1.1 光通信设备领先供应商
公司全称“烽火通信科技股份有限公司”，于 1999 年 12 月由武汉邮电科学研究 院为主发起人设立，2001 年在上海证券交易所上市。2019 年公司发行可转换债券， 募资建设 5G 承载网络系统设备、下一代光通信核心芯片、烽火锐拓光纤预制棒（一 期）、下一代宽带接入系统设备、信息安全监测预警系统等一些列研发及产业化项目。 2020 年公司被美国商务部工业与安全局列入“实体清单”，受到美国出口管制，限制 购买、使用美国技术。
公司是集光通信领域三大战略技术（光通信系统和网络、光纤光缆、光电器件） 于一体的科研与产业实体，是国家科技部认定的国内光通信领域的“863”计划成果产 业化基地和创新型企业，先后被国家批准为“国家光纤通信技术工程研究中心”、“亚太 电信联盟培训中心”、“MII 光通信质量检测中心”、“国家高新技术研究发展计划成果 产业化基地”、国家“光通信设备智能制造试点示范”等。 公司主营业务为通信系统设备、光纤光缆、数据网络等产品的设计、开发、生产、 销售及安装。通信系统设备业务主要为应用于信息传输过程的设备、软件和解决方案。 光纤及线缆分为光缆产品、光纤产品和海洋网络。数据网络产品涵盖大数据、IT、云 计算和移动化产品四个细分领域。
公司客户主要为有通信数据需求的行业/企业用户和运营商用户等。运营商用户 产品涉及传送网、接入网、数据通信、IT 基础设施、光纤光缆、光纤分配网、站点 能源、海洋网络、数据中心能源等。行业/企业用户产品涉及传送网、接入网、IT 基 础设施、数据通信、云计算、光纤分配网、移动化、大数据、数字展示、海洋网络、 光纤光缆、站点能源、数据中心能源等。
1.2 股权结构稳定清晰，管理层更迭激发活力
公司股权结构稳定。公司为烽火科技集团有限公司旗下子公司，持股比例 41.68%。 烽火科技集团有限公司由武汉邮电科学研究院有限公司直接控股 92.69%，中国信息 通信科技集团有限公司间接控股，实际控制人为国资委。
在国企改革三年行动的背景下，公司管理层实现新老交替。在执行《国企改革三 年行动方案（2020-2022 年）》期间，包括任职 22 年的前董事长鲁国庆在内的部分管 理层成员离职，副总裁曾军接替成为新董事长。曾军自 2014 年起在烽火通信担任副 总裁，对公司的经营状况有着深入的了解。新组建的管理层平均年龄为 47 岁，相较 于原管理层平均年龄低 10 岁。
1.3 业绩增长稳健，重视研发投入
公司业绩保持稳步增长,2020 年被美国纳入“实体清单”，出现一定下滑。2023 年，公司实现营业收入 311.30 亿元，同比增长 0.69%；2024Q1，公司实现营业收入 50.59 亿元，同比增长 0.85%。 2021 年后，公司盈利能力逐步恢复，2023 年归母净利润达到 5.05 亿元，同比增 长 24.38%。公司 2024Q1 实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长 10.93%。
从地区来看，公司国内业务营收和毛利润占比较高，2023 年分别达到 68.46%/56.77%。公司 2018-2022 年海外业务营收占比逐年提升，2023 年有所下降达 到 31.54%；毛利润占比在 2020 年后较为稳定，2023 年达到 43.23%。
公司国内业务毛利率维持在 20.00%左右，2023 年达到 17.05%；海外业务毛利率 较高，维持在 25.00%-30.00%之间，2023 年达到 28.19%。
公司各业务板块营收及毛利润构成较为稳定，通信系统占比较高。2023 年营收 构成中，通信系统占比76.41%，光纤光缆及电缆占比17.30%，数据网络产品占比5.07%。 2023 年毛利润构成中，通信系统占比 71.49%，光纤光缆及电缆占比 17.87%，数据网 络产品占比 10.19%。
毛利率方面，公司数据网络产品毛利率较高，维持在 40.00%以上，2023 年达到 41.35%。通信系统毛利率维持在 20.00%左右，2023 年达到 19.24%。光纤光缆及电缆 毛利率维持在 17.00%左右，2023 年提升幅度较大，达到 21.24%。 公司近年销售毛利率较为稳定，2023 年达到 20.56%。公司在遭遇制裁后，加大 研发投入，用以开展芯片等关键零部件的开发，提升战略产品竞争力，2020 年后销 售净利率维持低位，2023 年达到 1.57%。
