（一）宏观经济目标
宏观经济增速方面，2024 年政府工作报告对全年经济预期提出，国内生产总值增长 5%左右， 与 2023 年 5%的增长目标持平，低于 2022 年 5.5%的增长目标。实际上，2023 年全年国内生产总值 1260582 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.2%，完成目标值。其中，最终消费支出拉动国内生 产总值增长 4.3 个百分点，资本形成总额拉动国内生产总值增长 1.5 个百分点，货物和服务净出口 向下拉动国内生产总值 0.6 个百分点。 就业方面，2024 年预期城镇新增就业 1200 万人以上，比 2023 年“1200 万人左右”的目标更 加积极；2024 年预期城镇调查失业率 5.5%左右，与 2023 年一致。2023 年，全年城镇新增就业 1244 万人，比上年多增 38 万人，全年全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，年末全国城镇调查失业率为 5.1%，均达到就业目标。
通胀方面，2024 年提出居民消费价格涨幅 3%左右，与 2023 年目标一致。实际上，2023 年， 居民消费价格比上年上涨 0.2%，未达到涨幅 3%的目标值。居民收入方面，2024 年目标为“居民收 入增长与经济增长同步”，2023 为“居民收入增长与经济增长基本同步”，2023 年居民人均可支配 收入实际同比增长 6.1%，高于经济增长幅度，因此 2024 年目标更进一步，且有望顺利实现。 国际收支方面，2024 年目标与 2023 年一致，均为国际收支保持基本平衡。2023 年货物进出口 总额 417568 亿元，比上年增长 0.2%。其中，出口 237726 亿元，增长 0.6%；进口 179842 亿元，下 降 0.3%。货物进出口顺差 57883 亿元，比上年增加 1938 亿元。顺利实现国际收支基本平衡。2023 年年末国家外汇储备 32380 亿美元，比上年末增加 1103 亿美元。 粮食产量方面，2024 年粮食产量目标为 1.3 万亿斤以上，持平于 2023 年目标。2023 年全年粮 食产量 69541 万吨（约 1.39 万亿斤），比上年增加 888 万吨，增产 1.3%，超过预期目标。 能耗方面，2024 年提出“单位国内生产总值能耗降低 2.5%左右”，比 2023 年目标更加具体、更加定量化。
（二）政策安排
2024 年总体政策目标强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，比 2023 年“稳字当头、稳中求 进”的总体目标在“稳”和“进”的基础上多了“立”和“破”。总体政策更加积极，关于“稳”， 强调“稳是大局和基础”，“各地区各部门要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台 收缩性抑制性举措，清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”；关于“进”，强调“进是方向和动 力”；关于“立”，强调“该立的要积极主动立起来”；关于“破”，强调“该破的要在立的基础上坚 决破，特别是要在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”。 2024 年继续强调要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货 币政策，加强政策工具创新和协调配合。围绕发展大局，加强财政、货币、就业、产业、区域、科 技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同 向发力、形成合力。
1、财政政策
财政政策方面，2024 年提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，比 2023 年“积极的财 政政策要加力提效”的表述更加细致。 2024 年赤字率拟按 3%安排，赤字规模 4.06 万亿元，比上年年初预算增加 1800 亿元。预计今 年财政收入继续恢复增长，加上调入资金等，一般公共预算支出规模 28.5 万亿元、比上年增加 1.1 万亿元。拟安排地方政府专项债券 3.9 万亿元、比上年增加 1000 亿元。政府工作报告指出，从今年 开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年 先发行 1 万亿元。因此，总体上，2024 年财政政策将比 2023 年更加积极。 与 2023 年相比，2024 年赤字率目标持平，2023 年年初，财政赤字率按 3%安排。