以及视盘机行业日渐萎靡，公司精密电子业务营收 占比逐年下降；随着汽车智能化蓬勃发展，公司抓住机遇汽车电子业务营收占比稳步提升。2014 年，汽车电 子营收占比达 56.21%，超越精密电子成为第一大业务，2016 年至 2018 年车载音频播放器及视盘机市场萎缩导 致营收规模下滑，2018 年后随着液晶仪表、W-HUD 等新产品放量汽车电子业务触底反弹。2022 年汽车电子 营收 37.45 亿，同比增加 27.12%，占比达到 66.4%。2023 年公司 AR-HUD、智能座舱域控等产品陆续放量带 来新的突破，汽车电子作为核心业务持续驱动公司业绩增长，2023 年上半年汽车电子业务实现营收 18.56 亿 元，同比增长 15.82%。
精密压铸业务持续增长，业务收入占比不断提升。公司生产铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加 工件，为国际大型汽车零部件供应商与国际大型连接器供应商提供服务，主要应用于汽车关键零部件、精密 3C 电子部件及工业控制部件。公司于 2003 年起布局，并于 2008 年成立子公司华阳精机负责精密压铸业务； 2018 年成立德国子公司进军欧洲市场，提高国际化配套能力；2021 年收购江苏中翼，扩充镁合金产品线。精 密压铸业务营收 2014 年至 2022 年 CAGR 达 27.1%，2022 年营收为 13.24 亿，同比增长 41.10%，占比 23.48%，2023 年上半年营收为 7.40 亿，同比增长 21.64%，占比 25.80%。 精密电子业务持续萎缩，LED 业务保持相对稳定。2010 年后，多媒体行业由视盘机迭代到数码时代，视 盘机市场需求下滑导致业务持续萎缩，2022 年营收仅 3.31 亿元，占比 5.87%，2023 年上半年收入为 1.77 亿 元，占比 6.19%。公司 LED 业务体量较小，2023 年上半年营收 0.51 亿元，占比 1.79%，营收及占比总体保持 稳定。
1.2.2 勇于进取，主营业务发展历程复盘
高瞻远瞩因势利导，主营业务不断扩展。公司自 1993 年成立以来，依靠视盘机精密零部件加工业务起 家，视盘机业务萎缩后公司全面转型汽车电子，通过抓住行业变革机遇布局新兴业务、成立子公司进行整合管理、前瞻性布局有前景的领域，逐渐发展成为集汽车电子、精密压铸、精密电子部件和 LED 照明于一身的汽 车电子领域龙头，并且在智能座舱、智能驾驶和智能网联领域成为国内领先的供应商。 1993-2001 年：依靠视盘机精密零部件加工业务起家，新世纪抓住多媒体行业变革机遇完成第一轮成长， 成为视盘机精密零部件行业的龙头。惠州市华阳集团股份有限公司创立于 1993 年，前身是华阳实业集团有限 公司，公司成立之初从事 CD、DVD 机芯、激光头加工等业务。在当时的消费电子领域，机芯和激光头是电脑 光驱、家用 VCD、DVD 的核心部件，也涉及部分车载 CD 和 DVD 机芯。2000 年以后，多媒体行业处于磁带 到碟片的转换时期，华阳集团抓住行业变革的机遇，不断升级换代产品，从 CD、VCD 再到 DVD，公司一路 快速发展，成为视盘机精密零部件行业的龙头。2001 年华阳成立控股子公司华阳多媒体，导入线圈、激光头 加工业务。华阳多媒体从 2001 年下半年开始研发，并在 2002 年下半年实现销售，主要生产汽车 CD、VCD、 MP3 的机芯及相关零部件如激光头、FPC 等精密零部件。
2001-2010 年：前瞻性布局汽车电子领域，从汽车后装市场逐步走向前装市场。从 2001 年开始公司第一 代领导层前瞻性地开始布局汽车电子领域，手握机芯、激光头等相关核心元器件技术和经验积累，华阳敏锐察 觉并捕捉到了当时汽车音响由磁带机到碟片机的升级迭代机会并开启了汽车电子业务。公司于 2002 年对旗下 与汽车电子业务相关的子公司进行整合，将汽车音响和便携电子整机等汽车电子的业务集中于子公司华阳通 用。早期公司立足后装市场，为欧、日品牌的汽车音响制造商贴牌生产。在布局转型汽车电子赛道后，公司开 始逐步走向前装：2001 年，华阳推出自己的汽车音响品牌 FORYOU；2003 年 CMV100 汽车音响量产，并完成 国际知名公司的汽车音响订单交付，引起市场较大反响，奠定华阳汽车音响行业地位；2004 年底 All in one 一 体化车载多媒体产品（车载全能 DVD）全球同步上市，在产品设计和使用上有多项重大突破。 2010-2018 年：邹淦荣董事长带领公司走出低谷，做强汽车电子业务顺利转型。磁带到碟片的转换期给华 阳集团带来了蓬勃生机，驱动公司营业收入快速增长。然而 2010 年左右多媒体行业由视盘机升级到数码时 代，光存储技术逐步被固态存储和云技术替代，视盘机市场萎缩，视盘机相关的精密零部件业务下降趋势明 显，华阳陷入低谷。当时公司的汽车电子业务还未能担起重任，公司营收出现明显下滑。2007 年上任并掌舵 至今的邹淦荣董事长和管理层采取两个措施来推动公司转型：一方面加大研发，引进汽车电子领域的专业人 才；另一方面推动原有员工的技能和思维转型。在公司管理层的领导下，公司逐步走出低谷，依托车载娱乐信 息系统打开市场、开拓客户，并逐步扩充 HUD、屏显示产品、无线充电等产品线，提升单车价值量，汽车电 子业务份额迅速提升，超过精密电子部件成为新的主营业务，并于 2017 年在深交所上市。 2018 年至今：四大业务布局全面，逐渐成为汽车电子领域龙头。随着汽车板块行情回暖，新产品放量带 动汽车电子业务增长，业绩增速提升。公司持续推出 AR-HUD、座舱域控制器、数字声学、电子内外后视镜、 数字钥匙等新产品，完善智能座舱的产品布局，充分把握汽车智能化的机遇。同时，公司积极拓展自身业务版 图，已形成以汽车电子和精密压铸为主、精密电子部件和 LED 照明为辅的四大业务体系。
1.2.3 坚持研发丰富汽车电子产品矩阵，凭借国产替代浪潮迅速崛起
前瞻布局丰富产品矩阵，把握国产化浪潮占据先发优势。车载信息娱乐系统（IVI）兼具娱乐和导航功 能，恰逢国内车载芯片、高精度地图、语音交互等产业链的完善，行业迎来国产替代良机。华阳凭借技术和成 本优势，成功在国内 IVI 领域占有一席之地，2022 年上半年市占率约 4.4%，手握长城、长安等客户主力车型 订单。公司抓住智能座舱升级机遇丰富产品矩阵，推动 HUD、座舱域控制器、无线充电、数字声学、数字钥 匙等汽车电子产品在国内、合资和外资车企等客户群体放量。从华阳和其他国内厂商的专利申请情况可以看 出，华阳在车机、HUD 和电子后视镜等智能座舱领域布局较广，2010 年开始量产车载信息娱乐系统，2012 年 开始布局研发 HUD，2016 年发布流媒体后视镜，并较早的布局 CMS，敏锐的前瞻布局让华阳具有先发优势。