公司研发费用率保持在 10%以上的水平，2023 年达到 11.49%。公司 2023 年研发 人员数量达到 6998 人，且占员工总数比例较高，达到 45.65%。
期间费用方面，公司销售费用较高，2023 年达到 17.87 亿元。2023 年公司管理 费用和财务费用分别为 3.41 和 3.16 亿元。 公司近年管理费用率和财务费用率较为稳定，2023 年分别为 1.10%和 1.01%。公 司销售费用率整体呈下降趋势，2023 年达到 5.74%。
2.1 OTN 骨干网进入 400G 时代
“东数西算”工程于 2022 年 2 月 17 日全面启动,是我国首次从战略层面对覆盖 全国一张大网提出的顶层规划蓝图。 “东数西算”将东部海量温/冷数据通过全国一体化算力网络输送到西部，解决 了东西部对数据处理需求和供给的不平衡问题。据此，我国在全国范围内设置了 8 大 枢纽共 10 个国家级数据中心集群，推动东部温/冷数据率先西迁，或向周边区域转 移。
“东数西算”、“东数西训”、“东数西存”和“东数西渲”是东数西算的四大类典 型业务场景。四大类典型业务场景本质差别在于使用的“算力类型”不同，对承载网 络 SLA 存在差异。
随着东部数据持续西迁，跨区域海量数据流动将逐步成为常态。这必将使得骨干 传送网的承载压力逐年增大。参考 2022 年东数西算八大枢纽申报的未来几年机架规 模，八大枢纽总共上报规划了 400 万+机架（2.5KW 等效机架）。预计到 2027 年，骨 干传送网累积新增流量将达到 1900Tbps，超大带宽是下一代全光骨干传送网核心能 力之一。 面对当下的算力网络市场需求，传统的 100G 已无法满足用户相关业务的新需求。 在此背景下，备受业界关注的 400G 被普遍认为是骨干网下一个重大变革性的代际技 术，有望成为算力网络时代的“光底座”。 2023 年 10 月，工业和信息化部等六部门关于印发《算力基础设施高质量发展行 动计划》的通知，要求：国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延 1.5 倍的直连网络传输，重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到 80%；并且明确表示 加快 400G/800G 高速光传输网络研发部署。
作为下一代骨干网的核心承载技术，400G 与 100G OTN 相比，系统带宽提升了 4 倍，将传输“单车道”变成“四车道”，功耗节省 10％以上，时延降低 10％，相当于 在“算网高速”铺设了一座“高架桥”，实现算力跨区域高效循环，真正做到以网强 算。面向算力时代的骨干传送网络，需要 80×400G 超大带宽能力。基于 400G 光系统 创新技术，实现传输距离不变，容量持续翻倍的目标。
400G 产业链的完善和成熟，为 400G 的大规模商用提供了可能。同时，新波段、 新器件、新光纤等全面支撑 400G 传输技术实现广泛应用。
2.2 运营商启动骨干网 400G 招标
公司中标中国移动“400G 规模部署第一标”
2023 年 10 月，中国移动发布《中国移动省际骨干传送网 400G OTN 新技术试验 网设备集中采购_招标公告》，总价约 36.30 亿元。该项目集中采购产品为 400G OTN 试验网新建设备，预估采购规模为新增 OTN 设备 1910 台，400G 线路 OTU 端口 11190 个。涉及 400G OTN 试验网一平面、400G OTN 试验网二平面东部、400G OTN 试验网 二平面西部三个标包。2023 年 11 月该项目发布中标候选人公示，三个标段的中标候 选人分别为华为技术有限公司和华为技术服务有限公司联合体，中兴通讯股份有限 公司，烽火通信科技股份有限公司和武汉烽火技术服务有限公司联合体。
电信联通有望跟进 400G OTN 规模部署
中国电信《全光网络 2.0 技术白皮书》指出，到 2025 年骨干全光传输技术进入 400Gb/s 时代，具备超长距传输能力的单波长 400Gb/s DWDM 传输系统开始规模商用， 为 IP 骨干网、数据中心互联等客户提供 400GbE 业务电路。 2023 年 3 月，浙江联通与中国联通集团研究院在中国联通集团网络部的规划指 导下，联合华为建成全国最大规模的 400G OTN 实验网，并基于该网络完成业务功能、 性能、保护倒换、应用场景等关键项目验证。
