1.1 公司简介
海南美兰国际空港股份有限公司于 2002 年在香港联交所主板上市，经营海口市美兰 机场内的航空及非航空业务。航空业务主要包括提供航站楼飞机起降设施、地勤 服务以及旅客服务；非航空业务主要包括机场相关特许经营权业务（免税零售相 关、有税餐饮零售、广告）、货运包装、酒店、贵宾室、停车场等。2023 年，美 兰机场旅客吞吐量达到 2,434 万人次，吞吐量位全国排名第 18 位；疫情前 2019 年美兰机场年旅客吞吐量达 2,422 万人次。
美兰机场定位海南自贸港建设发展的第一空港，未来锚定面向太平洋、印度洋的 区域国际枢纽机场，具备“双跑道、双航站楼”优质资产。美兰机场于 1999 年 正式通航，2011 年 12 月成为国内首家拥有离岛免税店的机场。美兰机场占地面 积 1,140 公顷，其中 T1 航站楼约 15 万平方米，一期含 67 个运行机位，飞行区 等级为 4E 级，一跑道长 3600 米，宽 45 米；二期于 2021 年 12 月正式投运，T2 航站楼近 30 万平方米，二期含 72 个运行机位，二跑道长 3600 米，宽 60 米。 设计容量方面，到 2025 年其可满足年旅客吞吐量 3,500 万人次、年货邮吞吐量 40 万吨的运行需求。商业面积方面，美兰机场航站楼的整体商业面积约 3.8 万平 方米，其中 T1 航站楼/T2 航站楼商业面积分别约 1.5 万/ 2.3 万平方米，包含有税 及免税两部分。
1.2 股权结构及管理团队
公司股权架构集中，控股股东为海口美兰国际机场有限责任公司，控股股东为海 南国资背景。截至 2023 年 6 月 30 日，公司总股本 4.73 亿股，其中内资股占比 52%，H 股流通股占比 48%。内资股中，控股股东海口美兰持有 2.375 亿股，占公司股本总额的 50.2%。根据公司 2022 年 3 月 14 日《关于控股股东股权变动》 公告，作为重整计划实施结果，海南机场实业投资有限公司于海口美兰机场有限 责任公司（即美兰空港控股股东）拥有 46.81%的权益；而海南机场实业投资有 限公司的大股东为海南省发展控股有限公司。管理团队方面，公司高管于行业有 数十年经验，从业履历丰富扎实，具备深刻的行业见解。
1.3 发展历程
公司经历了 2 个发展阶段，2021 年是分界点，标志是 2021 年机场二期投用。
第一阶段（1999-2020）：第一阶段历经两次扩建，分别在 2005 年、2015 年投用。 海口美兰机场于 1999 年正式通航，一期设计产能为 6.6 万平方米的航站楼面积、 600 万人次的旅客年吞吐量，站坪机位 33 个。2003 年，旅客吞吐量达到 603 万 人次。2005 年新扩建部分（东廊桥和续建站坪）投用，航站楼面积增至 10.2 万 平方米，年旅客吞吐量增至 930 万人次。 2013 年 8 月，建筑面积达 1.32 万平的国际航站楼投用，其满足 106 万人次的年 旅客吞吐量。2014 年美兰机场连续四年实现旅客吞吐量破千万，当年吞吐量超过 1,385 万人次。2015 年，海口美兰机场西指廊和西站坪投用。扩建后，航站楼面 积增至 14.1 万平方米，停机位达 67 个。2016 年起启动建设美兰机场二期，2017 年美兰机场旅客吞吐量首次突破 2000 万人次。
第二阶段（2021-至今）：2021 年美兰机场二期投用，海口美兰机场进入双跑道、 双航站楼的新发展阶段。T2 航站楼含 72 个运行机位，二跑道长 3,600 米，宽 60 米。美兰机场二期投用，保障其 2025 年可满足年旅客吞吐量 3,500 万人次（2019 年的旅客吞吐量超 2,400 万）、年货邮吞吐量 40 万吨的运行需求。 展望未来：根据《海南省“十四五”综合交通运输规划》和《海南省“十四五” 推进海南全面深化改革开放和自由贸易港建设中央预算内投资储备项目清单》， 海口美兰机场作为国家明确提出建设的区域枢纽机场，在十四五期间（2021- 2025）将推动海口美兰机场三期建设，满足年旅客吞吐量，满足 2035 年旅客吞 吐量 6000 万人次、货邮 100 万吨的需求。
