公司成立于 2002 年，是专注于为各行业提供无线传感网络综合解决方案的国家高新技 术企业。公司主营业务为生产销售无线传感网络模块、无线传感网络终端(采集器)和网关(集 中器)等信息采集设备，包括水、气、热、电等智能仪表信息采集嵌入式应用。公司具备多项 自主知识产权的无线数传通信技术，广泛应用在智能电网、公用能源计量、工业控制、智能 家居等物联网领域。目前公司核心技术及产品重点应用于国内智能电网建设，2009 年开始 参与制定国网多项无线传输标准，2015 年水表进入巴西、德国市场，2018 年电表产品中标 实现突破并且中标份额逐年提升，现公司已具备配电物联网整体解决方案提供能力，产业链 布局完善。
公司股权集中，股权结构稳定。公司实际控制人、最终受益人为董事长崔涛先生。董事 长通过控股深圳威尔来斯科技有限公司、云南威尔来斯科技有限公司、云南友讯企业管理中 心，三者共计持有公司股份 4.56%，此外崔涛先生直接持有公司股份 22.81%，因此合计持 股 27.37%，为公司第一大股东。崔霞女士与崔涛先生为姐弟关系，崔霞女士通过控股云南 华诚盛达企业管理有限公司，持有公司股份 5.41%，此外直接持有公司股份 4.92%，因此合 计持股 10.33%，为公司第二大股东。崔奕先生为崔涛先生弟弟，直接持有公司股份 6.05%， 为公司第三大股东。
公司定位于“电力行业中通讯头部企业”，是专注于物联网解决方案的国家高新技术企 业，产品按应用领域可分为以下几大板块：低压用电、配电侧、输变电侧、公用事业。 低压用电：电力计量（工商业、居民用单、三相智能电能表）、用电信息采集设备 （能源控制器，集中器，专变终端，采集器，通信单元等）、用电信息采集本地通 信解决方案（双模 MESH 网络）。配网侧：1）低压配电：边缘物联代理（智能融合终端）、智能端设备（传感器，断 路器，在线监测装置）多模通信单元。2）中压配电：一二次融合（柱上断路器/环 网箱）、二次智能配电自动化设备（FTU，DTU，故障指示器）。输变电侧：边缘物联代理（接入设备，汇聚设备）、采集终端（变电站各类主辅设 备运行状态感知传感器，运行环境感知传感器，人员作业行为感知传感器，智能联 动装置等）、输变电智慧物联通信解决方案 （多模树状网络+星型网）。 公用事业：水表、燃气表，智能网关为智慧水务/燃气云平台基础。
经营状况改善，公司利润端实现大幅增长。公司营业收入从 2018年的 7亿元提升至 2023 年的 11 亿元，2019-2023 年的 CAGR 为 9.5%；归母净利润从 2018 年的 0.5 亿元提升至 2023 年的 1.9 亿元，2019-2023 年的 CAGR 为 29.6%，其中 2020 年受宏观经济形势影响 收入利润有所下滑。伴随公司产品矩阵完善、业务体量扩大，规模效应凸显，2023 年公司 归母净利润同比增长 94%，23Q4 归母净利润同比增长 66.2%，业绩步入快速增长期。
盈利能力快速提升，费用率稳中有降。2023 年公司实现销售毛利率 36.8%，同比增长 6.1pp；实现销售净利率 17.5%，同比增长 7.8pp，其中公司电表业务 2023 年毛利率提升较 大，同比提升 9.2pp。公司 2023 年销售费用率为 8%，同比下降 1.1pp；管理费用率（不含 研发）为 5.9%，同比增长 0.5pp；财务费用率为-1%，同比下降 0.8pp，主要系利息收入增 加所致。
2.1 分布式新能源接入驱动配网智能化升级提速
新能源、分布式电源及电动汽车等新型配网元件的出现对现网的承载和调配带来较大压 力，对配电网自动化、智能化建设提出了更高要求。至 2022 年，我国分布式光伏并网容量 达到 158GW，据国家电网预计 2030 年国网经营区分布式电源装机达到约 290GW，占总装 机的 10%左右。大规模分布式发电接入系统后，将显著影响配电网的潮流分布、电能质量、 短路电流大小，进而影响到传统保护元件的故障定位和供电恢复功能，需要加强对配电网的 监测与控制，对配网数字化建设提出了更高的要求。
