当前，金融科技是国家政策的重点关注领域，金融科技行业公司根据收入构成可分 为金融信息采集服务商和软件信息销售商，在政策及公司战略的推动下，金融科技 公司普遍增加研发费用投入，证券公司也不断增加信息技术投入资金。 对标美日金融科技，随着我国经济持续改善，证券市场交易量有望自低位回升，带 动金融科技类公司业绩增长。本篇报告将研究在计算机、互联网、移动端改变资本 市场格局后，AI 在证券业的应用。
（一）金科业主要分为信息及软件供应商
金融数字化、科技化近年来一直是政策焦点。2021 年 12 月-2023 年 6 月期间，国 家陆续推出了多部关于非银领域金融科技的政策。2023 年 6 月，《证券公司网络和 信息安全三年提升计划（2023-2025）》中明确提出，鼓励有条件的券商未来三年信 息科技平均投入金额不少于平均净利润的 10%或平均收入的 7%，体现出了国家对 于证券领域数字化的重视程度。
证券行业金融科技分类：若将核心金融科技公司收入分为数据信息付费收入与软件 销售收入，根据二者占比可以将公司分为金融信息采集服务商、软件信息销售商。 其中，金融信息采集服务商收入构成中数据信息付费业务收入占比较大，而软件信 息销售商收入主要来源是软件销售业务。 ①金融信息采集服务商主要向金融机构（B 端）及个人投资者（C 端）提供金融数 据。面向 B 端的核心玩家中，以 Wind、Bloomberg、iFind、Choice 为主；面向 C端的核心玩家中，以同花顺、大智慧、东方财富为代表，随着移动产品的发展，上 述公司通过 APP 向个人投资者提供金融信息和行情分析。 ②软件技术销售商主要以恒生电子、金证股份、财富趋势为代表，主要分为交易系 统供应商和行情分析软件供应商，恒生电子和金证股份以销售交易系统为主，财富 趋势以交易行情分析软件为主。
科技与金融的每一次结合都改变了市场格局。 ①计算机的诞生和普及改变了委托交易方式。手动交易到交易系统的改变促成了交易系统厂商恒生电子、金证股份和乾隆科技的出现和发展。 ②互联网的出现和盛行改变了以营业部为主的线下交易模式。线上行情需求增加明 显，同花顺成立并推出了 PC 端的行情分析系统，而东方财富成立东方财富金融新 闻论坛积累原始流量。 ③互联网移动化变革演变出便捷快速的移动端交易和行情查询。大智慧、财富趋势 等公司推出一系列 APP，迎合爆发式增长的移动端用户需求。 ④2022 年 11 月 30 日，Chat.GPT 正式问世，标志着人工智能不再局限于深度学 习，而是具备较强的认知与理解能力。2023 年 12 月 7 日，谷歌发布功能更为强大 的 Gemini 模型对标 Chat.GPT，海外竞争逐渐激烈的环境意味着 AI 成为互联网公 司下一步发展的核心利润增长点，本篇报告，我们将梳理 AI 在金融，尤其是证券 业领域的应用。
（二）证券业科技投入及金科研发费用持续增长
金融科技投入迅速增长。根据艾瑞咨询，中国金融机构中证券技术资金投入预计在 2024 年达到 629 亿元，较 2023 年增长 27%。
1.证券业信息技术投入加速
证券行业对信息技术投入持续增加。根据《中国证券业发展报告》数据，人员投入 方面，2021年证券公司信息技术人员数量为30952人，较2020年同比增长19.7%； IT资金投入方面，2021年证券行业IT总投入为303.55亿元，同比增长26.5%。由于 佣金费率下降、行业竞争加剧等影响，各大证券公司为了提升自身竞争力，不断增 加对金融科技领域的人员配比和资金投入，金融与科技的融合不断深化。
证券经纪业务和中后台业务是证券公司发展金融科技的重点领域。根据《中国证券 业发展报告2022》数据，2021年支持各业务条线的IT人员人数中，证券经纪业务 最多，为8402人，占比为43.06%；中后台业务其次，为5573人，占比为28.56%； 此外，2021年，109家证券公司的资本性支出（包括硬件投入和软件投入）中，证 券经纪业务为38.21亿元，占比38.24%，中后台业务为40.71亿元，占比为 40.74%。因此，本篇报告主要从经纪业务和中后台业务出发观察科技在金融领域 的应用，分析金融科技为经纪业务和中后台业务带来的变化和取得的成果。
