结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和 A 股的行情与市场环境，有以下几个特征值 得关注： 本周主要美股普跌。其中标普收跌 1.56%，道指收跌 2.37%，纳指收跌 0.45%。盘面上，标 普 500 各大板块全军覆没，除跌逾 0.7%的公用事业和跌 0.9%的必需消费品以外，其他板块 收跌至少 1%，材料收跌近 1.8%领跌，芯片股所在的 IT 板块午盘曾跌近 1.9%、收跌逾 1.6%。 本周这些板块均累跌，除了跌逾 0.2%的 IT、跌 0.5%的通信服务、跌近 0.7%的非必需消费品， 其他板块至少跌超 1%，金融跌 3.6%领跌，材料、房产、医疗也均跌逾 3%，工业跌超 2%。消 息面上，本周美联储对降息态度仍然保持谨慎。美联储多位高级官员发表讲话，普遍认为美 国经济依然韧性，短期内没有降息的紧迫性，需要有证据完全确信通胀能降至 2%才考虑降息； 美国劳工统计局公布的数据显示，能源和住房通胀带动下，美国核心 CPI 连续第三个月高于 预期，或推迟美联储今年降息时机以及幅度；地缘冲突进一步升级，以色列导弹袭击了伊朗 驻大马士革领馆后，伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯赛因·萨拉米表示将对以色列发动袭击导 致伊朗高级将领丧生进行报复，以色列各地使馆进入高度戒备状态。俄乌冲突尚未缓解，乌 克兰无人机袭击了俄罗斯鞑靼斯坦共和国下卡姆斯克市一处炼油厂。
我们认为，拉开财报季序幕的华尔街大行财报引发投资者对高利率冲击银行的忧虑。中东地 缘紧张局势升级，助长原油等商品走高，进一步加剧高通胀持久的担忧，美股继续承压。个 股上，美股 AI 股盘前走低，AMD 跌近 2%，英特尔跌超 1%。美股银行股拉开财报季帷幕，随 着摩根大通、富国银行和花旗集团等主要银行开始披露第一季度财报，市场焦点将转向企业 盈利。公布财报的大银行中，公布一季度净利息收入（NII）略低于预期、终结连续七季创纪 录之势、不计市场业务的 NII 指引上调 10 亿美元后仍低于预期，CEO 戴蒙提及威胁经济的多 种重大不确定因素后，摩根大通早盘跌幅曾略微超过 6%，创 2023 年 3 月 9 日硅谷银行倒闭 前一日遭遇疯狂挤兑以来最大盘中跌幅；一季度 NII 也低于预期、管理层称无法提供有关监 管方何时撤除对其资产上限时间的更新、具体时间最终取决于监管方后，富国银行盘初跌超 2%，早盘几度转涨后小幅转跌；一季度营收同比下降 2%、利润下降 27%仍高于预期的花旗盘 初曾涨超 1%，早盘转跌后跌超 1%。
第一，本周市场情绪回落，本周主要指数中，仅恒生科技收涨，中证 1000、国证 2000、宁 组合、创业板指、茅指数相对弱势。本周上证指数下跌 1.62%，创业板指下跌 4.21%，沪深 300 下跌 2.58%。本周沪指收于 3019 点，全 A 成交量跌至 8100 亿。
第二，大宗商品方面，3 月以来在全球需求复苏、商品库存低位和结构供给收缩的格局下， 全球大宗商品持续上涨，3 月份 COMEX 黄金、伦铜、伦铝和原油价格分别上涨 9.74%、4.46%、 4.80%、6.20%，由此带动 A 股上游资源品行业整体景气度回升和股价上涨，有色金属和石油 石化行业是 3 月涨幅最高的两个行业，分别上涨 12.49%和 6%。值得注意的是，以南华工业品 指数作为国内工业品价格的代表来观察，今年以来是下跌了 0.96%，整体呈现震荡走平的趋 势，主要原因在于，尽管南华贵金属指数和南华能源指数分别上涨 12.60%和 6.37%，但黑色 系对工业品价格形成较大的拖累，南华黑色指数年初以来大幅下跌 16.61%，这一点从 wind 大宗商品指数的涨跌幅中也可以得到印证。
