1.1“枪炮”——全球地缘政治出现危机
世界之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式展开。 1991 年苏联解体、冷战结束，东西方之间的意识形态尖锐对立和地缘政治殊死较量随之瓦 解，长达 44 年的冷战阵营对立和地缘经济分裂终结。 后冷战时代，经济全球化席卷世界，各国相互开放，国家间的联系日益密切，经贸关系和市 场联系不断深化，主要国家之间安全领域的竞争和冲突相对弱化，传统意义上大国关系中挥 之不去的地缘战略竞争和对抗走向缓和。美国和欧洲许多国家纷纷抛售冷战期间建立的战略 矿产储备，似乎一切矿产都可以在市场上买到，但是这个相对稳定的期限大致只维持了 20 多 年。 今天，世界政治正在经历实质性逆转，全球地缘政治格局正在出现新的结构性对抗和冲突。 究其根本原因，正是世界百年未有之大变局的持续激荡。随着以中国为代表的新兴市场国家 和发展中国家的群体性崛起，全球力量结构出现了“东升西降”的历史性态势。全球力量分 配处于“西强东弱”的转型期。 用 CRB 工业原料现货指数代表有色金属需求，其全球政治、经济大事件影响，呈波浪式变 化。
自 2022 年 2 月俄乌冲突爆发，现在已经陷入了长期化的困境。中美的科技战、贸易战、经 济战、媒体战、舆论战、网络战、信息战和意识形态战也在不断深化。美国在全球拥有诸多 盟友，美英澳是三边安全伙伴关系，美日印澳构建了四边安全机制，美英加澳新是“五眼联 盟”，日本、印度、韩国、菲律宾、澳大利亚等国将协助美国的印太战略。 2023 年 10 月 7 日，巴以冲突爆发。受到胡塞武装等中东极端组织在红海地区骚扰和袭击运 行船只，美以军方加强在红海军事部署等影响，世界各大船运和石油公司已经宣布暂停在红 海的航运，对全球能源供应和货物运输带来重大冲击。
1.2“病菌”——疫情因素加剧宏观经济基本面承压
疫情对影响经济增长的重要因素——劳动力、资本、要素生产率均有负面影响。虽然各国政 府都出台了救助措施，但由于以逆全球化为标志的国际政治经济格局的重组，全球经济增速 仍然承压。2020 年 6 月，全球主要国家 GDP 增速处于近 5 年中最低点。
1.3“钢铁”——宏观面与产业面耦合，有色金属产业受冲击在震荡中前行
过去近几十年漫长的全球经济发展历程中，部分宏观经济指标始终对有色金属价格具有一定的共振关联性影响，存在一定的规律性。一些相关高频指标可以作为日常判断价格走势的参 考因子，尤其是在下行周期，因市场情绪在关联市场集中释放，这些高频指标与价格走势的 相关性会进一步放大。但是在经济平稳运行时期，宏观经济指标与价格的关联性会有所弱化， 供需关系、突发事件、市场交易情绪等指标会成为影响价格走势的关键因子。 有色金属需求与经济周期高度正相关。当经济向好时，需求增加，带动价格回升；反之，价 格进入下跌周期。历史上有色金属的超级周期都伴随着全球新经济增长动能的出现。
有色金属如铜、铝、镍、锌、铅等，都有金融属性，也即抗通胀的属性。因此，美元指数等 宏观金融指标是有色金属周期性下行的先行指标。 美元指数与有色金属价格呈现反向关系。比如，2018 年中美贸易战催生的避险情绪推高美元 指数，有色金属价格走弱，这与目前美元的国际结算货币地位有关。 自 2022 年 3 月 17 日，美联储开启第七轮加息周期，2023 年 12 月暂停加息。不到两年的 时间里，美联储共加息 11 次，利率到达 5.25%-5.5%水平，为 22 年来最高水平。伴随美联 储加息，美元指数也一路走高，国际 CRB 工业原料现货指数和中国有色金属指数震荡下行。
铜价下跌、美国国债收益率曲线倒挂共同警告全球经济增长放缓。通常以 10 年期和 2 年期 美债收益率的期限利差作为指示指标。如果趋于平坦化或者倒挂，说明市场避险情绪加重， 金融不稳定性增强。 在 2000 年、2007 年以及 2019 年出现三次美债利率倒挂现象，在其后的大约 12 个月时间 分别发生了美国网络泡沫破灭、美国次贷危机导致的全球金融危机和疫情冲击造成的美国经 济大衰退。自本轮美联储加息周期以来，10 年期与 2 年期美债收益率之差一路走低（正常应 该走高），说明美债利率出现倒挂，全球经济承压。
2.1 中国在矿产供应链的地位源于加工和制造，而不是原材料优势
当今世界正经历百年未有之大变局，全球产业分工格局正面临历史性重构，逆全球化思潮不 断加剧，战略性（关键）矿产呈现出竞争品类高度重叠、地缘布局争夺加剧、资源保护主义 抬头等特征。 近年来，这种竞争之所以迅速白热化，直接原因就是快速增长的需求和缓慢增长的供应之间 的缺口日益扩大，根本原因其实是在于战略性（关键）矿产资源的稀缺性和垄断性。任何国 家或经济体的战略性（关键）矿产资源都不可能完全满足需求，取之不尽用之不竭，特别是 “三稀”金属，不仅稀缺，且难以替代。对于这些需要特别关注的矿产，中国通常称之为战 略性矿产，美欧通常称之为关键矿产。 中国虽然是全球最大的矿产资源需求国，但在金属矿产供应链的强大地位主要源于加工和制 造，而不是原材料优势。21 世纪初，欧美出于劳动力成本上升和环境保护的考虑，将大量的 金属冶炼加工转移至中国等发展中国家。目前，资源所在国的产业链本土化进程加快。当前 的全球秩序重构不是简单的去全球化，而是以价值观为基础来划分阵营，在同盟者范围内构 筑新的全球化、对异己者采取去全球化的策略，强化同盟和资源所在国的战略合作关系，拓 展资源供给渠道，减少对中国矿产资源的依赖。 随着全球政治局势的变迁，全球经济开始走向脱钩断链，这意味着全球贸易、经济 合作、海外投资等都将受到脱钩断链的影响。但战略性新兴产业的兴起又加大了对战略 性（关键）矿产的需求。2023 年两会，中国政府报告明确指出要加强重要能源、矿产资源国 内勘探开发和增储上产。
2.2 全球主要经济体的战略性（关键）矿产需求重合度较高
资源博弈新战场主要采取提高矿产特许权使用费率和关税、停止或重新谈判现有采矿合同、 国有化、禁止初级产品出口、延伸产业链等手段实现产业链本土化。但这将限制矿业的投资 和产能增长、助推原材料价格上涨、加剧资源博弈争夺、增加金属矿产资源供应链风险。我 们预计未来全球围绕战略性（关键）矿产的产业链上、中、下游的竞争将愈演愈烈，战略性（关键）矿产驱动的地缘冲突也将加剧。 2022 年 4 月，美国政府将锂、镍等电池生产所需要的矿产生产上升到国家安全高度，启用冷 战时期的《国防生产法》来鼓励对锂行业的投资，以实现其所谓的“汽车行业摆脱对中国锂 供应商的依赖”这一目标。 2022 年 6 月，美国和加拿大等主要伙伴国家已经建立所谓“矿产安全伙伴关系（MSP）”， 目标是确保关键矿物的生产、加工和回收，谋求供应链稳定和多元化，以支持各国充分利用 其矿产优势实现经济发展的能力。
