资源禀赋视角：资源稀缺，品质下滑
煤炭按照煤化程度从低到高依次分为：褐煤、烟煤和无烟煤，炼焦煤是烟煤的一部分品种，有一定黏结性，按照性质可分为1/2中粘煤 (1/2ZN)、气煤(QM)、肥煤(FM)、焦煤(JM)、瘦煤(SM)、气肥煤(QF)、1/3焦煤(1/3JM)、贫瘦煤(PS)，其中焦煤又被称为主焦煤或骨架煤是 品质最好的炼焦煤种，其余被称为配焦煤。炼焦煤在室式焦炉炼焦条件下可以结焦，用于生产一定质量焦炭。
产能视角：长期产能欠账，存在接续“断层”
我国炼焦烟煤主要分布在中部、东部以及西南地区，其中山西占 据主导地位。东部以及西南炼焦煤主产区，其矿井多为老矿井， 采深较高。据不完全统计，截至2020年底，山东、河南、安徽、 河北分别拥有千米深矿井27、7、6、5个，全国占比分别为49%、 13%、11%、9%。 近年来，山东、安徽、贵州、河南、河北等老矿区，伴随煤矿开 采深度不断增加，井下温度升高、冲击地压风险提高生产能力下 滑明显，炼焦烟煤产量呈现明显下降趋势，全国炼焦烟煤产量向 山西地区集中。2023年山西炼焦烟煤产量占比达到55%，较2016 年提高15pct。
进口视角：全球贸易再平衡，进口有效增量有限
2020年底受“澳洲贸易禁令影响”，2021年澳洲炼焦煤 在我国市场份额急剧缩水，我国炼焦煤进口格局发生改 变，澳洲煤进口占比由2020年49%下滑至2022年3%。 2023年2月份开始澳煤进口解禁后，澳洲炼焦烟煤进口量 并未出快速增加，继续维持低位，主要系蒙煤、俄煤性 价比更高，及澳洲出口中国炼焦煤份额已被印度、日本、 韩国等国瓜分所致。
2022年俄乌冲突爆发，俄煤将西部出口量向远东港口转 移。同时受中国疫情封控解除影响，俄罗斯炼焦煤凭借 其低价优势迅速抢占中国市场，2022年我国炼焦煤进口 格局再次迎来变局。 2023年上半年我国俄罗斯炼焦煤进口量一直处于高于往 年同期水平，进入下半年俄煤进口量基本与去年同期持 平，这也预示着“俄乌冲突”所带来的影响已经充分反 映。
焦化视角-需求稳步复苏，供需格局改善
2023年焦炭总需求量达到4.93 吨，较2021年上涨2568万吨， 其中国内 量增长2333万吨、出口量增长235万吨，需求 实现连续两年增长，呈现稳步复苏趋势。 2020-2023年焦炭库存变动幅度分别为246、-165、-82、-28 万吨，供需格局逐年改善。同时230家独立焦化厂的生产率以 及产能利用率回升也昭示了焦炭的供给过剩的格局，已然逐 步改善。
钢铁视角-需求具备强韧性，产量有望维持增长
钢材下游主要涉及房地产、基建、机械、钢结构等 多个行业，2022年房地产、基建、机械、钢结构用 钢量占比分别为34%、18%、16%、11%。 2019年以来我国钢材产量一直维持增长趋势，充分 体现下游需求强韧性。分结构来看，钢材出口增长， 及国内钢材消费量在房地产下行趋势下依然维持增 长，是钢材产量增量主要支撑。2023年钢材出口同 比增长35%，测算国内钢材表观消费量同比增长 0.3%。
2022-2023年房地产行业固定资产投资额同比增速分别为-8.4%、- 8.1%，连续两年高速下行。在此背景下，2023年制造业、基建固定 资产投资额同比分别增长6.5、8.2%，对冲房地产下行带来的用钢 量减少，国内钢材消费量维持增势。 展望2024年，国内钢材消费量仍具备进一步上涨可能性。 2023年“三大工程”发布，预期2024年基建投资继续维持高增速。 假设2024年基建投资增同比速维持8%，房地产投资同比增速-8%， 均与2023年基本持平，测算两者对冲后带来约1187万吨用钢量减量。 根据冶金工业研究院预测数据，2024年除房地产及基建外其他行业 用钢量预计增长1420万吨。