但为支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力建设，2023 年中央财政第四季度增发 1 万亿元国债，全部通 过转移支付安排给地方，全国财政赤字将由 38800 亿元增加到 48800 亿元，预计赤字率由 3%提高 到 3.8%左右。 2023 年，全国一般公共预算收入 216748 亿元，同比增长 6.4%；全国一般公共预算支出 274674 亿元，同比增长 5.4%。政府性基金预算收入 70705 亿元，同比下降 9.2%。2023 年，国债发行 11 万 亿元，地方政府债券发行 9.3 万亿元，同比增长约 27%。其中。地方政府一般债券 33474 亿元、地 方专项债券 59900 亿元，专项债规模超过当年两会目标值约 2.19 万。2023 年全国新增减税降费及 退税缓费的资金规模超过 2.2 万亿元。
2、货币政策
货币政策方面，2024 年提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，比 2023 年“稳健的货 币政策要精准有力”的目标更加强调效果。今年货币政策相关表述内容比 2023 年明显增多。 2024 年要“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标 相匹配”，比 2023 年“基本匹配”的目标更加积极。2023 年，年末 M1 余额 68.1 万亿元，增长 1.3%； M2 余额 292.3 万亿元，比上年末增长 9.7%；社会融资规模存量 378.09 万亿元，同比增长 9.5%。 关于保持流动合理充裕、促进社会综合融资成本稳中有降方面，2023 年在降息降准方面均有较 多进展，2024 年继续加大力度，货币政策总体更加宽松。 降准方面，2023 年全年两次实施全面降准， 3 月 27 日，央行下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点；9 月 15 日，再次下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。全年累计下调 0.5 个百分 点，大型存款类金融机构存款准备金率降至 10.5%，中小型存款类金融机构存款准备金率降至 7.5%。
降息方面，2023 年 6 月 13 日，7 天期公开市场逆回购操作利率自 2.0%降至 1.9%；2023 年 8 月 15 日，7 天期公开市场逆回购操作利率自 1.9%降至 1.8%，2023 年累计下行 20BP。2023 年 6 月 15 日，1 年期中期借贷便利中标利率（MLF）自 2.75%降至 2.65%；2023 年 8 月 15 日，1 年期中期借 贷便利中标利率（MLF）自 2.65%降至 2.50%，2023 年累计下行 25BP。2023 年 6 月 20 日，1 年期 贷款市场报价利率（LPR）自 3.65%降至 3.55%，5 年期 LPR 自 4.30%降至 4.20%；8 月 21 日，1 年 期 LPR 下调 10BP 至 3.45%，5 年期 LPR 保持 4.20%不变。2023 年，1 年期 LPR 累计下行 20BP，5 年期 LPR 累计下行 10BP。 2024 年，降准降息力度继续加大。降准方面，2024 年 2 月 5 日，央行下调金融机构存款准备 金率 0.5 个百分点，大型存款类金融机构存款准备金率降至 10.0%，中小型存款类金融机构存款准 备金率降至 7.0%。降息方面，2024 年 2 月 20 日，1 年期 LPR 保持 3.45%不变，5 年期 LPR 下调 25BP 至 3.95%，超预期不对称降息。总体而言，央行维持了稳健偏宽松的货币政策取向，中期视角 下宽货币工具仍有发力空间。降准降息向市场释放流动性，且降低实体经济融资成本，有利于促进 经济稳增长。 2024 年还提出“加强总量和结构双重调节”，未来结构性货币政策方面可能有更多政策出台， 尤其是涉及“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”方面的政策。
（三）经济社会发展工作重点
2024 年提出十大工作重点，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”排在第 一位，并将“新质生产力”明确列出，突出其重要性；将科教兴国战略放在第二位、扩大内需放在 第三位，而 2023 年将扩大内需放在第一位。
