（一）公司概况：从电视娱乐发展为传媒娱乐巨头
光线传媒自 1998 年成立至今已成为国内领先的传媒影视娱乐集团，2011 年 8 月于国内创业板上市。光线传媒创 始于电视娱乐节目的制作和发行，较早建立了娱乐节目工业化体系，陆续制作了一系列知名的娱乐节目，如《中 国娱乐报道》《音乐风云榜》《娱乐人物周刊》等；2006 年进军电视剧和电影行业，并逐渐转型为以电影行业为 支柱的多样化布局：多次主要/参与出品发行了现象级的华语佳作，如《美人鱼》《泰囧》《狙击手》《你的婚 礼》《满江红》《第二十条》等。 2013 年公司布局动画领域，投资了国内 20 多家一线动漫团队，2015 年光线成立厂牌彩条屋主攻动画电影。先后 出品发行《大鱼海棠》《大护法》《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《深海》《茶啊二中》《昨日青空》等影片。 2019 年上映的动画影片《哪吒之魔童降世》票房成绩 50.35 亿元，成为中国影史动画电影票房冠军，于 2022 年建 立光线动画制作团队，提供动画制作产能。2016 年入股在线票务平台龙头猫眼娱乐。
（二）发展历程：从单一优势走向具有特色的综合发展
1998-2005 年（成立之初）：主攻电视节目制作和发行。第一档节目《中国娱乐报道》自上线后一炮而红，2000 年初其在全国近 150 家电视台实现每日播出，收视观众达 3.15 亿以上。之后光线传媒陆续制作播出了《音乐风 云榜》、《娱乐人物周刊》、《影视风云榜》等知名综艺娱乐电视节目。 2005-2012 年（转型）：电影业务逐渐成为光线传媒发展根基。2004 年光线影业成立，发行的第一部电影《伤城》 仅上线一个月就获得 6000 多万的票房收入，初步奠定电影业务基础；2012 年发行的喜剧电影《港囧》更是成为 年度票房冠军；之后多次发行了现象级的华语影片，尤其在青春和喜剧题材保持优势。 2012 年-至今（纵深发展）：积极布局上下游，扩展内容投资。2012 年进军电视剧行业；2015 年成立彩条屋， 开始布局动漫电影，逐渐形成了从 IP 开发到动画影视制作发行的全方位布局，其中《哪吒之魔童降世》更是打 破了动漫电影票房纪录；2016 年入股猫眼，拓宽输出渠道；与此同时开展艺人经纪、实景娱乐、音乐、游戏等业 务。
（三）股权结构：实控人王长田持股 35.5%，汉涛信息/阿里/高管各占比 6%/5%/7%
截至 2023 年三季报，光线公司实控人—董事长及总经理王长田，通过光线控股间接持有公司 35.53%股份，王 长田及其近亲属合计持股 42.74%；王兴通过汉涛信息持有公司 6%的股份，为第二大股东；阿里目前持有公司 4.7%的股份，为第三大股东。
（四）业务布局：主体业务突出，厂牌特色凸显 29
光线传媒形成了电影及衍生业务、电视剧及网剧、经纪业务以及其他（包括实景娱乐、产业投资、音乐、游戏等） 的业务布局。电影业务自 2013 年后营业收入占比持续超过 50%，成为主体业务；电视剧业务为第二大营收来 源；电影衍生业务收入占比总体呈现上升趋势。各大业务中毛利率较高的为电影、电视剧、经纪业务及其他三大 业务。电影业务毛利率相对稳定，除 2022 年保持在 30%-60%区间；电视剧业务毛利率波动较大；经纪业务毛 利率波动较小，稳定分布在 40%左右。