2.上市金科研发费用支出情况
同花顺、宇信科技研发费用绝对值及增速均较快。观察几家头部金融科技企业，近 年研发费用保持 10%及以上增速或研发费用支出在行业前列的主要包括恒生电子、 同花顺、金证股份、宇信科技、新致软件、指南针、财富趋势。根据 2022 年各公 司年报数据显示，上述公司 2022 年的研发费用分别为 23.46、10.67、6.36、 5.00、1.24、1.25、0.71 亿元，2018-2022 年的复合增速分别在 13.7%、28.1%、 0.6%、28.4%、12.3%、30.6%、24.0%。①其中以恒生电子研发费用投入最多， 而同花顺、宇信科技、指南针研发费用增速较快。②综合研发费用支出情况和近年来的同比增速，同花顺、宇信科技表现相对靠前。 其中，宇信科技是中国金融 IT 服务领军企业，主要从事向以银行为主的金融机构 提供包括咨询、软件产品等信息化服务，而新致软件主要针对保险、医疗提供科技 化服务，对此，本篇报告暂不做研究。
财富趋势、同花顺现金流量较充裕。截至2022年，头部几家金融科技企业中，财富趋 势、同花顺、指南针的销售现金比率超过30%，分别达到62.62%，49.17%，31.38%， 现金流量水平相对充裕，处于行业高位。同时，财富趋势和同花顺的资产负债率处于 较低位置，分别为5.91%、19.73%，杠杆空间大，可满足快速发债需求和研发投入需 求。
根据艾瑞咨询《2022年中国AI+金融行业发展研究报告》，2024年AI+金融核心市场 规模达到516亿元（23年在453亿元），带动相关产业规模1211亿元（23年在1083亿 元）。Chat.GPT问世，生成式AI成熟且开始在金融领域开展应用，诞生了TO B端应 用如智能投顾、智能投研、智能风控，TO C端应用如智能客服、智能投资助理、智能选股诊股等应用场景，AI的成熟和飞速发展有望推动传统金融业持续降本增效。 在AI持续迭代的背景下，上市金科已陆续落地智能化领域的相关布局： ①针对C端，同花顺推出“i问财”，财富趋势推出“问小达”以及指南针的“全赢 决策系统智能阿尔法版”，旨在通过智能化工具增强个人投资体验。对于专业分析 师，恒生电子开发了WarrenQ产品。 ②针对B端，同花顺的iFinD金融数据终端和恒生电子的“光子·文曲”等产品，为 金融机构提供基于大数据基础的投顾和咨询服务。中后台业务I应用领域，恒生电 子打造智能合规产品“光子·方圆”，金证股份开发训练金融AI大模型，推出智能 风险预警系统，进一步增强金融行业的风险管理能力。
（一）TO C 端：年轻化、智能化成为获客的重要方式
通过整理To C端用户数据、核心产品功能和AI布局，可以看到同花顺在个人投资服 务上数据表现较为领先，其用户基数较大且粘性较高，同时具有领先于其他头部数 据供应商的ARPU，这是由于同花顺产品功能较为全面且AI布局更加领先和完善。其 中，AI赛道的领先是关键，同花顺无论在综合型AI服务模块，还是在选股型AI服务模块以及语言型AI服务模块均有完善布局，且在高端服务方面的AI研发和使用中遥遥 领先，可以预见在AI研发应用落地后一段时间，有望形成规模效应，下一步可能将高 端服务中的AI算法逐步运用于普通套餐中，帮助个人投资者进行投资。展望未来，同 花顺有望受益于较快的AI功能推出速度和全面的智能化功能完成对于年轻用户的深 度化锁客，并保持较深的用户端粘性领先行业。
1.背景：同花顺在个人投资服务上表现较为领先
