1.1 发展历程：二十年峥嵘完成客户积累，积极探索流量变现途径
二十余年指南针持续深耕于金融信息服务领域，2022 年实现向互联网券商转型。 指南针品牌创建于1997年，成立以来公司一直专注于证券分析和证券信息服务， 2007 年-2019 年间在新三板挂牌，2019 年成功登陆创业板上市。作为中国首家专 注于为个人投资者提供金融服务的股份制企业，指南针业务覆盖证券、期货、外 汇、基金四大领域，同时获得统计局、上交所、深交所、大连商品交易所数据权 威授权。2022 年 7 月，指南针通过破产重整投资完成对网信证券的收购（后改名 为麦高证券），成为业内第二家拥有证券牌照的互联网金融信息服务商。
复盘指南针发展历程，从早期的金融信息服务商到目前的互联网券商，指南针持 续探索商业模式升级，公司历史沿革可分为 4 个阶段：
第一阶段（1997-2005 年）： 乘商业互联网东风，指南针卡位证券技术分析领域。 指南针品牌于 1997 年创建，创立初期公司持续加码分析理论研究和证券分析工 具开发，先后推出了《猎鹰版》《神雕版》《鬼域版》《季风版》等证券辅助决策软 件，成为我国首批定位于个人投资者金融服务的公司。
第二阶段（2006-2012 年）：布局证券数据增值服务，成功转型为金融信息服务 商。2007 年公司于新三板挂牌，并积极把握国内证券数据增值服务加速推出机遇， 先后与上证信息公司、深圳信息公司、香港交易所信息公司等签约合作，取得 Level-2 行情、赢富盘后交易统计产品经营许可，并围绕增值数据开展产品拓展 战略，实现向金融信息服务商的转型。
第三阶段（2013-2021 年）：探索流量变现新途径，业务范围持续拓展。在该阶段 指南针一方面加码产品研发，以全赢博弈系列为核心加速产品矩阵建设；另一方 面公司先后取得证券投资咨询资质和保险经纪牌照，并与第一创业证券等券商合 作开展广告业务，积极探索流量变现新渠道。
第四阶段（2022-至今）： 战略转型迈出关键一步， 2022 年成功取得券商牌照。 2022 年 3 月指南针发布《重大资产购买报告书》参与网信证券重整计划，同年 7 月网信证券 100%股权变更登记至指南针名下，2023 年 1 月网信证券正式更名为 麦高证券，指南针成为继东方财富后第二家获得证券业务牌照的互联网企业。后 续公司将持续利用互联网业务积累的流量和优势，加快证券业务布局发展。
1.2 股权结构：股权结构稳定，资本运作彰显成长信心
公司股权结构相对稳定，第一大股东持股 40.5%。2023 年末公司第一大股东为广 州展新通讯科技有限公司，持股比例为 40.5%，其中黄少雄和徐兵为公司实际控 制人，分别持有广州展信 35.5%和 25.0%的股权。除实控人外，其他大股东持股 比例均低于 5%，陈宽余、隋雅丽、马燕黎、张春林持股比例分别为 2.3%、2.1%、 1.0%、0.9%。
公司管理团队多年保持稳定，管理层技术背景深厚。公司管理层人员保持稳定， 多位管理人员在公司任职超过 10 年、行业经验丰富，如董事长顿衡、总经理冷晓 翔、董事郑勇、副总经理孙鸣等，保障公司在我国资本市场的变化环境中准确把 握战略发展。同时，公司多位管理人员为技术背景，公司以此打造了一支以清华 计算机博士与硕士为核心班底的专业技术研发团队，奠定了公司的科技属性。
