1.1、 概览：始于 2013 年，面向商户提供营销管理等电商 SaaS 软件
美登成立于 2013 年，持续发展“美折”产品，2020 年收购威海领新拓展“我 打”产品，2022 年开发“光圈智播”进军直播电商，2023 年收购拓展“水手客服” 产品，且在抖音上线了产品“多宝分销”并配合平台进行“选品中心”的建设。美 登是国内较早从事电商 SaaS 软件开发及销售的服务商之一，2020 年 6 月，公司收 购威海领新 100%股权后，新增订单管理软件产品“我打”，从而丰富了公司的产品 线。公司目前主要产品包括以“美折”、“我打”为核心的电商 SaaS 软件及短信服 务，在对现有产品进行升级优化的同时，针对客户需求不断开发新产品与功能。
电商 SaaS 软件
（1）美折：“美折”是一系列服务于电商商家的营销管理软件，以帮助电商卖 家降低营销成本为核心，其主要功能为价格促销、图片视觉营销、会员营销、视频 内容营销、互动营销等。
（2）我打：“我打”是一款订单管理 SaaS 软件，无缝对接主流电商平台，自 动同步平台订单，批量打印发货；支持爆款筛单、拿货小标签等多种拣配货场景， 有效提升商家订单处理效率；自动评价、售后管理、对账单等功能，满足商家发货 后的订单管理需求，为商家提供全链路一体化的订单管理服务。
短信服务（内嵌）
短信服务主要内嵌于公司电商 SaaS 软件中，具备短信营销、自动化短信通知、 不同人群营销效果分析等功能，从而帮助电商商家进行多维度人群标签，实现精细 化会员管理，提升会员粘性、活跃度和忠诚度，增加会员复购率和销售额，强化产 品品牌，协助电商商家全方位建设会员营销体系。
1.2、 财务：2023 年实现营收 1.14 亿元，毛利率达 70%
收购威海领新“我打”系列产品后，带动连续两年营收增速超 20%；2022 年 以来收入有所回落，2023 年维持平稳。2020-2021 年，公司分别实现营收 0.95 亿元 （+36.59%）、1.19 亿元（+24.94%），连续两年营收增速超过 20%，主要因为 2020 年公司收购了威海领新，对“我打”系列产品进行了业务整合，引入“美折”的相 关产品运营及开发经验，进一步提升“我打”产品的市场竞争力。随着电商行业的 竞争加剧，2021 年 7 月开始，阿里巴巴商家服务市场对单品宝、店铺宝等官方营销 类 SaaS 软件实行免费，官方软件的功能较为单一、售后服务相对不够完善，仅能 满足商家用户基础的促销活动设置需求，但仍然凭借免费的优势吸引了部分中小商 家用户，造成公司部分产品的用户流失，因此 2022 年以来营收有所回落。
2023 年毛利率为 70%，净利率达 37% 。近年来公司“美折”、“我打”毛利率 维持稳定。2019 至 2022 年公司的综合毛利率分别为 71.78%、71.77%、69.3%和 69.4%，2023 年有所回升。
研发费用提升带动期间费用率有所上升，2023 年达 35.2%。2022 年以来费用 再度提升，主要是光圈智播等新品研发带动费用率上升，研发费用率由 2021 年的 16.6%升至 2023 年的 22%，同时管理费用率业随着品类增加而有所上升。
2023 年公司归母净利润达 4248 万元（+1%），经营性现金流较为稳健维持 4000 万元以上。近年来公司归母净利润平稳，维持 3000-5000 万元水平，有望随品 类扩张而提升；经营现金流稳健，维持与业绩同向变动。
1.3、 优势：产品在各电商服务类目排名领先，核心技术可持续转化
目前公司核心产品“美折”、“我打”、“光圈智播”均在主要电商平台的付费用 户数量排名靠前。公司“美折”产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下从 2019 年至今均稳定处于领先地位。“我打”产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场 所属功能类目下处于领先地位，属于各电商平台热门的订单管理工具软件，下游商 家用户的认可度较高。