同花顺C端流量优势明显，用户粘性较强： ①从活跃用户基数来看：根据QM数据，截至2023年5月，DAU/MAU活跃用户人数 排名前五的理财炒股类APP分别为同花顺炒股、东方财富、新浪财经、涨乐财富通、 大智慧。其中同花顺炒股排名第一，日/月活跃用户人数为1194/2822万人次，比东 方财富（排名第二）高出528/1628万人次，日活跃人数断层领先。 ②从用户粘性来看：2023年5月股票APP用户粘度排名中，同花顺炒股用户粘性最高， 为42.33%，12个股票APP平均用户粘性为25.81%，同花顺用户粘性高于平均水平。 2022年5月至2023年5月单月度来看，同花顺粘性稳居第一位。 ③从传统券商系APP来看：随着移动产品的快速发展，不少券商通过自建APP深化 零售经纪业务的布局，但仍未赶超独立数据供应商，根据QM数据，截至2023年5月， DAU/MAU排名前五的APP中，仅有一家券商系APP，为华泰证券旗下的涨乐财富通。
④此外，同花顺ARPU领先于其他头部数据供应商。同花顺ARPU较高，根据2022年 同花顺年报数据，公司销售费用占营业收入比重为10.34%，带来了较高的转化率和 ARPU。东方财富由于自身具备论坛流量优势，月活跃人数增长较快，因此东方财富 ARPU较低且逐渐下降。
2.原因：年轻化的用户群、完善的功能布局为锁客核心抓手
在C端业务中，同花顺炒股用户粘性和ARPU优于同业，这与其完善的产品功能和在 AI领域的领先布局相关： ①在C端产品功能方面，同花顺在股票交易增值服务、量化交易、智能语言服务方面 布局全面。②在AI布局方面，金融大模型的布局程度较能体现公司在AI赛道的竞争 力。同花顺布局基于HthinkGPT大模型的i问财，东方财富布局基于妙想金融大模型的妙想，大智慧布局基于自身财经数据库的AI小慧，而财富趋势未有金融大模型内 测或发布。在其他AI领域，同花顺布局最为全面，在选股、诊股、投教、语言型智能 服务模块均有产品或功能发布。综合来看，金科公司在AI领域，无论是深度即金融大 模型的研发，还是广度即选股、诊股、投教、语言等智能服务模块，同花顺均走在同 业前列。
对比AI小慧、妙想、i问财以及BloombergGPT。内地的三家数据供应商中，大智慧的 AI小慧集中于股票交易，突出功能在于编写指标公式，但整体功能不及妙想和i问财 丰富。东方财富的妙想金融大模型和同花顺的Hithink大模型虽然晚于AI小慧开始测 试，但①参数规模全面，妙想及Hithnk分别实现7B、13B、34B、66B、104B及7B、 13B、30B、70B、130B的覆盖，覆盖程度多于Bloomberg；②语料储备领先，截至 目前，妙想及Hithink均储备了万亿级语料，一定程度上优于Bloomberg GPT的千亿 级tolens。
互联网理财APP用户年轻化助力同花顺数据领先。根据腾讯研究院发布《2022年轻 人理财观念大调查》数据，其将1990年后出生的人定义为年轻人，超过66.7%的年 轻人有过或正在进行理财，18.8%的年轻人虽然没有理财过，但正在准备理财。年轻 人理财逐渐成为趋势。此外，使用互联网理财平台理财的年轻人占比为89%，在互 联网理财平台购买股票基金等理财产品的占比为49.3%。
根据百度指数数据，同花顺的用户画像年龄主要分布在20-29岁；搜索大智慧、通达 信显示用户画像年龄主要分布在30-39岁；搜索东方财富显示用户画像年龄主要分布 在50岁以上。相比于大智慧、通达信和东方财富，同花顺用户群更加年轻，随着互 联网以及互联网理财核心用户向年轻化迭代，掌握年轻用户群有望深化产品粘性。
（二）TO B 端：粘性、性价比推动行业核心玩家变迁
1.背景：智能投顾为数据终端变革的重要推力