2.3 公司光通信产业链完备，OTN 产品性能领先
公司控股多家光通信企业，掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺，拥有从光 纤、光缆、芯片到系统设备的、较为完整的光通信产业链。2022 年，公司携手中国 电信建设 G.654.E 超高速骨干。2023 年，公司联合中国电信研究院成功实现 400Gbit/sDWDM 系统现网 3820km 超长距实时传输，标志着骨干 400Gbit/sDWDM 系统 向规模商用迈进重要一步；同年，公司中标中国电信 AI 算力服务器（2023-2024）集 采项目。
公司产业布局从武汉向中国向全球不断延伸，目前在中国有 1+6 产业基地，承建 了各行各业接近 400 条国家级光通信干线。公司的智慧光网覆盖了全国 31 个省份、 自治区、直辖市，目前在全球有 2 个海外生产基地，8 个海外研发中心，11 个全球交 付中心和 30 个海外代表处，产品、方案和服务覆盖 100 多个国家和地区。
公司拥有多款高性能的 400G OTN 设备，包括 FONST 6000 U 系列、FONST 6000 N 系列、FONST 6000 UE 系列等。公司通过 OTN 设备间的配合组网，形成从边缘/接 入网、城域/汇聚网到骨干/核心网，结构完整、层次清晰的大容量、多业务网络解决 方案，满足运营商及企业客户的需求。
3.1 运营商资本开支结构偏向算力网建设
转型、算力、AI 成为 2023 半年报三大运营商发展的新关键词。中国移动董事长 杨杰在 2023 年世界互联网大会表示：数据成为新的生产要素；算力成为新的基础能 源,预计未来五年全球算力总规模的年均增速将超过 50%；人工智能成为新的生产工 具。未来三年，在生产经营环节应用 AI 大模型的企业占比将由目前的不到 5%提高到 80%以上。 算力网建设是实现数字化转型和 AI 核心技术自主研发的基础。根据运营商 2023 年年报，2023 年移动/电信的算力/产业数字化资本开支分别为 391/355 亿元。根据 运营商业绩说明会推介材料，2024 年移动/电信的算力/产业数字化资本开支分别为 475/370 亿元，同比增速分别为 21.48%/4.11%。
中国移动 2023 年通用算力规模达到 8 EFLOPS，同比增长 14%；智能算力规模达 到 10.1 EFLOPS，同比增长 206%。中国移动计划 2024 年通用算力累计达到 9 EFLOPS、 智能算力累计超过 17 EFLOPS。中国电信 2023 年新增智能算力 8.1 EFLOPS，达到 11.0 EFLOPS，增幅 279.30%，计划 2024 年智能算力新增 10 EFLOPS，总计达到 21 EFLOPS。
3.2 公司中标中国电信 AI 服务器集采项目
按照《中国算力白皮书（2022 年）》定义，算力主要分为四类：通用算力、智能 算力、超算算力、边缘算力。其中通用算力以 CPU 芯片输出的计算能力为主；智能算 力以 GPU、FPGA、AI 芯片等输出的人工智能计算能力为主；超算算力以超级计算机输 出的计算能力为主；边缘算力主要是以就近为用户提供实时计算能力为主，是前三种 的组合。 AI 服务器相较于通用服务器具备更强的计算能力，会配备 GPU 加速卡，以处理 大量并行计算，强化深度学习和机器学习。根据 TrendForce 预估，2023-2026 年全 球 AI 服务器出货量分别约 120/150/190/240 万台，3 年 CAGR 约为 26%；AI 服务器出 货量占整体服务器出货量近 9%，到 2026 年将达到 15%。
2023 年 8 月 20 日，中国电信启动 AI 算力服务器（2023-2024 年）集采，将采购 I 系列/G 系列训练型服务器总计 4175 台，InfiniBand 交换机总计 1182 台。项目分 4 个标包，分别为训练型风冷服务器（I 系列）、训练型液冷服务器（I 系列）、训练 型风冷服务器（G 系列）、训练型液冷服务器（G 系列）。 本次 AI 服务器集采，I 系列服务器 CPU 采用 Intel 至强可扩展处理器，G 系列 服务器 CPU 采用鲲鹏处理器，其中，I 系列服务器规模为 2198 台，G 系列服务器规 模为 1977 台。C114 简单测算，本次集采以 G 系列服务器为代表的国产化服务器规模 占比超过 47%，接近 50%。