开发高复用的业务架构，多个核心技术业内占优。公司在运营端拥有四项核心 技术，其中海量数据多维度实时筛选分析方法申请了发明专利。这些核心技术为公 司运营团队提供了强有力的数据分析工具，能够针对商家使用软件的具体情况进行 多维度的精细分析，对于不同的软件使用场景制定针对性的运营策略，并通过无代 码平台生成运营活动页面，最终达成提升产品续订率、功能使用率等。
研发投入逐年增长，不断丰富夯实核心技术实力。公司持续进行研发投入以推 动产品迭代升级，满足客户市场需求。2023 年研发费用为 2512 万元，研发费用率 达 22%，近年来持续上升。
经过多年的积累，公司核心技术大部分属于特有技术，在软件开发与使用阶段 中起到关键作用，主要分为架构端、功能端、运营端来支持产品的运行。
创新研发获得突出的产权成果，截至 2023 年拥有 92 项软著。公司凭借较早进 入国内电商 SaaS 软件行业所积累的经验和雄厚的计算机软件研发技术，已成为电 商 SaaS 市场的行业领先企业。截至 2022 年上半年，公司及其子公司拥有 72 项计 算机软件著作权，1 项发明专利，10 项商标，11 项域名，公司及子公司的计算机软 件著作权已投入到自身产品中。
2.1、 行业空间：电商及 SaaS 服务总量稳步增长，出海打开广阔机遇
随着居民消费发展和升级，以及互联网成为主要购物渠道，我国电商零售额持 续增长。2023 年中国实物商品网上零售额为 13 万亿元，同比增长率为 8%，5 年 CAGR 高达 13%。三年疫情影响下，消费者线上消费习惯得到进一步培养，尤其是 下沉市场发展迅速，提升了电商渗透率，网络购物用户规模 2022 年已达 8.5 亿人、 从而推动了电商 SaaS 这一电商配套服务业的发展。
新国际形势下，电商平台加大力度发展东南亚等新兴市场，积极挖掘借助跨境 电商实现弯道超车的机会。我国电商平台通过依托国家推进的一带一路等国际战略， 加大对东南亚、中东等新兴市场的布局，一方面能够增强全球电商业务的抗风险能 力，另一方面，能够抢占跨境电商赛道的先机。美登科技 2023 年已经在 Lazada 平台进行了产品布局，且正持续关注 Temu、Tiktok 的机会，未来有望打开出海渠 道、实现增量。
模式上，电商平台通过设立电商服务市场，引入 SaaS 软件服务商来满足电商 商家快速增长和多元化的需求，而公司在电商平台的服务市场获取客户收入时将按 照一定的分成比例向服务市场支付技术服务费。总量上，2015-2019 年间，我国电 商 SaaS 市场规模从 98.9 亿元攀升至 336.5 亿元，年复合增长率达 35.8%。预计2020-2024 年，预计我国电商 SaaS 将保持 43.1%的年复合增长，市场规模有望于 2024 年突破两千亿大关。
2.2、 格局变化：抖音等新兴电商兴起，中小商户驱动 SaaS 需求增长
随着拼多多、快手、抖音等新兴电商的兴起，部分中小电商商家出现由淘宝/ 天猫平台向新兴电商平台分流的趋势。
淘宝/天猫等传统平台采用“货架式”的业态模式，该等平台的商家需要促销 类工具软件辅助其开展店铺营销活动管理；而新兴电商平台主要采用社交分享、兴 趣内容推送等模式获取消费者流量，其业态决定了平台商家目前对促销类工具软件 的需求相对较小，但仍需要订单管理等工具，也进一步提升了直播工具、AI 技术产 品等增量需求；此外，随着抖音等新兴电商也逐步建立货架式购物平台，未来对传 统营销工具需求仍有较大空间。
平台 GMV 方面，新兴电商发展势头迅猛，带来 SaaS 服务市场新增量。2023 年阿里巴巴 GMV 为 71854 亿元，拼多多 GMV 为 40451 亿元，京东 GMV 为 35394 亿元，抖音（字节）电商 GMV 为 22000 亿元，快手电商 GMV 为 11947 亿元，其 中拼多多、抖音、快手三家新兴平台同比增长均超过 30%，较传统电商的趋稳态 势而言，发展势头更为强劲。
从快递单量来看，2023 年 12 月拼多多、抖音均进入前三，表明新兴平台以小 单为主、同样规模 GMV 对应的单量较传统平台更多，也将带来较大订单管理的 SaaS 服务产品需求。公司打单产品“我打”在拼多多、抖音平台持续开拓增量，长 期位居品类榜单前列，具备较强竞争力。