2023 年电影市场恢复趋势向好。根据猫眼专业版数据，截至 2023 年 12 月 31 日，全年全国电影总票房（含服 务费）实现 549.22 亿元，同比 2022 年增长幅度为 83.4%。电影市场复苏态势较为明显，春节档表现稳健、暑 期档由于优质影片的供给创历史新高，如《消失的她》《孤注一掷》《封神第一部》等。2023 全年票房较 19/20/21/22 年电影市场票房的恢复程度分别为 85.6%/270.4%/116.8%/183.4%，优质内容供给增加以及线下观影需求逐步恢 复共同带动 23 年电影市场稳健增长。
国产电影票房进步明显，和 2019 年峰值票房主要差距在进口影片。2023 年近 550 亿元的票房虽然比我国票房 巅峰 2019 年的 641.48 亿元仍有近 100 亿元的差距，但是通过拆分国产和进口片票房来观察，2019 年我国国产 片票房 411 亿元，进口片票房 230.48 亿元。2023 年我国国产片票房 460.12 亿元，进口片票房为 89.15 亿元。 2023 年国产片票房已成为历史新高，因此 100 亿元的票房差距主要在于进口片的票房差距，在国内对进口电影 仍保持积极的引进趋势下，海外电影的质量口碑每况愈下，各个电影的续作无法继续吸引观众的持续性消费。因 此，从国产片票房角度来看我国电影发展趋势良好，国产电影的质量和口碑、对大众的审美把握、对题材的精准 把握正带动我国电影行业发展走向新的台阶。
24 年元旦档表现（12.30-01.01）：截至 2024 年 1 月 1 日元旦档期实现票房 15.36 亿元，近几年除 2020 年之 外元旦档期票房在 10 亿元上下波动，24 年元旦档期创历史新高，其中《一闪一闪亮星星》实现票房 6.1 亿元， 《年会不能停！》实现票房 2.34 亿元，《金手指》实现票房 2.2 亿元，《潜行》实现票房 1.73 亿元，《非诚勿 扰 3》实现票房 0.55 亿元，档期内票房占比分别为 39.6%/15.2%14.3%/11.3%/3.5%，为 24 年全年电影票房增 长打下良好的基础。
24 年电影春节档票房 80.16 亿元创历史新高、总人次 1.63 亿同样创下新纪录。票房前 4 名影片分别为：《热辣 滚烫》27.18 亿元，《飞驰人生 2》23.98 亿元，《熊出没·逆转时空》13.89 亿元，《第二十条》13.4 亿元。 注：2024 年春节档官方档期时间为 02.10-02.17，为大年初一至初八，共计 8 天。根据过往年份电影春节档的 档期定义，往年春节档档期为大年三十至初六结束，共计 7 天。因此为保证对比准确性，我们抽取 2024 年春节 档前七天（02.10-02.16）票房数据为统一口径进行同向对比。
根据猫眼专业版数据，2024 年 2 月 10 日至 2024 年 2 月 16 日（截至 2 月 17 日 0：00），全国春节档电影总 票房（含服务费）实现 76.22 亿元，同比 2023 年增长幅度为 12.67%，总票房进入影史前二，仅次于 2021 年 78.42 亿元。若按照 24 年春节档官方定义为 8 天时长，则 24 年春节档有望超越 2021 年成为历史票房第一。24 年春节档总出票 1.54 亿张，总场次 383.4 万次，平均票价 49.3 元。截止至 2 月 17 日 0：00 点，2024 年春节 档排名前四的电影《热辣滚烫》《飞驰人生 2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》累计票房分别为 26.02 亿、 22.81 亿、13.24 亿、12.25 亿，均突破 10 亿。
