2022 年全球主流含氟聚合物市场规模约 66 亿美元，多个细分品类未来增速超过 5%。我国含氟聚合物产能扩张较快，消费量全球亦处于领先，但痛点在于低端领域竞 争激烈，高端领域国产替代迫切。 简而言之，我们认为 PFA、ETFE 和全氟醚橡胶或是未来含氟聚合物高端化转型 的重点方向，而以永和股份、东岳集团、巨化股份为代表的企业正引领着行业的发展。 需要注意的是，含氟聚合物树脂通常加工为制品后应用于终端领域，而制品和树 脂的高端化具备协同性，本报告主要着眼于树脂等环节，暂不涵盖制品。
1.1 PFA、ETFE、全氟醚橡胶代表了含氟聚合物制高点
1.1.1 含氟聚合物性能优异、用途广泛
含氟聚合物是指高分子聚合物中与 C-C 键相连接的氢原子全部或部分被氟原子 所取代的一类聚合物，其是由含氟单体通过均聚或者共聚所得。 含氟聚合物可分为氟树脂、氟橡胶和氟涂料，其中，氟树脂是用量最大的一类含 氟聚合物。常见的氟树脂有聚四氟乙烯（PTFE）、聚全氟乙丙烯（FEP）、聚偏氟乙烯 （PVDF）、四氟乙烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物（PFA）和乙烯-四氟乙烯共聚物（ETFE）。 由于氟原子具有较低的极化率、最强的负电性，较小的范德华半径，因而与其他 常规聚合物相比，含 C-F 基团的氟聚物常具有多方面的优异性，如优异的耐热性、耐 化学腐蚀性、耐候性、耐溶剂性、低可燃性、高透光性、低磨擦性、低折射率、低表 面能、低吸湿性和超强的耐氧化性等，被广泛应用于化学、电子/电气、建筑和汽车 工业。
1.1.2 PFA、ETFE、全氟醚橡胶是重点发展品种
无论从全球还是我国来看，PTFE 都是用量最大的含氟聚合物，而 PVDF 受益于新 能源产业的快速发展，未来用量有望超过 PTFE。
1）PTFE：最具代表性的一类含氟聚合物，但存在加工性能不好的缺陷
发明时间最早的含氟聚合物，由四氟乙烯（TFE）聚合所得，是使用范围最广的 一类含氟聚合物，主要缺点是加工性能不好，无法在熔融状态下加工。
2）FEP/PFA/ETFE：引入其他单体与 TFE 共聚，为改善 PTFE 加工性能而发明
FEP 由 TFE 和六氟丙烯（HFP）共聚而成，PFA 是 TFE 和全氟丙基乙烯醚（PPVE） 的共聚物，ETFE 则是 TFE 与乙烯共聚所得，三者都是为了解决 PTFE 加工困难而发明 的，既具有与 PTFE 相似的特性，又具有热塑性塑料的良好加工性能。 由于优异的阻燃性能，FEP 常作为电线电缆包覆材料；与 FEP 相比，PFA 在高温 下的性能更优异，且由于具备高洁净度，更适用于半导体领域；与 FEP 和 PFA 相比， ETFE 的力学性能和耐辐照性更突出，可作为玻璃的替代品，适用于建筑和光伏领域。
3）PVDF：需求受益于新能源而快速增长的第二大含氟聚合物
是偏氟乙烯（VDF）均聚物或者 VDF 与其他少量含氟乙烯基单体的共聚物，不仅 耐老化、易加工，且与其他含氟聚合物相比，PVDF 对气体和液体的渗透率非常低， PVDF 早期主要作为氟碳涂料使用，现在亦广泛用于锂电粘结剂和光伏背板等领域， 是近年来需求增速最快的一类含氟聚合物。
4）氟橡胶：根据单体组合不同可分为多个种类，被用做苛刻条件下的密封材料
氟橡胶（主要是 FKM）是指含氟的高分子弹性体，在各领域被用做苛刻条件下的 密封材料。根据合成单体的组合不同，氟橡胶可分为常规二元氟胶（HFP+VDF）、三元 氟胶（HFP+VDF+TFE）、全氟醚橡胶（TFE+PMVE+第三单体，简称 FFKM）、羧基亚硝基 氟橡胶、氟化磷腈橡胶、耐低温氟橡胶及氟硅橡胶等。 与 PTFE 和 PVDF 相比，PFA、ETFE 以及全氟醚橡胶的技术壁垒更高，且长期为外 国垄断，下游国产替代需求迫切，虽然目前市场还较小，但代表着未来含氟聚合物的高端化发展方向，亦是我国在该领域需要着力突破的重点材料。
1.2 高端化是国内产业破局之道
我国已成为 PTFE 和 PVDF 等主流含氟聚合物的生产和消费大国，但当前我国该 产业发展的痛点在于，多数产能偏向中低端，与国外相比，高端化差异化产能不足。
1.2.1 产能扩张较快，低端竞争激烈，缺乏产品溢价
根据氟务在线的数据，近年来我国含氟聚合物产能扩张较快，且 24-25 年仍有较 多产能释放。
在产能快速扩张背后，是我国含氟聚合物价格不断走低，开工率持续低位的局面。 我国含氟聚合物价格自 2022 年中旬以来持续下跌，并已在阶段性底部维持超过 7 个月。与之相应的，近年来我国含氟聚合物的开工率也仅维持在 60%左右。
从进出口平均单价的差值情况来看，我国 PTFE 出口平均单价较低，且差值维持 在 5000 元/吨左右。可见，含氟聚合物的高端化转型突破是目前产业的破局之道。
1.2.2 重点关注含氟聚合物的高端化突破
目前全球高端含氟聚合物被科慕、大金、3M、阿科玛、索尔维和旭哨子等外企所 掌握，我国企业虽然具备一定规模的产能和市场消费能力，但仅在低端领域实现了自 主可控，高端领域却少有企业涉足，仍然大部分依赖进口。 总体而言，PTFE/FEP/FKM 需要关注高端化领域突破进展；PVDF 关注企业成本优 势；而 PFA/ETFE 由于本身应用即偏高端，关注率先量产并实现规模化应用的企业。
1.3 PTFE：积极关注医疗/半导体领域的升级
