1.1. 兖矿合并山东能源，股权结构简明清晰
华东区动力煤龙头，境外多地上市。兖矿能源集团股份有限公司由山东能源集团 （原兖矿集团）于 1997 年发起设立，1998 年分别在香港、纽约（后于 2017 年退市）、 上海三地上市。2004 年，控股子公司兖煤澳洲成立，并于 2012 年在澳大利亚上市，兖 矿能源成为中国首家拥有四地上市平台的煤炭公司。公司总部位于山东，其矿产资源 分布于山东、陕西、内蒙古、新疆和澳大利亚等地，是华东地区最大的煤炭生产商和 中国最大的煤炭出口企业之一。 控股股东合并重组，股权结构简明清晰。2020 年，兖矿集团与原山东能源集团成 功合并重组为山东能源集团，合并完成后，原山能集团的资产、负债，业务等一并并 入原兖矿集团，原兖矿集团作为存续主体，更名为山东能源集团。截至 2024 年 1 月末， 山东能源直接持有公司股权 45.52%，为公司控股股东，公司实际控制人为山东省人民 政府国资委。
1.2. 立足煤炭主业，兼顾多元化业务发展
公司以煤炭和煤化工为主业，同时兼营小部分电力业务。 公司是国内动力煤龙头企业、华东地区最大的煤炭生产商。多年来，公司坚持以 煤炭为主体，积极整合海内外煤炭资源，其煤炭主业已形成山东本部、晋陕蒙、新疆 和澳洲四大基地，主要煤炭产品包括动力煤、喷吹煤、焦煤，适用于电力、冶金及化 工等行业，主要销往我国的华东、华北、华南、西北等地区及日本、韩国、新加坡、 澳大利亚等国家。煤化工方面，公司煤化工业务主要分布在山东、陕蒙地区；产品主 要包括甲醇、乙二醇、醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡等。截至目前，公司拥有煤气化、 煤液化等多条完整煤化工产业链，拥有全国单体最大煤液化装置，是国内唯一一家同时掌握低温费托合成和高温费托合成技术的企业。 煤炭业务为公司主要的收入和利润来源。2016 年以来，公司煤炭收入占比持续保 持增长态势，由 2016 年 29%提升至 2022 年 63%，2023 年煤炭收入占比为 71%。 毛利方面，2019 年以前，煤炭产品的毛利占比维持在 85%-90%区间，2020 年以来 随着煤化工板块收入增长，煤炭部分毛利占比降至 85%以下，煤化工产品毛利占比升 至 15%左右。2022 年由于煤炭业务量价齐升，煤炭分部毛利占比大幅提升至 92%。 2023 年公司煤炭分部毛利占比为 91%，是公司利润的主要来源。
受益于煤价上涨，2022 年公司毛利水平大幅上升。公司各个业务板块中，自产煤 的毛利率水平最高。2013 年以来，公司的自产煤业务毛利率维持在 40%以上高水平。 2016 年以来，受益于供给侧改革带来的煤价大幅上涨，除了 2020 年，其余年份自产煤 毛利率均高于 50%，近两年由于行业供给紧张局面难改，煤价中枢上移，自产煤毛利 率攀升，其中 22 年自产煤毛利率高达 70%，23 年自产煤毛利率 56%，维持历史高位 水平。 由于公司业务较多，且自产煤营收占比较低不高于 50%，叠加贸易煤等毛利率较 低的业务营收占比较高，因此 2016-2020 年公司整体毛利率不高于 20%。而 2021 年以 后，随着煤价大幅上涨，叠加自产煤比例提升，煤炭业务的营收及利润占比提升，公 司整体毛利率明显提升，2023 年公司整体毛利率达 41%。
2.1. 外延并购+内生增长，逆势扩张独具成长基因
以煤起家聚焦煤炭核心主业，海内外并购逆势扩张。公司 1997 年由原兖矿集团独 家发起设立，1998 年上市，以煤起家坐拥兴隆庄、南屯、鲍店、东滩煤矿四座优质矿 井，产能合计 2220 万吨。上市以后，公司先后从集团收购济宁二号、济宁三号煤矿， 产能合计 990 万吨。2004 年，公司成功收购澳大利亚南田煤矿，成立兖煤澳大利亚有 限公司，开启了行业境外收购的先河。2006 年，公司从集团收购山西能化 98%股份， 成功拓展煤化工业务板块。2020 年，公司控股股东兖矿集团与山东能源集团成功合并 重组为山东能源集团，同时公司成功从集团收购鲁南化工、未来能源等优质煤化工资 产，并剥离兖煤国际贸易有限公司以及兖煤国际（新加坡）有限公司两大贸易资产， 煤炭主业更为聚焦。 截至目前，公司最主要业务板块为煤炭业务，其中境内矿井分布于山东（本部）、 山西、内蒙古和新疆，运营主体主要包括公司本部、菏泽能化、鲁西矿业、山西能化、 鄂尔多斯能化、昊盛煤业和新疆能化。而公司境外矿井主要位于澳洲，运营主体包括 兖煤澳洲和兖煤国际。