从头部影片的每日票房表现来看，2 月 14 日情人节当天观影需求旺盛，影片票房表现普遍逆跌。比较亮眼的为 光线传媒出品《第二十条》上映后口碑表现较好，于上映第三天票房开始逆跌，并实现连续三天逆跌的良好趋势， 2 月 16 日票房再次实现逆跌实现单日 1.96 亿元，春节档后成为票房日冠军，口碑发酵较好，消费者认可度高。 根据国家电影专资办数据显示，截至 2024 年 2 月 17 日 24 时，《第二十条》在中国大陆地区上映 8 天，累计票 房收入（含服务费）约为人民币 13.42 亿元，光线传媒来源于该影片的营业收入区间约为人民币 4.00 亿元至人 民币 4.60 亿元。
2014-2020 年光线传媒电影票房占比国内电影总票房七年平均值约为 24%，处于业内领先水平。2021-2022 两 年票房占比大幅下跌，原因在于缺少爆款作品。光线传媒电影票房在 2020 年前总体呈现上升趋势，在 2019 年 达到峰值，2020 年后受院线减少、拍摄计划的暂停或终止等影响，票房萎缩。但 2023 年前三季度票房为 71.23 亿，同比超过 600%，趋势向好。2019 年上映了国产动画电影《哪吒之魔童降世》带动光线票房攀升，2021 年 报告期内上映了《你的婚礼》《革命者》《五个扑水的少年》《误杀 2》等影片，2022 年报告期内上映了《狙击 手》《十年一品温如言》《我是真的讨厌异地恋》《冲出地球》《我们的样子像极了爱情》等影片，市场反应较 小。但 2023 年内出品的《满江红》《坚如磐石》《深海》《交换人生》等爆款电影带动票房占比提升，发展态 势良好。
光线传媒多厂牌特色突出，深耕内容发展。在传统的电影制作与发行业务板块有光线影业、青春光线等厂牌，在 动漫业务板块有彩条屋、光线动画等厂牌，在传统电视剧与新兴网剧板块有小森林、五光十色以及迷你光线等厂 牌，除此之外还有宣发厂牌、实景娱乐厂牌、经纪业务厂牌等。各厂牌聚焦不同赛道，发挥自身专业特长，共享 宣发等资源，使得光线传媒在青春电影和动漫电影两大题材具有强大优势。
（一）电影及衍生业务——真人电影领域：贯彻“以小博大”策略，凸显青春题材优势
光线 2022 年半年报中提及：“公司小体量青春爱情类电影在创作生产过程中，更容易实现工业化、规模化，风 险较小，在保障投资回报率方面具有较强的优势，此类项目的稳定输出，是在并不乐观的市场环境下，保持公司 稳健经营的要素之一。”光线传媒贯彻“以小博大”策略，细耕青春题材电影，出品的青春电影多为爆款，从早 期的《同桌的你》《左耳》《谁的青春不迷茫》《从你的全世界路过》到近期的《你的婚礼》《这么多年》，积 累了大量口碑，成为业内青春题材电影标杆。原著的受众群体和话题度、新人导演和艺人、相对较低的制片成本 为光线传媒成功实现低成本高回收奠定了基础。青春题材电影多根据市面上知名的著作改编，营销难度小，自带 话题和流量；公司擅长启用新人导演，启用的新人导演有较多为演员转行导演，如徐峥、赵薇、大鹏、王宝强、 黄渤等，这些导演自带关注度而且成本较小；公司积极布局人才培养计划，签约了大量制片人、编剧、演员等， 为电影内容制作提供了良好的人才储备；
另外，光线传媒在其他题材领域也释放出了强大的活力，拓展了多元题材发展路径。如《美人鱼》《唐人街探案 2》《我和我的祖国》《八佰》《误杀 2》《满江红》《坚如磐石》《第二十条》等爆款电影，其中《美人鱼》《八 佰》《满江红》为年度票房冠军。储备电影还有《扫黑·决不放弃》《草木人间》《透明侠侣》《她的小梨涡》 等。
（二）电影及衍生业务——动画电影领域：国漫进入发展快车道，光线厂牌优势凸显
1. 国产动画电影行业发展之路
