1.1. 背靠军工核心资产，专注细分赛道
富士达深耕射频同轴连接器二十余载，大力投入研发，不断创新。公司成立于 1998 年 5 月，于 2002 年 12 月登记注册为西安富士达科技股份有限公司。2013 年 11 月，中航光电以协议转让方式受让中航富士达 48.2%的股份，自此中航光电成为中 航富士达第一大股东。自 2013 年 11 月起，西安富士达科技股份有限公司由无控股股东 及实际控制人变动为中航光电为控股股东、中国航空工业集团公司为实际控制人。2014 年 12 月经西安市工商行政管理局审核批准，更名为中航富士达科技股份有限公司（文 中简称“公司”，下同）。
2015 年，公司获评“中国驰名商标”，并通过高新技术企业认定、ISO9001 质量管 理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证，公司是陕西省省级企业技术中心和西安市市 级企业技术中心，于 2020 年获评“国家技术创新示范企业”。除此之外，还获得“中国 质量奖提名奖”、“国家知识产权示范企业”、“中国标准创新贡献奖”、国家“标准化良好 行为 AAAAA 级”、“陕西省质量管理奖”、“西安市质量管理奖”等一系列荣誉。 公司于 2021 年 11 月正式登陆北交所，成为北交所首批、央企下属公司首家、军工 概念首家上市公司。同年，公司被列入国家工信部专精特新“小巨人”企业名录。2022 年，公司获评国家级“绿色工厂”，入选全国第二批“健康企业建设优秀案例”名单，获 得“2022 年度金牛小巨人奖”、第十七届上市公司价值评选“北交所上市工作价值 10 强”、 “北交所最具投资价值企业”、“专精特新优质企业”等多项荣誉。截止到 2024 年 3 月， 公司共发布 13 项 IEC 国际标准、拥有有效专利 180 项，是我国射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的企业。
公司股权结构较为集中。截至 2023 年底，第一大股东为中航光电科技股份有限公 司，合计持有 46.6%股份；第二、第三大股东为北京银河鼎发创业投资有限公司、吉林 省国家汽车电子产业创业投资有限责任公司，分别持有公司 5.5%、4.9%股份。第四大股 东为董事长兼法人武向文，持有公司 4.3%股份。武向文，1969 年生，本科学历，历任 国营第八五三厂仪表科技术员、设计所设计师、设计所副所长、富士达有限、富士达股 份、富士达副总经理、总工程师、富士达总经理。
公司是一家专业从事射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、 生产和销售的高新技术企业，是国内为数不多的在上述领域具有自主知识产权的供应商， 拥有九项 IEC 国际标准。公司主要产品划分为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射 频同轴电缆，为 5G 新基建、航天互连产品、卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域 提供配套。
1.2. 盈利稳定可观，客户集中度高
近期公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，公司业绩短期承压。从年报看，公司 业绩波动不大。公司 2023 年实现营业收入 8.15 亿元，同比 0.82%；归母净利润 1.46 亿 元，同比 2.34%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比 0.35%。分业务来看，射频同轴连接 器业务收入 4.20 亿元，同比 8.81%；射频同轴电缆组件收入 3.85 亿元，同比-7.23%；其 他收入 0.11 亿元，同比 31.89%。从一季报看，公司 2024 年一季度实现营业收入 1.92 亿 元，同比-7.92%；归母净利润 0.13 亿元，同比-68.42%；扣非归母净利润 0.12 亿元，同 比-71.91%。2024Q1 的放缓主要由军品放量节奏减缓所致，但民品增速依然强劲，我们 预计 2024 年后续将逐季修复盈利下滑的情况。