资源品行情顺周期品种轮动规律：贵金属——工业金属——黑色系——小金属（稀有金属）。 2005 年至今，A 股市场共有五轮资源品行情，除本轮行情外，分别发生于 2005 年 7 月~2008 年 1 月，2008 年 11 月~2010 年 10 月，2016 年 1 月~2017 年 8 月，2020 年 7 月~2022 年 4 月， 前两轮的主导因素为需求侧，包括 2005 年~2007 年国内经济繁荣以及 2009 年四万亿投资计 划，后两轮的主导因素为供给侧，包括 2016 年的供给侧改革和 2021 年的限电限产、能耗双 控。我们进一步复盘了历史上四轮资源品行情的演绎过程，尽管各轮行情的催化因素和宏观 背景不同，但有着类似的行业轮动和景气扩散规律：
资源品行情的第一阶段是由贵金属领涨（金、银），该阶段的特点是经济处于底部，流 动性相对宽松，避险情绪和利率下行有利于贵金属价格上涨。
资源品行情的第二阶段是工业金属上涨，最主要的品种是铜和铝，由于广泛应用于工业 生产的各个环节，对经济自底部修复的信号最为敏感。
资源品行情的第三个阶段是黑色系上涨，主要包括钢铁和煤炭，两者同属一条产业链且 与房地产和基建周期高度相关，在经济复苏正式启动，基建项目开工和地产投资回暖， 行情扩散至黑色系。
资源品行情的第四个阶段是各品种齐涨，其中以小金属（钨、钼、稀土等）涨幅最为明 显，小金属由于应用范围和行业体量相对较小，主要体现为在行情末端受益于情绪和景 气扩散的高弹性。
第三，4 月 12 日，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意 见》，《意见》共 9 个部分，简称资本市场第三个“国九条”。本次出台的资本市场第三个“国 九条”，是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，又时隔 10 年，国务院再次专门出台的资 本市场指导性文件。回顾前两次国九条的发布来看： 1、2004 年 1 月 31 日上证综指 1591 点，国务院颁布《国务院关于推进资本市场改革开放和 稳定发展的若干意见》，简称第一个国九条。上证综指从 2004 年 1 月 31 日 1591 点上涨 285％ 到历史峰值 2007 年 10 月 18 日 6124 点。 2、2014 年 5 月 9 日上证综指 2011 点，国务院颁布《国务院关于进一步促进资本市场健康发 展的若干意见》，简称第二个国九条。上证综指从 2014 年 6 月 20 日年度低点 2010 点上涨 158％到近 16 年峰值 2015 年 6 月 12 日 5178 点。 前两次“国九条”分别针对当时资本市场发展遇到的核心问题，第一个“国九条”对应的是股 权分置改革问题，第二个“国九条”对应的是保护中小投资者和金融创新的问题，在两个“国 九条”推出后不久，资本市场都出现了较为明显的上涨。而本次出台的第三个“国九条”则 是聚焦监管和风险，主要信号包括两个方面：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强 调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保 护投资者，特别是中小投资者合法权益。二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好地服 务经济社会高质量发展的大局。
第四，当前最值得注意的是具备价值偏好的监管行为对于定价的影响。我们的观点是：当前 趋严的监管环境是否对中小盘产生影响还需要跟踪观察。值得注意的是从市场定价的角度看， 2016 年-2017 年的行情演绎过程中，在 2016 年上半年市场走出熊市阴影迎来了风险偏好的 迅速修复，中小盘展现出较高的弹性，但随后不断趋严的监管政策，尤其是针对次新股炒作、 股东违规减持、打击忽悠式重组、打破“不死鸟”题材等等行动，使得不少中小市值公司受到 冲击，资金为了避免暴雷风险而涌入高确定性的大盘蓝筹股，造就了 2016-2017 年为期两年 的慢牛和结构牛。在这两年时间中，中证 1000 和国证 2000 先涨后跌，全区间跌幅分别达到 13.75%和 6.92%，而上证 50 和沪深 300 则分别大涨 53.61%和 40.03%。