从车机到中控屏/液晶仪表再到 HUD，座舱产品不断拓展提升单车价值量。经过持续的研发，公司在车机 之后相继推出新型智能化产品。华阳早在 2012 年开始研发 HUD，2016 年公司 C-HUD 产品量产，同年车载无 线充电器 CWC 量产。2017 年公司量产 W-HUD，并开始配套中控大屏。2018 年华阳获得 AR-HUD 的定点。 2022 年华阳量产了智能座舱域控，实现了中控的升级，搭载于长城的哈弗 H6 和坦克 300。同年，华阳还量产 了数字声学、数字钥匙和精密运动机构等产品，目前还有车内香氛系统等产品处于新品放量阶段，未来智能座 舱产品矩阵还将进一步完善。此外，华阳也持续推进智能驾驶业务：2019 年推出 360 全景环视系统，提供 360 度全景图像做到无视盲区，搭载了丰富 ADAS 功能，顺应了对消费者对行车安全的需求提升趋势；2022 年推 出自动泊车，在北汽上实现量产。
1.3 下游优质客户不断拓展，自主+外资多点开花
客户结构持续优化，供应链质量不断提高。（1）汽车电子业务：以配套自主客户为主，客户结构持续优 化。公司汽车电子业务客户涵盖长城、长安、吉利、广汽、北汽、奇瑞、东风乘用车、一汽红旗、金康赛力 斯、蔚来、理想、小鹏等主流自主品牌，并积极向长安福特、北京现代、东风日产等合资品牌以及 Stellantis 等外资品牌拓展。预计随着在手订单释放，来自头部客户长城的收入占比将持续下降，来自长安、吉利、广汽 等自主品牌的汽车电子收入占比将持续提升。（2）精密压铸业务：公司产品覆盖汽车关键零部件（含新能源 三电系统关键部件）、精密 3C 电子部件及工业控制部件等产品，作为 Tier2 向法雷奥、蒂森克虏伯、大陆等外资 Tier 1 龙头供货，近年来又成功进入比亚迪等主机厂供应链，产品从动力系统、制动系统、转向系统等关 键零部件延伸至新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等。
前五大客户收入占比约 43.25%，国内市场收入提升至 72%。公司前五大客户占比从 2012 年的近 60%下 降至 2021 年的 43%，客户集中度呈下降趋势。长城汽车是公司第一大客户，2021 年收入占比约 23.47%，2022 年收入占比已经降至 15%以内，长安、先锋、广汽、北汽、吉利有望成为汽车电子业务排名列前客户，比亚迪 有望成为精密压铸业务前五客户。从营收区域来源看，公司早期以出口市场为主，随着长城、长安等国内自主 车企崛起，公司国内营收快速上升，国内占比从 2012 年的 34%快速上升至 2023 年上半年的 72%，成为公司最 重要的增长动力。
1.4 积极扩产全面布局，六大子公司分工明确
产能、设备同步跟进，为切入新赛道储备力量。上市以来，公司通过募集资金快速扩张汽车电子、精密压 铸等领域的产能和设备。IPO 上市时期，公司募集 6.11 亿元资金用于汽车电子业务信息娱乐及车联项目 、空 调控制系统项目、摄像系统项目，配套升级基础设施，共计新增 SMT 生产线 12 条，总装生产线 22 条；募集 1.76 亿元用于精密压铸业务，新增精密锌、铝合金压铸件产品生产能力 5580 吨/年。建设地点均位于广东省惠 州市东江高新科技产业园华阳工业园。公司于 2023 年 8 月完成定增，募资 14 亿元用于汽车电子和精密压铸业 务的产能扩建，以及驾驶域域控等智能驾驶产品的研发，此次定增将对座舱域控、屏显示、HUD、无线充电、 数字声学、电子内外后视镜等诸多产品进行扩产以满足订单需求。
经营风格稳健，承诺高分红回报股东。公司经营风格稳健，同时还发布了未来三年（2022-2024 年）股东 分红回报计划，2022-2024 年每年现金分红比例不少于 20%，若公司发展阶段成熟且无重大资金支出，现金分 红比例将高达 80%。公司建立了对投资者稳定的分红机制，彰显其对未来成长的信心与决心。 六大子公司分工明确，全面覆盖四大主营业务。华阳集团子公司包括惠州市华阳多媒体电子有限公司(华 阳多媒体)、惠州华阳通用电子有限公司(华阳通用)、惠州市华阳数码特电子有限公司(华阳数码特)、惠州市华 阳精机有限公司(华阳精机)、惠州市华阳光电技术有限公司(华阳光电)、长兴华阳精机有限公司。子公司分业 务布局，其中华阳多媒体负责精密电子和包括 HUD、无线充电等在内的汽车电子业务，华阳精机负责精密压 铸业务，华阳通用负责包括域控制器、信息娱乐系统和屏显类等汽车电子业务，华阳数码特负责车载摄像头等 业务，华阳光电负责 LED 照明业务，长兴华阳精机有限公司负责精密压铸业务。营收端来看华阳通用、华阳 精机和华阳多媒体是核心经营主体，2023 年上半年，华阳通用、华阳精机、华阳多媒体、华阳数码特和华阳 光电收入分别为 15.62、7.45、4.90、0.62、0.52 亿元，占总营收比分别为 54.5%、26.0%、17.1%、2.2%、 1.8%。
1.5 盈利能力逐渐改善，精益管理提升经营质量
受视盘机行业下行、汽车电子和精密压铸业务持续增长影响，近十年华阳营收呈现 U 型反转。上市前公 司收入一度突破百亿元，后受视盘机行业下行以及汽车行业需求疲软影响，公司收入从 2012 年的 52.49 亿元 下降至 2020 年 33.74 亿元，归母净利润从 2012 年的 2.84 亿元下降至 2020 年的 1.81 亿元。2018 年受北汽银 翔、众泰等尾部客户销量下降、计提相关存货跌价和坏账准备以及新项目进度延迟等因素影响，公司归母净利 润大幅下滑 94.1%至 0.2 亿元。2019 年公司主动调整客户结构叠加前期研发项目陆续量产，汽车电子和精密铸 造业务推动业绩触底反弹，2019 年营业收入达到 33.8 亿元，同比下降 2.5%，归母净利润 0.74 亿元，同比上 升 347.8%。2022 年受疫情影响营收和归母净利润增速略有下滑分别达 56.38 和 3.56 亿元，同比分别上升 25.6%、37.3%。2023 前三季度营收和归母净利润分别达 47.97 和 2.97 亿元，同比分别上升 19.7%、11.39%。