国产动画电影逐渐走上了发展的快车道，实现了质的飞跃。国产动画市场在发展过程中，长时间被打上“低龄化” “幼稚”“质量低”的标签，随着动画电影市场资金投入的增加和制作技术的提高，以及国家对动画电影“讲好 中国故事，传承中华优秀传统文化”的鼓励政策出台，我国动画电影市场日渐形成了完整的工业体系，出现了《哪 吒之魔童降世》《姜子牙》《大圣归来》等一系列高质量、富有文化特色、商业化成功的现象级电影。
2020 年之前，我国动画电影票房整体呈现上升趋势，在 19 年达到峰值，这主要是由于里程碑式国漫《哪吒之魔 童降世》的带动。在 2020 年及之后，受行业整体性冲击的影响，院线减少、项目停滞，动画电影票房萎缩。但 是随着市场的恢复，近两年出现了多部高质量动画电影，如《长安三万里》《深海》等，动画电影市场发展态势 良好。中国动画电影票房占比近些年维持在 10%-15%，2016 年主要由于《疯狂动物城》《功夫熊猫 3》的票房 贡献带动，2019 年《哪吒之魔童降世》高票房使市场关注度提升，爆款动画电影成为票房增长的关键。
2015-2019 年进口动画引进数量逐年上升，2019 年上映数量反超国产片，2020 年后受行业整体性冲击的影响， 引进数量大幅下降；进口动画票房占比整体呈下降趋势，在 19 年占比达到最低值，受到自身行业性危机和国漫 崛起的双重冲击。整体来看，虽然国产动漫在 IP 孵化、制作技术和内容变现几个方面弱于进口动漫，尤其是迪 士尼系列，其在动画制作技术（例如其应用的“三渲二”技术）和内容变现（例如周边出售）等方面具有其他动 漫系列不可比拟的优势，但是近几年我国动漫产业进入了发展的新阶段，利用自身文化优势打造 IP，研发动画制 作新技术，在国内的影响力不断扩大。其中光线传媒在国内动画电影市场处于领先地位。
2. 光线动画电影：多厂牌布局打造爆款
2015 年光线传媒成立彩条屋，正式开始布局动漫电影，推出了多部优质动画电影作品，如《哪吒之魔童降世》 《大鱼海棠》《大护法》《姜子牙》《深海》《妙先生》等，其中《哪吒之魔童降世》和《姜子牙》位居国产动 画电影票房前两位，《哪吒之魔童降世》为 2019 年票房冠军，打破了国产动画电影票房纪录。另外，光线传媒 产能持续提高，储备动漫电影多元丰富。光线传媒的动漫布局具有以下特征：1）面向全年龄阶段，如《哪吒之 魔童降世》《姜子牙》等电影。2）深耕传统文化，选择国民知名度高、大众接受度高、故事角色鲜明的传统神 话故事 IP 作为电影内容，并在此基础上创新。3）注重全产业链布局，发挥厂牌优势，绑定人才团队。
3. 光线动画的三点发展优势
光线传媒在动漫领域的布局具有显著的发展优势，发展优势之一在于通过投资绑定外部优秀制作团队。公司通 过产业投资（参股众多动漫企业）与外部动漫人才进行利益绑定，通过彩条屋拓展外部人才，给予创作者较大的 自由度，风格类型迥异，为动画制作提供了高质量的人才储备。光线传媒投资的动漫公司包括可可豆动画（《哪 吒之魔童降世》和《姜子牙》合作方）、十月文化（《深海》合作方）、 中传合道（《姜子牙》合作方）、彼岸 天（《大鱼海棠》合作方）、凝羽动画（《茶啊二中》合作方）等，这些公司具有丰富的动画制作经验和先进的 制作技术，为光线传媒动漫内容输出提供有力保障。
光线发展优势之二在于成立独立厂牌，持续提高产能。光线在动画领域有两大厂牌：彩条屋和光线动画（包括 2015 年成立的霍尔果斯彩条屋影业有限公司、2019 年成立的北京彩条屋科技有限公司，2021 年成立的成都光 线动画有限公司，2023 年成立的北京光线动画有限公司）根据光线传媒对外表述，彩条屋在公司内部作为厂牌进行管理，其和被投资的公司进行合作。而光线动画主要目的是对神话宇宙进行规划和管理，目前神话宇宙的世 界观已经基本完成，中国神话宇宙系列作品正在开发中，以光线动画为核心，并和外部的其他动画公司或个人团 队进行合作。借助于厂牌优势，光线传媒在动画领域具有巨大的优势，已成为行业标杆，并且产能持续提高。