新型电力系统下传统配电网面临巨大挑战。分布式电源、分布式储能与新型负荷的大量 接入使得配电系统出现供电多元化、用电互动化、电力电子化、装备智能化以及管理数字化 等全新形态特征。传统配电网调度方式、运行控制策略、管理手段难以支撑低碳化的新型配 电系统建设。 配电网建设改造是建设新型电力系统、推动“双碳”目标实现的重要环节。新型配电系 统通过接入海量分布式新能源，降低电力生产环节碳排放；借助灵活网架、分布式储能、柔 性电力电子设备及多元化的灵活互动方式，充分满足电动汽车等新型负荷用电需求，推动电 能加速替代。提升配网、农网供电水平，增强电网服务清洁能源成未来趋势，未来配网占比 有望逐步提升。
电网投资重点从输电网走向配电网，重视配电网智能化产业链发展机会。电网投资结构 性特征突出，配电网的自动化、智能化水平有更大提升空间。伴随配电网智能化水平的提高， 二次设备以及一二次融合（环网柜、负荷开关等）投资比例提高有望成为趋势。 假设 1：“十四五”期间国网计划完成约 2.4 万亿投资，观察前三年情况有望超预 期，国家电网预计 2024 年电网投资额有望超 5000 亿元，假设 2024/2025 年国网 投资额分别为 5100/5000 亿元。 假设 2：“十四五”期间南网投资约 6700 亿元，对应到 2024-2025 年投资额同比 增速年均约 10%。 假设 3：根据国网规划，“十四五”期间配电网投资额需达到 50%。由于“十四五” 前期主干网特高压建设需求迫切，需解决新能源大基地消纳等问题，故配电侧投资 比例较弱。伴随近年来特高压相关线路陆续核准开工投运，我们认为后续电网投资 有望向配电网倾斜，预计 2024-2025年配电网投资占比有望分别提升至 45%/50%。 假设 4：配电网智能化占比从“十三五”的 10%提升至 2021 年的 15%，伴随分布 式新能源大规模接入，配用电智能化升价加快，预计 2024-2025 年智能电网规模占 比分别为 25%/30%。
受益 5G、物联网、泛在电力网等概念，智能电表持续更新换代。随着我国智能电表行 业政策频出、老旧电表更新换代需求、泛在电力物联网等新兴需求等多重因素共振下，我国 智能电表将进入高速发展时期。
国内智能电表上游通信模块发展历程：窄带载波（ NB-PLC）→双模（无线模块+窄带 载波）→高速宽带载波（HPLC）→双模（无线模块+HPLC）。 窄带载波：通信速率慢，自动采集成功率低，成为本地通信的技术问题解决的瓶颈。 因此，国网利用电力线通信无需重新布线的优势，重点开发宽带电力线载波通信的 应用。 高速宽带载波：是一种利用电力线作为数据传输媒介的通信方式，利用电力线传输 数据信息具有极大的便捷性，省去了繁复的工程，还节约了资源成本，同时还能保 证电网结构坚固，国网于 2017 年推出该技术。HPLC 已成为智能电网、能源管理、 智慧家庭、光伏发电、电动汽车充电等应用的主要通信手段。 双模：是电力线载波通信与微功率无线通信相结合的模式。载波为主，双模为辅， 相互协调，自动切换，构成双通道的解决方案。（可解决地埋电缆环境中 HPLC 通 信效果差、跨变压器的信号串扰等棘手问题，还可实现停电后的定位感知，准确定 位到问题点，提高供电可靠性)。
2.2 公司电表业务快速起量，受益配网智能化发展空间广阔
公司实现从模块到表计的产业链延伸，业务实现量利齐升。公司目前已形成四大产品板 块，包括通信模块、智能表计、配网终端、智能水/煤气表。公司于 2020 年电表营收首次突 破 1 亿元，并在 2023 年实现收入 4.4 亿元，2021-2023 年 CAGR 高达 60.4%，主要系公司 早期无线模块、集中器等产品在国网占据一定份额，与国网合作多年深度绑定，伴随电表产 品研发成功，得以迅速起量。此外，公司 2023 年电表业务毛利率为 42.6%，同比增长 9.2pp， 受益规模效应及原材料成本趋稳，盈利能力进一步提升。
