1.1 传统钢结构件加工起家，逐渐成长为国内风、光零部件领先企业
2011 年开始与西门子合作，逐步发展为其核心的风电产品供应商。江苏振江新 能源装备股份有限公司（以下简称公司）成立于 2004 年 3 月，前身为江阴市振江钢 结构有限公司，起初主要从事港口机械和矿山钢结构件的生产与加工。2008 年开始， 逐渐涉足风电设备领域。2011 年通过中航工业的控股子公司无锡机械为西门子做风 电零部件的生产加工，2012 年收购无锡机械的股权，实现了与西门子集团的直接合 作。2012 年以来，公司的主要产品先后通过西门子集团的样件审核，从销售单一产 品机舱罩逐渐发展至销售机舱罩、定子段、转子房等多种类产品，成为西门子集团全 球风电产品核心供应商之一。
2013 年开始布局光伏，逐步形成“风”“光”两立的战略布局。2013 年公司在 风电设备零部件销售的基础上，切入光伏设备零部件领域，逐渐成为特变电工、阳光 电源、ATI 等国内外知名光伏企业的合格供应商。2017 年，公司成功登陆上交所上 市。2023 年 4 月，公司募投美国光伏支架产能，布局美国市场。2023 年 12 月，公 司宣布在沙特设立孙公司，光伏业务的海外布局进一步深化，将迎来快速发展时期。
公司业务条线多元，产品矩阵丰富。公司的主营业务包括风电设备、光伏/光热 设备零部件；紧固件的设计、加工与销售；海上风电安装及运维服务。主要产品包括 机舱罩、转子房、定子（段）、塔筒等风电设备产品，固定/可调式光伏支架、追踪式 光伏支架等光伏设备产品以及光热设备产品；紧固件主要为汽车、风电光伏、铁路、 工程机械、电子等行业提供具有防松性能的高品质紧固件。
1.2 股权架构清晰，员工激励到位
股权架构清晰，国有产业基金加持。公司的实控人为胡震和卜春华夫妇，截至 2023 年三季度末，实控人夫妇直接和通过朗维投资间接共持有公司 22.51%的股权。 胡震先生同时也是公司的创始人、董事长，是公司的核心人物。第二大股东朗维投资 是公司在 2012 年建立的员工持股平台，持股 4.87%，股东人数 50 人，基本覆盖了 核心的管理层以及骨干员工。中国国调基金为中国诚通联合众多央企共同建立的国有 产业基金，主要是为了扶持长三角地区具有潜力的新兴企业发展，当前是公司的第六 大股东，持股 1.62%。
重视员工激励机制建设，深度绑定员工利益。公司相当重视员工的激励机制建设， 除了建立了员工持股平台外，自 2018 年至今共实施了三轮股权激励计划。2023 年 4 月 28 日，公司推出第三期股票期权激励计划，授予 1300 万份股票期权（占公司总 股本 9.11%），主要覆盖全资子公司江苏振风的 15 位核心骨干成员。江苏振风是公 司设立的开展国内风电 EPC 业务的全资子公司，此次股权激励将充分调动子公司员 工的积极性，有助于新开拓的风电 EPC 业务快速成长起来，贡献增量业绩。
1.3 收入端高速增长，利润端在 23 年以来修复明显
收入快速增长，风电产品贡献主要营收。2018-2022 年，公司的营业收入分别 为 10/18/19/24/29 亿，分别同比增长 4%/82%/8%/26%/20%，CAGR 高达 31%。 分行业来看，公司收入的快速增长主要得益于风电设备产品的旺盛需求。2018- 2022 年，风电设备产品收入分别为 5/9/13/17/21 亿元，同比增长 34%/95%/40%33%/25%，CAGR 高达 46%。风电设备产品的收入占比从 48%上升 至 74%，是公司收入的最核心来源。
