1、数据中心产业链情况
数据中心产业链主要由上游基础设施、中游数据中心专业服务及相关解决方案 （云服务商为主）和下游最终客户构成，行业市场化程度较高：1）上游基础设 施主要为建设数据中心的硬件供应商，包括 IT 设备（服务器、交换机、路由器、 光模块等）、电源设备（UPS、变压器等）、土地、制冷设备、发电设备和基础 运营商提供的带宽服务等；2）中游是对上游的资源进行整合，建设出稳定高效 的数据中心机房，并为信息系统提供服务及解决方案，包括运营商和网络中立的 专业数据中心服务商及云服务商；3）下游是具体需要使用数据中心机房的企业， 包括：互联网企业、金融机构、云服务商、政府机关、其他企业客户等。
2、国内外 IDC 市场规模及竞争格局情况
（1）国内外 IDC 市场规模情况
2021 年全球 IDC 市场规模达 679.3 亿美元，2017-2021 年 CAGR 达 9.91%。 根据中国信通院数据，随着数据产量的爆发式增长，全球数据中心市场规模由 2017 年的 465.5 亿美元增长至 2021 年的 679.3 亿美元，2017-2021 年 CAGR 达 9.91%。 全球超大规模数据中心市场规模增长迅速，截至 2022H1，全球超大规模数据中 心数量已超过 800 个。根据 Synergy Research Group 统计数据，截至 2022H1， 全球超大规模数据中心数量已超过 800 个，其中 53%以上的超大规模数据中心 在美国，亚马逊、微软和 Google 各自拥有超过 130 个超大规模数据中心，欧洲 国家与中国的市场份额分别为 16%与 15%。根据 Synergy Research Group 预 测，凭借目前已知的 314 个未来新超大规模数据中心的规划，全球超大规模数据 中心数量预计将在 2025 年前突破 1,000 个，并在此后继续保持快速增长态势。
2021 年我国 IDC 市场规模达 3,012.7 亿元，2017-2021 年 CAGR 达 33.58%。 根据科智咨询（中国 IDC 圈）数据，中国 IDC 行业的市场规模由 2017 年的 946.1 亿元增长至 2021年的 3,012.7 亿元，2017-2021 年 CAGR 达 33.58%，预计 2024 年整体市场规模将达到 6,122.5 亿元。
2021 年国内数据中心机柜总量达 415.06 万台，2016-2021 年 CAGR 达 27.33%。 近年来，“新基建”、“东数西算”等数据中心相关政策密集出台，支持 IDC 行 业快速发展，根据 CDCC《2021 年中国数据中心市场报告》，2021 年全国数据 中心机柜总量为 415.06 万台，同比增长31.39%，2016-2021 年CAGR 达 27.33%。 机柜上架率方面，2021 年国内数据中心机柜平均上架率达 50.7%，其中华东、 华北、华南等地区上架基本维持在 60%-70%区间之内，东北、华中、西南、西 北等地区上架率在 30%-40%之内，数据中心机柜建设速度与整体上架率提升明 显。
细分核心区域来看，北京周边区域：根据 DCMap 数据，北京周边地区已投 运数据中心平均上架率为 67%，其中，2017 年、2018 年、2019 年分别为 90%/72%/57%，由于较高的网络质量、建设等级及运维水平，北京周边区 域逐步承接北京核心区域用户新增数据中心业务需求。
上海周边地区：根据 DCMap 数据，上海周边地区已投运数据中心平均实际 上架率约为 77%，一般在建成投产 3 年后可以基本消化完毕。
广深周边地区：根据 DCMap 数据，广深周边区域已投运数据中心平均实际 上架率为 66.5%，其中，2017 年、2018 年、2019 年、2020 年分别为 67.8%/58.1%/51.3%/50.0%。
（2）国内外 IDC 市场竞争格局情况
从竞争格局角度来看，全球 IDC 市场中第三方 IDC 企业占主导地位，国内 IDC 市场中运营商具备显著优势。 从全球 IDC 行业市场来看，2022Q2 美国第三方数据中心 Equinix 是全球数据中 心的龙头企业，占据 13%的市场份额，同样位于美国的 Digtal Realty、NTT 分 列于第二、三位，市场份额占比分别为 11%和 6%，国内三家运营商合计占比 13%。 从国内 IDC 行业市场来看，2021 年中国电信、中国移动、中国联通的市场份额 占比位列前三，分别为 21.1%、14.7%和 14.4%; 其次是属于第三方 IDC 服务商 的万国数据和世纪互联，其市场份额占比分别为 4.1%和 5.2%。我国数据中心行 业企业中，基础运营商依靠其垄断地位获得行业先发条件，目前中国电信已发展 成为国内市场规模最大的数据运营商。2021 年中国数据中心行业企业市场份额 数据，CR3（中国电信、中国联通、中国移动所占份额）达 50.2%，CR5（中国 电信、中国联通、中国移动、万国数据、世纪互联所占份额）达 59.5%，二者较 2019 年（CR3 62.3%，CR5 71.6%）均有所下降，但整体行业市场集中度仍然 较高，龙头企业领先优势明显。
3、数据中心盈利情况分析
主流第三方 IDC 厂商数据中心业务毛利率在 20%-55%之间不等，零售型服务提 供商毛利率明显高于批发型服务提供商。我们选取润泽科技、奥飞数据、光环新 网、数据港、宝信软件、秦淮数据、万国数据、世纪互联八家主流第三方 IDC 厂 商分析数据中心行业毛利率情况，根据公司公告，我们可以发现：