我国主导了全球 PTFE 的生产，但产成品应用多集中于中低端领域，高端领域被 科慕、阿科玛、大金、旭硝子所占据。 我们认为未来可积极关注国内 PTFE 厂商在医疗或者半导体领域的高端化升级， 东岳集团无论是规模还是品质都处于国内领先。
1.3.1 我国虽是 PTFE 大国但应用领域偏中低端
PTFE 具备优异的化学稳定性、耐腐蚀性、密封性等，俗称“塑料王”，是用量最 大用途最广泛的一类含氟聚合物。PTFE 树脂主要有悬浮树脂、分散树脂和浓缩分散 液 3 种产品形态，悬浮 PTFE 可通过类似粉末冶金的压模方式加工为各种密封件，分 散树脂可加工为微孔薄膜、纤维、管材等，浓缩分散液则主要应用于各种涂层。 据 ACMI 统计，2022 年全球 PTFE 合计产能约 32 万吨/年，消费量在 26 万吨左 右。根据百川盈孚数据，2022 年我国 PTFE 产能约 19.21 万吨，占全球比例约为 60%， 消费量为 6.63 万吨，占全球比例约为 26%，2023 年消费量进一步提升至 9.68 万吨。 PTFE 广泛用于石化、机械、电子等多个领域，比如制作机器的零部件、密封件、 轴承、传动件，以及防腐的管道、内衬等。目前 PTFE 下游应用领域中，电子电器占 比为 30.4%，化工占比为 26.6%，机械占比为 19.4%。
目前我国已成为全球主要的 PTFE 生产国，但多为通用型产成品，应用领域偏低 端，生产装置开工负荷常年维持在 60%左右。 东岳集团是全球范围内 PTFE 产能最大的企业，生产近 30 种型号的 PTFE 悬浮树 脂、分散树脂和浓缩液，产能约 5.5 吨/年。 中昊晨光生产 20 多种型号的 PTFE 悬浮树脂、分散树脂和分散液，PTFE 总产能 约 3 吨/年。
巨化股份、江西理文和三爱富产能皆超过 1 万吨，分别达到了 2.5 万吨/年、1.65 万吨/年和 1.2 万吨/年。
1.3.2 关注医疗/半导体领域高端化升级
目前常见的高端 PTFE 品种主要有超细粉末 PTFE、可熔性 PTFE、常温固化型氟 树脂涂料、纳米 PTFE、膨体 PTFE、超高分子量 PTFE 和高压缩比 PTFE 分散树脂等。 高端 PTFE 的主要生产商为科慕、阿科玛、大金、旭硝子等。 我们认为，未来可关注国内 PTFE 企业向医疗/半导体领域渗透的进展情况。 医疗领域，例如 e-PTFE 人工血管、医用缝线和心脏补片等产品在我国尚无工业 化产品问世；又如，PTFE Liner 是制备血管介入导管的关键原材料之一，目前高端 的超薄壁的以进口为主。 半导体领域用高纯PTFE树脂已被列为《中国制造2025》重点领域关键性新材料。 半导体生产过程中，大多化学品具备强腐蚀性，可选用 PTFE 材质制作的管道、泵阀、 化学品贮槽和清洗槽等部件或内衬附着在外壳的内壁上，形成一个无缝的保护涂层， 延长部件的使用寿命。
1.4 PVDF：红海市场中关注产业链一体化优势
我国已成为全球 PVDF 最大生产国，在锂电和光伏的带动下，我国 PVDF 需求量 呈现高速增长态势，有望超越 PTFE 成为第一大含氟聚合物。 我国 PVDF 产业同样存在低端领域同质化竞争严重的问题，且在建产能规模较大， 产能过剩的问题短期或难以解决。因此，我们认为通过配套原料 R142b，打造产业链 一体化的东岳集团、三爱富、巨化股份和永和股份等企业或具备更大的竞争优势。
1.4.1 锂电、光伏带动我国 PVDF 需求快速增长
PVDF 由 VDF 单体聚合而成，目前是第二大含氟聚合物，且大有赶超 PTFE 之势。 根据《中国氟硅行业运行简报（第 76 期）》数据，2022 年底全球 PVDF 产能为 16.95 万吨/年，根据百川盈孚数据，2022 年我国 PVDF 产能为 11.5 万吨/年,占全球 比例约为 68%。 我国 PVDF 传统应用领域为涂料，受益于下游新能源汽车的快速发展，2021 年 PVDF 在锂电池中的应用比例正式超越了涂料。2022 年锂电池和涂料占 PVDF 下游的 比例分别为 45%和 25%。 2023 年我国 PVDF 消费量为 7.7 万吨，同比增长 67.61%。根据《我国 PVDF 树脂 生产工艺及市场分析》，随着下游锂电和光伏领域的带动，2025 年我国 PVDF 需求量 将达到 13.44 万吨，2023-2025 年 CAGR 有望高达 32%。
1.4.2 配套 142b 原料的企业将获取更大竞争优势
据百川盈孚数据，2023 年我国 PVDF 产能为 14.6 万吨/年，主要产能集中于孚诺 林（2.8 万吨/年）、东岳集团（2.5 万吨/年）、三爱富（2 万吨/年）、阿科玛（1.45 万吨/年）和巨化股份（1 万吨/年）。 与多种氟聚合物类似，我国 PVDF 同样在低端领域同质化竞争严重，虽然 2020 年 后多家企业在锂电级 PVDF 上已有所突破，但未来扩建产能高达 24.85 万吨，仍然面 临结构性产能过剩问题。 我们认为，未来PVDF产业需要关注企业在成本端的竞争力，通过配套原料R142b， 东岳集团、三爱富、巨化股份和永和股份等企业有望具备更大的竞争优势。
1.5 FEP：关注从高端线缆向医疗领域的延伸
FEP 是我国与国外差距相对较小的一类含氟聚合物。发达国家 FEP 电缆使用率已 超过 70%，当前我国 FEP 在电线电缆中渗透率还较低，未来市场前景较好。 近年来我国 FEP 产能扩张较快，预计未来低端领域竞争将愈发激烈，向高端领域 转型是 FEP 厂商获取利润的最佳方式。 高端线缆领域，国内外差距不断缩小，永和股份是国内佼佼者。高端医疗领域， FEP 产能仍被大金和科慕等海外巨头掌握，关注国内厂商的突破。