分地区看，公司的业务以国外市场为主。2018-2022 年，国外市场的收入分别 为 8/12/11/12/20 亿，分别同比增长 12%/60%/-8%/9%/66%，CAGR 为 28%。除了 2020 年和 2021 年外，其余年份的占比基本保持在 70%左右。2020 年国外收入占 比低的原因在于海外疫情严重，影响了正常生产和交付，而国内复工复产较快，疫 情影响相对较小。2021 年则是因为国内海风进入退补前的抢装潮，需求集中爆发， 公司的产能向国内市场进行了倾斜。
分销售模式看，公司以直销的销售模式为主，直销收入占比 95%以上。经销模 式主要用于追踪式光伏支架产品，即公司通过美国供应链服务商 Unimacts Global LLC 向美国知名光伏跟踪器生产厂商 ATI 销售追踪式光伏支架。紧固件产品除了向 大型客户直销外，还组建了电子商务团队，通过 B2B 电子商务模式面对中小客户开 展网络销售。
盈利受汇率、运费等因素影响波动较大，23 年以来修复较为明显。2018-2022 年，归母净利润分别为 0.6/0.4/0.7/1.8/1.0 亿，分别同比增长-47%/-39%/81%/167%/- 47%，CAGR 为 12%。从盈利能力来看，毛利率和净利率的逐年波动较大，主要原 因在于扰动因素众多，汇率、原材料价格以及运费的波动都会对盈利能力产生较大的 影响。2022 年，由于欧元的贬值以及海运费用的高位（全年运输费用同比+41%，运 输费用率同比+1.3pct），公司的盈利能力有所承压，全年的毛利率下降至 13.9%， 同比下降 8.6pct。23Q1-Q3，公司实现归母净利润 1.27 亿，同比大增 111%，毛利率 为 21.3%，随着海运费用回至低位以及欧元的升值，公司的盈利能力已基本恢复至 21 年同期的水平。
期间费用率总体呈下降趋势，财务费用波动较大。2018-2022 年，公司的期间费 用率由 11.0%降至 10.3%，5 年降低了 0.7pct。细拆来看，期间费用率的降低主要得 益于管理费用的摊薄，2018-2022 年，管理费用率由 3.8%降至 2.4%，5 年降低 1.4pct。 销售费用率和研发费用率总体保持平稳，分别维持在 1%和 3%左右。财务费用率处 于行业中较高的水平，基本都在 3%以上，主要在于公司有较多的银行借款和融资租 赁，产生了高额的利息支出。2022 年公司的利息支出达 1.1 亿，占收入比重为 3.6%。 同时由于外销业务占比高，汇率波动产生的汇兑损益导致历年财务费用的波动也较大。
2.1 全球海风装机加速增长，亚洲和欧洲是主要市场
全球海风装机进入加速增长阶段。根据 GWEC 的数据，全球海上风电近 5 年 （ 2018-2022 年 ） 分 别 新 增 装 机 4.4/6.2/6.9/21.1/8.8GW ，同比增长 - 2%/41%/11%/206%/-58%， CAGR 为 19%。2021 年，在国内海风抢装潮的拉动下 （国内装机 16.9GW，同比增长 340%），全球海风新增装机达到历史最高的 21.1GW， 同比增长 206%。2022 年，抢装潮褪去后，全球海风新增装机虽有下降，但仍然是历 史新增装机的第二高位。
海风先天优势明显，可供开发的潜力大。相比陆上风电，海上风电具有风资源更 好、利用小时数高、适合大规模开发、不占用土地资源、不受地形地貌影响等优势。 同时，在国内市场，海上风电靠近东部经济发达的电力负荷中心，便于电网消纳，并 且可免去长距离输电的问题。根据世界银行能源部门统计的数据，全世界有 115 个国 家在技术上有具备开发海上风电的潜力，可开发规模超 71000GW，其中固定式约 20000GW。2022 年底的累计装机规模 64GW，未来可供开发的潜力巨大。