“能源资源治理倡议”是由加拿大、澳大利亚、巴西、博茨瓦纳、秘鲁、阿根廷、刚果（金）、 纳米比亚、菲律宾和赞比亚 10 国组建矿产资源联盟，强化锂钴镍等新能源矿产的掌控。 美国在不足 6 年的时间里，特朗普和拜登先后 4 次签发总统令，强化战略性（关键）矿产及 其供应链和产业链的安全问题。 从供给层面来看，战略性（关键）矿产资源储量有限，分布极不均衡，全球的战略性（关键） 矿产资源高度集中在少数国家，短时间内难以替代。 从需求层面看，全球主要经济体的战略性（关键）矿产资源需求重合度较高。 战略性（关键）矿产目前在国际上并没有统一的定义或概念，根据陈其慎, 张艳飞等著的《国 内外战略性（关键）矿产厘定理论与方法》，中国厘定战略性关键矿产的原则有 5 点： 对国家具有重大战略意义的矿产； 经济意义大且大量依赖进口的矿产； 对战略性新兴产业具有关键作用且大量依赖进口的矿产； 具有较强国际市场优势的矿产； 其他需要国家强化管理的矿产。
3.1 中美欧日英印着眼于确保供应链安全，加澳更多考虑获取经济利益
（一）中国战略性（关键）矿产目录清单
2016 年 11 月，《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》首次将 24 种矿产列入战略性（关键） 矿产目录。分别是：石油、天然气、页岩气、煤炭、煤层气、铀、铁、铬、铜、铝、金、镍、 钨、锡、钼、锑、钴、锂、稀土、锆、磷、钾盐、晶质石墨、萤石。 2018 年，中国发布《新时代中国战略性关键矿产目录厘定》，将 21 种资源品种列为战略性 关键矿产。分别是：铬、铜、钴、锂、铍、铌、钽、锆、硒、铼、钒、钨、锑、镓、锗、铟、 稀土、石墨、石油、铀、天然气。
（二）美国关键矿产目录清单
美国国家科学技术委员会将关键矿产定义为“供应链容易中断，在产品制造中至关重要，而 缺少这些产品会造成重大经济或安全后果的矿产”，将战略性（关键）矿产定义为“关键矿产 的子集，国家安全应用不可缺少”。 2018 年美国地质调查局制订了关键矿产清单，按照航空航天（非国防军用）、国防军用、能 源、通信和电子、运输（非航空航天）、其他等六大领域详细分析了每种矿产的重要技术应用，同时分析了每种矿产的最大生产国和（美国的）最大供应国，将 35 种非化石燃料矿产确定 为美国国家安全关键矿产。 2022 年，更新为 50 种，包括：铝/铝土矿、锑、砷、重晶石、铍、铋、铯、铬、钴、萤石、 镓、锗、天然石墨、铪、铟、锂、镁、锰、铌、镍、铂族金属 5 种（铂、钯、铱、钌、铑）、 稀土元素 16 种（镧、铈、镨、钕、钐、铕、钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇）、 铷、钽、碲、锡、钛、钨、钒、锆、锌。
（三）欧盟关键矿产目录清单
欧盟委员会 2018 年发布《关键原材料和循环经济研究》报告，认为关键原材料对于高科技 产品和新兴创新尤为重要，技术进步和生活质量依赖于获得越来越多的原材料。例如，关键 原材料在太阳能电池板、风力涡轮机、电动汽车和节能照明中是难以替代的，对于应对气候 变化和改善环境也非常重要，到 2030 年欧盟实现其气候和能源目标所必需的低碳技术的发 展预计将使对某些原材料的需求量增加 20 倍。报告对电气和电子设备，便携式、工业和汽 车电池，燃油、混合和电动汽车，风电和光伏发电，国防工业，化工和化肥等领域关键原材 料的应用及其循环利用前景进行了详细分析，将原材料对应到相关的最终用途和相应的制造 部门，而不只是对应大的行业。 2011 年，欧盟委员会就将 14 种达到或超过经济重要性和供应风险阈值的原材料确定为关键 原材料，2014 年调整为 20 种，2017 年调整为 27 种，2020 年调整为 30 种，2023 年调整 为 34 种，包括：铝/铝土矿、炼焦煤、锂、磷、锑、长石、轻稀土元素、钪、砷、萤石、镁、 金属硅、重晶石、镓、锰、锶、铍、锗、天然石墨、钽、铋、铪、铌、钛金属、硼/硼酸、氦、 铂族金属、钨、钴、重稀土元素、磷矿、钒、铜、镍。
（四）日本关键矿产目录清单
日本从 20 世纪 60 年代就开始对工业生产所需矿产资源进行分析，并对海外资源进行调查以 应对国家资源匮乏状况。1974 年将铜、镍、铬、钨等作为储备矿种，1983 年进一步明确将 镍、铬、钼、锰、钨、钴等金属作为国家储备矿种，之后根据日本经济发展需要不断对国家 储备矿种进行调整修订。2009 年日本制订《稀有金属保障战略》，将稀有金属定义为地球上 存量稀少、因技术和经济因素提取困难、现代工业以及未来伴随着技术革命所形成的新型工 业所必需的金属。日本认为，稀有金属是汽车和 IT 等高附加值、高性能产品制造产业不可缺 少的原材料，尤其是在今后将要普及的混合动力马达、蓄电池、太阳能电池板等新能源领域， 高效照明等节能领域以及燃料电池触媒等领域对稀有金属的需求都将扩大。 2023 年初，日本经济产业省发布“确保重要矿产稳定供应的指导方针”，明确将采取四项支 持措施，促进关键矿产供应链的多样化和强韧性，确保重要矿产的稳定供应。而措施所涵盖 的金属矿产包括：锰、镍、铬、钨、钼、钴、铌、钽、锑、锂、硼、钛、钒、锶、稀土金属、 铂族、铍、镓、锗、硒、铷、锆、铟、碲、铯、钡、铪、铼、铊、铋、石墨、氟、镁、硅、 磷。
（五）加拿大关键矿产目录清单
根据加拿大《关键矿产战略》，在加拿大要被视为“关键矿产”必须满足如下条件，即对加拿 大的经济安全至关重要，且其供应极易受到威胁；或是加拿大向低碳经济转型所需；或者为 加拿大的合作伙伴和盟友提供具有高度战略意义的关键矿物的可持续来源。目前，加拿大认 定的关键矿物共计 31 种，包括：铝、锑、铋、铯、铬铁矿、钴、铜、萤石、镓、锗、石墨、 氦、铟、锂、镁、锰、钼、镍、铌、铂族金属、钾肥、稀土元素、钪、钽、碲、锡、钛、钨、 铀、钒、锌。
（六）澳大利亚关键矿产目录清单
根据澳大利亚《关键矿产战略 2023-2030》，“关键矿产”是指对现代技术、经济和国家安全 至关重要的金属或非金属材料，其供应链极易受到破坏，而且当生产或加工集中于特定地点、 设施或公司时，关键矿产供应链中断风险就会增加。目前，澳大利亚将 26 种矿物列为关键 矿产，包括：高纯氧化铝、锑、铍、铋、铬、钴、镓、锗、石墨、铪、氦、铟、锂、镁、锰、 铌、铂族元素、稀土元素、铼、钪、硅、钽、钛、钨、钒、锆。
（七）印度关键矿产目录清单
印度《关键矿产综合报告》，“关键矿产”是指对经济发展和国家安全至关重要的矿产， 且这些矿产若缺乏，甚至其存在、开采或加工集中于少数地理区域，可能会导致供应链脆弱 并可能产生中断风险。2023 年 6 月 28 日，印度首次发布《印度关键矿产》报告，公布其首 份包含 30 种矿产的关键矿产清单，包括：锑、铍、铋、钴、铜、镓、锗、石墨、铪、铟、锂、 钼、铌、镍、PGE、磷、钾肥、稀土、铼、硅、锶、钽、碲、锡、钛、钨、钒、锆、硒和镉 等。
（八）英国关键矿产目录清单
英国认为“关键矿产”不仅至关重要，而且其供应安全也极易遭遇重大风险，而这些风险可 能是由多种因素造成的，包括但不限于需求快速增长、供应链高度集中于特定国家和地区或 者价格大幅波动。2022 年 7 月 22 日，英国政府发布首份《英国关键矿物战略》，列出了 18 种关键矿物，包括：锑、铋、钴、镓、石墨、铟、锂、镁、铌、钯、铂、稀土元素、硅、钽、 碲、锡、钨、钒。
3.2 主要经济体的战略性（关键）矿产种类时空演变
美国、欧盟、日本、英国、加拿大、澳大利亚等均发布或更新了关键矿产/原材料清单，并围 绕清单制订相关政策措施。
4.1 矿产资源丰富的国家旨在重点发展其国内生产