1.5.1 对标发达国家，我国 FEP 电缆渗透率有较大空间
FEP 是 TFE 和 HFP 的共聚物，其中 HFP 含量为 15%左右，具有类似 PTFE 的优良 性能，又具有热塑成型的特点，耐高温电线电缆绝缘材料是其最主要的应用领域。 据 CNCIC 数据，2016-2021 年，我国 FEP 产能/产量分别从 1.9 万吨/1.65 万吨 增长至 3.2 万吨/2.3 万吨，但产能扩张较快也导致开工率由 87%下降至 72%。 2021 年，我国 FEP 消费量为 2.15 万吨，其中电线电缆占比约 65%；2025 年，我 国 FEP 消费量有望达到 2.9 万吨，电线电缆在 FEP 下游占比或将达到 69%。 目前，在发达国家建筑物的信息传输电线电缆中，FEP 电缆的使用率已经超过 70％，国外技术协会规定九层以上的高层建筑必须使用 FEP 材质电缆。当前我国 FEP 在电线电缆中渗透率还较低，未来有望实现对 PVC 和 PE 的不断替代，市场前景较好。
1.5.2 FEP 国内外差距较小，关注医疗领域突破
根据新思界产业研究中心，我国 FEP 行业企业主要生产模压料、通用挤塑料以及浓缩液，下游多集中于电线电缆、化工设备内衬以及表面防腐等领域。由于在高端 FEP 的分子链段改性设计和高纯度获取方面的缺失，我国在某些特定应用领域如军工、信 息产业所用高端线缆的 FEP 仍需依赖进口。 根据中国化信研究，目前我国高端 FEP 主要进口厂商有大金、科慕、3M，其中大 金的产品性价比较高，进口占比可达 50%以上。 目前国内主要的 FEP 厂商包括鲁西化工、永和股份、东岳集团等。根据我们统 计，国内 FEP 产能合计约为 4.72 万吨/年，在建/规划 5.35 万吨/年，预计未来低端 领域竞争将愈发激烈，向高端领域转型是 FEP 厂商获取利润的最佳方式。
高端线缆已有突破，未来关注医疗领域进展。 总体而言，FEP 国内外差距相对不大，特别在其主要应用的高端线缆领域，我国 产品的性能与质量已逐渐跟上国外的步伐，其中永和股份是国内佼佼者。 永和股份 FEP 产品已实现向富士康、哈博电缆、金信诺、万马股份、新亚电子、 海能实业等知名企业直接或间接供货，在中高端领域逐步替代国外产品。公司自主品 牌“耐氟隆”在含氟分子链段材料尤其是 FEP 领域享有了重要市场地位。
医疗领域或是未来国内 FEP 产业亟待突破的方向。FEP 热缩管被广泛用于绝缘、 保护、连接和其他应用，确保了设备的安全性和性能稳定性。其高透明性还使医护人 员能够清晰地观察内部介质的流动情况，为医疗诊断和治疗提供了关键支持，是医疗 器械制造的关键材料之一。但医疗领域 FEP 产能仍被大金和科慕等海外巨头掌握， 国内外差距较大。
1.6 PFA：静待半导体级突破
PFA 可采用熔融单一加工工序，本身具备“高洁净度”，附加值极高，因此约 80% 的产量应用于半导体领域。 目前国内 PFA 产业多为低端产能，半导体级 PFA 产能掌握在科慕、大金、索尔 维、3M 和旭哨子等外企手中。 国内企业中，东岳集团、巨化股份和永和股份是 PFA 产业翘楚，且皆有原料 PPVE 配套，未来有望实现半导体领域的导入。
1.6.1 PFA 的高洁净度使其主要应用于半导体领域
PFA 由 TFE 和 PPVE 聚合而成，其中 PPVE 含量在 5%-10%，产品形态主要分为 PFA 树脂颗粒、PFA 粉末、PFA 悬浮液。 与 PTFE 的多加工工序相比，PFA 的分子结构允许采用熔融单一加工工序，所以 不需要进行任何后加工，因此 PFA 材料本身具备“高洁净度”，是防止污染产生的最 佳候选材料。根据半导体含氟聚合物全球供应商圣戈班的数据，经过多次测试的数据， PFA 部件的表面光洁度至少是 PTFE 的 6 倍，因此 PFA 相比 PTFE 更不容易受到污染。 正因如此，PFA 通常应用于半导体等高端领域，目前已成为半导体领域必不可少 的配套材料。根据《含氟聚合物在半导体行业中的应用》，半导体领域的应用已占据 PFA 产量的 80%。 在半导体工业中应用的 PFA 制品主要包括托架、吊篮等各种形状的容器，以及管 子、管配件、阀、泵和流量计、过滤器等，主要应用在晶舟、电子化学品输送系统和 设备等。
1.6.2 关注未来切入半导体领域的国内 PFA 厂商
根据《全球 PFA 行业现状与预测报告》，2019 年我国 PFA 总产能约 0.2 万吨，占 据全球总产能约 23%，到 2022 年增至 0.9 万吨，占比已经达到 47%以上。虽然产能 扩张较快，但我国高端产能缺失的痛点仍然没有解决。 根据产品纯度、性能和应用领域，PFA 主要可分为四类：普通级、涂料级、超纯 级、半导体级。目前国内工厂只能生产出普通级、涂料级、超纯级三类产品，半导体 级 PFA 产能掌握在科慕、大金、索尔维、3M 和旭哨子等外企手中，而由于 PFA 下游 应用集中于半导体领域，因此全球 PFA 份额主要被这些外企占据。根据恒州诚思 YH 数据，2021 年上述主要厂商份额占比超过 88.64%。 其中，欧美国家生产的 PFA 主要为超高纯 PFA，85%以上应用于半导体行业，日 本大金、旭硝子生产的 PFA 约 50%应用于半导体行业，国内 PFA 产品则更多应用于普 通低端用途。
半导体对 PFA 的性能要求是低析出率、低金属含量，这对于国内厂家来说是一个 极高的门槛。