2024 年十大工作重点包括：（一）大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力；（二） 深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑；（三）着力扩大国内需求，推动经济实现良 性循环；（四）坚定不移深化改革，增强发展内生动力；（五）扩大高水平对外开放，促进互利共赢； （六）更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险；（七）坚持不懈抓好 “三农”工作，扎 实推进乡村全面振兴；（八）推动城乡融合和区域协调发展，大力优化经济布局；（九）加强生态文 明建设，推进绿色低碳发展；（十）切实保障和改善民生，加强和创新社会治理。 2023 年提出八大工作重点，2024 年主要增加了“（二）深入实施科教兴国战略，强化高质量发 展的基础支撑”和“（八）推动城乡融合和区域协调发展，大力优化经济布局”，但 2023 年八大工 作重点中也含有对上述两方面的表述。不过，2024 年将其单独列出，更凸显重要性。此外，2024 年， 在“（六）更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险”这一工作重点中，将“发展和安全” 与“防范化解重点领域风险”并列，而 2023 年、2022 年均为单独列出“有效防范化解重点领域风 险”。从具体内容来看，2024 年每项工作重点的具体描述均较 2023 年明显增加。
（一）国产替代科技创新
2024 年提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。充分发挥创新主导作用， 以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势， 促进社会生产力实现新的跃升。主要涉及以下主题和行业。 第一，推动产业链供应链优化升级，推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型。主要涉及高 端制造、智能制造、绿色制造等制造业领域。第二，积极培育新兴产业和未来产业，巩固扩大智能 网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物 制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新 赛道，创建一批未来产业先导区。第三，深入推进数字经济创新发展。 同时，2024 年提出，深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑。坚持教育强国、科 技强国、人才强国建设一体统筹推进，创新链产业链资金链人才链一体部署实施，深化教育科技人 才综合改革，为现代化建设提供强大动力。主要涉及教育行业，尤其是科技领域的教育和人才培养。
对于市场而言，重点体现在 TMT 主题投资机会。2024 年开年，在宏观经济修复斜率偏缓、市 场情绪相对低迷影响下，TMT 板块整体下跌。节前随着稳增长政策加码，市场开启反弹行情，叠加 两会政策预期下，新质生产力、AI 产业等成为市场聚焦，板块出现明显反弹，截至 3 月 1 日，通信 行业小幅上涨 3.87%。从 PE（TTM）估值来看，TMT 板块整体较 2023 年高点显著回调，截至 3 月1 日，电子、传媒行业位于 2010 年以来 40%分位数左右，通信行业估值处于历史低位，仅位于 2010 年以来 11.11%分位数水平，后续估值上涨空间较大。
从板块业绩来看，2023 年前三季度，传媒行业营业收入和归母净利润同比增速较高，且均较上 半年小幅上行。计算机行业营业收入同比增速由负转正，归母净利润同比增长 10.87%，增速较上半 年进一步回升，整体业绩表现较好。电子行业营业收入和归母净利润同比降幅均较上半年显著收窄， 呈现出边际改善迹象。相比而言，通信行业业绩增速较上半年有所回落，但仍处于正增长区间。
（二）大消费板块
2024 年提出，着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环。把实施扩大内需战略同深化供给侧 结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用。相较于 2022 年和 2023 年，本次会议对于扩大内需有更加全面细致的阐述。 首先，促进消费稳定增长。培育壮大新型消费，实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策， 积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费， 鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费。推动养老、育幼、 家政等服务扩容提质，支持社会力量提供社区服务。优化消费环境，开展“消费促进年”活动，实施 “放心消费行动”，加强消费者权益保护，落实带薪休假制度。