常态化股权激励，深度绑定公司利益和员工利益，内生动力强劲。2019 年上市以 来公司分别于 2021、2022、2023 年推行了 3 期股权激励计划，分别向激励对象 授予股票 407.2、850.0、812.9 万股，计划授予对象人数为 372、339、354 人； 激励对象涉及公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员等。当前 2021、2022 年股权激励均在有效期内持续推进，将公司利益和员工利益深度绑定， 有助于公司吸引优秀人才、促进公司可持续发展。 2023 年股权激励挂钩证券业务收入，彰显公司对证券业务成长信心。2023 年 11 月公司发布《2023 年股票期权激励计划》，行权条件挂钩证券业务表现，考核要 求为：1）第一个行权期，2024 年总营收增长率不低于 12%或手续费及佣金净收 入增长率不低于 50%；2）第二个行权期，2025 年总营收增长率不低于 26%或手续 费及佣金净收入增长率不低于 125%（以 2023 年为基数）；2025 年总营收增长率 不低于 12%或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%（以 2024 年为基数），两个 考核目标完成任意一个即可。
定增方案持续推进，资本金补充为公司战略推进保驾护航。2022 年 5 月公司公布 《2022 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，2022 年 9 月公司对深交所 8 月出具 的审核问询函的进行回复，2023 年 5 月公司对定增预案进行修订，目前公司定增 仍处于深交所审核阶段，各项工作正常推进。公司本次定增拟募资不超过 30 亿 元，全部用于增资麦高证券；目前公司以自筹资金 5 亿元先行增资麦高证券，后 续公司定增落地将进一步提升麦高证券的资本金实力，有助于巩固麦高证券经纪、 融资融券业务，完善麦高证券业务生态闭环。
1.3 财务情况：18-22 年业绩快速增长，业务转型、市场扰动下 23 年业绩承压
受益于资本市场蓬勃发展，18-22 年指南针净利润 CAGR 为 28%。2018 年以来充 分受益于资本市场景气度上行，指南针业绩表现亮眼；2022 年实现营业收入 12.6 亿元/同比+34.6%/2018-2022 年 CAGR 21.4%，实现归母净利润 3.4 亿元/同比 +92.1%/2018-2022 年 CAGR 27.5%。
2023 年受资本市场扰动及业务转型影响，公司业绩短期承压。2023 年受资本市 场景气度低迷影响，公司金融信息服务业务中高端产品销售相对减少，叠加目前 麦高证券各项业务尚在恢复、利润规模相对有限，致使公司业绩明显下滑；2023 年公司营业收入 11.1 亿元，同比-11.3%；归母净利润 0.73 亿元，同比-78.5%。
指南针主营业务包括金融信息服务业务、广告业务、保险经纪业务和证券业务： 1）金融信息服务业务：通过证券工具型软件终端为投资者提供金融数据分析和 证券投资咨询服务；2）广告业务：为合作的证券公司提供客户引流、广告推广等 服务，收取广告费用；3）保险经纪业务：公司为投保人和客户之间的保险合同订 立提供中介服务，按照合同规定收取经纪费用。4）证券业务：目前公司主要开展 经纪业务和自营业务。 从结构看，金融信息服务为核心营收来源，广告业务、保险经纪业务规模压缩， 证券业务未来可期。2023 年公司金融信息业务、广告业务、证券业务实现收入 9.5、0.38、1.3 亿元（不包括自营收入），占比分别为 85.2%、3.4%、11.3%。2023 年公司实现保险经纪业务收入 4.1 万元，目前公司已出售保险经纪牌照，且广告 业务随麦高证券业务修复将持续收缩，后续指南针业务模式有望转变为双轮驱动。