除去极端值年份，主流第三方 IDC 厂商数据中心业务毛利率在 20%-55%区 间内。
细分租赁服务模式来看，零售型服务提供商毛利率明显高于批发型服务提供 商，如典型零售型数据中心服务商光环新网，其 2018-2022 年 IDC 及其增 值、运营管理服务毛利率分别为 56.70%/54.46%/54.85%/53.62%/37.30%， 2018-2022 年平均毛利率水平为 51.39%；典型批发型数据中心服务提供商 数据港、宝信软件，数据港 2018-2022 年 IDC 服务业毛利率分别为 37.24%/37.60%/41.11%/33.08%/28.87%，2018-2022 年平均毛利率水平为 35.58%；宝信软 件 2018-2022 年服务外包业务毛利率水平分别为 45.03%/44.68%/42.84%/46.72%/46.04%，2018-2022 年平均毛利率水平为 45.06%。
由于零售型数据中心服务提供商主要面向中小客户群体，因客户群体上架节 奏各有差异导致上架率较低，基本维持在 50%-70%之间，单机柜租金大约 在 9-10 万元/年，整体毛利率较高；批发型数据中心服务提供商主要面向云 计算厂商、互联网厂商等大客户，客户上架率较高，但单机柜租金收入较低， 一般为 7-8 万元/年，整体毛利率低于零售型数据中心服务提供商。
内部收益率 IRR 方面，奥飞数据《2022 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明 书》中披露，其新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）项目 内部收益率 12.30%，投资回收期 6.70 年（含建设期）、数字智慧产业园（广州 南沙 A 栋）项目内部收益率 12.09%，投资回收期 6.74 年（含建设期），主要 基于以下假设进行测算： 1）销售价格：单机柜租用单价按照过往销售价格与意向协议约定价格进行测算； 2）机柜使用率：根据公司现有的产能、行业经验进行预测，假设机柜经营期第 一年和第二年机柜使用率达到 50%和 70%，从经营期第三年开始机柜使用率按 照 90%进行测算； 3）成本与支出：直接人工、折旧摊销、能耗及其他费用支出按照过往经验进行 测算。 由此，得出新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）项目预计 在第三年开始机柜使用率达 90%，平均每年租用机柜 2,880 个，每年营收达 2.28 亿元，项目每年毛利率平均超过 39%，内部收益率 12.30%，投资回收期 6.70 年（含建设期）；数字智慧产业园（广州南沙 A 栋）项目预计在第三年开始机柜 使用率达 90%，平均每年租用机柜 1,314 个，每年营收达 1.46 亿元，项目每年 毛利率平均接近 38%，内部收益率 12.09%，投资回收期 6.74 年（含建设期）， 整体数据中心项目具有良好的经济效益。
IDC 行业运营成本 Opex 方面，能耗与折旧摊销的占比较高。奥飞数据新一代云 计算和人工智能产业园（廊坊固安 B 栋和 C 栋）项目中，能耗与折旧摊销占数 据中心运营成本的比重较高，且随着时间的推移，能耗占比将持续提升，从 T+1 时期的 51.19%提升至 T+10 时期的 62.95%，具体的成本测算假设如下： 1）根据奥飞数据现有工资水平 6 万元/年-18 万元/年进行假设，且工资额按 照明年 5%的水平进行增长； 2）机器设备按 10 年计提折旧，资产净残值率按 5%测算。房屋建筑物按照20 年进行折旧，资产净残值率按 5%测算； 3）公司主要能源消耗为电力，电费计价参考平段、尖峰、高峰、低谷和双 蓄的价格和预估的使用情况进行估算，成本中的数据均为不含税价格。 测算结果显示，能耗与折旧摊销费用占数据中心运营成本的比重较高，且随着营 业成本的持续提升，能耗占比从T+1时期的51.19%提升至T+10时期的62.95%。
数据中心 Opex 对数据中心行业毛利率水平有较大影响。以第三方数据中心提供 商润泽科技为例，其 2023Q3 毛利率水平为 47.56%，位于行业前列，主要受益 于电价低与折旧摊销成本不断影响：
廊坊地区电价相对较低，对于润泽科技毛利率约有 8%-12%的提升。在电费 方面，截至 2021 年底，润泽科技所运营的 7 个数据中心集中于廊坊地区的 大型数据中心园区内，而同类可比第三方 IDC 厂商已投产上电数据中心集 中在北京和上海地区。润泽科技目前执行单一制电价，廊坊地区 1-10 千伏 平段电价（含税）为 0.5192 元/千瓦时，北京郊区、上海市和广州市的工业 用电价格单一制平段 1-10 千伏电压等级的电价（含税）分别为 0.6246 元/ 千瓦时、0.69 元/千瓦时（非夏季）和 0.6381 元/千瓦时。北京地区和上海 地区的电价比廊坊地区的电价要高约 19.57%-32.61%。
固定资产折旧成本逐渐降低对毛利率约有 3%-4%的提升。