海上风电起源于欧洲，中国后来居上。1991 年，丹麦投运了世界上第一个海上 风电场-Vindeby 风电场，装机容量 5MW。2002 年，丹麦 Horns Rev 1 项目采用了 80 台机组，装机容量 160MW，是全球第一个真正意义上的海上风电项目。迄今为止， 欧洲的海上风电发展已有 30 多年历史。亚洲的海上风电主要在中国，2010 年，我国 才投建了首个大规模海上风电场-东海大桥风电场，装机容量 102MW，掀起规模化开 发海上风电的序幕。2020 年以前，中国海风的新增装机规模都低于欧洲。直到海风补 贴逐渐退坡，平价压力倒逼产业链成本快速下降，海风项目需求才开始大量释放，新 增装机规模超过欧洲，成为海风的第一大市场。
分地区看，当前全球的海上风电主要分布在亚洲与欧洲。截至 2022 年底，全球 海上风电累计装机 64GW，其中亚洲/欧洲分别拥有 34/30GW 的海风装机。亚洲现有 的海上风电场主要在中国大陆，22 年底实现累计装机 31GW，其次中国台湾也拥有GW 级别的海上风电装机量，22 年底累计装机 1.4GW。欧洲海风装机最多的国家是 英国和德国，22 年底分别实现累计装机 14GW 和 8GW，丹麦、比利时和荷兰也都拥 有 GW 级别的海上风电装机量，22 年底累计装机分别为 2.3/2.3/2.8GW。
2.2 各国政策持续加码，全球海风进入高景气周期
2.2.1 国内：“十四五”装机超 50GW，行业高景气度持续验证
东部沿海省市用电需求大，陆风和光伏发展空间有限，发展海上风电是解决用电 缺口，实现碳中和的重要抓手。沿海各省市多为经济发达地区，用电量多，用电缺口 较大。2021 年沿海 11 省市的用电量合计达到 4.29 万亿千瓦时，占全国总用电量的 52%，广东、浙江、山东、江苏、河北与上海几个省市的电力缺口位居全国前列。长 期以来，沿海负荷中心能源消费量大，但煤、水等一次能源匮乏，依靠“西电东送”大 战略支撑经济社会发展。从发展新能源的角度来看，国内的陆上风电和光伏资源也大 多集中在三北和西部地区，沿海省市的陆风和光伏的资源禀赋并不算好，再加上土地 资源紧张，因此陆风和光伏的发展空间有限，发展速度也相对缓慢。根据水规水利总 院的数据，2022 年沿海省份本地新能源发电量仅占用电量的 9.9%，较全国平均水平 低 3.8 个百分点。因此，大力发展海上风电，对于加快推进本地能源安全，实现绿色 转型都具有非常重要的意义。
平价降本推进迅速，经济性持续提升。根据 IRENA 的数据，2010-2019 年，国内 海风加权平均 LCOE 从 1.21 元/kwh 降至 0.77 元/kwh，降幅为 36%，2021 年海风 LCOE 进一步降至 0.51 元/kwh，相比 19 年下降 34%，已接近前面 9 年时间的降幅， 海风降本大幅提速。2022 年，新并网的海风项目不再享受国补，海风进入名义平价时 代。根据 CWEA 在 23 年初发布的报告《海上风电的发展空间与降本途径》，沿海地 区的海风加权LCOE进一步降至0.31-0.34元/kwh，已低于沿海省市的标杆电价水平， 大部分地区的海上风电实现了平价上网。CWEA 预计随着风场开发建设规模化、风 机大型化、输电线路以及风机基础不断优化，海上风电的成本还能持续降低，预计 LCOE 到 25 年还将下降 10%+，到 30 年还将下降 20%+。经济性提升将增加业主发 展海上风电的积极性，推动海风装机需求快速释放。
