2024年海外经济年度展望：衰退继续延迟，海外进入降息通道

来源：东兴证券
发布时间：2024/03/15
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该文档聚焦于2024年全球宏观经济形势的深度展望与研判。核心主题围绕海外经济体在经历高通胀与高利率环境后的走势演变，重点分析了经济衰退风险是否如市场预期般发生，以及货币政策转向降息周期的具体路径与节奏。文档旨在探讨全球经济周期的当前位置，评估主要经济体（如美国、欧洲等）的增长韧性与下行压力，并深入解读美联储及海外央行降息预期对市场流动性、汇率走势及大类资产配置的潜在影响。其核心价值在于为投资者提供关于全球宏观趋势的前瞻性视角，辅助判断跨市场投资机遇与风险，特别是在降息通道开启背景下的资产配置策略调整。

一、实体经济：全球制造业、服务PMI均暂时企稳

韩日出口走出底部，全球商品库存周期开始正常化。欧美制造业PMI底部暂缓下跌。

欧洲服务业PMI有所企稳。制造业PMI：根据历史经验，低于45即为经济危机。

实体经济：消费动能仍在，继续支撑短期经济（以美国为例）

负债端对消费能力总体不构成压制。 1. 家庭部门总杠杆率与2001年持平，总体可以承受目前的高利率，是支撑经济浅衰退/软着陆的主要来源。 2. 家庭部门债务偿还占比总负担处于历史最低位。 3. 根据历史经验，当消费债务偿还占比超过6%，信用消费债务才会对消费起到压制作用：随着消费利率抬高，后期可能接近。

实体经济：投资止跌，小幅震荡

企业部门实际债务负担处于历史地位，短期尚可。 1. 企业部门杠杆高位，未来对利率敏感度远高于家庭部门。 2. 银行信贷从去年三季度开始收紧，目前继续维攀升。 3. 利率升高对存量企业贷款的影响是逐年显现的（如3~5年更新贷款利率），与08年次贷危机不同（次贷利率每年更新）。

二、通胀与货币政策：全球进入降息通道，最快二季度下半程开始

经济短期可以承受较高利率水平。 1. 非金融企业部门杠杆率无法承受太高的利率，但由于加息过快，基于贷款、公司债券利率结构，需要2~3年才能显现。 2. 家庭部门可以承受高利率，消费继续支撑经济。 3. 劳动力紧绷仍需数月。 4. 短期可承受介于2000年和2007年政策利率高峰之间的利率区间：5.5~6.25%；长期仍维持超过5.25%衰退风险加大的观点。

短端利率再次倒挂。 5. 1年期国债利率跌落FFR下方，表明市场一开始计入降息预期。 6. 最快二季度后期开始降息（50bp）。

联邦政府债务水平已达到二战时期，利息负担压力增加：2024年政府非利息支出增长存在一定压力。