国内企业中，东岳集团、巨化股份和永和股份是 PFA 产业翘楚，并皆有产能扩张 规划。值得注意的是，PPVE 作为 PFA 的核心原材料，生产工艺复杂，拥有 PPVE 配套 的 PFA 厂家将掌握更强的话语权。 虽然目前还没有国内厂商能够切入半导体领域，但东岳集团、巨化股份和永和股 份近年来持续取得进展。
1.7 ETFE：建筑光伏领域或实现国产替代
ETFE 的力学性能和耐辐照性突出，可作为玻璃的替代品，在建筑和光伏领域大 有可为。 目前我国所需的 ETFE 几乎全部依赖进口，市场被旭硝子、大金和科慕占据。东 岳集团经过多年研发，成功打破国外垄断，现有 ETFE 0.3 万吨年产能，在建 3 万吨 年产能。巨化股份规划 0.3 万吨年产能，并已与国外 GF 公司合作完成了建筑膜的规 模化生产。
1.7.1 ETFE 在建筑和光伏领域大有可为
ETFE 由 TFE 和乙烯共聚所得，两种单体的量接近 1:1，由于乙烯的引入，ETFE 的耐辐照性和机械性能优异。
与 FEP 类似，ETFE 也主要应用于电线电缆中，根据《氟聚合物工业发展综述》， 2016 年 ETFE 下游约 60%用于电线电缆绝缘领域。但相比之下，ETFE 膜在建筑和光伏 领域的应用更有潜力。 建筑领域，ETFE 是一种有吸引力的玻璃替代品，重量仅为玻璃的 1%，但能多传 输 25%的光，安装成本低 24%-70%，寿命长达 25-30 年，俗称“软玻璃”。ETFE 常用 作工业、农业用建筑薄膜，例如英国的“伊甸园”，北京的“水立方”都有其身影。
而在光伏领域，ETFE 薄膜可作为柔性光伏电池封装材料，摆脱钢化玻璃，使组 件变成由上层 ETFE 膜，EVA 层，电池片层，EVA 层和下层 ETFE 五层组成，使电池片 的厚度仅仅不到 1mm，重量仅为 1KG/平方米，真正实现柔性化、便携化。 此外，ETFE 亦可用于半导体领域的封装离型膜，以及排风系统和管路的喷涂。
1.7.2 东岳集团和巨化股份有望打破国外垄断
目前 ETFE 全球总产能约 1.5 万吨/年，消费总量约 1.2 万吨，主要份额被旭硝 子、大金和科慕占据，其中旭硝子全球市占率超过 50%。我国所需的 ETFE 几乎全部 依赖进口。 国内从 20 世纪 60-70 年代开始研发 ETFE 产品，相关研究基础薄弱，只能生产 少量 ETFE 模压和挤出料及粉末涂料，但近年来东岳集团和巨化股份有所突破。
东岳集团于 2007 年以首席科学家张永明教授领衔的含氟功能膜材料国家重点实 验室科研团队，系统开展了 ETFE 树脂的自主开发工作，并于 2016 年建设了 500 吨/ 年 ETFE 树脂标准化中试生产装备，产品通过了中国石化联合会的科技成果鉴定，综 合性能媲美国外同行产品。公司 ETFE 业务由东岳氢能运营，现有年产能 3000 吨，并 于 2022 年分别拟建设 1 万吨和 2 万吨 ETFE 项目。 根据巨化股份环评，其规划 ETFE 产能 3000 吨/年，根据巨化股份公众号，公司 已与国外 GF 公司合作完成了建筑膜的规模化生产。 此外，天赐材料亦有 3000 吨/年 ETFE 项目规划。
1.8 氟橡胶：重点关注三元/过氧硫化/耐低温/全氟系列的突破
氟橡胶被用作多个领域苛刻条件下的优良密封材料。 通用型氟橡胶方面，我国产业化相对完善，但低端二元胶竞争激烈，性能更佳的 三元胶仍有进步空间。 高性能氟橡胶方面，过氧硫化/耐低温/耐碱/全氟系列仍掌握在科慕、大金、索 尔维、3M 等大型外企手中，我国氟橡胶高端化亟需突破。国内中昊晨光的 FKM 产品 无论是产量还是品质都相对处于领先。 全氟醚橡胶被视为半导体行业的最佳密封材料，是最为值得关注的一类细分氟 橡胶。国内企业中，中昊晨光和三爱富有所进展，但仅在化工和机械领域有所渗透。
1.8.1 我国低端二元胶竞争激烈，高性能氟橡胶亟需突破
氟橡胶可分为通用型和高性能型。 通用型即指 FKM 中的 26 型氟橡胶和 246 型氟橡胶，也即通常所说的二元胶和三 元胶。我国已实现了通用型氟橡胶的产业化，二元胶约占氟橡胶总产量的 80%以上，但性能更佳的三元胶还尚有进步空间。 而在高性能氟橡胶领域，我国与国外差距极大。高性能氟橡胶主要指 FKM 中的耐 低温氟橡胶、耐碱氟橡胶，以及 FEPM（四丙氟橡胶）和 FFKM（全氟醚橡胶），而其中 多数可通过引入硫化点单体进一步改善性能，此类材料也可称为过氧硫化氟橡胶。 从下游应用来看，汽车工业是氟橡胶的主要消费领域，用量约占氟橡胶总消费量 的 40%，石油化工占 25%，航天、航空及其他行业占 35%。
1.8.2 中昊晨光是国内的佼佼者
目前全球 FKM 产能约 9 万吨/年，年消费量约 5 万吨。 国际上 FKM 的生产企业主要有科慕、大金、索尔维、3M 等，国际巨头们技术成 熟，产品种类齐全，占据着高端领域大部分份额。科慕和大金在多个领域拥有牌号多 样的氟橡胶产品，而 3M 和索尔维则在半导体领域相对领先。
2022 年，我国 FKM 产能约 28000 吨/年，产量约 24500 吨。 国内生产 FKM 的产家包括东岳集团、巨化股份、华谊三爱富、江苏梅兰、晨光科 慕、浙江孚诺林、中昊晨光等。其中，中昊晨光（含合资公司）的 FKM 产品无论是产 量还是品质都处于国内领先。
1.8.3 关注半导体制造的最佳密封材料-全氟醚橡胶
