行业整体：增长短期承压，预计Q2开始逐步企稳回升
2023年全年，医药行业全板块营业收入同比增长0.79%，维持前三个季度正增长的趋势。全年营收同比增速低于前三季 度主要因基数及合规要求提升等影响。 2024年一季度，医药行业全板块营收同比略微下降0.21%，高基数及合规要求提升的影响仍在持续。Q2开始，部分高基 数因素逐步弱化，企业逐步适应合规新常态下的经营，我们预计整体增速将逐步企稳。往下半年看，考虑到去年同期院 内销售低基数，整体增速将会好于上半年。
细分行业排序：原料药、其他器械和体外诊断上升较快
就扣非增速排名的变化来看，综合器械、医疗服务、化学制剂、医药分销、其他生物药、科研试剂、原料药、其 他器械和体外诊断有所上升，上升较快的是原料药、其他器械和体外诊断。
行业政策短期波动，2023-2024Q1收入利润维持正增长
2023年化学制药板块虽然遇到行业政策影响，但维持了收入、利润增速整体正增长。2023年全年收入、归母净利润、扣 非归母净利润同比增速分别达到3.85%、3.69%、5.87%；2024年Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别 达到1.81%，3.80%，6.50%。
2024年Q1单季度收入与利润增速实现正增长
单季度来看，2023年Q4化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为0.38%、-13.05%、11.63%。 2024年 Q1化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为1.81%、3.80%、6.50%。
龙头公司2023-2024Q1收入利润加速回升
在23年诊疗端全面复苏的大背景下，多数公司2023业绩逐步向好，呈现收入与利润双增长。恒瑞医药在2022年触底之 后，2023年收入增速提升至7%，利润增速提升至21%，恢复明显；2024年一季度收入增速提升至9%，利润增速18%。 此外，多家公司增速由负转正，行业整体趋势向好。贝达药业2024年Q1收入增速38%，利润增速390%，增幅显著。
A&H未盈利创新药企2023年营业收入保持增长，亏损有所减少
2023年全年，A&H未盈利创新药企业的收入迎来高增长。从2022年的5.59亿元高增长至2023年的9.32亿元，高同比增长 66.72%。 2023年全年，A&H未盈利创新药企业的亏损实现缩窄。从2022年的9.74亿元减亏至2023年的7.03亿元，减亏27.83%。 研发投入费用基本持平。创新药企业2023年研发平均投入费用为8.84亿元，与2022年基本持平。
在手现金有所减少，整体创新药企业股价年初至今处于下跌状态
2024年初至今，A&H股未盈利创新药企业股价平均下跌17.65%。整体看，创新药企业的下跌受到业绩、行业政策以及 宏观环境等影响。随着ASCO、ADA和ECE等大会的召开在即，及相关政策回暖，我们看好创新药企的后续表现。 2023年创新药企业在手现金有所减少。2023年底。创新药企业在手现金从2022年的25.38亿元下降至22.44亿元，同比 下降11.69%。
大订单推动导致去年同期高基数，24年Q1增速放缓
宏观环境及高基数影响下23年行业增长放缓。2022年CXO板块整体维持高景气度，部分企业大订单执行延续至23Q3，Q4 开始基本以常规业务为主，受22年行业大订单以及生物制药投融资低迷影响，2023年行业的收入同比下滑2.5%，归母净 利润及扣非归母净利润分别同比下滑为16.2%、13.0%。
下游需求增速放缓及高基数影响下，24Q1增速放缓。2024Q1行业的收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑为 14%、-49.8%、35.6%，主要因为2023Q1部分公司仍有有大订单交付，行业处于高基数，利润下滑快于营收主要是由于大 订单利润率也较高，大订单结束对部分公司利润端也带来一定影响。