坐拥亿吨级优质煤炭资源，产能规模位居行业前列。 资源量、储量方面，截至 2023 年，公司境内（包含鲁西矿业、新疆能化）、境外 各矿区合计拥有中国国家标准下的资源量 468.07 亿吨，JORC 规范下可采储量 61.58 亿 吨。其中境内中国国家标准下的资源量为 468.07亿吨、可采储量 45.88 亿吨。其中，山 东基地（主体为公司本部、菏泽能化、鲁西矿业）可采储量为 5.52 亿吨，占比 9%；晋 陕蒙基地（主体为山西能化、鄂尔多斯能化、内蒙古矿业、昊盛煤业、未来能源）可 采储量为 26.88 亿吨，占比 44%；澳洲基地（主体为兖煤澳洲、兖煤国际）可采储量为15.7 亿吨，占比 25%。
产能方面，2023 年 12 月底，公司在产核定产能为 2.30 亿吨/年，在产权益产能为 1.42 亿吨/年；分境内外看，境内矿井在产核定产能为 1.21 亿吨/年，权益产能 8662 万 吨/年；境外矿井核定产能 1.09 亿吨/年，核定产能为 5583 万吨/年。
公司近三年外延并购叠加内生增长，预计公司产能持续扩张。 境外产能：2020 年，公司收购澳大利亚莫拉本煤矿 10%股权，持股比例上升至 95%，该矿 2021 年新增核定产能 210 万吨/年。2022 年 8 月，莫拉本煤矿取得 200 万吨 /年的产能核增批复，并在 2023 年一季度 160 万吨选煤厂扩建项目建成投产后，实现 200 万吨产能释放。 境内产能：2022 年金鸡滩煤矿获得 200 万吨产能核增；同年营盘壕煤矿进入联合 试生产，预计 2024 年增产 200 万吨；万福矿井计划于 2024 年四季度新建投产，预计新 增核定产能 180 万吨/年，新增权益产能 159 万吨/年。五彩湾矿预计 2025 年投产，新增 核定产能 1000 万吨，权益产能 388 万吨。此外，该矿井设计产能 2000 万吨，目前核准 仅 1000 万吨，达产后有望继续核增。 2024-2025 年，随着万福煤矿（180 万吨/年）、五彩湾煤矿煤矿（1000 万吨/年）建 成后，将合计新增 1180 万吨核定产能，新增权益产能 547 万吨权益产能，届时公司矿 井核定产能为 2.42 亿吨/年，权益产能为 1.48 亿吨/年。
产量方面，随着公司产能持续扩张，公司产量多年来稳步增长。煤炭产量从 2016 年的 0.86 亿吨增长到 2023 年 1.32 亿吨，2016-2023 年产量 CAGR 高达 7.50%。其中 2021 年受安全环保政策影响，公司煤炭产量同比减少 12.7%；2022 年，受澳洲极端天 气影响，兖煤澳洲子公司产量下滑导致公司整体产量同比减少 5%。2023 年，受鲁西矿 业和新疆能化并表影响，公司煤炭产量增长 3258 万吨，增幅高达 33%。 产量分布来看，公司煤炭产量多分布于晋陕蒙新和海外地区，2023 年海外地区占 比 29%；国内山东、晋陕蒙和新疆分别占比 28%、28%和 15%。
受山东地区煤矿资源自然衰竭和子公司产能爬坡影响，2023 年公司产能利用率仅 76%。山东地区由于煤炭开发较早，大多数煤矿资源濒临衰竭，叠加千米采深政策制 约，公司山东本部、菏泽能化、鲁西矿区等位于山东的矿区产能利用率较低，2023 年 在 60%-70%左右。而内蒙古矿业和昊盛煤业则受新矿产能爬坡影响，目前公司煤炭产 量低于产能。未来随着石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿逐步增产，煤炭产能利用率有望逐 步提高。
2.2. 背靠山东能源集团，未来注入空间巨大