1.4 经营业绩
2012-2019 年间，海口美兰机场年旅客吞吐量从 1,070 万人次提升至 2,422 万人 次。2021 至 2022 年，疫情影响下，美兰机场旅客吞吐量分别为 1,752 万/ 1,116 万人次，23 年旅客吞吐量恢复至 2,434 万人次。 回顾近 5 年业绩，公司在 2020 年/ 2021 年/ 2022 年 /23H1 分别录得了-13.4 亿元 / 7.65 亿元/ -1.55 亿元/ -0.51 亿元的净利润，业绩波动原因如下： 2020 年受海航集团破产重组影响，公司对海航集团的关联投资、存款及关联应收 款大幅计提投资损失和信用减值共 18.9 亿元（2021 年转回减值损失 1.6 亿元）。 21 年受海南客流恢复及离岛免税购物的提振，公司收入/归母净利润分别实现 16.1 亿元/ 7.7 亿元，超过疫情前。 2022 年的净亏损主要是由于 2021 年 12 月 2 日海口美兰机场二期扩建项目竣工转固，22 年固定资产折旧费用同比增加达 1.55 亿元，同时受疫情影响，2022 年 美兰机场旅客吞吐量同比减少 36%。 2023 年 1 月 1 日起，公司负责美兰机场一期二期整体运营，采用固定租金模式 租入母公司持有的一期二期相关资产，营业成本同增 87%高于收入增幅，其中折 旧及人工成本显著增加。
公司的主营业务是海口美兰机场内的航空性、非航空业务，影响公司收入的核心 变量是旅客吞吐量。航空性业务收入变动主要与旅客吞吐人次、飞机起降架次相 关；其包含旅客服务费、地面服务收入、飞机起降相关收费，收费标准由中国民 航局统一制定。2022 年美兰空港航空性业务收入同比-30.4%至 3.6 亿元，占总收 入的 32%，同年美兰机场旅客吞吐量同比-36%至 1,116 万人次。回顾以往，19 年 公司旅客吞吐量同比基本持平，但 19 年航空性业务收入同比-23%，主要原因民 航发展基金返还补贴不再作为营收处理。根据财政部《关于取消民航发展基金用 于首都机场等三家上市机场返还作企业收入处理政策的通知》、《民航发展基金征收使用管理暂行办法》等相关法规，公司将民航发展基金返还补贴作为营业收 入处理的政策于 2018 年 11 月 29 日予以取消。
非航空性业务方面，特许经营权收入是非航业务收入的主要来源。特许经营权收 入指，公司授权经营方于海口美兰机场经营零售、餐饮、广告等业务并向其收取 特许经营权费。特许经营权费是按特许经营方销售额的保底金额或百分比提成并 按月确认收入。特许经营权收入中，免税特许经营权收入是核心组成部分。2022 年非航业务占总收入 68%，非航业务中的特许经营权收入占总收入 40%，其余的 租金、贵宾室、酒店及货运包装收入占总收入之稳定，在 20%+的区间。2020 年 以来海南离岛免税政策利好，放开了离岛免税购物的限额/品类/次数限制，吸引 免税消费，因此尽管疫情期间客流量承压，但公司特许经营权收入逆势增长（其 占总收入之比从 19 年的 26%提升 22 年的 40%）。
