经济总量：印尼成为东盟经济重要的增长极
作为东盟最大的经济体，近年来印尼经济表现强劲。从规模来看，2022 年，印度尼西亚 的国内生产总值总量达 1.32 万亿美元，位于东盟第一、亚洲第五、全球第十六名；人均国 民总收入（GNI）约 4680 美元，处于世界银行划定的中高收入水平，在东盟排名第五， 位列新加坡、文莱、马来西亚、泰国之后。从增速来看，2022 年 GDP 同比增长 5.31%， 创 2013 年以来新高。从经济韧性来看，自 2010 年以来，印尼 GDP 平均增速接近 4.8%， 在区域内体量相近的经济体中稳定保持前三，且在全球经济放缓周期中依旧保持较高韧性。
印尼产业结构较为均衡，工业、服务业双极支撑其经济发展。2022 年，印尼第一、二、 三产业的不变价增加值占总 GDP 的比重分别为 13%、39%、47%。 1) 积极谋求第一产业的数字化转型，以追求可持续发展。印尼拥有约 8000 万公顷的耕 地，从事农业生产的人口约有 4200 万，农业在国民经济建设中具有重要地位，但由 于全国 80%的耕地都是家庭式经营，个体农民的土地面积中近 70%不超过 1 公顷， 分散式经营导致农业现代化进程较慢，农业产业增长率常年低于印尼 GDP 增速。 2021 年，印尼政府发布“2021—2024 年数字印尼路线图”，提出包括数字农业在内 的 10 个重点发展行业，以提升农业的创新型、竞争性及可持续性，加速推动农业现 代化。 2) 第二产业方面，印尼的工业化起步于 20 世纪 60 年代，逐步形成了外向型加工制造业， 但在 2000 年以来去工业化及产业结构向第三产业转移趋势的影响下，工业产值对 GDP 的贡献率一度有所下滑，制造业占 GDP 的比重更是从 2002 年的 32%峰值下降 至 2022 年 18%。 3) 第三产业快速崛起成为印尼的支柱产业。2012 年，印尼实现经济结构的全面调整， 服务业产值占 GDP 比重逐步上升，与工业产值的差距逐步拉大，成为国民经济的核 心产业。
全球分工：印尼在全球产业链中的地位较低，以低附加值的产品出口为主
印尼在全球产业链中处于中下游水平，整体的分工参与度较低，且以出口低附加值产品为 主。具体来看，全球价值链地位维度，据 UIBE 发布的 GVC（全球价值链）数据，我们用 前向参与度（即出口中用于继续加工的中间品的比例）-后向参与度（即从其他经济体中采 购的中间品的比例）来表征经济体在全球产业链中的位置，一般而言技术壁垒较高的经济 体在全球价值链中所处的地位较为靠前。印度尼西亚在全球价值链中处于中下游地位，与 上个世纪九十年代相比没有明显进步，但相比其他东南亚国家而言处于上游。参与度维度， 我们用前向参与度+后向参与度来表征经济体在全球分工中的总参与度。不论是相比于全 球主要经济体还是东南亚内部，印尼在全球分工中的参与度均靠后。2007 年以来，印尼 的分工参与度中前向参与度始终高于后向，显示出印尼参与全球经济时出口中间品的比例 较高，以前向参与为主。
增长引擎：内需为核心驱动力，后疫情时代的出口带来经济新增量
在庞大的人口基数支撑下，国内消费市场成为拉动经济增长的重要引擎。2023 年，印尼 居民消费总额为 721 亿美元，对 GDP 的贡献达 56%。印尼国内消费市场发展空间较大， 人口红利带来的宽基数及逐渐提升的消费能力或为核心优势：1）人口红利带来消费潜力。 印尼是世界第四人口大国，居民平均年龄为 28.3 岁。在其 2.78 亿的人口中，“千禧一代” 约占三分之一，他们对新鲜事物的接受度更高、好奇心更强，购物欲更旺盛。2）印尼人 均消费能力不断提高。据财务局统计，印尼有 35%的人口月均消费超过 200 万印尼盾 （约合人民币 1000 元）。其中，中产阶级逐步成为消费的核心支柱。印尼全国家庭收入调 查（SUSENAS）显示，2022 年，印尼的中产阶级人数和新中产阶级人数分别为 7200 万 和 1.28 亿，分别占总人口的 26%和 47%。根据世界银行统计，上述群体每天的消费支出 为 3.3 至 38 美元，贡献了全国近一半的消费量。
疫情爆发冲击国内需求，净出口对经济的贡献度增大。2010-2019 年期间，印尼净出口对 经济的拉动较小。疫情爆发后，受疲软的国内需求拖累，印尼经济低迷，2020 年 GDP 陷 入负增长（-2.07%）。2021 年，全球大宗商品需求逐步恢复推动价格快速上涨，印尼作为 大宗商品出口国（棕榈油、煤炭、镍，后文亦会详细阐述），出口大幅增长 24.04%，贸易 盈余达 353.4 亿美元，创下近 15 年来新高。相比之下，国内需求修复略显缓慢，国内消 费同期仅增长 2.02%，出口代替消费成为后疫情时代扭转经济颓势的重要力量。
人口红利：基数庞大且结构年轻化，人口红利优势尽显