精密压铸成为第二大业务，和汽车电子业务合计贡献超 90%营业收入。2014 年精密电子业务营收 15.10 亿元，占比达 33.13%，精密压铸业务营收 1.94 亿元，占比仅有 4.26%。随着多媒体时代来临，视盘机业务逐 渐式微，公司精密电子业务营收逐年下降，而精密压铸业务积极拓展优质客户营收逐年上升，2014 年至 2022 年 CAGR 达 27.13%，并于 2019 年超过精密电子成为第二大业务。公司业务集中度不断提升，2018 年前两大 业务合计贡献营收 75.90%，2022 年公司汽车电子业务营业收入 37.45 亿元，占比 66.90%，精密压铸业务营业 收入 13.24 亿元，占比 23.65%，公司前两大业务共收入 50.69 亿元，合计贡献 90.55%的营业收入。2023 年上 半年公司汽车电子业务营业收入 18.56 亿元，占比 64.71%，精密压铸业务营业收入 7.40 亿元，占比 25.80%， 公司前两大业务共收入 25.96 亿元，合计贡献 90.52%的营业收入。
产品结构优化+需求回暖推动盈利能力触底反弹，2023 年前三季度毛利率提升至 22.09%。2018 年受国内 乘用车市场增速放缓、中控类产品配套客户销量下降、及新项目进度延迟影响，公司净利率下滑 6.19pct。随 着公司高附加值产品销量增长和客户结构不断优化，毛利更高的汽车电子和精密压铸业务占比提升，公司盈利 能力持续改善。2018-2020 年公司毛利率从 20.47%上升到 23.62%，净利率从 0.52%上升到 5.34%。2018 年起公 司持续深化阿米巴经营和精益管理，提质增效效果明显，管理费用率快速下降，已由 2017 年的 10.58%下降至 2022 年的 2.98%。四费合计费用率从 2018 年的 19.92%下降至 2022 年的 15.20%，减少 4.72pct。2021-2022 年 受缺芯、原材料涨价和局部疫情影响下游排产波动影响，公司毛利率下滑至 22%左右，但得益于深化内部管控 和阿米巴经营冲抵原材料影响，2022 年实现净利率达 6.82%，达到历史相对高点。2023 年前三季度毛利率、 净利率为分别为 22.09%、6.28%，同比+0.14pct、-0.45pct。 高研发费用率领先行业，产品专利布局齐全。公司以技术研发构筑核心竞争力，研发支出占比行业领先。 2014-2018 年，公司研发费用率从 4.57%提升到 10.46%并且在 2018 年以后持续保持在 8-9%区间。2022 年全年 公司研发费用达 4.71 亿，研发费用率达 8.35%，同比增加 0.61pct，远高于 CS 汽车零部件 157 家企业 2021 年 全年研发费用占比 4.78%的行业均值。 2023 年前三季度公司研发费用达 4.36 亿，研发费用率达 8.82%，同比 增加 0.34pct。截至 2023 年 6 月末公司拥有专利 906 项，其中发明专利 335 项，已经形成较强系统集成和产品 开发能力。
1.6 深度绑定长城汽车完成第一轮飞跃，平台化转型有望开启第二轮高增
通过绑定长城汽车迎来第一轮飞跃，公司市值一度突破 300 亿元。从 2014 年起，长城汽车一直是华阳汽 车电子业务贡献超过 20%收入的大客户，华阳为长城汽车各车型供应车载视频播放器、车载音视频播放器、车 载影音导航系统、以及 HUD 等。受益于公司 HUD、屏显类新项目的逐步落地以及 2020 年公司核心客户长城 汽车产品周期，公司收入和股价接连创新高，市值一度突破 300 亿元。2022 年长城占公司 W-HUD 整体出货 量约 80%，配套长城初恋、大狗、F7 等多款车型。
平台化转型助力公司第二次成长，单车价值量提升+客户结构优化打开高增长空间。
（1）汽车电子+精密压铸双轮驱动，最高单车价值量有望突破 1 万元。汽车电子业务方面，华阳已经形 成了较为完整的智能座舱产品解决方案，单车价值量明显提升，平均配套价从 1000-2000 元增长至 2000-3000 元：以长城哈弗 H6 和长安 CS75 PLUS 为代表的“中控屏/液晶仪表+HUD+无线充电+智能域控”的产品组合 单车价值量达到 2500-7000 元左右。2023 年新款北汽越野 BJ60 同时搭载华阳的“AR-HUD+中控屏/液晶仪表+ 座舱域控+自动泊车”，单车价值量最高达到 9000-10000 元。精密压铸业务方面，华阳专注“高精尖”领域， 产品应用领域拓展，开拓订单成果显著：新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷 达、毫米波雷达）等订单不断增加，2022 新获得国内领先新能源汽车企业的多款产品定点，并成功导入包括 比亚迪、博世、博格华纳、宁德时代、苏州泰科、法雷奥、蒂森克虏伯、 捷普、大疆、大陆、纬湃、海拉、 莫仕、伟世通、舍弗勒等客户的新项目。精密压铸业务的快速发展协同汽车电子业务助力华阳向平台化供应商 转型。
（2）深度配套多家自主车企爆款车型，受益于自主崛起开启新一轮增长。2023 年上半年华阳的排名靠前 的客户包括长城、长安、先锋、广汽、北汽等，公司与自主车企深入合作并深度配套长安 CS75PLUS、广汽传 祺系列多款走量车型，同时向新势力和合资客户积极拓展。公司从 2020 年开始与华为开始建立长期稳定的合 作关系，有助于提升公司技术能力并拓展新客户：2020 年与华为海思联合发布 360°AVM 智能环视系统，推 出集成华为 HiCar 的车机产品；2022 年在智能汽车领域继续加深与华为的合作，全资子公司华阳多媒体与华 为签署了智能车载光业务合作意向书，目前与华为合作的 LCOSAR-HUD 项目已投入开发；给问界 M5/M7 供 应液晶仪表、W-HUD、数字钥匙和无线充电；给极狐供货 AR-HUD 和智能座舱域控。新势力客户方面，华阳 于 2021 年突破蔚来，2022 年突破理想、小鹏等车企项目，未来将通过后座折叠屏运动机构件、香氛系统、高音喇叭等新产品，建立与造车新势力的联系。在合资和外资车企方面，华阳从 2020 年起陆续获得长安福特、 长安马自达、东风本田、东风日产、越南 VINFAST 和上汽通用五菱等客户的订单，主要供应 HUD、中控等产 品。随着与各自主龙头车企合作不断深入，公司充分受益于自主崛起实现营业收入持续增长，同时公司积极向 新势力、合资品牌持续拓展，逐步完善客户结构。
2.1 千亿智能座舱市场，国产替代趋势加速
