1.1 供需变化下内容提质，头部IP多元变现凸显长尾价值
内容监管以提质为导向，鼓励创作生产多元化发展。进入 21 世纪，我国电视剧行业经历 高速发展，但同时也乱象频生。2017 年是行业发展的一大转折，国家广电总局等多部门 针对演员片酬、税收、剧集篇幅、内容题材、“饭圈文化”等发布一系列政策文件并采取 相关行动，从演员、内容等多方位进行治理，推动供给侧改革落地。电视剧行业在经历初 期动荡后，伴随行业出清，逐渐转向健康稳定发展。2022 年《“十四五”中国电视剧发展 规划》鼓励电视剧在题材、风格、样式等方面多元发展；2023 年电视剧项目备案对剧本 提交要求有所放宽，鼓励多形态创作及新技术在内容生产上的应用落地。
供给侧产能出清接近尾声，电视剧行业整体量稳而质提。2017-2022 年，全国电视剧备案 数持续下滑，由 2017 年的 1170 部降至 2022 年的 472 部。政策规范叠加疫情扰动，影响 项目制作进度，发行许可证数降至 160 部。全国持有《电视剧制作许可证（甲种）》的机 构数量也一路收缩至 2021-2023 年的 41 家。产能出清，市场集中度提升。2023 年全国电视剧备案数略有回升，但发行数量进一步下降至 156 部。质量方面，据艺恩数据统计， 23H1 电视剧市场整体好评度均值同比提升 5.7%，播映指数 Top20 好评度均值提升 8.3%， 剧集持续向精品化迈进，头部剧集提质成果更为突出。
多元化精品内容需求旺盛。随着用户审美的不断提升，平台与创作者都更加重视内容质量 和观众口碑，优质内容供给为剧集行业核心驱动力。从年初“开门红”的《狂飙》《去有 风的地方》，到暑期档霸屏的《长相思》《莲花楼》，再到年末讨论度较高的《新闻女王》《繁 花》等，全年涌现出多部兼具热度与口碑的作品。2023 年剧集口碑整体上扬，豆瓣评分 8 分以上的剧集数量较 2022 年增加了 21%至 23 部。同时，市场头部剧集类型更趋于多元 化，观众对于创新题材、形式的需求也对影视公司在创意、制作上提出了更高的要求。
长短视频由竞争走向合作，短视频二创助力长视频价值释放。短视频是长视频重要的宣发 及引流渠道，短视频也需要长视频内容来提供大量二创素材，目前长短视频平台就二创版 权问题逐渐破局，形成更加平衡规范的关系，走向合作共赢。22 年 3 月，抖音与搜狐合 作，获得搜狐全部自制影视作品二次创作相关授权；22 年 7 月，爱奇艺和抖音宣布合作， 将围绕长视频内容的二次创作与推广等方面展开探索；23 年 4 月，腾讯视频与抖音宣布， 双方将围绕长短视频联动推广、短视频衍生创作开展合作；23 年 12 月，芒果 TV 与抖音 将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作。以抖音与爱奇艺的合作为例，短视频传播与二创助力新剧热播与老剧焕新，据云合数据，2022 年 爱奇艺老剧有效播放量累计 522 亿，同比增长 8%，《康熙王朝》、《武林外传》等经典剧 集通过抖音二创再度热播，在爱奇艺有效播放量分别同比增长 26%/22%。
头部 IP 多元开发，剧集长尾价值历久旎新。剧集观众对影视作品的粘性给后续衍生品的 开发提供了广阔空间，国产影视 IP 的发展正在突破单一的内容营收渠道，通过联动其他 新兴行业，探索影视“IP+”的更多可能性。