大订单结束利润率会回归常规水平
毛利率24Q1下降明显：23年前三季度部分企业大订单完成，叠加行业竞争有所加剧，部分细分行业价格竞争等影响，23年毛 利率同比整体有所降低，24Q1单季度毛利率降低更多。
费用率升高，业绩有所承压：2022年由于收入增速的提升，管理费用率、财务费用率均处于较低状态，2023年各项费用率同比 均有提升，24Q1维持这一趋势。行业内企业的降本增效措施受限于营收毛利率的下降较多和费用率上升，部分企业23年及 24Q1出现亏损，对板块净利率影响较大，CXO板块业绩承压。
各版块收入增长放缓，常规业务维持景气度
各版块收入增长放缓：受2022年行业整体增长快速基数较高影响，以及23年以来一级市场投融资持续低迷和下游需求的放缓， 各版块23年收入增长开始放缓，24Q1多数企业同比有所下滑，利润端影响较收入端更为明显。
剔除大订单影响，CDMO整体较为稳定：剔除大订单影响，药明康德23年同比增长36.1%，24Q1略有下滑；凯莱英23年同比增 长24.3%，24Q1同比增长15.2%；药明生物23年同比增长37.7%。
23年行业竞争加剧致利润端持续承压，24Q1利润增速出现改善
原料药版块2023年持续受行业去库存周期、印度企业带来的行业竞争加剧等多种因素困扰，收入增速持 续下滑，归母净利润、扣非归母净利润延续下滑趋势，同比增速分别为-2.9%、-65.8%、-69.0%，利润 端下滑明显主要由于部分企业23年由盈转亏，行业整体利润端承压明显。 24Q1行业收入、归母净利、扣非归母净利同比增速分别为-2.0%、5.93%以及9.4%，收入略有下降， 利润端出现改善。
23年去库存周期及行业竞争致利润端持续承压
单季度角度，原料药版块2023Q4收入同比减少13.1%，归母净利润、扣非归母净利润同比减少 626.0%和1776.9%。收入同比下滑的同时，利润端出现更明显下滑，预计与行业竞争持续激烈 下，部分品种原料药价格持续走低有关。24Q1板块收入、归母净利、扣非归母净利同比增速分 别为-2.0%、5.93%以及9.4%，收入略有下降，利润端出现改善。
23年利润率持续下降，24Q1迎来改善
原料药板块2023年毛利率同比持续下滑，达到近年新低；销售净利率-0.93%，预计与部分企业23 年亏损较大有关。费用率方面，在收入下降明显的情况下期间费用率均有所上升。同时在宏观环 境影响下，应收账款周转天数保持高位，存货周转天数继续小幅上升。 24Q1行业毛利率有所改善，净利率超过23年水平，期间费用率相比23年有所改善。
企业间分化，良好表现源自龙头地位提升、制剂转型放量及CDMO转型等
从2023及24Q1业绩来看，原料药企业表现分化，稳健增长主要来自：1）龙头企业在行业价格波动情况下通过量 增实现业务发展和市场份额提升；2）制剂业务转型逐步进入收获期，新品种获批放量推动业绩增长；3）CDMO 业务转型保持稳健发展。目前部分品类随着下游去库存影响接近尾声，品种价格有望逐步回暖，专利悬崖临近将 为特色原料药企业带来发展机遇。
23年全年及24年一季度短期收入利润承压较大
2023年全年生物制药产业链上游板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为1.39%、 -42.97%、-43.02%、-20.47%，收入增速有所放缓，主要由于行业持续景气的前提下，生物制药投 融资环境改变以及药企资本开支策略的变化使行业景气度有所恶化。制药装备为主营业务的公司受到 影响更大。
毛利率环比下滑，费用端持续高投入
23年四季度及24年一季度生物制药产业链有毛利率同比有一定幅度下滑，主一方面由于原材料的价格上 涨成本提高，以及市场竞争激烈部分细分市场相关产品价格有所波动所致。 费用率方面，在收入规模持续扩大的情况下公司开展部分股权激励；对于耗材、CGT等业务的加速布局 使研发费用率四季度环比提升，但是24年Q1有一定下降。为了应对行业激烈竞争，销售费用率一直保持 在较高水平。应收账款周转天数以及存货周转天数环比均有一定增加。
