1、深耕大宗气体，布局两大产业园延伸电子特气及新材料
工业大宗气体起家，大力加码拓展电子特气。公司深耕气体行业二十载， 2003 年公司前身宜昌亚太气体成立，以零售液态气起家；2012 年确定 “双翼”战略，在原先工业气体业务基础上，拓展以工业尾气回收为核 心的节能环保业务；2020 年开始大力拓展电子特气业务，拟投资 7.6 亿 元建设潜江电子特气产业园，2022 年拟投资 50 亿元建设宜昌电子特气 及功能性材料产业园。
六大业务板块打造多元化产品和服务，强化竞争优势。据公司公告，公 司目前主要分为大宗气体、清洁能源、尾气回收、工业级化学品、电子 特气、电子化学品及硅基功能性新材料六大业务板块。其中电子特气及 电子化学品、硅基功能性新材料主要由正在建设的潜江电子特气产业园 和宜昌电子特气及功能性新材料产业园负责生产。
实控人为创始人杨涛，湖北省国资委间接持有公司股权。据公司公告， 截至 2023 年 10 月 16 日，创始人杨涛为公司实控人，并与股东杨峰、 杨勇发、冯杰为一致行动人，四人合计持股 33.1%；湖北省交投集团直 接持有公司 9.5%股权，湖北省国资委持有湖北省交投集团 90.0%股权。
2、新产品逐步放量，下游客户结构丰富
普通气体目前贡献主要营收，工业氨快速放量。据 iFinD，2016-2021 年， 普通气体业务营收占比处于 60%-70%之间。2022 年工业化学品及新材 料业务开始放量（主要为工业氨），营收占比从 2021 年的 3.6%提升至 2023H1 的 34.1%。公司潜江电子特气产业园和宜昌电子特气及功能性 新材料产业园正在建设阶段，随着两处园区内项目陆续建成投产，后续 产品结构望持续优化。
公司产品应用广泛，客户结构丰富。据公司公告，公司的下游客户既覆 盖了化工、电力和家电等传统工业及制造业，又涉及电子半导体和光伏 等新兴领域。其中电子半导体领域客户有台基股份、三安光电等，光伏 领域客户有天合光能、晶科能源等。
3、营收规模稳步提升，整体费用率持续降低
营收规模稳步提升，23Q1-Q3 利润同比增长 20.7%。据 iFinD，2015- 2022 年营收 CAGR 为 23.4%，23Q1-Q3 营收 11.1 亿元，同比增长 17.0%；归母净利润方面，2015-2022 年归母净利润 CAGR 为 20.8%， 23Q1-Q3 实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 20.7%。2022 年利润下 滑较为明显，主要系：1）公司自产氢气和新产品液氨大幅增加，导致直 接材料成本同比增加 3400.4%，直接材料成本占营业成本比重从 2021 年的 1.8%上升至 42.0%；2）营收占比大幅提升的氨气产品毛利率较低， 仅为 11.7%；3）潜江电子特气产业园一期项目（主要产品为液氨）达产 转固，导致折旧费用大幅增加。
净利率窄幅波动，整体费用率持续下降。公司以零售供气模式为主，产 品价格容易受市场波动影响。2022 年和 2023 年前三季度，受产品结构变化和在建项目转固影响，净利率下降至 5.7%和 5.6%；公司整体费用 率呈持续下降的态势。
整合资源与技术，进军高端材料产业链。2021 年，公司充分将潜江和宜 昌化工园区内丰富的氟、硅、氯、碳、氢、氨、硫等基础资源，与公司 在合成、分离和提纯方面的技术优势相结合，将业务向电子特气及电子 化学品、硅基功能性新材料、前驱体、同位素以及气凝胶等高端产业链 延伸，致力以电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料产品支撑公司 快速增长，打造核心竞争力。