1）二次开发。续集/多内容载体形式将热播影视 IP 系列化，进一步提升影视长尾价值。 一方面改编的作品衍生于热门剧集，拥有天然的曝光度和知名度，降低投资风险；另一方 面影视 IP 价值能够持续放大，通过更多续集作品收割 IP 热度。近年来，《北京爱情故事》 《三生三世十里桃花》《爱情公寓》《花千骨》等多部电视剧改编成电影。据云合数据统计， 2019 年《庆余年 1》第一部正片有效播放量 52.3 亿次，位列当年网络剧有效播放第二， 《庆余年 2》计划 2024 年上线，截至 1 月 28 日，《庆余年 2》预约破千万，观众期待度 高。
2）授权变现。影视 IP 自带流量热度，与商品授权联动火热，一方面可以提升在播剧热度， 另一方面可以带动相关商品销售表现。以腾讯 23 年热播剧《玉骨遥》为例，《玉骨遥》播 出后与青岛啤酒、奈雪的茶、KEEP、RIO 鸡尾酒、龙角散等进行联名合作，还联动手游 《梦幻诛仙》上线主题活动。此外，国剧经典历经时间考验，凭借热销盲盒再次发挥 IP 的长尾价值。2022 年 10 月 29 日，锦鲤拿趣正式发售《甄嬛传》潮玩系列盲盒，淘宝累 计销量达 3 万笔以上，其他剧集如《知否知否应是绿肥红瘦》《刘老根》等衍生盲盒在该店 亦有上线。
3）文旅融合。借助影视 IP 赋能，文旅融合正成为众多城市吸引游客的新方式。当下，影 视与文旅融合已探索出诸多样态，以内容或影视项目为核心，驱动周边产业的衍生和辐射 的大文娱产业格局已经到来。部分优质剧集以“一部剧带火一座城”的方式实现了影视助 力文旅的跨界融合，例如《长月烬明》之于蚌埠、《去有风的地方》之于大理、《狂飙》之 于江门，西安亦推出“长安十二时辰”主题街区。其中，据大理文旅官微，因华策影视出 品的《去有风的地方》对大理文旅产业链起到全面的带动作用，大理州文化和旅游局拟对 该剧给予 200 万元补助。
1.2 多模态与垂类化为模型发展趋势，优质语料构筑垂类AI应用基石
OpenAI 推出视频生成模型 Sora，多模态技术持续突破。2 月 16 日，OpenAI 发布首个 AI 视频生成模型 Sora，能够生成长达 1 分钟的高清视频，同时保持极高的一致性，并可 理解和模拟物理世界。根据 OpenAI 公布的技术报告，Sora 是扩散 Transformer 视觉大模 型，对应大语言模型的文本数据表示 tokens，在训练 Sora 时将视觉数据分割成数据块（模 型处理和理解原始数据的基本单元），首先将视频压缩到较低维的隐式特征，然后分解为 时空数据块，模型可以通过学习数据块之间的关系来捕捉运动、颜色变化等复杂视觉特征， 并基于此重建出新的视频序列，这样的处理方式有助于模型理解和生成视频中的连贯动作 和场景变化。同时，训练文本到视频生成系统需要大量带有相应文本标题的视频，OpenAI 将 DALL·E 3 中介绍的标题生成技术用到了视频领域，训练了一个具备高度描述性的视 频标题生成模型，保障文本与视频之间的一致性。从技术原理出发，我们认为在文生视频 领域，海量的高质量视频数据尤为重要，尤其是中文视频数据资源更为稀缺。
大模型发展使内容生产发生深刻变革，“百模大战”战场由通用转向垂域。大模型对内容 理解和内容生成的双向能力使其能以较低门槛实现多模态内容生成，极大程度上提升内容 生产的效率与创意性。在大模型发展早期，焦点主要落于通用大模型，各大机构就算力、 算法等多方面展开竞争，在此基础上推出的应用集中于聊天机器人、文字生成、图片生成 等类型，形成“底层模型重、前端轻”的特点。这也使得这些应用在具备广泛适用性的同 时，不可避免出现同质化严重、距离实际落地场景较远的问题。而垂类大模型因其专注于 特定的某个或某些行业，而具备更贴近实际应用场景的特质，各大公司出于差异性与商业 化考虑，开始由通用转向垂域大模型。
