行动教育是国内企业管理培训龙头，定位于“建设世界级实效管理教育机构”。根据 公司官网，行动教育专注民营企业管理教育 18 年，累计服务 16 万家企业学员，公司已经 在企业管理培训领域形成品牌效应。
1.1 从演说家到企业管理教育品牌
公司坚持“实效第一”，打造实战导师阵容、建立实效研发系统，形成覆盖全网的服 务网络，加速成长。2001 年，公司创始人、董事长兼总裁李践老师开始“做自己想做的人” 全国公益宣讲；2004 年正式推出赢利模式（现浓缩 EMBA）课程；2013 年李践老师接手行 动，从教学一线转到管理一线；2014 年正式推出校长 EMBA 课程；2023 年浓缩 EMBA500 期开课。随着公司规模不断扩大，实战导师阵容持续充实，教室资源伴随扩张，2017 年行 动第一校址花瓣楼正式启用，2024 年 1 月花瓣楼升级新增 1400 平方米学习空间。
管理培训贡献收入超过 85%，一核两翼溢出赋能。其中，“一核”指的是深耕企业管 理培训，继续做大做强浓缩 EMBA、校长 EMBA 等管理培训业务；同时带来两大溢出效应 ——管理咨询业务和股权投资业务。
公司核心课程围绕浓缩 EMBA和校长 EMBA。目前，管理培训公开课主要包括由精品 公开课组成的浓缩 EMBA、校长 EMBA 和小班定制课，此外公司还不定期举办论坛和校友 会私董课。
根据公司答投资者问，计划 2023年下半年浓缩EMBA课程不少于3期/月，校长EMBA 系列课程不少于 15 模块/月；截至 2023 年 Q3，浓缩 EMBA 开课 25 场，校长 EMBA 开课 69 个模块，运营效率有望继续提升。
1.2 公司股权结构稳定，管理团队经验丰富
公司股权集中，李践、赵颖（李践之妻）、李维腾（李践之子）均为公司实控人。截 至 2023 年三季报，公司董事长、总经理李践为控股股东，直接持股 31.22%。
管理层经验深厚，经营业务两手抓。公司创始人李践自 2001 年开始“做自己想做的人” 全国公益巡讲，与中国民营企业家结缘，深耕企业管理培训行业第一线，行业认知深刻。 管理层经验深厚，平均有 10 年以上的管理工作经历。目前，董事长兼 CEO 李践老师、营 销与教学副总裁黄强老师主讲《浓缩 EMBA》课程，通过自身知名度以及专业能力作为公 司招揽新客户的流量入口之一。
股权激励计划绑定优秀人才。2022 年 7 月 21 日，公司发布股票期权激励计划草案，拟 授予不超过共计 262 万份股票期权，约占公司总股本的 2.22%；首次授予激励对象共计 161 人，行权价格为 27.25 元/份；计划锁定期为 12 个月，在授权日期满 12个月后分两期行权， 每期行权的比例分别为 50%、50%。
1.3 教学秩序恢复，盈利水平重回高速发展轨道
扣非归母净利润复合增速快于营收增速，扣非归母净利润 CAGR(2014-2023E)约 32.82%。根据公司业绩快报，2023年预计实现营业收入6.5-6.9亿元，同比增长44%-53%； 实现扣非归母净利润 2-2.2亿元，同比增长 101%-121%。主要系大客户战略成果显著，品牌 力持续提升，人才梯队建设提升客户满意程度等。
合同负债指引业绩增长的高确定性。公司合同负债主要为管理培训业务的预收款，一 般校长 EMBA 课程周期为 1.5 年，其他课程为 1 年，有效保障全年业绩释放。我们认为， 合同负债增速对收入及利润增长具有指引作用，2022 年受线下排课秩序受到扰乱导致收入 确认速度放缓，线下常态化后增长具有较高确定性。
外部扰动下毛利率稳定 75%以上，大客户战略落地提效。2023 年前三季度销售/管理/ 研发/财务费用率分别同比-4.61/-5.40/-2.15/3.33pct，主要系大客户战略落地及收入摊薄效应。
高分红回馈投资者，股利支付率保持 70%以上。我们认为，公司属于高分红、稳增长 优质标的， 2021 年以来四次派发现金股利，股利支付率分别为 77%/74%/213%/90%，彰显 公司对未来增长的信心。
企业培训行业内生需求旺盛，市场规模可能超过万亿元。参培企业不只是细分行业龙 头和上市公司等大型企业，而且包含数量众多、需求多元化的中小企业，因此企业培训行 业天生具有细分类型众多、竞争格局分散的特点。其中，行动教育作为综合性教育平台， 且为行业内少有的上市公司，品牌力强大，定位明确，差异化优势显著，仍然具有较大的 市占率提升空间。