光线发展优势之三在于全产业链布局形成的强大竞争力。在上游投资内容供应，加强 IP 孵化。光线与铁血科技、 大象映画、魅丽文化等内容生产公司进行合作，在动漫内容创造领域保持优势。在中游，公司通过产业投资与外 部动漫人才进行利益绑定，投资十月文化、可可豆动画、凝羽动画等公司，利用其丰富的动画制作经验和先进的 制作技术进行内容制作，保证动画出品质量；另外，利用和猫眼的协同作用拓宽输出渠道。在下游，光线布局实 景娱乐和衍生品等环节，延长动画的价值链和生命周期。
3. 光线动画 VS 追光动画
在目前国产动画电影市场上，除了华强方特出品的“熊出没”系列儿童动画电影之外，国产偏成人观看的动画电 影市场基本由光线影业和追光动画两家占据。追光动画由土豆网创始人、前 CEO 王微于 2013 年 3 月在北京创 立，志在以匠人精神，创作具有中国文化特色和国际一流水准的动画电影。追光团队目前拥有 190 人，具有全球 领先的技术，扎实的艺术功底和独特视角，以及完善的制作管理体系。创立之初，追光陆续出品了《小门神》《猫与桃花源》《阿唐奇遇》三部动画影片，但并未得到市场认可。近几年追光动画陆续出品了《白蛇：缘起》《白 蛇 2：青蛇劫起》《新神榜：哪吒重生》《新神榜：杨戬》《长安三万里》等高质量动画电影，动画技术的过硬、 人物形象逼真的质感、场面的宏大布景营造均为追光动画赢得了较好的市场口碑。
1）“新传说”系列：同为 2019 年上映，《白蛇：缘起》之于追光动画和《哪吒之魔童降世》之于光线传媒的彩 条屋的发展地位相似，均为两家取得重大成绩的转折点。追光后续上映的《白蛇 2：青蛇劫起》同样取得了不错 的票房成绩。“白蛇系列”第三部《白蛇：浮生》已确定于 2024 年 8 月 10 日全国定档上映，整个美术和视觉 风格都在沿袭第一部的东方美学，是“白蛇系列”全方位的回归和升级之作。
2）“新文化”系列：追光动画全新打造“新文化”系列，以中华历史中闪光人物和经典作品为创作对象，持续 传承和弘扬中国经典传统文化。2023 年上映的广受好评认可的追光“新文化”系列开篇之作《长安三万里》， 作为 2023 年国产动画片内地票房冠军（18.24 亿元）同样让市场认知到追光在人物形象刻画和故事讲述上的功 力，具备里程碑意义，《长安三万里》的成功让追光看到了历史故事题材改变的巨大空间。
3）“新神榜”系列：全新改编自中国经典神话故事，代表作《新神榜：哪吒重生》《新神榜：杨戬》，该系列 以对传统故事的创新演绎、天马行空的想象力、震撼视听的动画特效给予观众感官的巨大冲击。
追光和光线动画战略打法上有着巨大差异：光线通过彩条屋投资多家动画制作团队公司，每家动画团队的制作风 格、理念、水平、导演都不尽相似，战略上更偏向于“多点投资出爆款”的策略。而追光动画更偏向于通过较强 的工业生产能力，打造平均高质量水平的动画影片，风格和品控上更好统一，更好给市场呈现出统一的神话故事 背景系列。追光前三部的影片导演均为王微，后续虽退出纯一线制作团队，但黄家康、赵霁等导演也会受到公司 统一的制作理念和价值观影响。追光的问题在于扩大市场的认知度，前几部的票房停留在 5 亿元上下，没有出现 例如《哪吒之魔童降世》的高票房爆款，但随着《长安三万里》近 20 亿元票房的成功，让追光迈入下一阶段有 了更高的信心。