各省规划的十四五海风装机目标超 50GW，当前完成度不到一半，后两年有望提 速。根据 CWEA 的统计，沿海 11 省市规划的“十四五”海风开发目标超 60GW，新增 装机目标超 50GW。22 年和 23 年，由于疫情、用海政策调整以及军事、航道等限制 性因素的影响，海上风电项目推进缓慢。截至 23Q3，“十四五”海上风电累计装机仅 22GW，完成度不到一半。如果要圆满各省市制定的“十四五”目标，后两年的海上风 电开发建设将会明显提速，有望迎来一波装机小高峰。
国管海域开发提速，海上风电的发展空间打开。23 年 5 月，广东省发布《广东 省 2023 年海上风电项目竞争配置工作方案》，首次开放国管海域的项目竞配，预选 项目 15 个，容量 16GW，再从中遴选出 8GW 项目作为开展前期工作的示范项目。此外，山东、广西、江苏、辽宁、上海等省份也相继启动了深远海项目的前期工作招标。 根据水规总院的数据统计，当前已经并网的约 30GW 海上风电项目全部位于近海的 省管海域，近海海域剩余技术可开发量已不足 100GW，而专属经济区及领海外其他 海域的深远海海域的理论可开发量有 4500GW，其中近中期具备经济开发价值的场址 主要位于离岸 150 公里内，技术可开发量达到 300GW。因此，随着各省国管海域的 海上风电项目开发逐渐提上日程，海上风电在“十五五”及以后的空间将进一步打开。
2.2.2 国外：各国大幅加码海上风电，海风装机有望爆发式增长
欧洲海风发展全球领先，海风已具备经济性优势。作为全球海上风电的发源地， 欧洲有着更久远的发展史和更深的技术积累。无论是海风项目开发的规模化、深远海 化还是风机的大型化，欧洲的海风发展进度一直领先于全球。在经济性上，欧洲的海 上风电与其他可再生能源相比，也具备一定的经济性优势。从 2022 年英国开展的第 四轮海上风电项目差价合约(CfD)竞拍情况来看，此轮拍卖的规模合计 7GW，海上风 电项目上网电价为 37.35 英镑/兆瓦时，较上一轮降低约 1.65-3.65 英镑/兆瓦时，同 时也低于陆上风电 42.47 英镑/兆瓦时和光伏 45.99 英镑/兆瓦时的上网电价水平，成 为所有参加拍卖的可再生项目中上网电价最低的类型。
受能源危机、俄乌冲突影响，欧洲各国加速能源转型节奏，海风装机规划不断上 调。2022 年 5 月，北欧四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)签署《埃斯比约宣言》，承 诺 2030 年海风累计装机达 65GW，到 2050 年累计装机 150GW，共同建设“欧洲绿 色发电站”。同年 8 月 30 日，欧洲八国（丹麦、德国、瑞典、波兰、芬兰、爱沙尼 亚、拉脱维亚、立陶宛）在能源峰会上签署“马林堡宣言”同意加强能源安全和海上 风电合作，计划在 2030 年将波罗的海地区海上风电装机容量提升至 19.6GW，为目 前容量的 7 倍。根据欧洲各国最新的海风装机目标看，预计到 2030 年海风累计装机 有望超 150GW。截至 2022 年底，欧洲海上风电累计装机 30GW，则 23-30 年将新增 装机 100GW，23-30 年年均新增装机接近 15GW，相比 22 年新增装机（2.46GW）将大幅提升。
美国海风资源丰富，陆海装机悬殊。根据 ESMAP 的数据显示，美国可供开发的 海风规模达 5259GW，是世界上海风资源最为丰富的国家。当前美国陆海装机非常悬 殊，至 2022 年底，美国陆/海风累计装机分别为 144.2/0.04GW，陆风累计装机规模仅 次于中国，位列世界第二，而海风的装机体量仍然非常小。 2022 年以来，美国的海风政策持续加码，海风开发建设将提速。2022 年 2 月， 美国能源部发布《海上风能战略》，规划到 2030 年、2050 年海上风电累计装机规模 将达 30GW、110GW。同年 8 月，美国政府通过《2022 年通胀削减法案》，法案恢 复此前对海风的 30%税收减免，旨在帮助项目开发商降低成本。9 月，拜登政府提出 计划到 2035 年建设 15GW 漂浮式海上风电，将美国漂浮式海上风电的成本降低 70% 以上(达到约 4.5 美分/千瓦时)。