印尼人口基数庞大且结构年轻化，劳动力资源丰富。从规模来看，2022 年，印尼人口总 量达 2.78 亿，成为仅次于中国、印度、美国的人口第四大国。根据印尼国家发展部测算， 全国人口在 2045 年将达到 3.24 亿人。从结构来看，印尼人口结构年轻化，15 岁以下人 口占比为 25.2%，15-64 岁人口占比约 67.9%，年龄中位数仅为 28.3。根据联合国估算， 印尼 15-64 岁人口将持续增长至 2030 年，为印尼带来长期且稳定的人口红利。印尼庞大 的人口总量为其带来充沛且低价的劳动力供给。与东盟各国对比，印尼的劳动参与率并不 具备领先优势，但庞大的人口总量支撑其劳动人口遥遥领先于东盟其他国家。截至 2023 年 8 月，印尼就业总人数约为 1.39 亿人，劳动参与率为 69.48%，失业率为 5.32%。分年 龄段，各年龄层中以 45-49 岁劳动参与率最高，为 81.93%；其次为 40-44 岁（81.39%）， 最低为 15-19 岁（28.83%）。分产业结构，统计 2011 年以来印度第一、二、三产业的就 业人口来看，服务业劳动人口占比处于领先地位，尤其是初级服务业。此外，丰富的劳动 力供给也使得印尼相对于中国及越南等东南亚国家有着明显的劳动力成本优势。
人口质量方面，印尼教育普及程度位于东盟各国前列，多数劳动力基本拥有中阶技能。从 教育普及程度看，2021 年，印尼 86.2%的劳动力具有基础以上的教育水平，仅次于菲律 宾、马来西亚与文莱。其中，具有基础/中学/高等教育程度的劳动力人口占比分别为 44.8%/30.8%/10.5%。东盟秘书处（ASEAN Secretariat）的数据显示，印尼国民识字率 不断提升，15 岁以上人口国民识字率从 1990 年的 81.5%大幅增长至 95.90%，15-24 岁 人口识字率约为 99.76%。从技能水平看，69.8%的印尼劳动者基本拥有中阶技能，拥有 高阶技能的劳动力仅占 10.9%。但由于印尼的产业集中于初级服务业和基础制造业，对蓝 领、初级白领等初、中级技能岗位有更广泛的需求，因此目前印尼劳动者的技能水平与其 岗位需求较为匹配。
在海外核心资产巡礼系列的首篇报告《海外核心资产巡礼——日本》（2024.01.27）中， 我们构筑了三维产业体系框架，以探寻海外市场的核心资产。考虑到不同经济体的独特性， 在对于印尼核心资产的探析中，我们主要从全球价值链参与度、全球比较优势、及产品附 加值水平三大方面展开，并赋予前两者以更高的权重。具体来看： 1）x 轴——全球价值链参与度。上文分析中我们提到，我们用前向参与度+后向参与度来 表征经济体在全球分工中的总参与度。对于单一经济体内部行业的探究，我们依然采用该 维度来衡量不同行业参与全球分工的水平。全球价值链参与度越高意味着该行业在全球产 业链越活跃，为争取更高的话语权奠定了基础。 2）y 轴——产品附加值水平。以 UIBE 发布的 GVC（全球价值链）数据计，我们用前向 参与度-后向参与度来表征某个行业在全球产业链中的位置，一般而言技术或资源壁垒较高 的行业在全球价值链中所处的地位较为靠前，也就意味着拥有更高的话语权。 3）z 轴——全球比较性优势。全球比较优势由显示性比较优势系数（RCA）客观衡量， RCA 指一个国家某种商品的出口值占该国所有出口商品总值的份额，与世界该类商品的出 口值占世界所有商品出口总值的份额的比例。根据联合国贸发会议统计局的标准，若 RCA>1，则表示一国某产业或产品在国际经济中具有显示性比较优势，其数值越大，显示 性比较优势越明显（产品的全球竞争力越突出）；若 0
考虑到印尼当前仍处于发展初期，在全球产业链中的地位相对较弱，因此在评估中我们适 当放低对于“全球价值链位置”的考虑，相应增加对另外两者的权重，以更贴切印尼高资 源禀赋、低附加值产品为主的特质。三维产业体系框架下，我们筛选出印尼的四大核心资 产——纺织制造业、种植业、煤/镍、旅游业，以及相应的衍射产业，即“类核心资产” ——能源、酒店餐饮。 以中国为镜，探讨印尼的发展阶段，当前印尼的经济发展相当于中国 2010 年水平，正处 于城镇化红利窗口期。建筑业直接受益于印尼的城镇化进程，并辐射至上游建材/钢铁等行 业；当前印尼消费品巨头集中在以快熟面/罐头为代表的速食产品、以咖啡糖为代表的糖果 及清真美妆赛道。近年来，社交媒体活跃&咖啡文化兴起&新兴城市崛起催生家装购置需求， 或可从中初探消费升级之势。 此外，作为东南亚最大的新兴经济体，印尼的发展潜力值得深入挖掘，人口红利及经济快 速发展优势催生广阔的新兴产业蓝海市场。在全球数字化和互联网浪潮的映射下，印尼的 数字经济（电商、网约车、数字金融）发展方兴未艾；背靠优越的镍矿等矿产资源禀赋， 印尼的新能源汽车发展或更易借东风之势。
纺织制造：力争成为全球穆斯林时尚之都
制造业是印尼经济的主要支柱之一，2022 年贡献了印尼 18.3%的 GDP。从出口角度看， 非油气类制造业出口占印尼出口量的 70%以上。印尼的工业化水平相对不高，在全球占据 比较优势地位的非油气类制造品主要为纺织品、木材加工、钢铁、运输载具等低附加值工 业品种，商品多样性不足，且面临较强的区域（东南亚）内同质化竞争。 运输载具为近年来新增的制造业品种之一：在错过从纺织品到电子器件的产业升级机遇后， 印尼基于自身矿产资源优势制定了发展汽车等运输载具的战略目标，并在 2018 年“打造 印度尼西亚 4.0”工业革命路线图中将汽车定义为五大优先发展的制造业之首。通过承接 美日韩等车企的车辆装配，印尼逐步完善其汽车制造业链条，并通过创设研发中心提升产 品附加值水平。在政府扶持下，印尼已成为继泰国之后东盟的第二大汽车制造中心与最大 的汽车消费市场。
