1、基本情况
公司前身为西安电力机械制造公司，历史悠久，积累深厚。公司核心产品为高压、 超高压及特高压交直流输配电设备，以及电气检测等配套服务，是目前我国一次 设备企业中产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业。产品 先后参与多个第一条高压交流输电工程、“三峡工程”、“西电东送”等国家重点 工程项目。公司积极拓展海外业务，目前产品与技术已出口 40 多个国家和地区， 并成功进入德国、美国等发达国家市场。 股权结构比较集中。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，通过中 国电气装备集团有限公司间接持股 51.87%的股份，第二大股东是通用电气新加 坡公司，持股比例为 15%，股权结构较为集中。公司旗下有 20 家全资、控股及 联营一级子企业，10 余家控股、参股二级子企业。
坚守主业长期经营，管理团队专业度较高。公司长期在输变电装备领域耕耘、积 累，坚守主业，管理团队多数专业出身，经营方面重视技术与研发。业务架构上， 保持总部、事业部、子企业架构，保证子公司专业性。
2、2023 年年报分析
公司公告 2023 年实现收入、归上净利润、扣非净利润 210.5、8.85、6.41 亿元， 同比+12.21%、+42.99%、+142.48%，其中 Q4 单季度收入、归上净利润、扣 非净利润 72.02、3.64、1.93 亿元，同比+24.60%、+155.24%，转正。 出货情况：2023 年公司实现变压器收入 78.23 亿元，同比增长 40.31%；对应出 货量 18322 万千伏安，同比增长 11.92%。高压开关收入 76.63 亿元，同比增加 33.07%；出货 7533 台，同比增加 14.88%。 盈利情况：受益于高毛利产品占比增加，公司 2023 年综合毛利率 17.83%，同 比提升 1.4pct；净利润 4.89%。Q4 单季度毛利率达 19.88%，同环比分别提升 2.48/2.65pct。23 年 ROA 为 2.41%，同比增加 0.62pct；ROE 为 4.15%，同比 增加 1.2pct，企业总盈利能力增强。
费用率情况：2023 年公司销售、管理、研发及财务费用率合计 13.70%，较 2022 年基本持平。信用减值 1.68 亿元，同比增加 0.07 亿元，变化不大。 负债情况：截至 2023 年末，公司负债率 44.21%，同比增长 0.38 pcts，短期借 款和长期借款均有所增加。在手现金 95.06 亿元，偿债保障能力较强。 现金流：报告期内公司经营性现金流净额为 12.15 亿元，同比增长 139%，主要 系公司销售回款能力同比变好。销售商品、劳务收到现金达 219.12 亿元，同比 增长 25.61%；销售商品、劳务收到现金/营收达 104.09%。过去几年，公司赊销 比持续下降，盈利质量不断提升。 固定资产：固定资产 37.1 亿元，在建工程 4.89 亿元，合同负债 38.30 亿元，同 比+59.5%。
2023 年公司各项主要业务情况： 变压器：收入 78.23 亿元，同比+40.31%，毛利率 8.47%，同比-0.89 pcts，系 高毛利特高压、直流产品收入占比下降；高压开关：收入 76.63 亿元，同比+21.53%，毛利率 25.23%，同比+2.19 pcts， 系高毛利产品占比提升； 电力电子、工程贸易：收入 36.58 亿元，同比-30.11%，毛利率 15.8%，同比+5.37 pcts，系本期工程类收入占比下降，高毛利产品收入占比上升； 电容器、避雷器：收入 8.03 亿元，同比+20.67%，毛利率 21.71%，同比+0.05 pcts， 毛利率基本保持稳定。 研发检测及二次设备：收入 4.95 亿元，同比-9.05%，毛利率 49.09%，同比-2.88 pcts，主要是高压检测业务委外费用增加及个别技术研究与技术咨询项目毛利较 低导致。 公司 2023 年在国家电网公司输变电项目变电设备中标金额同比大幅增长，市占 率 7.6%排名第 1，其中组合电器、变压器市占率分别 16%、13%排名第 2，分 别仅次于平高电气及特变电工，其余电抗器/避雷器等市占率也靠前，总体看， 公司一次设备大门类产品行业地位居前。国际市场上，公司增量提质，设备类出 口新签合同总量翻番。
1、公司在一次设备领域布局最完善
公司产品基本涵盖交直流电网的一次设备，主导产品包括 110kV 及以上电压等 级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换 流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、电力电容器、互感器（CVT、 CT、PT）、绝缘子（电站电瓷产品、复合材料绝缘子产品）、套管、氧化锌避雷 器、直流输电换流阀等。 除装备制造外，公司配套的检测、运维服务、工程总包能力突出。其中，公司旗 下西安高压电器研究院有限责任公司(简称西高院)是 1958 年组建的涉及高压电 器、绝缘子、避雷器、电容器等行业的归口单位，是我国高压电器、绝缘子避雷 器、电力电容器行业的标准、信息服务中心。
2、公司始终保持主要一次设备领域的竞争力
公司主要产品一直保持比较领先的市占率：变压器、高压开关、GIS、避雷器/ 电容器/绝缘、换流阀等主要产品，长期占据靠前的市占率。公司 2022/2023 年 在国家电网输变电项目市集中招标中，变压器市占率为 9%/13%，断路器市占率 （高压开关）为 9%/11%，组合电器（GIS）为 14%/16%，隔离开关为 8%/9%， 市占率居前。 特高压交流、直流领域业务壁垒更高，市场集中度比较高，公司一直是特高压交 流的 GIS、开关、变压器、电抗器等核心设备核心供应商，也是特高压直流的换 流阀、换流变的核心供应商。