华为 2023 年 7 月 7 日发布的盘古大模型具备三层架构，其中 L1 和 L2 分别为行业模型和 场景模型；10 月 31 日阿里云在发布通义千问大模型 2.0 版本的同时，也推出了八大行业 模型。已公开信息显示，第二及后续批次通过备案的国产大模型中已出现多个教育、办公、 消费、求职等领域的垂类大模型。
从成本效益方面考虑，垂类大模型的研发与应用更满足大多数企业需求。以大模型解决垂 域问题的方法主要为五类：从零开始训练的方式无需在通用大模型基础上进行；二次预训 练与 SFT 在通用大模型基础上以不同方式对权重进行调整；外挂知识库和构造垂域 prompt 的方式不改变基础大模型的权重，更接近于对其的垂域应用。以 SFT 为代表，垂 域大模型在算力、数据规模等各方面的要求都明显低于通用大模型，大大减缓企业成本压 力，同时在效果方面虽然丧失了应用范围的广度，但在精度和深度上更能满足特定领域的 实际要求，因此对于大多数企业在商业化方面具备更强的可操作性。而无论是哪种方法， 垂域大模型都对高质量的垂域数据有较大需求，各垂直领域龙头企业因长期运营及深厚积 累，在优质语料及落地场景方面具备显著优势。
国内大模型已在多个领域实现应用落地。AIGC 主要影响内容创作与人机交互，因此在不 同行业的应用落地先后及变革程度，基本取决于行业价值链的线上化程度和内容在价值链 中的占比。游戏、营销、数媒行业线上化程度高，且内容质量直接决定其价值创造，使得大模型应用能够迅速渗透其核心生产环节，迅速将价值最大化；影视、教育等行业同样以 内容为价值核心，但线上化程度不如前者，因此更考验大模型技术成熟度，渗透较缓一步。 整体而言，当前国内大模型垂域应用仍处于商业化早期，受限于技术与场景，更侧重于降 本增效赋能产业；随着技术在多模态等方面的不断突破，垂域大模型有望打破现有框架， 为内容生产开辟新的商业化场景。
1.3 AIGC赋能影视全产业链，内容行业走向工业化与智能化
在影视行业，AIGC 基于其在内容生成、总结、逻辑推理等方面的能力为影视制作前中后 期各个环节赋能，以更低的成本，在更短的时间内，实现更出色的创意落地效果： 1）内容创作与策划：辅助剧本创作，基于创作者创意生成剧本框架、段落甚至完整剧本， 对剧本进行润色，提升创作效率及产出质量；项目评估方面，根据剧本快速生成大纲，提 升剧本评估、预算规划和资源管理等方面的效率。 2）影视内容拍摄与生成：与虚拟拍摄相结合，自动生成所需场景，完善工业化生产；根 据自然语言提示自动生成部分影视片段。 3）后期制作：在特效制作方面，快速生成符合要求的虚拟角色和场景设计，多方面提升 特效的视觉效果，通过加速渲染等方式提升制作效率；根据音频自动生成字幕，根据文本 等自动生成配音；视频剪辑方面，根据自然语言提示裁剪视频、为视频增加音效等；AI 换脸削弱演员个人违法失德等行为给影视项目带来的影响，AI 修脸及修音可使演员突破自 身实际条件局限，根据影片需要调整形象。 4）发行传播：素材制作方面可自动生成海报、预告片等宣发物料；在播出后可通过对剧 集内容的剧情理解、提炼等方式，自动产出拆条、解说、混剪等多类型视频内容及图文内 容辅助营销；分发方面，AIGC 技术使用户个性化推荐以及搜索结果关联等方面更加智能；基于 IP 生成虚拟人，提供新的互动方式，推动 IP 长效运营。
2.1 影视行业引领者与创新者，华策垂类大模型具有语料和场景优势