公司历史上营收和归母净利润持续增长，盈利能力稳定。2019 至 2023 年间，公司 营收从 5.2 亿元增长到 8.2 亿元，年复合增速达到 12.0%；归母净利润从 0.6 亿元增长到 1.5 亿元，年复合增速达到 25.7%，增长态势良好。
纵向看，公司持续体现出较强的盈利能力。2019 年至 2023 年公司毛利率从 31.5%持续增长到 41.5%，年复合增速达到 7.1%；该段时间内公司净利率从 12.5%持续增长至 19.1%，年复合增速达到 11.2%。加权 ROE 相对稳定，2019 至 2023 年来保持在 15%以 上。
横向看，公司相较行业同类公司盈利管控能力更强。公司 2019 年至 2023 年毛利率 持续稳定增长，从 2021 年起超过中航光电，于 2023 年达到 41.5%，超过陕西华达。2019 年至 2023 年净利率保持稳定且较高水平，持续高于陕西华达，于 2022 年起超过中航光电，于 2023 年达到 18.3%。这显示着公司具有稳定且高于 中航光电、陕西华达等竞争对手的盈利能力。
公司资本结构良好，应收账款规模增加。2019 年公司资产负债率水平达到 50.2%， 2020 年至 2023 年资产负债率水平都维持在 50%以下，2019 年至 2023 年资产负债率下 降 15.0%，资本结构改善，呈健康态势；2019 年至 2023 年公司应收账款规模持续增加， 从 2019 年的 2.2 亿元增长到 2023 年的 4.4 亿元，年复合增长率达到 18.9%，2023 年应收账款占营业收入比达 53.9%。
在经营性现金流方面，2019 年至 2022 年经营活动现金流量净额及占营收比重持续 下降。应收账款规模的增加，和现金流水平近年来的下降，主要原因是公 司的规模扩大且防务产品销售比例增加，防务产品的收款周期长。
分业务看，射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比超九成。受疫情影响，2020 年 公司射频同轴连接器收入有所下降，但 2019 年至 2023 年射频同轴连接器收入总体呈增 加态势。2019 年至 2022 年电缆组件收入持续增加，而自 2023 年起，公司 减少其对微波元器件业务子公司持股至 28.3%，该项业务不再并表。公司历史盈利能力 较强，各项分业务毛利率保持在较高水平。
分地区看，国内业务收入占比超九成，客户集中度高。公司的市场包括华东、华南、 西南、华北、华中、西北、国外七个市场区域，是我国该行业出口量最大的企业，各类 产品出口至欧洲、东南亚、韩国、新加坡等多个国家和地区。从国内看，2020 年至 2023 年公司国内销售收入占比均在 90%以上，且逐渐增加。国外销售收入占 比下降，主要是因为国际市场的需求减少，海外市场营收规模减小。 从毛利率看，2020 年至 2023 年国内业务的毛利率可观且呈持续增长态势。主要原因是公司持续深耕防务市场、加强技术研发、扩充产能，提高生产运营效 率，使得公司国内市场营收规模、经济效益稳步提升。国外业务盈利能力较为稳健，但 逊于国内业务水平，这是国际市场需求下滑所致。
公司产品的销售对象主要是通信行业，主要客户包括华为、RFS 等全球知名通信设 备厂商以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等国内大型集团 下属企业或科研院所等。在主要客户方面，2023 年公司的前三名客户销售占比分别为 24.4%、19.4%、15.4%，客户集中度高，同时体现了公司雄厚的航空航天类国企背景和 与华为公司的紧密联系。
1.3. 加大研发投入，增厚技术实力