2008-2023年间钢材出口量与钢材出口价格呈现明显的反比例关系， 这也间接与消费量挂钩，具体关系为：国内钢材消费量不及预期—> 钢价下行—>拉动出口增长。以上表明，钢材出口可以在消费量不及 预期情况下起到“缓冲垫”作用，支撑钢材产量走高。 展望2024年，钢材出口仍具备上涨空间。 2023年钢材出口量为9120万吨，与2015年11241万吨的历史峰值， 还存在约2121万吨差距，钢材出口价格也未触及历史低点。 2024海外钢材需求增长，钢材出口增长有望。2022-2023年海外粗 钢产量同比分别下降5.4、0.2%，产量增速连续两年下滑，逐渐进 入平台期。同时根据世界钢协预测，2024年海外成品钢同比增长 4%，较2023年上涨2.4pct，海外需求维持高增速。
结构变化①-高炉呈现“大型化”趋势，焦煤入炉品质要求提高
焦钢行业新建产能呈现“大型化趋势”，无论炭化室高度增加或炉容增大均对原料的CSR（反应后热强度）提出了更高的要求。根据掌 上煤焦信息，用焦煤、肥煤炼制的焦炭，其CSR指标明显高于其他炼焦煤种，这表明增大优质焦煤入炉比例是可以提高焦炭的CSR指 标的。同时根据《捣固焦与顶装焦的质量差异及其配煤方法比较》，7米以上顶装焦炉的入炉煤焦肥比例达到70%-85%，明显高于5.5 米以上捣固焦炉以及6米顶装焦炉。
结构变化②-电炉法未来扩张有限
2019年，工信部印发《关于引导电弧炉短流程 炼钢发展的指导意见（征求意见稿）》中提出到 2025年电炉钢比例提高到20%。 2022年，工业和信息化部、发展改革委、生态 环境部《三部委关于促进钢铁工业高质量发展的 指导意见》中将电炉钢目标比例从20%下调到 15%。2022年电炉法粗钢产量为9671万吨，占总粗钢 产量的9.5%，远不及政策目标预期。
结论：供需格局紧平衡，价格中枢有望上移
历史价格复盘： 2009-2011年：政府推出“四万亿”经济刺激政策，宏观经 济恢复上行趋势，煤炭需求旺盛，煤炭行情高涨。 2012-2015年：煤炭产能过剩问题凸显，叠加经济增速放缓， 煤炭价格中枢稳步下行。 2016-2018年：供给侧改革开启，落后产能不断淘汰，钢铁 需求韧性犹在，供需紧平衡，煤价中枢触底回升。 2019-2020年：落后产能置换的优质产能逐步释放，同时下 游焦钢产业进入供给侧改革阶段，煤价中枢下移。 2021-2022年：2020年底澳煤炭贸易禁令发布，2022年 “俄乌冲突”爆发，叠加疫情影响，全球贸易格局在动乱 中重塑，我国焦煤进口规模回落。同时焦化行业置换的优 质产能迎来投放期，需求端逐渐修复，煤价中枢快速抬升。 2023年：全球煤炭贸易格局重塑完毕，叠加疫情消退下， 我国焦煤进口量大幅回升，煤价中枢有所回落。
展望2024年：供给端新建矿井规模逐步收缩映射资源稀缺 性日益突出，需求端虽然受到焦炭去产能、钢铁压降等政 策干扰，但韧性十足。短期供需宽松格局或伴随新一轮货 币宽松、经济刺激政策的逐步推出，迎来转变。炼焦煤作 为煤焦钢产业链的最上游，议价能力较强，价格上行可期。 预计2024年京唐港主焦煤价格有望上涨至2400-2500元/吨。
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