影视行业引领者与创新者，加速布局 AIGC。据公司 22 年年报披露，华策影视电视剧年 产能规模稳居全行业第一，同时电影、版权等业务崭露头角，贯彻“内容为王、产业为基、 华流出海、科技驱动”战略，为国内影视内容行业领军企业。23 年 6 月 18 日，公司宣布 成立 AIGC 应用研究院，并设立首期规模为 5 亿元的 AIGC 专项基金。研究院着力训练文 本大模型、图文大模型、3D 资产大模型这三个大模型，并将三者应用于影视拍摄前中后 期的多个环节中。同年 9 月，基于自研剧本垂直大模型，公司推出“影视剧本智能创作系 统”，提供评估助手和编剧助手工具。为赋能短剧行业，公司同时也在持续推进更适合于 短剧开发的剧本垂类模型研发。2023 年 12 月 15 日公司在互动问答平台表示在多模态 AI 技术应用上，公司已开发多模态分析平台在内部上线使用，实现了多模态视频分析理解、 多模态内容检索等功能，有利于帮助公司把 5 万小时版权库变为视频元素数据库。
智能创作系统显著提升生产效率，AI 技术全球领先。公司积极将 AIGC 应用于内容创意、 内容制作、内容宣发等影视生产全链路，赋能产品创新，提升生产效率。2023 年 9 月份， 由华策 AIGC 应用研究院研发的影视剧本智能创作系统在集团内部上线，评估助手能够辅 助剧本评估，将 20-50 万字小说剧本的评估时间压缩到 5 分钟；编剧助手则以高效工作流 形式，改进多轮对话的低效率问题，目前全集团业务团队使用时长已超过 1500 小时。2024 年 1 月，在吉利汽车、阿里云和英伟达共同举办的“2023 年全球智能 AI 挑战赛”中，华策 集团 AIGC 应用研究院获得了“AI 大模型检索问答”赛道的冠军，技术实力行业领先，有力 支持垂类大模型的研发与应用。
我们认为，公司长期以来深耕影视行业的经营经验与 5 万小时的影视版权库，使其在研发 影视垂域大模型时具备优质垂域数据与落地场景上的优势，近日 OpenAI 旗下 Sora 文生 视频大模型的技术路径更彰显了优质视频内容的重要性。未来，随着“影视剧本智能创作 系统”的深度使用，自研垂类大模型的迭代升级，以及影视 AIGC 应用场景持续落地，公 司有望通过 AIGC 技术深度赋能影视制作行业，并基于此进一步打开自身商业化空间。
2.2 影视版权运营平台助力华流出海，商业变现与多模态语料积累正向循环
版权数量持续扩充，公司已拥有国内最大影视素材运营平台。自整合佳韵社、橄榄、剧盟， 设立版权创业公司后，2023 年公司进一步提高版权业务的战略定位，完成了对影视剧版 权运营企业森联影视的收购。森联影视经营管理团队拥有十余年从业经验，旗下拥有包括 《白鹿原》《水浒》《武林外史》等 2 万多小时的经典片库。通过这一收购，公司拥有的影 视剧版权数量从 3 万多小时直接扩充至超 5 万小时，规模提升至行业第一。 在版权库建设基础上，公司通过对版权影视剧中镜头的筛选、提取、整理和标注，进一步 形成文本、图片、音频、视频等素材。通过多模态技术，在 2B 端训练研发影视垂类大模 型赋能产业，2C 端对外进行合作，打造可提升消费者摄影创作、视频制作效率的应用工 具。
版权子公司华剧汇完成版权运营管理平台构建，盈利能力有望持续释放。据公司财报， 21/22/23H1 华剧汇分别实现营收 1.56/1.67/0.83 亿元，净利润 0.52/0.66/0.36 亿元，净利 率 33%/39%/44%，我们认为，随着版权库的持续扩充，版权运营效率的提升，公司盈利 能力有望显著增强。
依托版权运营发展，公司国际影响力持续提升。23H1 公司实现海外收入 0.65 亿元，在收 入中的占比为 5.7%。2023 年全年公司实现了 30 部新剧的海外发行。其中《去有风的地 方》发行北美，斩获不俗成绩，该剧在北美 Viki 平台上获得华语剧集 Top1，评分网站 My.Drama.List 上获得 8.7 分，并成为入选《纽约时报》2023 年“优秀国际推荐剧目”的 唯一一部中国剧集。