以润泽科技为例，公司施行园区级数据中心的战略规划，在园区道路、变电 站、综合管网等数据中心基础设施上可以实现共享共用，使得润泽科技的固 定资产使用效率更高。润泽科技与可比同行业上市公司相比是数据中心最集 中，单体数据中心规模最大的企业。相较于分散式布局、单个数据中心规模 较小的企业，润泽科技在工程建设和装备集采上，具备规模化、批量化的优 势，在采购价格谈判上也更具话语权，使得润泽科技的工程建设成本更低， 固定资产投资效率更高。根据对比，润泽科技同光环新网在固定资产的折旧 年限、残值率等方面基本一致。经过测算，2020 年润泽科技单个机柜折旧 摊销比光环新网低 38.27%。按照 2020 年光环新网的收入/折旧摊销水平 测算的毛利率 49.56%相较于润泽科技 2020 年实际的毛利率 53.15%下 降了 3.59%。
此外，随着企业规模的扩大，上电率的提高，固定资产使用效率不断提升。 润泽科技单位固定资产产生收入的能力提升速度高于行业平均水平， 2018-2020 年，润泽科技的每 1 元固定资产折旧产生的收入为 6.03 元、7.68 元和 9.23 元，可比第三方 IDC 单位折旧摊销产生的平均收入为 6.72 元、 5.42 元和 5.56 元。公司较高水平的上电率和园区级数据中心的规模优势驱 动了润泽科技固定资产使用效率的不断提升，固定资产折旧等固定成本在成 本中的占比逐渐下降。
4、AI 时代 IDC 逐步转型 AIDC
AI 时代算力资源持续紧缺，算力租赁可帮助有算力需求的企业缓解资金投入压 力，抢占模型训练先机。当前除少数 GPU 资源较为充足的互联网企业、AI 科技 企业外，大多数中小企业面临严重的算力短缺问题，鉴于自购 GPU 成本、渠道 等多方面难题，多数企业选择“由买转租”。同时，叠加以 NVIDIA 为首的先进 GPU 供应受限，存量算力资源的价值不断凸显。通过算力租赁模式，有算力需 求的企业可以直接租用现有服务器进行模型训练，一方面实现算力资源的从无到 有，另一方面帮助企业缓解资金投入压力，抢占模型训练先机。 众多企业布局 GPU 算力，IDC 企业逐步转型 AIDC： 润泽科技：根据公司公告，公司牵头于廊坊和平湖两地的多个机房中部署算 力模组，提供国产芯片测试、软硬件调优适配及算力租赁服务，23H2 已正 式贡献收入。 2）光环新网：根据公司公告，公司已在亦庄绿色数据中心部署算力中心， 于 2023 年 8 月起为用户提供服务。目前公司算力中心部署 NVIDIA A800、 H800、AMD 模组服务器，并为用户提供异构调度平台，进而为客户大规模 训练提供算力支持。
1、海外数据中心供需情况：关键市场空置率明显降低，北 美市场平均租赁价格快速上涨
全球算力需求高涨，带动北美、欧洲、亚太等关键数据中心市场空置率显著降低。 1）北美市场方面：根据 CBRE 数据，2023 年北美市场数据中心空置率为 3.7%， 接近历史最低水平。同时，在 AI 需求催化下，即使 2023 年北美市场数据中心供 应量同比提升 26%至 5,174.1MW，但仍供不应求，主流 250-500kW 机柜平均租 赁价格达 163.44 元/kW/月，同比增长 18.6%。 2）欧洲市场方面：根据 CBRE 数据，2023 年欧洲主要数据中心市场（FLAPD） 平均空置率达 10.6%，同样降至历史低点，并且预计将在 2024 年降至 8.2%的 新低。 3）亚太市场方面：根据 CBRE 数据，2023Q1 亚太地区多数关键市场空置率都 有所下降，如 2023Q1 新加坡数据中心市场空置率仅为 0.6%，同比降低 0.8pct； 香港数据中心市场空置率为 21.5%，同比降低 1.6pct；东京数据中心市场空置率 为 11.2%，同比降低 1.5pct。 据媒体报道，云计算巨头亚马逊正计划在未来 15 年内投入约 1500 亿美元用于 全球数据中心的建设与运营，以应对人工智能应用和其他数字服务需求的激增。 据悉，亚马逊数据中心的大部分扩建都是为了满足文件存储和数据库等企业服务 需求的增长，主要是为生成式 AI 的迅猛发展提供庞大的算力支持。
2、国内数据中心供需情况：IDC 拐点将近，头部 IDC 厂商 有望率先获得突破
（1）供给侧：一线城市能评持续趋严，带动市场份额持续向头部厂商
集中 2023 年北京、上海等核心一线城市数据中心能评进一步趋严，并明显向智算中 心项目倾斜，带动供给侧加速出清，市场份额进一步向头部集中。
北京方面：2023 年，北京市共通过 14 个数据中心项目的节能审批，较 2022 年项目审批，1）节能审查规定进一步细化，PUE 要求继续趋严。2023 年 7 月，北京市发改委在 2021 年版本基础上，对于数据中心项目再生水、可 再生能源及余热利用引导加强，节能审查规定进一步细化。同时 2023 年审 批项目 PUE 区间为 1.144-1.193，相较于 2022 年最高 PUE 要求的 1.292 明显收紧。2）2023 年，通过节能审查的 14 个数据中心项目中有 12 个为 智算中心项目，显示出北京市对于智算基础设施建设的倾斜。
上海方面：2023 年 5 月，上海市经信委正式公布通过能评的数据中心项目 名单，在文件中，上海市经信委明确要求相关项目单位重点推进人工智能算 力部署，并做到电力消费中绿色电力占比不低于 10%，建筑楼顶可利用面 积的一半必须铺设光伏。同样显示出上海市对于人工智能算力建设的重视， 在此情况下，传统数据中心赛道中不符合能耗要求或未获得能耗标准的长尾 玩家将进一步出清，行业份额将会持续向头部 IDC 厂商集中。