（三）电视剧及网剧业务：注重打造自有 IP，由参投向主投主控转变
光线传媒电视剧及网剧业务作为补充业务，平均营收占比低于 10%，在 18 年之后总体呈现下降趋势。但仍是光 线重要业务，带动其他业务的发展，不断释放内容潜力。光线传媒在上市前小规模尝试电视剧制作，上市后由制 作转向参投发行，2017 年之后转向主投主控。2005 年上海光线购入电视剧制作公司东方传奇 22%股份，2007 年，公司实现对其全股控制，开始布局电视剧制作。早期制作发行电视剧包括《祸福相依》《都是爱情惹的祸》 《好好过日子》等常规电视剧以及《马大姐新传》《超人马大姐》《桂花打工记》等情景喜剧，整体未给公司带 来稳定的营收增长。 公司上市后，公司实施电视剧联盟策略，参投合作伙伴出品的电视剧来维持电视剧业务收入。光线先后投资电视 剧领域龙头企业欢瑞世纪、新丽传媒（2018 年出售新丽传媒股权），投资的电视剧包括《盛夏晚晴天》《画皮 2》《新闺蜜时代》《古剑奇谭》等，后期开始投资网剧，包括《盗墓笔记》《诛仙青云志》等，其中《古剑奇 谭》为收视冠军、一路飙红，《盗墓笔记》更是成为 2015 网剧之王。在参投模式下，公司电视剧收入提速增长。 2017 年起，光线由原先单一的参投模式，逐步向主投主控过渡，主投项目集中于网剧，注重自有 IP 的开发。主 投项目包括《新笑傲江湖》《逆流而上的你》《山河月明》《大理寺少卿游》等，题材多样，储备电视剧及网剧 项目丰富。
（四）艺人经纪业务：营收占比不断提高，与其他业务良性互动
公司成立光线经纪厂牌，较早涉及艺人经纪业务，培养体系较成熟。公司旗下艺人超过 30 人，包括任敏、孙千、 章若楠、丁禹兮、辛云来、吴俊霆等，艺人商业价值提升显著，如近几年活跃在屏幕的任敏、孙千、丁禹兮。2019- 2022 年艺人经纪业务收入保持增长，营收占比逐年上升，并逐渐超过电视剧业务成为营收第二大业务板块。
人才培养是光线发展的一个重要环节。光线传媒王长田在采访中提到：“以培养未来制片人为例，光线每年都会 从十几万的应届毕业生中招纳五十名左右的新人，加入公司之后，会让他们先到项目部看剧本、讨论剧本、修改 剧本、审阅剧本，然后看小说，寻找各种适合拍电影的题材。经过至少一年以上的培训之后，就开始分配到宣传、 发行或者是制片等其他的部门去。”另外，在 2022 年报中光线传媒披露公司“培养 20 个优秀制片人”的计划 进展顺利，使公司同时运作多项目的能力大大加强；同时，签约了超过 60 个编剧和导演，目前已在多个项目上 积累了成功且可复制的宝贵经验，在人才培养与合作上成效显著，光线传媒实现了艺人价值和电影、电视剧业务 的良性双向互动。
（五）实景娱乐：打造影视产业综合体，拓展价值链条
2017 年 12 月，光线与扬州江都区政府签订中国电影世界项目合作框架协议，项目规划占地 4150 亩，总投资 100 亿元；2018 年 4 月，光线传媒成立全线实景娱乐扬州有限公司，增加进军实景娱乐的实施主体；2019 年 7 月，光线联合其他投资方中标“扬州市空港新城影视文旅产业基地片区开发建设 PPP 项目”，预计总投资 71.84 亿元；2020 年 3 月，光线中国电影世界一期扬州影视产业基地影棚区开工；2020 年 8 月，光线、西交利物浦大 学、江都区人民政府在扬州举行签约仪式，启动西浦·光线电影学院的建设。 与其他影视公司布局实景娱乐已有实际项目正式营业相比，光线传媒对实景娱乐的布局较晚。华谊兄弟早已有电 影世界（苏州）、南京电影小镇项目等多个项目，华策影视也成立华策景域，布局“影视 IP+旅游”，博纳影业 50 亿元注资东方影视城。