海外各国到 2030 年规划的海风装机目标已经达到 274GW，其中欧洲/亚太地区 的分别达到 154/60GW。根据 GWEC，2022 年底海外市场的海风累计装机 33GW，如各国能够顺利完成目标，则 2023-2030 年海外市场有望新增 241GW 海风，年均新 增将高达 34GW。22 年海外海风仅新增 3.7GW，因此未来几年海外海风的装机有望 迎来爆发式增长。
2.3 深度绑定全球海风龙头，积极开拓新业务打造增量
2.3.1 深度绑定海风龙头西门子，综合实力不断提升
海上风机参与门槛高，竞争格局也更优。与陆上风机相比，海上风机运行的环境 更加恶劣，运维也更加困难，因此对风机的设计和质量要求更高，对风机厂商的综合 实力要求也更高。从竞争格局来看，以国内市场为例，根据 CWEA 的数据，2022 年 海上风机仅有 7 家厂商参与，CR3/CR5 分别高达 75%/97%，竞争格局明显优于陆上 风机。尽管陆上风机厂商下海是目前行业的大趋势，但是由于对质量要求更加严苛， 海上风机会更加看重历史运行业绩，先入局有历史积淀的龙头厂商优势非常明显。
核心客户西门子是全球海上风电的龙头企业。根据伍德麦肯兹的数据显示，2022 年，西门子歌美飒新增海上风电装机容量达 4GW，在全球的市占率达 38%，累积装 机容量也远远领先于其他厂商。
借助西门子的扶持，公司的综合实力不断提升，风电领域的客户资源逐渐丰富。 公司在西门子集团专家组驻场指导下，全面改进工艺设计、生产技术、质量控制体系 和现场管理体系，综合实力不断提升。2015 年，公司凭借与西门子集团的合作基础， 与国内风机龙头上海电气建立了合作关系，成为其海上风机的配套厂商，为公司后续 风电领域的持续发展进一步打下了客户基础、拓宽了市场范围。近几年，公司又相继 开拓了 ENERCON、Nordex、GE、Vestas、东方电气、金风科技等国内外风机龙头客 户，客户资源日渐丰富，订单来源增加，也降低了对单一客户的依赖。
在手订单充沛，奠定未来成长基础。根据公司的公告披露，截至 2023 年三季度 底，公司在手订单总额高达 22.8 亿元，其中风电设备产品订单 18.2 亿元，占比 80%。 充足的在手订单奠定了未来几年业绩增长的基础。
2.3.2 积极开拓新业务，贡献增量业绩
海上风电安装运维业务：拥有一条海风安装船，收入稳定，盈利能力强。2018 年 4 月，公司收购尚和海工 80%股权，将其产业链延伸至海上风电安装运维业务。尚和 海工旗下拥有 1200 吨自航自升式海上风电安装及运维船，其核心技术人员由高级工 程师、前中国交通建设集团三航局船机处资深工程师张志泉先生担任。张志泉先生从 事海洋工程船舶研究、设计、建造 30 多年，曾参与主持建造大型打桩船、起重船、 海上风电安装船等共计 20 余艘，曾获武汉市科技进步奖三等奖、湖北省科技进步奖 三等奖。尚和股东郑文俊先生 1992 年联合组建振华重工，历任振华重工党委书记、 常务副总裁。尚和海工技术团队中还拥有多名高级工程师，部分曾于振华重工、三航 局、上海港务局、上海港机厂工作任职，行业经验丰富。尚和重工的风电安装船于 2020年年初正式投运，但在 2020 年由于疫情影响以及海水漫浸事故，导致当前净利润为 负。2021/2022 年分别实现净利润 0.32/0.54 亿，对应的净利率分别为 30%/39%，盈利 能力较强。
