公司 2023 年整体收入承压主要受到全球网络设备资本开支下滑以及通 用服务器出货承压影响。但其 2023 年 AI 服务器及高速交换机出货显著 提升，其中 AI 服务器占云计算收入比例提高至约三成，且带动云计算 板块毛利率显著提升。预计云服务设备2024-2026年将实现25%/20%/19% 的增速，考虑 AI 服务器对毛利水平的影响，预计该类业务毛利率逐年 提升，预计云服务设备2024-2026年毛利率水平分别为5.2%/5.4%/5.6%； 在高速交换机及路由器方面，公司市场份额超 75%，其中 200G/400G 交 换机出货显著提升，800G 交换机进入 NPI 阶段预计 2024 年可贡献营收， 预计通信网络设备 2024-2026 年将实现 11%/13%/13%的增速，该类业务 商业模式成熟，毛利率预计保持在 10%的水平；随着工业数字化转型推 进，预计工业互联网业务 2024-2026 年营收增速为 10%/10%/10%，毛利 率稳定在 49.5%左右。
2.1. 迎工业浪潮而生，为高端制造而成
工业富联是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案提供商。尽 管公司 2018 年才在 A 股上市，但其历史可最早追溯至 1974 年。2015 年， 工业富联正式成立，公司宣布将全力打造“工业互联网生态线”。2018 年，公司成功在 A 股上市，此时集团已在全国部署超 6 万台工业机器人。 公司经历十余年的发展，业务已实现对数字经济产业的全覆盖，具体包 括云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G 及网络通讯设备、智能手 机及智能穿戴设备，布局亚、欧、北美 12 个国家和地区，成为全球行 业的龙头企业。
2.2. 云计算业务覆盖面全，超前布局抢抓 AI 算力机遇
公司云计算业务覆盖全面，超前布局 AI 服务器抢抓时代机遇。公司的 云计算业务以高性能服务器为主，同时覆盖边缘计算、先进散热及储存 设备，致力于实现云计算、边缘计算创新协同，服务器出货量稳居全球 首位。在近年来 ChatGPT 等生成式 AI 蓬勃发展的背景下，全球算力需 求暴涨，AI 算力的基础设施更显重要。根据公司 2023 年半年报，公司 在 2017 年就前瞻性地开始布局 AI 服务器领域，其处于领先地位的 HGX 系列产品已迭代至第四代，并于 2023 年开始为客户开发并量产英伟达 的 H100 及 H800 等高性能服务器。随着公司持续加强 AI 及算力领域的 布局，公司在 AI 服务器方面的竞争优势将进一步强化。
全新散热技术发布，绿色科技助力 AI 及算力发展。在算力需求激增的 背景下，通过提升散热技术以提升能效，成为云计算的重要技术发展路 径。根据公司官微，2023 年 11 月，工业富联联合英特尔发布下一代先 进散热技术，旨在突破当前液冷技术的极限，为不断增长的 AI 算力需 求提供先进散热解决方案。该全系列浸没式液冷解决方案可覆盖从边缘 到数据中心全场景的需求。公司旗下的鸿佰科技在 2023 全球超级计算 机大会 SC23 上，展示了其专为下一代 AI 应用和服务设计的全新液冷 AI 服务器及先进液冷散热架构。最新的 AI 液冷服务器 GB6181 可提供每秒 32 千兆次浮点运算的高性能算力，满足 AI 发展的巨大算力需求。公司 始终坚持“数据驱动，绿色发展”战略，以最前沿的绿色科技持续助力 AI 及算力发展。
2.3. AIGC 催化，通信及移动网络设备多点开花