智能投顾是AI在机构化数据服务中的典型应用。智能投顾为运用算法与自动化技术 提供投资建议并进行资产管理，对组合实现持续监控和自动调整。智能投顾具有 “1vN”的特点，可有效降低服务成本，通常不设最低投资额，使资管服务能够覆盖 数量庞大的“长尾人群”。 买方投顾转型推动智能投顾需求增长。目前我国智能投顾主要依托于基金投顾这一 “买方投顾”的试点展开。自2019年10月基金投顾试点以来，根据证监会数据，截 至 2023年3月底，共有 60 家机构纳入试点，服务资产规模1464 亿元，客户总数 524万户，10 万元以下个人投资者占比94%。
全球智能投顾资产管理规模持续增长，中国智能投顾市场空间较大。2019-2023年， 全球智能投顾资产管理规模从217.6亿美元增长至1,374.08亿美元，GAGR达到 181.9%，智能投顾市场飞速发展。同其他地区相比，我国智能投顾平均用户资产管 理金额较高，用户资产端具有明显优势，智能投顾市场广阔。
目前国内智能投顾具备较大的市场，而上市金融科技机构侧业务产品服务的完善化 可以为国内智能投顾的进一步发展打开空间，本篇报告将在下文对比金融科技行业 To B终端的产品服务。 从上市金融科技机构侧业务布局来看：同花顺、东方财富、大智慧、恒生电子、财 富趋势业务布局各有侧重，但同花顺布局最为完善。①销售行情交易系统，同花顺、 大智慧、财富趋势均有所布局，恒生电子是行情交易系统的上游厂商，开发和售卖 相关软件。②风险预警系统，除财富趋势外四者均有所布局。③智能交互平台，同 花顺是最早布局智能交互的公司之一，AI赛道领先是其优势，此外恒生电子在AI语音 平台也布局有晓鲸BOT。④供应链金融服务，由于公司业务不同，此类服务仅有恒 生电子等软件销售公司布局。⑥金融信息服务终端，本篇报告将会在下文单独展开。 综上，同花顺在金融科技行业中产品服务全面且最早布局AI赛道。
2.粘性、高性价比推动金科行业核心公司渗透率变化
公募基金二轮降费推动机构开支收敛。12 月 8 日，证监会再次发布《关于加强公 开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（征求意见稿），将权益类基金的佣金 分配比例上限由 30%调降至 15%。据证监会测算，以 2022 年数据为例，公募基金 股票交易佣金总额将由 188.68 亿元下降至 126.36 亿元，降幅为 33.03%。 数据终端系统价格对比：根据企查查 Wind、iFinD、Choice 三家金融数据终端中 标披露数据，机构采购 Wind 的中标平均价格为 47613.79 元/年，iFInD 为12766.67 元/年，Choice 为 13500 元/年，若人数相同，机构采购 iFinD 金融终端 的支出仅为采购 Wind 支出的 27%左右。
公募基金二轮降费叠加当前宏观经济环境，推动“性价比”成为功能完善度以外的 另一大选择金融终端的因素，进而推动市占率变化。当前金融终端市场 Wind 处于 垄断地位，参考各家公司各年中标金额，2021 年 Wind 渗透率为 88.96%，而同花 顺和 Choice 仅分别为 9.08%和 1.96%。Wind 渗透率持续上涨，2022 年其渗透率 为 91.42%。2023 年由于宏观经济环境因素以及公募基金二轮降费等政策因素，推 动部分机构节流，进而导致同花顺 iFinD 的中标率提升，同花顺渗透率也有所提 升。2022 年同花顺渗透率为 7.23%，2023 年上升至 12.56%，同时 Wind 在 2023 年的渗透率下降至 85.59%。