第五，仔细观察，会发现大盘成长在出海的定价在超额表现上依然是有效的。过去一年以来， 波动比科技小，收益比高股息高，不管科技+高股息来回反复，超额收益依然有效的方向就是 在大盘成长的出海定价。需要再次强调的是基于产业全球竞争力的出海定价是大盘成长胜负手：出海三条线，认准车（商用车）船电，这点在年初至今家电、船舶、客车、叉车和重卡 领域中尤为明显。
第六，我们研究 2010 年-2023 年 1-4 月的全部 A 股月收益率与上年年报、当年一季报业绩增 速的相关性，一条清晰的结论是：4 月 A 股定价基本面因子占比提升，在每年的前五个月里， 4 月涨幅与一季报更相关（相关系数中位数 21.54%），并且下半月涨幅的相关性要明显高于 上半月。这意味着，4 月（特别是 4 月下半月）收益率和基本面的相关性有望回归，尤其应 该关注景气边际改善的方向（资源品、出海领域（车船电）以及部分科技板块），而缺乏基 本面支持的题材炒作可能波动会逐渐加大。值得注意的信号是，我们在此前推出的“景气投 资有效性指数”，自 2023 年 4 月创下低点以来持续缓慢回升，2024 年以来，景气投资有效性 指数连续两个月回升，本周是 2022 年 11 月以来首次回升至 0 轴上方，达到 1.77%（截至 3 月 29 日）。这意味着当前市场定价与基本面的相关性正在逐步回升。
第七，本周 COMEX 黄金报收 2343.6 美元/盎司，上周前值 2328 美元/盎司,黄金价格震荡上 行。本周金价波动的原因如下：一、本周美联储对降息态度仍然保持谨慎。前圣路易斯联储 主席布拉德表示，通胀率正在向美联储目标靠拢，而经济仍然保持弹性。周五，美联储多位 高级官员发表讲话。官员们普遍认为美国经济依然韧性，短期内没有降息的紧迫性，需要有 证据完全确信通胀能降至 2%才考虑降息。二、周三，美国劳工统计局公布的数据显示，能源 和住房通胀带动下，美国核心 CPI 连续第三个月高于预期，或推迟美联储今年降息时机以及 幅度。美国 3 月 CPI 同比增 3.5%，高于预期的 3.4%，同时也高出前值 3.2%。美国 3 月 CPI 环比增 0.4%，超过预期的 0.3%，持平前值。三、地缘冲突进一步升级，以色列导弹袭击了伊 朗驻大马士革领馆后，伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯赛因·萨拉米表示将对以色列发动袭击 导致伊朗高级将领丧生进行报复，以色列各地使馆进入高度戒备状态。俄乌冲突尚未缓解， 乌克兰无人机袭击了俄罗斯鞑靼斯坦共和国下卡姆斯克市一处炼油厂，对能源供应的影响进 一步加重。
第八，本周美国3个月国债收益率报收5.45%，上周前值5.43%；10年期国债收益率报收4.5%， 上周前值 4.39%。本周，长短端美债震荡上行，主要影响因素如下：一、本周美联储对降息 态度仍然保持谨慎。前圣路易斯联储主席布拉德表示，通胀率正在向美联储目标靠拢，而经 济仍然保持弹性。周五，美联储多位高级官员发表讲话。官员们普遍认为美国经济依然韧性， 短期内没有降息的紧迫性，需要有证据完全确信通胀能降至 2%才考虑降息。二、周三，美国 劳工统计局公布的数据显示，能源和住房通胀带动下，美国核心 CPI 连续第三个月高于预期， 或推迟美联储今年降息时机以及幅度。美国 3 月 CPI 同比增 3.5%，高于预期的 3.4%，同时 也高出前值 3.2%。美国 3 月 CPI 环比增 0.4%，超过预期的 0.3%，持平前值。三、地缘冲突 进一步升级，以色列导弹袭击了伊朗驻大马士革领馆后，伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯赛 因·萨拉米表示将对以色列发动袭击导致伊朗高级将领丧生进行报复，以色列各地使馆进入 高度戒备状态。俄乌冲突尚未缓解，乌克兰无人机袭击了俄罗斯鞑靼斯坦共和国下卡姆斯克 市一处炼油厂，对能源供应的影响进一步加重。此外，周三，美国财政部拍卖 390 亿美元 10年期国债，拍卖结果相当惨淡，几乎所有指标都表现不佳，体现需求疲软的尾部利差为史上 第三大。本次 10 年期美债拍卖的最终得标利率为 4.560%，创下去年 10 月以来的最高，较 3 月 12 日的 4.166%大幅攀升。本次拍卖的预发行利率为 4.529%，尾部利差高达 3.1 个基点， 是 2022 年 12 月的 3.7 个基点尾部利差以来最大，也是有记录以来历史第三高的尾部利差。