2023 年 10 月 13 日，中国电信 AI 算力服务器（2023-2024 年）集中采购项目中 标候选人公示。公司分别中标 I 系列训练型风冷服务器、G 系列训练型风冷服务器、 G 系列训练型液冷服务器三个项目。 根据评审结果，标包 1 和 2（Intel 芯片）共 57 亿，入围企业包括超聚变、浪潮 信息、 新华三 、 宁 畅 信息、 中 兴 通讯、 烽 火 通信、 联 想 ，占比分别为 31.56%/22.50%/16.34%/11.93%/9.47%/4.65%/3.56%。 标包 3 和 4（鲲鹏芯片）共 28 亿,入围企业包括华鲲振宇、昆仑技术、烽火通信、 宝 德 计 算 机 、 新 华 三 、 湘 江 鲲 鹏 、 神 州 云 科 ， 占 比 分 别 为 31.04%/21.98%/15.97%/10.97%/11.04%/5.00%/3.99%。
3.3 长江计算：“鲲鹏+昇腾”生态产品完备的国产算力主力军
计算与存储是公司近年着力打造的成长型业务，抢抓算力大发展的战略机遇，近 年复合年增幅达到 50%以上。在产品技术方面，基于在通信领域二十多年的深耕积淀， 公司广泛联合业界最先进供应商，领先发布 X86、ARM 等多样性算力产品和技术，实 现算力基础硬件的系统性布局和产品化。公司推出系列化自研服务器产品，完成高端 液冷服务器全链条的技术突破，自研高端液冷服务器实现产品化，冷板式液冷比例达 到业内领先水平，产品应用覆盖互联网、运营商、政府、金融等多个行业。 长江计算科技有限公司成立于 2020 年 5 月，是中国信息通信科技集团有限公司 以匹配国家总体战略布局、发展我国高新技术产业为目标成立的全资子公司，由公司 控股子公司武汉长计科技有限公司控股 70.71%。
长江计算集服务器、计算机、存储产品、云计算等相关软硬件产品的研发、生产、 销售和售后于一体，逐步“解锁”从通用算力、智能算力到高性能算力的服务器，形成提供定制化服务的专业解决方案能力。 2020 年，长江计算加入鲲鹏生态，推出 R220K V2 通用服务器、G440K V2 智算 服务器、AccelerPoD 5000 V2 系列全液冷整机柜等一系列高性能、高能效、稳定易 维护的多样性算力基础设施底座。长江计算通过提供强算力、高可靠性的鲲鹏计算硬 件底座，与各行业软件共同孵化创新解决方案，为关乎国计民生的通信、金融、数字 政府、电力等行业提供服务，加速各行业数字化转型。 2022 年 6 月 2 日，长江计算与华为举行昇腾万里伙伴授牌仪式，正式成为昇腾 认证级整机硬件伙伴。长江计算基于昇腾 AI，面向人工智能基础设施建设的业务需 求，先后推出 G210K V2 边缘型、G220K V2 推理型、G440K V2 训练型等多种 AI 服务 器。2024 年 2 月，长江计算获“华为鲲鹏展翅伙伴计划-领先级整机硬件伙伴”和“华 为昇腾万里伙伴计划-优选级整机硬件伙伴”双体系认证。
长江计算已推出 5 大类算力产品，包括通用服务器、智能服务器、高性能计算服 务器、存储产品、终端产品等。
3.4 烽火超微：产品多元的服务器厂商
公司控股子公司烽火超微信息科技有限公司成立于 2016 年，总部位于湖北武汉 东湖新技术开发区，是集软硬件自主研发、生产、销售和交付于一体的计算、存储系 统和方案供应商。烽火超微拥有自主的服务器核心技术，为客户提供端到端定制化服 务，产品覆盖通用计算、关键应用、人工智能和边缘计算等诸多场景。
烽火超微逐步深化产业布局，积极与云生态伙伴开展云计算、大数据、人工智能 等新技术领域的应用实践，拥有成熟的分布式存储，高性能计算（HPC），大数据，云 计算等解决方案，可为用户提供从方案的规划到部署，从项目验收到运维管理的全生 命周期建设服务。 烽火超微通过持续深耕信息化市场，坚持自主创新，已跻身国内 IDC 数据中心服 务器供应商 10 强。烽火超微年销售额保持 85%以上的复合增长，累计出货规模超过 50 万台，产品广泛应用于互联网、电信、金融、交通、医疗、教育等行业，服务于全 国各省市 1000+行业客户。
烽火超微近年营业收入整体保持增长，2022 年达到 24.71 亿元，同比增长 55.70%。 烽火超微归母净利润在 2019-2021 年间保持在 2000 万左右，2022 年亏损 3332 万 元,2023 年扭亏，达到 238.67 万元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