光线传媒“中国电影世界”项目定位为集影视拍摄、旅游体验、文化休闲、影视产业 于一体的综合体。而光线中国电影世界项目规划占地面积约 4000 亩，涵盖影视、文创、科技、旅游、金融、教 育等多领域，形成“产业园区、实景娱乐、商业街区、文化品牌”互融共生、资源共享的创新发展模式。项目主 要包含国际制片基地、影视外景地、电影主题乐园、影视主题文化城、光线电影学院等五大核心板块。规划设计 游客承载容量为每年 300 万人次。另外，光线法人代表王长田将项目定位为中国最大的摄影棚区、中国最大的现 当代题材的影视拍摄基地，计划引进百家骨干影视公司在此落地。
（六）产业投资业务：以“内容”为核心，实现全产业链协同发展
投资收益在利润总额中占据重要地位，2016 年-2019 年占比持续四年超过 20%，在 2018 年前占比逐年上升， 并在 2018 年达到峰值，这主要是由于出售新丽传媒股权确认的投资收益。受宏观因素影响，2020 年至 2022 年 公司投资收益均为负，但 2023 年前三季度扭转亏损趋势，投资收益有望继续对利润贡献正值。总体来看，产业 投资业务是光线传媒重要的补充业务：一方面光线传媒以内容制作为导向，集中投资影视制作发行板块，另一方 面又注重股权投资收益，实现全产业链协同发展。2022 年光线直接持股猫眼微影比例为 16.91%，22 年期初猫 眼账面价值为 27.41 亿元，猫眼 2022 年归母净利润 1.05 亿元，权益法下确认投资收益 1785 万元。2022 年长 期股权投资减值损失 6.3 亿元中，猫眼计提减值准备 5.89 亿元。
在票务这一板块，万达、博纳、华谊等都有自己的院线，而光线虽然擅长内容制作，但缺乏输出渠道。2016 年 投资猫眼，目前持股 16.9%，利用在线票务网站的海量用户打造强大的输出渠道。在影视制作发行板块，光线传 媒投资了橙子映像、可可豆动画、小森林影业、十月文化、彼岸天等企业，其中十月文化、彼岸天、可可豆动画 均参与了爆款电影《哪吒之魔童降世》的制作。另外，公司出售天神娱乐、新丽传媒、蓝弧文化股权获得了可观 的投资收益，其中出售新丽传媒确认的投资收益超过了 2018 年利润总额。
1.营业收入：电影成为营收主体，疫情冲击明显
2014-2019 年光线营收保持在 12-20 亿元区间波动，2019 年光线传媒相继推出《哪吒之魔童降世》《我和我的 祖国》等爆款电影，达到营收高峰。2020 年营业收入同比大幅下降，尤其是占营收主体的电影及衍生业务同比 下降超过 60%，主要是由于拍摄计划的暂停或终止、院线的大量缩减等行业整体性萎缩。2023 年上半年光线营 收 6.05 亿元，同比+3.78%；2023 年前三季度公司营收 9.4 亿元，同比+37.15%，扭转了收入增速下滑状态。电 影及衍生业务为营收主体，对光线传媒的营业收入影响最大，自 2013 年后营业收入占比持续超过 50%，持续给 公司带来收入增量贡献。
2.成本及利润：营业成本控制良好，利润指标 2020 年前处于高位
光线传媒营业成本与营业收入变化趋势基本保持一致，在营业收入上升时营业成本保持与其基本一致的同比上 升速度，营业成本控制良好。2019 年营业成本达到高峰，与爆款电影的制作与发行成本较高相关。2020 年及之 后营业成本下降，这与行业整体性冲击导致部分项目停滞有关。随着电影市场的恢复，优质内容供给的增多往往 伴随制作成本的抬升。