2.1 供给端： 细分赛道众多，定位精准有效获客
行动教育先发优势显著，精准定位谋求战略及管理水平提升的成长型客户群体。经过 多年发展，公司已在业内树立了良好的品牌形象，建立起庞大客户资源。公司依靠自身实 力不断吸引优秀专业人才加入，从而更好地提供优质产品和服务，在品牌口碑、人力资源、 客户资源等方面具有显著优势。
公司属于综合性机构，明确定位总裁班。区别于其他只针对企业管理某一特定环节或 某一特定行业的培训机构，行动教育的课程覆盖企业管理全生命周期。随着公司课程体系 完善和客户培训意愿提升，参训范围逐渐从高级管理者扩大到中层管理者、团队长等。
差异化定位：实效第一、团队提升，价格占优。中欧国际工商学院与长江商学院均有 面向企业家开设的 EMBA 课程。从课程内容与定位来看，行动教育注重“目标导向，实效 第一”；中欧商学院、长江商学院更加注重对于商业领袖的培养，讲授内容更为宏观学术。 中欧商学院、长江商学院因其师资构成及社交属性等原因定价远高于行动教育。
2.2 需求端：内生动力充足，行业需求增长旺盛
企业培训行业下游以中小企业为主，但由于集中度较低，快速吸收大客户资源仍然是 头部机构快速提升规模的重要抓手。根据中国产研网的研究，占中国企业数量 99.80%的中 小企业需求占整个企业管理培训市场总量的 96.10%。 我们测算，企业培训市场规模有望突破万亿元，CAGR（2024-2027）约 10%。 假设依据：（1）我们基于人口模型对国内劳动力人口（16 岁-退休年龄）进行测算，并 假设 2023-2027 年就业人口数量与劳动力人口数比例为 87%；（2）我们假设 2023-2027 年我 国城镇单位就业人员平均工资增速为 5%，有望持续小幅稳健增长；（3）根据国务院关于加 快发展现代职业教育的决定，一般企业按照职工工资总额的 1.5%足额提取教育培训经费， 从业人员技能要求高、实训耗材多、培训任务重、经济效益较好的企业可按 2.5%提取，我 们保守假设培训经费支出/职工薪酬这一比例稳定在 2%；（4）根据《培训杂志》2021 中国 企业培训行业报告，38.8% 的受访企业表示其学习管理平台覆盖的员工达到 100%，因此我 们保守假设 2021 年企业培训渗透率为 38%，并且随着行业竞争加剧、企业培训意识提升等 因素而使渗透率保持每年增加 2pct。
民营企业快速涌现带来广阔市场需求。截至 2023 年 9 月底，全国登记在册民营企业数 量超过 5200 万户，民营企业在企业总量中的占比达到 92.3%。2023 年前三季度全国新设民 营企业 706.5 万户，同比增长 15.3%。我国经营主体内生动力持续增强，大量的初创企业涌 入可能加剧市场竞争，进一步催生企业对管理培训和咨询的庞大需求。
经济转型升级和新一轮产业革命有望带来新的市场需求。当前我国经济发展进入新常 态，新经济、新业务、新模式的产生迭代不断冲击着传统的管理科学和利润，企业的生存 逻辑可能发生根本性变化，这对企业的经营理念和管理方法提出了新的挑战。在此背景下， 众多企业不断加大对培训和咨询的投入，以提升自身的管理水平和人员素质，以应对转型 过程中可能遇到的管理问题。
3.1 大客户战略：匹配强需求、引领新需求、战略深合作
公司将年累计订单量超过 100 万元的客户定义为大客户，2023 年度目标是开发 200 家 大客户。公司以大客户为开发重点，强调“行动教育=中国管理教育”的品牌理念，以客户为 中心，以“匹配强需求、引领新需求、战略深合作”为抓手，精准制定客户画像，打造大客 户特战队，针对客户需求进行评估、提案、制定学习和服务方案，创造商机并持续跟进， 提供专业的服务支持。
公司大客户战略施行以来成果显著，大客户通常带领团队来学习，付费能力强，报名 转化率高，受市场环境变化影响小。截至 2023 年三季报，公司已开发了 149 家大客户，与 郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头达成合 作。
公司继 2023 年与郎酒签订战略合作协议后，于 2024 年 1 月 24 日再次签订合作协议， 为郎酒提供入企辅导咨询项目。截至 2023 年 7 月，公司已为四川郎酒开展浓缩 EMBA 线 上线下联动大课，覆盖全国 23 个分会场，包括郎酒集团干部、核心经销商等共计 3000 余 人参训学习。
3.2 深度绑定大客户，订单增长可持续