纺织业是印尼除油气之外产值贡献最大的制造业之一，2022 年印尼跻身于世界十大纺织 品出口国/八大服装出口国之列。截至 2022 年，印尼的纺织业占制造业总产量的 6%，从 业人数超 270 万人，是印尼最大的就业支持产业。渠道方面，印尼拥有东南亚最大的纺织 品和服装市场 Tanah Abang，平均每天交易量高达 3.4 亿美元。纺织业也是印尼的主要创 汇行业，据印度尼西亚国家统计局数据，2022 年印尼纺织品出口总额达 42.5 亿美元，服 装出口 95.8 亿美元，跻身全球十大纺织品出口国/八大服装出口国之列。此外，印尼是世 界上穆斯林人口最多的国家，穆斯林时尚产业使得印尼的纺织业更具特色。据印尼工业部 数据，2021 年印尼穆斯林时装产业位居全球第三位，是印尼穆斯林创意产业中在全球排 名最高的产业。 政策+国际环境共振，印尼纺织业有望迎进一步增长空间。一方面，印尼充分利用与中东 穆斯林国家的关系，积极开拓出口渠道，力争到 2025 年将印尼打造成全球穆斯林时尚之 都；另一方面，2018 年推出的“印尼工业 4.0”政策将纺织业列为战略目标产业，计划到 2030 年使印尼成为全球五大纺织品制造商之一。此外，RCEP 贸易协定的签订亦使得印 尼成为澳大利亚、日本、新加坡等成员国的重要纺织品供应国，纺织服装的出口环境或进 一步改善。据 Mordor Intelligence 预测，印尼纺织品市场规模在未来五年（2024-2029） 内复合年增长率将超过 5.54%。
制造业发展集中在上世纪 80-90 年代，2000 年以来发展缓慢：
1) 产业结构调整推动上世纪 80 年代以来印尼制造业的快速发展。从 20 世纪 60 年代开 始，印尼政府将石油作为经济发展的优先产业，叠加石油危机的催化，石油一度成为 印尼的支柱行业。据《各国现代化比较研究》（罗荣渠 1993）统计，印尼石油公司上 缴的税金占国内收入比重增至 1984 年的 66.0%。在石油资源带来的资金支持下，印 尼开始发展进口替代工业，20 世纪 60-90 年代，印尼制造业产值的增长率显著高于 同期 GDP 增长率，出口的制造业产品也从资源密集型向资本技术密集型转变。在石 油危机爆发后，意识到高度依赖石油出口的策略难以为继，印尼将工业化战略从进口 替代转向出口导向。随着一系列结构调整政策的落实，印尼的制造业增长开始复苏， 增长率从 1982 年的 4.2%扩大至 1989 年的 15.9%。
2) 抓住产业转移机遇拥抱外资，为外向型出口制造业夯实基础。20 世纪 60 年代，以美 国、日本为代表的发达经济体开始布局东亚投资。意识到外商投资的商机，印尼政府 改变了苏加诺时期限制外资的政策，将利用外资确定为基本国策。1967 年，印尼颁 布《外国投资法令》，为外商提供优惠待遇，随后外资大量涌入，1967-1974 年印尼 年均 FDI 为 6.2 亿美元，1981-1983 年则上升至 17.6 亿美元。80 年代末期，印尼出 台“优先投资列表”及“负面投资列表”，对外商可投资领域进行进一步放宽，1987-1990 年，印尼年均 FDI 增长至 44.3 亿美元。在承接国际产业转移的过程中，印尼积累了 一定的技术，为后续出口转型夯实基础。
3) 进入 21 世纪，陷入资源陷阱+错过产业升级机遇使得制造业发展趋缓。印尼充分享 受石油、天然气、棕榈油、天然橡胶等核心资源品的价格红利，逐渐陷入资源陷阱， 进而错过中国、越南、柬埔寨等相邻经济体接连加入 WTO 带来的产业升级机遇，制 造业品种的多样性发展显著落后于东南亚其他经济体，至今仍以低附加值的基础制造 业为主。近年来，政府逐渐意识到制造业升级的必要性，推出一系列举措以需求突破 产业升级的瓶颈。2018 年政府推出“印尼工业 4.0”政策，优先发展汽车、纺织、电子 和化学产品等制造行业，也强调了机器人、物联网、人工智能等技术开发，希望通过 该计划推进经济向高质量发展。
4) 后疫情时代，外向型制造业成为印尼经济复苏的重要拉动项。2021 年，全球大宗商 品需求逐步恢复推动价格快速上涨，印尼通过出口大量的大宗商品及其基础工业制品， 获得大量的外汇收入，成为疫后经济复苏的主要驱动因素；外商投资方面，2021 年 印尼制造业共收到 60.1 亿美元投资，占印尼整体被外投资的 29%，制造业为第一大 外国资本投资产业。