AIGC 的不断进步带动交换机路由器市场蓬勃发展。在 AIGC 的迅猛发展 下，大模型的训练和推理带来数据量需求的激增，进而大幅提升了对数据中心网络的性能要求。因此，交换机和路由器迎来了新的增长机遇。 工业富联作为高速交换机和路由器的绝对领导者，在全球头部客户份额 不断增长的同时，持续拓展新客户，目前主要客户涵盖全球，市场占有 率在 75%以上。根据 2023 年报，报告期内公司实现 100G、200G、400G 等 高速交换机的量产交付，其中 200G、400G 交换机出货显著提升，800G 交换机已经进入 NPI 阶段，预计 2024 年可贡献营业收入。 前瞻性布局，积极发掘增长新引擎。公司积极布局终端精密结构件领域， 目前在济南济源和江西赣州的 5G 终端精密制造园区已经开始投产运营， 是国内投资最大、建设最新、智能化程度最高的手机精密机构件制造基 地。在此基础上，公司抗住全球智能手机市场疲软的压力，2023 年高端 智能手机出货继续保持稳健，实现优于预期的业务表现。同时，公司迎 合全球减碳的趋势，积极发掘新的增长引擎，强化绿色经济的布局。公 司能源管理领域布局的智能电表业务在 2023 年实现了出货翻倍增长， 已成为公司的重要智能终端产品。
2.4. 工业互联网持续赋能，“灯塔工厂”打造全球标杆
公司提供全方位的数字化转型服务，持续赋能行业及企业建设。公司积 极响应国家新型工业化的指引，持续赋能包括电子制造、新能源车、医 疗器械、金属冶金等在内的十大行业，助力中国制造高质量发展，加速 新质生产力建设。在企业层面，公司打造一站式数字化转型服务，为客 户提供从咨询到落地，从基础技术到开箱即用的一站式服务，满足企业 数字化升级的各个层级需求。同时具有卓越制造咨询与灯塔工厂解决方 案、硬软整合产品、云及平台服务三大业务模式，为客户提供全场景的 数字化转型服务。截至 2023 年半年报，公司已为超过 1500 家企业提供 服务。
“灯塔工厂+数字制造平台”的创新发展模式，打造全球高端制造标杆。 “灯塔工厂”是麦肯锡和达沃斯世界经济论坛在 2019 年提出的全新概 念，代表了当今全球制造业领域智能制造和数字化的最高水平，是“数 字化制造”和“工业化 4.0”的示范者。工业富联立足数字化转型的核 心要素，打造“灯塔工厂”作为工业 4.0 技术整合应用的标杆，结合工 业互联网平台技术实现快速推广复制，探索出一条量身定制、快速规模 化的数字化转型之路。公司目前已参与打造 9 座世界级“灯塔工厂”， 超 30 座“智慧工厂”，并成功打造全球首座精密金属加工“灯塔工厂”， 为全球高端制造树立中国标杆。
成功打造全球首座 AI 服务器“灯塔工厂”，强势助力新质生产力发展。 2023 年 12 月，世界经济论坛新一批“灯塔工厂”名单公布，除了工业 富联赋能服务的广汽埃安广州工厂和中信泰富特钢无锡工厂成功入选 外，公司旗下的台湾南青工厂成为全球首家 AI 服务器“灯塔工厂”。根 据世界经济论坛的评价，南青工厂通过在订单预测、仓库和生产调度、 产品设计及质量和组装测试等领域引用AI用例，实现生产效率提升73%， 产品不良率降低 97%，交货期缩短 21%，单位制造成本降低 39%。而据南 青工厂灯塔项目负责人介绍，工厂在覆盖生产经营的 5 个最核心场景的 均引入最前端的 AI 技术，全面推动 AI 工厂数字化转型。
2.5. 股权结构稳定，公司治理卓有成效
公司股权结构稳定，激励机制实现共赢。公司的第一大股东为中国香港 的中坚企业有限公司，其通过直接和间接的方式共拥有工业富联超过 60% 的股份。中坚企业又由鸿海精密工业股份有限公司 100%间接控制，公司 股权结构较为集中。根据 2023 年年报，中坚企业有限公司、富泰华工 业（深圳）有限公司、Ambit Microsystems (Cayman) Ltd.等大股东同 受鸿海精密控制，持股比例合计达 83.18%，股权结构稳定。同时，公司 在 2022 年制定四年期限的员工持股计划，依据公司和个人业绩考核确 定每期解锁情况，此举将公司和员工利益深度绑定，充分发挥和调度员 工积极性。
