1.1 公司概况：精密电子零组件龙头，双支柱战略格局形成
长盈精密：国内领先的精密电子零组件制造商。公司成立于 2001 年，2010 年于深交所上 市。公司以智能终端零组件业务起家，而后通过产能扩张+外延并购持续扩大商业版图。 2015 年起，公司紧抓新能源汽车产业浪潮，快速布局新能源汽车领域，并陆续突破特斯 拉、宁德时代等国内外下游头部客户。目前，公司已初步形成消费电子精密结构件及模组 和新能源零组件及连接器产品双支柱战略格局，并延伸在元宇宙、物联网硬件、快消产品、 智能制造、工业互联网、高端医疗等重点领域进行多元化布局，探索新的增长点。
1.2 业务布局：立足精密零组件业务，横向拓展新能源领域
公司现已经形成智能终端零组件，新能源汽车零组件，智能制造三大板块的产品矩阵：
智能终端零组件：主要产品包括电子连接器及智能电子产品精密小件、精密结构件及 模组等，可广泛应用于智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、电子书、智能音箱等， 与下游苹果、三星、OV 等龙头厂商均已达成紧密合作。
新能源产品零组件：主要产品包括应用于新能源车及储能的电池结构件、高压电连接、 氢燃料电池双极板等，下游客户包括电池生产商、模组集成商、整车厂等。1）在新 能源电池结构件领域，公司定位于“动力/储能电池成组技术解决方案供应商”，形成 了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线。2）在高压电连接领 域，新项目陆续进入量产。3）在氢燃料电池双极板领域，公司产品已通过行业主流 客户的认证，技术参数达到客户高标准要求，开始为客户批量供货。
智能制造：主要产品包括工业机器人、工业自动化和工业互联网等，提供智能终端、 汽车制造、电子、冶金等行业的硬件、软件综合性解决方案。公司不断拓展、完善业 务及产品体系，逐步由精密制造向智能制造方向发展。
分产品看，新能源汽车零组件产品收入占比逐年提升。2023 年电子元器件、新能源零件、 智能装备制造收入占比分别为73.8%、25.8%、0.4%，毛利率分别为20.3%、18.6%、20.4%。 其中，新能源汽车零组件业务近年营收实现快速增长，2018-21 年 CAGR 为 71.83%，营 收占比从 18 年的 2.7%提升到 23 年的 25.8%。随着公司位于四川宜宾、四川自贡、江苏 常州、福建宁德的动力电池结构件生产基地产能的逐步释放，公司新能源业务营收有望保 持持续增长，市场占有率有望得到进一步提升。
1.3 财务分析：双调整战略成效显著，业绩扭亏进入收获期
双调整战略成效显著，业绩实现扭亏为盈。2022 年公司实现营业收入 152.03 亿元，同比 +37.63%，归母净利润 0.43 万元，实现扭亏为盈，主要由于：1）消费电子业务方面，虽 然 2022 年消费电子行业整体需求疲软，智能手机零组件业务有所下降，但受益于近五年 产品结构和客户结构双调整战略，可穿戴设备、笔记本电脑及平板电脑等非手机业务销售 增长迅速，推动公司消费电子业务保持增长；2）新能源产品方面，公司基本完成了新能 源领域的产品布局，产能实现逐步释放。2023 年公司实现营收 137.22 亿元，同比-9.74%， 归母净利润 0.86 亿元，同比+102.23%。公司营收同比下滑主要由于受智能手机、平板、 笔电等终端需求疲软、出货下行因素影响，消费电子业务收入同比-19.63%。24Q1 公司 实现营收 39.40 亿元，同比+30.95%，归母净利润 3.09 亿元，同比+479.92%。公司收入 恢复增长主要由于下游需求回复，订单增加所致，其中新能源业务同比+57.17%，消费电 子业务同比+24.13%。归母净利润大幅提升，主要是由于公司在报告期内完成广东天机智 能 30%的股权交割，获得投资收益约 1.77 亿元。