虽 21 世纪初制造业发展基本陷入停滞期，但人口红利及全球产业链转移趋势仍支撑了基 础制造业作为印尼核心资产的地位：劳动力供给方面，在上文论述中我们提到，印尼有着 充足且年轻、拥有初中级技能的劳动力，使得印尼的劳动力成本明显低于其他经济体，契 合印尼以劳动密集型为主的制造业特征。二是人口基数及经济发展催生广阔的国内消费市 场。随着中产阶级的壮大及印尼城镇化的快速发展，城市基础设施建设的需求支撑着制造 业的发展。三是作为中国部分低端制造业的转移承接。一方面，中国在加入 WTO 后开展 了大量来料加工的业务，促进了经济发展，而这一机遇或正在东南亚重现。由于中国的人 力成本上升、土地成本与环保压力日益增加，印尼作为与中国地理位置相近、综合成本更 低的东南亚新兴国家，成为部分低附加值产业链的热门承接地。另一方面，作为“21 世纪 海上丝绸之路”首倡之地，近年来中印贸易、投资和工程承包等领域合作发展迅猛。中国 已连续多年保持印度尼西亚第一大贸易伙伴及第一大出口目的国，2019 年，中国在东盟 国家的投资项目数高速增长，其中印尼项目数达 2130 个，远超越南（828 个）、泰国 （160 个）、马来西亚（79 个）。2021 年，两国贸易额增至 1244.3 亿美元，同比增长 58.6%。
种植业：棕榈油/天然橡胶/水稻/咖啡豆等捍卫其种植强国地位
印度尼西亚是享誉全球的农业大国。一方面，农业在印尼的国民经济中占据重要地位。通 过发展价值高、销量大的经济作物，农业为全国劳动力提供了大量就业机会，印尼从事农 业的人口约 4200 万人，全国约有 3000 万人依靠林业维持生计。农业增加值占 GDP 的比 重一度超过 50%，近年来随产业结构的转型而逐年下降，截至 2023 年底，农业增加值占 印尼 GDP 比重为 14%左右。另一方面，印尼是全球产量和出口居前的农作物大国，以棕 榈油、水稻和玉米为主（三者产量合计占印尼农作物总产量的 74%）。其中，印尼油棕种 植园的总面积约为 1200 万公顷，是世界上最大的棕榈油生产国与出口国；水稻收获面积 达 1045 万公顷，产量仅次于中国大陆、印度及孟加拉国，居世界第四。此外，印尼盛产 多种水果及蔬菜，如辣椒、黄瓜、茄子、香蕉、菠萝等，橡胶、可可等作物也为印尼贡献 了大量外汇收入。
得天独厚的自然条件优势奠定了印尼农林牧渔大国的根基。印尼拥有约 8000 万公顷的耕 地，气候湿润多雨，日照充足，农作物生长周期短。林业方面，印尼森林覆盖率为 54.25%，达 1 亿公顷，是世界第三大热带森林国家。海洋方面，作为世界上最大的群岛 国家，印尼海岸线 8.1 万公里，水域面积 580 万平方公里，包括领海渔业区 270 万平方公 里，专属经济区 310 万平方公里。印尼的渔业资源十分丰富，海洋鱼类多达 7000 种，政 府估计潜在捕捞量超过 800 万吨/年，目前已开发的海洋渔业产量占总渔业产量的 77.7%， 专属经济区的渔业资源还未充分开发。 政府积极引导农林牧渔的数字化和现代化转型。为进一步推动农业增产增效，印尼政府在 全国设立了多个综合研究点，并通过开发农业教育综合课程、实施可持续农业转型试点计 划等措施来激发年轻人对农业工作的兴趣，以推动农业科技与教育工作。2021 年，印尼 政府发布“2021—2024 年数字印尼路线图”，提出包括数字农业在内的 10 个重点发展行 业。2023 年 3 月，印尼农业部和联合国粮农组织共同制定了电子农业国家战略，进一步 促进农业数字化和现代化转型。
煤/镍：资源储备丰富，“下游政策”推动印尼向全球产业链上游迈进
印尼的矿产资源在全球处于领先地位，是印尼国民经济的支柱产业之一。矿业在印尼国民 经济中占有重要地位，其产值占 GDP 的 10%左右。具体地，从储量来看，印尼的镍、锡储 量分别位于全球第一与第二，金、铝土矿、铜等金属的储量位于全球前十名，煤炭储量全 球第十。从出口来看，印尼的锡和铁合金的出口份额均为世界第一，印尼也是煤炭的第二 大出口国。此外，从产值贡献度来看，煤炭开采在采矿业 GDP 中的占比自 2010 年以来均 在 25%的中枢位置上下波动，近两年提升至 50%以上的历史高位，成为采矿业的重要支 柱之一。
印尼在全球镍供应链中占据核心地位，目前已成为全球最主要的镍下游产品供应来源。印 尼镍产业的领先地位很大一部分源于其资源优势：根据美国地质调查局数据，2022 年印 尼的镍矿储量为 2100 万吨，约占全球总储量的 20.6%；镍矿产量为 160 万吨，占全球总 产量的 48.8%，2023 年该比值进一步上升至 50.5%，占据全球镍矿的半壁江山。根据国 际镍业研究组织的预测，2023-2024 年印尼的镍矿产量将分别占全球总产量的 55%和 57%。印尼不仅镍矿资源丰富，且矿石品位较高。其主要镍矿——红土镍中半数以上的资 源品位高于 1.7%，在全球的平均水平之上（0.8%-3%），意味着印尼的镍矿石经济价值在 全球居前。