汽车座舱经历机械化、电子化时代，目前已进入智能化时代。随着汽车智能化、电子化发展，以提升人机 交互、用户体验、驾驶舒适程度和安全性为核心的智能驾驶座舱成为汽车行业发展的重要方向。智能座舱的前 身是分布式的汽车电子产品，经历机械时代、电子化时代和智能化时代，实现屏幕从无到有，尺寸有小到大， 产品愈发协同，行业发展分为三个阶段：机械时代（1922 年-上世纪 90 年代）：座舱产品以机械式仪表以及简 单的音频播放器为主，功能单一，主要通过物理按钮实现人机交互；电子时代（2000-2015 年）：仪表盘开始 使用液晶显示，中控设备进入触摸屏时代，并引入导航等功能；智能时代（2016 年-至今）：大尺寸中控液晶 显示率先取代传统中控，全液晶仪表取代传统仪表，增设 HUD、流媒体后视镜、电子后视镜等产品，人机交 互方式多样，智能程度明显提升，逐步从出行工具向第三生活空间转型。
供需两侧共同发力，赋能智能座舱升级。 （1）供给端：车企更容易实现智能座舱升级，丰富商业模式。第一，受限于技术和政策端的影响，智能 座舱先于智能驾驶落地，得到主机厂更多的关注。第二，除了主机厂外，得益于万物互联的趋势，汽车座舱产 业正在开放化，科技公司、互联网公司、消费电子公司、智慧家居公司都纷纷入局，激发了生态活力，将内容 生态、车机技术、万物互联融合起来。第三，座舱是新的流量入口，消费者在座舱内使用音乐、电影、地图、 游戏等智能应用，主机厂可以通过软件服务进行持续性收费，丰富盈利模式。随着越来越多的主机厂配置智能 座舱，势必会进一步丰富智能座舱的软硬件配置，大尺寸中控、HUD 等豪车配置逐渐下探并走入常规车型。 （2）需求端：消费者对汽车需求和认知升级，对座舱增值业务支付意愿提升。随着消费者对手机等消费 电子产品的应用场景认可度逐渐分流到车端，消费者对智能座舱的支付意愿得到快速提升。罗兰贝格问卷显 示，近 50%的中国消费者在价格合理时愿意为座舱业务付费。另一方面，随着车主平均年龄逐步下降，智能化 已经成为用户购车的重要因素。J.D.Power 研究发现，虽然安全性依然是年轻用户最为看重的购车因素，但最 新科技以及配置丰富程度的重要性已经超过了内饰和和车身颜色等因素。尤其是在购买新能源汽车时，汽车的 智能化成为了优先考量的要素。
智能座舱产业链上游以软硬基础件为主，中游是中控、液晶仪表、HUD 等 Tier 1 供应商。智能座舱的上 游环节是配套软硬零部件的 Tier 2 供应商，硬件主要包括功率半导体器件、显示面板、PCB 以及座舱芯片等， 软件包括操作系统、中间软件、软件平台等，主要玩家包括半导体巨头、软件公司和科技公司等。中游环节 Tier 1 集成商通过整合上游各类零部件集成为智能座舱产品，包括车载信息娱乐系统、液晶仪表、HUD 等。其 中车机、液晶仪表等源于传统座舱的升级零部件，HUD、域控制器等产品属于智能座舱增量零部件。下游环节 主要是主机厂，通过配置不同种类、不同参数的智能座舱产品，并将这些产品集成到整车上，形成完整的智能 座舱系统，可以不同程度提升整车产品力。
预计 2025 年全球智能座舱主要产品市场约 582 亿美元，2022-2025 年 CAGR 约 8.39%。根据伟世通的数 据预测，2022 年智能座舱主要产品全球市场规模约为 457 亿美元，其中车载娱乐信息系统市场预计为 234 亿 美元，占比 51.20%；其次为全液晶仪表盘高达 117 亿美元，占比 25.60%。随着汽车智能化继续推进，预计智 能座舱产品的渗透率将迅速提升，市场增量主要来自车联网、全液晶仪表和中控显示屏，HUD 的渗透率也不 断攀升。预计至 2025 年全球智能座舱市场规模超 582 亿美元，2022-2025 年 CAGR 为 8.39%，车载娱乐信息 系统仍是最大细分市场。
预计 2025 年中国智能座舱主要产品市场规模约 1183 亿元，2023-2025 年 CAGR 约 12.71%。根据我们测 算，2023 年中国智能座舱市场规模约为 931 亿元，其中车载娱乐信息系统市场约为 473 亿元，占比高达 50.8%，其次为全液晶仪表盘占比 30.9%，其余产品合计约占 18.3%。预计 2025 年市场容量将达到 1183 亿 元，2023-2025 年 CAGR 达到 12.71%，主要增量来自车载娱乐信息系统、全液晶仪表盘、HUD、智能座舱域 控和 CMS，预计 2025 年将分别达到 490、339、109、154、60 亿元。
智能座舱市场主要参与者来自于汽车零部件和消费电子巨头。国际上，引领中控和仪表行业竞争格局的企 业主要分为两大类，一是汽车领域零部件巨头，如博世、大陆、电装、伟世通、德尔福等，二是在电子行业上 有深厚积累，进而向汽车制造业进军的公司，如松下、哈曼、歌乐、先锋等。
中国智能座舱市场国产替代进程加速，德赛西威、华阳集团等自主供应商新产品持续突围。国内座舱供应 商大多以生产车载娱乐信息系统起家，由智能座舱大单品供应商向系统产品供应商转型。随着车企竞争加剧， 供应链降本诉求增加，自主和合资供应链逐步向自主零部件供应商打开。
2.2 车载娱乐信息系统升级趋势明确，积极拓展大屏化多屏化市场
车载娱乐信息系主要分为中控主机和中控屏幕两大部分，产业链成熟成为国产化程度最高的座舱产品。车 载娱乐信息系统又可称为中控，由主机和屏幕两大部分构成。随着购车者对娱乐、信息和安全等需求重视程度 提升，信息娱乐系统软硬件升级，主机厂可以通过安装和升级操作系统、应用软件和语音助手来实现增值服 务。近年来国内语音交互和地图等供应链的成熟，人才储备日臻完善，国内自主车机供应商凭借成本优势迅速 抢占海外龙头份额，目前车载娱乐信息系统渗透率已接近 90%，是国产替代程度最高的智能座舱产品，从增量 市场进入存量市场阶段。
分布式中控向域控制器升级，大屏化多屏化联屏化成为热点。早期车机以分布式为主，基本由单独的 MCU/ECU+操作系统构成，随着汽车电子功能的增多，汽车电子电气架构向集中式升级，车机作为最重要的座 舱计算单元，逐步向域控制器发展。中控屏幕方面，主流厂商 20 万级的车型中控大屏已经成为标准配置。根 据高工智能汽车数据，2023 年 1-4 月中国市场（不含进出口）乘用车搭载 12 英寸及以上中控大屏交付 224.12 万辆，占比（搭载各种尺寸中控屏交付总量）达到 43.23%；而 10 英寸及以上占比高达 73.41%。在新能源车型 中，中控大屏化更为明显。中控大屏供应商格局方面，2023 年 1-7 月 10 英寸及以上中控显示总成供应商前三 名分别是德赛西威（20.42%）、比亚迪（16.61%）和伟世通（9.18%），国产供应商占据显著优势。另一方 面，随着座舱域控、软件技术成熟和大算力芯片的应用，作为人机交互的主要界面，多屏化和联屏化渗透率也快速提高，新车选择装配中控大屏、液晶仪表和副驾、后排娱乐屏，双联屏、三联屏成为常见配置，一芯多屏 成为市场关注热点，座舱智能化升级趋势明显。2022 年 1-7 月中控多屏方案销量达 27.6 万辆，同比增速达 51.5%；中控联屏的销量达到 105.9 万辆，同比增速达 17.5%。比如小鹏 G9 装配了中控和副驾驶双联屏，理想 L9 装配了五块屏幕，分别为中控屏、副驾屏、安全驾驶交互屏、HUD 和后排娱乐屏等。