2020 年至 2023 年公司的研发费用逐步增加，从 2020 年的 0.4 亿元增长到 2023 年 的 0.7 亿元，年复合增速达到 20.5%，研发费用占收入比从 7.5%提升至 9.0%。2021 年至 2023 年公司拥有的专利数和发明专利数稳步增加，拥有的专利数在三 年内增加 79 项，拥有的发明专利数增加 6 项。
从 2021 年至 2023 年的情况看，与同业竞争对手中航光电、陕西华达对比，公司的 研发人员人数略有不足，研发费用率居中，但呈递增态势。
2.1. 射频连接器产品应用广泛
连接器是构成整机电路系统电气连接必需的基础元件之一，基本的连接器包括接触 界面、接触涂层、接触弹性组件、连接器塑料本体四个部分，通过电线、电缆、印刷电 路板和电子元件之间的连接与分离，进而使器件与组件、组件与机构、系统与子系统之 间起着电气连接和信号传递的作用。根据连接器技术发展与实际方向不同，连接器可以 分为低频圆形连接器、矩形连接器、印制电路连接器、射频连接器、光纤连接器等。 公司的主营产品射频同轴连接器，是一种装接在电缆上或安装在仪器上的元件，用 于传输线电气连接或分离，是一种机电一体化的产品，具有传输频率范围宽的特点，在 雷达、通信、航空等领域有较大范围的运用。射频同轴连接器相较于其他的电子元件发 展史较短，1930 年出现最早的射频同轴连接器，国内的射频同轴连接器从 20 世纪 60 年 代开始由整机厂研制生产，起步较晚。
公司在军用和民用两个赛道分别推出相应射频同轴连接器产品。在军品方面，航天 的需求，尤其是未来几年内宇航领域对卫星发射的高需求创造了航天连接器的广阔市场。 民品方面，目前 5G 行业蓬勃发展，创造了该市场的新需求。 射频同轴连接器产业链上游主要是原材料市场，包括金属部件、非金属部件、接插 件、线缆等，下游主要是汽车、通讯、雷达、航空航天、通信、数据传输、交通等领域。
2.2. 军工领域：卫星发射带来强劲需求，关注宇航领域
未来几年，我国对卫星发射的需求强劲，宇航领域值得关注。从发展历史来看，我 国近地轨道卫星星座计划虽起步较晚，但近年来国内多个卫星星座计划也相继启动，发 展后势强劲。中国航天科技集团和中国航天科工集团分别制定了面向低轨卫星组网的 “鸿雁星座”和“虹云工程”计划，其中“鸿雁星座”由 324 颗低轨道卫星及全球数据 业务处理中心组成，“虹云工程”由 156 颗低轨卫星构成。航天行云科技有限公司推出 “行云系统”，预计发射 80 颗低轨道小卫星，建设一个覆盖全球的天基物联网。
2018 年 12 月，航天科工集团“虹云计划”的首颗技术验证星成功发射，并首次将毫 米波相控阵技术应用于低轨宽带通信卫星。银河航天提出的“银河 Galaxy”是国内规模最 大的卫星星座计划，计划到 2025 年前发射约 1000 颗卫星。首颗试验星已于 2020 年 1 月发射成功，通信能力达 10Gbps，成为我国通信能力最强的低轨宽带卫星。 2020 年后，随着国内卫星互联网规模化应用逐渐扩张，中国低轨卫星产业进入实质 性加速阶段。2020 年，我国首度向联合国提交了构建由 1.3 万颗低轨通信卫星组成的高 速互联网的计划。 长期以来，我国卫星市场都由国企主导，卫星互联网产业初期同样由航天国有企业 牵头。2021 年 4 月 28 日，中国卫星网络集团公司（星网）正式成立，专门负责统筹中 国卫星互联网建设的规划与运营，同期星网发布“GW”星座计划，从已发布规划的星 座计划数量来看，未来中国星网将成为我国卫星互联网行业的“带头人”。从产业链各企 业性质来看，国内已形成“国家队主导，上市企业参与”的全景格局。近年来上市企业 也陆续参与到我国卫星互联网产业建设中。除专注低轨卫星制造和火箭发射技术的九天 微星、银河航天等上游企业外，更多上市企业将目光投向了技术、资金要求相对较低的中下游产业链，成为了卫星互联网产业链中重要的补充环节。