由上文论述，印尼是一个典型的资源型大国，而历史经验表明，过度依赖资源容易陷入工 业化水平低、产业结构转型困难的资源陷阱，为避免此类情况，印尼政府未雨绸缪，近十 年来始终坚持“下游化”的资源经济政策，以提高国内原材料的附加值，增加国内产业链 链长。具体而言，下游政策指仅允许精炼金属出口，通过经济转型形成高附加值产业系统。 一方面，印尼两度禁止镍矿出口，对铜、铝、锡等基础原矿产品增设出口限制，并鼓励国 内企业将镍矿石加工成具有一定附加值的产成品，以降低对镍原矿出口的依赖；另一方面， 印尼大力吸引外商投资本土的镍产业链，通过构建优良的外商投资环境，促进外资参与到 印尼本土镍加工中。 印尼的下游化政策颇有成效：截至 2023 年底，印尼金属行业的外商投资达到 533 亿美元， 其中大部分资金流入镍产业；中国、德国、韩国等国的镍业巨头均通过不同方式入驻印尼 镍产业。2023.11.27，印尼海事和投资协调部矿业助理副部长图巴格斯在演讲中表示，未 来印尼的下游政策将致力于建设高附加值产业基地，以适应快速变化的经济数字化和绿色 经济化发展趋势，印尼下一步计划将绿色能源配置到高附加值产业中。
旅游业：资源丰富且稀缺性强，政府大力支持旅游业发展
印尼是名副其实的旅游大国，其自然资源、文化资源及生态资源均十分富余。自然资源方 面，印度尼西亚作为千岛之国，拥有着丰富的自然旅游资源，如巴厘岛的白沙碧海、苏门 答腊岛的热带雨林、万隆的火山等，常年吸引着大量游客到访。文化资源方面，印尼是世 界上穆斯林人口最多的国家，其穆斯林人口约占全球穆斯林人口的 12.6%，因此它同样是 世界上极受欢迎的文化及宗教旅游目的地，拥有日惹婆罗浮屠佛塔、普兰班南神庙、苏丹 王宫等文化旅游资源，其中多个为联合国教科文组织认定的世界遗产。此外，印尼多样的 生态环境也催生了丰富的野生动物资源，印尼正发展成为生态和野生动物旅游目的地。旅 游业的快速发展，不仅为国民经济建设带来了大量的外汇收入，也促进了酒店餐饮等相关 产业的发展，而且解决了大批社会闲散人员的就业问题：旅游业为印度尼西亚国家外汇收 入的主要来源，为非油气行业中仅次于电子产品出口的第二大创汇行业。截至 2018 年， 旅游业为印尼贡献了约 10%的就业岗位。旅游业已成为印尼国民经济的一项支柱产业。
旅游业在印尼国家发展规划中长期处于重要战略地位。1997 年以来，受金融危机、政局 动荡、恐怖爆炸、自然灾害、禽流感等不利影响，印尼旅游业发展缓慢；2007 年起旅游 业的发展逐步驶向快车道。印尼政府将旅游业列入国民经济发展总体规划，并成立专项机 构，研究出台多项政策措施，以促进本国的旅游业发展：一是开展营销活动，印尼政府在 1991 年曾举办“印尼观光年”，以吸引国际游客前往，并在 1992 年 1 月发起为期十年的 “欢迎到印尼旅游”的运动。此后，印尼还承办了如国际旅游文化会议、世界帆船比赛大 会等多个国际会议与活动；2018 年，印尼承办了亚洲最大的体育赛事亚运会。印尼还将 全国旅游区域划分为全国性旅游目的地和待开发的国家旅游战略区，有针对性地发展不同 区域的旅游资源。二是发展交通基础设施，长期以来，不发达的交通设施是限制旅游业发 展的重要因素之一，为此，印尼政府不断鼓励航空公司合作增加航班数量，以吸引国际游 客、提升旅游业的国际竞争力。三是有吸引力的签证政策，2016 年起印尼对 169 个国家 和地区的旅客提供免签入境的便利，目前虽仅剩 10 个国家可享有免签政策，但对于 92 个 国家/地区的居民仍开放申请 30 天的落地签。
中国发展映射下，印尼或处于城镇化红利窗口期
中国城镇化建设进程中涌现出一批城镇化红利行业。中国城镇化进程自改革开放以来加速 推进，从不足 18%快速提升至 2023 年的 63.57%，城镇人口增量催生对于住房及基础设 施的大量需求，从而带动由地产开工端（水泥、钢铁、工程机械）、竣工端（消费建材、 玻璃）到后周期（家居、家电）的快速发展；此外，城镇化进程的深化常伴随着人均国民 收入提升的驱动，逐步壮大的中等收入群体释放出较大的消费潜力，亦推动消费结构的升 级。随着城镇化的深入，除住房、汽车外，居民对于服饰、教育、文娱等分项的支出占比 大幅提升，更加重视精神层面的消费诉求。
以中国为镜，探讨印尼的发展阶段，当前印尼的经济发展相当于中国 2010 年水平。从经 济发展水平来看，2022 年，印尼的国内生产总值为 1.27 万亿美元，与湖北省（1.37 万亿 美元）、重庆市（1.34 万亿美元）相当；人均国内生产总值为 4784.12 美元，与中国 2010 年水平相当（4551 美元）；经济增速方面，2021-22 年印尼人均 GDP 同比增速均在 10% 以上，与 2010 年中国的人均 GDP 增速相近（10.10%）。
以中国为映射，印尼或处于城镇化红利窗口期。据联合国数据统计，当前印尼的城市化率 为 59.2%，与 2018 年的中国相近，但根据印尼官方认可的 94 个城市口径所统计得到的城 市化率仅为 22%，仍存在较大上行空间。且城镇化为印尼带来的收益有待提高，根据世界 银行统计，城市化每增长 1%，印度尼西亚的人均 GDP 仅增长 4%，增长幅度远低于印度 和中国（13%，10%）。总体来讲，以中国为映射，当前印度尼西亚或正处于城镇化红利 窗口期。