实施标准提升行动，加快构建适应高 质量发展要求的标准体系，推动商品和服务质量不断提高，更好满足人民群众改善生活需要。 其次，积极扩大有效投资。发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设 施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板，推进防洪排涝抗灾基础设施建设，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，加快实施“十四五”规划重大工程项目。今年中央预算内 投资拟安排 7000 亿元。合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目 准备充分、投资效率较高的地区倾斜。统筹用好各类资金，防止低效无效投资。深化投资审批制度 改革。着力稳定和扩大民间投资，落实和完善支持政策，实施政府和社会资本合作新机制，鼓励民 间资本参与重大项目建设。进一步拆除各种藩篱，在更多领域让民间投资进得来、能发展、有作为。
2023 年全年，社会消费品零售总额较上一年度增长 7.2%，最终消费支出对经济增长的贡献率 达 82.5%，消费对经济发展的基础性作用不断增强。同时，2023 年 12 月消费者信心指数较前值回 升，其中，消费外愿提升明显，显示出消费增长动力持续修复。2023 年以来多次重大会议作出“扩 大内需”的表述，进一步巩固国内需求的回升态势，政策持续催化将为大消费板块行情提供支撑。
2023 年二季度以来，受经济复苏有待提振、消费恢复动能偏缓等因素影响，大消费板块多数回 调，悲观情绪反应相对充分。2024 年年初，在市场震荡调整环境下，多数行业处于下跌区间，随着 市场开启反弹行情，在年报业绩催化及出口改善提振下，截至 3 月 1 日，家用电器行业较 2023 年 末上涨 9.87%，交通运输行业也受益于出行恢复。从 PE（TTM）估值水平看，当前大消费板块处于 估值低位。其中，医药生物、纺织服饰、食品饮料和美容护理行业均位于 2010 年以来 20%分位数 以下，家用电器、社会服务、轻工制造和交通运输行业同样低于 2010 年以来 40%分位数水平。结合业绩来看，2023 年前三季度大消费板块多数行业盈利增速有所改善。
（三）央国企改革
2024 年继续强调，坚定不移深化改革，增强发展内生动力。推进重点领域和关键环节改革攻 坚，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，营造市场化、法治化、国际化 一流营商环境，推动构建高水平社会主义市场经济体制。 其中，关于国有企业改革提到，深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核 心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度。 2023 年全年，全国工业企业实现利润总额 7.69 万亿元，比上年下降 2.3%，而全国国有企业主 要效益指标继续稳步增长，回升向好态势进一步巩固，实现利润总额 4.63 万亿元，同比增长 7.4%， 较 2022 年 51.3%的比重上升 8.9 个百分点。2023 年全国国有企业业绩优势显著。据国务院国资委 数据，2023 年，中央企业实现利润总额 2.6 万亿元，归母净利润 1.1 万亿元，平均净资产收益率达到 6.6%，保持在较高水平。
从指数归母净利润同比增速来看，2023 年前三季度，中证民企同比下降 10.21%，全 A 同比下 降 2.64%，中证国企同比下降 0.90%，而中证央企实现同比增长 1.17%。从 ROE（TTM）来看，中证 国企长期高于中证民企，总体上中证央企>中证国企>全 A>中证民企。截至 2023 年第三季度末，中 证央企 ROE（TTM）为 9.34%，中证国企为 9.02%，全 A 为 8.55%，中证民企为 7.48%。总体来看， 国企盈利能力更高，且稳定性更高。
2023 年 1 月 5 日，国资委召开中央企业负责人会议，优化完善中央企业经营指标体系，将“两 利四率”调整为“一利五率”。会议明确，2023 年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”。 2024 年对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持 续优化”，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、 全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债 率保持稳定。经营指标体系持续优化调整，有望助力央国企盈利能力持续提升。