1、潜江园区：重点规划高纯氨、高纯氢为主的氮氢系特气产品
总投资 7.6 亿元建设潜江电子特气产业园。据公司公告，2020 年 5 月， 公司正式开始建设潜江项目，2021 年 9 月，由于主要产品市场需求和价 格发生变化，公司调整项目规划为 20 万 t/a 纯氨（含 2 万 t/a 电子级高 纯氨）和 32000 万方/年（最大产能）电子级高纯氢气，总投资 3.9 亿元。 据公司测算，该项目动态投资回收期 4.1 年，建成达产后预计实现收入 7.7 亿元/年，净利润 1.6 亿元/年。2021 年 10 月，公司在潜江原项目的 基础上新增电子特气及电子化学品项目，正式打造潜江电子特气产业园， 新增项目总投资 3.7 亿元，建成后预计可增加收入 3.9 亿元/年，利润 1.7 亿元/年。
以高纯氨、高纯氢等氮氢系特气产品为主，同时涉及食品级二氧化碳、 高纯甲烷等众多品类。潜江园区主要规划产品有电子级高纯氨、高纯甲 烷、高纯一氧化碳、高纯羧基硫、高纯氯气、高纯氯化氢等各类电子特 气和化学品，其中纯氨布局产能最大，达 20 万 t/a。据公司公告，2022 年潜江园区液氨产品项目已完工达产转固，公司 2022 年销售液氨 12.5 万吨，产能利用率 62.4%，实现收入 4.6 亿元。
一体化生产布局，高纯氨产品或具备成本优势。电子级高纯氨生产原料 为工业氨气（纯氨），潜江项目同时规划了纯氨和电子级高纯氨产线， 以纯氨为原料，经过精馏和纯化，生产出高纯氨的同时，将伴生的氢气 和氮气回收，经过纯氨产线生成纯氨，实现副产物的充分循环利用，同 时公司传统业务自产的氢气和氮气也可以作为生产纯氨的原料，因而能 够有效控制高纯氨的生产成本。
超纯氨应用广泛，常与硅烷或其他硅化物进行反应使用。超纯氨常作为 氮源与硅烷或其他硅化物反应，形成氮化硅或氮氧化硅薄膜。在集成电 路领域，主要通过 CVD 工艺沉积生长氮化硅介质层，用作绝缘层、保护 层或活性薄膜；在新型显示领域，主要用于生成氮化硅和氮氧化硅半导 体膜；在光伏领域，主要通过 PECVD 工艺沉积生长氮化硅或氮氧化硅， 形成减反射膜以提高太阳光吸收率。
2026 年国内超纯氨需求或达 16.0 万吨。需求方面，近年来集成电路/显 示面板/光伏/LED 等产业的发展，不断拉动对超纯氨的需求，据 QYResearch 数据，2026 年国内超纯氨市场需求将达到 16.0 万吨；供 给方面，据科利德公司公告，截至 2023 年 10 月，国内可统计主要内资 企业超纯氨产能约 6.9 万吨，未来可统计产能规划为 7 万吨以上；价格 方面，受益光伏景气，国内超纯氨市场价从 2021 年初 9000 元/吨，上 涨至 2023 年初最高 20000 元/吨，目前价格回落至 16000 元/吨。
2、宜昌园区：重点规划电子级硅烷等硅基产品及含氟特气
规划投资 50 亿元建设宜昌电子特气及功能性材料产业园。据公司公告， 2022 年公司拟在宜昌高新技术产业开发区投建宜昌电子特气及功能性 材料产业园。项目分两期建设，一期建成达产后，经公司测算，可年产 电子特气及功能性新材料等产品 15 万吨，预计可实现销售收入 25 亿元 /年，全部建成达产可实现收入 60 亿元/年，投资利润率为 56.5%，投资 回收期为 5.4 年（含建设期），财务内部收益率为 28.7%。2023 年公司 陆续新增 2 个电子级硅烷建设项目，2023 年 3 月，公司新增 5000t/a 电 子级硅烷项目，规划电子级硅烷产能 5000 吨，经公司测算，项目投资 利润率为 79.1%，投资回收期为 2.7 年（税后，含建设期），财务内部 收益率为 65.0%（税后）；2023 年 10 月，公司新增 15000t/a 电子级硅 烷项目，规划电子级硅烷产能 15000 吨，经公司测算，项目投资利润率 为 300.5%，投资回收期为 1.4 年（税后，含建设期），财务内部收益率 为 222.4%（税后）。