第九，本周本周美元指数报收 106.02，上周前值为 104.29，本周美元指数震荡上行。影响美 元指数的因素如下：一、本周美联储对降息态度仍然保持谨慎。前圣路易斯联储主席布拉德 表示，通胀率正在向美联储目标靠拢，而经济仍然保持弹性。周五，美联储多位高级官员发 表讲话。官员们普遍认为美国经济依然韧性，短期内没有降息的紧迫性，需要有证据完全确 信通胀能降至 2%才考虑降息。二、周三，美国劳工统计局公布的数据显示，能源和住房通胀 带动下，美国核心 CPI 连续第三个月高于预期，或推迟美联储今年降息时机以及幅度。美国 3 月 CPI 同比增 3.5%，高于预期的 3.4%，同时也高出前值 3.2%。美国 3 月 CPI 环比增 0.4%， 超过预期的 0.3%，持平前值。三、地缘冲突进一步升级，以色列导弹袭击了伊朗驻大马士革 领馆后，伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯赛因·萨拉米表示将对以色列发动袭击导致伊朗高级 将领丧生进行报复，以色列各地使馆进入高度戒备状态。俄乌冲突尚未缓解，乌克兰无人机 袭击了俄罗斯鞑靼斯坦共和国下卡姆斯克市一处炼油厂，对能源供应的影响进一步加重。
本周主要公布了 3 月份的通胀、社融和出口相关的数据。通胀数据方面，3 月 CPI 同比上涨 0.1%，环比下降 1.0%，由于节后消费需求回落叠加气候回暖之后蔬菜价格显著下行，食品价 格的下降是主要拖累因素。同时 PPI 环比、同比均下行，整体来看处于弱势区间，以国内需 求定价的黑色系下跌与以全球复苏定价的有色系上涨，二者的分化也进一步验证国内当前整 体经济需求恢复缓慢。社融方面，居民和企业的中长期贷款较大幅度回落是核心驱动因素， 既有去年的高基数影响，背后也反应消费动力不足以及由于 3 月楼市销售惨淡导致的居民购 房的意愿下降，居民部门惜贷的特征依旧突出。出口主要受去年同期高基数以及春节效应影 响大幅回落，但不乏结构性的亮点，其中汽车、钢材、电子产业链仍维持高景气。具体而言：
3 月 CPI 同比上涨 0.1%，环比下降 1.0%，整体看，一季度全国居民消费价格指数与上年 同期持平。其中，由于节后消费需求回落叠加气候回暖之后蔬菜价格显著下行，食品价 格环比下降 3.2%，影响 CPI 环比下降约 0.59 个百分点，是主要拖累项。 此外，扣除食 品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%，保持温和上涨。PPI 方面，3 月 PPI 同比下降 2.8%，环比下降 0.1%。分项来看，生产资料 PPI 同比下降 3.5%，生活资料 PPI 当月同 比下降 1%。分行业和品种看，跌幅最大的是煤炭开采和洗选业，同比环比分别下跌 15%、 1.6%。石油天然气、黑色金属、有色金属同比涨幅较大，分别为 6.3%、6.7%、3.4%，环 比涨幅分别为 1.1%、-2.5%、0.4%。30 个行业中，有近 20 个行业价格同比、环比下滑。 以国内需求定价的黑色系下跌与以全球复苏定价的有色系上涨，二者的分化也进一步验 证国内当前整体经济需求恢复缓慢。整体来看，我们认为弱通胀模式或进一步持续，未 来货币政策存在进一步宽松的可能性。