公司盈利能力保持稳定，2023 年受市场扰动略有承压。近年来指南针盈利能力保 持稳定，16-22 年间公司平均净利率为 21.2%，毛利率自 2011 年以来始终保持在 84%以上；2023 年以来由于公司营销策略变化、金融信息业务成本刚性及麦高证 券投入高增，公司盈利能力承压明显，2023年公司净利率为7.4%/同比-20.2pct， 毛利率为 87.3%/同比-1.9pct。 指南针持续研发投入，销售费用率维持较高水平。在费率方面，由于公司通过广 告投放、集中销售的获客模式，公司销售费用率始终维持较高水平；2023 年公司 销售费用率为 49.4%/同比+5.6pct，销售费用率远高于同行（22 年东方财富 4.2%、 同花顺 10.3%）。同时公司持续加码研发投入，2023 年公司研发费用 1.5 亿/18- 23 年 CAGR 27.4%，23 年研发费用率为 13.1%/同比+3.1pct。
2.1 收购麦高证券，成为第二家取得券商牌照的互联网公司
成功收购麦高证券，指南针转型为互联网券商。2021 年 7 月网信证券提出破产重 整申请，同年 9 月指南针报名参与其资产重组；2022 年 2 月，指南针被确认为网 信证券重整投资人，并于 3 月发布重大资产购买报告书公告，拟以货币资金 15 亿 元清偿网信证券债务。2022 年 4 月证监会核准指南针为网信证券主要股东，2022 年 7 月指南针取得营业执照，持有网信证券 100%股权，成为行业内第二家取得券 商牌照的互联网公司，2023 年 1 月网信证券正式更名为麦高证券。 麦高证券业务牌照较完备，2018 年曾陷入经营困境。麦高证券成立于 1988 年， 前身为沈阳市国库券流通服务公司，2015 年更名为网信证券，于 2023 年更名为 麦高证券。麦高证券业务范围涵盖证券经纪、证券自营、证券投资咨询、证券投资 基金销售等，2018 年因债券回购交易业务出现重大经营风险，公司严重资不抵债、 连续亏损，于 2021 年 7 月提出破产重整申请。
指南针推出麦高证券“五年三步走”规划，明确经纪业务发展目标。指南针对于 麦高证券提出了“五年三步走”的发展规划，第一阶段为“回正轨、补短板”，在 一年内实现麦高证券扭亏为盈；第二阶段为“夯基础、立长远”，在三年内全面恢 复公司经纪业务、做到行业中位水平；第三阶段是“强长项、谋飞跃”，五年后经 纪业务排名进到行业前 20。
2.2 麦高证券步入正轨，着力发展经纪业务，自营业务以固收为主
麦高证券目前尚处初步展业阶段，着力恢复经纪业务和自营业务，2023 年实现盈 亏平衡。收购麦高证券以来，指南针有序推进各项证券业务恢复展业，目前麦高 证券经纪业务和自营业务已正常开展，其他证券业务（两融业务、投行业务等） 以自查展业或验收展业方式陆续建设和恢复。2022年麦高证券实现营业收入5988 万元，同比+29.5%，归母净利润 29.0 亿元（主要为破产重整收益）；2023 年麦高 证券实现净利润 491 万元，23 年营业收入 2.1 亿元，同比+245%。
经纪业务为麦高证券核心业务，2023 年受益于指南针客户导流加速回暖。经纪业 务是麦高证券核心业务，2020 年以来经纪业务贡献麦高证券营收比重超 40%， 2022 年公司股基成交额 729.9 亿元，同比-2.6%，市占率为 0.03%，同比持平； 实现经纪业务收入 2951 万元，同比-12.1%，2023 年公司经纪业务收入 0.9 亿元， 同比+198%。目前麦高证券拥有 35 家营业部，重点集中在北京、上海、沈阳等地， 经纪业务版图逐步扩充。
自营业务重启以来，麦高证券以固收类投资为主，总体运营平稳。2018 年麦高证 券债券买断式回购业务违约风险事件后，公司自营业务一直处于停滞状态，并于 2022 年 9 月重启；考虑到前期业务风险及近年来市场波动明显，公司自营业务保 持稳健态势，固收方面只投资评级 AA+及以上信用债，AAA 评级信用债占比达到 50%以上；权益投资以大类资产配置为主线，开展 ETF 投资。2022 年麦高自营业 务收入（投资净收益+公允价值变动收益）为 717 万元，2023 年公司自营业务收 入 0.8 亿元，同比+1018%。