中控国内格局“一超多强”，华阳属于国内第一梯队。目前中控主机国内竞争格局相对分散，根据高工 智能数据，2022 年 1-7 月国内市场 CR7 约 66.25%，比亚迪市占率 17.33%排名第一，哈曼、德赛西威等市场份 额在 10%左右。从后装到前装，从车机到与控制器，从自主到合资，德赛西威客户覆盖全面，已成功进入大 众、丰田供应链。华阳集团车载娱乐信息系统国产替代速度稍慢于德赛西威，但仍处于国内第一梯队，目前以 长城汽车为基本盘，积极向长安、吉利、广汽等优势自主拓展。此外，比亚迪和特斯拉的中控主机供应链开放 程度较低，比亚迪主要通子公司比亚迪电子供应，特斯拉主要通过代工的方式生产。
华阳集团中控主机市占率约 6.2%，积极拓展多联屏产品并提供定制化服务。中控主机过去一直是华阳营 收占比最高的汽车电子产品之一，配套包括哈弗 H6、长安 UNI-T 和 CS75 Plus、广汽埃安和吉利极氪等多款爆 款车型。中控主机行业竞争格局目前相对稳定，伴随一芯多屏趋势发展，公司依托中控主机业务为基石，持续 向核心客户拓展双联屏、多联屏产品，推出了从 10.25 到 27 寸多尺寸组合一体化显示屏解决方案，还可以为 客户灵活定制，如使用曲面屏、异形屏等，比如为长安 SL03 车型提供 14.6 英寸的中控向日葵屏作为该车型的 一大卖点，具有左右最大 15°的旋转功能，在智能模式下显示屏能够随场景自动执行偏转运动，可实现迎送 宾场景、倒车场景的自动偏转，偏转角度可通过语音控制，充分体现了公司屏显示产品深厚的技术积累和平台 化供应商客制化服务的竞争力，有望在存量市场竞争中稳步提升市占率。
2.3 液晶仪表增速放缓，华阳份额稳步提升
液晶仪表安全性级别为 ASIL B，国产化进度相较中控稍慢。中控以实现娱乐功能为主，安全级别一般为 ASIL A，仪表需要显示速度、油耗等功能，安全级别较高，一般为 ASIL B。仪表因更高的安全级别要求，供 应链开放速度慢于中控。与传统仪表相比，液晶仪表增加了显示器、GPU 等部件，由底层软件系统支持，除 了能提供更精确的车速、转速、油门、刹车等信息外，还能逐步融合并显示与主动安全、ADAS 等相关的信 息，支持导航地图、多媒体功能，并与其他设备相连。未来液晶仪表的发展有两种趋势，一是将液晶仪表的功 能转移到 HUD 上，逐步降低液晶仪表的优先级从而用 HUD 来代替液晶仪表；另外一种是向多屏化与大屏化 发展，液晶仪表将与中控屏结合，通过联屏、一体屏等形式结合全息、3D 等技术带来更好的视觉交互体验。 液晶仪表渗透率增速显著放缓，大屏化成为主流趋势。近几年随着汽车电子化、数字化的发展以及舱内交 互体验的升级，液晶仪表迎来快速发展期，已逐步成为智能化汽车新车型的标配，并逐步向中低端车型渗透。 根据汽车之家数据，2018 年国内液晶仪表开始放量，新车型渗透率从 6%提升到 2022 年的接近 50%，CAGR 达到 69.05%，预计 2025 年液晶仪表渗透率将达到 60%，2022-2025 年 CAGR 为 6.98%，渗透率增速显著放 缓，行业进入成熟期，逐渐过渡为存量竞争市场。根据高工智能汽车研究院数据，2022 年中国市场乘用车全 液晶屏仪表（7 英寸及以上）交付 885.46 万辆，同比增长 40.47%，大屏化成为主流趋势。
国产替代存量空间大，华阳国内市占率第二有望稳步提升。目前在液晶仪表前装市场，外资供应商占比仍 接近 60%，对于本土供应商来说存在巨大的可替代存量空间，同时液晶仪表前装市场 CR5 为 54.50%，市场集 中度低竞争激烈，有利于国产化替代进程的持续深入。随着主机厂降本需求提升，国产 Tier1 逐渐抢占液晶仪 表的市场份额：2022 年 1-9 月，德赛西威凭借先发优势在国内 Tier1 厂商中市占率位列第一（5.60%）；华阳 集团市占率达 4.30%，在国内 Tier1 厂商中排名第二，近年来凭借中控积累的客户资源，向长安、赛力斯、广 汽埃安等强势自主客户提供性能稳定、高清显示、功能安全、高性价比的液晶仪表产品，份额稳步提升。其中 华阳为问界 M7 提供 10.25 英寸高清液晶仪表，通过降低屏幕反射率、优化水滴角设计等，使得屏幕防反射、 防眩光、防指纹等效果更佳，为用户提供了更清晰舒适的画面，大大提升了用户体验。
2.4 W-HUD 逐步下沉成为标配，领先抢占未来 3-5 年 AR-HUD 爆发期
W-HUD 逐步下沉变成标配，AR-HUD 亟待规模化放量。HUD 经过技术迭代，产品从 C-HUD 到 W-HUD 再发展到 AR-HUD。C-HUD 全称组合型抬头显示，采用一个半透明的树脂板反射出虚像，安装便利、成本低 廉，但存在成像区域和成像距离近的缺点，还存在二次碰撞风险，现在已经逐步淘汰。W-HUD 全称风挡型抬 头显示，直接使用挡风玻璃反射成像，可支持更大的成像区域、更远的投影距离，技术已经成熟，成本也逐渐 下探。根据佐思汽研数据，2020 年国内 W-HUD 安装量已经占 HUD 总安装量的 91.8%，从选装走向标配，并 且下沉到中低端市场。AR-HUD 全称增强现实型抬头显示，在 W-HUD 基础上进行图像增强，成像区域更大、 投射距离更远，还可以融入 ADAS 采集的车道和交通标志等行车信息，成像上也更为生动直观，2021 年起 AR-HUD 开始小批量上市。相比单纯的 HUD，AR HUD 的优势在于支持多种输入方式融合，信息布局方案更 具弹性，比如可以根据车速动态调节图像距离，符合驾驶过程中人眼焦点切换的生理规律，兼具输入信息的可 用性与易用性，用户体验更加流畅自然，有效避免操作冗余。与 W-HUD 以及 C-HUD 相比，AR-HUD 在显示 信息内容、人机交互性和可视化等方面均有较大的优势，随着 AR 技术的发展和成本的下降，与座舱深度融合 的 AR-HUD 将会成为未来 HUD 行业的主流产品。