2022 年，星网集团启动卫星通信地面网络建设，并筹备商业火箭发射基地，中国低 轨卫星产业进入实质性加速阶段。目前卫星互联网已上升为国家战略性工程，融入遥感 工程、导航工程，成为我国天地一体化信息系统的重要组成部分，未来在国家政策法规 的驱动下发展前景广阔。 截至 2024 年 1 月，中国已着手构建自己的低轨卫星通信网，拟在近地轨道建立由 2.6 万颗卫星组成的网络。我国将花费约 10 年时间完成卫星发射，并构建一套完备的卫 星通信网络系统。中国星网集团已经决定将在 2024 年上半年发射首颗中国版“星链”卫 星。到 2029 年发射卫星数量将达到 1300 颗，到 2035 年完成共计 1.3 万颗卫星的发射任 务。 在航空航天领域，中国星网将在 2024 年上半年迎来“星链”实际落地的第一步， 未来，中国星网会加速上天，商业化步伐加快，加上低轨化、规模化、低成本的发展趋 势，将使卫星互联网产业的发展驶入快车道。在防务领域，未来受益于军队现代化建设， 以及电子元器件国产化要求日益提升，市场有望继续扩大。而公司背靠中航集团，具有 雄厚的航空航天背景，未来有望在军工领域尤其是宇航领域占据可观的市场份额。
2.3. 民用领域：5G 行业蓬勃发展，环境持续向好
通信行业发展推动通信技术服务业增长。随着电信运营商不断加大资本开支及网络 运营维护投入，通信技术服务市场需求持续增长。根据工业和信息化部和中国信息通信 研究院统计数据，中国信息服务市场规模逐年快速提升，预计将从 2021 年的 12.5 万亿 元增长至 2025 年的 22.8 万亿元。 我国通信技术服务业市场发展与通信行业固定资产投资密切相关，近年来，我国 5G 相关投资增长较快。5G 基站建设方面，我国继续加快推进。根据工业和信息化部统计 数据，截至 2023 年底，全国移动通信基站总数达 1162 万个，其中 5G 基站为 337.7 万 个。5G 行业持续向好带动公司业务不断增长。我国高度重视 5G 行业发展，大力推进 5G 技术、标准和产业发展，出台了一系列促进行业发展的政策文件，顶层设计基本形成， 行业发展环境持续向好。 2020 年至 2023 年中国 5G 基站数逐年增加，从 2020 年的 72 万个增长到 2023 年的 337.7 万个，5G 基站数占移动通信基站比重逐年增加，从 7.7%增加到 29.1%，增速可观。
我国三大电信运营商（中国移动、中国联通、中国电信）2020 至 2023 年资本开支 逐步提高，5G 投资占资本支出比可观。其中，中国移动资本支出体 量最大，5G 投资占资本开支比最高，而中国联通和中国电信的资本支出呈上升态势， 5G 投资占资本开支比也均超过四成，提供了广阔的 5G 领域市场。
5G 市场的需求十分强劲，在原有 5G 技术之上又催生了新需求。在通信领域，5G 投资高峰期已过，5G 基站整体建设速度会放缓。在 5G 的基础上，国内厂商积极布局 5G-A，应用于低空经济监视领域，主要解决数据量大导致带宽不足、时延过长以及稳定 性问题。5G-A 可以大幅降低时延，满足低空经济下的即时反馈需求，较强的发射功率 减少了传统地面基站的断联或阻隔问题。5G-A 技术其实是在现有的 5G 基站基础上增 加了雷达功能，成本相对低，构建和部署难度不大。 2023 年全球连接器总体市场规模呈上升态势。随着下游终端市场的扩张和技术的 更新换代，中国连接器市场仍保持较快增长，根据 Bishop ＆ Associates 的数据，2023年中国连接器行业市场规模为 250 亿美元，约占全球市场的 30.51%。随着我国航天事 业快速发展，2023 年中国航天全年完成 67 次发射任务。卫星互联网在 6G 通讯、导航 定位等方面战略价值凸显，我国通信卫星部署亦明显加速，尤其是商用卫星将迎来高速 发展的全盛时期。
5G-A 加速商业化，将推动射频连接器发展。根据工信部最新数据，随着 5G 通信商 用的进一步普及和 5G-A 通信建设的推进，通信应用领域不断拓展。新能源汽车市场、 人工智能及物联网等应用领域也迎来快速发展阶段，未来连接器市场规模将不断增长。 未来，IMT-2020（5G）推进组将围绕标准、技术、应用、行业四路并举，推进 5G-A 迈 向商用，进一步促进数字经济发展。同时要加快 5G 和千兆光网建设，全面推进 6G 技 术研发和产业布局，深度赋能行业智能化转型。中国通信标准化协会认为，5G-A 产业 加速迈向商用，将成为支撑我国数字经济高质量发展的中坚力量，推动通信射频连接器 保持高景气水平。