紧固件业务：风光紧固件快速放量，未来两年业绩高增可期
光伏紧固件已成为最主要的收入来源，23H1 的收入占比超过一半。2018 年 9 月，公司收购上海底特 63%股权（截至 23H1，公司通过直接或间接已拥有上海底特 84%的股权），拓展紧固件业务。上海底特主要从事施必牢防松螺母、施必牢螺栓、 施必牢丝锥、施必牢量规、紧固件加工/测试设备的研发、生产及销售，拥有的“施必 牢”品牌成为机械行业内的著名品牌，原先的业务客户主要集中在重卡、大巴、柴油 机、铁路四个行业。公司完成收购后，一方面积极进入高端紧固件行业，另一方面充 分利用上市公司本身在风电、光伏行业已积累的资源，协助上海底特进入风电、光伏 紧固件行业，使之业务与上市公司之间产生产业协同效应，拓宽其业务领域。20-22 年，上海底特的风电/光伏紧固件收入分别以 CAGR108%/226%的高复合增速增长。 根据上海底特的 23 年半年报披露，风电/光伏紧固件的收入占比分别为 7%/53%，毛 利率分别为 7.2%/17.8%。
股权激励的高解锁条件彰显高增信心，拟通过北交所上市募资进一步加速业务 拓展。23 年 9 月，上海底特发布股权激励，激励对象包括董事长在内的核心管理层 共计 29 人，以每股 4.26 元的价格授予激励对象 328 万股，占公司股本总额 4.04%。 解锁条件为 23/24 年的净利润分别为 0.25/0.35 亿元。22 年上海底特的净利润仅为 0.09 亿，如果解锁条件能够达成，22-24 年上海底特的净利润复合增速将达到 101%。此 外，上海底特在 2023 年底与东吴证券签订了辅导协议，拟向不特定合格投资者公开 发行股票并在北交所上市，加速业务的拓展。
风机装配业务：未来有望导入新机型，增加业务体量。2021 年起，公司开始为 西门子歌美飒提供 4.3MW 陆上风机的发电机总装服务。2021 年 7 月，由公司装配的 首台西门子歌美飒 4.3MW 陆上风机在临港成功下线，进入全面量产，贡献了一定的 收入体量。2022 年，风机装配业务全年实现收入 7.8 亿，毛利率 12.25%。随着西门 子未来海上风机订单的快速放量，公司在后续有望获取到西门子海上大兆瓦机型的装 配订单，业务体量和盈利能力都有望进一步提升。 风电 EPC 业务：发布股权激励，彰显发展信心。2022 年，公司设立全资子公司 江苏振风新能源有限公司与振江新能源（通榆）风能有限公司，开展国内风电 EPC 项 目及筹备风场建设。2023 年 4 月，公司推出第三期股票期权激励计划，授予 1300 万 股票期权（占公司总股本 9.11%），激励对象包括江苏振风新能源有限公司任职的部 分高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干共计 15 人，解锁条件为 2023- 2025 年江苏振风年度净利润分别不低于 0.7/1.2/1.6 亿元，3 年的 CAGR 高达 51%， 体现了公司对风电 EPC 业务的业绩高增有较强信心。若该业绩解锁条件达成，风电 EPC 业务将能为公司提供较大的业绩增量。
3.1 光伏跟踪支架市场高景气，行业头部化趋势明显
光伏支架是光伏电站的“骨骼”，在光伏电站中具有重要的地位。光伏发电系统 包括光伏组件、逆变器、光伏支架、汇流箱等设备及配件，其中光伏支架是太阳能光伏发电系统中为了支撑、固定、转动光伏组件而设计安装的特殊设备。由于直接承载 着光伏电站的发电主体，光伏支架的产品性能对光伏电站的发电效率及投资收益有着 重要影响。