随着经济的快速发展及中产消费群体的壮大，印尼城镇化进程或将加速。印尼在地缘区位、 人口红利、资源禀赋上的优势有望为其增添发展动力。从地缘区位来看，印尼扼守着马六 甲海峡、龙目海峡、望加锡海峡、巽他海峡四大战略水道，处于亚太地区海上战略枢纽的 重要位置；加上印尼奉行在国际外交中的中立原则，与中国、美国等大国都保持着友好关 系，为其经济发展奠定了良好的市场环境。从人口红利来看，改革开放以来中国利用显著 的人口红利取得工业化和城镇化的飞速发展，映射至印尼，其人口红利高峰将在 2030 年 出现，意味着未来一段时间内仍处于人口红利窗口期，劳动力优势将在其中长期发展中持 续体现。从资源禀赋来看，印尼拥有丰富的森林、矿产、农业以及能源等自然资源，为印 尼的核心产业发展提供了有力支撑。分行业看，2023 年，印尼占比最高的五大行业分别 为制造业（18.34%）、批发零售/汽车与摩托车维修业（12.85%）、农林牧渔业（12.40%）、 采矿业（12.22%）、建筑业（9.77%），在印尼经济中共占比 65.58%。
建筑业——城镇化进程下的直接受益产业
建筑业直接受益于印尼的城镇化进程，并辐射至上游水泥/钢铁等行业。2000-2019 年建筑 行业的复合增长率达 6.8%，21-22 年印尼的建筑业生产总值增速均高于国内生产总值增速， 成为疫后经济恢复的主要拉动力量。2023 年，建筑业占国民经济比重达 9.8%，仅次于制 造/批发零售/农林牧渔/采矿。根据《建筑的未来》（2021，牛津经济研究院）预测，2030 年印尼或成为全球第三大建筑业市场，仅次于中/美/印度，与日本并列第三甲。印尼城镇 化进程中大量的基建/住房需求是助力建筑业成长为印尼核心资产的重要因素，印尼迁都 亦带动区域建筑产值放量。具体来看：
一是城镇化带来的住房需求推动印尼建筑业不断发展。城镇化进程的不断提高推动印尼的 现代化住房需求上升、居住面积增长，从而拉动房屋建筑业的发展。2000 年以来印尼房 屋竣工量累计增长 72%，且根据惠誉预测，2023-2032 年房屋建筑领域的年均实际增长率 将达 5.7%，其中 2023-2025 年将达到 4.9%的年均实际增长率。据印尼房地产开发商协会 的数据，截至 2023 年底，印尼的住房库存约为 20 万套，而每年新增的住房需求高达 80 万套，建筑需求或进一步提升。此外，印尼对 20 亿印尼盾（约合 128,565 美元）以下的 住房免征 100%的增值税，税收激励措施亦成为地产建筑需求高涨的动力。
二是城镇化亦推动海陆空、水利等基础设施的全面完善。总统佐科·维多多自 2014 年上台 执政以来便将“大规模投资基建”作为核心任务，《2020 年-2024 年国家中期发展计划》 进一步明确把基础设施建设作为优先发展目标。据普华永道统计，维多多执政期间，印尼 共修建了 1700 公里的收费公路、30 个水库、18 个港口、21 个机场和 7 个船坞，全面完 善了海陆空交通基础设施。铁路、公路等大量基础设施的完善，在带动经济发展的同时， 也进一步加速了城镇化进程。 此外，新首都建设推进为建筑业带来需求增量。据雅加达交通管理局局长表示，2019 年， 雅加达的交通拥堵情况高达 53%，2020-2021 受疫情影响分别下跌至 36%/34%，但 2022 年一季度再次回升至 48%。为解决雅加达的交通拥堵及地表下陷等问题，印尼于 2022 年 通过了迁都法案，新首都（努山塔拉）的建设于 2022 年启动，预计 2045 年完成，目前仍 处于建设初期，大量建筑与公共基础设施均亟待完善，或带动区域建筑产值放量。此次迁 都预计耗资 466 万亿卢比（相当于 324 亿美元），将成为印度尼西亚有史以来最重要的基 础设施项目之一。
建筑业的发展红利亦辐射至上游的水泥行业。印尼的水泥产量及产能居世界前列，是全球 第七大水泥生产国、水泥产能第六大国。然而，与强劲产量不符的是，即使在基建/住房需 求的带动下，印尼水泥内需每年仍仅增长 3%左右；叠加国际水泥市场长期被中国/印度/越 南占据导致印尼出口受限，印尼水泥行业长期面临供过于求的窘境，2021 年印尼国内水 泥产能过剩在 4700 万吨左右。为此，印尼工业部于 2023 年 8 月实施新的暂停工厂建设政 策，并公布新的投资安排，与此同时，该行业正在向更可持续的水泥生产转型，以实现净 零排放，并寻求拓宽出口渠道、增强出口竞争力。
作为下游应用场景近八成均为建筑业的板块，钢铁需求的增长得益于建筑业的快速发展。 钢铁需求复合年增长率（CAGR）在 2010-2019 年间达到 6.63%，相较于 2000-2009 年 （4.82%），钢铁需求进一步加速提升。得益于丰富的矿产资源（尤其是镍矿），印尼吸引 了大量外商赴尼建厂，并投资其不锈钢制造领域，从而助力印尼钢铁行业的转型升级。此 外，2018 年以来，下游汽车制造业的快速发展亦促进钢铁的发展，新能源汽车转型的浪 潮为钢铁行业带来需求新增量。
城镇化下的消费热潮或在酝酿中
当前印尼消费品巨头集中在以快熟面/罐头为代表的速食产品、以咖啡糖为代表的糖果及 清真美妆赛道。由于城乡收入差距悬殊、城镇化水平仍不高，吃、住等生活必需品仍然是 印尼消费者支出的主要项目，2022 年，印尼饮食支出占总消费支出的 34%，其次为住房 （28%），远高于家居等可选消费品。 聚焦饮食，三大因素使得速食产品广受印尼消费者青睐：1）作为赤道附近的典型热带雨 林国家，高温、潮湿的气候环境使得耐久、防腐成为印尼消费者采购食品的主要考量；2） 印尼是典型的农业大国，盛产胡椒、豆蔻、肉桂及各种特色香料，独特风味使其速食产品 更具竞争力；3）当前印尼的城镇化水平仍不高，且城乡收入差距悬殊，多数消费者收入 仍相对较低，而速食产品及高糖高能量的糖果价格亲民且口感较好，成为低收入群体的最 佳选择。2022 年，印尼成为全球方便面第二大消费国，仅次于中国香港地区。