公司持续推动全球宣发一张网的打造，扩张海外版权分发渠道，与 YouTube、Netflix 等 近 20 家国际平台深度合作，共创建 60 余个“华剧场”频道，其中 YouTube 粉丝总数超 2000 万。发展海外业务至今，公司已累计将 15 万小时的影视内容发行传播至全球 200 多个国家和地区。 2022 年公司牵头创办全球影视版权在线交易云平台 C-DramaRights，为全球影视内容采 购商提供一站式 B2B 影视数字版权在线交易服务，扩充国内影视公司海外出口渠道。截 止 2023 年 11 月，该平台已覆盖亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲等 100 余个国家 和地区，上线节目超 14000 小时，吸引了包括英国 BBC、美国华纳、日本东京电视台、 韩国 kakao、马来西亚 Astro、瑞典电视台等 6000 多家全球影视用户入驻。C-DramaRights 以高效、精准的服务，进一步活跃海内外影视版权交易，助力“华流出海”。
2.3 加码真人互动短剧，搭建MR硬件设备，乘科技发展之风
授权真人互动剧，探索 IP 变现新形式。公司早在 2020 年时便在情景喜剧《爱情公寓 5》 中尝试互动玩法，让观众以弹幕选择的形式与剧中人物产生互动，决定剧情的走向。2023年 10 月，真人互动影游《完蛋！我被美女包围了》上架 Steam 平台，一经发售就迅速登 陆热销榜单，使互动影游广泛进入公众视野，这种内容形式的兴起为影视 IP 开发提供新 思路。12 月，华策影视宣布旗下子公司华流影视与河马游戏就互动影视制作方面达成合 作。合作项目由华策影视对 IP 进行授权分账，华流影视负责拍摄制作，河马游戏基于其 多年互动游戏研发经验，负责互动框架搭建改编与体验研发。第一个合作项目将与华策剧 集《去有风的地方》进行 IP 联动。对互动影视的探索，将影视内容向 C 端付费拓展，有 望进一步打开 IP 变现空间。
多方面探索影视产业与 MR 技术的深度融合，苹果 Vision Pro 有望革新观影等娱乐方式。 数字化、科技化转型一直是公司的重要发展方向，早在制作电影《刺杀小说家》时就大规 模使用了虚拟拍摄技术，为电影创造了优秀的视听效果。2022 年，公司成功打造了首个 MR 体验的 LED 数字虚拟摄影棚。目前公司已通过实景扫描、影视剧场景扫描等累积数百 个可供虚拟拍摄时使用的数字资产。2024 年 2 月，苹果 Vision Pro 作为苹果首款面向 C 端的 MR 设备正式发售，我们认为苹果 Vision Pro 革新观影等娱乐方式，用户体验有望 超预期。
3.1 电视剧开机节奏修复，产能有望释放
疫情影响开机节奏，滞后体现在收入确认上。一般剧集从开拍到上线需要 8-12 个月左右 的时间，受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响，2023 年上半年公司合计上线 5 部电视 剧，实现收入确认的电视剧仅 3 部，电视剧销售业务收入同比下滑 4.41%至 9.71 亿元。 2023 年上半年上线的《去有风的地方》、《三分野》、《春闺梦里人》等播出表现优异，《去 有风的的地方》为湖南卫视&芒果 TV23 年开年剧集，据骨朵统计，23 年 1 月该剧全网热 度 76.70，位列全部剧集第三名，仅次于《三体》和《狂飙》。1H23 公司实现新签约预售 （含流程中）电视剧项目 6 部，累计预售达 15 部。