产业政策支持，煤炭行业整合趋势显著。《煤炭工业发展“十四五”规划》中提出 要推动煤炭组织结构调整，建设大型煤炭企业集团，提高产业集中度。其中，《规划》明确提出计划建设 10 家亿吨级企业，建设 3 到 5 家具有全球竞争力的世界一流煤炭企 业。在产业政策支持背景下，煤炭行业整合趋势显著增强。
集团合并山东能源，原煤产量大幅提升。2020 年，兖矿集团与原山东能源集团成 功合并重组为山东能源集团，重组后的山东能源集团 2020 年资产总额超 6800 亿元，原 煤产量由 1.66 亿吨大幅提升至 2.91 亿吨，位居全国第三位，市场占有率约 7.58%。
行业集中度提升，强者恒强，集团资源优势凸显。集团合并重组后，国内煤炭行 业的 CR3 由重组前的 22.58%提升至 28.67%，CR5 由 31.18%提升至 37.99%，CR10 将 由 43.47%提升至 48.38%，行业集中度提升有利于控制煤炭供给秩序，改善煤炭供给格 局，利好以山东能源集团为首的龙头企业的长足发展。 截至 2022 年末，山东能源集团拥有煤炭资源储量 908.72 亿吨，开采储量 180.55 亿 吨，矿井剩余可采年限约 55.78 年，核定产能 3.237 亿吨/年。剔除上市公司兖矿能源之 后，山东能源集团仍拥有煤炭资源储量 177.5 亿吨，开采储量 56.86 亿吨，核定产能9288 万吨。
在建矿井方面，截至 2022年末，集团拥有 2对在建矿井（除兖矿能源），设计产能 合计 900 万吨。作为全国第三大煤企，集团资源优势凸显。
集团未上市煤矿资源有望注入。兖矿能源作为山东能源集团重点培养的主业上市 公司，集中了山东能源主导产业的大部分优质资产，对山东能源的整体发展起到重要 支撑作用。由于历史原因，山东能源集团和兖矿能源在矿业、化工、高端装备制造等 领域存在着不同程度的同业竞争。山东能源集团将按照公开承诺，解决同业竞争问题。 因此重组后的山东能源集团旗下未上市煤炭资产有望持续注入兖矿能源体内。
3.1. 国内限价政策影响小，高业绩弹性优势凸显
受限价政策影响小，叠加长协比例较低，业绩高弹性凸显。2021 年以来，极端天 气、俄乌冲突等多重因素进一步加剧了煤炭等基础能源供给不足的问题，供需矛盾激 化使得全球范围内煤价大幅上涨。2022 年 4 月 30 日，国家发改委发布了《关于明确煤 炭领域经营者哄抬价格行为的公告》，明确国产动力煤哄抬价格行为标准。由于该限价 政策仅覆盖国内动力煤，而公司精煤以及海外煤炭销售占比较高，受限价政策影响较 小。此外，2023 年公司长协煤销售占比仅 26%左右，而现货比例高达 74%，受益于此， 公司在煤价上行阶段将表现出高利润弹性。
2021-2022 年，海外煤价上涨带动公司吨煤销售价格的上涨，自产煤的销售成本则 呈现震荡趋势，因此带动公司综合毛利润的上涨；而外购煤的煤炭销售价格和成本维 持相对稳定。
受煤价上行影响，2021-2022 公司煤炭收入、毛利均大幅增长。2021-2022 年，受 煤炭产品价格上涨影响，公司煤炭业销售收入和毛利均大幅增长。公司煤炭业务 2021 年煤炭业务毛利润 368 亿元，同比增长 51.4%，2022 年煤炭业务毛利润 755 亿元，同比 增长 105.3%。 2023 年以来，受全球能源景气度回落影响，公司煤炭业绩同比下滑。2023 年公司 煤炭业务实现营收 1020 亿元，同比降幅 18.9%；毛利润 527 亿元，同比降幅 30%。
3.2. 煤炭毛利率行业领先，煤价高位增厚公司业绩
公司自产煤毛利率处行业领先位置。公司不仅煤种齐全，是全球优质动力煤和半 软焦煤主要供应商，也始终将煤炭质量排在第一位，内部执行管理“零缺陷”、产品 “零杂物”、用户“零投诉”的“三零”工程。虽然2021年以来吨煤成本大幅上升，但 是受益于公司的“精煤战略”以及海外煤价的大幅上涨，公司销售均价亦大幅攀升， 公司自产煤毛利率由 20年的 48%增长至 22年的 70%，与山煤国际等高毛利公司差距进 一步缩小，目前公司自产煤毛利率水平在行业中处于领先地位。