世纪互联、万国数据 IDC 机房销售价格、上架率同比回升。根据公司公告，IDC 销售价格方面，2023Q3 世纪互联 MRR 为 9,495 元，同比增长 2.24%，连续三 个季度价格同比回升（23Q1/23Q2 同比分别增长 2.71%/3.74%）；上架率方面， 2023Q3 世纪互联、万国数据上架率分别为 58.9%、71.9%，同比分别增长 3.8pct （23Q1/23Q2 同比分别增长 2.0pct/3.9pct）、1.4pct（23Q1/23Q2 同比分别增 长 5.2pct/3.6pct），同样连续三个季度上架率同比提升。
（2）需求侧：大模型加速升级迭代，继续推高训练侧与推理侧算力需 求
海外通用多模态大模型加速迭代，性能提升与多模态理解处理带来训练侧、推理 侧算力需求同步提升。
1）模型加速迭代带来训练硬件需求快速增长。
2024 年 2 月，Google 正式发布 Gemini 1.5 系列，考虑到 Google 于 2023 年 12 月发布 Gemini 1.0 系列，通用大模型更新间隔明显缩短，且 Gemini 1.5 采用全新的 MoE 架构，基础测试性能明显优于 1.0 版本，性能的提升也将 带来训练侧算力需求提升，根据 Google 论文，Gemini 1.5 Pro 依靠多个装 配 Google TPUv4 的 4,096 芯片集群完成训练，整体算力需求快速增长。
2024 年 3 月，Anthropic 宣布发布其最新的通用大语言模型 Claude3，能力 最强的 Opus 在多项基准测试中得分均超过了 GPT-4 与 Gemini 1.0 Ultra。考虑到 1）2023 年 8 月，GPU Utils 更新的 NVIDIA GPU 供给缺口情况中， Anthropic H100 GPU 需求量约在 1 万张左右；2）Claude 2 较初代 Cluade 模型大小与算力都得到了大幅提升，Cluade 3 系列较 Claude 2 的训练算力 需求也将快速提升。
2）多模态能力提升将带来推理侧算力需求迅速放量。Gemini 1.5 Pro 可稳定处 理高达 100 万 token，结合多模态能力，Gemini 1.5 Pro 可一次性处理 1 小时的 视频、11 小时的音频、超过 3 万行的代码库、超过 70 万个单词等海量信息。同 样的，Claude 3 系列三种模型都将支持超过 100 万 token 的上下文输入，并在 照片、图表、图形和绘图技术层面具备与其他领先模型媲美的高级视觉识别能力。 上下文窗口大幅拓展、图片、视频等模态的理解与处理将会需要更多算力资源的 支持，促使今年推理侧算力需求迎来明显爆发。 映射至国内，我们认为，国内通用大模型的升级迭代及多模态能力的提升也将带 来国内训练侧、推理侧算力需求持续增长。
Kimi 带动国内 AI 应用全面展开，推理侧算力短缺问题逐步凸显。2024 年 3 月， 月之暗面（Moonshot AI）宣布旗下大模型 Kimi 智能助手在长上下文窗口技术上 再次取得突破，无损上下文长度提升至 200 万字数量级（2023 年 10 月推出时， Kimi 文字处理能力仅为约 20 万字）。此次无损上下文长度数量级的提升，将有 望进一步推进国内 AI 应用场景的铺开，包含完整代码库的分析理解、自主完成 多步骤复杂任务的智能体 Agent、牢记关键信息的终身助理及统一架构的多模态 模型等。Kimi 上下文窗口能力提升后，国内客户对其兴趣度快速提升，3 月 20 日开始，Kimi 系统流量持续异常走高，经过 5 次扩容后仍然连续宕机，Kimi 推 理侧算力短缺问题逐步凸显。
Kimi 引爆国内大模型长文本竞赛，各大互联网、AI 大模型厂商官宣跟进长文本 能力。3 月 22 日起，国内各大互联网厂商、AI 大模型厂商纷纷官宣跟进长文本 能力更新：1）百度文心一言：4 月将进行版本升级，届时将开放成文本能力， 文字范围在 200 万-500 万；2）阿里通义千问：3 月 22 日即日起向所有人免费 开放 1,000 万字的长文档处理功能；3）字节云雀：一方面，4 月云雀大模型即 将迎来重要版本的升级更新，有望在文本、图像、视频领域全面发力，另一方面， 2023 年 10 月，Kimi 便入驻火山引擎大模型服务平台，为企业与消费者提供 AI 应用，Kimi 流量暴增有望带动火山引擎大模型服务平台的升级迭代。4）360 智 脑：3 月 23 日宣布正式内测 500 万产文本处理能力，并将入驻 360 AI 浏览器， 届时 360 AI 浏览器 App 也将随之上线。 国内 IDC 行业供需格局逐步回暖，头部厂商有望加速跑出。考虑到当前国内 IDC 行业供给端加速出清，份额持续向头部厂商集中，供给价格不断回暖，需求端训 练与推理算力需求持续走高，具备核心节点规模资源优势、大规模 AI 组网能力 及 AIDC 运营能力的头部企业有望加快跑出，满足当前下游客户日益增长的算力 需求并推动业绩不断提升。
1、润泽科技：超大规模园区级数据中心厂商，AIDC、算力 服务全面推进