积极推进业务准备，两融业务蓄势待发。在基金业务方面，2023 年 12 月 25 日指 南针成功竞拍联合创业所持有的先锋基金 34.2%股权（此前已受让先锋基金 5.0% 股权），后续监管核准后公司将持有先锋基金 39.2%股权，公募牌照有望与证券业 务形成协同。在两融业务方面，麦高证券于 2018 年 10 月取得融资融券业务资格 批复，但后因转入风险处置状态一直尚未实际开展融资融券业务，2022 年 8 月公 司积极着手开展融资融券业务申请。目前公司已拟定了两融业务制度及业务合同 等业务文本，并调整了执行部门架构，积极开展系统准备及测试，完成相关压力 测试；后续业务资格批复、定增落地补充资本金，两融业务有望全面展业。 麦高证券现存营业部 35 家，后续网点拓展有望持续推进。融资融券业务开通需 柜台办理，截止 2023 年底麦高证券现存营业部 35 家，重点集中在北京、上海、 沈阳及东南沿海城市，营业部数量明显少于其他互联网属性券商（东方财富证券 174 家、湘财股份 67 家）；参考东方财富证券营业部网点拓展情况，我们认为随 着公司各证券业务加速修复，公司营业部网点有望持续扩张。
2.3 金融信息主业与证券业务深度协同，有望打造第二增长曲线
指南针持续加码麦高证券投入力度，加速证券业务恢复，目前麦高证券已实现盈 亏平衡。自 2022 年 7 月麦高证券并表以来，指南针持续加大对麦高证券的人才 队伍建设和 IT 等投入，着手恢复麦高证券各条线业务，一定程度上拖累了公司 整体盈利水平，2023 年麦高证券业务及管理费支出 2.0 亿元，同比+39.1%。
同时，指南针积极推进麦高证券管理团队建设。完成麦高证券收购以来，指南针 为麦高证券发展搭建新班子，原董事长刘平、经理王瑛等集体退出，宋成成为麦 高证券董事长兼总经理，孙鸣、冷晓翔、高海娜为董事；同时指南针部分原有高 管到麦高证券担任职务，为麦高证券提供 IT、大数据、互联网等赋能，指南针原 副总经理屈在宏目前为麦高证券副总经理兼首席数据官，负责业务协同及信息系 统建设工作。
指南针深挖主业与证券业务协同性，优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验， 有望成为麦高证券客户规模增长的长期引擎。相较传统券商，指南针客群具备高 净值、高换手率特征，开展经纪业务效率突出；根据公司广告业务导流客户情况 测算，2020 年指南针客群股票交易资金周转率为 33.2%/显著高于证券公司平均 9.6%。公司投顾服务领先同行，截止 24/02/08 公司投资顾问人员达到 215 人/位 居证券投资咨询机构第二，丰富的投顾团队有望持续赋能证券业务；此外公司形 成的“流量推广+直销+体验式销售”的营销模式也有望成为麦高证券客户增长的 长期引擎（下文 3.2.3 详细展开）。
指南针现存客户证券业务需求刚性，2023 年以来存量客户引流加速，预计 21-25E 麦高证券客户规模 CAGR 有望达到 53.2%。3Q22 公司在指南针股票 APP 内提供麦 高证券开户入口、启动存量客户引流，同时推出赠送金融信息服务产品、给予积 分回馈等促入金活动客，加速客户导流。根据公司《重大资产购买报告书》披露， 2021 年底麦高证券存量客户为 15.4 万，随着指南针存量客户导流及持续流量获 客，我们预计2025年麦高证券存量客户有望达到84.9万/21-25E CAGR为53.2%。