复杂国际形势推动国际煤价上涨。2021 年以来，全球预期通胀带动澳洲动力煤价 格指数开始反弹，2022 年俄乌冲突、北溪管道事件推动国际煤价大幅上涨。2021-2022 年纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价均价分别是 140、343 美元/吨，相比 2020 年均价 59美 元/吨大幅上涨。截至 2024 年 3 月 22 日，纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价收报 131 美元/ 吨，仍处于 2019 年以来 55%分位，维持高位震荡。
兖煤澳洲 2023 年实际贡献权益销量约 3310 万吨，全年吨售价均价约为 1063.73 元 /吨，考虑到海外莫拉本矿产能核增批复以及选煤厂扩建建成达产，我们保守预计 2024 年将实现销量 3500 万吨。而由于自 2016 年以来，国际煤炭行业资本开支不足，而全球 煤炭消费需求保持相对稳定，对当前国际煤价形成支撑。因此假设 2024 年全年的销售 均价亦维持 2023 年水平。在吨煤成本没有大幅变动的情况下，2024 年全年，兖煤澳洲 有望贡献归母净利润 59.21 亿元。
国内煤价中枢虽 2023 年以来有所回落，但目前仍处于历史高位。受益于国内煤价 高位运行，我们假设 2024 年秦皇岛港 5500 大卡动力煤现货年均价为 950 元/吨，基于 2023 年公司煤炭的综合售价和吨煤成本进行测算，测算得 2024 年公司境内煤炭板块贡 献归母净利润约 131 亿元，煤炭板块总体利润约 198 亿元。
4.1. 全球宏观经济企稳回升，煤化工行业景气度回暖
2023 年 7 月份以来，化工景气度筑底回升。2022 年以来，在俄乌战争爆发、全球 通胀水平上升、新冠疫情持续背景下，全球宏观经济增速放缓，美国化工 PPI增速放缓， 而中国化工 PPI 自高位回落，22 年四季度以来环比增速持续为负值，行业景气度明显 回落。而进入 23 年 6 月份，中国、美国等主要国家经济增速同比改善，叠加 OPEC+减 产影响，化工行业景气度开始筑底回升，美国化工 PPI 同比和中国化工 PPT 同比在 23 年 7 月份以来一路震荡上行。
4.2. 煤化工资产注入，公司产能持续扩张
煤化工资产注入，实现产业链延伸。2020 年以前，公司煤化工产品主要以甲醇为 主，业务结构较为单一。2020 年 9 月，公司公告以现金形式收购陕西未来能源化工 49.315%的股权、兖矿榆林精细化工 100%股权以及兖矿鲁南化工 100%股权。收购完成 后，公司新增醋酸、醋酸乙酯、聚甲醛、费托蜡、合成氨等产品，煤化工业务范围大 幅拓展，转向多样化发展。2023 年 4 月，公司公告以现金形式收购兖矿新疆能化 51% 股权，甲醇、合成氨、尿素等产品产能进一步扩张。 截至 2023 年 12 月底，公司具有甲醇核定产能 319 万吨/年（权益产能 304 万吨/年）， 醋酸权益产能 100 万吨/年，乙二醇权益产能 40 万吨/年，醋酸乙酯权益产能 38 万吨/年， 己内酰胺 30 万吨/年，聚甲醛权益产能 8 万吨/年，费托蜡核定产能 10 万吨/年（权益产 能 7 万吨/年），油品及化工品核定产能 100 万吨/年（权益产能 74 万吨/年），尿素核定 产能 111 万吨/年（权益产能 86 万吨/年），DMMn 权益产能 10 万吨/年，合成氨核定产 能 54 万吨/年（权益产能 39 万吨/年），醋酐权益产能 10 万吨/年，丁醇权益产能 15 万 吨/年。公司煤化工产能跻身全国前列。