目前全球矿产资源的主要贸易模式是，原材料从资源丰富的发展中经济体提取，在特定国家 （如中国）进行加工，然后作为精炼金属运往消费国。 但是，国际地缘局势高度不稳定，进入了新旧秩序调整的动荡期，战略性（关键）矿产成为 近年来资源民族主义上升最集中的领域。矿产资源国近年来频繁出台政策干预措施，对战略性（关键）矿产的贸易和投资施加影响，目的就是在加强自身供应链稳定性和自主可控性的 同时，将其他国家关键矿产及材料的脆弱性作为博弈的“筹码”。 2023 年 4 月 11 日，经济合作与发展组织（OECD）发布《绿色转型的原材料：生产、国际 贸易和出口限制》报告。报告指出，关键原材料的生产越来越集中，贸易虽然当前仍呈现多 元化的态势，但中国、印度、阿根廷、俄罗斯、越南和哈萨克斯坦在 2009-2020 年间对关键 原材料实施的新出口限制最多，并且在经合组织国家中的进口依存度占比最高。 这说明全球部分国家已经开始出现对关键原材料实施出口限制的趋势，对于矿产资源丰富的 国家和矿产资源依赖进口的国家来说，所要采取的是两种不同的策略。
对矿产资源丰富的国家来说，要重点发展其国内生产。当前的政策包括但不限于： （1）加拿大：为从事关键矿产勘探的企业减免 30%税收； （2）澳大利亚：为关键矿产项目提供基金、贷款、担保和股权投资； （3）墨西哥、智利、哥伦比亚、马里等：成立专门从事锂、铜等关键矿产开发的国有矿业企 业； （4）智利：持续推动权利金法案以提高税率； （5）印度尼西亚：全面禁止镍矿、铝土矿等原矿出口，提高锡矿权利金； （6）津巴布韦：禁止锂矿出口，提高铂权利金至 5%； （7）巴拿马：将铜权利金上调至 12%-16%； （8）菲律宾：计划对原镍出口征税或者禁止出口。
4.2 矿产资源依赖进口的国家旨在增强关键矿产的自给自足
对矿产资源依赖进口的国家来说，更增强关键矿产的自给自足。当前的政策包括但不限于： （1）中国：2023 年 9 月，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、自然资源部、商务 部、海关总署、国家粮食和储备局等七部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案》，提出 加快战略资源开发利用，针对铜、铝、镍、锂、铂族金属等紧缺战略性矿产，加大国内勘查 开发力度，制定锂等重点资源开发和产业发展总体方案； 2023 年 7 月，商务部、海关总署发布《关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公告》，决定 对镓、锗相关物项实施出口管制； 2022 年 12 月，发布《扩大内需战略规划纲要》，要求着力提升战略性矿产资源的供应保障 能力，不断提高应对突发应急事件能力； （2）欧盟：2023 年 3 月，发布《关键原材料法案》，从国内和国际两个层面提出了一整套行 动计划，以提升欧盟在各成员国内关键原材料提取、加工、回收等各阶段的产能，并通过构 建关键原材料国际网络增强其供应链弹性； （3）美国：2022 年 8 月，发布《通胀削减法案》，限制使用中国产的锂电池，同时规定关键 矿物必须来自美国及其盟友等； 2019 年，发布《能源资源治理倡议》，指出美国将与倡议成员国共享采矿专业知识，以帮助 他们发现和开发锂、铜和钴等矿产。加入该倡议的国家包括刚果（金）、赞比亚、纳米比亚、 博茨瓦纳、秘鲁、阿根廷、巴西、菲律宾和澳大利亚，这些国家均拥有丰富的战略性（关键） 矿产资源；
（4）法国：宣布为关键矿产项目提供 10 亿欧元的公共支持，以保障法国关键矿产的供应安 全； （5）英国：2022 年 7 月，发布首份《关键矿产战略》，提出将通过提升国内生产能力、加强 国际合作等方式，加强供应链弹性，提高供应链安全； （6）美国、加拿大牵头，澳大利亚、德国、日本、英国和欧盟委员会等 11 个国际与组织： 2022 年，达成“矿产安全伙伴关系”（MSP）合作计划，拟建立强大、安全的区域供应链； （7）欧盟和美国：2023 年，在 G7 会议上，欧盟和美国达成矿产金属协议，目标是以 G7 为锚点建立一个新的矿产金属供应链网络。
中国金属矿产消费量占全球消费总量 40%以上。不同资源禀赋和工业属性的金属，资源保障 面临安全风险的原因不同。 以铜、铝为代表的工业金属，因中国消费量在全球消费总量中占比大、资源对外依存度高、 市场话语权旁落，所以资源安全保障问题相对严重；以钴、铍等为代表的稀缺金属，中国自 然禀赋差，对外依存度极高且来源单一，面临短供、断供的“卡脖子”风险。 中国也是全球金属矿业的冶炼和加工中心，每年消耗全球近半数的金属矿产品，大量出口至 全球各地。巨大的加工冶炼能力不仅造成中国金属冶炼及加工延展行业产能过剩严重，产能 利用率较低，行业利润水平低，更造成中国金属矿产资源对外依存度的不断上升。这种现象 在中国战略性（关键）矿产领域也十分明显。 本文选择铜、铅、锌、锰、锂、镍、钴、锡、锑、钨、铍、铟、铝、钼、钛、镓、锗、稀土、 镁、铌、钽 21 种金属进行分析。考虑数据可得性和参数代表性，选择各金属品种的中国储、 产量占全球比重、储产比和中国的对外依存度进行分析比较，以此来衡量各战略性（关键） 矿产在中国的战略意义。
对外依存度的全称是对外贸易依存度，是用来反映一国对外贸易活动依赖程度的经济指标。 一个国家矿产品生产和消费依赖国际贸易取得产销平衡的程度，常用矿产品对外依存度来衡 量。美国地质调查局（USGS）用矿产品的净进口量占国内该矿产品消费总量的比值来表示 矿产品对外依存度。对外依存度反映了某国对国外矿产资源的依赖程度。通常，某国的矿产 品需求量对进口的依赖程度越大，其对外依存度就会越高，同时受国际市场价格波动以及供 应安全等因素的影响也就越大。 对外依存度的计算采用了三种算法（分子和分母均采用金属量，采用 2022 年数据），选取三 种公式主要考虑金属品种的消费量数据来源是否充分以及是否含有再生部分。 公式一：对外依存度=矿产品净进口量/矿产品的表观消费量 其中，矿产品的表观消费量=矿产品国内产量与净进口量之和。 公式二：对外依存度=矿产品净进口量/（矿产品的下游精炼产品的产量-再生产品的产量） 公式三：对外依存度=1-矿产品在中国的产量/（矿产品的下游精炼产品产量-再生产品产量）。
5.1 资源禀赋有差异，组合打法各不同
5.1.1 达摩克利斯之剑——中国资源安全受威胁的矿产
我们按照中国占全球的储量比低于 20%、产量比低于 50%、对外依存度高于 75%（个别金 属除外，如锡 71.1%，铌 49.64%，钽 49.35%）的标准，筛选出的金属品种有：铜、锰、钴、 锂、铍、铝土矿、锡、镍、铌、钽。 其中，中美欧等国（地区）均紧缺，但中国紧缺度更高的有：铜； 中美欧等国（地区）均紧缺，紧缺度较均衡的有：钴、锂、铍、铌、钽； 中美欧等国（地区）均紧缺，但欧美紧缺度更高的有：铝土矿、锰、锡、镍。 由于自然地质条件的约束，这些矿产资源均富集于某几个国家（地区）。中国主要依靠从西方 国家，或从刚果（金）、几内亚、缅甸等生产环境不稳定性高的国家进口这些矿产，因此供应 链极易因生产国贸易限制、地缘政治及政变等因素干扰而断裂。 2021 年 2 月，缅甸国防军推翻全国民主联盟政权。2021 年 8 月，塔利班控制了首都喀布尔， 阿富汗战争结束。2021 年 9 月，几内亚发生军事政变。以上事件对中国战略性（关键）矿产 的境外供应产生冲击，极高的对外依存度叠加难以替代的较为单一进口来源，构成中国战略 性（关键）矿产保供稳供的重要威胁。一旦供应链条中出现任何不利因素或不可抗力，均有 可能造成中国相关资源的临时性短供断供。