印尼的饮食特色也培育了一批龙头企业：于 1990 年成立的印多福（Indofood）是印尼最 大的食品集团，在沙特、埃及等中东快消市场占据主导地位，同时也是全球最大的方便面 生产商之一，旗下的 Indomie 是 YouGov 评选的印尼第一快消品牌。于 1977 年成立的迈 大（Mayora Indah）则瞄准了印尼大众消费者对高糖高热量的需求，旗下的 Kopiko 被认 为是世界上最大的咖啡糖制造商，在混合咖啡和橄榄糖的研发上具备领先优势。 此外，考虑到印尼的穆斯林文化，消费者的清真需求催生出印尼特色的清真美妆品牌。 2019 年 10 月 17 日，印尼的清真法正式生效，化妆品的清真标签要求将于 2024 年 10 月 17 日开始强制执行，印尼的清真化妆品市场或迎来发展机遇。其中，印尼首家穆斯林认证 的本土头部品牌 Wardah 通过扎根线下渠道快速增长，其既严格遵守宗教要求，也兼顾到 消费者年轻化、社交化和时尚化的消费需求。据欧睿数据，2022 年 Wardah 在印尼的市占 率达 9.5%，明显领先于美妆赛道的其他企业。此外，印尼本土第一个纯素美妆品牌 ESQA 也在迅速崛起，2022 年底，ESQA 完成 600 万美元（约合人民币 4200 万元）A 轮 融资，本次融资由联合利华旗下风投机构 Unilever Ventures 领投，East Ventures 跟投， 是 Unilever Ventures 在东南亚地区美妆领域的首笔投资。截至 23 年底，ESQA 推出的 120 余种产品均已通过纯素和清真认证，并将产品线从化妆品逐步扩展到护肤品领域，同 时亦积极占领新加坡、马来西亚、越南等东南亚邻国市场。
近年来，社交媒体活跃&咖啡文化兴起&新兴城市崛起催生家装购置需求，或可从中初探 消费升级之势。 一方面，以中国为镜，伴随着中等收入群体的扩大，消费升级的潜力或将释放。根据印尼 全国家庭收入调查，2022 年印尼的消费群体中，中产阶级占比达全国总人口的 26%，新 中产阶级消费群体占 47%，合计超过 70%。中等收入群体的不断扩大及居民收入水平的 提高催生消费升级的热潮，从网购中便可探寻积极印证：2021 年，印尼跨境购物的人数 占比仅为全部网购者的四分之一，但跨境零售额占整个电子商务市场的 20%，或表明消费 者在跨境购物中正在寻求更高价值的商品。据《2023 年度全球数字化研究报告》显示， 印尼人是亚洲第三大活跃的社交媒体用户群体，仅次于中国和印度，使用社交媒体平台的 人数占比超六成，活跃的社交媒体亦助推了网购的普及。 此外，随中产阶级的扩大，咖啡文化自 2016 年便在印尼兴起。2022 年，印尼成为全球第 七大咖啡消费市场，消费者对精品咖啡的需求也进一步提升。于 2017 年成立的回忆咖啡 （Kopi Kenangan）便紧抓这一消费升级的机遇，开创便利低价的印尼本土咖啡品牌， 2021 年，回忆咖啡完成 9600 万美元的 C 轮融资，成为东南亚第一家食饮行业的独角兽企 业。
另一方面，除雅加达、万隆、泗水三大核心城市之外，印尼亦涌现出越来越多的中小新兴 城市，或成为驱动消费的新力量。对比其他东南亚国家来看，印尼主要城市消费占比较低， 新兴城市消费占比高，且仍有约 30%的消费来源于农村地区。随着印尼城镇化水平的进一 步提高，涌向新兴城市的人口或贡献消费新增量，因生活水平改善而提升的生活品质要求 或成为购买新产品/产品更新换代的主要驱动因素。
互联网经济——世界上潜力最大的数字市场之一
印尼的互联网经济发展进入快车道，是世界上潜力最大的数字市场之一。与互联网经济发 展较为成熟的国家相比，印尼的互联网经济仍处于萌芽阶段，2022 年，印尼数字经济规 模占 GDP 的比重约为 5.8%，远低于中国（41.9%）与美国（67.5%）。作为新兴的数字经 济市场，印尼的发展潜力较大。从规模来看，2022 年东盟数字经济规模达 1940 亿美元， 印尼约占 40%，是东盟最大的互联网经济市场。从增速上看，东盟与东亚经济研究所数据 显示，2017-2021 年，印尼数字经济规模增长率为 414%，预计 2021-2025 年增长率为 62%，增速显著高于全球平均水平，增长潜力较大。