机构选择金融终端的两大因素——价格、功能。在价格差距较大、普通功能接近的 情况下，数据终端的 AI 功能若是接近，则可以替代，并起到节约开支的效果。因 此本篇报告将在下文分析对比 Bloomberg、Choice、iFinD 以及 Wind 的 AI 功能布局，分析是否存在替代的可能性。 数据终端系统 AI功能对比：四大数据终端为Bloomberg、Choice、iFinD以及Wind。 其中，Wind布局Alice对话机器人及智能投研领域，但其在智能投研领域仅开发了研 报智能调取和智能阅读功能。Bloomberg发布BloomberGPT，不仅具备自然语言问 答功能和金融数据分析功能，更具备风险评估和情感分析模块，功能较为全面。 Choice在智能预警方面布局较深，Choice舆情天眼可以有效监测市场舆情，实现全 媒体覆盖。同花顺在AI领域布局最为全面，对话机器人领域布局ChatFinD，同时在 智能投研、智能写作、智能搜索方面均有所布局，智能投研和智能写作可以有效辅 助金融机构分析员进行产出，智能搜索可以提高分析员搜索数据效率。
同花顺C端数据领先，B端性价比较高粘性较大，且双端AI功能完善，造就了其在金 融科技行业的领先地位，AI在金融领域的布局对金融科技行业的格局产生了影响， 本篇报告将在下文梳理金融科技行业与证券行业的关系，分析AI布局如何影响金融 科技行业背后的证券行业。
（三） 金融科技行业与证券行业关系
同花顺等一体化交易平台带动证券行业经纪业务发展，同花顺APP每周活跃用户和 证券行业经纪业务变化趋势共振。根据《中国证券业发展报告》数据，证券行业经 纪业务2016年-2018年由于激烈的同质化竞争遭遇行业瓶颈，处于下降趋势，2018 年为623.42亿元，同比下降24.06%；与此同时同花顺APP的周活跃人数处于平稳趋 势。2018年后，同花顺APP每周活跃用户数量开始增长，同时经纪业务收入开始由 降转升。2019线同花顺每周活跃用户数为1640人，同比增长22.85%，经纪业务为 787.63亿元，同比增长26.34%；2018-2021年，同花顺APP每周活跃用户数增长了 近600万户，经纪业务收入增长了约600亿元，二者变化趋势共振。
证券经纪人数量和同花顺每周活跃用户数反向变化，体现了金融科技对经纪业务中 从业人员的替代效应。证券经纪人数量从2009年至2018年呈现较快增长趋势，同时 在2014年以前，同花顺的每周活跃用户较为稳定。根据2013年同花顺年度报告，同 花顺开始与多家券商进行合作，提供个性化交易系统，推出一系列增值服务，完成 量化平台研发，运用云计算、大数据、人工智能丰富和完善公司产品，公司产品取得 突破性进展。从2014年及以后，同花顺用户数量实现跳跃式增长，从637万人次增长 到1500万人次，随着在同花顺APP等智能一体化交易平台愈发完善，对证券经纪人 的替代作用愈发明显，从2017年开始，在投资者用户数量上升的情况下证券经纪人 的数量开始持续下降，至2021年仅有55,001人，较2020年64,924人下降了近9,923 人。
投资顾问数量直线上升，智能投顾市场需求较大。在证券经纪人数量下降的同时， 投资顾问数量持续增长，截止到2021年底，证券行业投资顾问已增加至68332人， 超过证券经纪人数量排名第一。在2022年以前，Chat.gpt没有取得突破性进展，人工 智能发展程度较弱，智能投顾发展程度较浅，但投资顾问数量的稳定上升反映了智 能投顾的市场较为广阔，智能一体化平台的下一步发展方向，通过金融科技能力支 持，加大智能投顾、智能资讯等人工智能领域深化应用和千人千面用户运营等大数 据前沿技术创新应用，进一步深化线上线下一体化高度融合的零售经纪客户服务体系，实现提升全方位数字化财富管理客户服务能力。
（一）同花顺（To B+ C 数据供应代表）：流量优势助力增值电信业务 发展
C 端流量领先：同花顺于 2009 年上市，是国内早期上市的金融科技公司之一。其 最大的优势是拥有大量的客户端（C 端）流量，根据同花顺历年报披露数据，2022 年同花顺 APP 每周活跃用户数 1,942 万人，免费使用同花顺的人数为 1,463 万人。 同花顺和证券投资相互促进，根据中国证券业协会数据，2022 年投资者总数为 21,213 万户，而同花顺注册总人数 61,437 万人，数量是投资者总数的 3 倍左右， 由此可见其客户 C 端流量价值。
