2024年矿山机械行业深度报告：资源品周期下布局上游设备正当时

0 1 矿山机械总览

矿山机械行业整体情况

矿山机械是对固体矿物及石料进行开采和加工处理的专用设备，主要包括建井设备、采掘凿岩设备、矿山提升 设备、破碎粉磨设备、筛分洗选设备五大类,主要服务于黑色和有色冶金、 煤炭等重要基础工业部门。2021年 中国矿山机械行业收入2,793亿元，同比增长16.60%。

采矿业固定资产投资处于较高景气区间

采矿业产能利用率仍然处于较高水平：2024Q1，我国采矿业产能利用率为75%，与去年同期基本持平，整体 来看采矿业产能利用率处于历史高位。从固定资产投资情况来看，2024年1-3月我国采矿业固定资产投资为 2137亿元，同比增长18.5%，固定资产投资增速较高说明采矿业处于较高景气区间。

预计金属价格将维持高位，美联储降息将会支撑金属价格持续走高

本轮采矿业高景气主要由于高金属价格，采矿行业存在“高金属价格→高资本开支→高资源供应”的规律。 美联储降息将会支撑金属价格持续走高：从历史来看，美联储利率与铜价呈现反向关系，例如在2009-2011年、 2020-2022年。预计今年下半年开启的美联储降息周期将进一步推动铜价走高。

能源价格周期也与美联储降息周期出现同步

能源与金属矿石有一定相似性，但也要考虑地缘政治方面影响，不过从历史来看，在每一轮的美联储降息周期 下，能源价格都有比较强劲的表现。

02 铜矿装备投资逻辑

铜矿开采冶炼产业链细分

从含矿物质的原石到高纯度金属，需历经开采、选矿、冶炼一系列复杂的工业流程。

低库存高价格下，预期铜企资本开支提升

铜目前库存低价格高有利于供给上行：2024年3月LME铜 库存量仅为11.3万吨，处于近20年历史低位，同时2024年 3月LME铜均价为8676美元/吨，处于20年历史高位。 铜价持续走高有利于资源品企业提升资本开支：以紫金矿业 为例，其2024年矿山铜计划产量111万吨，同比增长10%， 有色金属产业存在“高金属价格→高资本开支→高资源供应” 周期规律，如后续铜价继续上行叠加美联储降息周期，资源 品企业可能进一步加大资本开支投入提升产量。

预期3-5年内铜的供给复合增速有望升至3%-5%

铜矿与经济增速较为相关：从1960年至2022年全球 GDP复合增速为7.17%，而铜矿产量复合增速为2.81%。 同时单位GDP对应的铜矿产量呈现周期性波动，主要受 经济预期以及库存周期等因素影响。 预计未来三年全球铜的供给增速将升至3%-5%：目前来 看单位GDP对应的铜矿产量处于历史上较低的水平，预 计未来三年内随着经济复苏该指标预计回升，故预计未来 三年铜矿产量增速可能提升至3%-5%左右。

03 煤矿装备投资逻辑

综采是煤炭开采的发展方向

综采是煤炭开采的发展方向：综采改善了劳动条件，提高了工作面产量与效率，工作面也较为安全，顶板事故风险 下降，是煤炭工业的发展方向，但综采设备价格高，技术性强，适用于煤炭规模开采。

煤炭综采以三机一架为核心

煤炭装备以采煤、洗选加工以及煤化工设备为主，其中狭义上的煤机指煤炭综合采掘设备，包括掘进机、采煤机、 刮板输送机及液压支架，合称“三机一架”。

综采设备约占煤炭固投总金额的21%

煤炭固投周期性波动明显：上一轮煤炭开采固投周期景气顶点在2012-2013年，之后伴随着煤炭价格下行以及 2015年中央经济工作会议提出的供给侧改革，煤炭开采固投金额持续降低，在2017年达到最低点，后续在 2019年重新实现进入上行周期。 综采设备约占煤炭固投总金额的21%：目前煤矿机械约占轮煤炭开采固投总金额比例的30%，其中70%为综采 设备投资，在综采设备中液压支架、采煤机、掘进机、刮板输送机分别占比45%、13%、12%、10%。