开机节奏恢复，内容储备丰富，产能有望释放。据公司公告，2023 年华策合计开机 5 部 电视剧，从节奏看，2Q23 以来恢复常态化，有望于 24 年底-25 年陆续上线，并筹备近 30 个项目有待制作。在题材选择上，华策一方面聚焦大 IP 挖掘与改编，尤其是现实主义 赛道；另一方面以《去有风的地方》为代表的，注重原创剧本的打磨，进而有助于后续多 元版权运营，提升 IP 版权价值。储备包括《承欢记》、《七夜雪》、《国色芳华》等。
3.2 电影业务影响力逐步扩大，打造片单制生产体系
前瞻性战略投资，捆绑新一代电影人才。2016 年，华策影视战略性投资自由酷鲸（导演 路阳和制片人张宁共同创办、雷佳音持股），据公司公告，双方约定了 8 年的战略合作， 期间自由酷鲸将制作不少于 16 部影视作品，其中路阳担任导演的电影作品不少于 3 部， 公司拥有上述作品的优先投资权。除此之外，公司还投资了毕赣导演的荡麦影业和饶晓志 等电影人，未来将不断孵化新锐编剧、导演和制片人。通过近 5 年的积累，公司汇集了一 批优秀的青年导演、制作人和演员，电影制作业务开始开花结果，或将迎来收获期。
电影业务影响力逐步扩大，开启片单制运营。公司在电影领域影响力逐步扩大，积极参与 业内头部项目，包括 23 年春节档的《流浪地球 2》和《熊出没·伴我“熊芯”》，分别获 得档期票房亚军和季军，累计票房超 56 亿元。在后续电影项目战略上，公司将通过主投 参投结合的方式，规划每年生产一部 S 级电影作品并参投重要档期电影项目，持续打造电 影片单制生产体系。重点储备项目包括《误判》（甄子丹担任主演与监制）、《刺杀小说家 2》 （路阳导演，前作票房超 10 亿元）、《狂野时代》（毕赣导演，易烊千玺和舒淇主演）等。
3.3 微短剧步入精品化阶段，IP与AIGC共同赋能华策2C变现
微短剧市场保持较快发展，精品化路线成共识。据艾媒咨询，中国微短剧市场规模呈上升 趋势，2023 年中国微短剧市场规模达 373.9 亿元，同比上升 267.7%，预计 2027 年中国 微短剧市场规模达 1006.8 亿元，23-27 年 CAGR+28.1%。监管治理与扶持激励并重，国 家及行业头部平台助力微短剧行业健康发展，2024 年 1 月 12 日，国家广播电视总局印发 《关于开展“跟着微短剧去旅行”创作计划的通知》，筹划在 2024 年创作播出 100 部“跟着 微短剧去旅行”主题优秀微短剧，通过微短剧+文旅”融合促进消费新模式；1 月 18 日，抖 音在京举办精品微短剧“辰星计划”发布会，宣布将面向全行业给予精品项目资金和流量 扶持。
IP 储备叠加 AIGC 赋能，积极布局精品微短剧。公司于 2022 年关注并研究微短剧市场， 并于 23 年 6 月正式布局，目前已有 6 支队伍，并与头部公司建立合作，多部作品上线抖 音。据华策影视公众号，抖音公布了 2024 春节档精品微短剧片单，公司出品的《我的归 途有风》《刺杀小说家之少女反击战》《寻宋》等于春节期间上线。深耕影视行业数十载叠 加海量版权库资源，我们认为华策在微短剧赛道具备优质 IP 储备、剧本输出能力，同时 公司正自研适合于微短剧开发的垂类模型，契合微短剧“短平快”属性，赋能公司微短剧 内容生产开发，有望强化 2C 商业模式，打开变现空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