进一步扩大产业布局，费用端投入增加
23年全年科学试剂行业平均整体收入同比下滑26.3%，归母净利润同比下滑63.5%，扣非净利润同比下滑 81.2%。主营业务受到下游生物医药投融资景气度等原因增速有所波动。 23年行业内主要公司不断拓展业务，加速布局CGT、mRNA疫苗等新兴领域，同时进一步开拓海外市场， 进行全球化业务布局，因此各公司费用端支出依旧较高，利润端承压相对较大。
毛利率有所下滑，费用投入明显增加
2024年一季度度科学试剂行业平均毛利率为65.8%，较2023年同期69.3%的毛利率下降3.5个百分点；其原因 主要是部分公司去年一季度依旧有特定高毛利产品销售，同时部分公司存在因市场竞争激烈产品降价所致。 2024年一季度行业内各个公司加大销售、管理以及研发费用的投入。平均销售费用率、管理费用率、研发 费用率为分别为25.3%(+6.0pct)、20.5%(+3.1pct)、21.2%(+2.8pct) 。此外由于部分公司新建仓储及库房原因， 以及行业公司加大原材料备货力度，行业平均存货周期有所增长。
基数和政策影响边际减弱，板块整体趋势向好
基数和政策影响边际减弱，板块整体经营情况24Q1相比23年下半年有所改善。2023年全年及2024年Q1医疗器械板块收入和利润在高基数 下有所下滑；2023年Q3以来，行业合规要求提升对板块业绩带来一定的影响，但整体来看行业基数和政策影响边际减弱。 分季度来看：23年Q1医院常规业务需求受到一定影响；23年Q2常规诊疗活动持续恢复，呈现明显边际改善；23年7月底以来医疗行业合规 要求提升，设备、耗材、IVD等领域均受到一定影响，叠加22年同期基数仍相对较高，23年Q3、Q4医疗器械板块收入、利润仍同比下滑。 2024年Q1，基数和政策影响边际减弱，板块整体扣非归母利润已经恢复正增长。
2023全年、2024Q1业绩呈现恢复性增长，经营情况持续改善
2023年全年，在2022年同期低基数和诊疗恢复的双重影响下，板块收入、利润均呈现恢复性增长，利润端增速更快。2023年高 值耗材板块整体收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为6.53%、20.89%、21.39%。2023年院内诊疗量有所恢复，板块 收入、利润端均恢复正增长。同时由于成本、费用等方面的控制，利润端增速高于收入端。 分季度来看：23年Q1受公共卫生事件影响，收入和利润端增速承压；Q2板块整体呈现恢复性增长趋势，但少数公司拖累板块整 体业绩；Q3行业合规要求显著提升，部分领域集采实施、经销商去库存等因素亦对板块业绩有所影响；Q4收入和利润端高增长 主要与22Q4低基数等因素相关。 2024Q1业绩持续正增长，经营情况有所改善。2024年一季度，行业经营情况平稳，院内诊疗环比恢复，高值耗材板块整体收入 和利润实现稳健增长。
2023年完成较好复苏， 24Q1板块收入增速同比有所降低
2023年医疗服务板块业绩持续复苏，24Q1业绩收入增速降低。2023年全年医疗服务公司业务实现较好恢复，营收、归母 净利润、扣非归母净利润分别同比增长23.29%、25.61%、16.00%，相比2022年同期业绩增长有所加速，主要由于2022年 医院经营受到疫情防控政策影响较大，整体基数较低，23年放开后行业经营实现较好恢复，尤其是眼科医疗服务公司。
24Q1板块营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长3.68%、12.91%、10.64%，增速同比放缓，预计主要是因为1） 医疗服务板块留下的样本公司较少，仅包含爱尔眼科与通策医疗，我们在计算中剔除了季度波动较大、尚未盈利、业务结 构较为复杂的、新上市而导致历史季度增速缺失等标的；2）受消费降级、种植牙集采政策等影响，眼科、齿科医疗服务 一季度收入增速有所降低。
2023年及24Q1板块盈利能力同比基本保持稳定