公司 2023 年电表中标份额大幅提升，2024 年有望受益电表招标高增长： 国网：2023 年第一批公司中标电表和集中器共 2.5 亿元，同比下降约 17.6%，主要 系行业端招标同比下滑 32%，公司整体市占率约 2.8%，排名第十名。2023 年第二 批公司中标 3.7 亿元，同比增长 69.8%，行业端同比增长 23.5%，公司整体市占率 2.6%，排名第八名，国网中标集中度有所下降，公司排名有所提升。 南网：2023 年第一批公司中标电表和集中器共 450 万元，通信模块中标 5024.8 万 元，合计中标 5476 万元，市占率 3%，排名第十一名。2023 年第二批公司电表和 集中器中标 4841 万元，同比增长 69.8%，通信模块中标 5036 万元，合计中标 9877.4 万元，市占率 3.6%，排名第十二名。 2024 年国网第一批电表招标合计 4415 万只，同比增长 83.8%，其中单相电能表计划招 标 3827 万只，同比增长 106.8%；三相表计划招标 588 万只，同比增长 6.8%。结合此次招 标量及 2024 年共 3 批次招标次数，可认为 2024 年为国内电表招标大年，根据一般交付周 期半年左右推算，2024H2 有望迎多数表计产业链业绩集中兑现。此外，公司在 2023 年第 二批电表中标量大幅提升，全年电表业务有望快速增长。
通信模块市场集中度高于电表，预计市场竞争格局有望维持稳定。国内表计通信模块市 场中，国网旗下子公司智芯微电子占据较大份额，上市公司中主要有鼎信通讯、威胜信息、 力合微、东软载波、友讯达等，受益分布式新能源并网节点提升，驱动配网智能化占比上升， 进而提振通信模块需求，产业链相关企业业绩有望持续增长。从毛利率角度看，2023 年各 家业务毛利率在 40%附近，友讯达毛利率略高于同行，为 48.5%，公司深耕无线通讯业务多 年，有望充分受益行业发展维持高盈利水平。
公司专注于为各行业提供物联网通信综合解决方案，静待行业需求释放。公司通过持续 不断的研发投入，形成了拥有自主知识产权的微功率无线自组织网络 CFDA 技术，并在此基 础上研发出低功耗微功率无线自组织网络 L-CFDA 技术、MuCoFAN 场域网通信技术等，更 多应用于配电台区场域网通信场景，区别于低压用电侧的双模、宽带载波等通信技术。 我们认为：1）分布式新能源并网接入对配电智能化提出更高要求，为行业发展长期趋 势。2024 年 2 月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于新形势下配电网高质量发展的 指导意见》，明确指出到 2025 年，配电网网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕； 配电网承载力和灵活性显著提升，具备 5 亿千瓦左右分布式新能源、1200 万台左右充电桩 接入能力，加快配网数字化转型。2）公司技术底蕴深厚，先发优势显著。公司自 2002 年成 立以来，一直专注于为各行业提供无线传感网络综合解决方案，拥有多自主知识产权的核心 技术，参与制定国网多项无线传输标准，截至 2023 年底母公司获得授权发明专利 103 项、 授权实用新型专利 83 项、授权外观专利 42 项、登记软件著作权 121 件。伴随国内配网智能 化渗透率不断提升，公司有望率先受益。
海外 AMI 解决方案需求旺盛，公司业务出海有望突破。2023 年 7 月中国提出支持印尼 新首都建设和北加里曼丹工业园开发，促进智慧城市等领域数字化转型。亚非拉等经济较落 后地区存在大量电力、城市智能化建设改造需求，国内从模块到表计的全产业链布局企业具 备更强竞争优势，“表计+通信方案+终端”的一体化方式加速出海，打开长期增长空间。公 司积极开展国际技术交流，先后加入各个国际 AMI 行业标准组织和联盟，成为会员单位，包 括 Wize Alliance、Wi-sun Alliance、OMS、LoRa Alliance、Sigfox Alliance 等。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