光伏经济性不断增加，新增装机持续高增。近年来，随着光伏技术的进步，光伏 LCOE 不断下降。根据 IRENA 的数据，2021 年全球光伏加权 LCOE 为 0.048 美元 /kwh，相比 2010 年降低 88%，已明显低于传统能源，成为最具经济性的新能源之 一。在全球能源转型进程不断加快的背景下，光伏新增装机持续高增。根据 CPIA 的 数据显示，2022 年全球光伏新增装机 240GW，2018-2022 年的 CAGR 为 23%。我 们预计，在未来几年全球装机需求将继续保持高速增长，预计 2023-2025 年全球装 机量将达 380/470/580GW，同比增长 58%/24%/23%。
跟踪支架的渗透率不断提升，对固定支架形成部分替代。光伏支架分为固定式支 架和跟踪式支架。与固定支架相比，跟踪支架可以根据太阳角度进行调节的特点，让 光伏组件保持朝向阳光照射的最佳角度，使其发电量明显优于固定支架，发电量增益 通常在 5%-35%之间。近几年，随着跟踪支架的可靠性提升、造价成本降低以及光伏 平价上网趋势倒逼电站投资者精算发电效率，跟踪支架在光伏支架中的占比不断提升， 对固定支架形成部分替代。根据我们的测算，全球跟踪支架渗透率在 2016 年为 16%， 而到 2021 年已经上升至 32%。
美国为全球最大的跟踪支架市场，预计到 27 年跟踪支架出货达到 75.4GW，23- 27 年的 CAGR 为 24%。根据华经产业研究院的数据，2020 年美国跟踪支架出货量 占比 49%，位列第一，是全球最大的跟踪支架市场。根据天合光能的预测，2023 年 美国跟踪支架出货将达到 32.0GW，占到全球总出货量的 45%，预计 2027 年美国跟 踪支架出货将达到 75.4GW，23-27 年的 CAGR 为 24%。
行业头部化趋势明显，龙头厂商大多在美国。根据华经产业研究院以及伍德麦肯 兹的数据，2016-2020 年，全球前十大跟踪支架厂商出货量占比从 68%上升至 90%， 行业的市场份额朝头部企业集中的趋势非常明显。从主要厂商的出货以及地区分布来 看，美国厂商 NEXTracker 和 ATI（Array Technologies）的累积出货量位列前二， 且遥遥领先，除此以外，累计出货第八的 GCS（GameChange Solar）和第十的 FTC 也都来自美国。
3.2 光伏客户资源优渥，海外布局快速推进
公司在光伏支架赛道深耕 10 余年，主要客户均为中美光伏头部企业。公司的光 伏设备产品包括固定/可调式光伏支架和追踪式光伏支架。自 2013 年起，公司就开始 做光伏支架的代加工。2014 年进入光伏电站龙头企业特变电工的合格供应商名录， 2015 年，公司通过美国知名光伏跟踪器生产厂商 ATI 及其供应链服务厂商 Unimacts 的供应商审核，成功进入追踪式光伏支架领域。此后，逐步成为 FTC、阳 关电源、天合光能等国内外知名光伏企业的供应商。同时，根据公司公告披露，公司 于 2021 年已经实现向 NEXTracker（全球排名第一光伏跟踪系统集成商）批量供货， 进一步丰富了客户渠道，扩大了市场影响力。
受中美贸易战以及新冠疫情的影响，近几年的光伏设备产品收入有所下滑。 2013-2019 年，受益于光伏行业的高景气度以及公司持续的客户开拓，公司的光伏设 备产品的收入体量快速增长，从 2013 年的 0.39 亿快速增长至 2019 年的 6.21 亿， CAGR 高达 59%。2020 年和 2021 年的光伏设备产品的收入接连下滑。主要系中美 贸易战以及新冠疫情的影响，来自海外核心客户 ATI 的收入大幅降低，2020-2022 年， 公司通过 Unimacts 向 ATI实现的销售收入分别为 2.08/0.77/0.25 亿，分别同比-51%/- 63%/-67%。2022 年，光伏设备产品实现收入 4.52 亿，相比 2019 年的高点收入仍 然下降 27%，来自 ATI 的销售收入仅为 2019 年的 6%。