参考公司对麦高证券明显目标规划及“牌照价值和科技属性”深度协同作用，我 们预计 2025 年麦高证券收入达到 7.9 亿元，成为公司中长期业绩成长新引擎。 具体来看： 经纪业务：随着麦高证券客户规模增长及单客贡献交易额提升，经纪业务成长性 明确。我们预计 23-25 年麦高证券股基市占率分别达到 0.07%、0.18%、0.34%， 则 2025E 麦高证券经纪业务净收入有望达到 4.5 亿元/22-25E CAGR 达到 148%。 两融业务：后续公司资格获批，叠加定增方案落地补充资本金，两融业务有望加 速发展。参考东方财富、华林证券等互联网属性券商两融业务规模（业务稳定后 占经纪业务收入 50%左右），假设 25 年麦高证券两融收入/经纪收入占比达到 25%， 则公司 25E 两融规模为 19.4 亿/市占率为 0.10%，两融收入达到 1.1 亿元。
3.1 行业概况：受益于资本市场繁荣，看好金融信息服务行业景气度提升
3.1.1 行业竞争格局趋于稳定，各平台成长路径差异化
金融信息服务产业链成熟，指南针位处产业中游。金融信息服务行业以金融产品 交易平台、分析平台和投资理财渠道为载体,向用户提供专业且即时的金融资讯。 具体来看，上游为各类基础信息提供商，主要包括各交易所专属的信息发布机构 和专业的资讯机构，中游是各种类型的金融软件与信息服务提供商，通过开发各 类行情交易、证券分析、金融资讯等软件对各类金融财经原始数据信息进行再加 工后，为下游的各类投资者用户提供金融信息服务。
行业发展方向分化，金融数据终端服务赛道竞争格局趋于稳定。根据金融信息服 务下游客户需求的多元化发展，行业内各公司发展方向分化。具体来看，各金融 信息服务厂商可划分为：金融数据终端服务商、证券行情交易系统服务商和网络 财经信息服务商。其中金融数据终端服务商又可按照客户来源分为 To B、To C 类，其中 To C 类包括九方财富、同花顺、指南针等；To B 类包括万得、iFinD （同花顺旗下）和 Choice（东方财富旗下）等。
C 端市场中指南针市占率位居第三。在 C 端金融数据终端服务细分赛道，主要参与 者包括九方财富、同花顺、指南针、东方财富、大智慧、益盟股份等，各公司市 场份额均较小，竞争格局分散。在市占率方面，按照各公司金融信息服务业务收 入估算，2022 年指南针市占率达 14.4%，位列上市公司第三，仅次于九方财富 （22.5%）、同花顺（18.8%）。
从“产品+广告”变现到“流量+牌照”变现，商业模式升级助力各服务商加快转 型。随着金融信息服务行业的不断发展，行业商业模式早期以广告业务、软件销 售变现为主，即在不断扩建流量基池基础上，通过迭代升级产品功能，推动客单 收入、付费转化率提升；近年来行业模式逐步转向“流量+牌照”变现模式，各服 务商通过提供获取金融牌照拓展基金销售、券商业务，在提升客户粘性同时实现 对客群的二次变现，助力金融信息业务收入加速增长。
3.1.2 看好资本市场扩容下金融信息服务行业成长空间
我国资本市场持续繁荣，金融信息服务行业仍处于黄金发展期。近 10 年来我国 资本市场改革不断推进，两融业务落地、互联互通启动、资管新规、创业板科创 板推出、全面注册制等政策红利推动资本市场持续繁荣；截止 2023 年 12 月末 A股市场总市值达到 77.8 万亿元/12-23 年 CAGR 为 11.7%，2023 年全年 A 股市场 日均股基成交 9917.1 亿元/18-23 年 CAGR 为 19.7%。
个人可投资资产规模稳步提升，短期压力不改长期居民资金入市趋势，金融信息 服务需求稳步提升。得益于长期以来经济高速增长积累了大量财富，近年来我国 居民资金入市节奏持续加快，2022 年我国个人可投资资产规模达到 278 万亿/16- 22 年 CAGR 9.1%，1H23 末我国自然人投资者规模达到 2.2 亿/同比+6.4%/16-22 年 CAGR 10.3%。居民资产向权益转移、个人投资者队伍持续扩容，叠加近年来个 人投资者也逐步从投机性向趋势投资、长期价值投资转变，为金融信息服务业持 续发展注入动力。