超大规模园区级数据中心厂商，2023 年营收保持稳健增长。公司成立于 2009 年，专注于开发与运营超大规模、高等级、高效与高性能的数据中心集群。根据 公司业绩预告，2023 年公司实现归母净利润 17.5-18.5 亿元，同比增长 46.05%-54.39% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 17.4-18.4 亿 元 ， 同 比 增 长 52.91%-61.70%。主要系报告期内公司传统 IDC 业务稳步推进，上架机柜总量 与单机柜功率持续提升。同时，受益于液冷解决方案应用及 AI 爆发所带来的智 算需求增长，公司新增 AIDC 业务拓展顺利，相应营收规模不断扩大。 新建数据中心交付及存量机房改造导致毛利率小幅下滑，后续有望企稳并继续保 持高位。9M23 公司实现毛利率水平 50.11%，同比降低 3.20pct，主要系公司新 交付数据中心处于爬坡上架周期及部分机房处于升级改造过程中所致。预计随着 公司新交付数据中心爬坡完成，上架机柜单机柜功率持续提升及液冷智算中心加 速交付，公司毛利率水平有望持续保持高位。
截至 2023 年底，公司共交付 13 栋数据中心，合计约 8 万个机柜，机柜交付量 较 2022 年末增长 65.22%。公司已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、 兰州与海南 6 个区域部署 7 个超大规模数据中心，总体规划约 32 万个机柜。截 至 2023 年底，公司共交付 13 栋数据中心，合计约 8 万个机柜，机柜交付量较 2022 年末增长 65.22%。
AIDC 拓展顺利，智算服务已于 2023H2 正式贡献收入。 1）液冷 AIDC 建设运营与智算组网能力方面：公司在液冷方面具备较强先发优 势，2021 年初便携手电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷智算中心合作。 2023 年 8 月末，公司 A-11 液冷智算中心正式开始上架，2 个月上架率已经超 70%，速度明显快于一般机房。同时，公司具备搭建三层网络架构超大规模智算 集群的能力（IB 组网&RoCE 组网），在市场上具备稀缺性。 2）智算服务方面：公司牵头于廊坊和平湖两地的多个机房中部署算力模组，提 供国产芯片测试、软硬件调优适配及算力租赁服务，23H2 已正式贡献收入。 3）AIDC 拓展方面：公司依据 IB 网络与 RoCE 网络特点，融合 PoD 理念，联 合服务器尝试、芯片厂商、网络厂商与终端客户共同进行 AIDC 设计。后续公司 廊坊 B 区、平湖二期等都将按照 AIDC 模式进行规划，廊坊 B 区整体支持 21.5kW-50kW 机柜。2023 年 12 月，公司重庆 A-7、A-8 智算中心正式开工； 2024 年 3 月，公司廊坊 B-1、B-2 智算中心正式开工，目标建设成为京津冀服务 于AI大模型训练与推理的超大规模智算基础设施，预计2025年底正式建成投运， 全部投运后可聚集 10 万卡以上智算集群，并打造成为全国规模最大的单体智算 中心项目。
2、奥飞数据：算力侧全面拓展，算力底座黑马积极转型
华南算力底座黑马，业绩拐点将至，新建数据中心收入增量逐步释放。公司系国 内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，在全球运营超过 70 个云计算中心，业务遍及中国 40 多个城市及境外 20 多个国家与地区。2023 年前三季度，公司实现营业收入 10.39 亿元，同比增长 25.70%；实现归母净利 润 1.23 亿元，同比增长 10.37%（增速同比转正，2023H1 同比降低 9.38%）； 实现扣非归母净利润 1.17 亿元，同比增长 20.32%，加回股份支付费用后，公司 实现扣非归母净利润 1.21 亿元，同比增长 24.97%。前三季度，公司实现 EBITDA 4.34 亿元，同比增长 28.47%。主要系 AI 人工智能等新技术、新应用所带来的 需求增长，公司 IDC 主业发展整体提速，同时，公司廊坊固安、广州南沙大岗数 据中心等项目陆续交付所带来的收入增量逐步释放。预计随着 2023H2 公司天津 武清数据中心、云南昆明数据中心等项目首批机柜逐步交付，2023 年全年公司 IDC 业务的规模化优势将会进一步凸显。
单季度毛利率、净利率水平逐步修复，预计伴随新建数据中心交付推进及上架率 提升，后续毛利率有望进一步提升。2023 年前三季度公司实现毛利率水平为 27.66%，同比降低 1.24pct；实现净利率水平 12.08%，同比降低 1.21pct。但单 季度来看，2023Q3 单季度公司实现毛利率水平 27.50%，同比增长 1.19pct，环 比增长 0.68pct；实现净利率水平 13.61%，同比增长 0.42pct，环比增长 4.77pct。 我们认为，2023 年前三季度毛利率、净利率小幅下降主要系前期新建数据中心 交付，折旧摊销成本及财务费用相应增加，Q3 随着交付的深入推进及客户上架 率的提升，公司毛利率、净利率水平得到有效修复，后续有望进一步提升。
公司已在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊、南昌等地拥有 15 座自建数据 中心，截至 2023H1 可用机柜数约 25,500 个，整体储备机柜规模超 60,000 个。 根据公司微信公众号、公司公告，当前，公司已在北京、广州、深圳、海口、南 宁、廊坊、南昌等地拥有 15 座自建数据中心，其中截至 2023H1 可用机柜总数 约为 25,500 个，并有多个大型数据中心项目正在建设过程之中，整体储备机柜 总数超 60,000 个。2023H1 公司廊坊固安数据中心、广州南沙大岗数据中心完 成首期交付，二期项目建设正在陆续展开，天津武清、云南昆明数据中心则在按 计划推进过程之中，2023H2 将陆续开始首批机柜的交付。深度绑定百度、华为等智算核心厂商，有望持续受益于 AI 算力发展。