维持高股息分红，重视回馈全体股东。公司坚持回馈投资者的理念，致 力于通过稳定的经营和持续的发展为股东创造更多价值。公司股利支付 率和股息率呈现逐年递增的趋势，2022 年股利支付率更是突破 50%，不 仅反映出公司注重回馈全体股东的重要理念，也体现出了公司自身的投 资价值。
公司 ESG 建设广受认可，品牌效应显著。根据公司官方介绍，工业富联 长期致力于推动 ESG 实践，并制定了“工业富联响应联合国可持续发展 目标行动”（简称“工业富联 SDG 行动”）。在具体 ESG 实践上，公司响 应国家“双碳”战略，在全国建成 12 座绿色工厂，服务超 1500 家数字 化转型企业。同时，公司首创“阳光工场”模式帮助残疾人就业，截至 2022 年底已有 1763 名残疾员工。2023 年 12 月 15 日，公司获得澎湃新 闻“年度责任践行 ESG”奖项，12 月 20 日，公司荣登“2023 年度彭博 绿金 ESG 50”杰出榜单，获评“年度受关注企业”。
2.6. AI 服务器提升业务盈利水平，业绩增速提升显著
业绩增速回升，盈利能力改善显著。由于宏观环境波动，公司 2022 年 业绩增速有所下滑。2023 年，得益于 AI 服务器市场份额的大幅上升， 公司云服务设备和通信网络设备两大业务增长势头强劲，进而带动公司 整体业绩的回暖。2023 年，公司归母净利润 210.40 亿元，同比增长 4.80%， 毛利率和净利率水平分别由 2022 年的 7.26%和 3.92%上升至 8.06%和 4.41%，盈利能力显著改善。随着经济环境的逐步复苏以及公司在 AI 领 域的持续布局，公司增长动能强劲。
AI 服务器和高速交换机作为两大支柱业务深度受益于 AIGC 浪潮。通信 网络设备和云服务设备是公司两大支柱业务，合计营收占比达到 95%以 上。2023 年，在生成式 AI 发展浪潮下，随着上游算力需求的飙升和下 游应用领域的拓展，公司云计算业务收入达到 1943.08 亿元，毛利率增 至 5.08%，实现公司上市以来该板块的毛利率水平首次突破 5%，这主要 是由于 AI 服务器市场份额的显著提升，2023 年收入比例提升至云计算 业务的三成水平，增势强劲。同时，在通信及移动网络设备领域，公司 2023 年毛利率同比提升 0.55 个百分点，达到 9.80%。其中高速交换机 和路由器营业收入同比增速达到两位数，终端精密结构件的营收也呈现 逆势增长。
2.7. 研发创新实力雄厚，人才队伍不断扩张
公司研发投入稳步增长，创新实力持续增强。公司研发投入的总体规模 在近年来均保持较高水平，占营收的比例也在稳中向上。尽管 2023 年 公司营收有所下降，但研发投入占比相比 2022 年仍略有提升。同时， 公司研发人员的数量和占比不断增加，2023 年研发人员数量占比达到 16.60%。持续的研发资源投入和人才队伍的扩张，反映出公司坚持技术 创新的坚定决心和信心。在此基础上，公司的创新实力不断增强。根据 公司公告，截至 2023 年年末，公司拥有有效申请及授权专利共 6608 项， 同比增加 8.70%，专利布局遍及全球 16 个国家。尤其在公司云计算、机 器人等新业务布局方向，在 2023 年增授权专利占比中达到 41%。在雄厚 的研发创新实力的支撑下，叠加在新业务方向的持续布局，公司在全球 的领先优势有望进一步夯实。
3.1. AI 大模型浪潮下，服务器市场迎来突破性发展