（一）中欧美等国（地区）均紧缺，但中国紧缺度更高的矿产
（1）铜
中国铜精矿储量占全球的 4.25%，产量占 8.64%，对外依存度 82.29%（计算采用公式一）。 中国的铜资源储量并不极度匮乏，2022 年中国铜精矿储量位列全球第九位。但中国市场需求 巨大，自 2005 年起，中国已连续 18 年是全球最大的精炼铜生产国和最大的铜消费国。 全球 20 座大铜矿，智利就占了 7 座，但这些矿产资源并不都掌握在智利手中，大多被国际 跨国矿业公司控制。全球铜矿主要被寡头垄断，必和必拓、力拓、自由港、智利国家铜业公 司等少数公司控制着全球大部分铜资源。 2022 年全球前二十大矿山集中度 35%，前二十大矿企集中度约 72%，中国有五家企业。因 而市场定价权也多被这些行业寡头掌握。我们预计铜矿的全球寡头垄断格局短期难以改变， 中国矿端话语权较低。
目前铜在中国、欧盟、加拿大和印度的《关键矿产清单》上面，没有出现在美国、日本、澳 大利亚和英国的《关键矿产清单》上。
（二）中欧美等国（地区）均紧缺，紧缺度较均衡的矿产
（1）钴
中国钴矿储量占全球的 1.69%，产量占 1.16%，对外依存度 98.41%（计算采用公式三）。 自然界中，钴大多伴生于镍、铜、铁、铅、锌、银、锰、等硫化物矿床中，且含钴量较低。 全球主要的钴矿产地集中在刚果（金）及其周边地区，集中度极高。 截至 2022 年，全球钴已探明可采储量约 830 万吨，查明具有内蕴经济价值的资源量 2500 万吨，刚果（金）一个国家占比 46.05%。
钴是中国极其稀缺金属。尽管中国是全球最大的钴矿生产国，但钴矿资源并不充足。根据 USGS 的数据，截至 2022 年，中国钴资源已探明可采储量仅为 14 万吨，全球占比 1. 69%， 且多为铁、铜、镍伴生矿，分离难度极大。中国已探明可采钴资源主要集中在甘肃省，2022 年全国产量仅为 2200 吨左右，约占全球产量的 1.16%。 中国的钴矿高度依赖进口支撑国内需求，海外资源又富集于刚果（金），导致中国进口来源单 一、主要为刚果（金）的问题突出。印度尼西亚作为新兴的钴供应来源，其钴资源主要为红 土镍矿中的伴生钴，更多地与镍共用于三元电池材料，其他领域的用钴需求还将极度依赖从 刚果（金）进口，从而导致突发性短供断供风险攀升。
2018 年，刚果(金) 颁布新《矿业法》，将钴的出口税率从 2%增加到 5%，另加收 10%的矿 产资源税税率，矿山钴还需缴纳 16%的增值税，三种税合计达 31%。2019 年初，新总统上任后，矿业部曾暂停所有矿业公司出口矿产。因此，进口高度依赖刚果(金) ，对中国极为被 动，尽管中资矿企在刚果金、印尼大力投资相关矿产资源，仍面临高昂费用和出口受阻风险。 由于中国新能源汽车产业的迅猛发展，钴矿的紧缺度进一步提高。钴耐高温、耐腐蚀、磁性 性能优越，广泛应用于高温合金、硬质合金、陶瓷颜料、催化剂、电池等领域。在三元正极 材料中，钴可以稳定材料的层状结构，提高材料的循环和倍率性能，仅在这一领域的用量占 比就超过 70%。近年来，中国以三元电池为代表的新能源电池领域发展快速，带动了钴需求 增长，刺激了全球钴矿产量不断增加。 国际钴业协会最新发布数据显示，2022 年全球钴产量达 19.8 万吨，同期全球钴的需求量达 到 18.7 万吨，同比增长 13%。其中电动汽车行业的钴需求表现最为突出，累计钴消费量达 到 7.4 万吨，连续第二年超越传统电池领域。
目前钴都在中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、印度和英国的《关键矿产清单》 上面。
（2）锂
中国锂矿储量占全球的 7.69%，产量占 14.62%，对外依存度 82.84%（计算采用公式三）。 由于锂资源分布的高度集中（主要在南美“锂三角”地区——阿根廷、玻利维亚和智利三国 毗邻区域）和新能源汽车产业的迅猛发展，锂资源在全球都十分紧俏。 中国尤为缺锂资源，因有色金属行业稳增长为锂资源的需求端也高度集中，中国就是碳酸锂 的主要生产国和消费国。从近 5 年进出口数据来看，中国的碳酸锂进口量从 2018 年的 2.4 万吨增至 2022 年的 13.6 万吨，年增速 34%，碳酸锂出口量则基本维持在 1 万吨左右。中国 的碳酸锂对外依存度较低，但对锂矿的对外依存度较高。尽管中国新一轮找矿行动国内盐湖 资源有一定放量，面对更高速的锂盐/电池扩张需求，预计锂矿仍将维持较高的进口依存度。 中国锂矿石的主要进口来源是澳大利亚、巴西、非洲、加拿大等，近年来，进口自澳大利亚 的比例下降，非洲和加拿大的比例上升。碳酸锂的主要进口来源是智利、阿根廷。 目前锂都在中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、印度和英国的《关键矿产清单》 上面。
（3）铍
中国铍矿储量占全球的 10.4%，产量占 25%，对外依存度 76.01%（计算采用公式三）。铍资 源高度集中，主要分布在巴西、俄罗斯、印度、美国等。中美都是全球铍生产大国和消费大 国。2022 年全球铍矿产量 280 吨，美国为 180 吨，中国为 70 吨，中美两国合计占比接近 90%。美国 2022 年消费铍产品 180 吨，是第一产铍大国和第一消费大国，对铍全球贸易具 有较大话语权。在全球的铍产业中，目前只有美国、中国、俄罗斯等国具有完整铍工业体系。 铍有“超级金属”、“尖端金属”之称。中国铍产业的问题是，一是进口来源不稳定，要谨防 铍成为军工和战略性新兴产业的“卡脖子”关键材料。当前中国企业未与国际大型铍矿山企 业签订长期供货合同，铍矿物原料供应稳定性没有保障。美国一直对中国严格禁运金属铍及 铍相关合金，只向特定国家出口纯金属铍。铍贸易是中美贸易摩擦中美国制约中国的有效手 段。二是中国铍矿产量不低，但金属铍和高端铍合金生产能力弱。2021 年中国进口铍矿石与 2017 年相比，仅上涨 7.1%，但是铍金属及铍制品进口量与 2017 年相比，上涨了 126%。三 是中国在铍的军事领域的应用有待提高，尤其是在惯性器件、红外光学、飞行器上。
目前铍在中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚和印度的《关键矿产清单》上面，没有出现在 加拿大和英国的《关键矿产清单》上。
（4）铌