百度方面：就定制化高功率机柜、云智一体新生态展开深入合作。公司与百 度合作关系深厚，2021 年、2022 年与百度分别就广州南沙数据中心项目 （2,000 个定制化高功率机柜，服务期限 6 年）、廊坊固安数据中心项目 （1,850 个定制化高功率机柜，服务期限 6 年）达成合作意向。2023 年 9 月，公司受邀参加 2023 年百度云智大会，作为百度智能云虚拟云商合作伙 伴，公司基于百度智能云产品方案矩阵和独立服务平台，以奥飞数据自身品 牌对外宣传、销售和运营服务，面向客户提供云智一体的闭环业务合作方案。 广泛运用于传统 IDC/IT 企业转型、MSP/云转售业务升级、ToB 技术服务企 业第二曲线打造、产业云建设、政府/园区上云赋能平台建设等场景。
华为方面：与华为签署合作协议，共筑智算新生态。2023 年 12 月，公司 与华为在深圳签署合作协议，双方将共同推进数据中心、企业数字化、AI 智算等领域业务合作。公司将基于华为在 AI 智算领域的国际领先科技成果， 为公司算力节点及其生态链企业提供算力技术服务，通过汇聚融合数字生态 跨产业的多源异构数据，为 1）企业数字化转型提供更加专业的产品及服务； 2）共同打造存力、算力、运力协同一体化的数字基础设施底座。
AI 全产业链布局，主业为基，协同效应显著。1）光芯片环节：2023 年 9 月， 公司入股超燃半导体，深度布局 DSP 芯片与 SerDes IP，抢抓 AI 发展机遇并保 障供应链稳定。2）光模块环节：2024 年 3 月，公司收购四川华拓 70%股权， 强强联合，一方面，奥飞国际可与四川华拓在海外市场良好协同；另一方面，公 司将依托国内数据中心产业链上下游资源，帮助四川华拓开拓国内市场，创造第 二增长路径；3）AIDC 运营环节：2023 年 10 月，公司成都双流大数据算力中 心正式交付运营，设计约 6,800 个高电机柜（当前交付 1,800 个），为人工智能、 车联网、游戏、音视频、电商等行业客户提供算力服务。
3、光环新网：国内领先的 IDC 服务商，拓展算力服务顺应 AI 时代
国内领先的 IDC 服务商，2023 年业绩实现稳健增长。公司成立于 1999 年，在 京津冀、长三角与华中地区自建多个高品质数据中心集群，为客户提供高定制化、 高可用性、高安全性的数据中心全生命周期服务。根据公司业绩预告，2023 年 公司预计实现归母净利润 3.5 亿元-4.5 亿元，同比扭亏为盈（2022 年同期亏损 8.80 亿元）。主要系 1）2022 年公司对于中金云网、无双科技计提商誉减值， 2023 年中金云网业务运行平稳，无需再计提商誉减值准备。2）2023 年公司 IDC业务与云计算业务稳健增长，带动公司营业收入不断提升。 受数据中心运营成本影响，2023 年前三季度公司毛利率小幅下滑。2023 年前三 季度公司实现毛利率水平 15.87%，同比降低 1.78pct，实现净利率水平 6.39%， 同比降低 0.46pct，主要系报告期内，受新增数据中心固定成本增加、现有机房 降耗改造、电价调控政策等影响，公司数据中心运营成本持续增加，导致毛利率 小幅下滑。
截至 2023H1 公司累计交付机柜总数达 5 万架，上架率保持 75%左右水平。根 据公司公告，截至 2023H1 公司已累计交付机柜总数达 5 万架，2023H1 新交付 约 2,000 架机柜，增量主要来源于房山二期与燕郊三期项目，已交付 5 万架机柜 整体上架率保持在 75%左右。预计 2023H2 主要交付机柜来源于房山二期、燕 郊三/四期与嘉定二期，全年交付目标为 5,000 架机柜。 公司根据市场情况与客户需求稳步推进在北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长 沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市与地区的数据中心业务，储备资源丰富， 全国范围内各数据中心项目达产后拥有超过 11 万架机柜的运营规模：
北京地区：2023H1 公司房山一期数据中心已基本实现满负荷运营，房山二 期已投产机柜上架率稳步提升，公司积极配合客户需求适时调整在建部分交 付进度。 上海地区：2023H1 嘉定一期已全部售出并上架，二期项目建设进度、机柜 投放与上架进度将根据市场与客户需求情况调整。 河北燕郊：燕郊三四期项目逐步投入运营，当前已交付机柜数近 5,000 个， 签约率达 90%，上架率超 70%，运营收入可满足部分后续项目建设需求。 天津：2023H1 宝坻一期项目已完成数据中心楼宇结构建设与验收工作，宝 坻二期项目已经开工并进行数据中心楼宇结构建设工作。 杭州：2023H1 公司稳步推进杭州项目建设。 华中及西部地区：2023H1 长沙一期项目基础建设工作已基本完成，公司积 极对接湖南地区优质客户，跟进赢单客户需求；同时，公司积极推进新疆项 目建设进度，已投产机柜上架率稳步提升。