HUD 市场份额较为集中，华阳自主前装市占率第一。HUD 行业格局较为集中，外资供应商研发时间早， 与合资车企合作紧密，在国内 HUD 市场占主导地位。2022 年电装、日本精机、华阳集团、台湾怡利和大陆总 共占据了中国 92.3%的市场份额。除华阳以外，江苏泽景、光宝科技、未来黑科技等自主企业加大 HUD 布 局，自主企业在 HUD 产业链的话语权提升。公司从 2012 年开始 HUD 产品研发，较其他自主供应商具有先发 优势，目前已经实现 C-HUD、W-HUD、AR-HUD 全产品线量产，凭借与自主客户配套经验成为国内头部供应 商，2022 年国内乘用车前装标配 W/AR HUD 市场市占率达 15.4%。华阳 W-HUD 已量产供货长城、广汽、奇 瑞、长安、东风日产等多款主力车型。此外，公司与多家合资及外资车企进行密切技术交流，目前已进入德国 大众、一汽大众、大众安徽、一汽丰田、东风起亚、长安福特、PSA 全球、FCA 全球、长安马自达、东风日 产、日本日产、Vinfast 等合资及外资车企的供应商体系，出货量将持续增加。
AR-HUD 市场迎来量产大年，华阳抢占未来 3-5 年快速爆发期。自 2020 年奔驰 S 级和红旗 EHS9 首先搭 载 AR-HUD 后，随着座舱智能化持续推进，AR-HUD 已经成为了智能汽车提升用户体验的核心卖点之一，随 着未来成本不断下探，有望成为乘用车的标配功能，产业链将迎来 3-5 年爆发期。目前以华阳为首的国内供应 商已在 AR-HUD 领域开启反超之势，根据佐思汽研数据，2023 年第一季度 AR-HUD 市场非国产厂商合计占比 为 17.8%，国产厂商已占据绝大部分 AR-HUD 市场份额。其中公司国内市场市占率达 30.8%，超过 LG 成为第 一。通过持续研发，华阳在 AR-HUD 技术上取得了关键突破，解决了太阳光倒灌等行业技术难题，推出了 TFT 和 DLP AR-HUD 技术方案，并持续推进更符合未来趋势的 LCOS 技术方案研发降本。 2023 年是华阳 AR-HUD 的量产大年，配套长安、奇瑞等众多车型，具备显著先发优势。目前，华阳可实现双焦面、斜投影等 多种显示方案，并和华为在 AR-HUD 和光场屏方向深度合作共同开发，公司有望在 AR-HUD 行业红利期充分 抓住机遇。
2.5 CMS 法规落地迎来风口，先发布局有望受益
CMS 法规于 2023 年 7 月落地，电子外后视镜有望替代传统后视镜。电子后视镜在功能上与传统光学视镜 大体相似，而在内容上电子后视镜是将图像呈现在显示屏而非玻璃上，为图像信息的丰富度带来更多可能。电 子后视镜可分为电子内后视镜和电子外后视镜，前者被称为流媒体后视镜，后者被称为“摄像机-监视器系统 camera-monitor system”，简称“CMS”。流媒体后视镜主要替代传统内后视镜，目前处于发展初级阶段，市 场体量较小，2022 年渗透率只有约 7%，市场规模约 9 亿元，主要供应商有远峰科技、辉创电子和华阳集团。 与流媒体后视镜不同，外后视镜对于日常行车安全异常重要，因此在电子化的道路上走的也较为坎坷。适用于 乘用车 CMS 的国家标准 GB15084-2022《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》于 2023 年 7 月 1 日正式实 施，新国标新增了“摄像机-监视器系统（CMS）”、“后视镜和 CMS 双功能系统”等内容，为电子外后视镜 制定了详细的技术细则，使其不但可以安装，而且允许取代传统后视镜。相较于传统外后视镜，CMS 能为驾驶员带来更为广阔、清晰的后方视野，破除雨雪雾对车窗车镜的遮挡影响，叠加多种行车辅助信息，解决传统 后视镜存在“看不全、看不清、受干扰、风阻大”的问题，显著提升驾驶员对后方路况的了解，行车更加安 全。
前瞻布局技术积累深厚，产品竞争力强有望构筑壁垒。早在 2016 年公司就推出了流媒体后视镜产品，依 托多年在流媒体后视镜的产品开发经验，公司在高动态图像处理、LED 闪烁抑制(LFM)处理、图像畸变矫正算 法、图片拼接算法、低延时显示、显示屏亮度控制、防眩光处理、散热及温度控制、轻量化结构设计等方面积 累了深厚的技术并迁移应用在 CMS 产品上。公司于 2022 年初推出了具有视角广阔灵活、受环境影响小、低风 阻、能整合丰富 ADAS 功能等特点的 CMS。研发方面，电子外后视镜开发难度大，研发至少需投入 5000 万 元，公司的前瞻布局获得了先发优势，有望把握机遇抢占市场份额。 国内 Tier1 供应商有望抢占市场份额，华阳受益先发优势。根据 2021 IHS Market 调查报告显示，CMS 产 量从 2024 年起会急速上升，预计在 2026 年中国市场有望超过 100 万套。根据我们预测，2025 年 CMS 渗透率 将达到 15%，市场份额超过 60 亿元。目前，获得国内主机厂 CMS 定点的供应商大多数是国内 Tier1 的汽车电 子供应商，参与玩家包括疆程、远峰、华阳和佛吉亚。华阳是目前国内布局 CMS 较早的厂商，目前已完成两 代平台的研发，已获得客户平台型项目及新势力、合资品牌车企的预研项目，预计于 2024 年开始贡献收入。 CMS 融合域控推动降本，华阳平台化优势凸显。受法规落地影响，当前 CMS 处于 0-1 的市场导入期，某 些高端乘用车的选装方案价格高昂，后续可通过规模效应和与域控制器融合实现持续降本。华阳作为平台化 Tier 1 供应商，本身具备 CMS 与座舱域控产品完整研发能力，有望通过融合 CMS 与座舱域控实现降本并为客 户提供平台化解决方案。
2.6 座舱域控前景广阔，低中高端域控全方位布局