预计煤炭行业固投周期在3年内仍将上行

煤炭固投周期滞后于利润周期：煤炭行业投资经历“复苏-繁荣-衰退-萧条-复苏”的周期路径较为清晰，2003-2011 年为复苏繁荣期，2012-2015年为衰退期（2015年12月煤炭行业供给侧改革），2016-2018年萧条期，2019年开 始重新复苏。上一轮伴随着煤价增长，煤炭开采洗选行业利润有所提升，企业端利润提升后有比较强意愿进行扩大投 资，反之亦然，从2011-2013年以及2015-2017年的数据来看固投拐点的来临均落后于利润拐点。当前煤炭行业利 润仍然处于高景气区间，故预计煤炭行业固投周期在3年内仍将上行。

当前煤炭固投投资强度仍有提升空间

我们使用单位原煤产量对应利润额衡量投资能力，单位原煤产量对应固定资产投资额来衡量投资强度，从目前来看本轮单 位原煤产量利润额163.8元已经高于上轮123.3元的高点，同时单位原煤产量固定资产投资额目前为120元，仍然低于上轮144.8 元的高点，投资能力强而投资强度低，另外考虑到智能化水平带来的装备价值量提升，故我们判断当前煤炭固投投资强度仍有 提升空间。

从能源安全角度出发，我国煤炭稳产保供仍有重要意义

煤炭进口依存度出现提升： 2023年中国煤炭实际需求量为49.65亿吨，同比增长6.67%，同期我国煤净进口量为 3.07亿吨，进口依存度为6.18%。从数据来看我国自2000年开始煤炭实际需求量稳步走高，2000年-2023年煤 炭实际需求量复合增速达8.1%，但同时我国煤炭进口依存度也有所提升，整体煤炭从净出口转向净进口。

22年-23年项目步入在建有望提升设备需求量

政策审批对于煤炭项目开工建设影响较大：我们认为煤矿项目审批具备明显周期性，例如在2015年12月中央经 济工作会议中提出供给侧改革，进行去产能、去库存，煤炭项目审批进入停滞，项目建设规模以及投资额大幅下 降，后续在2018、2019年逐渐实现恢复；在双碳政策影响下，2021年项目审批也出现一定程度停滞。 2022年-2023年项目步入在建有望提升设备需求量：一般煤矿建设周期约2~4年，即可推算当前项目主要是 2021年左右，后续伴随2022年-2023年审批项目步入在建，将有望提升对于上游设备需求量。

煤炭储备制度有望提升煤矿项目核准数量

煤炭储备制度有望提升煤矿项目核准数量：2024年4月12日，据国家发改委消息，国家发展改革委、国家能源 局发布关于建立煤炭产能储备制度的实施意见。意见中指出：到2027年，初步建立煤炭产能储备制度，有序核 准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度产能储备；到2030年，产能储备制度更加健全，产能管 理体系更加完善，力争形成3亿吨/年左右的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧 性持续提升。 按照2030年达到3亿可调度产能储备测算，预计2023-2030年煤炭项目建设规模复合增速为15.5%。

0 4 重点公司分析

运机集团：矿山输送市场需求强劲，公司竞争优势凸显

为保障国家能源安全和资源安全，中国自然资源部（2023年）全面启动新一轮战略性矿产国内找矿行动，国内 矿山输送系统的市场需求强劲。 随着经济的发展，客户对输送机械产品的需求将向着高性能、一体化等方向发展。国内市场呈现出大项目逐年 增多，对输送系统在智能、环保和长距离、大运量的高效输送等方面的要求高，具有技术、规模等优势的行业 头部企业更有竞争力。

公司海外扩张迅速，获得巨额订单：公司积极响应国家政策，主动对接“一带一路”的发展机遇，重点在非洲、东南 亚、南美洲、澳大利亚、中东、印度等国家和地区开拓市场。公司于2022年-2023年成功中标全球最大的铁矿石项目西 芒杜铁矿，中标总金额12.79亿元，海外拓展实现重大突破。

公司销量增速显著快于产量增速：公司2020年-2023年产量复合增速为12.7%，销量复合增速为20.9%，销量增速显 著快于产量增速显著驱动公司产能利用率在2021年-2024年超过100%，处于超负荷运转状态。

伴随后续公司募投项目陆续投产，公司产能有望大幅提升：预计在2024年10月份将有9万米产能投放，在2026年12 年有4万米产能投放，即预计2023年至2027年公司产能复合增速达25%，为公司后续业绩增长打下基础。

报告节选：

编辑：火腿肠