AIGC 对算力提出更高要求，服务器产业链相关公司将充分受益。自 2022 年 11 月 OpenAI 正式推出 ChatGPT 以来，大量高科技公司都争相推出人 工智能大模型和相关应用。根据 IDC 预测，全球 AI 市场规模持续扩张， 其中生成式 AI 比重逐年扩大，成为最具潜力的 AI 细分赛道。而根据沙 利文和头豹研究院的数据，中国 AI 市场规模预计在 2023-2027 年间 CAGR 突破 31%，2027 年将达到 15732 亿元。AIGC 也带动算力基础设施市场的 同步发展，而服务器作为算力支撑的关键硬件设备，该产业链相关公司 将享受 AIGC 的时代红利。
全球算力规模快速扩张，国内 AI 算力更显增势。根据中国信通院统计， 目前全球算力进入新一轮快速发展期，2021 年全球计算设备算力总规模 达到 615EFlops，增速达到 44%，预计 2030 年全球算力规模达到 56000EFlops，平均年增速达到 65%。在中国市场，智能算力的预期增长 远高于通用算力，根据 IDC 统计，到 2026 年智能算力规模将超过通用 算力 10 倍，这也体现国内企业对人工智能算力基础设施平台的高度重 视与投入力度。
全球服务器出货量提升显著，国内服务器市场潜在空间巨大。根据 IDC 预测，2026 年全球服务器出货量将达到 1885.1 万台的规模，行业规模 将同步增至 1664.95 亿美元。国内市场中随着“东数西算”、区域数据 中心等工程的持续拓展，以及国内大模型相关的海量数据运算和存储需 求逐步提升，将大幅拉动对服务器的采购需求，所以国内服务器市场空 间巨大。
3.2. AI 服务器已成刚需，英伟达是该领域主力军
服务器持续迭代，性能经过多代际演变。业界公认的第一台服务器 System360 大型机诞生于 1964 年，由 IBM 开发。此后，计算机技术快速 发展，服务器行业随之进行迭代以适应不同时代的需求，2012 年前后云 计算技术促使服务器的部署方式由本地转向云端；2016 年前后人工智能 浪潮带来对新型架构服务器的需求；2020 年，5G 通信技术使得边缘计 算开辟了蓝海市场，服务器市场开始打开增量空间。
针对 AI 领域的专用服务器是计算能力发展到一定阶段的必然。AI 服务 器是经过特殊设计和优化专门服务于人工智能相关应用的数据服务器， 它可以用来支持本地应用程序和网页，也可以为云和本地服务器提供复 杂的 AI 模型和服务。性能方面，AI 服务器的计算能力更加强大，可以 为各种实时 AI 应用提供实时计算服务，更加契合 AI 技术所需的深度学 习、机器学习、自然语言处理、计算机视觉等任务。根据用途和配置， AI 服务器可以继续细分为训练服务器、推理服务器、大规模集群服务器 等。
英伟达是 AI 训练卡中的主力军。GPU 训练卡是 AI 服务器的核心组件， 目前 AI 训练卡市场以英伟达 H100/A100/H100/A800 几种型号为主，而 800型号是对100型号的性能进行了部分限制。H100 配备第四代 Tensor Core 和 Transformer 引擎（FP8 精度），与上一代相比，可助力大语 言模型的训练速度最高提升至原来的 4 倍。总体而言，H100 在处理大型 AI 模型和复杂的科学模拟上拥有较大优势。
国内市场 AI 服务器厂商位居世界前列。目前国内 AI 服务器赛道参与者 众多，包括浪潮信息、新华三、宁畅、工业富联等厂商。其中工业富联 的提供生成式 AI 全产业链解决方案已服务于全球云商，公司专注于 AI 产业价值链上游的 GPU 模组、基板及后端 AI 服务器设计与系统集成等 业务，同时针对散热问题持续开发液冷技术，打造了一系列从零部件、 服务器到系统的全系列液冷式解决方案。
3.3. 工业互联网进入快车道，市场格局高度分散
工业互联网进入快速发展阶段。工业互联网是由工业自动化、信息技术 和互联网技术融合而成的新型产业形态，将工业设备、生产过程、企业 管理和客户服务等各方面进行深度融合，实现设备和系统的互联互通。 当前，全球科技创新进入密集活跃时期，工业互联网是实现产业转型、 工业数字化的重要路径。工业互联网发展沿革经历了工业自动化、信息 技术和互联网技术等阶段，现已进入工业互联网的快速发展阶段，与工业生产活动中的各种要素产生了深度链接，其生产服务体系更是涵盖了 工业全产业链条。