公司多措并举，推进智算基础设施建设，寻求智算发展新机会。 1）智算基础设施建设方面：2023 年上半年，公司与摩尔线程、沐曦、滴翠智能 等分别签署战略合作框架，面向智能算力市场，共同打造 AIGC 所需算力网络。 同时，2023 年 8 月，公司与曙光数创签署战略合作协议，双方将共同推动数据 中心液冷产品应用，进行数据中心节能改造解决方案的研发、设计与实施。 2）算力租赁业务布局方面：2023 年 8 月，公司在北京亦庄太和桥地区的亦庄数 据中心部署算力中心，利用 NVIDIA A800 8 卡模组服务器为客户提供高性能算 力服务，同时配备 AMD 模组服务器，由子公司光环云数据为用户提供多元异构 算力调度平台，当前已与多家科研机构、互联网公司达成合作意向。后续公司将 进一步投入更多 NVIDIA H800 8 卡模组服务器，为大模型训练、深度学习、高 性能计算等应用场景提供智算服务。同时，2023 年 8 月，公司与中科曙光达成 合作，双方将就算力运营、存储、安全等方面展开深入合作，为国内客户提供更 为高效的算力服务。 3）AI 应用方面：一方面，公司子公司光环有云积极推进生成式 AI 技术的研发 应用，打造面向亚马逊云科技企业用户的智能运营 Agent 平台，提升客户资源管 理与运维的整体效率；另一方面，公司子公司无双科技积极与百度进行对接，2023 年 9 月，无双科技实现与百度 AI、API 的对接，基于百度 AIGC 能力批量进行 AI 文案输出与 AI 数字人视频生成。
4、万国数据：深耕 IDC 行业多年，国际业务景气度不断提 升
国内及东南亚地区领先的高性能数据中心运营商及服务商，业绩呈现稳步增长态 势。公司系国内及东南亚地区领先的高性能数据中心运营商和服务商，资源布局 涉及京津冀、长三角、粤港澳大湾区、华中、西南地区及香港、东南亚多地，卡 位主要经济中心，满足客户广泛的需求。2023 年前三季度公司实现营业收入 74.00 亿元，同比增长 6.91%，实现归母净利润-11.64 亿元，同比增长 11.51%。 单季度来看，2023Q3 公司实现营业收入 25.19 亿元，同比增长 6.4%，实现调 整后的 EBITDA 11.26 亿元，同比增长 5.6%，调整后的 EBITDA 率达 44.7%， 业绩稳步增长。
截至 2023 年三季度末，公司已在全球自建 104 个数据中心（国内 98 个、海外 6 个），累计投产机柜数达 221,684 架，在建机柜数达 75,834 架，整体机柜资 源数达 297,518 架。根据公司推介材料，截至 2023 年三季度末，公司已在全球 自建 104 个数据中心，累计投产机柜数达 221,684 架，在建机柜数达 75,834 架， 整体机柜资源数达 297,518 架，2023Q3 公司上架率达 71.9%，同比增长 1.4pct。 各行业客户签约占比方面，2023Q3 公司共与 853 名客户签约，其中云服务提供 商、大型互联网公司、金融及其他行业大型企业客户占比分别为 58.0%、28.8% 与 13.2%。 2023 年以来，公司接连获得多笔超大规模订单，国际业务需求不断增长。2023 年前三季度公司接连获得北京、廊坊、上海、马来西亚柔佛州四地多笔大型客户 超大规模订单，国内业务方面，2023Q2/Q3 公司新增廊坊数据中心已获 100% 签约，预计 2023Q4 国内新增 4,000 个机柜，也已获 100%签约。国际业务方面， 2023Q3 公司香港地区首座自建数据中心正式投入使用，实现近 100%签约；公 司马来西亚柔佛州努沙再也科技园超大规模数据中心园区（一期）正式开园，总 IT 容量约 70MW 已经被全部预定，其中一座数据中心全部用于满足客户的 AI 算 力需求，再次显示出公司国际业务的需求高涨。
数据中心运营能力卓越，与壁仞科技共建算力共享平台，充分满足 AI 时代算力 需求。 1）提前布局核心枢纽及环一线城市资源，承接算力需求增长。公司已在廊坊、 常熟、惠东、韶关、乌兰察布等地布局大量优质数据中心资源，可用于满足 AIGC 时代推理与训练的算力需求。2023 年 2 月，公司韶关算力集群项目正式开工， 将有望承接广州、深圳等地实时性算力需求，并构建辐射华南乃至全国的实时性算力中心。 2）不同场景及不同单体容量数据中心运营经验丰富，可实现 AIDC 敏捷交付与 批量复制。多年来，万国数据积累了在不同场景下适配不同数据中心单体容量的 丰富经验，可实现 32kW 高密风冷机柜近端风墙模块、可变容量（20-50MW） DC 解决方案、分布式氟泵空调、单 DC 最大 70%液冷比例灵活兼容等实践应用， 满足客户对于 AIDC 的部署要求，并可实现敏捷交付与批量复制。 3）与壁仞科技达成战略合作，共建算力共享平台。2022 年 8 月，万国数据与临 港浦江国际科技城、壁仞科技签署战略合作协议，在万国数据浦江数据中心集群 内，利用壁仞科技 BR100 系列 GPU 芯片打造算力共享平台，为生物医药、智能 制造、集成电路等重点行业企业提供 GPU 算力和加速服务，满足云计算、元宇 宙、人工智能的多场景算力需求。
5、世纪互联：领先的数据中心服务供应商，面向 AGI 时代 打造算力发展新格局