抖音平台为例，2023 年平台新开设的店铺数量进一步增加。长期来看，更多的 品牌旗舰店和分销店铺会成为接下来抖音商家新鲜血液的主要来源，店铺增长带动 零售 SaaS 产品需求高确定性扩张。
用户在抖音上消费习惯逐渐形成，每月在抖音推广的小店数量持续增长，抖音 已经成为个体和品牌商家的线上推广的重要渠道。从 2023 年商品渠道销售分布来 看，目前个体店仍占主导地位，小型商家繁荣有利于营销、打单等通用 SaaS 产品 的获客量级增长。
平台端来看，电商平台策略调优，货架电商和兴趣电商平台从产品、内容、红 人等多角度持续建设能力，打造以消费者需求为中心的闭环，希望在用户停留时长 和变现中获得双向提升。各平台激励商家产出优质内容、提供优质服务；从提升变 现效率的角度，各平台着力拓展 SKU 数量，并加强达人体系的建设，加速分销等 等。多元策略下中小商户预计未来仍将快速扩张、带动对 SaaS 产品的需求持续增 长，比如：1）抖音完善电商架构，全面覆盖用户需求场景；2）阿里重点扶持中小 商家，同时加强建设内容生态；3）微信持续发力视频号，优化用户的生态体验；4） 小红书押宝高质量内容，搭建高品质直播间等等。
2.3、 光圈智播：抖音电商直播工具赛道第一，受益视频带货趋势
直播电商因具有强互动性、强感染力等特点，2017 年起发展迅速，2017-2022 年直播电商的市场规模以 CAGR 182%的速度增长，2022 年市场规模达 3.5 万亿元， 渗透率达 25.3%。 以直播，短视频为代表的电商行业发展新力量不断涌入，加大了电商行业运营 模式的创新竞争程度，也加快了打破现有竞争格局的速度。在度过了最初的增长期 后，与电商渠道初期发展相似，直播电商需要逐渐解决退款、产品质量、发货等问 题，实现持续发展，因而 SaaS 产品提供的服务成为直播电商赛道增效提质的重要 工具。
以抖音电商为例，2023 年直播流量与直播规模同步提升，2023 年 12 月单月观 看人次已接近 1600 亿、同比增长超 40%。作为营销主阵地的直播间，得益于品牌 与达人在开播规模的投入，使得看播流量在 2023 年明显提升。
2023 年抖音平台的直播时长快速增长，全平台总时长增长 20%、场次增长 11%；品牌直播间增速较高。而从观众停留时间来看，2023 年品牌、达人直播均有 所提升。
公司积极布局直播等新兴场景，推出“光圈智播”取得了用户广泛认可，该产 品目前在抖店服务市场官网的直播管理工具类目排名第一，受益直播带货的快速增 长。公司在推广光圈智播时不断优化用户体验，形成了不错的口碑：一是通过优化 产品的服务，取得更好的复购率、订购量等数据，利用好抖店服务市场官网本身的 流量；二是通过新媒体运营，比如在抖音上运营自己的视频号等方式获取流量。
直播工具对于提升观众留存、增加直播管理效率具备较大意义，比如营销管理 工具可利用发放福袋、优惠券等策略增加用户留存，而光圈智播的福袋工具等功能 有利于提升直播效率和效果。
3.1、 商业布局：打造平台化产品矩阵，满足电商商家多样化需求
除直播服务产品外，客服、分销等外延品类也持续开拓
基于传统的平台投放模式已经不能满足店家的需求，融合电商全业务链条的供 应链解决方案，成为 SaaS 产品供应商打造差异化竞争优势的关键。因此公司新增 客服、分销等服务产品，实现平台化增量扩张。作为电商支持服务商，公司持续完 善品类版图，从最开始的营销服务“美折”到订单管理“我打”，再到直播及营销 服务“光圈智播”、客户服务“水手客服”、供应链服务“多宝分销”，持续打造电 商服务产品完整价值链，未来将实现上游分销渠道服务、销售管理综合服务、售后 服务为一体的平台化战略。
公司近期收购成都西阿爱木网络科技，拓展产品“水手客服”，为电商商家提 供客服解决方案。水手客服目前在抖音平台同类产品中排名前十，平均响应时长低 于 30s，三分钟回复率高于 95%，已服务超 3000 家店铺，且未来有望结合 AI 技术。
据艾瑞咨询调研数据，2020 年中国网购用户期望的增值服务主要是保价服务， 其次是正品保障、物流、发货等；而到 2023 年，售后服务的关注比例从 44%上升 至 51%，已成为消费者最大痛点。因此公司收购开拓客服类产品，针对中小商家 难以提升客服质量和响应速度、售后不满率较高的现状，从而受益商家对外包客服 需求的日益提升。