以市盈率和市净率作为衡量估值的指标，央国企估值水平普遍较低。从 PE（TTM）估值绝对值 来看，2010 年至今总体上呈现：央企<国企<全 A<民企。截至 3 月 1 日，中证央企 PE（TTM）估值 为 10.50 倍，位于 2010 年以来 44.34%分位数，中证国企为 12.08 倍，位于 2010 年以来 39.24%分位 数，仍有估值修复空间，且估值均低于全 A 指数的 16.55 倍和中证民企的 32.21 倍。从 PB（LF）估 值绝对值来看，2010 年至今同样呈现：央企<国企<全 A<民企。截至 3 月 1 日，中证央企 PB（LF）估值为 1.04 倍，位于 2010 年以来 15.34%分位数，中证国企为 1.15 倍，位于 2010 年以来 5.57%分 位数，估值均低于全 A 指数的 1.46 倍和中证民企的 2.38 倍，中长期配置价值相对凸显。
2024 年 1 月 24 日，国务院国资委表示，将进一步推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳 入上市公司的绩效评价体系中，把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责 人更加重视所控股上市公司的市场表现，将央企负责人与央企市值深度挂钩，有助于提升央企的核 心竞争力。同时，国资委强调及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现 金分红力度，在增强投资者回报的同时向市场释放积极讯号，有利于企业估值的进一步修复。随着 新一轮国企改革深化提升行动为央国企注入新的动力，央国企投资价值日益凸显。
（四）“一带一路”主题
2024 年，要扩大高水平对外开放，促进互利共赢。主动对接高标准国际经贸规则，稳步扩大制 度型开放，增强国内国际两个市场两种资源联动效应，巩固外贸外资基本盘，培育国际经济合作和 竞争新优势。涉及的主题和行业如下。 第一，推动外贸质升量稳，促进跨境电商等新业态健康发展，优化海外仓布局，支持加工贸易 提档升级，拓展中间品贸易、绿色贸易等新增长点。积极扩大优质产品进口。出台服务贸易、数字 贸易创新发展政策。第二，加大吸引外资力度，继续缩减外资准入负面清单，全面取消制造业领域 外资准入限制措施，放宽电信、医疗等服务业市场准入。第三，推动高质量共建 “一带一路”走 深走实，积极推动数字、绿色、创新、健康、文旅、减贫等领域合作。第四，深化多双边和区域经 济合作。
据海关总署，2023 年全年，我国进出口总值 5.94 万亿美元，同比下降 5.0%。其中，出口 3.38 万亿美元，同比下降 4.6%；进口 2.56 万亿美元，同比下降 5.5%。单月来看，2023 年 12 月，我国 进出口 5319.0 亿美元，同比增长 1.4%。其中，出口 3036.2 亿美元，增长 2.3%，已连续两个月实现 同比转正。“一带一路”建设稳步发展，以人民币计，2023 年全年我国对共建“一带一路”国家进 出口 19.47 万亿元，增长 2.8%，占进出口总值的 46.6%，提升 1.2 个百分点。 自 2013 年 9 月 7 日共同建设“丝绸中路经济带”的畅想提出至今，一带一路指数整体上跑赢 沪深 300 指数。其中，一带一路指数出现过多轮主题行情。政府工作报告提出“推动高质量共建‘一 带一路’走深走实”，“抓好支持高质量共建‘一带一路’八项行动的落实落地”，一带一路概念有望受益。
（五）金融地产板块
2024 年，更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险。坚持以高质量发展促进高水平安 全，以高水平安全保障高质量发展，标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护 经济金融大局稳定。 关于发展和安全，要加强重点领域安全能力建设。完善粮食生产收储加工体系，全方位夯实粮 食安全根基。推进国家水网建设。强化能源资源安全保障，加大油气、战略性矿产资源勘探开发力 度。加快构建大国储备体系，加强重点储备设施建设。提高网络、数据等安全保障能力。有效维护 产业链供应链安全稳定，支撑国民经济循环畅通。 三大风险防范中，其中，关于房地产政策，2024 年政府工作报告提到，要优化房地产政策，对 不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展；适应新 型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设 和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。