互联网理财应用方兴未艾，金融信息服务行业有望持续受益于互联网理财应用渗 透率提升。得益于“一人一户”限制、网络开户政策放开，近年来我国投资者结 构呈线上化发展趋势，我国互联网理财用户规模从 2014 年的 0.78 亿人稳步上升 至 2021 年的 1.94 亿人，14-21 年 CAGR 为 13.8%；但目前互联网理财渗透率仍然 偏低，2021 年互联网理财应用的网民使用率为 18.8%（远低于互联网平均 72%）， 互联网理财应用的用户规模、业务渗透率仍有广阔的提升空间。
人工智能、大数据等技术创新推动全新业务场景出现，为金融信息服务市场扩张 带来新机遇。人工智能、5G 等创新技术发展为金融信息数据服务商带来新发展机 遇，个人投资者对于行情、资讯、交易等需求持续变化，促使各类差异化金融信 息产品出现，行业呈现多元化发展趋势。 C 端金融信息服务行业市场规模有望持续扩张，预计 21-25E 市场规模 CAGR 达 23%。根据弗若斯特沙利文统计，按总订单金额统计 2021 年 C 端金融信息服务行 业市场规模达到 74 亿元/2017-2021 年 CAGR 为 22.7%，预计 2022E 市场规模达到 82 亿元/同比+10.8%。我们认为随着资本市场改革深化、居民资金入市进程加快， 我国金融信息市场有望持续扩张；根据弗若斯特沙利文预测，25E 我国 C 端金融 信息服务行业市场规模将达到 170 亿元/2021-2025 年 CAGR 为 23.1%。
3.2 公司聚焦：立足 C 端金融信息服务，多元产品打造客户基池
金融信息服务业务：公司核心业务，18-22 年收入 CAGR 22%。公司金融信息服务 业务以自研证券工具型软件终端为载体，向投资者提供及时、专业的金融数据分 析和证券投资咨询服务等。2022 年公司金融信息服务业务收入为 11.8 亿元/营 收占比 94.0%/18-22 年 CAGR 为 22.1%，是公司业绩核心驱动；2023 年受市场低迷拖累公司产品销售情况及公司自身营销策略调整影响，2023 年公司金融信息服 务业务收入 9.5 亿元/同比-19.6%。
在 C 端市场多元化竞争格局中，指南针依靠产品端、营销端取得一席之地。目前 金融信息行业竞争格局相对分散，不同公司的商业模式与产品倾向存在差异，相 较于同花顺、东方财富依靠庞大用户基数获客，指南针则依靠产品和营销端优势 取得优势。在产品端，公司打造“全赢系列+财富掌门”的产品矩阵，覆盖不同投 资偏好与净值水平的投资者；在运营端，指南针以“买流量+直销+体验式销售” 的模式实现精准获客，帮助指南针实现远超同行的付费率。
3.2.1 产品布局：产品矩阵专业、多元，专注各类投资者针对性需求
打造多元化产品矩阵，满足各类投资者差异化需求。指南针在 PC 端打造全赢博 弈系列和财富掌门系列两大产品线，为投资者提供不同价格层级的投资决策指标 与分析工具，能够满足投资者的多元化需求，帮助公司实现多层次客户覆盖。同 时在 APP 端推出指南针股票、指南针基金两款产品，为客户提供实时资讯查询、 知识交流学习、购买交易服务的平台。
PC 端以全赢系列为核心，近年来聚焦于中高端产品迭代。自 2010 年推出全赢博 弈系列产品以来，指南针持续加码产品研发、优化产品功能，先后于 2012、2014、 2016 年推出了中端产品“一键选股版”、“先锋版”和“动态擒龙版”，并在 2013、2022 年推出了面向高端客户的“私家享版”和“智能阿尔法版”，紧跟金融工具 创新速度不断加快的时代趋势。目前全赢系列各版本产品差异如下：