全氟醚橡胶（FFKM）是当今最耐高温（最高可达 325℃）和最耐化学介质（1800 多种）的合成弹性体，也是最昂贵（每千克数万元）的合成弹性体。FFKM 最大的特 点即是可在苛刻条件下保持良好密封性。 FFKM 最早由杜邦研发，用于火箭燃料密封领域，随后向民用领域不断拓展，其 中半导体领域最为值得关注。 一般的橡胶制品需要添加助剂进行使用，但在面向半导体制造设备的密封材料 中，如果加入助剂，就会导致颗料物和气体的产生。而 FFKM 因使用的助剂少，并拥 有无可比拟的热稳定性和化学稳定性，因此被视为半导体制造行业的最佳密封材料。
全球 FFKM 市场中，美国杜邦、GT、3M、比利时索尔维、日本大金和旭硝子是主 要公司。其中，美国杜邦的 Kalrez 和 GT 的 Chemraz 产品群丰富，性能优越，占全球 市场的 60%-70%。但是为了保护自己公司的技术专利，杜邦公司目前只向外出售全氟 醚橡胶制品，不出售生胶和预混胶。 与美国、日本相比，我国 FFKM 生产能力依然较弱，应用领域主要集中在航空航 天产业，半导体市场全部依赖进口，年进口量约 173 吨。 中昊晨光和三爱富是我国在全氟醚橡胶产业化上领先的企业。晨光院早在 20 世 纪 70 年代就开始全氟醚橡胶的研究工作，并于 2006 年建立了批量生产装置；三爱 富亦有少量产品开始供应。但两家企业仅在化工和机械领域有所渗透，要实现 FFKM 在半导体领域的导入还任重道远。
氟化液是一类具有优良性能的含氟液体，可作为润滑剂、清洗剂、检漏液、脱水 剂等多种用途，考虑到未来市场的发展前景，本章主要着眼于氟化液在冷却剂方面的 用途。 需求端而言，增量市场方面，氟化液性能优异，是最为理想的数据中心浸没式冷 却液，2025 年全球/国内用量或超 10/3 万吨，市场有望超过 200/45 亿元；存量市场 方面，3M 退出 PFASs 生产，约 80%的全球半导体冷却液市场处于供应商切换窗口，我国的氟化液企业迎来了重要的发展机遇。 从细分品种来看，氢氟醚/全氟聚醚/全氟烯烃占据主流。其中，氢氟醚相对成熟 但与液冷适配性不强，更多用于清洗领域；全氟聚醚价格较高，半导体领域更为适用； 全氟烯烃性能较佳，易于大规模制备，具备成本优势，或为数据中心冷却液优选，但 也存在毒性和酸性等亟需解决的问题。
供给端而言，目前全球高性能电子氟化液份额主要被 3M、索尔维、旭硝子和科 慕等外企占据。 上市公司中，新宙邦、巨化股份、永和股份、永太科技和天赐材料已有氢氟醚、 全氟聚醚和全氟烯烃等氟化液产能布局。具体而言，新宙邦是国内氟化液领头羊，氟 化液产品矩阵较全，放量确定性较高；巨化股份发力全氟聚醚，巨芯冷却液项目持续 推进，存在导入阿里云的可能；永和股份全氟烯烃有望凭借成本优势实现放量；永太 科技承接中科院上海有机所技术并推进项目建设；天赐材料全氟聚醚和全氟烯烃规 划产能较大。
2.1 数据中心快速发展为氟化液提供增量市场
2.1.1 浸没式液冷是数据中心未来方向
伴随 AI、5G 等高密度业务的快速发展，数据中心功率密度不断增加的同时亦带 来高热密度和巨额能耗问题，数据中心散热问题成为重大挑战。液冷技术可以有效解 决机房高密度部署和机房局部过热的问题，其中浸没式液冷的散热和节能优势突出。 浸没式液冷是典型的直接接触式液冷，电子设备被浸入冷却液中，产生的热量直 接转移到冷却液，并依靠液体的循环进行热传导。根据所使用的冷却液在冷却电子器 件的过程中是否会发生状态改变，可将浸没式液冷分别单相浸没液冷和相变浸没液 冷两类。 单相的优势在于部署成本和冷却介质成本更低，且无冷却液溢出风险；相变的优 势在于散热能力和散热极限更高，但在成本和技术成熟度上还暂时落后于单相。
2.1.2 氟化液有望主导浸没式冷却液市场
充当交换介质的冷却液必须是导热能力强但不导电（或导电性足够低）的介电液 体，且对环境、人体健康尽可能友好，目前浸没式液冷冷却液主要分为碳氢化合物、 有机硅化合物、碳氟化合物。 碳氢化合物冷却液和有机硅类冷却液常温下呈黏稠状,普遍具有沸点高不易挥 发、不腐蚀金属、环境友好、毒性低等共性,且成本较低；但由于具有闪点,油类冷却 剂使用中有可燃助燃风险，仅适用于单相浸没式液冷。 碳氟化合物（氟化液）普遍具有良好的综合传热性能,可以实现无闪点不可燃； 同时由于 C-F 键能较大,碳氟化合物惰性较强,不易与其它物质反应,传热效率、兼容 性和寿命皆优于碳氢和有机硅化合物。氟化液适用于单相与相变浸没式液冷，有望持 续主导浸没式液冷市场。但氟化液目前的痛点在于成本较高。根据《数据中心浸没液 冷中冷却液关键问题研究》，氟化液单价约为合成油单价的 5-10 倍。 根据氟务在线数据，到 2025 年，我国液冷服务器市场规模将达到 1283.2 亿元。 其中，浸没式液冷市场占 526.1 亿元，占比将超过 40%。届时，氟化液在国内数据中 心市场的需求有望超 3 万吨、2023-2025 年 CAGR 有望超 30%，以 200 元/kg 均价对应 国内数据中心领域的市场规模超 60 亿元。 此外，根据中润网资讯，2025 年全球数据中心浸没式冷却液总市场规模有望达 到 10 万吨，以 200 元/kg 均价对应全球数据中心领域的市场规模约 200 亿元。
2.2 3M 退出 PFASs 致半导体存量市场迎替代机遇
