2024年梅花生物研究报告：全球氨基酸行业龙头，多品类布局持续发力

1 依托合成生物学技术，氨基酸产能行业领先

1.1 主营氨基酸产品，兼顾多品类发展

公司是主营氨基酸产品的全链条合成生物学公司，形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构，以氨基酸为主、兼顾多品类发展。公司依托合成生物学技术，能力覆盖菌种设计-构建-发酵-分离提取到产品的各个环节，研产销一体化能力处于行业领先水平。截至2022年，公司赖氨酸、味精产能分别达百万吨级、苏氨酸 30 万吨，其他淀粉副产品、肥料产品、胶体多糖、医药类产品产能规模均居行业前列。

动物营养氨基酸主要用于动物营养类饲料添加剂使用，提升饲料利用效率，补充和平衡营养，公司相关产品主要包括赖氨酸、苏氨酸和缬氨酸等。食品味觉性状优化产品主要用于改善食品品质、色、香和味，以及满足防腐、保鲜和加工工艺的需要，相关产品主要包括味精、呈味核苷酸二钠、肌苷酸二钠、海藻糖。公司医药氨基酸产品主要分为两部分，一部分是氨基酸产品, 包含L-谷氨酰胺，支链氨基酸（L-异亮氨酸，L-缬氨酸，L-亮氨酸），L-脯氨酸等，主要用于运动营养食品，特医食品及药品上游原料。另一部分是医药中间体原料，包含L-脯氨酸，核苷（肌苷，鸟苷，腺苷），主要作为慢性病（高血压，糖尿病，乙肝等）药品的上游原料。

实际控制人为孟庆山、王爱军、何君，三人持股比例（截至2023年12月）分别为 29.02%、2.42%、0.78%。孟庆山先生为梅花味精创始人之一，现任河北省人大代表，曾先后被评为河北省农业劳动模范、河北省“优秀中国特色社会主义事业建设者”、霸州市“明星企业家”，并被聘为“市政府经济顾问”。王爱军女士曾分别在北京国际商务学院、北京大学高层管理研修班进修会计学、管理学，现任上市公司董事长。

坚持对内强激励，对外高分红，打造价值投资企业。持续股权激励将个人和公司发展绑定，支撑公司实现高质量增长。公司 2017 年至今，公司已实施四期员工持股计划、一期限制性股票激励，每期均设定具有挑战性的公司业绩目标及个人考核目标，充分调动公司高级管理人员、核心及骨干人员的积极性，促进了公司的长远发展。公司实施积极的利润分配政策，打造价值投资性企业，在保证业务持续发展同时持续提高股东回报，2016 年至 2022 年公司累计发放现金分红70.97亿元，占期间归母净利润总和的 59.16%。同时基于对公司未来发展的信心以和公司价值的认可，为维护公司价值，提升股东权益，有效维护广大投资者利益，公司持续以自有资金实施股份回购，2019 年至今已实施 5 次回购，截至2024 年2 月累计回购支付金额 22.39 亿元，累计回购数量 2.75 亿股，未来公司仍将利用现金分红加回购注销的方式提高股东回报。

1.2 经营业绩稳步增长，盈利水平略有波动

营业收入持续增长，归母净利润稳步提升。公司营业收入从2017年的111.32亿元增长至 2023 年的 277.61 亿元，复合增长率 16.45%；归母净利润从2017年的11.74 亿元增长至 2023 年的 31.81 亿元，复合增长率18.08%。2023年公司实现营业收入 277.61 亿元，同比基本持平，实现归母净利润31.81 亿元，同比下降27.81%，净利润下降主要由于产品价格的下降，23 年公司拳头产品赖氨酸盐酸盐、赖氨酸硫酸盐、苏氨酸销量同比分别增加 6.91%、3.93%、24.33%，但销售价格同比分别下降 16.75%、10.41%、5.25%。2024Q1 公司实现营业收入64.87 亿元，同比下降6.67%，实现归母净利润 7.52 亿元，同比减少 6.13%，主要是由于味精、黄原胶以及大原料副产品价格下降导致营收及盈利的下滑。

盈利水平具有一定波动性，费用率呈下降趋势。2020 年公司毛利率大幅下降主要是由于 2020 年新收入准则，将运费等相关支出由销售费用计入营业成本，以及原材料玉米价格上涨、食品味觉性状优化产品价格下降所致，2021 年起主要产品售价上涨幅度大于原材料价格增长幅度，毛利率有所提升。2023 年公司毛利率明显下滑，较去年同期减少 5.45 个百分点，毛利率下降主要原因是公司主产品味精、苏氨酸、赖氨酸及其他饲料产品等价格下降。公司营收主要来自国内，国外收入占比约占3成。