核心观点： （1）海南自贸港将于 2025 年底前封关运作，对标世界最高水平开放： 第一阶段，以“零关税、低税率、简税制、贸易投资自由化便利化”为基本特征； 第二阶段，进一步推动跨境资金流动/人员进出/运输来往自由便利。以上举措将 在中长期提升海南区位吸引力、降低海南商业活动成本，提升旅游及商业吸引力。 （2）预计全岛封关后海南零售整体蛋糕变大，常规零售及离岛免税共同受益。 （3）全岛封关后，海南离岛免税零售牌照价值展望：对比岛内常规零售业态， 预计离岛免税仍具备品类/税/额度的独特优势——品类上，离岛免税在中高端消 费品及奢侈精品更具优势，而常规零售门店仅限日常消费品；税负上，常规零售 门店在简税制下交纳 X%销售税（新加坡 GST 为 8%），离岛免税零售商则交 4% 的免税商品特许经营费。额度上，离岛免税购物额度达 10 万元人民币，预计大 幅高于常规零售商 5,000-8000 元的额度。 （3）展望封关后的离岛免税规模：根据客流*转化率*客单价，综合考虑出境游 复常后的中国奢侈品市场规模及离岛免税业态份额，我们预计 25 年底海南全岛 封关后，26 年海南离岛免税规模有望达 800-900 亿。
2.1 海南自贸港区位政策红利显著，全岛封关运作在即
2.1.1 海南自贸港对标最高水平开放，中长期海南旅游及商业吸引力提升
海南全岛建设自贸易区是由总书记亲自谋划、亲自部署、亲自推动的国家重大战 略。2018 年总书记宣布支持海南全岛建设，2019 年民航局出台《关于加快海南 民航业发展支持海南全面深化改革开放的实施意见》，提出“全面支持海南民航 事业高质量发展，把海南打造成面向太平洋、印度洋的航空区域门户枢纽”。 海南自贸港建设对标世界最高水平开放，以旅游业、现代服务业、高新技术产业 作为三大主导产业。从开放广度上，包含货物贸易自由、投资、资金、人员、运 输等生产要素自由流动；从开放深度上，是全方位高水平开放。 海南自贸港的建设目标分两阶段：第一阶段是到 2025 年，初步建立以贸易自由 便利、投资自由便利为重点的自贸港政策制度体系。第二阶段是到 2035 年，实 现贸易自由便利、投资自由便利、跨境资金流动自由便利、人员进出自由便利、 运输来往自由便利和数据安全有序流动。第一阶段的重点建设内容包括：
(1) 贸易自由便利：建设全岛封关运作并争取在 2025 年底实施。对于货物贸易， 实行以“零关税”为基本特征的自由化便利化制度安排；对服务贸易，实行以“既 准入又准营”为基本特征的自由化便利化政策举措。对于岛内居民消费的进境商 品，实行正面清单管理，允许岛内免税购买。对清单内原辅料、企业自用生产设 备、交通工具及游艇实行零关税政策。对实行“零关税”清单内的货品及物品免 征进口关税、进口环节增值税和消费税。 对于贸易自由便利，举措包括“一线”放开、“二线”管住、岛内自由——具体 而言，“一线”放开指海南自贸港面向境外连通，清单货物免征进口关税自由进 出；“二线”管住指海南自贸港面向国内实现有管理的连通，货物从海南自由贸 易港进入内地，按进口规定照章征收关税和进口环节税。
(2) 投资自由便利：严格落实“非禁即入”，在“管得住”的前提下，对具有强 制性标准的领域，原则上取消许可和审批。举措包括创新完善投资自由制度，建 立健全公平竞争制度并强化竞争政策的基础性地位，完善产权保护制度等。 (3) 个人及企业所得税政策：根据海南自贸港官网《海南自由贸易港部分政策指 南》，人才的个人所得税最高 15%（2025 年前）；一个纳税年度内在海南自贸 港累计居住满 183 天的个人，其取得来源于海南的综合所得和经营所得，按 3%、 10%、15%三档超额累进税率征收个人所得税（2035 年前）。 鼓励类企业实施 15%企业所得税（2025 年前）；负面清单外的实质性运营企业， 按 15%征收企业所得税（2035 年前）。 (4) 离岛免税方面：封关后可继续沿用现行离岛免税政策，实行双线并行模式。 对于离岛免税，离岛免税购物额度每年每人 10 万元，扩大免税商品种类。
2.1.2 海南自贸港与国际三大自贸港对比及长期展望