一期项目规划以生产硅系、氟系等特气及新材料为主。宜昌产业园一期 规划研发和生产的六氟丁二烯等电子特气及功能性硅烷产品属于国家急 需解决的“卡脖子”类关键材料，是国家发改委鼓励类重点投资项目， 而三氟化氮和六氟化钨等产品则是电子半导体生产领域不可或缺的重要 原材料。公司规划的三氯氢硅产品则是电子级硅烷的的原材料，这为后 续连续新增电子级硅烷建设项目，做一体化产业链延伸做好了保障。据 公司公告，截至 2024 年 1 月，宜昌产业园一期项目的三氯氢硅和四氯 化硅产线已经稳定运行，产品已实现销售，硅烷偶联剂和氟基电子特气 生产装置正在建设安装中，预计 2024 年上半年有望陆续建成投产。
新增两大电子级硅烷项目。2023 年公司在宜昌园区新增 5000t/a 和 15000t/a 电子级硅烷项目，主要的外售产品有电子级硅烷、工业级硅烷 和电子级乙硅烷。据公司公告，截至 2024 年 1 月，5000t/a 电子级硅烷 项目正在建设安装中，预计 2024 年上半年建成投产，而标志着宜昌产 业园项目二期投建的 15000t/a 电子级硅烷项目也已在 2023 年底正式进 入施工建设阶段。
一体化生产布局，或打造电子级硅烷成本优势。据公司公告，5000t/a 电 子级硅烷项目所生产电子级硅烷的原料三氯氢硅由宜昌一期的 80000t/a 光伏级三氯氢硅生产装置提供。15000t/a 电子级硅烷项目分三期建设， 一期为 32 万 t/a 三氯氢硅生产装置（冷氢化装置），产品供给二期和三 期的 5000t/a 和 10000t/a 电子级硅烷生产，而在二期和三期硅烷生产过 程中伴生的副产品四氯化硅则送回一期冷氢化装置，作为生产三氯氢硅 的原料，全过程实现一体化产物循环利用，可有效降低电子级硅烷生产 成本。
光伏&新能源产业发展拉动硅烷市场快速扩容，预计 2025 年国内需求 将达 3.5 万吨。电子级硅烷在半导体行业中用于外延硅沉积、氧化硅膜 沉积和氮化硅膜沉积；在显示面板行业中用于 TFT/LCD 的生产；在光伏 行业中用于晶体硅太阳能电池生产和薄膜太阳能电池生产。据硅烷科技 公司公告，需求方面，目前电子级硅烷气需求仍以光伏和面板行业需求 为主。未来，随着新能源电池硅基负极材料渗透率以及光伏电池 N 型占 比的持续提升，硅烷气需求也将持续高增，预计 2025 年国内电子级硅 烷气总需求将达 3.5 万吨。供给方面，2023 年国内主要企业的电子级硅 烷气实际产能约 9500 吨/年，未来可统计产能规划为 5 万吨以上，供给 望匹配需求增长。价格方面，受益光伏景气，国内甲硅烷瓶气日度均价 从 2021 年年初 10 万元/吨逐渐上涨至 2023 年最高 35 万元/吨以上，在 2023 年下半年出现小幅回落，目前价格较为稳定。
3、区位优势显著，与晶科能源签订战略协议增强新品放量确定性
两大产业园区位优势明显，省内新兴客户资源丰富。一方面，湖北区域 靠近长江黄金航道，高速四通八达，向东可至长三角沿线，向南可辐射 珠三角经济区，向西可达成渝西部经济区，而十四五期间湖北将打造的 “四横五纵”交通运输网，可进一步提高公司产品运输效率，扩大产品 辐射范围；另一方面，湖北省内有台基股份、京东方、长江存储等众多 电子半导体下游企业，潜江、宜昌两大电子特气产业园区位优势明显。