持续布局新材料，聚焦煤化工高端化转型。2021 年 12 月 1 日，公司董事会通过 《公司发展战略纲要》，确立了高端化工新材料产业的未来发展方向：按照高端绿色低 碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设化工新材料研发生产基地。力争 5-10 年化工 品年产量 2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过 70%。基于该战略， 公司近年来不断布局化工新材料项目，推动煤化工业务向高端化、精细化、低碳化发 展，并推进煤基、氨基新材料产业链集群发展。 榆林能化：50 万吨/年 DMMn 生产装置一期项目（10 万吨/年）已于 2022 年 11 月 底投入生产，后续工程仍在建设中。聚甲氧基二甲醚（DMMn）是一种理想的柴油调 和剂及新型环保型溶剂，该项目是目前国内最大的单套煤经甲醇制聚甲氧基二甲醚项 目，对于改变我国目前原油进口依赖度高、大气污染较为严重的现状，具有重要意义。 荣信化工（鄂尔多斯公司）：80 万吨/年甲醇制烯烃项目于 2024 年 1 月获批变更厂 址，并稳步推进中。公司拟新建 80 万吨/年甲醇制烯烃装置、40 万吨/年高密度聚乙烯 装置、40 万吨/年聚丙烯装置、1.5 万吨/年 1-丁烯装置、5 万吨/年 SCU 装置。 未来能源：50万吨/年合成气高温费托制化学品及产品延伸项目已于 2023年 8月 29 日获批，力争在 2024 年开工建设。项目建成后，可进一步实现费托合成产品的多元化、高值化加工利用，有助于提升煤炭清洁高效利用水平。
鲁南化工：6 万吨/年聚甲醛项目已于 2023 年 3 月获批，建成后鲁南化工聚甲醛产 能将达到 14 万吨/年。2024 年 1 月 28 日，己内酰胺产业链配套节能减碳一体化工程项 目开始试运行，这是年产 30 万吨己内酰胺的强链和补链项目，其关键设备 3000 吨级 OMB 粉煤加压气化炉的建成投用将为中国煤气化技术发展开辟新的道路。 新疆能化：在建 6 万吨/年三聚氰胺项目，该项目于 2022 年 7 月开工，预计建设时 间 22 个月，属于延伸产业链项目，生产所需原料全部自供，可实现电力、蒸汽、循环 水、脱盐水及其他配套公用工程和辅助工程与现有公用工程的平衡利用。此外，新疆 能化子公司新疆山能化工准东五彩湾 80 万吨/年煤制烯烃项目已于 2024 年 1 月 17 日获 批，该项目拟新增 43.86 万吨/年聚乙烯和 43.22 万吨/年聚丙烯产能。
4.3. 国际油价持续上行，煤化工盈利有望触底回升
煤化工板块毛利率与油价关联性强，随油价呈周期性波动。公司煤化工业务生产 采用自产煤炭，成本端较为固定，但产品价格受油价影响大，导致毛利率随油价波动 较为剧烈。2019-2020 年，原油价格下跌背景下化工品价格持续走低，公司煤化工板块 毛利率随之下滑。2021-2022 年，受需求端修复以及地缘政治影响下国际能源供应紧张 等因素，原油价格迎来高景气时代，公司煤化工毛利率大幅提升。2023 年，国际能源 供应紧张趋势缓解，原油价格中枢见顶回落。 进入 2024 年，受 OPEC+及俄罗斯减产影响，全球原油供给偏紧，原油价格中枢 一路抬升并站稳 80 美元/桶上方。截至 24 年 4 月 5 日，布伦特原油现货报收 93.52 美元 /桶，相比 23 年均价 86.92 美元/桶上涨 7.59%。而油价上涨为煤化工产品提供成本端支 撑，受此影响，公司煤化工板块盈利有望触底回升。
参考当前煤化工产品价格对公司甲醇、醋酸等煤化工产品全年均价进行假设， 2024 年公司煤化工板块税收净利润亏损有望收窄至 7.92 亿元。我们采用 2024年一季度煤化工产品市场价格，作为公司煤化工产品 2024 年的售价均价作为中性假设，在煤化 工产品价格企稳回升背景下，公司的煤化工板块亏损有望由 2023 年的 13 亿元收窄至 2024 年的 7.92 亿元。受益于行业供需格局改善及公司产能的扩张，公司煤化工业务盈 利有望未触底反弹。
纵向来看，近年来公司经营稳定，盈利能力显著增强，资产负债率窄幅波动。 2018 年至 2020 年，公司归母净利润相对稳定。2021 年至 2022 年，受益于煤炭价格的 大幅上涨，公司归母净利润显著增加，2021 年实现归母净利润 162.59 亿元，同比 +128%；2022 年实现归母净利润 333.57 亿元，同比+105%。2023 年由于煤价中枢高位 回落，公司实现归母净利润 201.4 亿元，同比-40%。2018 年以来，公司的资产负债率 整体在 60%-70%区间窄幅波动，保持相对稳定，2023 年资产负债率为 67%。