政府重视下，印尼数字基础设施建设迈向快车道。疫情爆发以前，印尼信息通信基础设施 相对落后。ITU 报告显示，2017 年印尼的信息通信技术发展指数（IDI）排名仅为第 111 名，在东盟排名第 7。为加速国内数字化转型，2021 年，印尼制定“2021—2024 年印尼 数字路线图”，提出数字化转型的六个战略方向；同年，印尼启动 4G LTE 网络覆盖村村通 工程项目，在华为、中兴通讯等中资企业的帮助下，实现 4G 移动网络信号全国覆盖。 印尼数字基础设施的建设为各领域的数字化转型带来新动能，并吸引诸多知名的互联网企 业与创投机构入局。截至 2022 年，美国对印尼的投资事件超 150 起，其中著名创投机构 红杉资本投资超 30 起。而百度、京东等中国企业在“一带一路”框架指导下，先后通过 股权投资、合作建厂等方式布局印尼互联网行业。在外国资本注资下，如 GoTo（由印尼最 大的网约车平台 Gojek 和当地最大的购物平台 Tokopedia 合体而成）、Bukalapak（第三大 电商平台）等越来越多的互联网科技等“新经济”公司成功上市，极兔速递（电商&物流）、 Ajaib（金融科技）亦晋升《2022 年中全球独角兽榜》TOP 50。
电子商务——东盟国家电商经济发展的“领头羊”
作为东盟国家电商经济发展的“领头羊”，印尼电商市场正步入高速发展期。从规模来看， 2022 年，电商销售额为 809.5 亿美元，在东南亚前 6 大经济体中占比 70.3%，电商销售 额约占数字经济总价值的 72%，远超排名第二的泰国（114 亿美元），是东南亚地区电商 市场发展最早、体量最大的国家。据《2022 年东南亚数字经济报告》预测，2025 年印尼 电商市场零售额将达到 950 亿美元。Marketer 数据显示，2022 年印尼电商销售额占当地 零售总额的比重为 28.5%，预计到 2026 年将增至 36.5%。
疫情催生的电商红利叠加千禧一代成为消费主力，印尼电商市场发展潜力较大。疫情线下 交易活动的受限催生出大量的线上购物需求，印尼的电子商务自新冠疫情爆发以来快速增 长。2020 年印尼电商板块 MV 达 320 亿美元，占线上经济总 GMV 的 72.7%。Titipku Research 报告表明，疫情期间印尼的网购者数量从 7500 万激增到 8500 万，e-Conomy SEA 2020 报告则显示印尼的互联网人均使用时长从 3.6 小时/天增至 4.3 小时/天。而在后 疫情时代，消费者网购的习惯仍在深化，2022 年印尼电商用户达 1.79 亿，同比增长 12.8%。此外，印尼年轻人众多，消费动力强劲。Snapcart Research 的调查显示，印尼 网购者超 50%是千禧一代（25-34 岁），其次是 Z 一代（15-24 岁，占比 31%），随后是 X 一代和婴儿潮一代。据 Statista 数据，印尼电商用户平均收入（ARPU）由 2016 年的 67.37 美元增至 2018 年的 89.15 美元，年轻群体收入的增加意味着购买欲与消费能力的提 升。
新能源汽车——背靠矿产禀赋，借电动化浪潮之东风
在全球电动汽车（EV）革命的浪潮下，印尼新能源汽车市场是有待开拓的蓝海。印尼的 新能源汽车行业起步较晚，印尼汽车工业协会数据显示，2022 年印尼新能源汽车销量为 15437 辆，仅占全国汽车总销量的 2%左右。与此同时，印尼的新能源汽车类型较为单一， 以纯电动汽车（BEV）和混合动力汽车（HEV）为主，而备受中国消费者青睐的插电式混 动车型（PHEV）在印尼市场占比几近为零。此外，印尼汽车产业主要依赖外国投资，缺 乏本土品牌。
供给、消费端双管齐下，印尼推出优惠政策加速发展新能源汽车市场。随着全球碳减排意 愿空前高涨，印尼也在最新的国家自主文件中加快碳减排进程：到 2030 年，国家的温室 气体排放量将减少 31.9%，在国际合作下将实现减少 43.2%。这一目标下，燃油车的电动 化转型刻不容缓。为吸引海外知名汽车品牌在本地生产、加速新能源汽车普及率，印尼从 供给端发力，为企业提供税收减免、原料保障等优惠政策；并从消费端为消费者提供免税 优惠等激励政策，2022 年印尼宣布计划从 2023 年的预算中拨出 5 万亿印尼盾，为购买电 动汽车者提供补贴，以实现“到 2025 年拥有 250 万电动汽车用户”的目标。在政策支持 下，印尼新能源汽车呈现井喷式增长，根据印尼汽车工业协会的数据，2022 年印尼的新 能源汽车销量同比增长率高达 383.46%，预计 2023 年销量将超过 5 万辆。
凭借突出的资源禀赋，印尼努力成为全球电动车产业链的深度参与者。印尼拥有丰富的新 能源汽车电池原料，2022 年镍、钴产量分别占全球供应量的 49%、5%左右，同比分别增 长 54%、251%，印尼在新能源汽车电池核心原料领域的影响力逐步增强。在铝土矿和铜 矿等其他零部件原料上，印尼的储量也十分丰富。除扩张产量外，印尼正努力实现从简单 原料供应国到供应链深度参与者的角色转变。2019 年，印尼能源与矿产资源部（MEMR） 宣布全面实施镍矿出口禁令，并鼓励矿商在本土投资建设矿产冶炼厂和加工厂，生产高附 加值镍产品。在出口禁令下，外资在印尼的镍加工投资涌现，亿纬锂能、华友钴业、富士 康等大型企业纷纷以项目合作、建立合资企业等方式在印尼开展镍矿开采和冶炼、电池制 造等新能源电池产业链项目。随着全球电动汽车需求不断
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