营业收入稳定增长：同花顺的主营业务按产品分类包括增值电信服务、软件销售及 维护、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他交易手续费等其他业务 4 类业 务。
电信增值业务支撑营业收入，广告及互联网业务推广服务增势迅猛，受到市场影响 程度较大。同花顺四大业务中，电信增值业自始至终占比最大，2022 年实现电信增 值业务 15.38 亿元。此外，近几年来广告及互联网业务推广服务飞速增长，2015 年 仅为 2.93 亿元，只有电信增值业务的 36%，2022 年已经达到 15.27 亿元，与电信 增值业务几乎相等。观察四大业务增长趋势几乎趋同于市场股票交易金额，四大业 务受到市场业务影响程度均较大。
（二）东方财富（综合金融服务代表）：论坛流量与券商牌照结合打造 行业首位
东方财富依靠东方财富论坛流量为基础，结合自身科技以及互联网券商牌照，实现 了营业收入的稳定增长。根据东方财富 2022 年年度报告数据，2022 年实现 124.86 亿元，在金融科技类公司中排行第一，同时表现出较强的正β属性，与市场波动趋 势一致。
转化前期流量优势，发挥券商牌照优势。东方财富营业收入分为证券业和信息技术服务业。其中信息技术服务业分为金融电子商务、金融数据服务和互联网广告服务。 其中金融电子商务服务占比最高，主要是通过天天基金，为用户提供基金第三方销 售服务。天天基金依托以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈所形成的 用户资源优势和品牌形象优势，向用户提供一站式互联网自助基金交易服务。根据 东方财富披露数据，2015 年末金融电子商务服务（基金代销）占比 83%，是营业 收入的主要支撑。自 2015 年末，公司取得券商全业务牌照后，证券服务收入迅速 成为公司第一营业收入支柱。2015 年，证券服务仅为 1.13 亿元，占比仅为 4%； 2016 年证券服务收入增加至 11.49 亿元，占比超过金融电子商务服务收入，接近 50%，此后证券服务收入一直保持稳定高速增长，至 2022 年，已经达到 78.57 亿 元，占比为 63%。当前，互联网牌照带来的证券业务收入是其最大的业务支撑，将 券商牌照和自身互联网科技优势充分结合是东方财富引领金融科技行业的原因之 一，也证明东方财富业务转型较为成功。 公募基金第二轮降费影响：2022年，金融电子商务（基金代销业务）占比仍为34.64%， 属于第二大收入来源。12 月 8 日，证监会再次发布《关于加强公开募集证券投资基 金证券交易管理的规定》（征求意见稿），将权益类基金的佣金分配比例上限由 30% 调降至 15%，因此会对公司营业收入产生一定影响。
（三）财富趋势（软件供应代表）：以软件销售业务为本扎实推动收入 增长
公司是国内证券行情交易系统软件和证券信息服务的重要供应商，主要业务包括软 件销售、软件维护服务和证券信息服务。公司始终以客户需求为出发点，充分利用 云计算、人工智能等新一代信息技术和终端、中间件等传统技术的持续创新来满足 客户需求。公司年报显示，营业收入中证券信息服务收入占比较小，2022 年实现 0.67 亿元，占比仅为 21.02%；软件服务类占比较高，软件销售收入为 1.19 亿元， 占比为 37.19%，软件服务收入为 1.33 亿元，占比为 41.79%。增长率方面，证券 信息服务收入虽然占比较小，但增长率较为稳定，2022 年同比增长 22.97%且增长 率持续维持在 20%以上。软件类业务中，软件维护服务业务有较强的时滞属性， 2020 年软件销售收入同比增长 41%，同年软件维护服务保持不变，但次年同比增 长接近 40%，这与销售、维护本身属性有关。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