由于环保问题，3M 逐渐退出包括氟化液在内的 PFASs 市场。 PFASs 是全氟和多氟烷基化合物，它们通常由碳主链和饱和大多数碳的氟和至少 一个官能团（例如羧酸、磺酸、胺或其他）组成，品种繁多、应用广泛。PFASs 在自 然环境中很难被分解，因此通常被俗称为“永久化学品”，可能对环境、人体健康带 来风险。根据碳链结构，PFASs 可分为长链与短链 2 类，其中长链 PFASs 包括碳链长 度为 C8 及以上的 PFCAs（例如 PFOA）、碳链长度为 C6 及以上的 PFSAs（例如 PFHxS、 PFOS）等，相对更难降解。 2022 年 12 月 20 日，3M 宣布在 2025 年底之前退出生产含氟聚合物、氟化液和 基于全氟和多氟烷基物质（PFASs）的添加剂产品的业务，包括 3M™ Novec™，3M™ Fluorinert™等品牌的电子氟化液。据 3M 年报，3M 生产的 PFASs 年净销售额约为 13 亿美元，息税折旧及摊销前利润率约为 16%。我们认为，高达 300 亿美元的污染诉讼负担或是 3M 决定退出 PFASs 生产的直接原因。
全球半导体冷却液将进入供应商切换窗口期，我国企业迎来切入机遇。 3M 电子氟化液产品下游应用广泛，可作为电子级涂层、发泡添加剂、绝缘气体、 灭火剂、抗静电添加剂、温控液体、载体及清洗溶剂等。其中，我们预计全球半导体 电子氟化液将受到较大影响。 氟化液在半导体干法刻蚀设备中的主要作用是作为冷却液，维持晶圆温度的稳 定。3M 比利时工厂 Fluorinert™的全球份额约 50%，美国工厂 Novec™的全球份额约 30%，余下 20%份额由索尔维意大利工厂的 Galden 占据。 3M 的退出将对全球半导体冷却液产生较大影响，全球半导体厂商被迫选择 3M 氟 化液的替代产品。据中关村集成电路产业联盟，三星电子和 SK 海力士已经开始评估 中国制造商的冷却液，我国的氟化液企业有望迎来重要的发展机遇。
2.3 全氟聚醚/全氟烯烃或分别是半导体/数据中心优选
氟化冷却液的性能指标主要包括环境性能、绝缘性能、热传递性能、热稳定性、 安全性、合成难易度等。综合考虑，具有低介电系数和低 GWP 值的氟化液性能最为理 想，而易于合成，成本较低的氟化液则更适合批量产业化。 结合目前行业发展状况和各细分品种的特点，我们认为，氢氟醚、全氟聚醚以及 全氟烯烃或将拥有更大的发展前景。 氢氟醚已经作为冷却液应用于数据中心，如 3M 的 Novec 系列。但氢氟醚存在介 电常数较高、体积电阻率较低的缺陷，适用范围较为受限。我们认为氢氟醚低沸点的 特性使得其在精密部件的清洗领域或有更广阔的空间。 全氟聚醚具有电绝缘性能高、传递性能好的优点，国内外企业正积极推进其在服 务器冷却液中的应用。但全氟聚醚 GWP 值>5000，不符合绿色环保的标准，且价格较 高，可能更适合作为半导体领域冷却液使用。 全氟烯烃具有低介电常数、低 GWP 值、流动性好的优点，且细分的六氟丙烯低聚 体易批量化生产，相比氢氟醚和全氟聚醚具备一定成本优势，待毒性和酸性问题解决 后，有望成为数据中心优选。
2.3.1 氢氟醚相对成熟但与液冷适配性不强
氢氟醚通常作为氯氟烃替代物，传统的应用领域为制冷、发泡和清洗等领域。其 在电子信息领域的清洗市场份额占比超过 64%。对于新的液冷领域而言，氢氟醚介电 强度较高，主要用于对介电常数要求不是很严苛的地方，且主要适用于单相浸没液冷。 目前，3M、巨化股份和北京宇极等公司均有相关产品，并进行了专利布局。 根据《氢氟醚类化合物的制备与应用研究进展》，全球和中国氢氟醚行业分别以 每年 10%和 20%的速度持续增长。随着半导体行业的发展，用作高端清洗剂和冷却液 等用途的氢氟醚类化合物有较大的发展空间。目前，3M 公司的 Novec 系列产品占据 较大的市场份额，其氢氟醚系列产品全球产量约 5000 吨，市场规模达 10 亿元，预计 2025 年将达到 16 亿元。
2.3.2 全氟聚醚可能更适用于半导体冷却
全氟聚醚是一类高分子化合物，平均分子质量在 500-15000。根据全氟聚醚分子 结构，可分为 K 型、Y 型、Z 型和 D 型。K 型和 D 型采用阴离子聚合法合成，其中 D 型以四氟氧杂环丁烷为原料，K 型以六氟环氧丙烷（HFPO）为原料。Y 型和 Z 型采用 光氧化聚合法合成，两者分别是以 HFP 和 TFE 为原料，在紫外光和低温下与氧气反 应得到。光氧化聚合法产物组成较为复杂，但聚合度较高，无长支链，耐低温性能好。 全氟聚醚的合成工艺主要掌握在国外公司，K 型和 D 型全氟聚醚主要有杜邦的 Krytox 系列产品和大金的 Demnum 品牌，Y 型和 Z 型全氟聚醚主要有索尔维的 Fomblin 系列。
全氟聚醚可分为全氟聚醚油和全氟聚醚流体，前者聚合度更高，能够在多个领域 的苛刻条件下起到润滑的作用，后者聚合度低，主要用作电子测试液、电子清洗液和 导热液。 目前，主流科技公司在探索将全氟聚醚流体用作大型服务器冷却液。但考虑到其 接近 100 万/吨的价格，半导体领域可能接受度更高。
根据《含氟专用化学品在电子领域和 5G 技术中的应用》，国内全氟聚醚流体几乎 全部为进口，消费量约 1050t，主要供应来自 3M、索尔维和德国瑞立博。其中，3M 产 品占国内总需求量 75%以上，索尔维约占 20%，德国瑞立博约占 5%。
2.3.3 全氟烯烃或凭借成本优势成为数据中心优选
全氟烯烃主要包括六氟丙烯低聚体和全氟环烯烃，具有电绝缘性能高、传递性能 好、流动性高的优点，且因其含有不饱和键的原因，在大气环境中可快速降解，导致 GWP 值很低。 全氟烯烃可通过简洁高效的路线合成得到，特别是六氟丙烯二聚体、三聚体很容 易实现批量化生产，且相比氢氟醚和全氟聚醚而言，成本优势更为明显。目前国内很 多公司都在推动其在浸没式液冷系统的应用，如果解决了使用过程中的毒性和酸性 问题，市场空间有望持续增长。