工业互联网产业已经逐步形成较为完整的生态系统。从产业链结构上看， 工业互联网产业链主要分为上游软硬件设备制造商、中游平台商和下游 应用商。上游设备厂和软件商主要是提供平台所需要的智能硬件设备和 软件，支持数据采集、存储、分析和开发；中游的工业互联网平台从架 构角度可分为边缘层、IaaS 层、PaaS 层和 SaaS 层；下游则是各种应用 领域。从产业内容上看，工业互联网核心产业由网络、标识、平台、数 据、安全及工业控制与装备、系统集成七大部分组成，具体包括智能装 备、工业传感、工业网络与标识、工业软件与大数据分析，工业自动化 与边缘计算、工业互联网平台、工业互联网安全、工业互联网其他相关 服务等细分领域。
中国工业互联网平台正从发展初期逐步迈入高速发展时期。根据弗若斯 特沙利文的统计，2022 年，中国工业互联网平台及相关解决方案市场规 模达到 601.3 亿元，并将在未来 3 年保持 CAGR47%的高速，预计 2025 年 市场规模将达到 1931.2 亿元。同时工业互联网将带动产业整体快速成 长，《中国工业互联网产业经济发展白皮书》预计 2023 年工业互联网产 业增加值高达 4.69 万亿元，占 GDP 比例 3.72%，工业互联网产业增加值 贡献在 GDP 中的比重逐年提升，对经济增长的贡献力量不断增强。
市场格局高度分散，未来行业或进一步分化。在工业互联网平台市场的 企业侧，平台服务商以各类 PaaS 平台及相关应用的形式为工业企业提 供多样化数智解决方案，构成了很多企业数字工厂建设的核心。根据 IDC 预测结果，目前国内工业互联网市场呈现出高度分散化格局，2021 年和 2022 年 CR6 的市场份额尚未超过 30%，但是整体分化趋势明显，头部企业可以通过大型项目从而扩大营收，头部企业的业绩增速更加明显。工 业富联积累有大量工业数据，有助于实现工业互联网产品的快速发展， 截至目前已累计打造 9 座灯塔工厂，未来有望配合生成式 AI 技术推进 工业互联网智能化。
3.4. 多因素驱动，通信设备细分市场稳步增长
通信设备产业涵盖范围广，有多个细分赛道。通信设备将各类服务器、 PC、应用终端等节点相互连接，包括有线通信设备和无线通信设备。但 同时随着技术发展，通信设备的含义更广，分类更加细化。通信设备产 业链上游为电子元器件、塑胶及五金结构件、通信设备零部件供应，中 游分为通信系统设备制造和通信终端设备制造，下游为通信网络运营， 以及最终应用端的政府、公用事业、工商业、个体用户等领域。
多因素推动通信设备市场稳步增长。得益于云厂商资本开支回暖、运营 商对新兴业务资本开支提升、数字经济政策利好以及长期数据流量的增 长，我们预计通信网络设备市场实现稳健增长。根据华经产业研究院统 计，预计 2025 年市场规模达到 1144 亿元，2021-2025 年 CAGR 约 13%。
路由器市场规模稳步攀升，交换机市场增长迅速。在通信设备细分领域 中，随着网络质量要求的不断提高，以及物联网、大数据等技术驱动联 网设备的持续增加，路由器市场近年来规模持续攀升，根据中商产业研 究院统计，估计 2023 年路由器市场整体规模约为 316 亿元；交换机在 中国网络设备市场占据了绝大部分市场，由于云计算业务和云流量的快 速增长，带动数据中心进入快速发展通道，交换机在数据中心市场迎来 巨大发展空间，出货量增长较快，根据华经产业研究院统计，预计中国 交换机市场将在 2025 年达到 915 亿元规模。