3 月社会融资规模存量为 390.32 万亿元，同比增长 8.7%，环比下降 0.3 个百分点。分 项来看，人民币贷款和政府债券分别环比下降 0.5%和 0.4%，是驱动社融增速环比下降 的主要因素。进一步结构细分来看，居民和企业的中长期贷款较大幅度回落是核心驱动 因素，既有去年的高基数影响，背后也反应消费动力不足以及由于 3 月楼市销售惨淡导 致的居民购房的意愿下降，居民部门惜贷的特征依旧突出。政府债券方面，3 月新增 4642 亿元，同比少增 1373 亿元，发行整体偏慢。3 月末，广义货币(M2)余额 304.8 万亿元, 同比增长 8.3%，环比下降 0.4%；狭义货币(M1)余额 68.58 万亿元，同比增长 1.1%，环 比下降 0.1%，带动“M2-M1”的剪刀差由 7.5%收窄至 7.2%，资金活化速度有所提高，反 映出实体经济的活力提升，同时财政力度与居民消费意愿的不足也成为 M1 增速滑坡的 主要拖累。展望后市，我们认为，当前经济仍处于弱势复苏的状态，随着政府债券发行 加快，叠加地产低位修复等有利因素，后续经济基本面的边际回暖趋势或持续。
出口数据方面，根据海关总署的数据，3 月以美元计价出口同比-7.5%，预期-1.9%，前 值 5.6%；进口同比-1.9%，预期 1%，前值-8.2%，主要受去年同期高基数以及春节效应 影响。从主要出口目的地来看，3 月仅对中国台湾、日本出口增速回升 1 和 2.6 个百分 点至 5.4%和-7.8%，其余大多数均回落。其中对美国出口同比下降 15.9%；对欧盟出口 同比下降 14.9%，较前值分别回落 18.5/12.6 个百分点，从主要出口产品来看，伴随全 球半导体周期上行，电子产业链出口仍保持强劲，其中电脑等设备、手机同比增速从 1- 2 月的 3%、-18.2%上行至 4.9%、1.7%。3 月汽车及配件出口增速从 1-2 月的 13.1%放缓 至 10.1%，但仍维持高位。
3.1.美国 3 月 CPI 数据仍超预期升温
4 月 10 日本周三，美国劳工统计局公布了最新一期 CPI 数据。美国 3 月 CPI 同比增 3.5%， 高于预期值 3.4%，较前值 3.2%继续显著上升。美国 3 月核心 CPI 同比增 3.8%%，同前值持 平，同样高于预期值 3.7%。环比方面，3 月核心 CPI 增长 0.4%，也高于预期 0.3%。3 月美联 储钟爱的指标—超级核心通胀（剔除了住房的核心 CPI 服务分项）环比上涨 0.65%，同比上 涨更是直接飙升至 4.8%，创下近一年以来的最高纪录。整体来看，美国的 CPI 通胀数据已经 连续三个月过热，根据过去三个月数据计算的年化 CPI 从 4.1%上升至 4.5%,创下 2023 年 5 月以来的最高纪录，引发市场对通胀反弹的普遍担忧。 从具体指标来看，美国 3 月 CPI 数据全面超预期的原因在于服务端通胀依然顽固，环比上涨 0.5%。其中住房单项环比上升 0.4%,同前值持平；而交通服务、汽车保险以及汽车修理费用 分别上涨 1.5%、2.6%、1.7%,均远远高于前两个月的水平，成为本次服务端通胀上升的主要 推手。与此同时，医疗服务依然维持了 0.6%的环比增长。食品分项同比上涨 2.2%,同上月前 值持平，环比增速也仅仅从 0%稍稍提高至 0.1%；而能源分项本月出现了 2.1%的同比涨幅， 说明此前油价下滑带动的 CPI 整体下行或已结束。相比之下，本月商品端通胀的控制还算乐 观，环比依然下跌了 0.2%。二手车价格环比下跌 1.1%,新车价格也环比下跌 0.2%。总的来看， 美国 3 月核心商品 CPI 同比增长-0.7%（前值-0.3%），核心服务 CPI 同比增长 5.4%（前值 5.2%），说明顽固的服务端通胀依然是整体 CPI 数据持续超预期的根本原因。
美国 3 月 CPI 数据的持续超预期表明，美联储可能需要更多的时间来控制通胀朝着 2%的既定 目标前进。从 CPI 数据公布后相关官员的发言来看，短期内继续维持当前的货币政策似乎是 美联储的最佳选择。里士满联储主席巴尔金表示，最新数据使他不认为抗通胀之路已经可以 宣布胜利，关注后续通胀是否能够放缓才是合适的。相应地，纽约联储主席威廉姆斯也认为， 仍需要一段时间使得美国通胀回落至 2%的政策目标。波士顿联储主席科林斯更是直接表明， 今年美联储的降息次数会较点阵图及市场预期有所减少。
3.2.3 月 FOMC 会议纪要维持年内降息表态，放缓缩表应迅速而谨慎