3.1. 军工领域：独立自主行业需求与产品优势同步提升
我国巨量卫星的发射计划对射频同轴连接器提出了巨大的需求，但由于当前国际形 势和国家政策下我国独立自主发展技术的要求，国内企业成为我国航天所使用连接器的 唯一供给方，因此在军工赛道，公司只面临国内竞争对手的挑战，主要竞争对手是陕西 华达，将公司与陕西华达在射频同轴连接器产品业务上的营收和盈利情况进行对比。对比可知，在国内航天连接器市场上，截至 2023 年，公司的基础份额 更大，且表现出较强且稳定增长的盈利能力。有理由推断公司未来仍保持较大的基础份 额和强而稳健的盈利能力。
公司的射频同轴连接器产品具有独特的竞争优势，使得公司未来有望保持射频同轴 连接器市场比较大的份额：（1）公司产品得到客户广泛应用和认可，可为客户提供特殊 应用环境的定制化需求；（2）在高频率、集成化、大功率、板间互联、低互调等方面形 成了自有核心技术，可提供频率高达 110GHz 的连接器设计生产测试服务；（3）公司为 国内少有的可提供宇航特殊环境应用连接器厂商之一；（4）公司研发了 MQ4 系列、MQ5 系列多通道射频连接器，拥有自主知识产权，并主导制定了 IEC 国际标准，该系列产品 在 5G 通讯领域的需求将持续增长；（5）采用毛纽扣的射频通道连接技术逐步成熟，可 为客户提供低矮化、高密度、免焊接的连接方案；（6）公司研发了高低频混装、射频高 速等集成类产品，拥有自主知识产权，为数字化传输提供良好的解决方案；（7）公司研 发了量子计算射频类产品，适用于超低温下射频信号的传输，满足新一代量子计算机射 频传输需求。
3.2. 民用领域：围绕华为拓展业务，国产替代助力份额提升
公司的最大客户是华为，主要围绕华为拓展业务，围绕通讯基站领域进行产品和服 务的开发。华为在 5.5G、光刻机、声光项目等方面都提出了产品新需求，而公司产品的 质量和价格都已经达到华为的需求，有望拿到较大份额。公司在射频同轴连接器方面最 大的竞争对手是 Rosenberg 罗森伯格亚太有限公司（简称“罗森伯格”，下同）。
公司与华为在射频同轴连接器业务上开展了广泛而深入的合作。从 2016 年起，华 为开始开发多通道射频集束连接器，而公司与华为在创新研发方面进行了深度合作，共 同推出了 MQ 系列连接器相关标准。此后华为宣布向包含公司在内的国内少数主流连接 器制造商许可 MQ4/MQ5 射频集群连接器专利。MQ4、MQ5 多通道射频连接器是公司 与华为、中国移动联合开发的适用于 FDD-LTE 天线设备的连接器，其中，MQ4 型多射 频通道连接器旨在适用于 FDD-LTE 制式通讯设备使用多射频通道连接器，是公司面向 5G 推出的高性能集成化的射频连接器。MQ4、MQ5 多通道射频连接器具有安装便利、 占用空间小等优点，满足未来天线小型化和高度集成的特点，可以预见未来广阔的市场 空间。
2019 年，华为的 MQ4/MQ5 射频集群连接器被推荐作为早期 5G 部署的行业标准。 随着 MQ4 型多射频通道连接器国际标准正式发布，MQ4 型多射频通道连接器迅速获得 国际认可。目前，MQ4、MQ5 系列产品已成为公司 5G 技术储备相关产品的代表，市场 前景广阔，将为公司业务增长和深化与华为的合作带来积极影响。 除射频同轴连接器市场外，公司与华为还存在其他领域的合作。2018 年，公司下属 富士达微波公司获华为颁发的网络产品线“技术支持奖”。富士达微波所处微波器件市 场是公司“一体两翼”、“军民融合”产业结构的重要领域，华为是微波公司民用通讯的 重要客户之一。该奖项是华为对富士达微波杰出技术支持能力的认可，也是公司与华为 深化技术合作产品合作的证明。公司将继续发挥华为的重要民品供货商作用，发挥国产 替代优势，提升市场份额。
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