毛利率稳步提升，期间费用率波动下降。2021 年公司毛利率为 17.43%，同比-10.99pct， 主要由于 1）原材料和人工成本上涨；2）芯片短缺影响项目出货计划，导致产能利用率 降低；3）消费电子新项目良率和效率不达预期，利润率较低；4）新能源生产基地产能未 释放等因素。2023 年公司毛利率为 19.86%，同比+2.49pct，主要由于新能源业务产能持 续释放，稼动率提升。费用端来看，公司期间费用率呈波动下降，24Q1 公司销售、管理、 研发、财务费用率分别为 0.83%、4.82%、7.08%、0.54%，同比-0.03、-1.03、-1.67、-3.29pct。
2.1 笔电：AIPC带动新一轮创新周期，大客户提振笔电机壳业绩
AI PC 或将带来笔电市场回暖。近几年，受通货膨胀、价格上涨和供应链等问题影响，PC 市场持续低迷。但随着通胀压力和库存压力缓解，叠加 AI PC 概念的引入有望激发用户的 换机需求，我们认为 2024 年全球 PC 市场或有望迎来复苏。据 Techlnsights 预测，2024 年全球笔记本出货量同比+11%，2025 年出货量有望接近 2.5 亿台，同比增长+15%。并 且据群智咨询预测，随着高通、英特尔、微软、苹果等大厂开始全面拥抱 AI 时代，2024 年有望成为 AI PC 量产元年，AI PC 整机出货量有望达到约 1300 万台。2025-26 年 AI PC 整机出货量有望继续保持两位数以上的年增长率，并在 2027 年成为主流的 PC 产品。
M3 芯片亮相，MacBook 性能持续提升。2023 年 10 月，Apple 推出搭载 M3 系列芯片的 新款 MacBook Pro，笔电性能再度升级。M3 系列三款芯片均基于 3nm 工艺打造，采用 全新图形处理器架构，并支持动态缓存技术，实现速度和能效的双重提升。根据苹果官方 数据显示，相比 M1 系列，搭载 M3 系列的 MacBook 渲染速度最高可提升 2.5 倍，配合 硬件加速光线追踪技术，让游戏中的阴影和反光效果更真实；中央处理器提速 80%，让操 作响应超灵敏流畅的同时保持超高能效；每秒运算超过 18 万亿次，强化的 16 核神经网络 引擎为各种热门机器学习模型提速。我们认为，M3 系列芯片的推出意味着苹果正在加速 布局 AI PC 赛道，或将带动其出货量和市场份额实现进一步提升。
大客户笔电机壳业务助力提振消费电子板块业绩。长盈精密 2018 年切入 MacBook 金属 机壳供应链，成为苹果第五家金属机壳供应商，2021 年实现笔电外壳 A、C、D 面供应， 此外还供应 iPad 外置键盘、Apple Pencil、Apple Watch 结构组件等产品。随着大客户新 品陆续发售，新品周期有望带动业务边际向好，提振公司业绩。
2.2 手机中框：钛合金中框渐成主流，新工艺落地打造差异化
钛合金中框优势显著，苹果 iPhone 15 Pro 系列率先搭载。相较于此前的铝合金材质、不 锈钢材质、钢铝复合压铸的手机中框，钛合金具有强度高、重量轻、热稳定性好、高温强 度高、化学活性大、热传导率低等特性，应用于电子产品可显著提升其整体强度、耐摔性 和耐刮擦性。2023 年 iPhone 15 pro 系列中，苹果首次采用全新航空级钛金属边框，钛金 属的使用使得新款 iPhone 在保持坚固耐用的同时，实现了重量的显著减轻；与此同时， 钛金属机身的拉丝表面处理技术使得其具有更好的抗拉伸效果，具有更舒适的边框手感。 三星、荣耀、小米等多款手机也陆续导入钛合金材料。2024 年 1 月 18 日三星发布 Galaxy S24 系列手机，其中 Galaxy S24 Ultra 首次将钛金属材质边框引入机身设计，整个机身更 纤薄，握持更舒适。长期来看，我们认为钛合金手机中框有望逐渐成为主流应用。