公司近期还在抖音平台上线了产品“多宝分销”，并配合平台进行“选品中心” 的建设。该产品是连接供应商、分销商和销售渠道的一站式商品供应链分销解决方 案，能帮助供应商和分销商建立更强的信息化关联，提升分销商服务履约能力，有 利于提升平台的商品丰富度。在此基础上，多宝分销也会利用公司沉淀多年的技术 能力，帮助分销商筛选优质货源，加大商家的选品铺货能力。产品已经跟部分产地 源头供应商，在抖店服务市场官网跑通了核心流程，据官方页面信息，多宝分销拥 有 91 家纺网云仓货源、南通叠石桥家纺货源一手直供，可实现一键铺货至抖店、 一键采购自动发货，大幅降低开店门槛。
深耕产业带是解决低价战略优势打造关键问题的重要抓手，分销服务潜在需求 空间广阔，打通上游产业带资源带来优势。未来电商平台将通过产业带深耕，推进 产业带的产品标准化建设、培养产业带中小商家并增强产业商家的交付能力，以打 造标准化，规模化，智能化生产日且备成本比较优垫的产品生产其地，进而支撑平 台获取具备低价产品优势的源头生产厂家集群、扩大具有低价优势的产品矩阵。基于这种产业带的支撑，平台可以更好地框定产品矩阵、增强对供货方的议价权，对 下游消费者可以增强敏捷生产、高效配送的能力。进一步看，平台能够据此可解决 以下问题：提升低价商家入驻规模、优化优惠规则支持真正低价产品发展、及增强 对下沉区域的价格吸引力等。因此，公司布局的多宝分销产品以及与抖音进行相关 “选品中心”合作，且已经打通了南通叠石桥家纺产业等优质资源，精准顺应平台 打造垂直化的信息链-物流链整合的战略，有望成为未来增量业务品类。
产品具备差异化定价产品矩阵，用户画像多元
针对电商商家营销多样化的需求，公司于 2020 年与 2021 年分别推出旗舰版与 企业版美折产品，该等版本产品是公司针对高阶用户的需求进行新功能的开发，丰 富了“美折”产品在营销链路的功能结构；“我打”产品覆盖淘宝/天猫、拼多多、 1688、京东和抖音平台电商客户。
用户结构等级集中于高等级，SaaS 软件用户数量约 30 万个、客均单价 160 余 元。公司主要产品的电商商家用户店铺集中于高等级的 1 钻至 1 皇冠以上的等级， 该等店铺在淘宝/天猫平台的经营时间较长，且具有一定的业务规模。公司 2021 年 及 2022 年上半年的前五大客户合计销售收入占比较低，分别为 1.45%、1.15%，客 户较为分散。2022 年上半年，公司“美折”、“我打”的加权平均用户数分别为 276,341 个、338,660 个，平均客单价分别为 164.52 元、167.67 元。
3.2、 AI 赋能：客服、虚拟人等产品率先应用，AI 完善持续开拓新场景
人工智能、大数据、5G、云计算等底层技术应用逐渐成熟，未来电商 SaaS 结 合新技术，不断提升用户体验，产品将更为智能化和中台化。2023 年，由大模型掀 起的 AI 热潮汹涌澎湃，聚焦至电商行业，AI 已逐步融入平台运营和商家经营中。 艾媒咨询数据显示，54.7%消费者认为 AIGC 技术的进步将促进虚拟人产业的发展， 近五成消费者认为会促进直播电商行业的发展。电商进入存量时代，用户需求从通 用化转向个性化，AIGC 通过自动生成与分发全链路电商商品内容，帮助商家开拓 新的商业化空间和流量。
智能电商客服是 AI+电商应用落地的一大代表性场景，将随着 AI 技术迭代而 不断进化。中国的智能客服行业软件部分包括 SaaS 服务和定制化解决方案中的软 件 AI 算法部分，2022 年中国智能客服行业软件市场规模为 53.4 亿元，预计 2027 年将达到 145 亿元。AI 大模型的出现为智能客服行业带来了较大的创新潜力，大 模型赋能下，电商客服能够实现更精准、更智能个性化的客户交互，市场规模有望 持续增长。
为了应对 AI 发展趋势，除客服领域并购“水手客服”外，公司还顺应虚拟人 行业发展，推出能制作虚拟场景和虚拟人物的软件萤火虫动映，可针对电商营销、 直播带货等场景的内容制作提供工具支持。
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