与晶科能源签订战略合作协议，增强新品放量确定性。2023 年 10 月， 公司与晶科能源（上饶）签订战略合作协议，约定公司向上饶晶科能源 所属子公司及关联公司销售电子级高纯氨产品和电子级硅烷产品，初步 估算协议金额为 6 亿元。据公司公告，公司近三年披露的战略合作协议 不存在无进展或进展未达预期的情况。
1、成熟产品产销量稳步提升，外采占比逐步下降
氧氮品种销量逐步增加，普通气体营收稳中有升。据 iFinD，公司传统气 体产品以氧气和氮气为主，2018-2022 年氧气销量从 17.2 万吨提升至 36.9 万吨，2018-2022 年氮气销量从 18.8 万吨提升至 46.8 万吨，其中 氧气和氮气 2020-2022 年分别实现营收 2.4、3.1、2.7 亿元和 1.3、1.9、 2.1 亿元；2023H1，氧气和氮气产品分别实现营收 1.6 亿元和 1.1 亿元。
氢气产品逐步放量。2018-2022 年，氢气产品销量从 2018 年 1283.5 万 方提升至 2022 年 2762.3 万方，营收从 2018 年 0.3 亿元提升至 2022 年 0.7 亿元；2023H1 氢气产品已实现营收 0.6 亿元。
氢氮品种产量增幅显著，大宗气体外采占比逐步走低。2021-2022 年， 公司自产氢气 1330 万方、1833 万方，同比增加 27.2%、37.8%；自产 液氮 21.7 万吨、36 万吨，同比增加 28%、66.4%。产品外采方面，2018- 2021 年，公司的氩气产品高度依赖采购，外采占比均在 96%以上，2022 年下降至 86%；氧气产品外采占比从 2020 年的高点 45%下降至 2022 年的 26%；氮气外采占比从 2021 年的 35%下降至 2022 年的 24%。
产能充足，助力成熟产品业务持续增长。截至 2022 年底，公司已有氧 气产能 42 万吨，产能利用率 66.07%；氮气产能 53 万吨，在建产能 18 万吨，产能利用率 67.94%，未来随着产品产能利用率提高，产能进一步 释放，有望为公司成熟产品业务的增长提供坚实基础。
2、销售网络覆盖湖北区域，高效物流渠道持续赋能
合理布局液态气产能，保证稳定的气体供应能力。公司已分别在宜昌、 潜江、襄阳、黄冈建成了四大液态气生产基地，鄂西网络以猇亭基地为 中心，辐射宜昌、荆门、恩施、常德、益阳等地区；鄂东网络以浠水基 地为中心，辐射黄冈、武汉、鄂州、咸宁、黄石等地区；2020 年建成的 鄂西北气体运营中心位于襄阳，可辐射十堰、随州等地区。
广而密的终端销售网络，有效覆盖运输半径。公司终端销售网络已在湖 北区域内实现全覆盖，并延伸至湖南、安徽、江西等部分地区。据公司 公告，公司在湖北瓶装气市场拥有极高的市占率，终端用户密度大，且 在武汉、黄石、咸宁、宜昌、荆州等湖北各个地区建立了众多瓶装连锁 终端充装站，从而将瓶装气的运输半径控制在了 50 公里以内。
创新气瓶流转模式，提高渠道管理效率。据公司公告，公司将司机作为 连接客户与公司的纽带，固定每名司机的送货线路，由司机提前询问客 户的空瓶数量，采取以空瓶兑满瓶的供货模式。一方面能最大程度减少 气瓶在周转环节的损失，同时降低气瓶空置率，提高气瓶周转效率；另 一方面可实现瓶装气单一客户配送量、日生产量、日库存量、日销售量 等数据的有效管理。
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