钛合金中框加工难度高，长盈精密落地钛合金材料全制程工艺。钛合金属于难加工材料， 相较铝合金,采用切削磨削加工钛合金制品存在良率低、耗时长、设备需求量大等难点。以 手机中框为例，根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框整体良率约为 30%-40%，远低于 铝合金中框的 80%，且加工时间长，约为铝合金的 3-4 倍。公司配合大客户落地了钛合金 材料全制程工艺，为后续项目做好了量产准备。并且针对目前金属外观件生产工艺材料利 用率低、能耗较高等缺点，研发了浆料锻造生产工艺，大幅提升材料利用率的同时，降低 生产能耗。2023 年 10 月底，公司安卓客户智能手机钛合金结构件项目顺利实现量产，在 交货速度和良率等方面都取得了客户的高度认可，为后续新项目的拓展奠定坚实基础。
2.3 MR：苹果打造标杆性MR产品，布局元宇宙打开成长空间
VR 短期出货承压，苹果 Vision Pro 有望刺激出货。据 Wellsenn XR 数据显示，2023 年 全球 VR 销量为 753 万台，同比下滑 24%，主要由于：1）通货膨胀等多因素导致下游消 费需求疲软；2）Meta 系列中 Quest 2 产品老旧、Quest Pro 价格门槛高、Quest 3 发布 较晚；3）当前 VR 市场仍主要集中在游戏场景，而近两年未有重量级的大作，用户留存 率较低；4）24 年初发布的苹果 Vision Pro 对今年潜在购买用户带来较强的观望情绪。随 着苹果 MR 产品强势入局，有望推动行业进入新一轮的产品创新，带动行业出货。
多维度功能创新，虚拟现实的“iPhone 时刻”。苹果首款 MR 头显 Vision Pro 于 2024 年 1 月 19 日在美国地区开启预售，2 月 2 日正式上市。该款设备搭载 M2+R1 双芯片、3P Pancake 方案、单眼 4K Micro OLED、眼动+手部追踪交互等核心技术，能够实现 VR/AR 模式平滑切换、虹膜识别、双向透视等创新功能。
深耕消费电子可穿戴市场，投资 8 亿元布局 AR/VR 业务。2023 年 9 月，公司针对智能可 穿戴设备 VR/AR 零组件项目计划募资 5 亿元，总投资 8 亿元，项目达产后预计新增产能 83.2 万套。公司始终坚持优质大客户战略，多年配合北美大客户产品研发，凭借独特的技术能力和 全面的制造能力与其建立了长期战略合作关系，23Q4 大客户 XR 项目顺利量产。长期来看， 我们认为随着 XR 行业的不断发展，该板块有望成为公司消费电子业务新的业绩增长点。
新能源业务外延并购，产品矩阵丰富。公司从 2016 年开始布局新能源领域，通过收购科 伦特布局新能源汽车 busbar 和软连接产品，并切入特斯拉供应链；2017 年动力电池结构 件项目顺利通过 CATL 供应商认证，并于 2022 年底与其签署战略合作协议。除此之外， 公司还陆续进入国内外其他主要动力及储能电池和新能源整车头部品牌供应链体系。目前， 公司已形成丰富的产品矩阵，产品主要包括电池结构件、电连接、氢燃料电池双极板等； 并先后在深圳、宜宾、常州、宁德、自贡等地建设配套研发制造基地。
3.1 电池结构件：下游需求旺盛，配合大客户持续进行产能扩张
新能源汽车销量持续攀升，国内渗透率创历史新高。据 OICA 及 Clean Technica 数据显 示，2023 年全球新能源汽车销量为 1408.0 万辆，渗透率达 15.2%。2021 年以来，我国 新能源汽车实现进入快速渗透期，渗透率快速攀升。据 OICA 及中汽协数据显示，2023 年中国新能源汽车产销量为 949.5 万辆，渗透率达 31.6%，创历史新高。