中国铌矿储量占全球极小，资源品位低，开发利用难度极高，产量占全球的 7.76%，对外依 存度 49.64%（计算采用公式一）。 中国的铌资源总体上禀赋差，开采成本高，不具备直接开采价值，没有独立的铌矿山。全球 的铌资源分布高度集中，巴西和加拿大占比约 99%，其中仅巴西就占比约 90%。中国 2022 年铌精矿产量仅为 45 吨，目前主要作为钽的副产品生产。 中国是铌消费大国，近年来一直位居全球铌消费首位。2022 年中国铌需求量就有 4.22 万吨， 约占全球产量的 53%，2022 年净进口铌铁 3.22 万吨，主要进口国为巴西。 在自然界矿物中铌、钽共生，主要的铌产品包括铌铁合金、氧化铌、碳化铌、铌粉、铌金属 板、铌钛合金、铌锡合金等。钢铁行业是铌最大的消费领域，大量用于桥梁、石油输送管道、 天然气输送管道、石油钻井、海上石油钻井平台等。高温合金是铌第二大消费领域，主要用 于航天航空工业。 铌可通过钢铁和合金回收，钼、钛、钽、钒等可在部分合金中替代铌，但成本高、性能差， 铌在军工和尖端工业等关键领域无法被替代。 目前铌均在中国、美国、欧盟、加拿大、澳大利亚、日本、印度和英国的《关键矿产清单》 上。
（5）钽
中国钽矿储量占全球极小，没有具体数据，钽在自然界中常与铌共生，和铌矿一样，中国的 钽矿开发利用难度也极高。中国的钽矿产量占全球的 3.8%，对外依存度 49.35%（计算采用 公式一）。 全球已探明钽资源只有约 14 万吨，包括澳大利亚 9.9 万吨、巴西 4 万吨。中国钽资源稀缺， 钽矿生产远不能满足需求，进口主要来源于巴西和澳大利亚。 美国在全球钽的消费排名第一，主要应用在高端电容和航空航天领域。美国自 1959 年起不 生产矿山钽，几乎全部依赖进口。2007-2022 年，美国平均每年进口的钽矿及钽品折合钽金 属量约 1350 吨左右，占 2022 年全球钽产量的 2/3 以上。 钽的质地十分坚硬，硬度可以达到 6~6.5。它的熔点高达 2996℃，仅次于碳、钨、铼和锇， 位居第五。钽富有延展性，可以拉成细丝式制薄箔。钽的产品主要包括碳化钽、碳酸锂、钽 粉、钽制板材、钽锭等，大量用于国防、航空、航天、电子计算机、高档次的民用电器及各 类电子仪表等。锆、铝、铌、钛等元素在材料中可替代钽，但性质不及钽。 目前钽均在中国、美国、欧盟、加拿大、澳大利亚、日本、印度和英国的《关键矿产清单》 上。
（三）中欧美等国（地区）均紧缺，但欧美紧缺度更高的矿产
（1）铝土矿
中国铝土矿储量仅占全球的 2.29%，产量占 23.68%，对外依存度 86.53%（计算采用公式 一）。中国以全球不到 3%的储量生产着全球 25%左右的铝土矿，同时也是全球第一大电解铝 生产国和消费国。铝土矿是不可再生资源，中国铝土矿资源储量并不丰富且禀赋不佳，2021 年中国进口铝土矿 1.07 亿吨，2022 年进口量为 1.25 亿吨，同比增加 16.85%，进口来源主 要集中在几内亚（70%）、澳大利亚（24%）。
在中国环保压力下，国产铝土矿价格高企，部分氧化铝企业使用进口铝土矿进行生产线的改 造，新投产氧化铝企业产能也以使用进口铝土矿为主。预计未来中国对进口铝土矿的需求将 继续扩大。
目前铝/铝土矿在美国、欧盟、加拿大和澳大利亚的《关键矿产清单》上面，没有出现在中国、 日本、印度和英国的《关键矿产清单》上。
（2）锰
中国锰矿储量占全球的 16.47%，产量占 4.95%，对外依存度 92.25%（计算采用公式一）。 全球锰矿分布很不均匀，主要集中在南非、巴西、乌克兰、澳大利亚等国。中国虽然是全球 主要的锰矿生产国之一，但锰矿矿石品位差，可用锰矿资源只占保有资源总量的 40%左右， 下游各类锰产品的生产主要以进口高品位锰矿石为原料，进口主要来源为南非（49% ）、加蓬 （17%）、澳大利亚（14%）、加纳（9%）等，其中从南非进口量最大。 美国自 1970 年停止锰矿生产，几乎全部依赖进口，欧盟锰矿对外依存度也超过 90%。
锰既是工业生产必需的原料矿产，也是支撑新能源、新材料等战略性新兴产业发展的重要原 料。现代工业中，锰矿石最多应用于钢铁行业，用锰量大约 90%-95%，主要作为炼铁和炼钢 过程中的脱氧剂与脱硫剂，以及用于制造合金。战略性新兴产业的兴起带动了电池用电解二 氧化锰和高纯硫酸锰的需求。从 2022 年中国锰矿石消费情况看，锰在锂离子电池上的应用 已经增加明显，超过 1%。 中国钢铁产业、电池用电解二氧化锰、高纯硫酸锰等产业部门均已形成了依赖高品位进口氧 化锰矿石的产业链体系，对外依存度达到 92.25%。中国自有的碳酸锰矿石目前仅用于生产 电解锰，制造不锈钢，该领域锰矿消费仅占锰矿消费的 10%左右。因此，中国现有的锰产业 链布局与中国以碳酸锰矿石为主的资源禀赋不相匹配，是中国锰矿进口依赖度高的根本原因。 中国锰矿资源进口主要来自南非、澳大利亚、加蓬、加纳和巴西，进口来源基本均为西方国 家和政治局势不稳定的国家，容易受到地缘政治、国际环境变化和突发事件的影响，威胁锰 矿资源供应链的稳定性。 目前锰在美国、欧盟、日本、加拿大和澳大利亚的《关键矿产清单》上面，没有出现在中国、 印度和英国的《关键矿产清单》上。
（3）锡
中国锡矿储量占全球的 15.65%，产量占 30.65%，对外依存度 71.1%（计算采用公式二）。 中国锡精矿短缺，主要从缅甸、澳大利亚、俄罗斯、老挝和巴西等国家进口。 锡具有熔点低、延展性好、易与许多金属形成合金，并且具有无毒、耐腐蚀等特征，锡及其 合金在工业和日常生活中应用广泛，是现代工业不可或缺的关键金属。 中国、印度尼西亚、缅甸是锡矿主要生产国。中国同时是精锡最大生产国，但目前中国的大 部分锡矿已进入地下开采阶段，高品位锡矿产量不断下降，需求主要依赖进口。2022 年中国 进口锡矿砂及其精矿约 24.37 万吨，较 21 年增长 32.25%。 缅甸是中国最大的锡矿砂及其精矿进口来源地，2022 年从缅甸进口锡矿砂及其精矿 18.73 万 吨，占进口总量的 76.9%。缅甸锡精矿供应主要来自于佤邦曼象矿区，该地区锡矿供应占比 在 95％左右，佤邦地区的锡矿主要以边境贸易的形式出口至中国。 2023 年 4 月 15 日，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布通知，为保护佤邦剩余的矿产资源， 将于 2023 年 8 月 1 日后暂停一切矿产资源的开采与挖掘，对于合同未到期，还在开采的公 司企业给予三个月时间做好善后工作。禁矿将使本就趋紧的中国锡矿供应更加紧张。
目前锡在美国、加拿大、印度和英国的《关键矿产清单》上面，没有出现在中国、欧盟、澳 大利亚和日本的《关键矿产清单》上。
（4）镍
中国镍矿储量占全球的 4.48%，产量占 3.46%，对外依存度 86.36%（计算采用公式三）。中 国镍矿短缺，主要从菲律宾（86%）、新喀里多尼亚、科特迪瓦、印度尼西亚等国家（地区） 进口。
镍是重要的能源金属。截至 2022 年，中国风电装机容量约 3.7 亿千瓦，同比增长 11.2%； 太阳能发电装机容量约 3.9 亿千瓦，同比增长 28.1%；新能源汽车销量 688.7 万辆，同比增 长 93.4%，带动了镍等关键金属的消费需求持续增加。2022 年，中国镍消费量同比增长 8.7%。 嘉能可、英美集团、诺里尔斯克镍业等矿业巨头公司的镍资源寡头垄断供应明显，其可以通 过收紧矿业政策、限制出口等手段控制中国获取镍资源的能力。 目前镍在美国、欧盟、加拿大、日本和印度的《关键矿产清单》上面，没有出现在中国、澳大利亚和英国的《关键矿产清单》上。