从市场格局来看，交换机行业集中度较高，包括国外的思科、Arista 和国内的华为、工业富联、新华三。根据公司 2023 年报披露，工业富 联的高速交换机在全球头部客户份额不断增长，市场占有率超过 75%且 还在持续开拓新客户。中国路由器制造服务商中，主要是工业富联、台 达电子为代表的台资企业和菲菱科思、共进股份为代表的内资企业。工 业富联抓住于运营商和云服务提供商骨干网络升级时机，在 5G 终端和 Wi-Fi 设备进行了多样化的产品布局，实现路由器业务的持续增长。
4.1. 立足高端制造，构建新型工业互联网生态
公司“2+2”发展策略中第一个“2”为“高端智能制造+工业互联网”。 具体包括端、网、云和工业互联网四大主业，同时涵盖半导体和新能源 车零部件领域。公司自成立之初就致力于推动传统制造向以工业互联网 平台为核心的智能制造的转型升级，并在十余年的深耕中取得了显著成 效和领先优势。因此，公司将在稳固核心主营业务的基础上，加速推动 公司在智能制造和工业互联网方面的优势能力向半导体封测、汽车零部 件、储能等领域延伸，实现核心竞争力的持续外溢，拓展价值空间。
多层次打造工业互联网生态，构建新型制造业系统。根据《工业互联网 平台白皮书》，公司从实体制造层、边缘层、云网层、平台层和应用层 五个核心层次制定发展策略，打造工业互联网生态系统。该生态系统的 建立可帮助企业实现智能化生产和管理，进行衍生出生产方式和商业模 式的创新，从而有望在未来孵化出一个全新的产业体系。
4.2. 全面拥抱 AI 技术，双路线驱动公司发展
公司“2+2”发展策略中第二个“2”为“大数据+机器人”。在 AIGC 迅 猛发展的时代背景下，公司加强拓展算力、能源及机器人等新事业的布局，构筑公司的“第二增长曲线”。一方面，依托于海量的工业数据积 累和深厚的服务器硬件技术底蕴，公司在人工智能产业链上游基础层的 数据和算力建设方面具有天然的优势。同时，在 AI 广泛赋能的下游应 用层，如机器人、智能终端等领域，公司展现出了广阔的发展前景。
充分利用数据资产，持续推动数字化转型。公司注重数据资产的价值， 不断建设推广 DMS 数字制造平台，将海量的工业数据与 AI 结合，打造 成为企业数字化转型升级的关键竞争力。公司积极推进大数据驱动的决 策流程，建立高效的数据集成平台，已形成了全面准确的数据仓库；公 司自主开发运维的 Fii Cloud 私有云平台已建成 5 地 6 中心的部署规模， 资源总量增长率超 50%，已实现中国大陆主要园区服务的覆盖。
全面拥抱 AI 技术，强化人才保障。公司不断扩大 AI 产品布局，聚焦于 高速网络、高效电源和先进散热等技术，结合已有的数据优势，不断推出更快落地、更创新化、更符合客户需求的产品。同时，公司拥有强大 的 AI 和数据科学人才库，并在此基础上继续吸引和培养优秀技术人才， 为公司的不断创新和持续发展提供强大保障。
4.3. “深耕中国、布局全球”，打造优质供应链体系
坚持“深耕中国、布局全球”的生产经营策略。公司持续强化在中国的 投资建设，尤其是在高端智能制造领域的产业布局、不断推进多个项目 落地，并通过投资、设立产业基金等方式，加快在半导体、新能源汽车 及储能等领域的布局。其中，2023 年上半年开始生产的江西赣州园区成 为公司目前在中国投资最大、建设最新、数字化及智能化程度最高的园 区。 不断优化海外布局，打造全球化供应链能力。公司目前在智能制造及供 应链管理方面已经实现了全球化布局，在中国大陆、美国、日本等 12 个国家及地区建立了高端智能制造基地，覆盖亚、欧、北美三个大洲， 整合全球化资源优势，实现国内外生产双循环。同时依托于全球数字化 管理系统，公司实现了生产与供应链资源的柔性调配，可以高效满足客 户的全球交付需求。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