受益于下游新能源汽车市场的拉动，动力电池出货量持续增长。据 EVTank 数据显示，2023 年全球动力电池出货量达到 865.2GWh，同比增长 26.5%，预计 2030 年出货量有望增长 至 3368.8GWh，相比 23 年仍有近 3 倍的增长空间。在此背景下，宁德时代等国内外龙头 企业均积极在全球布局生产基地以提升产能规模，动力电池扩产需求高速增长有望进一步 推动锂电池供应链新一轮的配套扩产。
精密结构件是动力电池的关键组件之一，结构件成本占 16%。动力电池主要分为电池包、 模组和电芯。电芯即电池单体，主要由正极、负极、隔膜和电解液组成；电池模组是利用 各种精密结构件将电芯通过串并联方式组合而成的 Pack 中间产品，其结构必须对电芯起 到支撑、固定和保护作用；电池包作为新能源整车的核心零部件和动力来源，结构复杂， 由多个电芯模组构成。精密结构件作为核心零部件直接影响电池的密封性、能量密度等， 因此下游电池厂商通常要对结构件供应商进行严格、复杂的技术认证，具有较高的行业壁 垒。据头豹研究所数据显示，结构件在锂电池成本中占比达 16%，仅次于正极材料。
受益产业链配套，电池结构件市场规模持续扩张。据 GGII 数据，2022 年中国锂电池结构 件市场规模为 338 亿元，同比增长 93.2%，预计 2025 年有望增长至 820 亿元，2022-25 年 CAGR 为 34.37%。从市场竞争格局来看，据 GGII 数据，在方形电池结构件领域，科 利达凭借近四成市场份额占据行业首位，震裕科技、立翔科技、长盈精密等位于第二梯队。
募投项目配合客户产能扩张。公司坚持大客户战略，早在 2017 年就顺利通过宁德时代的 供应商认证。2021 年起配合客户进行产能扩张，公司在宁德、溧阳、宜宾等地分别建设 配套自动化产线项目，目前均陆续进入量产。2023 年 9 月，公司进一步募集资金投资于 动力/储能电池零组件项目，预计项目达产后有望分别新增顶盖、壳体、箱体零组件 2.16 亿 PCS、2.88 亿 PCS 和 34 万 PCS 产能，占公司现有产能 139.53%、360%和 76.92%。 与新能源动力及储能电池产业链上其他生产环节相比，一方面，精密零组件行业经营杠杆 系数偏高，固定成本占成本比重较高，因此大规模量产能够显著摊薄单位成本；另一方面， 精密零组件行业人工成本相对更高，制造业属性突出，人均产值处于产业链中偏低水平， 因此可通过增加自动化产线提高生产效率。因此，我们认为伴随着公司产能扩张以及释放， 有望逐步形成规模化优势，生产效率和产品良率有望持续提升，盈利能力有望进一步加强。
3.2 高压电连接：切入特斯拉供应链，打造上海临港实现配套服务
增资控股科伦特，切入电连接领域。2017 年长盈以 1.12 亿元增资和股权收购的方式取得 苏州科伦特 40%股权，合计持有科伦特 70%股权。科伦特是国内领先的电连接产品供应 商，可为客户提供电连接母排、电池模组连接片、高压盒等各种产品及方案，广泛应用于 航空航天、高速机车、新能源汽车、清洁能源逆变系统、变频器等领域。
牵手特斯拉，打造上海临港项目进行配套服务。2017 年长盈与特斯拉首次展开合作，并 逐步成为特斯拉新能源汽车零组件的重要供应商，部分高精度产品占据核心供应份额。目 前长盈已切入 Model 3 以及 Model Y 机型供应链，主要提供中高压软连接器以及内饰件。 为提升公司供应链响应速度和客户服务能力，进一步巩固竞争优势，2020 年 11 月，公司 非公开增发募资 19 亿元，其中 9 亿元用于打造上海临港新能源汽车零组件项目，主要生 产高低压电连接件、动力电池结构件和氢燃料电池双极板等新能源汽车零组件，就近服务 包括特斯拉在内的国内外新能源龙头企业。伴随产能释放，公司订单有望保持稳定增长。
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