海南自贸港背靠国内市场，高水平的开放政策有望连接国内与国际两个大市场。 回顾国际三大自贸港的经验，其共同点为： （1）绝大多数商品零关税，区域内个人/企业所得税/流转税低，货物贸易及投资 自由，境内货物流转成本低。关税上，香港及新加坡除个别门类商品，基本全境 实施零关税，迪拜在自由区内零关税。个人所得税及企业所得税较低（香港均在 15%以内，迪拜自由区内企业及个人均免征，新加坡企业所得税超额累进制在 4.25%-17%）。贸易方面，香港贸易不需事先报关，新加坡报关高效。投资方面， 对内外资一视同仁，除清单外行业不限制股权比例，例如迪拜允许收入及利润 100%汇回本国。区域内货物流转成本低，例如香港不设增值税和营业税，迪拜部 分自由区免增值税。 （2）无外汇管制，资金进出自由，三大自贸区同时也是金融中心，并且离岸贸 易超过转口贸易成为主要贸易形态。三大自贸港均无外汇管制，实行经常项目和 资本项目可自由兑换。以香港为例，香港自 06 年进入了离岸贸易阶段，自 06 年 离岸贸易货值高于转口贸易，2011 年离岸贸易货值达同期转口贸易的 1.4 倍。离 岸贸易除要求信息集聚处理的能力外，还需便捷的跨境人才交流、完善的离岸金 融服务作配套。 （3）当地消费旺盛，旅游吸引力高。
海南自贸港关键政策已逐步落地，政策红利初步显现。部分政策落实情况： 个人和企业所得税优惠已于 2020 年 6 月落实，海南工作的高端人才个税 15%以 上的部分免征，注册并实质在海南运营的企业按 15%税率征企业所得税。 海南自由贸易港服务贸易负面清单、市场准入承诺即入制分别于 21 年 7 月和 22 年 11 月发布并实施。海南自贸港原辅料/进口船舶及游艇/自用生产设备已于 2020 年 11 月-2020 年 3 月发文落实。对于岛内居民消费的进境商品零关税，实行正面 清单管理，正面具体清单尚未出台。 人员流动方面，23 年 6 月海南发布《海南免签入境人员须知》。吸引外资方面， 根据海南商务厅，23H1，在海南省新设立外商投资企业 732 家，23H1 海南实际 使用外资金额同比增长 23.3%至 133.7 亿元（作为对比，19 全年为 15.7 亿美元）。
2.2 全岛封关后，预计海南离岛免税商仍具备充分牌照价值
2.2.1 封关后海南零售税负下降，但预计离岛免税仍具备税/额度/品类优势
基于政策背景及参考中国香港/新加坡经验，我们认为全岛封关后，离岛免税门店 相比海南常规零售门店仍具备品类、税及额度的三重优势。分析如下： 第一， 进口环节采用正面清单制，两者均免征税，但品类上预计海南常规零售 门店为[日常消费品]，且参考中国香港及新加坡，烟酒进口需征关税；而离岛免 税环节预计在中高端消费品包括奢侈精品/手表/烟草/进口电子家电品有优势。 第二，岛内零售环节。简税制改革下，将增值税/消费税/车辆购置税/城建税等简 并为销售税（新加坡为 8%），假设封关后海南常规零售门店销售税税率 8-12%， 而离岛免税零售免征销售税，但需向财政交 4%的免税商品特许经营费。按该假 设，则岛内零售两者税务成本相差 4-8pp。 第三，购物后离开海南。参考中国香港，对于进境居民在境外购买自用物品后 入境，5,000 元人民币以内免补税。而中国香港入境内地主要采取抽检形式，相 对宽松，结合海南“二线管住”政策及 23 年开展的打击套代购措施，预计海关 监管偏严。而 2020 年 7 月以来，离岛免税额度为 10 万。
A. 2025 年全岛封关前
对于离岛免税牌照门店：在[进口环节]，离岛免税店免征关税、进口增值税、消 费税（消费税是价内税，单一环节一次课征）；在[海南销售环节]，离岛免税店 免征增值税。但离岛免税牌照门店要按年销售收入 4%交免税商品特许经营费。 对于海南常规零售门店：在[进口环节]征关税、进口增值税、消费税之后，在[境 内零售环节]需征收增值税（增值税是流转税，共 4 档，一般商品为 13%）。