5.1.2 大国利刃——中国的优势矿产
我们按照中国占全球的储量比高于 20%、产量比高于 50%（个别金属除外，如钛的产量比 35.79%，钼的产量比 40%）的标准，筛选出的金属品种有：镓、锗、稀土、锑、钼、钨、铟、 镁、钛。 其中，中国强势，各国均紧缺，可作为博弈筹码的的有：镓、锗、稀土、锑、钨、铟、镁、 钛； 中国强势，但各国紧缺度较低的有：钼、铅、锌。
（一）中国强势，各国均紧缺，可作为博弈筹码的矿产
镓、锗、稀土、锑、钨、铟、镁、钛 8 种矿产，中国资源储量占全球比重较大，且部分矿产 储量排名世界前列，中国具有优势地位，欧美等国（地区）对中国的对外依存度高。其中镓、 锗、稀土属于“三稀”矿产。
（1）镓
中国镓储量占全球 80%，排名第一。中国是铝生产大国，而铝土矿中赋存大量的镓，所以中 国也是全球最大原生镓生产国，产量占 98.18%。国外镓的储量约为 4-5 万吨。美国 2022 年 进口金属镓 33 吨，其中 32%来自中国。 目前镓均出现在中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、印度和英国的《关键矿产清 单》上。 2023 年 7 月 3 日，中国商务部、海关总署发布《关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公 告》，决定对镓、锗相关物项实施出口管制。
（2）锗
中国锗矿储量占全球的 40.7%，产量占 67.86%，储量全球第二，仅次于美国，产量全球第 一。美国锗矿资源最丰富，但采取战略保护，加之开采难度和经济成本比中国大，近年未进 行开采，主要从中国进口。美国对中国的线缆及器件征收关税，也未对出口至美国的锗商品 造成影响，说明美国对中国的锗产品有刚需。 全球锗初级产品生产主要集中在中国，欧美国家占据深加工和元部件产品市场。目前，全球 锗的消费以中国、美国、日本三个国家为主，三国总的消费量约占全球的 80%以上。 目前锗出现在中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚和印度的《关键矿产清单》上面， 没有出现在英国的《关键矿产清单》上。 和镓一样，锗目前同样受国家的出口管制。
（3）稀土
中国稀土储量占全球的 33.85%，产量占 70%，都排在世界前列，中国处于绝对的优势地位。 欧盟稀土原料几乎 100%依赖进口，其中从中国不仅进口精矿与化学中间产品，还进口钕铁 硼磁粉、钕铁硼合金、稀土永磁体等产品。稀土被誉为工业“维生素”，是全球各国竞相争夺 的宝贵资源。由于稀土资源的稀缺性和供应垄断，全球稀土市场格局一直非常紧张。 中国用占全球约 37%的稀土储量供给着全球 60%的产量。中国轻稀土资源比中重稀土更具 优势，所以每年需要大量进口周边国家的中重稀土资源。
中国是全球的稀土生产、出口和消费大国，中国稀土基础原材料产品占全球总产量的 90%左 右，稀土永磁材料、发光材料、储氢材料等功能材料产量占全球总产量的 70%以上。但在中 国，镓、锗、稀土目前都面临中国大量出口初级产品，同时又需进口核心技术深加工产品的 尴尬境地。 目前稀土均出现在中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、印度和英国的《关键矿产 清单》上面。
（4）锑
中国锑矿储量占全球的 24%，产量占 54.1%，储量和产量都居世界首位。中国的氧化锑和锑 金属主要出口美国和欧盟，美国锑矿山已多年几乎处于停产状态，基本全部依靠进口。欧盟 矿山锑产量极小，也主要从中国进口。其中美国对中国氧化锑依赖性较强，欧盟对中国锑金 属依赖性较强。 目前锑均出现在中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、印度和英国的《关键矿产清 单》上面。
（5）钨
中国钨矿储量占全球的 47.37%，产量占 84.52%，消费量占 49%，储量、产量和消费量都是 全球第一，也是全球钨产品出口大国，主要出口到欧洲、美国、日本和韩国。 美国钨精矿 80%从西班牙、葡萄牙、英国、玻利维亚进口，钨产品 31.2%从中国进口。欧盟 虽然 90%以上依赖进口，但自中国进口不足 15%。 中国钨产业拥有完整的钨产业链，特别是在产业链的前端和中端具有明显优势。从中国钨矿 资源储量分布来看，江西、湖南、河南是中国钨矿储量前三地区。 目前钨均出现在中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、印度和英国的《关键矿产清 单》上面。
（6）铟
中国铟矿储量占全球的 72.7%，产量占 58.89%，储量和产量均为全球第一，也是全球最大 的原生铟生产国和金属铟出口国。但中国的铟产业起步较晚，国内缺乏完善的下游加工技术， 产业结构不平衡，产销无法在国内实现循环，处于出口初级产品、进口高端加工产品的阶段，无法消化国内的大量库存，虽然储产量高，但本质上是依赖出口的产业。目前全球铟消费最 高的国家是日本和韩国，中国铟原料的出口地也主要是日韩。 全球铟资源储量主要分布于中国、秘鲁、美国、加拿大、俄罗斯等国家，累计占全球总储量 83.1%。其中中国储量排名第一，为 8000 吨，占全球的 75%。
铟主要应用于 ITO（氧化铟锡）靶材领域，终端产品是手机/电脑/平板等显示屏、电视机液晶 显示器、车载/飞机液晶显示屏等。
目前铟出现在中国、美国、日本、加拿大、澳大利亚、印度和英国的《关键矿产清单》上面， 没有出现在欧盟的《关键矿产清单》上。
（7）镁
中国菱镁矿储量占全球的 20.83%，产量占 84.05%，储量全球第三，产量全球第一，拥有全 世界 90%的金属镁产能和 2/3 的氧化镁产能，是全球最大的镁产品出口国。中国的镁产业面 临着长期积累的结构性产能过剩、市场供求失衡等深层次矛盾，依赖出口消化库存。美国的 镁 70%依靠进口，但进口主要来源于以色列、加拿大、澳大利亚、英国、墨西哥等国家，对 中国依赖有限。 镁合金比强度显著高于钢铁和铝合金，应用于产品构件轻量化效果好、节能减排效果显著。 镁合金也具有高阻尼减振性能、高导热性能和散热性能、优良的电磁屏蔽性能、良好的能源 特性，纯镁的理论储氢量高达 7.6%，作为电池负极材料可以使电池具有很高的理论比容量， 因此作为储氢材料和电池负极材料展现出巨大的潜力。此外，镁是生命必需的元素，具有良 好的生物相容性，是理想的可降解生物医用植入材料。 中国是镁资源大国，拥有大量的镁矿资源和含镁盐湖资源。2003 年以来，中国已连续 21 年成为世界上最大的原镁生产国与出口国。2022 年中国原镁产量 90 万吨，全球占比 90%。 目前镁出现在美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚和英国的《关键矿产清单》上面，没有 出现在中国和印度的《关键矿产清单》上。
（8）钛