深耕数据中心行业 20 余年，在全国 30 多个城市运营超 50 座数据中心，近年来 营收保持良好增长。世纪互联深耕数据中心行业 20 余年，已在京津冀、长三角、 粤港澳等核心区域构建规模化数据中心产业集群，可满足企业在一线城市业务布 局，并可提供一线城市向边缘城市数据的平滑迁移，为客户提供数字化转型的有 效引擎。2023 年前三季度公司实现营业收入 55.14 亿元，同比增长 6.36%，实 现归母净利润-2.01 亿元，同比增长 71.75%。单季度来看，2023Q3 公司实现营 业收入18.9亿元，同比增长4.0%，实现调整后EBITDA 5.1亿元，同比增长11.6%， 调整后的 EBITDA 率达 26.9%。
截至 2023 年三季度末，公司已投运总机柜数达 88,922 架（其中自有机柜 84,608 架，合作机柜 4,314 架）。根据公司推介材料，截至 2023 年三季度末，公司共 投运机柜 88,922 架，其中自有机柜 84,608 架（京津冀/长三角/大湾区/其他地区 机柜总数占比分别为 44.4%/31.0%/11.0%/13.6%），合作机柜 4,314 架。上架 机柜总数达 52,408 架，机柜总体上架率为 58.9%。
公司积极推进算力基础设施与网络架构层面创新，满足 AI 时代下的产业升级需 求。 1）算力基础设施构建方面： 2023 年，公司与北电数智联合打造算力星河基地， 一期项目规划智算能力达 1,000P，通过高电机柜改造，单机柜功率密度提升至 12kW，可支撑主流 GPU 智算服务器部署，整体算力支撑能力较传统 4.4kW 通 用机柜提升 12 倍。2024 年 3 月，公司与乌兰察布人民政府、山高控股达成战略 协作，三方将共同在乌兰察布打造面向下一代 AIDC 的绿色智算中心产业集群， 推进电力网与算力网深度融合。 2）网络架构革新方面：2023 年年初，世纪互联发起“超互联联盟”，创新性提 出“城市算力”理念，旨在利用已有第三方中心数据中心资源，打造自主可控的 国产 GPU 算力池，并利用超互联计算总线协议，连接分布式算力池，满足各类 型企业算力使用需求。2024 年 1 月，世纪互联正式成为超以太网联盟新成员， 一方面，加入超以太网联盟可以帮助公司完成智算网络技术的升级迭代；另一方 面，作为超互联技术的提出者，公司可在超以太网技术的标准化与实践应用中发 挥重要作用，更好理解市场需求，在智算网络技术变革中占据有利地位。
6、云赛智联：国资算力建设领军者，着力推进市级智算集 群建设
上海国资委旗下的数字化转型综合解决方案提供商与运营商，2023 年前三季度 公司主业稳步推进。公司是以云服务与大数据、智慧城市行业解决方案、智能化 产品为核心的专业化的信息技术服务企业，当前紧抓数字经济发展契机，不断加快数据中台和算力基础设施建设，强化数字化转型全链条服务能力。公司具备国 资背景，截至 2023Q3，实际控制人上海国资委控股比例达 34.53%。2023 年前 三季度，公司深化聚焦主业，不断提升核心能力，各项工作稳步推进，营业规模 持续扩大。2023 年前三季度公司实现营业收入 37.06 亿元，同比增长 19.67%， 实现归母净利润 1.56 亿元，同比增长 2.20%。毛利率与净利率方面，2023 年前 三季度公司实现毛利率水平 18.82%，同比提升 0.12pct，实现净利率水平 4.71%， 同比小幅下降 0.36pct。
公司定位于第三方高端数据中心运营商，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、 宝山大数据中心、松江大数据中心已交付合计超 7,000 个机柜资源，为政府及企 业客户提供个性化托管服务。
2023 年 6 月，与仪电集团等其他股东共同出资成立算力设施公司。根据公司公 告，2023 年 6 月，公司与仪电集团、信投股份、数据集团等共同投资成立上海 智能算力科技有限公司，云赛智联拟增资 2.2 亿元，持股 11%。根据 iFinD，当 前仪电集团、信投股份、云赛智联、阶跃星辰、数据集团分别持有上海智能算力 科技有限公司 44%/20%/11%/10%/10%的股份。此次交易有助于推进上海市智 算算力集群建设，满足大模型集群训练需求，进而为公司带来优质客户。同时， 公司也将参与上海市大型算力集群建设，提升公司产业地位与市场影响力。
上海市发布“算力浦江”行动方案，公司松江二期项目正式启动建设，推进 AI、 数据中心、算力生态等先进产业集群协同发展。2024 年 3 月，上海市通信管理 局联合 11 部门发布《上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行 动实施方案（2024-2025 年）》，在算力规模层面，到 2025 年，上海市智算规 模将超过 30EFLOPS，占总算力的 50%以上；在绿色智算效能方面，智算中心 内部液冷机柜数量占比超 50%。公司作为上海国资委旗下智算基础设施的重要 参与者，势必将在后续上海智算中心建设过程中发挥重要作用。2023 年 10 月， 公司公告将在松江大数据中心一期基础上进行二期项目建设，拟投建高电机柜 1,124 架，合计 IT 功率达 22MW。2024 年 2 月，上海市发改委正式公布 2024 年上海市重大工程清单，云赛智联松江大数据计算中心（二期）入选，再次凸显 上海市对于智算基础设施建设的重视。公司也将持续发挥主力军作用，推进人工 智能、数据中心、智算生态等先进产业一体化发展与协同创新，有望加速受益于 上海市智算建设。
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