B. 2025 年全岛封关后
政策要点 1，进口零关税货品实行正面清单制：根据《海南自由贸易港建设总体 方案》，岛内居民消费的进境商品，实行正面清单管理，允许岛内免税购买，免 税税种为免征进口关税、进口环节增值税和消费税。 政策要点 2，简税制改革：根据《中华人民共和国海南自由贸易港法》，全岛封 关运作时，将增值税/消费税/车辆购置税/城建税/教育费附加等税费进行简并，在 货物和服务零售环节征收销售税。作为参考，新加坡实行销售税（GST），税率 8%；结合新加坡经验以及考虑到目前境内增值税税率（一般商品在 13%），粗略 假设全岛封关后海南销售税在 8-12%。
2.2.2 出境游复常，海南离岛免税规模展望
免税作为旅游零售行业，受益于供给侧改革催化+需求侧改善，客流及消费力是 核心因素。在当前阶段，“引导消费回流、逐步放宽”是免税行业的政策主基调。我国免税零售业主要由口岸免税、海南离岛免税组成，市内免税亦具备潜力。对 于未来海南免税规模及格局，中期取决于政策红利和海南旅游吸引力；长期取决 于政策加持下，海南免税业态的升级对中国消费者的奢侈消费回流的承接能力、 消费习惯的变迁。 我们预计 25 年底海南全岛封关后，26 年海南离岛免税规模有望达 800-900 亿。 其中根据进岛客流*转化率*客单价，测算得 2024E-2026E 海南离岛免税销售额 规模为 521/ 655/ 856 亿元。核心假设如下：（1）25 年底海南全岛封关运作后， 海南旅游及商业吸引力上升，带动 2025E/ 2026E 海南旅客吞吐量 yoy +10%/ +11%；（2）预计离岛免税品类及商品具备拓展潜力（例如奢侈品精品、烟酒、 家电电子产品等），全岛零售体验优化，带动25E/ 26E转化率提升至23.5%/ 25.0%， 带动客单价提升至 7,410/ 8,522 元。
根据中国奢侈品消费规模、内地购物占比、海南离岛免税销售额占国内奢侈品消 费份额，我们展望了全岛封关后海南免税规模——测算得全岛封关后的 2026E， 中国离岛免税销售规模约 800+亿元。考虑出境游复常后，中国部分奢侈品消费 重新流向海外旅行目的地，同时全岛封关后海南购物吸引力提升。
核心观点： （1）海口美兰机场是海南自贸区唯一释放产能的主要机场，海南增量客流的主 要承接者，中长期航空业务享第七航权红利。三亚凤凰机场在 19、23 年产能已 饱和（三亚凤凰机场可容纳 2,000-2,500 万人次吞吐量，暂无明确扩建规划），未 来增量客流主要由美兰空港来承接（3,500 万吞吐量人次设计产能，实际更高）， 预计美兰机场客流增长高于全岛整体。 （2）免税业务受经营面积和客流推动，提点率具备空间。海口美兰机场作为海 南自贸港核心枢纽，免税经营面积领先（已使用 1.8 万平，共 4 万平），重奢品 牌已陆续引入，与市内门店差距缩小。美兰空港免税扣点率在 12-15%，大幅低 于同业。尽管后疫情时代，国内外机场扣点率有所下行，但各机场主要品类扣点 率仍维持在 20-36%区间。美兰的 T1/T2 航站楼免税经营协议分别在 24 年末/26 年到期，扣点率具备重新调整空间。 （3）压力期已过，预计 24 年为业绩转折点，估值具备重估空间。公司的主要压 力因素已在 22-23 年充分释放，包括客流/成本/离岛免税消费压力。公司在 21 年 12 月投用 T2 航站楼、23 年起接手母公司的机场跑道资产整体运营，成本压力已 在 23 年充分释放。作为海南自贸区核心枢纽，估值回归的催化剂为客流和免税 消费升温、海南封关细则进一步推出、诉讼落地、免税扣点率重定价。 （4）假设 23-25 年旅客吞吐量同比分别+118%/ +15%/ +17%达 2,433/ 2,798/ 3,260 万人次，对应收入分别为 20.6 / 24.7/ 31.1 亿元，同比+80.3%/ +20.0%/ +25.9%， 归母净利润分别为-1.1 / 1.8 / 6.0 亿元。现价对应 FY25E PE 为 5.2 倍 PE。