2 氨基酸市场规模持续增长，豆粕减量增加饲料氨基酸需求

2.1 氨基酸下游应用广泛，市场规模持续扩张

氨基酸是含有碱性氨基和酸性羧基的有机化合物，是构成蛋白质大分子的基础结构，在饲料、食品、医药、培养基、保健品等领域应用广泛。随着人们健康意识的提高，近年来氨基酸应用领域不断拓展，市场规模持续扩张。氨基酸行业产业链上游主要为玉米、大豆、小麦等，是氨基酸重要原材料，目前国内葡萄糖以及基础化工原料的充分供应给氨基酸行业的健康发展提供了基本保障，氨基酸下游医药及保健品、饲料、食品及食品添加剂等领域不断发展推动氨基酸市场发展壮大。

氨基酸分为大品种氨基酸和小品种氨基酸。大品种氨基酸主要包括了谷氨酸、赖氨酸、苏氨酸等常见氨基酸。随着技术进步和下游应用领域的拓展，高附加值小品种氨基酸呈现出蓬勃发展的态势，但受限于现阶段的生产技术水平，小品种氨基酸的生产规模较小、成本较高，导致其在日化、食品等领域的应用较少，多数用于医药及保健品领域。随着小品种氨基酸的生产技术水平不断提高，生产成本不断降低，有望持续推动下游应用领域的拓展。

随着医药、食品和营养保健品等应用领域对氨基酸的需求持续增加，全球氨基酸市场需求快速增长。根据 Imarc Group 数据，2021 年全球氨基酸产量突破1000万吨，预计 2022-2027 年全球氨基酸产量年均复合增长率将保持在4.7%，2027年产量将达到 1380 万吨。

国内氨基酸产业整体发展快速，已成为氨基酸生产和消费大国。中国氨基酸行业是由 1922 年麸皮水解生产谷氨酸钠开始，1965 年上海天厨味精厂成功利用发酵法生产出味精，带动了中国氨基酸发酵产业的蓬勃发展。2020 年中国氨基酸产量达570.62 万吨，其中谷氨酸占 42.06%，赖氨酸占 36.80%，苏氨酸占12.72%，蛋氨酸占 5.52%，同年氨基酸需求量高达 397.76 万吨，市场均价达9573元/吨，市场规模达 380.76 亿元。从价格来看，苏氨酸和赖氨酸价格受供需影响呈现一定波动。

豆粕减量替代促进料粮保供稳市，饲料氨基酸添加量将持续增加。2021年3月份，农业农村部畜牧兽医局发布关于推进玉米豆粕减量替代工作的通知，重点下达了《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》，主要目的是推进饲料中玉米豆粕减量替代，促进料粮保供稳市。2023 年 4 月 12 日，农业农村部发布了《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，进一步明确了豆粕减量替代的目标和路径，提出“一降两增”的行动目标，即豆粕用量占比持续下降、蛋白饲料资源开发利用能力持续增强、优质饲草供给持续增加。饲料中豆粕用量占比要在确保畜禽生产效率稳定的前提下，每年下降0.5个百分点以上，到 2025 年要降至 13%以下。

豆粕减量替代有利于小品种氨基酸用量增长。饲料中豆粕用量减少，会增加杂粕的用量，为保证饲料中整体氨基酸平衡，提高饲养效率，相应需加大饲料氨基酸的添加量，豆粕减量方案增加了饲料类氨基酸的需求，随着技术进步和产能扩张，小品种氨基酸成本下降后伴随需求量快速增长，将打开配方用量空间，预计未来异亮氨酸的需求仍将保持较快增长，2022 年 9 月豆粕价格大幅上涨，进一步促进异亮氨酸等小品种氨基酸用量快速增长。豆粕减量替代行动以及低蛋白日粮技术的持续推广也为缬氨酸需求增长提供了契机，全球饲料市场对缬氨酸的认知和应用逐步加深，预计未来 5 年在政策推动和市场需求的带动下，该产品会进入快速增长期。公司将基于在缬氨酸产品上的产地优势和成本优势，抓住市场增量机会，提高市占率。

2.2 行业产能集中度高，公司产能规模全球领先

味精作为常用的调味品，主要作用是增加食品的鲜味，主要成分为谷氨酸钠，是天然的最丰富的非必需氨基酸之一。味精广泛用于食品类工业企业、餐饮行业以及居民家庭消费，其中食品加工业对味精的需求占比为50%，餐饮业对味精的需求占比为 30%，家庭消费占 20%。味精需求端整体呈现稳定态势，2017-2020年其表观需求量呈稳定增长态势，2021 年我国味精的表观需求量为235 万吨，同比-3.23%略有下降。国内味精行业厂商集中度高，2022 年中国味精总产量约263万吨，阜丰集团、梅花生物、伊品生物味精产量合计占中国味精总产量的95%以上。原材料价格上升的影响，近年来我国味精价格虽有波动，但仍呈明显上升态势。受原材料价格波动影响，2021 年我国味精平均售价为 7674 元/吨，较2020 年同比增长24%。

从全球赖氨酸、苏氨酸需求量来看，2021 年全球赖氨酸、苏氨酸需求量分别为354 万吨与 91 万吨，同比分别增长 9.26%与 12.35%。未来随着生产技术的进步，小品种氨基酸应用领域得到不断开发，高附加值小品种氨基酸发展有望提速，伴随着豆粕减量替代政策，未来氨基酸行业规模将持续扩大。