2023年及24Q1板块盈利能力同比基本保持稳定。2023年板块毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率分别为44.66%、 19.14%、5.34%、11.98%，分别同比变动-0.98、-0.53、0.00、-0.38个百分点；24Q1板块毛利率、净利率、销售费用率、管理 费用率分别为46.46%、 23.75%、5.15%、11.76%，分别同比增加0.17、0.14、0.07、0.18个百分点，板块盈利能力同比基本保 持稳定。
23年H1行业经营整体向好，H2行业环境及基数影响增速放缓：2023年中药板块整体营业收入增速为7.0%，基本延续了 前三季度的稳健增长趋势，但Q4增速在高基数下略有放缓；归母净利润增速为20.0%，扣非归母净利润增速为18.6%，利 润端在去年同期低基数下实现了持续恢复。分季度来看，上半年在低基数下实现快速恢复，随着Q3行业合规升级等外部环 境影响，收入、利润增长有所放缓，Q4整体行业在高基数下短期承压，但部分品类在终端需求持续催化下仍实现较好表现。
高基数下仍有部分超预期，看好下半年增速改善：随着终端需求持续催化，部分品类在去年同期高基数下实现超预期表现， 24年Q1中药行业收入端增速为0.4%，归母净利润增速为-4.6%，扣非归母净利润增速为-4.1%，利润端增速快于收入端主 要由于部分公司深化各项改革，控费效果理想；随着行业秩序逐步恢复，叠加基数影响逐步减弱，看好中药公司基本面经 营持续改善。
基数短暂影响业绩，利润端额外受一次性因素影响：23Q4，医药零售板块营业收入同比下降1.9%，归母净利润同比下降 50.0%，扣非归母净利润同比下降37.6%，同比分别下降48.1、168.9和189.9个百分点，环比Q3增速分别下降12.8、 58.5和42.8个百分点。收入环比、同比下降主要由于基数压力较大，利润增速慢于收入端，主要由于：1）23年四季度， 部分高毛利品种销售较少，毛利率在高基数基础上有所回落；2）23年四季度一心堂受一次性因素影响较大，利润端同比 下降较多。
基数影响减弱，销售费用率短暂影响利润端：24Q1，医药零售板块营业收入同比增长10.4%，归母净利润同比下降1.4%， 扣非归母净利润同比下降0.9%，同比分别下降15.9、31.5和32.4个百分点，环比Q4增速分别提升12.3、48.6和36.6个百 分点。收入环比、同比增长主要由于基数压力减弱，部分地区统筹逐步开始贡献额外业绩；利润端同比增速慢于收入端， 主要由于：1）部分高毛利品种销售较少，毛利率在高基数基础上有所回落；2）部分公司24年一季度新开门店数量较多， 门店开业促销带动销售费用率略有提升。
23年疫苗板块收入端稳定增长，23A及24Q1利润端同比下滑：2023年，疫苗板块收入同比增长13.8%，归母净利润同比 下降18.4%，扣非归母净利润同比下降19.2%。分季度看，23Q4疫苗板块营业收入同比增长8.6%，归母净利润同比下降 59.2%，扣非归母净利润同比下降53.1%。24Q1，疫苗板块收入同比下降14.7%，归母净利润同比下降51.6%，扣非归母 净利润同比下降51.7%。
全年各企业业绩分化，24Q1业绩整体下滑。2023年疫苗板块中，部分企业重磅产品持续快速放量，如9价HPV疫苗、 PCV13、带状疱疹疫苗等，带动收入端实现快速增长。部分企业利润端呈现大幅增长，主要由于去年同期计提新冠疫苗研 发费用及相关资产减值较多，导致利润端低基数所致。部分企业收入及利润端增速同比呈不同程度下降趋势，主要由于： 1）去年新冠疫苗贡献收入，导致收入端高基数；2）22年以来疫苗渠道库存积压较多，导致2023年多家企业以推动终端 销售及去库存为主，发货量同比下降；3）部分产品竞争格局趋于激烈，销售增速同比放缓；4）部分企业仍受新冠疫苗相 关退货及资产减值影响。2024Q1，疫苗板块收入端整体下滑，主要由于：1）部分品种去年同期销售高基数，24Q1放量 速度低于预期；2）部分产品竞争格局趋于激烈，销售增速同比放缓。
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