大客户战略的实施带动销售效率提升。大客户订单规模大、续单粘性强，有效增强公 司业绩增长稳定性与持续性，减少小企业客户需求波动影响。2019-2021 年，公司销售人员 人均创收金额由 72.69 万元提升至 89.19 万元，线下授课秩序恢复正常后，预计效率进一步 提升。
公司合同负债余额稳步提升，在手订单充裕，增长确定性强。高合同负债比例一定程 度上可以反应公司未来的收入情况。线下授课秩序恢复后，2023 年三季度公司合同负债增 速显著增长，指引未来收入增长确定性。
3.3 产品矩阵持续丰富，名课替代名师的标准化进程良好
浓缩 EMBA 更新迭代，校长 EMBA 产品矩阵持续丰富。2004 年，公司正式推出赢利 模式，开创国内管理教育行业实效精品课先河。为顺应时代变化、市场变化，课程不断迭 代升级，截至 2021 年已经升级至 12.0 版本。同时，公司以内外并行的研发方式，持续强化 导师资源，打造实效课程体系。
李践作为行动教育董事长兼 CEO，同时也是浓缩 EMBA 的创始人，负责主讲浓缩 EMBA 以及校长 EMBA 的第一课招才选将，成为吸引企业家学习的关键入口。我们认为， 公司对特定明星教师的依赖程度逐渐下降，主要原因有二： 一是课程体系持续迭代。浓缩 EMBA 每周或每次课程可能都有小的调整，校长 EMBA 课程体系持续丰富，同时持续引入选修课作为补充。大部分教师只负责培训产品中某一门 课程的教学，对于特定教师的依赖性大大降低。 二是产品标准化程度加深。公司产品来自研发部门制定课程内容并不断迭代升级，将 课程核心内容掌握在公司手中，教师将公司研发的课程内容结合自身经验对学员进行输出。
4.1 花瓣楼新教室产能投放，排课效率有望提升
2023 年公司升级花瓣楼 2.0，践行“行业第一”标准。新学习空间共计 1400 平方米， 位于花瓣楼 5 层，与老教室通过空中长廊连接，新增教室可容纳 135 人。
建设 OMO 数字化商学院，管理培训业务从线下至线上。公司于 2021 年推出企业大学 SaaS 平台，即 OMO 数字化商学院，帮助大型企业建立线上线下融合式企业大学，帮助中 小企业建立职业人才培养体系。公司坚持以线下培训课程为基础，OMO 数字化商学院 SaaS 平台为突破，通过培训+咨询+SaaS 平台多元化布局，拉长客户服务周期，孕育新增长 点，进一步巩固在公司在管理培训行业的领导地位。
4.2 “四新驱动”持续提升内部经营管理能力
新人才：公司结合业务发展需要，高质量发展人才梯队，提升人效，拓展渠道，推动 业绩和收入持续增长。一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面，通过“学、练、赛、 考”等各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，提升员工的专业服务水平。同时，公 司推进人才培育的数字化管理模式，加速客户成交效率，积极探索员工激励机制，以增强 后续开发和发展能力。
新客户：渠道覆盖广阔，推广方式多元。公司形成了覆盖全国的服务及营销网络，已 在北京、上海、深圳、杭州、成都设立子公司，并在南京、武汉、合肥、郑州等地设立分 支机构。此外，公司将通过发行管理类书籍、共享客户案例、搭建教学研实践基地及直播 体验课等方式扩大公司品牌影响力，开拓更多的获客渠道。
新产品：核心产品迭代升级，世界级课程引入，不断提升教育理念全球广度和商业深 度。公司坚持高水平“走出去”，高质量“引进来”。2023 年 4 月，公司与瑞士洛桑国际管 理发展学院联合推出《数字化转型》课程，帮助校长抓住数字化机遇，成为行业领先。 2023 年 5 月，哈佛商学院王牌教授、平衡计分卡（BSC）创始人罗伯特·卡普兰为学员讲授 《战略执行》课程，同月，《论语+西方哲学》开课。
新投资：公司将持续开发学员中处于 PRO-IPO 阶段的公司，丰富发展模式，放眼长 远利益。公司培训客户中有大量优质企业，在其成长期进行投资杠杆效应显著。2021 年公 司投资近 2 亿成立了海南躬行私募基金合伙企业（有限合伙），该基金主要聚焦学员公司的 Pre-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司。
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