横向来看，兖矿能源盈利能力处于行业领先水平。对比 2018-2023年兖矿能源和其 他四家市值超 500 亿元煤炭公司的盈利指标，兖矿能源的 ROE（摊薄）处于领先水平， 且 18 年以来整体呈上升趋势。2023 年兖矿能源的 ROE（摊薄）为 27.70%，位居可比 公司首位，高于陕西煤业、广汇能源、山西焦煤、中国神华和中煤能源。
近年来公司资本性支出金额和折旧计提同比增速放缓，2023 年资本性支出金额受 鲁西矿业和新疆能化并表影响同比大幅增长。2018 年至 2022 年资本性支出呈小幅增长， 2023 年资本性支出为 181.23 亿元，同比增长 51.16%，主要受鲁西矿业和新疆能化并表 影响，2023 年资本性支出主要用于维持简单再生产、基建项目、技改、科技开发等。 2024 年资本性支出计划 197.02 亿元，其中，计划维简费为 101.64 亿元，同比增长 23.42%。 2021 年以来公司年折旧计提同比增长率同样有所放缓，保持在 10%以下，2023 年 公司折旧额为 115.76 亿元，同比增长 2.02%，体现公司已充分计提折旧。
公司有息负债以长期负债为主，近年来债务结构有所优化。2020 年，公司有息负 债中短期有息债务的体量达到近年来的最大值，体量为 329 亿元，占有息负债比例达 30%。2021 年至 2022 年，公司短期有息债务明显下降，2022 年底仅 152 亿元，占比 19%。2023 年短期有息债务规模有所回升，为 249 亿元，占比 23%。综合来看，公司 近年债务结构有所优化。此外，随着公司盈利能力提升，2023 年公司 EBITDA 利息保 障倍数达 15 倍，因此整体来看，公司短期偿债压力较小。
公司账上现金流充裕稳定。2021 年以来，受益于煤价上涨，公司经营活动现金流 净额同比大幅增长，2021 年同比增长 63%，为 361.82 亿元；2022 年同比增长 48%，达 534.50 亿元。虽然 2023 年公司经营活动现金流净额有所下滑，为 161.68 亿元，同比70%，但整体来看，近三年公司经营性净现金流显著上移。账面现金方面，截至 2023 年 12 月，公司合并报表口径货币资金和交易性金融资产合计达 377.05 亿元，账上现金 流（包含货币资金和交易性金融资产）充裕稳定。
分红承诺稳定派息预期。公司于 2023 年 7 月 1 日发布公告，承诺 23-25 年保底现 金分红金额为 0.5 元/股，并且应占扣除法定储备后的净利润的约 60%，高于此前 2020- 2024 年承诺的“保底现金分红金额为 0.5 元/股，并且应占扣除法定储备后净利润的约 50%”，凸显公司对于未来发展的强大信心以及与投资者共享发展的决心。此外，根据 公司 3 月 28 日《2023 年度利润分配方案公告》，2023 年拟每股派发现金股利 1.49 元 （含税），每股派送红股 0.3 股，合计现金分红金额达到 110.85 亿元（含税），A 股分红 率 55%，H 股分红率 62%，按照 2024 年 4 月 30 日股价，A 股股息率 6.45%，H 股股息 率 9.46%。
综上，公司目前现金流充裕稳定，同时已充分计提折旧，且资本性开支稳定，短 期内也没有大额偿债需求，因此有望继续维持较高的现金分红比例。我们模型预测兖 矿能源 2024 年归母净利润约为 198.28 亿元，假设 24 年的分红比例 60%，则现金分红 金额预计为 118.97 亿元，对应公司当前 A 股市值 1718 亿元、港股市值 1172 亿元（按 照 2024 年 4 月 30 日收盘价测算），则 A 股、港股股息率分别为 6.92%、10.15%。公司 目前现金流充裕稳定，有望继续维持较高的现金分红比例。
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