中国钛铁矿储量占全球的 27.14%，产量占 35.79%，储量和产量居全球第一。中国的钛产业 和镁产业一样，都面临产能过剩的问题。美国钛铁矿产量占全球 1.9%，2022 年钛消费量为 4 万吨，供给足够满足需求，并有钛矿砂、钛的氧化物等产品向中国出口。欧盟既大量进口 中国的钛白粉，也大量出口钛的氧化物到中国。整体上欧美等国家（地区）对中国钛资源的 依赖度不高。 从全球钛铁矿分布来看，全球钛资源主要分布在澳大利亚、南非、加拿大、中国和印度等国。 中国钛资源较丰富，特点是资源丰富、储量大、分布广。 钛仅次于铁、铝，被誉为“第三金属”。钛广泛应用于航空、航天、石油、化工、电力等重要 工业领域，是现代工业生产和尖端科技发展不可缺少的原材料，也是中国战略性新兴矿产， 在未来发展中具有重要地位。
目前钛出现在美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚和英国的《关键矿产清单》上面，没有 出现在中国和印度的《关键矿产清单》上。
（二）中国强势，但各国紧缺度较低的矿产
钼、铅、锌 3 种矿产，中国虽然在储量和产量上具有优势地位，但长期处于产业链的中低端， 中低端产能过剩较为严重，高端产品又依赖进口，欧美等国（地区）对中国依存度低。
（1）钼
中国钼矿储量占全球的 30.83%，产量占 40%，储量和产量都居世界前列。美国钼产量占全 球的 15.4%，也是钼出口大国，但欧盟的钼产量极低，对外依存度几乎 100%。中国的钼产 品主要出口欧洲及韩国，同时向美国出口部分钼的氧化物、氢氧化物及钼酸铵。美国向中国 出口钼矿砂及其精矿和钼酸铵。钼在军事武器中有特殊用途，世界各大国都将钼列为需要战 略储备的矿产资源。 中国是全球钼消费的主要驱动力。钼消费的变化与钢铁生产有较大关系，全球钼消费主要集 中在中国、欧洲、美国、日本等主要的钢铁生产国家和地区，年钼消费量合计占全球总消费 量的 80%以上。 目前钼出现在日本、加拿大和印度的《关键矿产清单》上面，没有出现在中国、美国、欧盟、澳大利亚和英国的《关键矿产清单》上。
（2）铅
中国铅矿储量占全球的 27.04%，产量占 44.44%，储量排名全球第二，产量排名全球第一。 全球铅资源主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、美国、秘鲁和墨西哥。 中国是铅资源储备大国，也是全球第一大精炼铅生产国和消费国，在消费端具有一定定价权。 铅是一种耐蚀的重有色金属，具有熔点低、耐蚀性高、X 射线和 γ 射线等不易穿透、塑性好 等优点，常被加工成板材和管材，广泛用于化工、电缆、蓄电池和放射性防护等工业部门。 目前铅均没有出现在中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、印度和英国的《关键矿 产清单》上。
（3）锌
中国锌矿储量占全球的 19.6%，产量占 32.31%，储量排名全球第二，产量排名全球第一。 全球铅锌矿主要分布在大洋洲、亚洲、北美及南美洲。澳大利亚、中国、墨西哥、玻利维亚、 秘鲁、美国、印度、哈萨克斯坦、加拿大、俄罗斯、爱尔兰等国家铅锌储量较丰富。澳大利 亚和中国锌资源储量分别为 6800 万吨和 4400 万吨，位居全球第一位和第二位。 近年来，通过新勘发现，中国逐步掌控了多个世界级的铅锌矿山，如火烧云铅锌矿、赫章猪 拱塘铅锌矿等。火烧云铅锌矿床为世界级铅锌矿床中罕见的高品位矿床，是亚洲第一、世界 第七大铅锌矿。猪拱塘铅锌矿目前已备案锌金属资源量 246.06 万吨（平均品位 6.74%）。 除新勘外，中国企业通过收购和兼并，获得了诸多海外世界级铅锌矿山。中国主要企业境外 投资获得铅锌权益资源量约 6900 万吨，在蒙古、塔吉克斯坦、巴基斯坦、澳大利亚、厄立 特里亚、秘鲁等国家建成投产的铅锌金属产能约 80 万吨。 目前锌出现在美国和加拿大的《关键矿产清单》上面，没有出现在中国、欧盟、日本、澳大 利亚、印度和英国的《关键矿产清单》上。
5.2 传统消费遇瓶颈，战新产业又逢春
5.2.1 战略性（关键）矿产发展伴随中国战略规划转型而此消彼长
全球层面，对矿产资源的开发利用经历了三个阶段，分别是蒸汽时代——电气时代——科技 时代。
中国层面，以铜金属为例，的开发利用也经历了三个阶段，分别是：国民经济恢复与建设期 ——社会主义现代化建设新时期——快速工业化全面发展期。
2000 年至今，在中国快速工业化的全面发展期，从“十五”规划到“十四五”规划，中国对 有色金属行业的政策和定位也在转型，又可细分为：快速发展期——产业调整期——改革转 型期，战略性（关键）矿产在不同的发展时期发挥的作用不同。
5.2.2 战新产业在替代传统产业在矿产终端需求的活跃度
中国铜消费主要集中在电力>空调制冷>电子信息>交通运输>建筑。 传统大基建、大电力项目对铜消费的拉动力放缓。“十三五”以来,电力行业的铜年均消费增 速约为 2.5%，较“十二五”期间年均增速下降约 5 个百分点，进入低速增长阶段。“十三五” 以来，交通运输行业对铜的年均消费增速约为 1.9%，较“十二五”期间年均增速下降约 3.5个百分点，低于 2010 年以来约 2.5 个百分点。 铜的消费结构发生变化，战新产业在替代传统产业在矿产终端需求的活跃度。与数字化和信 息化、新能源汽车与充电桩、可再生能源发电等新基建和战略性新兴产业领域相关的铜需求 呈现快速发展势头。 铜在战新产业中的主要应用领域是光伏、新能源汽车和风电，“十四五”期间，这三个领域带 动的铜需求一定程度上抑制了传统需求的下滑。
5.2.3“长红”金属势头劲，新秀崛起再争先
铜、铝、稀土等既是在传统领域广泛应用，且难以替代的工业金属，又是战新产业领域的关 键矿产，属于“长红”金属。 锂、钴、镍等能源金属伴随着新能源和新能源汽车行业的兴起，消费结构发生重大变革，属 于“新秀”。 随着国家绿色转型、人工智能、5G 通信等加速推进战略性（关键）矿产成为新一轮矿产资 源的需求热点，对钽、铌、锂、稀土、锗、镓、铟等战略性（关键）矿产的需求不断扩大。 国资委提出的 9 类战略性新兴产业（集成电路、工业母机器、新一代移动通信、工业软件、 人工智能、生物技术、新能源、新能源汽车和新材料）和 6 类未来产业（未来信息、未来网 络、未来空间、未来能源、未来制造、未来健康），都需要战略性（关键）矿产支撑。随着战 略性新兴产业快速发展，对矿产资源需求必将大幅度增加，如能源绿色低碳转型发展意味着 能源体系从燃料密集型向材料密集型转变。
5.3 以铜、钴为例，高进口依存度的矿产消费在了国内还是海外？
中国矿产和材料产业集中于冶炼加工产业，而资源端、材料端、回收利用端的占比均较小， 形成了资源和市场两头在外、冶炼在内的“哑铃”型结构，也即“世界加工厂”的发展模式。 进口的大量精矿经过冶炼加工，转化成最终产品进入终端消费。终端消费一部分在中国国内， 另一部分通过出口落在海外。本文以进口依存度都很高的“长红”金属铜和能源金属钴为例， 分析这两种矿产进口到中国的精矿，究竟用在了中国国内终端消费，还是以初加工产品再次 出口到海外？
5.3.1 对外依存度 82%的铜，超过 85%的终端消费用在了中国国内，约 15%用于出口