当前国内经济仍然处于房地产下行、新动能增长的转型期，房地产是固定资产投资的主要拖累 项，且拖累程度仍在加深。房地产销售端压力继续增大，销售降幅仍在扩大。2023 年，全国商品房 销售面积 111735 万平方米，下降 8.5%，降幅较 1-11 月扩大 0.5 个百分点；商品房销售额 116622亿元，下降 6.5%，降幅较 1-11 月扩大 1.3 个百分点。2023 年末，商品房待售面积 67295 万平方米， 比上年增长 19.0%。其中，住宅待售面积增长 22.2%。
房地产下行周期影响下，2023 年地产产业链整体回调。2024 年开年以来，截至 3 月 1 日，轻 工制造行业跌 9.57%，房地产和机械设备行业跌幅同样超 5%，仅家用电器行业录得上涨。结合 PE （TTM）估值水平来看，截至 3 月 1 日，建筑装饰行业的估值水平相对较低，处于 2010 年以来 10% 历史分位数以下，机械设备、房地产、家用电器和轻工制造行业估值也位于 2010 年以来 40%分位 数以下。PB（LF）估值方面，地产产业链整体处于 2010 年以来的历史低位，后续估值提升空间相 对较大。
从业绩来看，前三季度，钢铁、建筑材料和轻工制造行业归母净利润同比降幅收窄，呈现边际 改善迹象，家用电器行业维持较高的盈利增速。2023 年 7 月 24 日中央政治局会议为房地产行业定 调，提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。8 月 末，“认房不认贷”、存量首套住房贷款利率下调、差别化住房信贷等政策相继推出，各地政策出台 频次加快。10 月中央金融工作会议与 12 月中央经济工作会议强调“构建房地产发展新模式”。随着 保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”持续推进，叠加需 求端政策效果逐步显现，房地产市场或将底部企稳。期间地产产业链业绩有望受益，带动产业链上 下游估值水平修复。
当前来看，在宏观经济修复斜率偏缓的背景下，居民和企业信心受到拖累，实体融资需求仍待 恢复。叠加为了降低实体经济融资成本，政策持续引导贷款利率下行，银行资产端明显承压。同时， 存款定期化趋势加剧，给银行负债成本也带来较大压力。资产负债端的挤压使得银行净息差持续收 窄，截至 2023 年末，商业银行净息差水平较 2019 年末整体下降 0.51%，其中，城市商业银行、农 村商业银行分别下降 0.52%和 0.91%，相较而言面临更大的经营风险。由于中小银行长期与地方融 资平台高度绑定，资产质量也在很大程度上受地方债风险的影响，短期有所承压。
2024 年以来，在央行降准等稳增长政策助力下，银行行业市场行情较优。截至 3 月 1 日，银行 行业累计上涨 10.70%，跑赢市场大盘。从估值来看，银行行业 PB 估值位于历史低位，处于 2010 年 以来 5.44%分位数水平，但较上年末明显回升。展望后续，随着稳增长政策效果陆续显现，国内经济延续修复向好态势，居民和企业信心有所 增强，信贷需求呈现回暖态势，存款定期化趋势改善，银行净息差压力有望逐步缓解。政策端持续 加码，促进房地产市场平稳健康发展，在供需两端共同发力下，房地产市场有望底部企稳。同时，在一揽子化债方案下，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，地方债务风险有望 不断缓释，随着财税体制改革的不断深化，防范化解地方债务风险的长效机制逐步建立。上述积极 因素不断累积，银行资产质量逐步改善，估值有较大抬升空间。
2023 年 7 月中央政治局会议中后，受一系列政策组合拳催化，非银金融行业走出一波上涨行 情，但 8 月上旬以来，在投资者情绪低迷影响下，非银金融行业持续回调。2024 年初，截至 3 月 1 日，非银金融行业累计上涨 3.17%，同样跑赢市场。从 PB 估值来看，非银金融行业位于 2010 年以 来 2.63%分位数水平，后续估值修复空间可期。2023 年 10 月中央金融工作会议首次提出“金融强 国”建设目标。随着政策陆续出台，非银金融行情有望受益。在“加快建设金融强国”目标指引下， 金融板块预计存在估值修复机会。
（六）绿色转型
2024 年提出，加强生态文明建设，推进绿色低碳发展。深入践行绿水青山就是金山银山的理 念，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，建设人与自然和谐共生的美丽中国。推动生态环境综合治 理。大力发展绿色低碳经济，推进产业结构、能源结构、交通运输结构、城乡建设发展绿色转型。 积极稳妥推进碳达峰碳中和，深入推进能源革命，控制化石能源消费，加快建设新型能源体系。加 强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，发展新型储能，促进绿电使用和 国际互认，发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求。