智能座舱域控不断升级，预计 2025 年国内市场规模 154 亿元。智能化趋势下，传统分布式电子电气架构 开始向域集中式架构转变，大量相同功能的 ECU(电子控制器单元)进行整合，交由域控制器进行统一的管理调 度，由此诞生了座舱域、智驾域、动力域、底盘域与车身域五大功能域。随着座舱集成的功能越来越多，概念 从“驾舱”延伸到“座舱”，需要处理的数据量和复杂度大幅提升，对算力的需求持续增长。从 2018 年伟世 通和奔驰联手推出首个座舱域控 SmartCore，整合了车内多屏显示环境，实现了包含仪表信息、资讯交互、后 排娱乐、信息安全以及车载信息系统的舱内联动。近年来座舱域控制器产品大规模量产，广泛配套于各大自 主、新势力和外资品牌，渗透率由 2020 年 3.21%上升到 2022 年的 8.66%。根据佐思产研数据，2022 年国内仅 基于高通 8155 芯片座舱域控产品出货量即达 85 万套，座舱 SoC 产品也在不断升级，从一芯两屏到一芯多 屏，集成了语音、交互、HUD、DMS 等功能，预计 2025 年国内座舱域控制器市场规模将达到 154 亿元，渗透 率 26%。 国内外供应商齐头并进，市场集中度较高。从市场格局来看，国内外域控供应商齐头并进，但是国内供应 商国产替代进度加速，2022 年东软集团市占率 14.10%位列第二，德赛西威市占率 13.96%位列第三，仅次于伟 世通的 17.45%；诺博、亿咖通和华阳也都占据一席之地。由于渗透率低叠加技术壁垒相对较高，目前座舱域 控制器市场集中度较高，CR5 接近 70%。
华阳顺利实现重要客户分布式架构向座舱域控的升级，基于高通 8155 以及国产芯片厂商的域控方案也逐 步落地。华阳座舱域控的客户主要包括长城、长安、北汽和奇瑞，2022 年下半年长城哈弗 H6 和坦克 300 陆续 从分布式架构升级至域控制器，单车价值量从 1000+提升至 2000 元。同时，公司高通 8155 方案配套长安、北 汽座舱域控项目也将在 2023 年陆续放量。相较于瑞萨 H3，高通 8155 是全球首款量产 7nm 制程的车规级座舱 芯片，其 CPU 算力达 80K DMIPS，GPU 算力达到 1142G FLOPS，可支持 4 块 2K 或者 3 块 4K 屏幕。目前 “蔚小理”、哪吒、长城、吉利、长安、上汽、广汽等主机厂都有车型选择搭载高通 8155 方案。目前，华阳 针对高通、瑞萨和芯驰方案全方位积极布局，提升在座舱域控制器领域竞争力，实现了低中高端域控的全方位 布局。
多品类订单持续释放，公司转型智能座舱平台化供应商。目前华阳在热门车型多为中控+液晶仪表+HUD 的三件套配置，随着公司持续扩张液晶仪表、HUD、数字声学、座舱域控等多品类产品矩阵，能够为主机厂提 供更完整智能座舱解决方案，带动 ASP 不断提升，单车价值量超过 5000 元。随着和主机厂合作不断深入，公 司不仅可以更加灵活地根据客户的不同需求提供定制化的产品和服务，还能够在主机厂规划下一代产品时就深 度参与其中，参与智能座舱设计，实现从 Tier1 向 Tier 0.5 转型。
智能驾驶行业正由 L2 向 L3 转型，各大厂商加快推出 L2+车型。根据 SAE 分类自动驾驶分为五大阶段， L1 指在直线加减速或转向方面实现某一单一功能；L2 能够同时实现直线加减速与转向；L3 具备自动驾驶条 件，但出问题时需要驾驶员接管；L4 不需要驾驶员参与，在一定场景下全自动；L5 是完全的自动驾驶，无需 人员介入。在 L1-L2 阶段，汽车的自动驾驶只作为驾驶员的辅助。L4-L5 阶段专指无人驾驶，即汽车能够在限 定环境乃至全部环境下完成全部的驾驶任务。从全球范围来看，L1 -L2 级别的自动驾驶汽车已经实现了大规模 量产，目前，各大汽车制造厂商正抓紧进行 L3 及以上级别产品的研发，在 2023 年上市的蔚来 EC6 新版、上 汽智己 LS6、吉利极越 01、零跑 C10 等车型都已推出具有更高级别自动驾驶功能的配置。
迎合车企降本需求与智驾算力需求，L2+级别智能驾驶走向域集成化。ADAS 系统可以分为四个基本子系 统：前向 ADAS 系统、侧后 ADAS 系统、自动泊车系统（APA）与全景环视系统（AVM）。L0-2 级智驾功能 可以通过单独采购子系统实现，系统间功能独立，数据、算力不共享。然而当智驾进入 L2+阶段，分布式架构 就面临着算力不足与成本高昂的劣势，域集成化或成为主流方案。在 L2+至 L3 阶段，域集中化主要由降本需 求驱动。域集成化后，通过多传感器融合，行车与泊车系统可以共用部分摄像头，算力也可以集成于同一箱体 或芯片上，节省了多个控制器与冗余摄像头的成本。例如东软睿驰 21 年推出的行泊一体方案，比传统前视+泊 车系统成本节省 20-30%。高工智能预测，2024 年行泊一体（集中式域控）前装搭载率将突破 20%，并取代分 布式行车/泊车成为 L2 的主流方案。在 L3 至 L4 阶段，域集中化趋势由算力要求驱动：一般子系统控制器算力 均不超过 5 TOPS，据前瞻产业研究院调查，L2 功能只需要 10 TOPS 左右算力即可实现，而 L3 功能对域控的 算力要求达到 100TOPS 左右。目前标配高速 NOA（典型 L3 功能）的已上市车型均采取了域集成化的电子电 气架构。
中国智驾域控制器市场预计 2023 年达 57 亿元。根据高工智能汽车，2022 年中国市场纯电动乘用车前装 搭载域控制器（不含融合泊车控制器）方案达到 69.66 万辆。未来，随着 L2-4 级别智驾车渗透率逐步提升， L2 级别行泊一体集成式方案成为主流，2023 年智驾域控制器市场有望达 57 亿，同比增长 174%，并于 2026 年突破 500 亿。
扎根座舱域控产品经验，公司智驾能力圈不断延展。公司智驾产品从 DMS、OMS 等舱内环境感知系统切 入，自研产品“煜眼”摄像头于 2020 年在新宝骏 E300 迎来规模化量产，并于近期量产配套东风新车型岚图 FREE。2022-2023 年期间，公司积极拓展能力圈，完成了 360°环视系统（AVM）与自动泊车系统（APA）的 研发与量产。为加速智能驾驶软硬件研发，公司于 2022 年 6 月设立全资子公司华阳驭驾，致力于智驾相关的 研发与测试服务；下半年，公司自建的多功能自动泊车测试场地投入使用；同年 10 月，自动泊车产品 （APA）在北汽某车型成功量产。基于不断提升的智驾能力，公司座舱产品得以进一步优化，公司于 2022 年 初发布的电子外后视镜集成了丰富的 ADAS 功能，供应的高清液晶仪表、双联屏也实现了 APA、ADAS 等驾驶安全相关信息显示功能。
进军智驾域控市场，单车价值量迎来大幅提升。2023 年 4 月，公司推出了高性能行泊一体域控产品 ADC02。该产品搭载了国产高算力芯片，支持 11 路高清摄像头、5 路毫米波雷达、12 路超声波雷达、1 路激 光雷达接入，摄像头支持 800 万像素，可实现 L2+级别智能驾驶功能，包括高速 NOA、城市 NOA 及记忆泊 车。目前公司域控产品已获得多家车企定点，并有望于明年投入量产。同时，公司着眼于更高级别智驾产品。 2023 年上半年，舱泊一体域控已完成技术预研及样机，针对 L4 级别的中央计算平台解决方案也已进入预研阶 段。从 L2 阶段智驾子系统产品（均价 1500 元）到 L2+阶段域控产品（均价 3000-5000 元）到未来 L4 级别中 央计算平台（均价 15000 元），公司智驾产品单车价值量实现大幅攀升。