3、 底蕴深厚，具有解决方案优势
中国西电前身为西安电力机械制造公司，成立于 1959 年，公司成立之前最初为 1953 年布局建设“一五”计划 156 项中的 4 个电力项目。公司成功为我国第一 条 330 千伏输变电工程、第一条国产化 500 千伏超高压输电工程、第一条+500 千伏特高压直流输电工程、第一条 750 超高压输电线路、首个特高压交流试验示 范项目 1000 千伏晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程、第一条+800 千伏特高压直流输电工、世界上第一条+1100 千伏准准东-皖南特高压直流输电工程 提供了成套装备，承包第一条±100 千伏跨海直流输电工程舟山侧主机调试。同 时公司也在高压 GIS、变压器等出口海外方面创造了多个首次。 整套解决方案能力较强。中国西电集团是我国为数不多的具备交直流输电工程系 统研究与成套设计能力的企业集团，形成了比较全面的配套工程总包、检测、运 维等配套服务能力。在众多的核心设备基础上，做解决方案的条件更好，目前能 为国内外用户提供交直流输电、新能源发电与并网、智能配电网、微电网、综合 能源等多方面的系统解决方案、工程与服务解决方案、商业解决方案。
1、新能源消纳压力渐显，电网投资稳中有升
电源投资快速扩张，网侧企稳回升。最近几年，在经历 2020 年阶段性扰动后， 2022 年达到 86369 亿 kWh，同比增长 3.6%，2023 年全社会用电量达到 92241 亿 kWh，同比增长约 6.7%。而根据国调中心统计，全国电网统调最高用电负荷 13.3 亿 kW，比上年增长 3.8%。用电量、最大用电负荷持续增长拉动电源、电 网投资需求。 2022 年全国电源投资完成 7208 亿，同比增加 22.8%，2023 年完成 9675 亿， 同比增速高达 34.2%，处在历史相对高位。 光伏、风电新能源贡献主要增量，潜在空间仍然可观。结构上，光伏为主的太阳 能、风电成为新增电源投资的主力，2023 年，电源工程投资完成额 9675 亿，太 阳能投资完成超 3900 亿，风电 2564 亿。容量上，2023 年国内新增电源装机容 量 369.07GW，其中太阳能发电 216.02GW，列新增容量首位。 风光等波动性能源的占比提升给电网消纳带来了新的压力。波动性可再生能源与 电力系统的并网会导致多方面的影响，这些影响随着波动性可再生能源在系统中 的渗透逐渐增加而逐步显现。
充电桩、AI 新型用电需求或对电网设施带来挑战。2023 年全国新能源汽车总充 电量将达到 713 亿度，同比增长 78.2%，占社会总用电量 0.7%；2023 年公共 充电桩充电量为 392 亿度，同比增长 83.9%，占社会总用电量 0.4%。虽然充电 桩用电量整体占比不大，但是随着快充的推行，特别是 800V 超快充等技术的扩 散，给电网带来大功率冲击，目前 5C 充电功率或达 400kW 以上，配电侧或迎 来巨大压力，配置储能或可有效缓解冲击。 AI 的需求提升或对用电量需求有所提升，假设到 2025 年国内 AI 服务器：国产 AI 服务器 81000 台，单台耗电量 4kW，英伟达 AI 服务器 48750 台，单台耗电 量 6.5kW；国内通用服务器 411.95 万台，单台功率 0.5kw；假设 365 天 24h 工 作，考虑辅助设备后，预计年增量 354.9 亿千瓦时，总体达 3640 亿千瓦时，预 计占社会用电总量 6%，整体占比不大。但同时 AI 数据中心对电源稳定性要求较 高，若大量使用风光发电，考虑其波动性，后续储能需求可能有所增加。
2、特高压建设未来有望有所加快
政策推动电网投资力度加大。2024 年 1 月，国家发改委、能源局发布《关于加 强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，明确提升大电网跨省跨区 协调调度能力。特高压是实现跨区、跨省大容量远距离电力输送的关键技术，对 提升大电网协调调度能力有着重要作用。此外，2024 年 2 月，国家发改委、能 源局印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，强调有序扩大配电网 投资，开展配电网升级改造。配网承载力的提升将加剧电力供需地域不平衡的情 况，进一步催化特高压建设需求。 24-25 年或特高压迎来建设高峰。为应对大规模能源外送问题，国家电网规划“十 四五”期间建设“24 交 14 直”共计 38 条/段（单条交流项目可能包括多段）特 高压输电工程，总投资 3800 亿元。截至 2023 年底，直流已投运 4 条并有 4 条 在建，交流已投运 5 条并有 3 条在建。2024 年以来，新核准的阿坝－成都东 1000kV 交流与陕北－安徽±800kV 直流分别已于 1 月 11 日、3 月 15 日开工， 核准后开工进度显著加速。据目前统计，至少还有 4 条直流和 1 条交流待开工。 考虑“十四五”规划完成情况与特高压建设周期，预计 2024-2025 年将在“4+4” （年均在建 4 个特高压项目、核准 4 个新项目）的基础上迎来密集建设期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