中国铜精矿的对外依存度是 82%。2022 年，中国国产的铜精矿产量为 187.4 万吨，再生铜 产量为 239 万吨，净进口的各类铜产品的含铜量为 1277 万吨，合计铜金属供应量约 1703 万吨。 根据铜的生命周期：采矿——选矿——冶炼——加工制造——消费——回收利用，铜产业链 上的主要产品包括：铜精矿、粗铜、精炼铜、废杂铜、铜材，最后铜材被出口或转化成铜终 端产品（如电线电缆、家电、计算机、光伏组件等）。这其中，铜精矿、粗铜、精炼铜、废杂 铜处于净进口状态，铜材处于净出口状态。
占比 82%的进口铜精矿，与中国的国产矿、再生铜一起，经历铜的生命周期，最终 24.29 万 吨 铜材和约 208.67 万吨铜终端产品出口到海外。 86.3%的铜金属消费在中国国内，分布在电力、电子通讯、交通运输、机械制造、日用消费 品等领域。13.7%的铜金属被加工成铜材，再由铜材转化成铜制品，被出口到全球各地，这 些出口的铜制品主要包括电线电缆、家电、计算机、发电机、新能源汽车、光伏组件等。 也就是说，绝大部分的进口铜精矿最终还是应用在了中国国内的消费中。
5.3.2 对外依存度 98.41%的钴，约 76%的终端消费用在了中国国内，24%用于出口
钴的对外依存度为 98.41%，中国钴矿的储量、产量均不足全球的 2%，中国钴资源极其稀缺。 依靠大量的钴湿法冶炼中间产品进口，中国精炼钴产量占全球的 76.7%。2022 年，中国净出 口精炼钴 1.9 万吨，同时净出口钴的中间产品锂镍钴锰氧化物（NCM）和镍钴锰氢氧化物 （NCM 前驱体）含钴量合计约为 1.91 万吨。 中国进口了大量的钴矿和钴冶炼中间产品，出口主要以精炼钴和中间产品为主，占比约 24%。 76%的进口钴金属应用在了中国国内的消费中。2022 年中国钴消费 11.9 万吨，其中 87.2% 是电池材料，用在了锂电行业。
5.4 以铜为例，新能源的海外政策退潮了怎么办？
铜之所以能够“长红”，不仅是由于在传统消费领域的大量应用，更是由于新能源用铜弥补了 地产、基建用铜的下滑。 新能源汽车、光伏组件和风电设备是铜在战新产业的主要应用领域（即新能源领域），也是弥 补铜消费下滑、未来拉动铜消费上升的“三驾马车”。其中，新能源汽车和光伏组件的出口是 中国出口“新三样”中的两样（另一样是锂离子蓄电池。） 2022 年，中国铜消费量为 1495 万吨。 根据 ICA，纯电动汽车单车用铜量为 83KG/辆。按照乘联会发布的《2023 年 10 月全国乘用 车市场分析报告》，出口的新能源车中纯电动占比 90.3%。假设中国出口的新能源汽车全部 按照纯电动汽车标准计算用铜量，2022 年，中国出口新能源汽车 112 万辆，用铜量约 9.296 万吨。 根据 Wood Mackenzie，光伏装机用铜量为 0.5 万吨/GW。2022 年，中国出口光伏组件 154.8GW，用铜量约 77.4 万吨。 根据 Wood Mackenzie，陆上风电装机用铜量为 0.54 万吨/GW，海上风电装机用铜量为 1.53 万吨/GW。根据《2023 全球风能报告》，2022 年，中国新增风电机组出口容量 229 万 KW。 预计 2024 年陆上装机大于 100GW，海上装机 25GW。根据该报告预计的未来装机比例，假 设当前陆上装机：海上装机=4:1。2022 年，中国出口风电机组的用铜量为 1.69 万吨。
整体上，在出口用铜方面，光伏组件>新能源汽车>风电设备。 新能源汽车、风电和光伏的出口都受目的地国家（地区）的产业政策影响较大。政策、市场 的变化和风险，可能会对中国出口形成负面影响。 2023 年，新能源汽车、风电和光伏都面临出口增速放缓、国内产能过剩、欧美市场收紧的风 险。从增速来看，2022 年中国新能源汽车出口量实现了整体倍增，2023 年增速则明显放缓。 光伏出口的整体增速也有所放缓，尤其是组件领域出现了“量增价跌”的现象。出口增速放缓 的另一边，就是国内产能的持续过剩，以及由此导致的“降价潮”。 中国新能源汽车出口的前三大去向分别是欧盟>东南亚>英国。
脱钩断链大环境下，新能源汽车、风电和光伏的出口也面临去向国（地区）的政策退坡风险。 2023 年，欧盟、美国、印度等均加速推行新能源产业本土化策略，中国作为新能源制造、出 口大国被视为主要竞争对手，一系列限制措施也相继到来。电动车方面，欧盟委员会曾于 2023 年 10 月宣布对比亚迪、上汽集团和吉利汽车这三家中国车企开启反补贴调查，美国也对中 国出口电动车加征了关税。光伏产业链方面，除了欧美市场的收紧，潜力较大的印度市场也 开始对中国光伏产品加征关税，并进行避税调查。此外，欧美市场推行的“China Plus One” 战略和对本土产能的高额补贴，也让中国的出口产品在当地竞争中面临不利局面，2023 年光 伏组件环节即出现大量“海退货”，对国内市场产生了一定的扰动。
为应对此局面，中国新能源企业开启出海建厂潮。本文暂不讨论出海建厂对战略性（关键） 矿产的影响，只讨论如遇政策退坡或禁止进口中国新能源汽车、光伏、风电，海外需求被“卡 脖子”，对铜的对外依存度造成的影响。
6.1 1997 年亚洲经济危机期间，谦比希铜矿开启海外矿产资源开发的新征程
1997 年 7 月（泰国宣布浮动汇率）－2003 年 12 月（GDP 恢复到危机前水平），亚洲经济危 机，历时 76 个月。 1998 年，中国有色矿业与赞比亚合作开发谦比希铜矿，开启了开发国外矿产资源的新征程。 1999 年，有色行业被确定为结构调整的重点行业之一，出台了一系列政策措施，包括资源枯 竭矿山企业关闭破产、重点骨干企业“债转股”、中铝重组国外上市等。国内外上市企业 19 家，其中央企 11 家，主要包括江西铜业、中金岭南、葫芦岛锌业、云南铝业和山西关铝等。
6.2 2008 年全球金融危机期间，一批中国企业“走出去”收购优质海外资产
2008 年 6 月（信用危机致使货币市场流动性枯竭）－2015 年 12 月（美国加息），全球金融 危机，历时 91 个月。 一批中国企业“走出去”。中国有色矿业以谦比希铜矿为核心，以铜资源的采选冶加建立了赞 比亚中国经贸区，同时蒙古国图木尔廷敖包锌矿产出锌精矿 6.5 万吨；五矿有色联合江西铜 业收购北秘鲁铜业，获得了秘鲁一系列优质矿权，为后来收购 OZ 和拉斯邦巴斯矿产资源积 累了经验；江西铜业与中冶合作收购阿富汗艾娜克铜矿；中铝收购力拓英国上市公司 12%的 股权和秘鲁特罗莫克铜矿等。
6.3 2020 年全球疫情危机期间，洛阳钼业在刚果（金）收获硕果
2020 年 1 月至今，全球经济危机（疫情爆发，俄罗斯入侵乌克兰后地缘政治紧张加剧，全球 通胀出现一代人以来最大幅度的飙升，以色列与哈马斯在中东爆发冲突）。 洛阳钼业的全资子公司 NREIT 以 5.5 亿美元收购 JennyEast 和 Kisanfu100%的股份，从而 间接取得对刚果（金）Kisanfu 铜钴项目 95%的权益。
危机也是机遇，在危机中寻找生机，辩证看待下行周期。几次经济危机中都有行业优秀收购 案例不断涌现，是由于在经济衰退周期，全球优质的矿业资产也达到了极优的性价比。通过 长期跟踪资源项目，注重积蓄财力，躲避行业高点收购，方能稳妥应对经济周期风险。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