2.4 国产氟化液已取得一定突破
目前高性能电子氟化液主要份额被国外所占据，3M、索尔维、旭硝子和科慕具备 代表性，各家都有属于自己的牌号系列。 国外主流厂商的氟化液成分以氢氟醚、全氟聚醚、氢氟烯烃为主，可用于半导体 和数据中心的冷却，以及电子零部件等的清洗和工业领域的润滑。 值得一提的是，从成分和对应的作用来看，用作清洗的氟化液以氢氟醚为主，润 滑的则以全氟聚醚油为主，而氢氟醚、全氟聚醚流体、全氟烯烃、全氟烷烃和氢氟烯 烃等都可作为冷却剂使用。
在电子氟化液领域，国内企业仍处于加速追赶状态，以巨化股份、新宙邦和诺亚 氟化工为代表的企业已取得一定突破。国内主流厂商的氟化液成分以氢氟醚、全氟聚 醚、全氟烯烃为主，同样可用于半导体生产和数据中心的冷却，以及多个领域苛刻条 件下的清洗与润滑。 上市公司中，新宙邦、巨化股份、永和股份、永太科技和天赐材料已有氢氟醚、 全氟聚醚和全氟烯烃等氟化液产能布局。具体而言，新宙邦是国内氟化液领头羊，氟 化液产品矩阵较全，放量确定性较高；巨化股份发力全氟聚醚，巨芯冷却液项目持续 推进，存在导入阿里云的可能；永和股份全氟烯烃有望凭借成本优势实现放量；永太 科技承接中科院上海有机所技术并推进项目建设；天赐材料全氟聚醚和全氟烯烃规 划产能较大。
3.1 东岳集团：PTFE 领导者，ETFE 产业化进程加快
公司前身是成立于 1987 年 7 月的济南化工厂桓台分厂，最初从事无水氟化氢的 生产。1993 年，公司 3000 吨 R22 项目成功投产，同年更名为淄博东岳氟化学，并于 次年脱离济南化工厂独立经营。2002 年，公司 4000 吨 PTFE 正式投产；2004 年，公 司产业链向上游氯甲烷和氯碱等延伸，标志着氟硅材料产业园拉开序幕；2007 年， 公司 30 万吨有机硅项目正式投产，同年 12 月于港交所上市。2020 年，公司将硅化 工板块分拆上市。 经过 36 年艰苦创业，公司逐步成长为中国氟硅行业龙头企业，建成了全球一流 的氟硅材料产业园区和完整的氟、硅、膜、氢产业链和产业群。目前公司业务大致可 分为 4 大板块，含氟高分子材料板块包括 PTFE 和 PVDF 等聚合物，产能为 10.8 万吨 /年，在建 4.5 万吨/年；制冷剂板块包括 R22 和 R32 等，产能为 39.3 万吨/年，2024 年三代制冷剂的总配额为 7.64 万吨；有机硅板块包括 DMC、硅橡胶和气相白炭黑等 产品，产能为 60 万吨/年（有机硅单体）；其他板块则为二氯甲烷和烧碱等产品。 2023 年 H1，公司营收结构为含氟高分子材料 31.61%、有机硅 34.76%、制冷剂 20.18%。
公司含氟聚合物产能规模大，产品矩阵全，在 PTFE 和 ETFE 上具备一定产业优 势。 PTFE 方面，公司目前是全球范围内 PTFE 产能最大的企业，也是国内高端化方向 领先企业，其在高端领域的研发和导入情况值得重点跟踪。 ETFE 方面，公司于 2007 年便以首席科学家张永明教授领衔的团队系统开展了 ETFE 的自主开发工作，ETFE 中试产品通过了中国石化联合会的科技成果鉴定，现有 年产能 3000 吨，并分别拟建设 1 万吨和 2 万吨 ETFE 项目。 此外，公司亦有 0.2 万吨/年 PFA 产能布局，同时在建 0.5 万吨/年。
3.2 巨化股份：ETFE 和 PFA 有望放量，巨芯冷却液持续推进
公司介绍详见我们已发布的报告《萤石价值中枢提升，制冷剂开启景气周期》， 以下介绍公司含氟聚合物和氟化液业务情况。 公司含氟聚合物产能较大，但 PFA 和 ETFE 可能是值得关注的产品。 2023H1 公司含氟聚合物收入占比为 11.71%，该板块总产能为 13.99 万吨/年， 主要包括 TFE 和 HFP 等单体，以及 PTFE、PVDF、ETFE 和 PFA 等聚合物（总产能为 4.69 万吨/年），产品矩阵全，产能规模较大。 公司已有 0.2 万吨/年 PFA 产能，在建 1 万吨/年 PFA 项目预计 2025 年二季度前 建成投产，同时在建 1500 吨/年 PPVE 进行配套。 公司规划 ETFE 产能 3000 吨/年，根据公司公众号，公司已与国外 GF 公司合作 完成了建筑膜的规模化生产，有望打破国外垄断。 此外，根据公司年报，公司研发团队成功制备了全氟醚橡胶，现已进行百公斤级 订单的批量生产，高端化进程加快。
氢氟醚和全氟聚醚项目持续推进，存在导入阿里云的可能。 公司经过十多年的技术研发积累，已开发出系列电子氟化液产品。包括氢氟醚 D 系列产品、全氟聚醚 JHT 系列产品。 氢氟醚 D 系列产品可应用于发泡剂、电子行业高端电子流体、各种精密基材的 清洗、脱水干燥、电子元件侧漏液或气密性测试液、溶剂等，也可作为环保型传热工质用于温控散热系统等。公司已有 500 吨氢氟醚年产能，巨圣氟化学项目（3200 吨 氢氟醚）正推进中。 全氟聚醚 JHT 主要有 JHT 电子流体系列、JHLO 润滑油系列以及 JX 浸没式冷却液 等产品，可应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。子公 司浙江创氟高科的巨芯冷却液项目规划产能为 5000 吨/年。一期 1000 吨/年已投入 运营，2023 年上半年实现营业收入约 0.51 亿元，实现净利润约 1000 万元。 根据阿里云官微，在“十三五”期间，巨化集团就与阿里云启动数据中心液冷新 材料的科研攻关和产业合作。2023 年 3 月 21 日，双方在杭州签署战略合作协议，有 望开启全方位合作，巨化股份冷却液存在导入阿里云数据中心的可能。