3.1 唯一释放产能的海南主要机场，海南增量客流主要承接者
3.1.1 海南主要机场及交通规划
海南入岛途径包括民航、铁路、轮渡，民航渠道常年占入岛客流的 7 成以上。未 来承接海南岛增量客流的主要渠道在于民航渠道。海南民航机场中，目前主要承 载民航客运量的是海口美兰机场和三亚凤凰机场。其中，三亚凤凰机场产能利用 率已接近饱和，海口美兰机场是海南增量客流的主要承接者。回顾旅客吞吐量， 2014 前，三亚凤凰机场领先；2014 后至今，海口美兰机场反超凤凰机场。 根据《海南省“十四五”综合交通运输规划》，海南省目前共有 8 个“一线口岸”， 其中包括 5 个港口和 3 个机场（见图 16）——5 大港口分别为海口港（定位全国 主要港口）、洋浦港（定位国际集装箱枢纽港）、定位地区性重要港口的三亚港 / 八所港，以及清澜港口岸；3 个机场分别是海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼 海博鳌机场。另外，海南还有中小型机场包括三沙机场（军民合用）、儋州机场 （军民合用）和东方机场（货运机场）。
3.1.2 海口美兰 VS 三亚凤凰：美兰定位海南第一空港且产能充足
海口美兰机场定位更高、规模更大且产能充足、十四五期间有明确扩建规划。而 三亚凤凰机场接近满产，目前暂无明确扩建规划。未来海口美兰机场将成为主要 承接海南新增客流量的机场。具体而言： 机场定位：海口美兰机场定位海南自贸港建设发展第一空港，是国家明确提出建 设的区域枢纽机场，未来锚定面向太平洋、印度洋的区域国际枢纽机场。而三亚 凤凰机场的定位偏向于旅行目的地机场，未来打造国际门户机场。 设计产能：三亚凤凰机场超负荷运转，接近满产（设计吞吐量约 2000-2500 万人 次）。2019/ 2023 年三亚凤凰机场吞吐量分别为 2,016/ 2,178 万人次，目前无明确 的扩建时间表。而 2021 年 12 月美兰机场二期投入使用后，海口美兰机场设计吞 吐量为每年 3,500 万人次，实际可接待的客流量可达 4,000-5,000 万人次。
3.2 免税业务受经营面积和客流推动，提点率具备空间
公司机场离岛免税业务变现模式包括销售额分成、提货点收取固定租金。
（1）美兰空港免税特许经营业务： 运营方：目前海口美兰机场免税店由海免海口美兰机场免税店有限公司运营（以 下简称“海免海口美兰机场免税运营”），海免海口美兰机场免税运营分别由持 股海南省免税品有限公司（简称“海免”）、海南机场 51%、49%。而海免的 51% 股权由中免持有，剩余 49%归属于海南省国资和财政厅。因此穿透后，中免实际 拥有海口美兰免税店 26.0%的权益。 扣点率约 15%：根据公司历史披露的免税特许经营收入和免税销售额，公司扣点 率在 12-15%之间，估算综合扣点率约接近 15%。 免税经营面积领先，拓展空间大：目前海口美兰机场的免税经营面积约 1.8 万平。 在此基础上，一二期航站楼仍有 2 万平以上尚未使用的面积可用于免税经营。在 有税业务方面，美兰机场于 21 年 3 月与全球消费精品海南贸易有限公司（海发 控子公司）签订合同，T2 航站楼的有税精品经营面积 1.1 万平。 份额、品类结构及重奢品牌：对比位于海南离岛免税的市内门店，此前海口美兰 机场免税店与其最大的差距在于品类、品牌。目前已开业 10-20 家重奢品牌门店， 经营档次提升。