期间费用中管理费用和研发费用占比最大，期间费用的波动受其影响最大，但整体期间费用率保持低于 20%。 2016 年-2017 年期间费用率大幅上升，主要是因为新并入捷通无限、浙江齐聚两家公司；2018 年不再合并浙江齐聚后期间费用率回落；2020 年期间费用率上升与营销业务增加、营业收入下降有关；2021 年随着营业收入的 增加和财务费用的大幅缩减（2021 年利息费用减少、利息收入增加较多导致）期间费用率回落；2023 年前三季 度期间费用率约为 4%，较 2022 年下降。
毛利率较稳定，在 2022 年之前毛利率持续稳定在 30%以上，且由电影及衍生业务作为支撑主体。毛利率在 2020 年达到峰值，年报中披露在 2020 年营业收入大幅下降的背景下能够实现高毛利率的原因主要是电影衍生业务收 入的突破。近两年有所下降，但 2023 年前三季度销售毛利率在 35%左右，呈现上升趋势。与同行业可比公司对 照，光线传媒毛利率总体处于较高水平。电影及衍生业务构成了公司毛利率支撑的主体：在真人电影领域一方面 用低风险低成本高质量的青春、喜剧题材电影“以小博大”（如《谁的青春不迷茫》《匆匆那年》《从你的全世 界路过》等），另一方面拓展经纪业务、启用新人导演和新人演员，实现成本控制；在动画电影领域布局新厂牌、 积极发展动漫电影，利用动画电影成本低、周期短和衍生收入高（版权授予、周边售卖等）的特点带动公司毛利 率走高。另外，我们认为，光线传媒总体风格还是“轻资产”公司，相较于万达这种注重影院投资的“重资产” 公司，在院线萎缩时受到的冲击较小。
光线传媒归母净利润在 2019 年前呈现良好的增长态势，2018 年达到峰值，这主要是出售新丽传媒股权确认的 投资收益较多。2020 年之后连续两年归母净利润为负，但 2023 年三季报显示净利率企稳回升，光线传媒有望 实现正增长。光线传媒归母净利率居于同行业高位：一方面归母净利率与毛利率直接挂钩，光线传媒毛利率处于 同行业较高水平；另一方面光线传媒期间费用控制良好、期间费用率低于行业可比公司。近两年受行业整体性萎 缩影响，光线传媒与可比公司归母净利率均出现负值。据公司公告，2023 年光线传媒业绩实现扭亏为盈，剔除 减值准备影响后，取得的归属于上市公司股东的净利润为 52,000 万元至 62,000 万元。计提减值准备约 1.1 亿元 后，实现归母净利润约为 4.1 亿元-5.1 亿元。
3.现金：货币资金充足，经营活动现金流情况较好
2020 年前光线货币资金总体呈现上涨趋势，2015 年大幅增加与公司非公开发行股份有关，2019 年达到峰值，与 当年爆款电影《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》等实现的票房收入和回款有关。2014 年之后公司货币资金较 稳定，基本保持在 15-20 亿元。2023 年前三季度货币资金为 21.4 亿，相较于 2022 年增加，与当年上映的热门 电影《满江红》《坚如磐石》等有关。 光线传媒经营活动现金流净额波动大，存在一定的交错大小趋势，并且很大程度上受到当年电影票房的影响。如 2015 年上映的《港囧》等、2016 年上映的《美人鱼》）、2019 年上映的《哪吒之魔童降世》等使得当年经营活 动现金流净额增长明显。相较于经营活动现金流量净额为正时，负净额值较小，总体来看光线经营活动现金流状 况较好。2023 年前三季度经营活动现金流量净额为 1.51 亿，随着第四季度对电影业务营业收入的确认，23 年经 营活动现金流量净额将会继续增加。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