3.3 永和股份：FEP 为基，PFA 和全氟烯烃赋能未来
公司介绍详见我们已发布的报告《萤石价值中枢提升，制冷剂开启景气周期》， 以下介绍公司含氟聚合物和氟化液业务情况。 FEP 是公司传统优势产品，PFA 有望率先突破。 2023H1 公司含氟高分子材料与单体板块收入占比为 29.6%，公司拥有含氟高分 子材料及单体年产能 5.93 万吨，在建超过 4 万吨含氟高分子材料。 FEP 是公司在国内乃至全球都具备一定竞争力的产品，已实现向富士康、哈博电 缆、金信诺、万马股份、新亚电子、海能实业等知名企业直接或间接供货，在中高端 领域逐步替代国外产品。公司自主品牌“耐氟隆”在含氟分子链段材料尤其是 FEP 领 域享有了重要市场地位。 公司 PFA 产品性能和质量处于国内领先，有望率先实现突破。公司现有 0.3 万 吨/年 PFA，并配套 0.05 万吨/年 PPVE，同时邵武永和规划 0.3 万吨 PFA 和 0.05 万 吨 PPVE 项目已于 24 年 1 月公告，建设期 26 个月。全氟己酮装置副产全氟烯烃，氟化液或凭借成本优势快速放量。 内蒙永和 1 万吨/年全氟己酮装置会副产 0.2 万吨/年的六氟丙烯二聚体和 0.5 万吨/年的六氟丙烯三聚体，氟化液或凭借成本优势快速放量。
3.4 新宙邦：电子氟化液矩阵齐全，布局高性能聚合物
公司前身深圳市宙邦化工成立于 1996 年，最初从事电容级乙二醇的生产销售。 2003 年，公司开始锂电池电解液的规模化生产和销售。2008 年公司进行股份改制， 并于 2010 年在深交所创业板上市。2014 年公司电解液出货量跃居全球第一。2015 年 公司收购三明市海斯福，进入特种氟化学品领域，并于 2018 年成立海德福加快高端 氟材料布局。
目前公司主要产品有电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品等。 电池化学品是公司传统业务，主要包括锂电池电解液和添加剂等，并前沿布局了 钠离子电池化学品、固态电池化学材料。目前该板块年产能约为 27 万吨，在建约 62 万吨。 有机氟化学品主要是 HFP 下游的含氟精细化学品，包括含氟医药农药中间体、 半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液、柔性显示与半导体用氟 聚酰亚胺单体等。有机氟化学品的技术门槛和产品附加值高，该板块年产能约 5562 吨， 在建 22000 吨，2023H1 营收占比为 22%。 电容化学品主要包括电容器用电解液等产品，非公司未来重点发展板块。 半导体化学品是公司近年来重点发展的业务，主要包括超高纯氨水和双氧水、蚀刻 液、剥离液及氟冷液含氟功能材料等。目前该板块年产能约 6.7 万吨，在建 2.5 万吨。
海德福一期进入收尾阶段，向高性能含氟聚合物迈进。 公司于 2018 年公告拟建设海德福高性能氟材料项目（一期），预计于 24 年 2 月 底达到可使用状态。该项目一方面建设 TFE 和 HFP 等单体原料，与海斯福形成良好 的产业链互补，另一方面通过建设 PFA 和全氟磺酸树脂进入高性能含氟聚合物领域， 向下游高附加值产品发展。
海斯福二期投产，氟化液矩阵较全，放量确定性较高。 公司是国内电子氟化液产业领导者，子公司海斯福实现了 Boreaf™电子氟化液 HEL、FTM、C4ME 等系列产品（沸点 50-300℃）的商业化，可用于半导体 Chiller 冷 却，数据中心浸没冷却，精密清洗，气相焊接、电子检漏等领域。 海斯福高端氟精细化学品二期已于 2023 年 9 月投产，项目包含全氟聚醚、氢氟 醚和全氟烯烃品类，另有改扩建项目建设中。2023 年 6 月，公司公告，拟投资不超 过 12 亿元，建设年产 3 万吨高端氟精细化学品项目，有望进一步扩充氟化液产能。
3.5 主流上市公司含氟聚合物和氟化液布局情况梳理
含氟聚合物方面，总体而言，巨化股份和东岳集团含氟聚合物规模较大，产品矩 阵较全，两家企业在 ETFE 上相对领先。永和股份在 FEP 上具备较强产品优势，PFA 有望率先突破。昊华科技子公司中昊晨光是国内 FKM 产业的领头羊。
永太科技：承接中科院上海有机所技术，氟化液项目正在推进
2022 年起，永太科技与中科院上海有机所就高性能氟化液项目进行合作。2023 年 4 月公司公告，中科院上海有机所将其拥有的氟化液系列产品的制备技术转让给 永太氟乐科技，转让费用为 1280 万元。该系列技术覆盖了从低沸点到高沸点的多个品种，可以用于半导体制造领域，以及浸没式数据中心冷却、储能电池热管理等领域。 2023 年 8 月，邵武永太高新材料公司新建项目环评公示，该项目包括 2500 吨氟 化冷却液，细分品种包括 1000 吨氢氟醚、1200 吨全氟烯烃和 300 吨不饱和氢氟醚。
天赐材料：氢氟醚项目已完工，全氟聚醚和全氟烯烃规划产能较大
天赐材料子公司华氟化工拥有 FM300、FM400、FM600 等系列氢氟醚产品，2000 吨 产能已于 2023 年 2 月验收；子公司中州新材拟新建 9000 吨全氟烯烃和 5000 吨全氟 聚醚年产能。
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