公司赖氨酸产能位居行业首位。2021 年全球赖氨酸（折算98.5%赖氨酸）产能为 386.1 万吨，同比减少 4.9%，全球产能下降主要因ADM（赖氨酸产能近20万吨/年）的退出，国内赖氨酸产能 284.5 万吨，同比增加6.2%，国内产能增加主要因梅花生物白城工厂 30 万吨赖氨酸新建产能投产。全球赖氨酸生产厂商有19家，CR3上升至 56.5%，梅花生物以年产 100 万吨的规模，占全球赖氨酸产能的26%，居行业第一。 苏氨酸国内产能占全球产能占比超九成，公司产能行业第一。2021年全球苏氨酸产能 110.1 万吨，同比减少 5.1%，宁夏伊品工厂恢复生产，国内苏氨酸产能同比增长了 5.3%至 100 万吨，占全球产能比重的 90.8%。2021 年全球苏氨酸产量90.7万吨，同比增加 13.9%，主要增量全部来自中国，国内苏氨酸产量84.7万吨，占全球苏氨酸产量的 93.4%。全球苏氨酸市场集中度CR3 达67.2%，梅花生物以年产30 万吨的规模，占全球赖氨酸产能的 27%，居行业第一。

3 传统主业做大做强，多品类布局贡献成长

3.1 研发投入持续增加，多途径强化成本优势

坚持持续的研发投入，优化工艺流程实现降本，技术领先形成竞争壁垒。公司在廊坊和上海设有研发中心，生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城，各基地设有研发处。公司加强研发团队和工程技术团队建设，大量引进博士、硕士等高学历人才，建立外部人才融入机制，研发人员在近两年数量大幅增加。研发投入稳定增长，一方面在基础研发及应用研发上的持续投入，带来技术指标的持续优化和转化效率的提升，实现生产成本降低，比如在供能端技术改造项目—新疆供热站低压蒸汽管网运行优化项目，通过调整外供蒸汽压力使整体供热站汽耗率下降 0.2Kg/Kwh,预计全年节约标煤 33800t，减少碳排放8.78 万吨。另一方面，通过持续的研发投入在菌种技术、基础研究、应用研发上处于领先水平，拥有自主知识产权，从而形成竞争壁垒，2023 年公司研发投入 8.34 亿元创历史新高。

拥有一体化生产线降本增效，基地布局毗邻原材料产地。公司拥有资源综合利用一体化生产线，从玉米原料、生产环节中自供的电热汽、产品、废水一直到生物有机肥，实现了能源的梯级循环利用，进一步降低生产成本。公司毗邻原材料产地的基地布局及完整的产业链一体化布局，使得公司在生产成本控制上具备先发优势。公司氨基酸系列产品的主要原材料为玉米，玉米在生产成本中占比超过50%。公司通过预测市场趋势，寻找采购时机，制定最优的采购策略，降低采购成本。

扩产稳固龙头地位，规模效应降低综合成本。公司坚持做大做强赖氨酸、味精、苏氨酸等拳头产品，其中苏氨酸是公司饲料氨基酸板块中重要产品之一，在苏氨酸生产技术、市场开拓等方面公司优势显著，为持续保持在苏氨酸上的强龙头地位，通辽新建苏氨酸项目于 2022 年二季度开始设计立项、23 年5 月份完成主厂房封闭、23 年 7 月份试车快速达产达效。

3.2 多产品布局优势显现，医药氨基酸持续发力

公司在做大做强赖氨酸、味精、苏氨酸产品的同时，兼顾多品类发展，黄原胶、医药氨基酸等产品持续发力。公司医药氨基酸的长期规划是向产业链下游及终端产品延伸，转型为医药氨基酸专家、应用解决方案提供商和最大生产商，打造利润型、技术服务型的产销模式，帮助公司成为合成生物领军企业。公司医药氨基酸产品主要分为氨基酸产品和医药中间体原料。医药中间体原料主要包含L-脯氨酸，核苷（肌苷，鸟苷，腺苷），主要作为慢性病（高血压，糖尿病，乙肝等）药品的上游原料。氨基酸产品包含 L-谷氨酰胺，支链氨基酸（L-异亮氨酸，L-缬氨酸，L-亮氨酸），L-脯氨酸等，主要用于运动营养食品，特医食品及药品上游原料。

油价上涨带动黄原胶需求，公司扩产保持领先优势。俄乌战争爆发导致全球能源紧缺，油价大涨，各石油开采国增量，黄原胶在石油方面用量大幅增加。据公司黄原胶事业部统计，2022 年黄原胶需求同比增长约30%左右，需求增长带来价格快速上涨，2023 年一季度价格更是达到近十年来高位。为保持在胶体领域的规模及成本优势，公司在新疆黄原胶产线高效运营基础上，吉林黄原胶项目自2022年下半年立项并开始建设，于 2023 年 3 月底带料调试，5 月完成满批运行，6月实现达产达效，保障公司黄原胶产量增加。

编辑：火腿肠