1）全赢博弈智能操盘系统（免费产品）：2010 年正式推出，目标客户为初次尝试 使用公司金融信息终端的投资者，产品终身免费使用提供包括敢死队资金、多空 资金、长线决策等分析功能。
2）动态全赢版（中低端产品）：2011 年正式推出，目标客户主要为证券市场中对 金融信息有较为强烈需求的中小个人投资者，价格为 1580 元/年。博弈版除提供 基础数据产品的行情及资讯查询功能之外，还提供三大榜单 TOP50、舆情监控指 标、操盘训练系统等多项特色的分析工具与决策指标。
3）动态擒龙版（中高端产品）：2014 年指南针推出先锋版后于 2016 年升级优化 为擒龙版，目标客户主要为中端专业投资者，价格为 7800 元/年。擒龙版主要提 供包括各类技术指标以及多项具有特色的深度分析工具，特色功能模块包括先锋 策略平台 2.0、操盘策略、结构性牛市、变频资金等。
4）私享家版（高端产品）：2013 年正式推出，并于 2022 年上线私享家手机版， 目标客户为资金管理规模较大的专业投资者，PC 版价格为 19800 元/年，APP 版 价格为 15800 元/年。私享家版为投资者提供包括主力资金动向、游资动向、高 管交易、大宗交易等特色信息的查询，并提供成本均线、多头能量、承接因子、 趋势指标等多项深度分析工具。
5）智能阿尔法版（高端产品）：2022 年上线，智能阿尔法版利用大数据的评价体 系及归因分析方法，实现模型构建，满足用户对于大盘、行业板块、个股的综合 分析的需求。
财富掌门侧重风险控制，产品定位与全赢系列有所差异。财富掌门 DPFMRAAII 系 统于 2019 年推出，目标客户为中高端客户和资金规模较大的专业投资者，产品 分为标准版、高级版、专业版和定制版，售价分别为 18800、48200、77600、145200 元/年。财富掌门作为指南针高端产品延伸，在功能上更注重于证券投资风险管 理，将投资管理过程进行模块化切分为选股评级、选时评级、滤网分级、行情评 级等功能模块，将各模块的投前预测结果和投后管控方法呈现给投资者，帮助投 资者实现控制投资风险的既定目标。
提供 PC 端插件及其他产品，满足投资者个性化需求。公司在 PC 终端基础上为投 资者提供多种插件增值服务，进一步满足中高端投资者实时买卖、异动监控、跟 踪外资等个性化需求。公司提供的绝大多数插件可以在动态擒龙版及以上版本中 使用，而倚天 100 插件、Ukey 私密插件仅在私享家版及以上版本使用。
中高端产品为金融信息业务收入主要来源，贡献超九成营收。目前公司金融信息 服务业务营收主要来源于全赢博弈系列中高端产品，财富掌门系列仅 2019 年开 展过集中销售。根据公司公告，2021 年公司私享家版、擒龙版、博弈版销售收入 分别为 4.2、3.7、0.6 亿元，占金融信息业务收入比重分别为 48.9%、43.7%、 7.2%。其中中高端产品（私享家版、擒龙版）合计贡献金融信息业务营收 92.5%， 为公司核心收入来源。
把握交易习惯转移趋势，指南针持续推进移动端产品更新，打造获客新入口。近 年来指南针把握投资者交易需求向移动端转移趋势，推出指南针股票 APP 和指南 针基金 APP，并持续对其行情数据、分析功能、插件工具进行完善，并推出了全 赢内参、特色盯盘、看多信号、看空信号等特色功能及付费产品的移动端，推动 移动端产品成为公司获客新入口。
3.2.2 客户基池：千万级客户基池，用户增长动能充足