新能源汽车渗透率快速提升，轻量化可以有效缓解里程焦虑。《节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）》提出，2025 年新能源汽车占总销量 40%左右，2035 年新能源汽车占总销量 50%以上。目前，电动车质 量与空间占比显著高于传统燃油车，车重高于传统燃油车 5~25%，里程焦虑成为影响消费者购车决策的重要因 素。以广汽丰田品牌的 C-HR 及其纯电车型 C-HR EV 为例，纯电车型的整备质量高于燃油版本 18.27%。电动 汽车与燃油车的整备质量每减少 10%，续航里程均增加 6-8%，尾气排放量和能耗将减少 6-8%。因此，汽车轻 量化势在必行。
2022 年全球汽车铝合金市场规模 4435 亿元，预计 2025 年将增长至 5633 亿元。我们用单车用铝量乘以铝 合金单价和汽车销量得到汽车铝合金市场容量。结合 DuckerFrontier 针对北美乘用车单车用铝（2022）以及欧洲 铝协发布的欧洲乘用车用铝报告（2019），可知 2022 年北美、欧洲乘用车单车用铝量分别为 227kg/辆、196kg/ 辆。参考国际铝业协会委托 CMGroup 完成的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》，2022 年中国燃 油车单车用铝量预计为 154kg/辆，新能源车单车用铝量预计为 188kg/辆，新能源乘用车渗透率达 25.6%，可算 得整体单车用铝 163kg/辆；2030 年单车用铝量将达到 272kg/辆。假设汽车各地区汽车销量和铝合金件单价（40 元/kg），可算得 2022 年北美、欧洲、中国铝合金市场分别为 1549 亿元、1134 亿元、1751 亿元，全球市场容量 共计 4435 亿元，预计 2025 年全球铝合金将市场容量达到 5633 亿元。
中国汽车铝压铸市场格局分散，一体化压铸升级下龙头份额有提升空间。中国铸造协会数据显示，我国有 3000 多家压铸企业，其中体量较大的仅数十家，市场内企业数量多且竞争格局分散。目前国内压铸上市企业 主要有旭升集团、文灿股份、广东鸿图、爱柯迪、泉峰汽车等上市公司，2022 年铝压铸国内营收分别为 25.1 亿元、24.5 亿元、19.2 亿元、16.5 亿元、13.0 亿元。海外铝压铸公司有 Ryobi、Ahresty、Nemak、Georgfisher 等，竞争格局也较为分散，其中 Ryobi 市占率第一，份额约 4.40%。特斯拉使用一体化压铸技术制造 Model Y 车身后地板引领了铝压铸行业的升级，造车新势力和国内自主品牌纷纷跟进此技术。随着一体化压铸材料、模 具、设备、工艺的升级，行业壁垒快速提升，压铸龙头市占率有望进一步增加。
深耕精密压铸多年，产品运用广泛客户结构优质。公司从事精密压铸生产制造多年，早期以生产铝合金、 锌合金精密压铸件为主，涉及精密 3C 电子部件和汽车零部件两大领域，精密汽车零部件收入约占压铸业务收 入 70%。精密 3C 电子部件广泛应用于航空、机械、电子、光通信等行业的各类连接器及结构件，精密汽车零 部件从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件逐步向新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件 （HUD、激光雷达、毫米波雷达）拓展。精密 3C 电子部件客户以国际大型连接器供应商为主，如安费诺、莫 仕、泰科等，精密汽车零部件客户以大陆、博格华纳、博世、采埃孚（含威伯科）、海拉等国际 TIER 1 为 主。 精密压铸业务盈利能力优秀，产品类别逐步向中大件延伸。公司凭借复杂模具的设计能力、高精度的机加 工能力、压铸件+注塑件的一站式定制能力、快速响应客户服务的能力以及精益管理能力在行业内形成竞争力， 2022年精密压铸业务实现营收13.24亿元，同比增长41.15%，毛利率达25.96%，高于公司汽车电子业务（21.28%） 和 LED 照明业务（20.08%），超过压铸行业平均毛利率，盈利能力优秀。2023 年上半年，精密压铸业务实现 营收 7.40 亿元，同比增长 21.64%，毛利率达 21.87%，盈利能力维持稳中有升趋势。随着产品应用领域不断扩 展，公司精密压铸业务应用于新能源和汽车电子的订单持续增加，产品类别逐步向中大件延伸，产能持续扩充， 业务有望持续增长。
收购江苏中翼扩充镁合金产品线，完善长三角地区布局。2021 年 8 月公司全资子公司华阳精机于以 1.92 亿元收购常熟市沙家浜村级联合置业有限公司、李娟持有的江苏中翼 90%的股权，江苏中翼主营业务为镁、铝 合金精密压铸零部件，主要客户为博世、蒂森克虏伯、华为等，客户结构可以和公司形成互补。此次并购有利 于公司进一步扩充镁合金产品线，同时产能辐射长三角地区。江苏中翼主营汽车支架、屏外放支架的生产制 造，2022 年实现营收约 3 亿，营业收入和净利润创历史新高，其中镁合金业务收入约占 80%。目前江苏中翼 毛利率约 20%，低于华阳精密压铸整体毛利率（25.96%），后续公司将通过资源和管理的整合着力改善江苏中 翼的盈利能力。 新能源推动精密压铸产品单车 ASP 提升和客户渗透率提升，产能扩张助力在手订单释放。新能源汽车销 量增长和工艺变革催生出对轻量化工艺新需求，公司在新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工 等方面取得突破，获得新能源三电系统等多款产品定点，在比亚迪、联电、伟泰等原有客户中份额进一步提 升，特别是供应比亚迪方面实现品类突破。新能源产品相较于传统中小件产品单车 ASP 有所提升，传统中小 件产品 ASP 在几十至数百元，新能源三电产品单车 ASP 能达到 2000-2500 元。公司目前压铸机吨位已上探至 3500T，产品向中大件延伸，有力支撑在手订单释放和精密压铸业务的稳步增长。
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