2023 年以来，电力设备行业震荡下跌，截至 2024 年 3 月 1 日，行业累计跌幅达 31.22%，回调 较为充分。从 PE 估值来看，二级行业估值均位于历史低位，其中，光伏设备板块 PE 估值由 2023 年一季度末的 23.43 倍下跌到 11.36 倍，截至 3 月 1 日位于 2010 年以来 1.11%分位数的底部位置， 风电设备板块也仅位于 2010 年以来 17.27%分位数，后续估值上涨空间较大。
当前光伏行业维持高景气，海内外光伏装机需求扩张。国内立足双碳目标，2023 年光伏新增装 机量 216.88GW，同比大幅增长 148%。从海外来看，地缘政治冲突催生各国对能源自主可控的需求， 其中光伏发电为主要推手。《欧盟太阳能战略》明确到 2025 年实现光伏装机 320GW，2030 年 600GW 的目标。短期内光伏产业链价格下降和产能过剩问题突显，但中长期来看，国内双碳目标与全球能 源转型支持光伏产业发展，光伏设备需求持续扩大，叠加落后产能逐步出清，带动行业估值提升， 建议关注优质龙头企业。 在政策支持下，我国风力发电装机规模持续上升，截至 2023 年底，全国累计风力发电装机容 量增至 4.41 亿千瓦时，同比增长 20.7%。其中，在我国陆上风电建设技术日渐成熟的基础上，海上 风电装机量迅速攀升，截至 2022 年底，累计装机已连续两年位居全球首位，占比达到一半左右。 与此同时，我国风力发电产量持续抬升，根据电力规划设计总院发布的《中国电力发展报告 2023》， 2022 年风力发电量达到 7624 亿千瓦时，同比增长 16.3%，占全国总发电量的 8.8%。风电设备需求 广阔，有望带动板块相关行情。
（七）养老服务
2024 年提出，切实保障和改善民生，加强和创新社会治理。坚持以人民为中心的发展思想，履 行好保基本、兜底线职责，采取更多惠民生、暖民心举措，扎实推进共同富裕，促进社会和谐稳定， 不断增强人民群众的获得感、幸福感、安全感。 其中，提高医疗卫生服务能力。居民医保人均财政补助标准提高 30 元，加快补齐儿科、老年 医学、精神卫生、医疗护理等服务短板。加强社会保障和服务。实施积极应对人口老龄化国家战略， 城乡居民基础养老金月最低标准提高 20 元。加强老年用品和服务供给，大力发展银发经济。 随着人口老龄化的趋势日益明显，养老金融作为应对老龄化挑战的重要手段，正逐渐成为金融 领域的热点。2023 年 10 月底召开的中央金融工作会议，明确提出做好养老金融的要求，为养老金 融发展壮大指明了方向。养老金融涉及养老金金融、养老服务金融和养老产业金融等多个领域，涉 及多个细分行业，在持续发展推进的大背景下，预计未来将存在较多投资机会。
一是医疗健康领域。随着人口老龄化的增加和养老金融的持续发展，老年人作为医疗健康领域 的重要主体，将为该领域带来一定投资机遇。首先，随着生物技术的不断发展，创新药和生物技术 在医疗健康领域的应用越来越广泛。创新药行业营业收入同比保持较高增速，表示出行业增长迅速， 且发展潜力旺盛。2023Q1 归母净利润同比超 10%，而后维持小幅增长，行业内存在盈利机会。当 前行业 PE 估值处于 2010 年以来 36.22%分位数的历史中低位水平，加中国家政策对创新药的不断倾斜与鼓励，可予以持续关注。 其次，医疗器械与设备的需求也将保持较高增长。远程医疗、智能医疗设备、高端医疗设备等 细分市场的前景均较为广阔，可关注有较大技术优势和创新能力的相关标的。2023 年以来，医疗器 械行业处于调整期。当前估值有待修复，未来存在一定结构性投资机会。养老金融的发展也将提高 全民的健康外识，包含康复医疗、健康咨询、健康保险等的医疗服务与健康管理领域也将存在结构 性投资机会。
二是金融科技与数字化养老领域。金融科技在养老金融领域有着广阔的应用前景，在数字化的 加持下，养老服务行业将迎来较大发展机遇和投资机会。医疗服务行业业绩 2022 年保持较高增速， 2023 年逐步趋缓，但整体业绩仍占优。医疗服务行业估值近年存在一定波动，目前正位于估值绝对 低位，预计未来存在较大投资价值。随着智能投顾和养老金管理需求的增加，智能投顾和养老金管 理平台可能具备一定投资价值。具体可以关注平台创新能力、市场占有率等指标及其在提高投资效 率和降低风险方面的表现，在细分领域进行投资。数字化养老设备和服务提供商作为数字化养老产 业链上的重要一环，也具备较大投资价值。健康科技和数据分析公司在数字化养老中也扮演着重要 角色，利用大数据和人工智能技术对老年人的健康状况进行监测和分析，为老年人提供更加精准的 医疗服务，未来发展潜力也较大。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