深耕行业二十余年，指南针坐拥 1500 万注册用户，用户增长动能充足。深耕金 融信息服务行业二十余年，指南针知名度持续提升，品牌效应日益显著；截至 2021 年年末，公司累计注册用户达到 1500 万人，累积付费客户 150 余万人。2022 年 以来在市场景气度不足背景下，公司坚持扩大品牌推广及客户拓展力度，累计注 册用户和累计付费用户均有所增长。 从客户画像看，指南针用户以高净值、高粘性的中小投资者为主。得益于公司营 销模式和产品特征，指南针累计的客群主要为资金管理规模较大的专业投资者和 对专业化工具需求倾向较高的中小投资者群体。根据《关于深圳证券交易所 2021 年年报问询函回复的公告》相关数据估算，2021 年公司全赢博弈版、擒龙版、私 享家版的付费用户数分别为 32.7 万人、6.3 万人、2.1 万人，占比分别为 79.6%、 15.3%、5.1%。
指南针 APP 端月活规模稳步提升。近年来公司 APP 端产品、功能持续完善，叠加 麦高证券开户、交易功能推出，公司移动端产品月活规模稳步增长；截止 2023 年 底，指南针股票 APP 月活跃人数达到 148.1 万人/较年初+3.4%/16-23 年 CAGR 10.8%。相较行业客户流量第一梯队，公司 APP 端月活规模、客均使用时长仍然 明显提升空间；截止 2023 年底指南针股票 APP 客均使用时长 1.8 小时，明显低 于同花顺 11.6 小时、东方财富 13.7 小时、大智慧 3.2 小时。
3.2.3 公司驱动：深谙流量运营，公司客户增长持续的关键法宝
建立“流量推广+直销+体验式销售”的营销模式，助力指南针效率获客。同花顺、 东方财富等公司平台流量大，金融信息服务业务增长主要依靠平台流量被动推广 实现；而指南针则采取“流量推广+直销+体验式销售”的营销模式，通过线上推 广吸引免费用户注册后，通过免费版产品体验和营销服务团队定期、针对性销售， 实现用户付费转化。具体来看：公司低端产品全年常态化销售，中端版本产品则 每年安排 3 次左右的集中销售；高端版本则根据中端版本用户数量累积和体验情 况，每年只安排 1-2 次左右的集中销售。
多渠道广告投放，奠定公司免费用户池。在流量推广方面，公司主要通过互联网 渠道进行广告投放吸引免费客户，公司主要与今日头条、百度、360 等主流互联 网公司合作实现线上推广；同时公司在抖音、微博、快手、今日头条等网络媒体 平台设立账号，通过分享教学、舆情引导等方式持续提升公司品牌知名度，推动 公司免费客户规模稳步增长。据公司披露，2016-1H19 公司通过线上渠道的新增 注册用户数占全部新增注册用户数 90%左右，是公司获客主要渠道。
公司持续加码推广宣传力度，销售费用率、获客成本高于同行。近年来资本市场 景气度波动明显，公司依旧扩大流量推广力度，广告宣传及网络推广费用持续增 长；2023 年公司广告宣传及网络推广费达到 2.9 亿/同比+7.6%，占销售费用比重 达 52.1%/较 18 年+20.6pct。在销售费用率方面，指南针销售费用率显著高于同 行业，1H23、2023 年公司销售费用率分别为 49.9%、49.4%；1H23 同行业中同花 顺为 15.2%、东方财富为 4.2%、大智慧为 14.4%。在获客成本方面，2016-1H19 公 司获客成本稳步提升，1H19 公司免费用户、付费用户获客成本分别为 78 元、786 元，明显高于同行业的同花顺、东方财富。
高净值高粘性客群+特色化营销模式，公司付费转化率高于同行。指南针用户基 池远少于同花顺、东方财富，但得益于公司高净值高粘性的客户画像及特色化的 流量营销模式，公司在用户基数远小于同行基础上，实现金融信息服务业务收入 位列上市公司第三。在付费转化率方面，根据公司招股书披露，2016-1H19 公司 付费转换率从 5.19%持续上升至 9.95%，上市后公司付费转化率进一步提高；而 行业龙头同花顺付费转化率经测算仅 5.1%，远低于指南针。
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