美国时间 4 月 10 日本周三，美联储公布了 2024 年 3 月 FOMC 会议纪要。 在通胀方面，参会官员普遍认为近期公布的数据并没有增强他们实现 2%的通胀目标的信心。 会议纪要中指出，美国整体通胀下滑的趋势依然在继续，但参会官员普遍预计这一进程并不 会“平坦”。一方面，部分参会官员认为地缘政治风险可能带来严重的供应链中断问题，这 会使得运输成本增加，从而构成通胀的上行风险；另一方面，还有部分官员认为低于预期的 限制性金融环境会推升总需求，进而拉动通胀走高。尽管如此，几乎所有的官员都依然认为 当前政策利率处于本轮周期的峰值，如果后续经济整体走势符合预期，在今年年内某个时间 点开启降息依然是合适的。我们认为，相较此前在利率政策方面的表态，本次会议纪要的内 容表明美联储内部对通胀反复的担忧出现进一步加剧的趋势，这与不断延后的降息预期一致。
在经济方面，相较上次会议纪要中基于强劲数据表现而上调经济数据预测，本次会议纪要对 未来经济发展的不确定性看法有所增强。虽然整体经济数据依然表现良好，但有部分参会官 员指出，亚洲大型经济体增长放缓、美国商业地产贬值情况以及银行业面临的流动性危机等 因素可能使得美国经济面临的下行压力加大。同时从企业端的角度来看，裁员规模的扩张或 许会导致未来失业率迅速走高。当然，会议纪要中也明确表示，最近长期国债利率上升的原 因主要是因为劳动力市场数据持续强劲、经济活动前瞻性指标普遍强于预期，这就意味着美 国经济依然具有十足的韧性。即使今年后续发展有所放缓，美国经济也不太可能陷入衰退。 相比之下，本次会议纪要更多的关注点在于放缓量化紧缩（QT）的讨论，甚至专门设立了“考 虑放缓缩表速度”的专题。绝大部分参会官员认为，应该迅速但谨慎地开启放缓缩表的步伐。 会议纪要指出，虽然美联储的资产负债表在过去一段时间大幅度缩减，但是准备金余额依然 保持在较高水平，放缓缩表速度将有利于使准备金余额逐步过渡到充足水平。因此，全体参 会官员都同意将每月缩表规模减半，同时下调美国国债额赎回上限。而在机构抵押贷款支持 证券 MBS 方面，参会官员普遍认为应该维持其上限不变。值得一提的是，参会官员还明确表 示，减缓缩表并不会影响美联储在货币政策方面的立场。
3.3.PPI3 月同比增速略低于预期，“软着陆”仍为美国经济基本预测
4 月 11 日本周周四，美国劳工部公布了 3 月最新一期 PPI。数据显示，美国 3 月 PPI 同比增 长 2.1%,相较 2 月前值上涨 0.5%，但略低于 2.2%的市场预期，仍创下 2023 年 4 月以来的最 高水平。美国 3 月 PPI 环比增长 0.2%，相较前值 0.6%明显回落，同样略低于预期值 0.3%。 在核心 PPI 方面，美国 3 月核心 PPI 同比上涨 2.4%，高于预期值 2.3%及前值 2.1%;而环比增 幅则从 2 月的 0.3%进一步放缓至 0.2%，与市场预期一致。这表明尽管核心 PPI 连续三个月 扩张，但环比涨幅已经明显放缓，美国的通胀暂未出现明显加速。值得一提的是，去除食品、 能源、贸易的 PPI 本月环比仅上涨 0.2%，相较前两个月同样收缩明显。 从细分项目来看，过去几个月以来商品端的低迷表现仍然在继续，整体环比下跌 0.1%，实现 了连续 6 个月的下跌。其中，最终需求食品价格环比上涨了 0.8%,而需求能源价格则下跌 1.6%, 依然是商品端 PPI 下降的推动因素。值得一体的是，PPI 显示的汽油价格本月再度下跌 3.6%， 成为维持 PPI 商品端整体下滑的最大原因。然而，这与 CPI 显示的汽油价格显著上涨出现明 显差异，季节性调整或许是造成这一差异的重要原因。实际上，本月的汽油价格应该更高， 商品端的整体 PPI 也应该更高。 而在服务端方面，3 月环比增长 0.3%，虽然较 1 月 0.6%已经出现了明显回落，但仍旧是 PPI 整体增长的主要因素。其中，交通运输环比上涨高达 0.8%，贸易分项环比上涨 0.3%，其他服 务环比上涨 0.2%,而证券投资相关服务价格更是飙升 3.1%。由此可见，服务端价格上涨涉及 的领域依然是比较广泛的。
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