定增募投美国跟踪支架产能，进一步开拓美国市场。2023 年 4 月，公司根据市 场需求情况，对 2022 年非公开发行募投的项目进行变更，将原定于在江苏连云港建 设的光伏支架大件零部件生产线建设项目变更为美国光伏支架零部件生产线建设项 目，共计 20 万吨光伏支架零部件产能，预计 2024 年全部投产。此次公司直接布局美 国本土产能，一方面可以降低贸易政策所带来的不确定性，及时响应美国大客户的需 求，提高美国市场的占有率；另一方面能够享受到 IRA 方案所带来的税收减免，增强 产品的盈利能力。
成立沙特公司，海外布局再下一城。23 年 12 月，公司发布公告，拟投资 2800 万 沙特里亚尔（约合人民币 5348 万元）在沙特阿拉伯设立全资孙公司，布局光伏业务。 沙特阿拉伯市场为中东、北非地区最大的经济体，当地政治及商业环境稳定，而且是 在中国主导的“一带一路”政策框架下，贸易风险低。
沙特光伏资源优渥，发展潜力较大，公司有望充分受益。沙特位于北纬 20-30° 西亚地区的阿拉伯半岛，日照条件充足，平均日照量达到 2200 千瓦时/平方米，比国 内的平均日照量高出接近 50%。而且沙特国内有充足的土地，大片的沙漠，非常适合 发展光伏。根据沙特的 2030 年愿景，到 2030 年要实现光伏 40GW，风电 16GW，光 热发电 2.7GW 的装机目标。截至 22 年底沙特国内仅有 390MW 的光伏装机和 422MW 的风电装机，未来风、光等新能源装机有望保持较快的增长速度，公司有望充分受益 当地需求的高景气。同时沙特地处中东，地理位置优越，也有望作为公司未来深耕中 东、非洲以及欧洲等区域市场的重要枢纽。
3.3 光热发电迎政策利好，公司作为光热支架龙头有望受益
光热发电应用前景良好，政策驱动下有望迎来快速增长。光热发电指通过大量反 射镜聚焦的方式将太阳能直射光聚集起来，加热工质并产生高温高压蒸汽，以此驱动 汽轮机发电，它同光伏发电一样，也是太阳能发电的一种形式。与光伏、风电等可再 生能源不同，光热发电不受天气限制，可实现 24 小时不间断发电，且功率稳定可靠， 是一种高稳定性的可再生能源，对于构建新型电力系统具有重要意义。近年来，国家 也陆续发布相关政策支持光热发电。2023 年 4 月，国家能源局发布《国家能源局综 合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》，要求积极开展光热规模化发展 研究工作，力争“十四五”期间，全国光热发电每年新增开工规模达到 3GW 左右， 这意味着我国光热发电规模化发展正式拉开序幕。截至 2022 年底，我国光热发电累 计装机容量仅 588MW，在政策驱动下，光热的装机规模有望迎来快速增长。
公司是国内光热支架龙头，既往项目参与经验丰富。公司的光热设备产品主要包括集热器支架、立柱等光热设备配套产品，在光热设备领域目前已经具备较为成熟的 焊接装配、镀锌等工艺，能够根据客户需求自主完成光热设备产品样件开发、工艺技 术改进、产品质量检测等环节。公司在光热产品设备上的布局较早，有着丰富的项目 经验。2019 年和 2020 年，相继参与了乌拉特中旗导热油槽式 100MW 光热发电项目 和迪拜穆罕穆德太阳能公园 700MW 光热项目，迪拜项目也是当前世界上最大的光热 项目。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