已引进的重奢品牌包括 PRADA、葆蝶家、范思哲、爱马仕、香 奈儿、古驰、普拉达、雅诗兰黛、菲拉格慕、博柏利、卡地亚、欧米茄、TimeVallée、 ZEGNA、Qeelin 等。2019 年海口美兰机场免税销售额占海南离岛免税业态的份额为 17.1%，2022 年份额为 6.2%。数年间份额下滑，主要是由于其被海南省的 市内免税门店分流，市内免税门店经营面积从起始的 2 万平扩张到约 50-60 万 平。 随着市内免税门店的饱和，以及海口美兰机场的增量客流效应、品类和品 牌的丰富，预计份额将逐步回升。 （2）提货点收取固定租金。目前共 6 个免税提货点，在 T1 航站楼/T2 航站楼各 有 2 个/4 个免税提货点，每个提货点收取固定租金，收费不与客流量挂钩。
展望 2025 年，预计提点率和品类扩张具备空间，带动客单价提升
美兰空港免税扣点率在 12-15%，大幅低于国内及全球其他机场。尽管在后疫情 时代，各机场的扣点率有所下行，但各机场主要品类的扣点率仍维持在 20-36% 的区间。以韩国仁川机场为例，疫情前综合扣点率 40%以上，22 年末重新招标后 香化/精品/烟草/烈酒扣点率分别在 30%/ 20%/ 34%/ 31%。以国内首都机场和上海 虹桥/浦东机场为例，2023 年末与中免达成的新协议中，2023 年 12 月 1 日起香化/烟/酒/百货/食品主要品类扣点率区间在 18-36%，较此前 42.5%的扣点率下滑。 因此，美兰空港作为海南核心机场枢纽，提点率仍有上行空间。 海口美兰机场 T1 航站楼的免税经营协议是 2020 年 1 月 1 日起始，2024 年 12 月 31 日到期；T2 航站楼由于 21 年 12 月投用，免税协议存续至 2026 年。协议条款 谈判方面，目前海南离岛免税经营主体共 6 家，美兰空港的控股股东为海南国资 背景，预计有望于 2024 年以招投标形式确定新的免税经营协议。
3.3 航空业务中长期享第七航权红利
海南国际自贸港在 25 年底前封关运作，其成为独立关税区后，将为机场直接带 来货运业务。海口美兰机场作为一线+二线口岸，受益于航权开放的政策红利， 公司正完善国际航线及通程航线，发展为国际货运口岸。美兰机场正大力吸引国 际快件、跨境电商等多元业态主体入驻。截至 23 年底，美兰机场已打通跨境电 商出口全模式通道，可开展跨境电商一般出口(9610)、B2B 直接出口(9710)、出口 海外仓(9810)和国际快件进口等多项业务类型，为国际货运航线的开通新增货源 类型及渠道。 海南自贸港第七航权试点（含货运及客运）是国内现有双边航权的最高水平开放， 也是世界范围内自贸港领先水平的航权开放。除海南外，世界上其他自由港（如 新加坡、迪拜等）主要开放的是货运第七航权，尚未开放客运第七航权。 2003 年，民航局批准海南开放第三、第四、第五航权试点；2004 年，民航局允 许国外航司在海口和三亚除北上广以外的国际航空口岸获中途分程权。2020 年， 中国民用航空局正式出台《海南自由贸易港试点开放第七航权实施方案》，支持外航在现有航权安排外，在海南经营客、货运第七航权。海南省第七航权的开放， 有助于吸引外国航司设立海南航线，促进海南国际航运网络完善，为海南自贸港 带来增量旅客流量；降低原客货物流阻碍，极大化便利了直达海南的客货流动， 助力海南打造为面向太平洋和印度洋的重要对外开放门户。 2022 年底，海南省交通运输厅牵头成立了海南省开放航权工作专班，加快恢复境 外航线。截至 23 年底，海口美兰国际机场累计通航泰国、缅甸、越南、老挝、 新加坡、马来西亚等地区共计 16 条航线。
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